破局的條件尚不具備

1、一、策略觀點(diǎn)：破局的條件尚不具備7 月A 股上攻勢(shì)頭暫緩，大盤指數(shù)在 3200-3400 持續(xù)震蕩。與中期策略判斷一致，三季度宏觀面逆風(fēng)再起，市場(chǎng)整體節(jié)奏是“大勢(shì)已成但不急一時(shí)”，行情進(jìn)入上有頂、下有底的休整期。大盤回調(diào)，小盤熱鬧；手快有，手慢無(wú)，是年中以來(lái)市場(chǎng)的真實(shí)寫照，對(duì)于后市而言，打破現(xiàn)有格局的條件是什么？對(duì)于可能的變盤點(diǎn)又需要留意什么？、行情關(guān)鍵詞：大盤回調(diào)，小盤熱鬧；手快有，手慢無(wú)現(xiàn)階段行情關(guān)鍵詞：上有頂、下有底；大盤落、小票起；手快有，手慢無(wú)。前期報(bào)告（逆風(fēng)之下的布局思路）我們提出：1、加水又加面（貨幣信用雙寬），是 6 月 A 股拾級(jí)而上的動(dòng)力，但信用回暖的勢(shì)頭在 Q3 會(huì)面臨幾

2、股“逆風(fēng)”；2、與中期策略的判斷一致，市場(chǎng)整體節(jié)奏是“大勢(shì)已成但不急一時(shí)”，行情進(jìn)入上有頂、下有底的“垃圾時(shí)間”；3、區(qū)別于 Q2“空間比時(shí)間更重要”，三季度的配臵原則是：以業(yè)績(jī)?yōu)樽ナ郑貏俾?，輕賠率。事實(shí)上，近期的行情特征與上述預(yù)測(cè)基本一致：指數(shù)上有頂、下有底，大盤在 3200-3400持續(xù)震蕩；結(jié)構(gòu)是大盤回調(diào)、小盤熱鬧，中證 1000 與上證 50 顯著分化；主線快速輪動(dòng)，大多數(shù)進(jìn)攻方向缺乏持續(xù)性，對(duì)于熱點(diǎn)的進(jìn)攻是手快有、手慢無(wú)。圖表 1：7 月中旬以來(lái)大小盤走勢(shì)明顯分化4300410039003700350033003100290027002500上證50中證1000（右軸）850080

3、007500700065006000550050002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07，、打破現(xiàn)有格局的條件是什么？從基本面的視角看，當(dāng)前市場(chǎng)行情的形成主要源于：1、宏觀面，受地產(chǎn)風(fēng)波、疫情、海外商品大跌的影響，經(jīng)濟(jì)預(yù)期由 5-6 月的強(qiáng)復(fù)蘇轉(zhuǎn)向弱恢復(fù)；2、中報(bào)窗口期，盈利不確定性的壓制，導(dǎo)致資金難以形成合力；3、流動(dòng)性層面，7 月初市場(chǎng)一度擔(dān)心的貨幣收緊并未出現(xiàn)。總的來(lái)看，經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)+流動(dòng)性寬裕的宏觀預(yù)期，是造就當(dāng)前大勢(shì)弱、個(gè)股強(qiáng)、上有頂、下有底的底層邏輯。對(duì)于后市而言，我們認(rèn)為打破現(xiàn)有格局的條件可能是：第一、中長(zhǎng)貸確認(rèn)向上趨勢(shì)

4、（地產(chǎn)鏈的政策應(yīng)對(duì)）。加水又加面（貨幣信用雙寬），形成的強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期，是 6 月A 股拾級(jí)而上的動(dòng)力；但進(jìn)入 7 月后，地產(chǎn)風(fēng)波、疫情、海外商品大跌等導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)預(yù)期由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，信用擴(kuò)張的趨勢(shì)大概率被中斷。從水泥、瀝青、鋼材等上游高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，7 月以來(lái)實(shí)物工作量的落地速度環(huán)比明顯加快，三季度基建端大概率成為企業(yè)中長(zhǎng)貸擴(kuò)張的主要支撐；但地產(chǎn)持續(xù)弱勢(shì)、土地出讓金大幅下滑，對(duì)下游需求以及基建配套融資形成顯著拖累。因此，7-8 月中長(zhǎng)貸回升的動(dòng)力預(yù)計(jì)偏弱，從領(lǐng)先性指標(biāo)判斷，中長(zhǎng)貸上行趨勢(shì)確認(rèn)或?qū)⒀雍笾寥径饶ǖ禺a(chǎn)鏈仍是關(guān)鍵）。若中長(zhǎng)貸向上趨勢(shì)得以確立，則將打破當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)+流動(dòng)性寬裕的預(yù)期。圖表 2：企

5、業(yè)中長(zhǎng)貸是決定市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素新增企業(yè)中長(zhǎng)貸(MA12,億元)滬深300指數(shù)月均值(右軸)100009000800070006000500040003000200010002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2018 2019 2020 20216100560051004600410036003100260021001600，圖表 3：從領(lǐng)先指標(biāo)看，中長(zhǎng)貸的趨勢(shì)拐點(diǎn)或在三季度末到四季度初確立100009000800070006000500040003000200010000新增企業(yè)中長(zhǎng)貸(MA12,億元)貨幣條件指數(shù)（

6、領(lǐng)先15個(gè)月）10.90.80.70.60.50.40.30.20.102008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022，第二，疫情防控政策實(shí)質(zhì)性放松。從 728 政治局會(huì)議的表態(tài)來(lái)看，“動(dòng)態(tài)清零”的總方針在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)基本不會(huì)發(fā)生變化，具體的防疫措施或有邊際放松，旨在進(jìn)一步保障經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本功能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但疫情管控很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松?？偭吭鲩L(zhǎng)目標(biāo)淡化、疫情防控繼續(xù)從嚴(yán)下，三季度政策的增量力度也預(yù)計(jì)有限。圖表 4：疫情仍是影響大盤的核心變量3700360035003400330032003100

7、300029002800上證綜指本土新增確診病例（7日均值對(duì)數(shù),右軸逆序,領(lǐng)先10日）01234567892021-082021-102021-122022-022022-042022-06，第三，海外實(shí)質(zhì)性衰退引發(fā)的外需沖擊。過(guò)去幾十年的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在 GDP 連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本都會(huì)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖累因素從“快變量”（進(jìn)出口）轉(zhuǎn)為“慢變量”（投資和庫(kù)存），意味著中國(guó)外需壓力將逐漸增大，Q3-Q4海外衰退對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊或?qū)⒅饾u顯化。同時(shí)，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，過(guò)去 10 輪中美歐經(jīng)濟(jì)共振下行階段，A 股風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)受到明顯受到壓制。也就是說(shuō)，一旦以美國(guó)為代表的海外經(jīng)濟(jì)

8、確認(rèn)衰退，A 股當(dāng)前的“弱恢復(fù)”預(yù)期將被向下打破。中美歐經(jīng)濟(jì)共同下行階段區(qū)間漲跌幅（ ）大類資產(chǎn)上證指數(shù)標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù) 道瓊斯工業(yè)指數(shù)恒生指數(shù)恒生科技美元兌人民幣(CFETS)美元指數(shù)歐元兌美元美元兌日元 CRB商品指數(shù) COMEX黃金CBOT10年期美國(guó)國(guó)債連續(xù)中國(guó)股市萬(wàn)得全A上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指滬深300中證500金融(風(fēng)格.中信)周期(風(fēng)格.中信)消費(fèi)(風(fēng)格.中信)成長(zhǎng)(風(fēng)格.中信)穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)階段1階段2階段3階段4階段5階段6階段7階段8階段9階段10勝率漲跌幅均值 中位1990.10-1991.04 1993.6-1993.6 1995.2-1996.2 1998.3-1

9、998.6 2001.3-2001.12 2005.4-2005.7 2008.5-2009.1 2012.2-2012.8 2018.8-2018.10 2019.6-2020.213.9422.6440.7017.7530.00-12.036.50-8.871.65-12.354.923.520.080.49-0.32-4.04-0.565.23-6.69-0.05-0.291.43-1.7236.7046.3243.1551.52- 1.39-0.930.11-6.9017.926.229.7411.008.057.024.75-25.59-0.011.290.60-9.60-9.88-

10、0.670.89-16.11-8.73-11.66-5.79-23.17- 0.024.12-2.72-13.20-23.803.95-0.69-7.644.478.930.9510.84- 2.066.00-6.15-4.82-0.010.092.05-43.50-40.62-39.14-37.65-48.76- 2.0817.79-17.6913.57-46.465.896.31-10.397.139.073.45-3.36-0.272.74-4.31-2.69-1.38-3.002.06-9.28-3.24-4.25-0.76-13.06-27.57-2.173.02-3.37-1.71

11、-2.44-1.25-0.71-0.885.9313.210.95-3.6338.16-1.22-0.05-0.891.39-10.8022.827.1730.070.0-6.113.24-4.65.270.0 7.077.960.030.050.040.080.02.65-2.935.29-1.074.570.9-3.85.2-0.13.520.0 -5.00-3.830.012.550.080.0-2.23-9.612.143.32-2.2-6.1-0.12.0-13.94-3.52-3.08-1.72-12.9211.00-18.44-16.11-10.58-7.64-5.22-16.2

12、12.44-14.37-7.57-17.47-0.65-42.60-43.50-46.18-40.47-46.36-46.98-38.79-36.44-32.00-7.40-10.398.50-10.40-4.64-4.70-13.133.37-0.36-5.40-13.71-9.28-18.21-10.28 -17.60 0.70-15.38-20.12-19.88-11.009.81-0.8839.488.2110.650.983.6310.1228.02-9.9525.030.066.720.020.060.020.040.020.00.0-9.13-6.119.92-12.77-13.

13、65-9.39-17.25-10.60-9.23-11.80-8.9-4.68.5-10.-16.0.7-14.-7.5-17.-9.9圖表 5：中美歐經(jīng)濟(jì)共同下行階段A 股區(qū)間漲跌幅（%），、破局的條件尚不具備，但策略須重視“反脆弱性”接上文，經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)+流動(dòng)性寬裕的宏觀預(yù)期，是造就當(dāng)前大勢(shì)弱、個(gè)股強(qiáng)、上有頂、下有底的底層邏輯。向后看，打破現(xiàn)有格局的條件主要有：中長(zhǎng)貸確認(rèn)回升趨勢(shì)（地產(chǎn)鏈政策應(yīng)對(duì)）、疫情政策實(shí)質(zhì)性放松（向上打破）和海外實(shí)質(zhì)性衰退（向下打破）。展望 8 月，打破現(xiàn)有格局的條件似乎尚不具備：7 月以來(lái)地產(chǎn)風(fēng)波、區(qū)域疫情擴(kuò)散等導(dǎo) 致寬信用進(jìn)程再迎波折，5.5%定量目標(biāo)的松動(dòng)以及 7

14、28 政治局會(huì)議對(duì)于疫情防控的表述，也使經(jīng)濟(jì)快速扭轉(zhuǎn)的預(yù)期有所落空；而從貨幣層面來(lái)看，7 月央行繼續(xù)對(duì) MLF 進(jìn)行等量平價(jià)續(xù)做，逆回購(gòu)規(guī)模未有進(jìn)一步收縮，短端利率保持低位運(yùn)行，現(xiàn)階段宏觀流動(dòng)性依舊充裕?？偟膩?lái)看，經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)、流動(dòng)性寬裕的狀態(tài)仍在延續(xù)中。圖表 6：7 月末 SHIBOR 利率曲線整體下移且小幅走平（%） 2022-06-15 2022-06-302022-07-152022-07-292.42.22.01.81.61.41.2隔夜1周1個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月9個(gè)月1年，上有頂、下有底的“垃圾時(shí)間”仍會(huì)延續(xù)，但需要強(qiáng)調(diào)的是，近乎一致的宏觀預(yù)期和極致化的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，也抬升了市場(chǎng)的脆弱性：1

15、、“弱恢復(fù)”的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，若被向上打破（地產(chǎn)與疫情的政策應(yīng)對(duì)），則“寬貨幣”的必要性會(huì)大幅降低，若被向下打破（海外實(shí)質(zhì)性衰退），則小盤股可能會(huì)遭受更大沖擊；2、國(guó)內(nèi)通脹壓力逐步回升，Q3 后段 CPI 可能破 3，貨幣政策的演化需要關(guān)注屆時(shí)央行關(guān)于通脹性質(zhì)的定調(diào)；3、極致化的風(fēng)格演繹，導(dǎo)致的極致化的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步抬升了市場(chǎng)的脆弱性，我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：不論是過(guò)度的超配，還是過(guò)度的低配，對(duì)于行業(yè)后續(xù)的超額都有顯著的負(fù)面影響（極致化的持倉(cāng)，意味著什么？20220724）。圖表 7：7 月末 SHIBOR 利率曲線整體下移且小幅走平（%）20%16%12%8%4%0%-4%-8%-12%，基金收益率

16、分位數(shù):7月全A個(gè)股收益率分位數(shù):7月因此，對(duì)于后市的判斷，我們延續(xù)之前的觀點(diǎn)，即行情進(jìn)入上有頂、下有底的“垃圾時(shí)間”。這種市場(chǎng)環(huán)境下，單邊押注“強(qiáng)者恒強(qiáng)”或是“困境反轉(zhuǎn)”可能都不是最佳選擇，區(qū)別于二季度“空間比時(shí)間更重要”，Q3 戰(zhàn)術(shù)配臵的原則是“以業(yè)績(jī)?yōu)樽ナ?、重勝率、輕賠率”。關(guān)于行業(yè)的選擇，除了業(yè)績(jī)預(yù)期、估值匹配與擁擠度之外，亦需要留意后市潛在的波動(dòng)放大，自上而下的行業(yè)建議：1、結(jié)合業(yè)績(jī)、估值、擁擠度，重點(diǎn)關(guān)注：軍工、小家電、調(diào)味品；2、海外實(shí)質(zhì)性“衰退”時(shí)點(diǎn)可能提前，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)執(zhí)行力度有加強(qiáng)必要，推薦：黃金、地產(chǎn)、建材；3、內(nèi)需回升確定性且機(jī)構(gòu)普遍低配的：出行鏈、計(jì)算機(jī)。個(gè)股層面繼續(xù)推

17、薦：中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期組合、“紅利+MAF”組合（續(xù)創(chuàng)新高）。而對(duì)于長(zhǎng)線而言，如果信用拐點(diǎn)終將到來(lái)，消內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)（醫(yī)藥、食飲、免稅酒店、出行鏈）仍是逢低布局的最優(yōu)選，同時(shí)等待半導(dǎo)體周期下行拐點(diǎn)前科創(chuàng) 50 的戰(zhàn)略機(jī)遇。二、行業(yè)推薦、磷化工：俄烏沖突加劇供需錯(cuò)配，下游賽道需求帶來(lái)新成長(zhǎng)性俄烏沖突加劇糧食與化肥供給受限窘?jīng)r，引發(fā)磷化工供需收緊。需求端，俄烏沖突沖擊糧食供給，全球糧食價(jià)格延續(xù)高位，拉動(dòng)上游農(nóng)資需求，磷肥充分收益。供給端，海外俄烏沖突升級(jí)引發(fā)磷肥等部分品種供應(yīng)或有明顯縮量，國(guó)內(nèi)開采政策進(jìn)一步加嚴(yán)也導(dǎo)致部分產(chǎn)能出現(xiàn)收縮。供需錯(cuò)配格局加劇，磷礦石、磷化工產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)沖高。新能源車放量推高磷

18、化工需求，率先投產(chǎn)企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。新能源車近月來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，多家車企 6 月產(chǎn)銷環(huán)比提升明顯，帶動(dòng)磷化工需求快速提升，而產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)能釋放進(jìn)度受到技術(shù)掌握程度及產(chǎn)品驗(yàn)證周期可能低于預(yù)期，行業(yè)存在較大預(yù)期差，今年率先投產(chǎn)企業(yè)具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望享受高景氣下的超額收益。圖表 8：磷礦、磷肥價(jià)格持續(xù)新高（元/噸）圖表 9：磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量同比延續(xù)高增（MWh）產(chǎn)量:動(dòng)力電池:磷酸鐵鋰:當(dāng)月值（兆瓦時(shí)）1000900800700600500400300參考價(jià)格:磷礦石參考價(jià)格:磷酸二銨45004000350030002500200015002500020000150001000050000產(chǎn)量:動(dòng)力電

19、池:磷酸鐵鋰:同比（%，右軸）4003503002502001501005002016-01-012018-01-012020-01-012022-01-012019-042019-122020-082021-042021-12，、光伏：歐洲+國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求高增，光伏產(chǎn)業(yè)鏈高景氣延續(xù)展望全年，歐洲+國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求高增可期。國(guó)內(nèi)分布式仍延續(xù) 2021 年以來(lái)高景氣，全年需求有望高增，集中式電站伴隨國(guó)內(nèi)第一批百GW 大基地項(xiàng)目的啟動(dòng)，裝機(jī)需求相較 2021 年有望迎來(lái)顯著修復(fù)；海外方面，歐洲受地緣政治、傳統(tǒng)能源價(jià)格上漲影響，能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程有望加速，或?qū)⒇暙I(xiàn)最主要增量。圖表 10：歐盟光伏裝機(jī)需求預(yù)測(cè)

20、（GW）圖表 11：光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配情況（元/W）3.2玻璃復(fù)投料182-硅片120100806040200歷史數(shù)據(jù)中性情形高速增長(zhǎng)情形超高速增長(zhǎng)情形8366594638564550263639301719581120.90.80.70.60.50.40.30.20.10182-電池182-組件182一體化2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025eSolarPower Europe，國(guó)盛電新組，pvinfolink，國(guó)盛電新組，硅料供需延續(xù)偏緊、硅片漲價(jià)順利傳導(dǎo)，環(huán)節(jié)高景氣有望延續(xù)。當(dāng)前硅料供需局面延續(xù)偏緊，同時(shí)考慮到進(jìn)入夏季集中檢修期，

21、預(yù)期 7 月硅料產(chǎn)出將進(jìn)一步環(huán)比下降。而海內(nèi)外裝機(jī)需求高增下，大尺寸電池供不應(yīng)求，光伏制造商議價(jià)能力較強(qiáng)，硅片、電池片環(huán)節(jié)價(jià)格調(diào)漲基本完成對(duì)成本上漲的傳導(dǎo)。、航空裝備：“十四五”軍工確定性較強(qiáng)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)開啟黃金成長(zhǎng)期“十四五”規(guī)劃明確“加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化”，行業(yè)盈利確定性與持續(xù)性較強(qiáng)?！笆奈濉币?guī)劃明確提出，要“加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國(guó)和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”，并提出“確保 2027 年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”，軍工行業(yè)盈利有較強(qiáng)的確定性和持續(xù)性，2022 年政府預(yù)算草案中，中國(guó)軍費(fèi)預(yù)算同比提升 7.1%。航空發(fā)動(dòng)機(jī)開啟黃金成長(zhǎng)期，長(zhǎng)坡厚雪投資價(jià)值凸顯。我國(guó)正在加快實(shí)現(xiàn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)自

22、主創(chuàng)新發(fā)展，打造的兩機(jī)產(chǎn)業(yè)集群對(duì)我國(guó)軍事裝備加速發(fā)展、高端制造轉(zhuǎn)型升級(jí)都具有深遠(yuǎn)意義。航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)空間大、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)顯著，高研制壁壘帶來(lái)穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)格局，全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設(shè)下發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)確定性與持續(xù)性較強(qiáng)。中央本級(jí)國(guó)防支出預(yù)算（億元）國(guó)防預(yù)算同比增速（右軸）圖表 12：中央本級(jí)國(guó)防支出預(yù)算持續(xù)抬升（億元）圖表 13：航空裝備合同負(fù)債同比保持較高增長(zhǎng)（億元）航空裝備合同負(fù)債（億元）合同負(fù)債同比增速（右軸）16000140001200010000800060004000200002008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 202216%14%12%10%8%6%4%2%

23、0%900800700600500400300200100018/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12800%700%600%500%400%300%200%100%0%，、醫(yī)療美容：長(zhǎng)期市場(chǎng)擴(kuò)容、滲透率提升，短期盈利具備修復(fù)彈性中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，行業(yè)滲透率有較大提升空間。從市場(chǎng)規(guī)?？?，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，規(guī)模從 2017 年的 993 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 1891 億元，CAGR 達(dá) 17.5%。隨著消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)美技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)前景廣闊。從滲透率看，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率遠(yuǎn)低于日、韓等國(guó)，未來(lái)行業(yè)滲透率仍有較大提升空間。醫(yī)美疫后

24、修復(fù)確定性較強(qiáng)，暑期有望迎來(lái)小高峰。短期內(nèi)，疫情退潮后華南、華東部分地區(qū)醫(yī)美行業(yè)恢復(fù)正常，如上海美萊、伊萊美、上海華美均于 6 月初復(fù)工，由于醫(yī)美行業(yè)消費(fèi)粘性較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈疫后修復(fù)的確定性較高。與此同時(shí)，暑期長(zhǎng)假提供較長(zhǎng)術(shù)后恢復(fù)期，醫(yī)美有望迎來(lái)小高峰。3.6%2.4%201916.6%15.7%11.0%10.3%201420.5%18.2%圖表 14：中國(guó)手術(shù)類及非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖表 15：主要醫(yī)美消費(fèi)大國(guó)醫(yī)美滲透率變化情況（%）非手術(shù)類項(xiàng)目（億元）手術(shù)類項(xiàng)目（億元）非手術(shù)類占比（%，右軸）14001200100080060040020002014201520162017201

25、841.5%41.0%40.5%40.0%39.5%39.0%38.5%38.0%37.5%37.0%0%5%10%15%20%25%美團(tuán)研究院，國(guó)盛美妝組，艾瑞咨詢，國(guó)盛美妝組，、免稅：消費(fèi)回流下具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，防疫積極轉(zhuǎn)變刺激需求釋放免稅受益于消費(fèi)回流與政策支持，具備較強(qiáng)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。特許經(jīng)營(yíng)模式下免稅牌照的稀有決定了我國(guó)免稅市場(chǎng)高度集中，其中中國(guó)中免具備最強(qiáng)的核心優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)回流下預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)達(dá)到 2200 億元，其中離島免稅空間廣闊，中國(guó)中免卡位口岸及市內(nèi)，22-24 年新項(xiàng)目美蘭機(jī)場(chǎng)二期、?？趪?guó)際免稅城預(yù)計(jì)持續(xù)放量。防疫政策轉(zhuǎn)變助力暑期旅游旺季，免稅購(gòu)物節(jié)凸

26、顯政策扶持力度。近期密接、入境人員隔離時(shí)間縮短為“7+3”、通信行程卡取消“星號(hào)”標(biāo)記、調(diào)整覆蓋時(shí)間，防疫政策積極轉(zhuǎn)變之下，上半年積壓的旅游需求有望在暑期釋放，海南客流恢復(fù)下離島免稅或邊際改善。此外，海南舉辦首屆國(guó)際離島免稅購(gòu)物節(jié)，活動(dòng)刺激力度空前，政策扶持力度凸顯。圖表 16：海南離島免稅銷售額高速增長(zhǎng)（億元）圖表 17：近期疫情防控政策出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變海南離島免稅銷售額（億元）60050040030020010002016201720182019202020212022Wind，衛(wèi)健委，工信部，Wind，附錄：交易情緒與市場(chǎng)復(fù)盤（一）交易情緒：地產(chǎn)成交熱度大幅抬升圖表 18：上周行業(yè)成交占比及

27、換手率變動(dòng)對(duì)比，圖表 19：個(gè)股成交集中度小幅反彈，仍在 50%分位線上圖表 20：個(gè)股交易分化小幅反彈，接近 70%分位線26%24%22%20%18%16%14%Top1%個(gè)股成交占比(MA5) 90%分位線 80%分位線 50%分位線 12%5%個(gè)股交易分化系數(shù)(MA5) 90%分位線 80%分位線 50%分位線161412108642019-012020-012021-012022-012019-012020-012021-012022-01，圖表 21：個(gè)股漲跌分化小幅回落，仍在 50%分位線上圖表 22：強(qiáng)勢(shì)占比大幅反彈、弱勢(shì)股大幅回落，強(qiáng)勢(shì)/弱勢(shì)比例反彈二八收益分化(MA5) 9

28、0%分位線 80%分位線 50%分位線40%35%30%25%20%15%10%2019/012020/012021/012022/01100%6MACD強(qiáng)勢(shì)股占比(左軸) MACD弱勢(shì)股占比(左軸)MACD強(qiáng)勢(shì)/弱勢(shì)(右軸)90%80%570%460%50%340%30%220%110%0%02020/082021/012021/062021/112022/04，具體內(nèi)容詳見我們每周三發(fā)布的市場(chǎng)情緒系列周報(bào)。（二）市場(chǎng)復(fù)盤：兩大“靴子”落地140120100806040200-2063% 50% 44% 42% 35% 14% 13% 8% 84% 44% 44%深 創(chuàng) 上 滬 上 中 科

29、中 茅 陸 基證 業(yè) 證 深 證 證 創(chuàng) 證 指 股 金成 板指數(shù) 通 重指指數(shù)指?jìng)}數(shù)指數(shù)圖表 23：A 股震蕩回落，中證 1000、科創(chuàng) 50 漲幅居前圖表 24：A 股估值回落，中證 1000 和科創(chuàng) 50 的估值分位上行較多1.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3本周漲跌幅（%）1.20.40.1-0.5-1.0-1.6-2.0-2.4中科中500501000證創(chuàng)證上 深 滬 上 創(chuàng)證 證 深 證 業(yè)指 成板5005010003005050300數(shù) 指指wind，wind，1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.00.81.10.40.40.60

30、.70.30.1-0.5-0.6-0.4-0.7-0.4-1.4-1.3-1.7基金重倉(cāng)指數(shù)陸股通指數(shù)-2.3-2.6茅 上 中 可 必 科 金指 游 游 選 需 技 融數(shù) 資 制 消 消 穩(wěn)源 造 費(fèi) 費(fèi) 定其他服務(wù)大中小盤盤盤高中低市市市盈盈盈率率率虧損股微績(jī)利優(yōu)股股-2.8圖表 25：風(fēng)格絕對(duì)表現(xiàn)來(lái)看，上游資源和中游制造、小盤、低市盈率和虧損股占優(yōu)本周漲跌幅（%）wind，本周漲跌幅（%）近20個(gè)交易日漲跌幅（%）32 2 22 2 1 1 11 1 1 00000 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -2-2 -2 -2 -3-4圖表 26：行業(yè)漲跌互現(xiàn)，房地產(chǎn)、汽車和機(jī)械設(shè)備漲

31、幅居前6420-2-4-6-8-10-12房 汽 機(jī) 煤 石 家 有 農(nóng) 計(jì) 輕 美 電 建 基 紡 國(guó) 銀 鋼 環(huán) 公 傳 商 電 通 非 建 交 社 食 醫(yī)地 車 械 炭 油 用 色 林 算 工 容 子 筑 礎(chǔ) 織 防 行 鐵 保 用 媒 貿(mào) 力 信 銀 筑 通 會(huì) 品 藥產(chǎn)設(shè)石 電 金 牧 機(jī) 制 護(hù)材 化 服 軍事零 設(shè)金 裝 運(yùn) 服 飲 生wind，備化 器 屬 漁造 理料 工 飾 工業(yè)售 備融 飾 輸 務(wù) 料 物1210.31086.564.7 4.3 4.35.7 5.5 5.1 4.94.143.02.9 2.52.0 1.620納 羅 標(biāo) 道 能 公 工 可 信 房 材 金 電 醫(yī) 必斯 素 普 瓊 源 用 業(yè) 選 息 地 料 融 信 療 需達(dá)克斯事消 技 產(chǎn)工業(yè)費(fèi) 術(shù)業(yè)服 保 消務(wù) 健 費(fèi)420-2-4-6-82.01.1