信息制造業(yè)上市公司成長性分析及實(shí)證研究

1、我國信息制造業(yè)上市公司成長性分析及實(shí)證研究摘 要上市公司的成長性是描述該上市企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)業(yè)績發(fā)展、變化的一種狀態(tài)，合理進(jìn)行成長性評價(jià)，找到合適的預(yù)測方法，正確預(yù)測上市公司未來的成長性，無論對投資者、債權(quán)人還是上市公司本身而言，都具有非常重要的意義。本文以在公司成長上比較有代表性的信息制造業(yè)上市公司2005-2007年3年數(shù)據(jù)為研究樣本，依據(jù)成長特性將其劃分為三類，分別是成長性公司、一般公司和ST公司，并選取包括短期償債能力、長期償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力、發(fā)展能力、股東回報(bào)能力、現(xiàn)金實(shí)力在內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為備選變量，通過因子分析法分別計(jì)算各個(gè)上市公司在各能力指標(biāo)上的因子得分，然后利用Fish

2、er多類線性判別分析法建立成長性評價(jià)模型，從而對信息制造業(yè)上市公司的成長情況作出分析和評價(jià)。經(jīng)過實(shí)際數(shù)據(jù)的分析，得出以下結(jié)論：Fisher多類線性判定分析方法能夠?qū)ξ覈畔⒅圃鞓I(yè)上市公司的成長性進(jìn)行有效評價(jià)；信息制造業(yè)上市公司的股票回報(bào)能力在一定程度上反映了它們的成長能力；一般公司的獲利能力和發(fā)展能力與成長性公司沒有顯著區(qū)別；成長性的公司其各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)能力的發(fā)展較為均衡，整體運(yùn)行情況良好，它們在營運(yùn)能力方面與其它公司有著顯著區(qū)別。關(guān)鍵詞：信息制造業(yè)，成長性，判別分析ANALYSIS AND EMPIRICAL STUDY ON GROWTH OF DOMESTIC LISTED COMPANI

3、ES IN INFORMATION MANUFACTURING SECTORABSTRACTThe growth of listed companies is to describe the development in performance of listed companies in a certain period of time. Reasonably assess the growth, finding the suitable forecasting method and correctly predicting the growth of listed companies in

4、 the future, no matter for the investors，creditors or the listed companies, are very important.The dissertation analyses the data of listed companies in information manufacturing sector, using the 2005-2007s date. Based on the growth indexes the companies are divided into three categories: growthing

5、 company, common company and ST company. Seven kinds of financial indexes are selected, including short-term payment ability, long-term payment ability, operating capacity, profitability, development capacity, shareholders profitability and cash capacity. And factor analysis are used in each kind of

6、 financial index to obtain factor scores. Then Fisher multiple discriminant analysis are used to establish growth assessment model of listed companies in information manufacturing sector.After the analysis of actual data, the conclusions are as follow: Fisher multiple discriminant analysis is valid

7、to analyse the growth of listed companies in information manufacturing sector; the shareholders profitability of companies in this sector reflects their growth in a certain extent; There is no significant difference between common companies and growthing companies for their profitability and develop

8、ment capacity; growthing companies have a good performance in all kinds of financial indexes and better operating capacity than common companies.KEY WORDS：information manufacturing sector, growth, discriminant analysis目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc227379732 第一章 緒論 PAGEREF _Toc227379732 h 1 HYP

9、ERLINK l _Toc227379733 1.1研究背景 PAGEREF _Toc227379733 h 1 HYPERLINK l _Toc227379734 1.2研究意義 PAGEREF _Toc227379734 h 1 HYPERLINK l _Toc227379735 1.3研究思路 PAGEREF _Toc227379735 h 2 HYPERLINK l _Toc227379736 1.4研究框架 PAGEREF _Toc227379736 h 2 HYPERLINK l _Toc227379737 1.5研究方法 PAGEREF _Toc227379737 h 3 HYP

10、ERLINK l _Toc227379738 1.6本文的創(chuàng)新點(diǎn) PAGEREF _Toc227379738 h 4 HYPERLINK l _Toc227379739 第二章 文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc227379739 h 5 HYPERLINK l _Toc227379740 2.1成長理論的發(fā)展 PAGEREF _Toc227379740 h 5 HYPERLINK l _Toc227379741 2.2成長性的定義 PAGEREF _Toc227379741 h 6 HYPERLINK l _Toc227379742 2.3評價(jià)指標(biāo)體系的建立 PAGEREF _Toc2273

11、79742 h 7 HYPERLINK l _Toc227379743 2.4計(jì)量方法的選擇 PAGEREF _Toc227379743 h 12 HYPERLINK l _Toc227379744 第三章 上市公司成長性評價(jià)方法 PAGEREF _Toc227379744 h 15 HYPERLINK l _Toc227379745 3.1因子分析法 PAGEREF _Toc227379745 h 15 HYPERLINK l _Toc227379746 3.1.1因子分析法的基本思想 PAGEREF _Toc227379746 h 15 HYPERLINK l _Toc227379747

12、3.1.2因子分析法的原理與計(jì)算步驟 PAGEREF _Toc227379747 h 16 HYPERLINK l _Toc227379748 3.2成長性評價(jià)方法比較 PAGEREF _Toc227379748 h 17 HYPERLINK l _Toc227379749 3.2.1判別分析 PAGEREF _Toc227379749 h 17 HYPERLINK l _Toc227379750 3.2.2 Logistic回歸 PAGEREF _Toc227379750 h 18 HYPERLINK l _Toc227379751 3.2.3決策樹 PAGEREF _Toc22737975

13、1 h 18 HYPERLINK l _Toc227379752 3.2.4人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò) PAGEREF _Toc227379752 h 18 HYPERLINK l _Toc227379753 3.2.5分類方法的比較 PAGEREF _Toc227379753 h 19 HYPERLINK l _Toc227379754 第四章 我國信息制造業(yè)的發(fā)展概狀 PAGEREF _Toc227379754 h 22 HYPERLINK l _Toc227379755 4.1信息制造業(yè)已成為高速增長的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的典型代表 PAGEREF _Toc227379755 h 22 HYPERLINK l

14、_Toc227379756 4.2信息制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率 PAGEREF _Toc227379756 h 25 HYPERLINK l _Toc227379757 4.3信息制造業(yè)出口情況 PAGEREF _Toc227379757 h 25 HYPERLINK l _Toc227379758 4.4小結(jié) PAGEREF _Toc227379758 h 26 HYPERLINK l _Toc227379759 第五章 我國信息制造業(yè)成長性實(shí)證分析 PAGEREF _Toc227379759 h 27 HYPERLINK l _Toc227379760 5.1研究工具 PAGEREF _Toc2

15、27379760 h 27 HYPERLINK l _Toc227379761 5.2樣本選擇 PAGEREF _Toc227379761 h 27 HYPERLINK l _Toc227379762 5.3成長性的判定 PAGEREF _Toc227379762 h 28 HYPERLINK l _Toc227379763 5.4變量選取 PAGEREF _Toc227379763 h 28 HYPERLINK l _Toc227379764 5.4.1指標(biāo)選取的原則 PAGEREF _Toc227379764 h 28 HYPERLINK l _Toc227379765 5.4.2評價(jià)指標(biāo)

16、的選取 PAGEREF _Toc227379765 h 30 HYPERLINK l _Toc227379766 5.4.3數(shù)據(jù)預(yù)處理 PAGEREF _Toc227379766 h 33 HYPERLINK l _Toc227379767 5.5財(cái)務(wù)指標(biāo)的整合 PAGEREF _Toc227379767 h 34 HYPERLINK l _Toc227379768 5.6我國信息制造業(yè)上市公司成長性評價(jià)模型構(gòu)建 PAGEREF _Toc227379768 h 40 HYPERLINK l _Toc227379769 5.7我國信息制造業(yè)上市公司成長性分析 PAGEREF _Toc227379

17、769 h 45 HYPERLINK l _Toc227379770 第六章 結(jié)論和建議 PAGEREF _Toc227379770 h 47 HYPERLINK l _Toc227379771 6.1 結(jié)論 PAGEREF _Toc227379771 h 47 HYPERLINK l _Toc227379772 6.2 建議 PAGEREF _Toc227379772 h 47 HYPERLINK l _Toc227379773 6.3 研究局限性 PAGEREF _Toc227379773 h 48 HYPERLINK l _Toc227379774 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc22

18、7379774 h 50 HYPERLINK l _Toc227379775 附錄 PAGEREF _Toc227379775 h 53 HYPERLINK l _Toc227379776 致謝 PAGEREF _Toc227379776 h 55 HYPERLINK l _Toc227379777 研究成果及發(fā)表的學(xué)術(shù)論文 PAGEREF _Toc227379777 h 56Contents TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc227379732 Chapter 1 Introduction PAGEREF _Toc227379732 h 1 HYPERLINK

19、l _Toc227379733 1.1 Background PAGEREF _Toc227379733 h 1 HYPERLINK l _Toc227379734 1.2 Significance PAGEREF _Toc227379734 h 1 HYPERLINK l _Toc227379735 1.3 Research ideas PAGEREF _Toc227379735 h 2 HYPERLINK l _Toc227379736 1.4 Framework PAGEREF _Toc227379736 h 2 HYPERLINK l _Toc227379737 1.5 Methods

20、 PAGEREF _Toc227379737 h 3 HYPERLINK l _Toc227379738 1.6 Innovation PAGEREF _Toc227379738 h 4 HYPERLINK l _Toc227379739 Chapter 2 Literature review PAGEREF _Toc227379739 h 5 HYPERLINK l _Toc227379740 2.1 The development of growth theory PAGEREF _Toc227379740 h 5 HYPERLINK l _Toc227379741 2.2 The def

21、inition of growth PAGEREF _Toc227379741 h 6 HYPERLINK l _Toc227379742 2.3 The establishment of evaluation index syste PAGEREF _Toc227379742 h 7 HYPERLINK l _Toc227379743 2.4 The choice of measurement methods PAGEREF _Toc227379743 h 12 HYPERLINK l _Toc227379744 Chapter 3 The evaluation methods of lis

22、ted companies growth PAGEREF _Toc227379744 h 15 HYPERLINK l _Toc227379745 3.1 Factor analysis PAGEREF _Toc227379745 h 15 HYPERLINK l _Toc227379746 3.1.1 The basic idea of factor analysis PAGEREF _Toc227379746 h 15 HYPERLINK l _Toc227379747 3.1.2 The principle and calculation steps of factor analysis

23、 PAGEREF _Toc227379747 h 16 HYPERLINK l _Toc227379748 3.2 The comparison of growth evaluation methods PAGEREF _Toc227379748 h 17 HYPERLINK l _Toc227379749 3.2.1 Discriminant analysis PAGEREF _Toc227379749 h 17 HYPERLINK l _Toc227379750 3.2.2 Logistic regression PAGEREF _Toc227379750 h 18 HYPERLINK l

24、 _Toc227379751 3.2.3 Decision tree PAGEREF _Toc227379751 h 18 HYPERLINK l _Toc227379752 3.2.4 Artificial neural network PAGEREF _Toc227379752 h 18 HYPERLINK l _Toc227379753 3.2.5 The comparison of classification methods PAGEREF _Toc227379753 h 19 HYPERLINK l _Toc227379754 Chapter 4 The development s

25、tatus of domestic information manufacturing sector PAGEREF _Toc227379754 h 22 HYPERLINK l _Toc227379755 4.1 Domestic information manufacturing sector has been the representative of domestic high-tech sector growing rapidly PAGEREF _Toc227379755 h 22 HYPERLINK l _Toc227379756 4.2 The labor productivi

26、ty of domestic information manufacturing sector PAGEREF _Toc227379756 h 25 HYPERLINK l _Toc227379757 4.3 The exports of domestic information manufacturing sector PAGEREF _Toc227379757 h 25 HYPERLINK l _Toc227379758 4.4 Summary PAGEREF _Toc227379758 h 26 HYPERLINK l _Toc227379759 Chapter 5 The empiri

27、cal analysis of domestic information manufacturing sector PAGEREF _Toc227379759 h 27 HYPERLINK l _Toc227379760 5.1Tools PAGEREF _Toc227379760 h 27 HYPERLINK l _Toc227379761 5.2 Samples selected PAGEREF _Toc227379761 h 27 HYPERLINK l _Toc227379762 5.3 The discriminant of growth PAGEREF _Toc227379762

28、h 28 HYPERLINK l _Toc227379763 5.4 Variables selected PAGEREF _Toc227379763 h 28 HYPERLINK l _Toc227379764 5.4.1 The principle of selecting indexes PAGEREF _Toc227379764 h 28 HYPERLINK l _Toc227379765 5.4.2 Selecting evaluation indexes PAGEREF _Toc227379765 h 30 HYPERLINK l _Toc227379766 5.4.3 Data

29、preprocessing PAGEREF _Toc227379766 h 33 HYPERLINK l _Toc227379767 5.5 The intergration of financial indexes PAGEREF _Toc227379767 h 34 HYPERLINK l _Toc227379768 5.6 The establishment of assessment model of listed companies growth in domestic information manufacturing sector PAGEREF _Toc227379768 h

30、40 HYPERLINK l _Toc227379769 5.7 The growth analysis of listed companies in domestic information manufacturing sector PAGEREF _Toc227379769 h 45 HYPERLINK l _Toc227379770 Chapter 6 Conclusion and countermeasure PAGEREF _Toc227379770 h 47 HYPERLINK l _Toc227379771 6.1 Conclusion PAGEREF _Toc227379771

31、 h 47 HYPERLINK l _Toc227379772 6.2 Countermeasure PAGEREF _Toc227379772 h 47 HYPERLINK l _Toc227379773 6.3 Limitations PAGEREF _Toc227379773 h 48 HYPERLINK l _Toc227379774 Reference literature PAGEREF _Toc227379774 h 50 HYPERLINK l _Toc227379775 Appendix PAGEREF _Toc227379775 h 53 HYPERLINK l _Toc2

32、27379776 Thanks PAGEREF _Toc227379776 h 55 HYPERLINK l _Toc227379777 Research results and papers PAGEREF _Toc227379777 h 56第一章 緒論1.1研究背景近年來，我國證券市場逐步走向規(guī)范與成熟，廣大投資者對于上市公司基本面及內(nèi)在價(jià)值分析的需求日益增長，行業(yè)的成長性及上市公司的成長性尤其受到關(guān)注。長期以來，投資者把目光投向具有高成長性的上市公司，希望通過投資該類公司獲得高回報(bào)。成長性代表了公司保持持續(xù)、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長及實(shí)現(xiàn)權(quán)益資本的保值增值能力，具有高成長性的公司并非是一朝一夕形

33、成的，而是長期積累、自身實(shí)力不斷提升的結(jié)果。它們在成為高成長性公司之前的發(fā)展過程中蘊(yùn)含著某些共同的特征，在此背景下，對上市公司的成長性情況進(jìn)行研究無論對投資者、債權(quán)人還是上市公司本身而言，都具有非常重要的意義。本文選擇信息制造業(yè)上市公司作為研究對象的原因，首先是由于不同的行業(yè)之間缺乏可比性。一方面上市公司所處的行業(yè)不同，國家對其政策支持的程度也會有所不同，會影響其未來的發(fā)展；二是對不同行業(yè)大家所關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)是不一樣的，如果不分行業(yè)，所選取的指標(biāo)的針對性就不強(qiáng)。因此，對上市公司成長性的研究應(yīng)該分行業(yè)來研究。其次是由于信息制造業(yè)本身的一些特殊原因。第一，信息制造業(yè)上市公司是證券市場的支柱

34、之一，作為科技含量較高的一個(gè)行業(yè)，對整個(gè)證券市場影響較大；同時(shí)，信息制造業(yè)行業(yè)上市公司曾一度是投資者眼中的亮點(diǎn)，引導(dǎo)過證券市場的發(fā)展，一般投資者比較關(guān)注信息制造業(yè)上市公司的情況。第二，信息制造業(yè)上市公司屬于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展速度比較快，具有較好的行業(yè)代表性。近幾年，我國信息制造業(yè)取得了較為迅速的增長，己連續(xù)數(shù)年取得幾倍于國民經(jīng)濟(jì)增長速度的年增長率。第三，信息制造業(yè)有國家政策的支持，發(fā)展空間大。我國政府高瞻遠(yuǎn)矚，將發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)信息化提升到很高的戰(zhàn)略地位。信息制造業(yè)因其在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，行業(yè)發(fā)展環(huán)境看好?；谝陨显?，本文選擇了信息制造業(yè)上市公司作為研究對象。1.2研究意義企業(yè)能否保持持

35、續(xù)、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長及實(shí)現(xiàn)權(quán)益資本的保值增值，是檢驗(yàn)其生存和發(fā)展能力最基本最客觀的標(biāo)準(zhǔn)。對企業(yè)的成長性分析正是圍繞企業(yè)的生存和發(fā)展能力給予客觀評價(jià)，以便進(jìn)一步認(rèn)識企業(yè)在市場競爭中的地位及發(fā)展趨勢, 為企業(yè)的長期經(jīng)濟(jì)決策提供依據(jù)。成長性是公司的靈魂，是股市的生命，是國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的主要動力，是衡量上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的一項(xiàng)非常重要指標(biāo)。合理的評估影響成長性的因素，準(zhǔn)確的進(jìn)行成長性分類，找到合適的評價(jià)指標(biāo)，正確的評價(jià)上市公司的成長性，有助于投資者的投資決策，有助于管理層加強(qiáng)內(nèi)部控制并改善經(jīng)營管理，有助于員工及時(shí)對未來的工作前景做出規(guī)劃，有助于債權(quán)人對貸款安全性進(jìn)行評估，有助于監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)

36、管，因此具有重要意義。因此，本文以信息制造業(yè)上市公司作為研究對象，基于財(cái)務(wù)指標(biāo)視角，建立我國信息制造業(yè)上市公司的成長性評價(jià)模型并對其成長性評價(jià)，為了解我國信息制造業(yè)上市公司的成長特性，增強(qiáng)其競爭能力，促進(jìn)該行業(yè)健康發(fā)展具有一定的借鑒意義。1.3研究思路本文以我國信息制造業(yè)上市公司2005-2007年的數(shù)據(jù)為研究樣本，以中國證監(jiān)會對于上市公司新股發(fā)行的相關(guān)規(guī)定為依據(jù)，根據(jù)成長情況對公司進(jìn)行分類，并建立上市公司成長性評價(jià)模型，研究成長性公司在各個(gè)財(cái)務(wù)能力的表現(xiàn)與其他公司的差別，分析這些公司具有高成長性的原因。1.4研究框架本文共分為六章。第一章介紹了研究背景、研究意義、研究方法、研究思路和創(chuàng)新點(diǎn)。

37、第二章為文獻(xiàn)綜述，系統(tǒng)回顧了國內(nèi)外關(guān)于成長性評價(jià)研究的理論研究和實(shí)證研究，并對前人研究成果做了評述。第三章對常用的上市公司成長性評價(jià)方法進(jìn)行了分析比較，最終選擇因子分析和Fisher判別分析作為本文的研究方法。第四章簡要介紹了信息制造業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)。第五章是本論文的實(shí)證部分，以信息制造業(yè)上市公司為研究對象，首先介紹了樣本選擇、成長性判定、變量選取以及指標(biāo)整合的過程，然后建立成長性評價(jià)模型進(jìn)行實(shí)證分析。第六章對研究結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析總結(jié)，并提出相關(guān)建議，指出本研究的局限性。本文框架如圖1-1所示。問題提出相關(guān)文獻(xiàn)研究解決問題的思路信息制造業(yè)實(shí)證研究樣本選擇成長性判定變量選取指標(biāo)處理選取原則影響因素平均化

38、標(biāo)準(zhǔn)化因子分析成長定義時(shí)間選擇行業(yè)界定實(shí)證結(jié)論建立模型結(jié)論和建議圖1-1 本文結(jié)構(gòu)圖Fig.1-1 Frame of the thesis1.5研究方法采用因子分析法和Fisher多類線性判別分析法進(jìn)行研究。為了盡可能多的獲取上市公司的成長信息，本文為每種財(cái)務(wù)能力選擇了多個(gè)與成長性相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這樣不可避免地出現(xiàn)多重共線性的現(xiàn)象，通過因子分析可以克服這個(gè)缺陷，實(shí)現(xiàn)指標(biāo)的約簡。同時(shí)由于研究的上市公司數(shù)量較小，而且分屬于三種不同的公司類型，因此利用Fisher多類線性判別分析法來建立成長性評價(jià)模型。1.6本文的創(chuàng)新點(diǎn)在參考和借鑒了前人的研究結(jié)果之后，本文嘗試在以下方面進(jìn)行創(chuàng)新：首先，前人在選取成

39、長性評價(jià)指標(biāo)時(shí)通常是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)從每種財(cái)務(wù)能力中選取一兩個(gè)代表性指標(biāo)，有可能會遺漏掉某些信息，為了獲取到更多的信息，本文為每類財(cái)務(wù)能力選取了多個(gè)指標(biāo)，從短期償債能力、長期償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力、發(fā)展能力、股東回報(bào)能力、現(xiàn)金實(shí)力等七個(gè)方面建立信息制造業(yè)上市公司成長性指標(biāo)體系，同時(shí)通過對每類財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析的方法來克服多重共線性現(xiàn)象。其次，將信息制造業(yè)上市公司劃分為成長性公司、一般公司和ST公司三類，并通過Fisher多類線性判別分析法建立成長性評價(jià)模型來對信息制造業(yè)上市公司的成長性進(jìn)行評價(jià)。第二章 文獻(xiàn)綜述本章首先簡要回顧了成長理論的發(fā)展情況，緊接著從成長性的定義、評價(jià)指標(biāo)體系的建立以及計(jì)

40、量方法的選擇三個(gè)方面對前人在成長性評價(jià)研究的成果進(jìn)行比較和評述。2.1成長理論的發(fā)展最早的企業(yè)成長理論的研究可以追溯到18世紀(jì)70年代，著名的古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)斯密（1776）通過制針工廠的例子說明了分工提高勞動生產(chǎn)率的巨大效應(yīng)及其原因，用分工的規(guī)模經(jīng)濟(jì)來解釋企業(yè)成長問題，認(rèn)為市場容量決定了企業(yè)的規(guī)模和成長，企業(yè)成長的度量指標(biāo)是雇傭人數(shù)和分工程度，企業(yè)成長的作用因素是分工，市場技術(shù)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)成長及規(guī)模，企業(yè)成長的可持續(xù)性也最終受制于市場容量?？扑梗?937）等人創(chuàng)立了交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)，認(rèn)為企業(yè)擴(kuò)張的動力是為了減少交易費(fèi)用。企業(yè)之所以存在是因?yàn)槭袌龅膬r(jià)格機(jī)制的使用是有成本的。當(dāng)市場交易費(fèi)用的

41、節(jié)約與企業(yè)內(nèi)交易費(fèi)用的上升相等時(shí)，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大就停止，企業(yè)與市場的邊界就確定了。Penrose（1959）1探究了決定企業(yè)成長的因素和企業(yè)成長的機(jī)制：企業(yè)是建立在一管理性框架內(nèi)的各類資源的集合體，企業(yè)的成長則“主要取決于能否更為有效地利用現(xiàn)有資源”。 楊杜（1996）2對我國關(guān)于企業(yè)成長理論的研究起了重要的影響作用。他把經(jīng)營資源作為其研究企業(yè)成長的關(guān)鍵概念，從經(jīng)營資源的數(shù)量、性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和支配主體特征四個(gè)側(cè)面來考察企業(yè)成長。特別強(qiáng)調(diào)充分利用資源是企業(yè)成長的源泉。王向陽和徐鴻（2001）3從研究企業(yè)成長性的標(biāo)準(zhǔn)入手，認(rèn)為判斷企業(yè)是否具有成長性主要其所處的行業(yè)市場開發(fā)能力、技術(shù)支撐、管理成長性、突

42、出主業(yè)、有效融智和激智機(jī)制6個(gè)方面。從企業(yè)成長研究的變化過程可以看到，從規(guī)模經(jīng)濟(jì)角度分析企業(yè)成長是以科斯的企業(yè)與市場相互替代理論為出發(fā)點(diǎn)，焦點(diǎn)是在考察企業(yè)的外部邊界；從影響企業(yè)成長的各種因素來綜合分析來研究企業(yè)的成長，重點(diǎn)是在考察企業(yè)各種能力對企業(yè)成長的影響。本文所研究的企業(yè)的成長性，即是從第二種角度出發(fā)的，這也是目前研究企業(yè)成長的主流。縱觀這方面的研究，涉及到三個(gè)基本問題：一是成長性的定義；二是評價(jià)指標(biāo)體系的建立；三是計(jì)量方法的選擇。2.2成長性的定義關(guān)于成長性的定義，學(xué)者們有不同的觀點(diǎn)。Guilford C Babcock（1970）認(rèn)為“上市公司的持續(xù)增長本質(zhì)上是每股凈收益的增長”。 彼

43、得林奇將成長性理解為迅速發(fā)展的“規(guī)模小、活力強(qiáng)、年增長在20%-25%之間的企業(yè)”。 美國學(xué)者伯頓馬爾基爾則理解為“有持續(xù)5年或更長的時(shí)間高于平均值的收益增長的那些公司”。國內(nèi)學(xué)者對成長性的定義也是很籠統(tǒng)的，多是從定性的角度來分析，采用具體的指標(biāo)來說明公司成長性的很少。張炳坤（1998）4認(rèn)為“企業(yè)的成長性是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營中，通過其生產(chǎn)要素與生產(chǎn)成果變動速度間的優(yōu)化而獲得的企業(yè)價(jià)值的增長能力?！被荻鞑牛?998）5指出“所謂上市公司成長性是指公司在自身的發(fā)展過程中，其所在的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)受國家政策扶持，具有發(fā)展性，產(chǎn)品前景廣闊，公司規(guī)模呈逐年擴(kuò)張、經(jīng)營效益不斷增長的趨勢?！贬傻拢?002 ）6

44、認(rèn)為“上市公司的成長性指公司產(chǎn)品前景廣闊，公司規(guī)模呈逐年擴(kuò)大、經(jīng)營效益不斷提高的趨勢。”陳澤聰和吳建芳（2002）7將成長性描述為“公司的成長性是指公司在自身的發(fā)展過程中，通過生產(chǎn)要素與生產(chǎn)成果變動速度間的優(yōu)化而獲得的公司價(jià)值的增長能力，其表現(xiàn)為公司產(chǎn)業(yè)與行業(yè)具有發(fā)展性，產(chǎn)品前景廣闊，公司規(guī)模是逐年擴(kuò)張的、經(jīng)營效益不斷增長的趨勢。公司的成長性具有持續(xù)性、動態(tài)性、波動性、效益性、擴(kuò)張性等特征?！蓖蹒?003）8認(rèn)為“上市公司所在行業(yè)或市場有發(fā)展前景，公司在行業(yè)內(nèi)具備一定的競爭優(yōu)勢，并在經(jīng)營中資產(chǎn)和盈利持續(xù)地高速增長的現(xiàn)象和趨勢。”李秀芹、林建華和高成亮（2009）9等人認(rèn)為“企業(yè)成長性是指企業(yè)

45、在生產(chǎn)過程中，不斷提高生產(chǎn)要素的質(zhì)量的基礎(chǔ)上，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)效益不斷提高的一種能力和狀態(tài)?！?.3評價(jià)指標(biāo)體系的建立評價(jià)企業(yè)的成長性，必須分析影響成長性的因素，建立相關(guān)的指標(biāo)評價(jià)體系。最早的關(guān)于企業(yè)成長的評價(jià)是關(guān)于規(guī)模方面的評價(jià)的。企業(yè)的規(guī)模（Firm Size）有很多測定的方法。Ford和Slocum（1997）10認(rèn)為企業(yè)規(guī)模的測定有兩種方法：企業(yè)組織的規(guī)模和企業(yè)組織的領(lǐng)域范圍。企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域范圍的擴(kuò)大，可用市場份額、服務(wù)市場的規(guī)模或者顧客數(shù)量等的增加來測定。企業(yè)規(guī)模通常的測定方法是根據(jù)不同情況，以企業(yè)當(dāng)時(shí)的員工人數(shù)、年銷售額或者總資產(chǎn)來測定。其中，使用銷售額衡量企業(yè)成長的做法最為普

46、遍。因?yàn)樗鄬θ菀桌斫猓瑧?yīng)用于幾乎所有類型的公司，且對資本強(qiáng)度和整體規(guī)模不敏感，管理者本身也接受這個(gè)指標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1981年至1992年研究企業(yè)成長的文獻(xiàn)中，83%的研究成果都使用了銷售額來衡量企業(yè)成長。但銷售額并不是在所有成長性研究中都是完美的指標(biāo)，如銷售額對通貨膨脹和匯兌比率敏感，對于就業(yè)則不敏感。從中小型高科技企業(yè)的成長過程來看，往往是在資產(chǎn)額和雇員人數(shù)增長一段時(shí)間以后才會有收入的產(chǎn)生和增長，因此， Churhclli，Lewsi（1983）11和Greiner（1972）12等人認(rèn)為，雇員人數(shù)的增長是評價(jià)中小型高科技企業(yè)成長的更加直接的指標(biāo)。其缺點(diǎn)是會受到勞動生產(chǎn)率提高、機(jī)器和人工替

47、代關(guān)系、整體規(guī)模和其他自制外購政策等因素的影響。Rik Donckels和Asko Miettinen（1997）13在研究了55篇有關(guān)文獻(xiàn)之后，歸納了五種常被使用的評價(jià)企業(yè)成長性的指標(biāo)：市場份額、企業(yè)能力、固定資產(chǎn)狀況、產(chǎn)量（或銷售額）和企業(yè)的雇員人數(shù)。這五種評價(jià)指標(biāo)的缺陷是：市場份額與企業(yè)能力在很大程度上取決于管理者對企業(yè)的期望，帶有一定的主觀；固定資產(chǎn)狀況主要適用于資本密集型企業(yè)，如制造企業(yè)；以產(chǎn)量（或銷售額）與企業(yè)的雇員人數(shù)來評價(jià)中小企業(yè)的成長性雖然更加客觀，也有商榷之處。首先，因?yàn)槠髽I(yè)在沒有充分確認(rèn)市場的變化之前，一般不會輕易的增減雇員，因此隨著市場的變化，企業(yè)產(chǎn)量（或銷售額）的變化

48、比雇員人數(shù)的變化快；另一方面，在一定情況下，二者并不能反映企業(yè)的成長性，例如，在通貨膨脹時(shí)期，銷售額的變化并不能說明什么；另外，企業(yè)也可能采取外包的經(jīng)營手段而不是增加雇員來滿足企業(yè)成長的需要。由于企業(yè)的成長是一個(gè)非常復(fù)雜過程，受到很多方面因素的影響。近年來國外學(xué)者采用了許多不同的評價(jià)指標(biāo)，從不同的角度來研究企業(yè)的成長。Porter（1980）提出了競爭戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)分析理論，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)的性質(zhì)、進(jìn)入和退出壁壘、產(chǎn)業(yè)容量以及供求關(guān)系都會對該產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)成長產(chǎn)生重要影響，而基于動態(tài)視角的產(chǎn)業(yè)演化對企業(yè)成長的作用力十分復(fù)雜。Larry Lang（1996）14等人對公司未來的增長與公司的財(cái)務(wù)杠杠之間的關(guān)系進(jìn)

49、行了研究。從640家公司中，選用142家滿足標(biāo)準(zhǔn)的公司來進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。結(jié)論表明對于多元化的公司，在公司層面上，公司未來的增長與公司的財(cái)務(wù)杠桿之間有負(fù)相關(guān)的關(guān)系。對于低的托賓q比率的公司，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系有效，對于高托賓q比率的公司卻是無效的。因此，財(cái)務(wù)杠桿沒有減少一些有良好投資機(jī)會公司的增長，而只是對于其增長機(jī)會或者不被資本市場認(rèn)可的公司，或者不是十分有價(jià)值以至于能夠服財(cái)務(wù)杠桿上升的影響的公司來講，是有消極作用的。Keld Laursen等人(1999)從人力資本、企業(yè)及其部門層面對知識結(jié)構(gòu)和知識流進(jìn)行了考察分析，并將知識結(jié)構(gòu)納入企業(yè)成長模型，他們將企業(yè)成長視為企業(yè)雇用、培育、激勵員工的能力得到

50、增強(qiáng)的過程。Karl Lundvall和GoergeE Battese（1999）通過對不同產(chǎn)業(yè)中企業(yè)技術(shù)改進(jìn)與企業(yè)年齡、成長關(guān)系的研究，認(rèn)為是企業(yè)的規(guī)模，而不是企業(yè)年齡，經(jīng)常與技術(shù)效率存在高度正相關(guān)性。Marten Goos（2000）從產(chǎn)業(yè)組織視角研究了勞動需求與企業(yè)成長、產(chǎn)業(yè)演化的關(guān)系。他以企業(yè)雇用員工數(shù)量的增加來衡量企業(yè)成長，因?yàn)槔硇缘钠髽I(yè)會根據(jù)成本和收益比較情況來選擇最佳的用工人數(shù)。在吉布萊特定律的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了企業(yè)用人行為與企業(yè)或產(chǎn)業(yè)特征之間關(guān)系的模型，分析得出了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和產(chǎn)業(yè)類型的差別，會增加或減少勞動用工需求這一基本結(jié)論。Robert Lensink 和Paul va

51、n Steen（2000）運(yùn)用荷蘭1097家企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)考察了企業(yè)成長與不確定性之間的關(guān)系。他們將研究中心置于不確定性與不同類型的投資、勞動用工需求及企業(yè)預(yù)期成熟度之間的關(guān)系，將不確定性分為銷售量不確定性和投資收益率不確定性兩大類。研究發(fā)現(xiàn)，銷售不確定性對不同類型的投資決策都會產(chǎn)生消極的影響，勞動用工環(huán)境的變動也會對銷售產(chǎn)生消極的影響，銷售不確定性與企業(yè)成長概率之間存在正相關(guān)性。Thorsten等人（2002）15用54個(gè)國家企業(yè)層面的調(diào)查數(shù)據(jù)分析了融資、法律和腐敗是否對企業(yè)成長率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。實(shí)證分析表明：這些因素對企業(yè)成長構(gòu)成的影響在很大程度上取決于企業(yè)的規(guī)模大小，小企業(yè)最易受到其影響

52、；企業(yè)成長在發(fā)展中國家比在發(fā)達(dá)國家要更多地受融資、法律制度和高腐敗率的影響。Natalia Utrero Gonzalez（2002）研究了經(jīng)濟(jì)管制對企業(yè)成長的影響，他用充分的事實(shí)證明了金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)成長之間存在的正相關(guān)性。分析表明：高效率的法制環(huán)境不僅會極大地促進(jìn)企業(yè)成長，而且對影響企業(yè)成長的金融市場的發(fā)展也產(chǎn)生了很大的影響力。Ari Hyytinen和Mika Pajarinen（2002）16在前人研究的基礎(chǔ)上，考察了企業(yè)成長過程中的外部融資需求問題，指出了企業(yè)的過度成長必然會增加外部融資需求。他們認(rèn)為，有關(guān)企業(yè)信息的披露程度可以影響企業(yè)是否按照預(yù)期的速度成長，并為企業(yè)提供

53、預(yù)期的、必要的融資市場選擇。Monte和Papagni（2003）考察了R&D與公司成長之間的關(guān)系，通過對1989-1998年間意大利500家樣本公司的研究，表明有R&D活動的公司有較高的銷售收入增長、雇員人數(shù)增長、生產(chǎn)率提高和較強(qiáng)的贏利能力，而沒有R&D活動的公司則相反，同時(shí)計(jì)量分析表明公司的增長率與R&D強(qiáng)度有顯著的正相關(guān)關(guān)系。Allan Macpherson和Robin Holt（2007）17研究了人力和社會資本、組織系統(tǒng)以及知識網(wǎng)絡(luò)對于小企業(yè)成長的影響?？v觀國外學(xué)者們的研究成果，企業(yè)成長的因素按范圍可分為外部因素和內(nèi)部因素。外部因素主要有:產(chǎn)業(yè)演化、法律金融制度安排、外部不確定性等。

54、內(nèi)部因素主要有:企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模投入、企業(yè)的成長年限、企業(yè)的盈利能力和運(yùn)營能力、企業(yè)的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力、管理者的素質(zhì)和決策水平高低等。顯然影響企業(yè)成長的因素是紛繁復(fù)雜的，很難取得一致。更為有趣的是，即使是同一個(gè)因素而言，究竟是正向還是負(fù)向影響企業(yè)的成長性，學(xué)者們也有分歧。目前國內(nèi)學(xué)者使用的企業(yè)成長性評價(jià)指標(biāo)體系可以歸結(jié)為單一指標(biāo)體系和復(fù)合指標(biāo)體系兩類。利用單一指標(biāo)體系對中小企業(yè)的成長性進(jìn)行評價(jià)，是基于某個(gè)單一指標(biāo)對企業(yè)的成長性進(jìn)行評價(jià)。例如王壽安和馬?。?993）18用每股盈余的成長率來分析股票的成長性。李新（2000）19認(rèn)為企業(yè)凈資產(chǎn)收益率是評價(jià)企業(yè)成長性的一個(gè)重要指標(biāo)，并根據(jù)凈資產(chǎn)收益率

55、的高低將企業(yè)的增長力方式劃分為外延擴(kuò)展式和內(nèi)涵發(fā)展式。單一指標(biāo)體系優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算容易，但缺點(diǎn)是指標(biāo)單一、不夠全面，容易受到非正常因素的干擾。由于沒有一個(gè)普遍適用的合適的成長性評價(jià)指標(biāo)存在，多數(shù)學(xué)者主張使用復(fù)合指標(biāo)評價(jià)體系。運(yùn)用復(fù)合指標(biāo)體系評價(jià)企業(yè)的成長性，主要是運(yùn)用多個(gè)指標(biāo)，全面地對企業(yè)的成長性進(jìn)行評價(jià)。這些指標(biāo)既包括“量”的衡量，也包括“質(zhì)”的考核，相比單一指標(biāo)體系的評價(jià)模式更全面、更合理，理論界也越來越傾向于用復(fù)合指標(biāo)體系來評價(jià)企業(yè)的成長性。目前國內(nèi)學(xué)者采用的復(fù)合指標(biāo)體系主要有三種：全部采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來構(gòu)建企業(yè)成長性評價(jià)體系；采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合的方式構(gòu)建企業(yè)成長性評價(jià)體系；采用非財(cái)務(wù)指

56、標(biāo)構(gòu)建企業(yè)成長性評價(jià)體系。財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)體系叢佩華（1997）20對企業(yè)的成長性及其特征進(jìn)行了分析，指出制約企業(yè)成長的內(nèi)外因素，同時(shí)提出了評價(jià)企業(yè)成長能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括：反映公司收益增長的成長能力指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益增長率”、反映主營收益穩(wěn)定性的成長能力指標(biāo)“主營利潤比例”、反映公司成本控制水平的成長能力指標(biāo)“主營收入與主營利潤增長同步率”、反映公司資本完整性和保全性的成長能力指標(biāo)“資本保值增值率”、反映公司擴(kuò)展?jié)摿Φ某砷L能力指標(biāo)“利潤保留率”等等。夏曉輝在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性分析中，采用主營收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率三個(gè)指標(biāo)評價(jià)公司成長性。清華大學(xué)企業(yè)研究中心研制的上市公司績效評價(jià)模型

57、中選取了三年主營業(yè)務(wù)平均增長率、三年利潤平均增長率、三年資產(chǎn)平均增長率、三年資本平均增長率以及銷售增長趨勢和利潤增長趨勢等6項(xiàng)指標(biāo)作為上市公司成長性的評價(jià)依據(jù)。吳世農(nóng)、李常青和余瑋（1999）21將資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和期間費(fèi)用率歸結(jié)為影響上市公司成長性的五個(gè)關(guān)鍵因素。徐國祥和檀向球（2000）22在其構(gòu)建的我國上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)體系中，將總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率作為刻畫公司成長性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而從不同側(cè)面反映了上市公司的成長能力。國家經(jīng)貿(mào)委等聯(lián)合課題組推出了一套評估成長型中小企業(yè)的GEP評價(jià)方法。該評估方法以企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)指標(biāo)為直接

58、依據(jù)，建立起包括發(fā)展水平（銷售收入增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)增長率），獲利水平（內(nèi)在投資價(jià)值、總資產(chǎn)報(bào)酬率），經(jīng)濟(jì)效率（銷售利潤率、工資增加值率、資本收益率），償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率）和行業(yè)成長性（行業(yè)收入成長率）五大類指標(biāo)的綜合指標(biāo)體系，對成長型中小企業(yè)進(jìn)行評估。周建軍和王韜（2002）23對高技術(shù)企業(yè)成長性的評價(jià)體系進(jìn)行了研究，認(rèn)為從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度評價(jià)高技術(shù)企業(yè)的成長性，應(yīng)當(dāng)從表示企業(yè)償債能力評價(jià)指標(biāo)、企業(yè)獲利能力評價(jià)指標(biāo)、企業(yè)運(yùn)營能力評價(jià)指標(biāo)和企業(yè)成長能力評價(jià)指標(biāo)來考慮，但僅是做理論的分析，并未用有關(guān)實(shí)際數(shù)據(jù)來驗(yàn)證其評價(jià)體系。陳澤聰和吳建芳（2002）7參照上市公司業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系，提出了1

59、5個(gè)評價(jià)指標(biāo)：每股收益、經(jīng)營凈利率、凈資產(chǎn)收益率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比率、股東權(quán)益比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、主營收入增長率、凈利潤增長率、股東權(quán)益增長率、主營利潤增長率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)增長率。毛定祥（2004）24從“差異驅(qū)動”原理出發(fā)，選取了總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率以及凈利潤增長率5項(xiàng)指標(biāo)來對上市公司成長性作綜合評價(jià)，對由上市公司成長性指標(biāo)值構(gòu)成的時(shí)序立體數(shù)據(jù)表給出了綜合評價(jià)模型。王青燕和何有世（2005）25認(rèn)為影響公司成長性因素的指標(biāo)包括：公司規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、核心競爭力、營運(yùn)能力、所有權(quán)結(jié)構(gòu)

60、和股利政策。李延喜、巴雪冰和薛光（2006）26從盈利能力狀況、資產(chǎn)運(yùn)營狀況、償債能力狀況、投資報(bào)酬?duì)顩r、發(fā)展?jié)摿顩r五個(gè)方面選擇了十六個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)我國上市公司的成長性。李曉非、趙祥和高俊山（2008）27將凈利潤、總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、每股收益、每股凈資產(chǎn)、可供股東分配利潤作為企業(yè)成長性評價(jià)指標(biāo)。王學(xué)礫、劉宇和王蘇（2008）28在選取了24個(gè)指標(biāo)作為企業(yè)成長性的識別指標(biāo)，它們分別是流動比率、速動比率、營運(yùn)資金對資產(chǎn)總額比率、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比率、長期負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)凈利潤率、邊際利潤率、股東權(quán)益凈利潤率 、綜合杠