復(fù)旦微電國產(chǎn)大型半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)FPGA打造新增長點

1、AHP 分值及網(wǎng)下配售比例考慮流動性溢價因素后，我們測算復(fù)旦微電 AHP 得分為 3.51 分，位于科創(chuàng)體系 AHP 模型總分的 56.4%分位，位于上游偏上水平。假設(shè)以 80%入圍率計，中性預(yù)期情形下，復(fù)旦微電網(wǎng)下 A、B、C 三類配售對象的配售比例分別是：0.0288%、0.0287%、0.0126%。表 1：復(fù)旦微電AHP 得分及網(wǎng)下三類投資者預(yù)期配售比例代碼名稱AHP 得分-考慮流動性溢價因素總分的分位值水平A 類預(yù)期情形注 A 類預(yù)期配售比例注 B 類注 C 類樂觀0.0341%0.0338%0.0131%688385復(fù)旦微電 3.5156.4%中性0.0288%0.0287%0.0

2、126%謹(jǐn)慎0.0247%0.0247%0.0123%資料來源：研究新股基本面亮點及特色復(fù)旦微電：國產(chǎn)大型半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)，F(xiàn)PGA 打造新增長點復(fù)旦微電是一家從事超大規(guī)模集成電路設(shè)計、開發(fā)、測試，并為客戶提供系統(tǒng)解決方案的專業(yè)公司。公司目前已建立健全安全與識別芯片、非揮發(fā)存儲器、智能電表芯片、FPGA 芯片和集成電路測試服務(wù)等產(chǎn)品線，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于金融、社保、城市公共交通、電子證照、移動支付、防偽溯源、智能手機(jī)、安防監(jiān)控、工業(yè)控制、信號處理、智能計算等眾多領(lǐng)域。截至 2020 年 12 月 31 日，公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利 171 項，集成電路布圖設(shè)計登記證書 160 項，軟件著作權(quán) 225 項

3、，均位于可比公司前列。同時公司承擔(dān)了多項“國家重大科技專項”項目和上海市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重大項目，參與制定了信息安全技術(shù)射頻識別系統(tǒng)密碼應(yīng)用技術(shù)、射頻識別系統(tǒng)密碼應(yīng)用技術(shù)要求、通用 NAND 型快閃存儲器接口等多項國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在安全與識別產(chǎn)品方面，公司已形成了 RFID 與存儲卡芯片、智能卡與安全芯片、智能識別設(shè)備芯片等多個產(chǎn)品系列， 是國內(nèi)安全與識別芯片產(chǎn)品門類較為齊全的供應(yīng)商之一。RFID 芯片產(chǎn)品較齊全，終端用戶包括阿里巴巴、京東商城、分眾傳媒等，其中邏輯加密卡芯片 FM11RF08 在業(yè)內(nèi)知名度較高，年出貨量超過 10 億顆；智能卡與安全芯片產(chǎn)品支持多種安全加密算法，具有容量大、

4、安全性高等特點，產(chǎn)品廣泛用于證件、交通、社保、金融等領(lǐng)域，在國內(nèi)智能卡領(lǐng)域處于領(lǐng)先梯隊；智能識別設(shè)備芯片產(chǎn)品線的芯片已廣泛應(yīng)用于非接觸讀寫器機(jī)具、智能移動支付、身份識別、公共交通、小額支付等領(lǐng)域，并處于持續(xù)增長的態(tài)勢。在非揮發(fā)存儲器方面，目前主要產(chǎn)品為EEPROM 存儲器、NOR Flash 存儲器和SLC NAND Flash 存儲器，具有多種容量、接口和封裝形式。2020 年公司在電腦顯示器領(lǐng)域EEPROM的市場占有率在 30%以上，在全球智能手機(jī)攝像頭領(lǐng)域 EEPROM 的市場占有率在 4%以上，EEPROM 存儲器在國內(nèi)智能電能表領(lǐng)域的市場占有率處于較高水平。 EEPROM 產(chǎn)品通過了

5、工業(yè)級、汽車級考核，在 0.13m EEPROM 工藝平臺實現(xiàn)了業(yè)界最小1.0 m2 cell 產(chǎn)品并量產(chǎn)，智能電表EEPROM 在2020 年銷售量超過5,000萬顆，國網(wǎng)在 2020 年的智能電表招標(biāo)量為 5,221.7 萬顆，其他終端用戶包括寧德時代、吉利汽車、LG、VIVO、OPPO、聯(lián)想等。在智能電表芯片方面，公司為國內(nèi)智能電表 MCU 的主要供應(yīng)商之一，其產(chǎn)品在國家電網(wǎng)單相智能電表 MCU 市場份額占比排名第一，出貨量超 4 億顆，下游客戶覆蓋江蘇林洋、威勝集團(tuán)、杭州海興、寧波三星、東方威思頓等國內(nèi)主要表廠。在 FPGA 芯片方面，公司是國內(nèi) FPGA領(lǐng)域技術(shù)較為領(lǐng)先的公司之一，目

6、前已可提供千萬門級 FPGA 芯片、億門級 FPGA芯片以及嵌入式可編程器件（ PSoC）共三個系列的產(chǎn)品。億門級 FPGA 芯片，基于 28nm 工藝制程，采用業(yè)內(nèi)先進(jìn)的 CMOS 工藝，是國內(nèi)最早研制成功的億門級 FPGA 芯片，且于 2019 年實現(xiàn)了量產(chǎn)銷售售，填補(bǔ)了國內(nèi)高端 FPGA 空白；公司研發(fā)的新一代億門級 FPGA 配套開發(fā)工具 ProciseTM 是國內(nèi) FPGA 領(lǐng)域首款超大規(guī)模全流程EDA 設(shè)計工具；正在進(jìn)行樣片測試的 PSoC 產(chǎn)品是國內(nèi)首款推向市場的嵌入式可編程 PSoC 產(chǎn)品。在集成電路測試服務(wù)方面， 控股子公司華嶺股份測試能力廣泛覆蓋移動智能終端、信息安全、數(shù)字

7、通信、FPGA、CIS、金融 IC 卡、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)IoT 器件、MEMS 器件、三維高密度器件以及新材料、新結(jié)構(gòu)等眾多產(chǎn)品領(lǐng)域。目前，公司的 RFID 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能電表 MCU 等多類產(chǎn)品的市場占有率位居行業(yè)前列，且產(chǎn)品性能受到三星、LG、VIVO、海爾、海信、聯(lián)想等國內(nèi)外知名廠商的認(rèn)可，打造了良好的品牌認(rèn)知度。2018-2020 年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤年均復(fù)合增速分別為 8.98%、12.46%。本次實際募集資金主要用于可編程片上系統(tǒng)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目和發(fā)展與科技儲備資金?？删幊唐舷到y(tǒng)芯片是一款嵌入了 AI 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法硬核加速器的可編程智能 SOC 芯

8、片，將之前多個功能不同的芯片工作集成到一個芯片中完成，采用異構(gòu)計算的新興技術(shù)，實現(xiàn)“分工合作、協(xié)同計算”的功能，可以突破現(xiàn)有 FPGA產(chǎn)品的發(fā)展瓶頸，大幅提升芯片的任務(wù)處理性能。公司預(yù)計 2021 年 1-6 月實現(xiàn)營業(yè)收入與同期變動 45.17%65.91%；預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤同期變動 519.66%615.00%。考慮流動性溢價因素后，我們測算復(fù)旦微電 AHP 得分為 3.51分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP 模型總分的 56.4%分位，位于上游偏上水平。圖 1：復(fù)旦微電報告期內(nèi)營收、歸母凈利潤及同比增圖 2：復(fù)旦微電報告期各產(chǎn)品收入構(gòu)成 速 20.0015.0010.005.000.0020

9、18年2019年2020年100%0%-100%-200%-300%100%80%60%40%20%0%7%11%8%26%8%11%13%20%10%12%11%31%49%48%36%2018年2019年2020年營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業(yè)收入增速（右軸）歸母凈利潤增速（右軸）安全與識別芯片非揮發(fā)存儲器智能電表芯片F(xiàn)PGA及其他芯片集成電路測試服務(wù)資料來源：Wind、公司公告、研究資料來源：Wind、公司公告、研究可比公司財務(wù)指標(biāo)比較復(fù)旦微電 20 年扭虧為盈，毛利率先降后升結(jié)合公司招股說明書的披露，通過對比所屬行業(yè)、主營業(yè)務(wù)等因素，我們選擇兆易創(chuàng)新（603986.SH）、聚辰

10、股份（688123.SH）、國民技術(shù)（300077.SZ）、上海貝嶺（600171.SH），共 4 家作為復(fù)旦微電的可比上市公司。從營收和凈利規(guī)模來看，復(fù)旦微電 2018 年-2020 年營收穩(wěn)步上升，歸母凈利先降后升，總體上升。2019 年和 2020 年營收分別為 14.73 億元、16.91 億元，高于可比均值；歸母凈利分別為-1.63 億元、1.33 億元，低于可比均值，其中 2020 年實現(xiàn)扭虧為盈；2018 年-2020 年公司營收、歸母凈利潤復(fù)合增速為 8.98%、12.46%，復(fù)合增速均低于可比公司。從毛利率水平來看，復(fù)旦微電2018 年-2020 年毛利率先降后生，分別為46

11、.62%、 39.46%、45.96%，高于可比均值。再從研發(fā)支出來看，復(fù)旦微電 2018 年-2020 年研發(fā)投入占營收比重分別為 31.13%、37.35%、31.13%，大幅高于可比均值。2018 年-2020 年研發(fā)支出絕對規(guī)模復(fù)合增速為 9.30%，低于可比均值。圖 3：復(fù)旦微電與可比公司營業(yè)收入對比(單位：億元)圖 4：復(fù)旦微電與可比公司歸母凈利對比(單位：億元)50.040.030.020.010.00.014.214.716.94312018年2019年2020年15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.01.051.332018年-1.632019年20

12、20年復(fù)旦微電兆易創(chuàng)新聚辰股份復(fù)旦微電兆易創(chuàng)新聚辰股份國民技術(shù)上海貝嶺國民技術(shù)上海貝嶺可比平均資料來源：Wind、研究資料來源：Wind、研究圖 5：復(fù)旦微電與可比公司毛利率對比圖 6：復(fù)旦微電與可比公司研發(fā)支出占營收比重對 比50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%46.62%45.96%39.46%2018年2019年2020年復(fù)旦微電兆易創(chuàng)新聚辰股份國民技術(shù)上海貝嶺50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%37.35%31.13%31.31%2018年2019年2020年復(fù)旦微電兆易創(chuàng)新聚辰股份國民技術(shù)上海貝嶺資料來源：W

13、ind、研究資料來源：Wind、研究風(fēng)險提示復(fù)旦微電需警惕經(jīng)營業(yè)績大幅波動，與同行業(yè)龍頭企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)、市場方面存在較大差距，產(chǎn)品銷售價格及毛利率下降，F(xiàn)PGA 芯片產(chǎn)能不足、產(chǎn)品收入占比較低和高毛利率不可持續(xù)，供應(yīng)商集中度較高與其產(chǎn)能利用率周期性波動，政府補(bǔ)助依賴、無控股股東及實際控制人等風(fēng)險。附錄 1：發(fā)行方案要點梳理表 2：發(fā)行方案要點項目復(fù)旦微電詢價方式初步詢價確定發(fā)行價科創(chuàng)板主題封閉運作基金與戰(zhàn)略配售基金 1000 萬元，其他對象 6000 萬元市值門檻網(wǎng)下初始份額80.00%保薦人跟投比例不超 5%高管員工參與戰(zhàn)略配售比例不超 10%其他戰(zhàn)略配售比例不超過 15%綠鞋機(jī)制無優(yōu)配對

14、象份額設(shè)置注 A 類50%，注 A 類+注 B 類70%網(wǎng)下最低申購量（萬股） 200網(wǎng)下最高申購量（萬股）3,360公募基金、基本養(yǎng)老保險基金、社?；鸾M合、企業(yè)年金計網(wǎng)下提交材料資料來源：公司公告、研究表 3：發(fā)行重要時間安排劃、保險資金投資賬戶、QFII 投資賬戶、機(jī)構(gòu)自營投資賬戶無需提交配售對象出資方基本信息表發(fā)行安排復(fù)旦微電刊登發(fā)行安排及初步詢價公告招股意向書等相關(guān)公告與文件T-6 日（7 月 15 日）T-5 日（7 月 16 日）網(wǎng)下投資者提交核查文件網(wǎng)下路演初步詢價日（9:30-15:00）T-3 日（7 月 20 日）網(wǎng)下申購發(fā)行日（9:30-15:00）網(wǎng)上申購發(fā)行日（9:15-11:30，13:00-15:00）網(wǎng)上申購配號刊登網(wǎng)下初步配售結(jié)果及網(wǎng)上中簽結(jié)果公告網(wǎng)下發(fā)行獲配投資者繳款，認(rèn)購資金到賬截止 16:00網(wǎng)上中