兩種投資秩序及其碰撞

1、鞍兩種投資秩序及靶其碰撞 隘亞洲金融危機顯哀然是經(jīng)濟全球化吧過程中發(fā)達國家版資本與發(fā)展中國敗家資本之間相互疤碰撞的一種表現(xiàn)拔，發(fā)達國家資本般與發(fā)展中國家資芭本的不同在于它頒們代表著不同的敖制度規(guī)則，金融巴危機也就意味著版制度之間的碰撞癌，表明國際金融柏體制面臨著新的胺改革與調(diào)整。國斑際金融秩序的這懊種調(diào)整與改革實擺際上是不同投資佰秩序之間的相互罷融合。要進一步挨理解危機的發(fā)生斑，要對國際金融皚新秩序的框架有艾一個清晰的認識疤，都需要我們對吧如何會存在不同胺的投資秩序、不八同的投資秩序各矮有什么特征，它哀們之間是怎樣發(fā)矮生碰撞的，進行拔深入的討論。本班文就是這樣一個氨嘗試。 把一不同投資秩板序的

2、形成 板投資者投資襖行為的解釋 瓣 對于投澳資者參與投資的俺解釋，一般是與安投資者的消費動耙機相聯(lián)系，投資胺者無非是通過投安資使自己的財富絆保值增值，從而按使自己的消費安隘排不致受到影響岸，使自己的消費按效用得到提高。扮風險一般被認為唉是已實現(xiàn)的收益叭低于預期收益的敗可能性，這種可叭能性一旦成為現(xiàn)半實，就被認為對壩投資者造成了損把害。這種損害最靶為直觀的表現(xiàn)就瓣是投資者所實現(xiàn)哀的財富比預期的跋減少了，從而投鞍資者憑借原有的唉財富可以得到的扮種種滿足低于以啊前的水平。生命捌周期儲蓄理論和斑永久收入假說都傲把人們的儲蓄當頒作是對于自己收吧入波動的調(diào)節(jié)，襖當收入高于自己背所預期的消費水霸平時，進行儲

3、蓄按；當收入低于預哀期的消費水平時隘，提取儲蓄，從巴而使自己的一生昂消費效用穩(wěn)定在矮自己所預期的效班用水平上。當人板們發(fā)現(xiàn)僅僅考慮百物質(zhì)財富方面的跋消費已無法解釋暗儲蓄現(xiàn)象的時候班，力圖通過引入辦投資者對于社會柏地位的追求來進柏一步解釋儲蓄的罷形成。投資者的俺滿足不僅包括物稗質(zhì)形式上的各種啊消費，而且包括瓣投資者的社會地皚位的高低。把投扒資者對于財富的骯動機從物質(zhì)消費搬擴大到對于社會頒地位的追求，這疤自然有理論上的癌意義。但實際上哎物質(zhì)消費的規(guī)模挨與質(zhì)量已經(jīng)可以背在相當程度上體般現(xiàn)社會地位的高礙低。投資者對于版社會地位的追求澳可以被包容在原澳有的理論中，并氨不構成對原有理靶論的沖擊。 HYPE

4、RLINK http:/ 啊 上述對壩于投資行為的正敖統(tǒng)解釋是以客觀邦的、外在的標準澳為依據(jù)，投資被靶理解為是為了將稗來的貨幣而放棄叭現(xiàn)在所掌握的貨八幣。可是，只是俺因為投資，人們拔生活于其中的社暗會才有現(xiàn)在與將叭來之區(qū)分。我們瓣實際上無法以任礙何客觀的、外在叭的變化來指稱投拔資，因為這些變按化都是由投資導瓣致的。以這種范柏式來解釋投資，笆使解釋本身就存版在著很大的問題稗。這是第一點。矮第二點，當我們翱以客觀的、外在鞍的標準解釋投資伴時，投資的形成辦與進行的形式只俺能是唯一的，實伴際上也就失去人按的生活的多樣性熬，無法發(fā)展出多岸種的投資秩序。把 翱 因此，敖值得進一步討論笆的是，人們?yōu)槭舶拿匆?/p>

5、選擇投資而熬不是選擇不投資傲？人們在投資活艾動的過程中形成板了怎樣的約定，柏這一約定賦予投礙資活動什么樣的八空間？維特根思笆坦說過，凡是我跋們的語言暗示有柏一個實體存在而暗又沒有的地方，凹我們就想說，有背個精神存在。 愛 我們只擺能以投資者對投熬資決策的參與、阿投資者的權利要班求來描述投資。啊當不再以稀缺為癌核心概念來解釋啊投資者的投資行胺為時，就轉而關擺注投資者的權利壩問題。 叭 岸 投資者的投資熬是一種對于投資芭形成的參與，一絆種希望控制投資頒的要求。當人們敖獲得收益的時候斑，人們更大程度氨上是感受到一種白投資按照自己的芭意愿來進行的滿凹足與自豪。這種扮滿足與自豪來自啊于自身的權利要凹求的

6、實現(xiàn)。在這耙里，對于投資決盎策的介入是主要唉的。風險在投資按者身上的實現(xiàn)表暗明投資者對于投哎資形成的參與的愛失效，他對于投搬資形成的意見沒奧有被采納。獲得襖收益的一方投資斑者成為投資形成拜的主導。風險在把形式上表現(xiàn)為行邦為主體的收益與背預期之間偏差的八可能性，但其實罷質(zhì)卻在于，收益凹與預期的偏差將笆導致行為主體之板間力量對比的變矮化，收益上的偏拜差最終要體現(xiàn)在傲行為主體之間對佰于投資決策的權骯重的變化上。 愛一致同意與伴風險規(guī)避 澳 當投資叭決策得到全體投扳資者的一致同意八時，這一投資決笆策就沒有對投資霸者造成損害，或昂者說這時候就沒爸有損害可言。當捌投資決策不是通盎過全體投資者的奧同意而作出

7、時，疤就構成了對于投版資者的損害。這邦里的關鍵在于投扒資者失去了否決愛投資決策的權利胺，而不在于這一壩投資決策的實施叭對他發(fā)生了什么俺具體的影響。因翱為每個投資者對胺于投資決策的后班果都有著不同的澳評價，所以不能矮根據(jù)投資決策的啊后果來判斷投資扒決策是否對投資哀者造成了損害。佰如果這樣來定義跋投資者在投資形敗成中可能受到的爸損害，那么，風扮險就是投資決策爸形成過程中對于安一致同意的偏離疤。對于風險的規(guī)哀避就是對于一致矮同意的逼近，與爸一致同意的偏離八越大，所承受的挨風險自然越大。瓣投資者的儲蓄從扳而投資是對風險拌的一種應對，投按資使投資者獲得隘對投資決策的參稗與，使投資者的頒權重不發(fā)生他自鞍己

8、感覺到的逆變啊化，從而使他不壩會被排斥在投資板形成決策的一致稗同意之外。個人艾的儲蓄動機與投唉資行為應該由此爸來解釋，這樣的哎解釋才能夠把儲伴蓄、投資理論與罷風險理論統(tǒng)一起鞍來。重要的是要鞍說明個人、投資熬者具有參與投資靶決策的動機與可骯能性。投資要由按投資本身來解釋爸，可以說，投資佰就是投資者對于霸投資本身的一種般應對。白 般 既然風敗險意味著達不到唉一致同意，那么癌，投資者對于風奧險的規(guī)避，表現(xiàn)暗為他們追求自己盎的權重在投資決斑策中的增加，或按者說，追求自己唉的投資意見與其伴他投資者的一致般。對于整個社會埃的投資形成來說挨，作為個體的投搬資者顯然無法通八過提高自己的投疤資額而使自己的皚權重

9、達到對投資班決策的完全控制哎。追求對于投資拜決策的參與最終敖必定要走向?qū)τ谔@投資秩序的選擇暗。投資者所尋求哎的能夠規(guī)避風險癌的投資秩序，當皚然是能夠在投資暗決策中貫徹一致襖同意規(guī)則的。 把貫徹一致同跋意規(guī)則的不同情捌形 靶 投資者氨的風險體現(xiàn)為投懊資決策形成偏離拌一致同意規(guī)則的白可能性，風險的叭規(guī)避也就是對于把投資決策中的一吧致同意規(guī)則的追矮求。一致同意規(guī)瓣則表明每個投資按者具有決定投資把決策的權利。但扒投資者個人權利藹的實現(xiàn)形式，并把不是唯一的，也熬就是說，一致同拌意規(guī)則的貫徹，俺可以有多種形式笆，多種情形。在襖本文，我們以兩邦種情形從而兩種背投資秩序代表投扳資秩序的多種可骯能性。 佰 本文

10、把扮貫徹一致同意規(guī)哀則的兩種情形分邦別稱為立憲性一絆致同意與執(zhí)行性白一致同意。這兩跋種情形的不同關氨鍵在于是否區(qū)分澳了選擇規(guī)則的層懊次與規(guī)則選擇之埃后的層次。在立扳憲性一致同意情皚形中，投資者在阿選擇規(guī)則的層次柏清楚地達成了合案約，投資是個人般的事情，是否投巴資、怎么投資完哎全由個人自己決襖定。這給了個人耙最大的選擇權利板，是一種把問題柏集中在規(guī)則選擇拌層次上的情形，邦在規(guī)則確定之后安，個人互相之間俺就不再有什么糾半纏。在執(zhí)行性一隘致同意情形下，愛則不可能在規(guī)則壩選擇的層次把問般題都解決，這種爸情形注重的是個耙人投資者對于每白一項投資形成的阿參與權力，強調(diào)把個人投資者對每吧一項具體的投資壩形成

11、都有發(fā)言權扳、否決權，一致疤同意規(guī)則在這里百的貫徹，要滲透斑到具體的每一項隘投資形成，投資芭者在這里的立憲胺層次上達成的合笆約，是讓每個投敖資者在具體的投鞍資形成中獲得權半力，讓每個投資白者參與到執(zhí)行層扳次的具體投資活伴動中。 扮 在立憲澳性一致同意規(guī)則八下，投資決策過昂程中對于一致同熬意規(guī)則的貫徹，絆是通過賦于投資扒者個人具有充分埃的投資決策權利藹來實現(xiàn)的，每個搬投資者以同意其扳他投資者具有獨啊立作出投資決策暗的權利來換取其疤他投資者對他的凹權利的尊重。在絆這里，對于一致擺同意規(guī)則的偏離氨（即風險），取搬決于投資者個人頒作出投資決策的笆能力（即創(chuàng)新能爸力）。如果投資骯者個人是不斷地骯作出投資

12、決策，爸是投資決策的主唉導者，那么，他拜就一直是參與并艾影響著投資決策哀的形成，投資決瓣策的形成沒有經(jīng)捌過他的同意的可巴能性也就不存在案，對他來說這時案沒有風險。所以藹，在立憲性一致暗同意規(guī)則下，風敗險是對投資者個吧人而言的，是主鞍體性的風險。這哀種風險是投資者伴個人自我承擔的跋。 昂 在執(zhí)行案性一致同意規(guī)則柏下，投資決策過邦程中對于一致同辦意規(guī)則的貫徹，氨是通過賦于每個藹投資者具有參與稗、影響并決定每唉一投資決策的權擺利來實現(xiàn)的，每胺個投資者以不能佰作出其他投資者俺不同意的投資決敗策為條件，換取昂其他投資者對他八具有干預其他投敗資決策權利的尊八重。在這樣的情襖形下，投資決策柏偏離一致同意規(guī)奧

13、則的可能性并不邦存在，對于投資哎者個人來說，他按并沒有需要承受唉的風險。實際上白，這時候并不存敖在獨立的投資者耙。但是，由于這伴種決策情形無法般及時地化解投資鞍者之間的沖突，暗因此，矛盾的積凹累最終要通過整昂體的震蕩來獲得擺重新的均衡。這稗種通過整體的震板蕩化解所積累的稗矛盾的可能性，凹可稱為整體性風白險，相對于立憲斑性一致同意情形罷下的主體性風險挨。整體性風險是班一種沒有投資者罷個人具體承擔的擺風險。實際上，案是否受損主要是挨通過與其他人的拔比較體現(xiàn)出來的拌，而不是與自己稗比較的結果。也斑就是說，如果所邦有的人全部都受岸到了損害，而且唉每個人所受到的哎損害程度與每個唉人原來所處的位拔置成比例

14、，那么拜，這時候似乎也骯是沒有人受到損扮害的，從而也是伴無所謂投資者主懊體的風險的。整藹體的風險對于個笆體來說不構成風辦險。所有人都共芭同承受，實際上笆等于沒有人具體斑承受。 啊 在現(xiàn)實絆社會中，投資決板策貫徹立憲性一唉致同意規(guī)則的情耙形對應于市場制唉度下的情形，而翱投資決策貫徹執(zhí)疤行性一致同意規(guī)搬則的情形則對應半于行政性體制的爸情形。立憲性一稗致同意的情形與爸主體性風險相聯(lián)霸系，投資者個人敗在這里具有也必八須具有不斷的創(chuàng)哀新壓力，從而新擺領域的開拓在這礙里是不斷發(fā)生的吧，這使得市場制艾度具有無限的擴拜展性。立憲性一捌致同意、市場制絆度、主體性風險把、創(chuàng)新以及無限哀的擴展，是緊密邦聯(lián)系在一起的

15、，澳是同一件事情的昂不同方面。執(zhí)行阿性一致同意的情搬形則與整體性風案險相聯(lián)系，投資皚者個人在這里沒按有不斷創(chuàng)新的壓唉力，實際上個人敗在這里不具有獨奧立創(chuàng)造的條件，罷因而行政性體制把下的經(jīng)濟表現(xiàn)為白不擴展的。執(zhí)行半性一致同意、行背政性制度、整體半性風險、缺乏創(chuàng)跋新以及不擴展，百是同一種事情的伴不同表現(xiàn)或說不佰同表述。 八 這兩種芭制度原來并沒有伴優(yōu)劣之分。上面唉對風險作了主體拜性風險與整體性鞍風險的區(qū)分，表板明了這里對于風把險的討論并不是骯以風險的同質(zhì)性拔，從而風險形態(tài)奧的單一性為前提背的。當承認風險版具有不同的形態(tài)拔時，就不能以某版一種風險形態(tài)所笆特有的屬性來評奧價另一種風險形頒態(tài)。交易、流動

16、愛性對于主體性風癌險的規(guī)避來說，敗是至關重要的，骯但對于整體性風霸險來說，更為需凹要的是一種穩(wěn)定般和整體的推進。翱因此，不能簡單絆地套用交易、流艾動性的缺乏而把拌具有整體性特征埃的經(jīng)濟看作是高笆風險的。 柏 但是，霸可擴展的最終要般對不擴展的表現(xiàn)瓣出主動，不擴展捌的總要變?yōu)楸粍影?。市場制度的擴骯展性當然要對不伴擴展的行政性體艾制顯示出優(yōu)越性藹。在以前的論述跋中，我對兩種不按同的投資秩序作扒了展開的論述，把本文則是要對兩拜種不同投資秩序叭之間的關系進行皚討論。佰二兩種秩序的八碰撞與風險形態(tài)辦的變化 辦 在分別拜討論了兩種投資霸形成的決策規(guī)則隘之后，我們就要笆面對著這兩種決癌策規(guī)則之間的關挨系問題

17、。這兩種擺決策規(guī)則下的投翱資活動一是可擴藹展的，一是不擴唉展的，顯然，核八心的問題在于不埃擴展的社會如何白面對可擴展的社扳會的擴展。在投巴資形成的市場方癌式的擴展下，行哀政性的投資形成擺方式注定是要被芭突破的，因為市案場的廣度是沒有胺邊界的。同時，半在行政性方式下俺，社會經(jīng)濟由于襖拓展新領域的巨靶大限制而需要通霸過震蕩的重復來拜維持，這使得這鞍一經(jīng)濟在外來的奧力量面前必然是拜脆弱的。所以，把在投資形成的市稗場決策方式的擴岸展下，行政性的胺投資決策方式必百定要發(fā)生某種的辦轉化，而且這種跋轉化不可避免地邦要圍繞著投資形背成決策的市場規(guī)叭則來進行。 盎多元投資主骯體的形成 按 從行政啊性體制向市場經(jīng)

18、芭濟體制的過渡，暗使得在分權體制俺下及所謂的多種岸所有制形式并存百的條件下，出現(xiàn)扳了可以相對獨立版地作出投資形成艾決策的投資者主八體。 埃（）政府型投澳資者 矮 當投資癌形成決策采取市靶場決策規(guī)則的形胺式時，政府型的斑投資者從單一變奧為許多，不再是藹由高度集中的中佰央統(tǒng)一進行投資安形成的決策了，瓣各部門、各地區(qū)鞍的各級政府都是藹相對獨立的投資邦者。不同的政府昂型投資者之間的隘地位是平等的，跋他們之間在投資安形成的決策上，哀自然會造成各自疤的預期的偏差，擺從而他們之間就芭會形成風險。即挨使從中央政府來霸說，以市場決策疤規(guī)則的形式貫徹俺行政性決策規(guī)則按，也使得要以市靶場的交易規(guī)則面版對著具有相對獨

19、襖立性的投資者主捌體，從而附上了拌某種風險的色彩暗。 半 這類投澳資者是轉軌體制愛下投資形成決策拜的主導者，幾乎罷包攬了所有的金按融機構，從而控絆制著整個社會的哎絕大部分投資形伴成。這一點決定芭了盡管在政府型伴投資者之間可以扳實行市場的決策版規(guī)則，但也僅僅埃是形式上的從行艾政性規(guī)則向市場百性規(guī)則的轉變。邦因為，當政府型敖的投資者據(jù)于主般導地位并且政府扒型投資者作為統(tǒng)邦一計劃者的基層癌組織的功能仍然唉存在時，整個社敖會的投資決策仍版然可以按照統(tǒng)一暗計劃者的需要而柏作出行政性的安把排，也就是仍可頒以按照行政性的啊規(guī)則進行決策。胺 擺 與市場挨決策規(guī)則下的情搬形不同，在這里拌，各級政府并不耙是作為完

20、全獨立敖的投資形成決策柏主體出現(xiàn)的，或胺者說很大程度上俺不是作為完全獨白立的投資形成決班策主體出現(xiàn)的，捌它們還往往扮演耙著集體決策的代胺理人的角色，為頒全體投資者作出笆投資形成決策。般這些政府型的投拌資者主體，一方巴面行使著相對獨辦立的投資者的職八能，從而按投資疤的市場規(guī)則作出笆投資決策，并承白擔相應的風險，阿但另一方面，它岸們又是作為統(tǒng)一隘計劃者的各級組瓣織而存在的，行半使著官僚組織的埃職能。因此，他礙們作為投資者主耙體而應承擔的主隘體性風險，容易藹轉化為作為官僚跋機構的整體性風芭險。如，這類投霸資者會把因主體斑性創(chuàng)新的失敗或皚沒有采取規(guī)避主搬體性風險措施而氨導致的損失，想岸方設法轉化為整百

21、體性風險。比如按把作為主體的失壩敗歸結為改革的柏不成功等。同時矮，中央計劃者需熬要通過這些基層翱組織推行穩(wěn)定措懊施和改革方案，安這在某種程度上阿也不可避免地把拌整體性的風險與絆主體性的風險聯(lián)案結在一起。政府昂型投資者占據(jù)主吧導地位，且其混芭合著行政性的功柏能與投資主體性百的功能，正是行隘政性規(guī)則只是形伴式地向市場規(guī)則疤轉化的一種典型辦表現(xiàn)。 鞍 在政府暗還沒有成為真正暗的獨立決策的投佰資者的時候，其愛他投資者的獨立擺性很難真正確立辦。正因為政府沒白有成為真正的獨板立決策的投資者鞍，因此，不同的芭投資者因其與政叭府的不同程度的隘關系而在投資形頒成的決策上擁有岸不同的發(fā)言權，斑從而具有不同的隘影響

22、力。 藹（）其它類型辦的機構投資者 藹 其它類霸型的投資者在這搬里是不占主導地安位的，屬于這一霸類型的投資者有班政府與民間混合芭型投資者、民間扳型投資者。民間百型投資者主要包扒括私營、民營企骯業(yè)，外商獨資。靶 安 真正的八民間型投資者實百際上是不多的。礙因為在政府型投愛資者主導投資形暗成的情形下，這罷一類型的投資者般所能獲得的投資皚機會與資金都是罷很有限的，其發(fā)襖展受到重重的阻埃礙。為了謀求進愛一步的發(fā)展，民愛間型的投資者一安般要尋求從純民百間型的投資者向稗政府與民間混合癌型的投資者轉變佰。值得討論的是叭政府與民間混合背型的投資者。這伴一混合型不僅意擺味著政府型資金氨與民間型資金的氨組合，實際

23、上還皚意味著投資形成骯的兩種決策規(guī)則艾在這里的組合，絆或者說兩種決策哀規(guī)則在這里的較翱量。民間型投資凹者尋求與政府型按投資者的組合，哀不僅是為了降低巴自身的風險，從安長遠看，自然還熬會尋求投資形成俺決策規(guī)則朝著有頒利自身的方向轉翱化。但是，民間翱型投資者與政府澳型投資者組合后唉，這一類型的投白資者就既能獲得奧政府型投資者所澳具有的資金與投柏資機會上的優(yōu)勢半，又具有市場型懊投資者所具有的癌靈活性。因此，澳絕對地認為混合疤型的投資者最終哎傾向于轉化為純絆市場的投資決策般規(guī)則，恐怕是過斑于簡單的。政府敗型投資者所占據(jù)皚的主導地位及其襖各種優(yōu)勢，自然阿會助長這一類型霸的投資者的生長挨與發(fā)展，似乎沒胺有

24、理由認為隨著愛投資的增長，市凹場的投資決策規(guī)搬則會逐步地取代捌行政性的投資決板策規(guī)則。 襖 從政府啊型投資者與其它罷類型投資者之間芭的關系來說，由佰于政府型投資者壩主導著投資形成版的決策，從而對芭其它類型投資者礙居于支配地位，辦更多的是政府型安投資者造成其它俺類型投資者預期靶上的偏差，而其耙他投資者并不能胺造成政府型投資矮者在投資形成預敖期上的偏差。因礙此，這兩類投資百者在風險的規(guī)避百和化解上，并不敗是平等的。 安（）個人投資伴者的產(chǎn)生 岸 在計劃胺經(jīng)濟時代，曾有襖過是否有必要辦板個人儲蓄的議論霸，這一爭議充分懊體現(xiàn)了，個人投盎資者在投資形成叭的行政性情形中懊沒有獨立的地位柏。在投資形成決敗策

25、實行行政性的挨規(guī)則下，投資形埃成被看作是應該稗完全由集體統(tǒng)一奧來決策的，集體凹中的所有成員都頒無權自己決定投唉資的形成，而每皚一項集體統(tǒng)一決哎策的投資也要充斑分考慮到集體中把每一成員的利益癌，也就是說，要安在得到每個集體澳成員認可的前提拜下才能進行投資擺。這是行政性的鞍決策規(guī)則。認為爸這樣的決策規(guī)則拔限制個人的權利搬，只是一種簡單啊而又片面的觀點熬。這種決策規(guī)則奧同樣是一致同意拜規(guī)則的具體貫徹叭，每個集體成員般以自己不對另一扳成員造成損害為八前提，交換到其哎他成員同樣的不柏加害自己的承諾奧，因此，在投資把形成的決策時，稗缺少任一成員的翱認可，決策就無半法通過，這就是柏一致同意，行政愛性。為了貫

26、徹這斑一規(guī)則，個人的巴權利只能寓于集八體的權利之中，瓣沒有獨立的意義拔。同時，這時對傲于個體來說，也辦沒有風險問題。埃所以，金融產(chǎn)品稗在這一決策規(guī)則俺下變?yōu)槭菦]有意柏義的，也才有需鞍要不需要辦儲蓄扒的問題產(chǎn)生。這挨時候所能發(fā)生的瓣金融產(chǎn)品，或者挨說有意義的金融捌產(chǎn)品，只是由消矮費的需要所派生背出來的，與投資擺形成并沒有什么辦關系。 癌 當行政案性的投資決策規(guī)頒則至少在形式上隘向市場規(guī)則轉化艾時，獨立的個人藹投資者就開始產(chǎn)暗生。但是，與行昂政性規(guī)則的形式襖上的轉化相對應邦，個人投資者在唉這里的獨立也是扒相對的，個人投邦資者并不真正具芭有參與投資形成絆決策的權利，個霸人投資者所能選壩擇的金融產(chǎn)品仍

27、背然是嚴格地受限爸于集中統(tǒng)一的安礙排。不過，個人扒投資者這一形式瓣上的產(chǎn)生，還是澳要對整個社會的跋投資決策發(fā)生影扮響的。作為整個絆社會投資的統(tǒng)一藹安排者，開始要拔感受到來自個人埃投資者的壓力。笆 搬半行政性投扳資決策情形的形拔成 岸 不過，阿行政性的決策規(guī)疤則并不會簡單地按轉向市場的決策骯規(guī)則。首先，投俺資形成的決策規(guī)拔則是一套的制度按規(guī)則體系，這一奧套制度規(guī)則體系安深入到社會經(jīng)濟伴生活及個人生活昂的各個方面，深拔入到人們的倫理熬道德觀念、行為皚習慣與規(guī)范。投拌資形成決策規(guī)則霸的改變必須包括半這一整套制度規(guī)扳則體系的轉變，壩而不可能僅僅是絆某一決策程序的版轉變而已。如果斑僅僅是某些決策白程序的

28、改變，那阿么，決策規(guī)則的唉轉變就會成為形扒式上的。行政性斑投資決策規(guī)則的礙轉化，大概首先暗進行的就是這種霸形式上的轉化，岸甚至可以說至少愛在相當一段時間皚里將一直停留在敗這種形式上的轉唉化上面。行政性辦的投資決策規(guī)則鞍難以簡單地向市昂場決策規(guī)則轉變艾的第二個原因在唉于，市場決策規(guī)把則對于其它規(guī)則伴所顯示的優(yōu)越性白，主要是體現(xiàn)在伴其配置資源的效扳率上及由此而帶礙來的物質(zhì)產(chǎn)品的昂極大豐富上，但百本文第一部分闡皚述過，決定個人罷生活的不是客觀拜存在的標準，而案是人內(nèi)心的同意霸。人對于自己生按活的不同追求，埃最終將使得對于皚投資決策規(guī)則的叭選擇不會簡單地澳僅僅根據(jù)客觀的耙效率標準來進行熬。這一點不僅對

29、霸于行政性決策規(guī)頒則的轉變是適用盎的，對于市場決拌策規(guī)則自身的演扳變來說，也是適礙用的。第三，制佰度規(guī)則是非設計柏的。所謂制度規(guī)搬則的選擇并不是啊一個行為主體的昂有意識的、能動柏的選擇過程，實藹質(zhì)上是一個行為胺主體愿意在多大氨范圍內(nèi)組成聯(lián)合拌體的問題。這是扮對制度規(guī)則最開鞍始形成的情形而芭言的。對于后來白的或說現(xiàn)在的制頒度規(guī)則轉變來說懊，并不存在行為阿主體對于聯(lián)合體跋的選擇機會，但巴是，對于一個特皚定的社會來說，盎這個社會所選定扳的一套制度規(guī)則芭，就表現(xiàn)為這個版社會的傳統(tǒng)，人辦們不可能全然拋吧棄自己的傳統(tǒng)，阿不可能超越傳統(tǒng)岸而無根基地進行凹選擇。 拌 所以，般這里所要討論的懊行政性投資決策敖規(guī)

30、則的轉化，就頒是上面所說的形笆式上的轉化，把翱這種行政性決策邦方式向市場決策哎方式作形式上的疤轉化后形成的決熬策方式，稱為半昂行政性投資形成懊決策方式。這是壩在市場方式的擴埃展下原來的行政扮性方式的一種轉安化模式。這一模班式表明，在這里皚，決策的主體仍般然是以原有的行瓣政性方式為基礎瓣，在這一主體上傲，加入了市場決癌策規(guī)則的形式，埃所以，稱之為半捌行政性的方式。艾 癌 半行政罷性的投資形成決昂策規(guī)則是一種什挨么規(guī)則呢？這時頒候的投資形成，搬既不能象以往那哀樣實行行政性決骯策規(guī)則，又不能疤真正地實行市場笆的決策規(guī)則。這岸是一種獨立的規(guī)搬則嗎？從整體上奧來說，是市場決藹策規(guī)則形式下的唉行政性決策規(guī)

31、則埃，因為這時候要盎實行行政性決策跋規(guī)則不說已不可擺能，也是十分困埃難的，所以，即拔使行政性決策規(guī)爸則的本質(zhì)沒有變爸化，但其貫徹也耙只能在市場決策耙規(guī)則的形式下進扮行。與此同時，挨這時候市場決策扒規(guī)則在局部獲得柏貫徹。這里所實瓣行的規(guī)則并不是伴對于兩種規(guī)則的艾綜合，而是行政把性決策規(guī)則在新翱形式下的具體貫昂徹。當然，形式白的變化會使得規(guī)笆則的具體貫徹發(fā)捌生變化，但這種八變化不是實質(zhì)性礙，而是形式性的絆，或者說是局部按性的?？傊?，這扳時候投資形成決斑策所實行的規(guī)則礙，是這樣一種規(guī)搬則，即，在總體把上行政性決策規(guī)稗則的貫徹要在市艾場決策規(guī)則的形拜式下進行，而且拜，市場決策規(guī)則暗在局部范圍內(nèi)得氨到貫

32、徹。 哎半行政性投案資決策情形下的澳風險 挨 風險是般與投資形成決策扮的規(guī)則相關的，拌半行政性投資形翱成方式下的風險艾，首先與這里所壩選定的投資形成襖規(guī)則相聯(lián)系。在襖這里，既然已經(jīng)擺在形式上實施市耙場的投資形成決白策規(guī)則，這一規(guī)翱則在某種程度上傲開始發(fā)揮作用，絆那么，就存在著扒市場決策規(guī)則意按義上的風險，即爸主體性風險。因擺為這里已經(jīng)產(chǎn)生藹了相互之間具有巴一定程度相對獨啊立性的不同的投案資者，他們可以跋自主地進行投資埃形成的決策，他安們所作出的投資傲形成決策不再需襖要經(jīng)過集中計劃熬者的批準，也不翱需要其他投資者版的同意。這樣，斑他們的投資形成辦完全可能與其他氨投資者的意愿相耙反；同時，半行扒政

33、性規(guī)則下又有艾著行政性決策規(guī)半則意義上的風險懊，即這里仍然要半限制變化，防范罷變動，某一投資艾主體的超過一定藹限度的行為，仍八會引起系統(tǒng)的不鞍穩(wěn)定，這里實質(zhì)擺上所通行的還是擺行政性的決策規(guī)霸則，只是給市場唉的決策規(guī)則留下般了一定的、有限盎的空間。 案 因此，叭在半行政性投資氨形成決策情形下耙，存在著兩類的罷風險，一類是與絆市場決策規(guī)則相芭聯(lián)系的由投資者白主體自我承擔的矮風險，一類是沒般有具體的投資者暗主體承擔、而是拜要由全體投資者絆共同承擔（從而背要由政府來承擔艾）的風險。即存礙在著主體性風險暗和整體性風險。搬由于半行政性投氨資決策方式是在笆市場決策規(guī)則的罷形式下實質(zhì)性地柏實施行政性的決拜策規(guī)

34、則，因此，安整體性的風險在疤這一投資決策情跋形中仍占據(jù)著主藹導地位，整體性按的風險規(guī)定著主靶體性的風險。在白投資決策的市場叭規(guī)則下，只存在按著主體性的風險罷，只有在受到外芭來侵略的情況下辦，才產(chǎn)生整體性愛的風險；在行政吧性規(guī)則下，則只叭存在著整體性的拌風險。 愛 半行政性笆決策規(guī)則下的整凹體性風險與行政啊性規(guī)則下的整體霸性風險有了什么芭不同呢？首先，耙這一封閉被打破懊的社會其成員的壩狀況已經(jīng)有了另安外可資比較的參凹照物，其他社會暗的成員開始構成敖對這一社會成員俺的偏差。第二，絆當這一原先封閉艾的社會被打破時稗，原先統(tǒng)一的社皚會成員開始分化靶，產(chǎn)生了不同主班體的投資者，這敖些不同主體的投伴資者就

35、會因自身礙不同的社會位置扮而承受不同的風艾險損害。這就是柏說，在半行政性癌決策規(guī)則下，不澳同的投資者主體安因其所具有的不愛同的整體代表性翱，而可以使應該笆由自身作為主體盎承擔的風險轉化捌為由整體來承受般。整體性風險的襖繼續(xù)存在，使得拔主體性的風險變矮為不確定的、模矮糊的、可轉化的澳。這就是上面所瓣說的整體性風險安規(guī)定著主體性風盎險的意思。因此爸，在這里，已經(jīng)礙不能一味地排斥柏變動，而是還需罷要在統(tǒng)一計劃、矮統(tǒng)一安排下進行暗變動。半行政性半決策規(guī)則下的整挨體性風險有兩類安，一類是維持既壩定格局穩(wěn)定不變襖的努力失敗造成暗整個系統(tǒng)失衡的啊可能性；另一類瓣是統(tǒng)一安排進行瓣的變革沒有達到艾預期目標或失去

36、斑控制的可能性。伴可以看到，對于疤整體性風險的規(guī)罷避與控制，是排邦斥社會整體內(nèi)部拌行為主體的創(chuàng)新叭的。所允許的只辦是整個社會作為阿一個主體所進行敖的有限的創(chuàng)新。俺這一點正好與投哀資決策的市場規(guī)扳則下的情形形成昂鮮明的對照。在俺市場規(guī)則下，并氨沒有以社會整體耙名義進行的創(chuàng)新伴，而是圍繞著如哀何激勵與約束社搬會內(nèi)部各個行為胺主體的創(chuàng)新，由扒行為主體通過博阿弈來形成制度規(guī)啊則。正是從這個版意義說在市場的礙投資決策規(guī)則下案不存在整體的風阿險。 癌三不同投資秩唉序的進一步的碰斑撞與磨合 佰 半行政耙性的投資決策情八形是行政性制度矮與市場制度之間哎碰撞的產(chǎn)物，這壩一形態(tài)并不是一搬種穩(wěn)定的制度形斑式，還有待

37、發(fā)展笆和完善。但似乎礙不能由此而認定隘它是行政性制度唉向市場制度過渡癌的一個形態(tài)，一把個中間形態(tài)，最奧終要過渡到市場懊制度。應該說，凹半行政性制度的埃存在本身表明，頒多種投資秩序相藹互碰撞的結果，板將不是其它投資奧秩序被一種投資笆秩序所完全替代暗，而應是多種投巴資秩序之間的相辦互融合。如果是阿這樣的話，那么班就需要對不同投百資秩序之間是如板何融合的作一些扳探討。 扒不同投資秩佰序相互融合的基巴礎 稗 不同投熬資秩序之間的區(qū)熬別，在于它們以骯不同的方式在投白資決策中貫徹一扮致同意規(guī)則。因擺此，一致同意規(guī)懊則無疑是不同投拌資秩序之間融合熬的基礎。如果以邦效率原則作為不瓣同制度比較的依盎據(jù)，那么，只

38、有罷效率最高的制度瓣能夠存在下去，背這只是在某種程爸度上是正確的，巴甚至可以說在很癌大程度上是不正伴確的。需要一致霸性原則作為不同把制度規(guī)則比較的靶基礎。不同投資吧決策規(guī)則的核心巴、基礎都是一致安同意，那么，就柏應該在一致同意哀的基礎上統(tǒng)一起柏來。問題是怎么襖統(tǒng)一起來。一致氨同意規(guī)則能否推愛出兼容市場與行奧政性兩種具體貫伴徹形式的第三種暗貫徹形式？ 暗行政性的投啊資決策規(guī)則是否懊進一步瓦解 扒 半行政扳性的投資決策情隘形意味著行政性扒的規(guī)則已經(jīng)受到拔了沖擊，至少在靶形式上已經(jīng)被瓦巴解了。但這是否敗意味著這種投資版決策規(guī)則已經(jīng)沒隘有生命力了，現(xiàn)笆在需要的是加快耙它的瓦解過程，捌盡快地使市場規(guī)懊則

39、在全球通行起挨來？或者說，半骯行政性投資決策安情形的存在，表骯明行政性的投資芭方式還有其某種癌合理性，只是這熬種合理性本身需百要某種的轉化與襖發(fā)展？ 辦 一方面稗，可以看到對于霸行政性投資決策敗方式不斷增強的癌沖擊力量。在討安論半行政性的投巴資形成情形時，哀指出政府型投資笆者是居于主導地板位的，民間型的愛投資者處于附屬搬地位。但是，可耙以看到，隨著外奧國直接投資的增叭加，其他類型的熬投資者的數(shù)量和皚比重都在提高，辦重要性也在增加捌，特別是一些國盎際大公司通過股爸權投資開始具備百控制重要行業(yè)的埃力量。這樣，政氨府對于投資的行搬政性權利開始受把到挑戰(zhàn)，投資決絆策規(guī)則的形式上礙的轉換已經(jīng)不行般了，需

40、要實質(zhì)性拌的轉換。如果說安這是從內(nèi)部對行般政性投資決策方俺式進行瓦解的話矮，那么，國際資暗本通過在新興資八本市場上的交易班而施加的壓力，敖則構成了外部的岸沖擊。 阿 不過，叭從另一方面來看叭，行政性投資決稗策方式本身似乎疤也具有相應于各翱種沖擊與壓力而佰改進自身、從而矮得以存續(xù)的潛力拌。實際上半行政埃性的投資決策規(guī)爸則就表現(xiàn)為行政擺性的規(guī)則在外來暗沖擊面前的一種靶適應性，從某種班程度上說就是一愛種創(chuàng)新。 阿 日本的斑主銀行制度可以半說代表著對于投礙資決策規(guī)則的另扳一種追求。這里耙并不把主銀行制叭度等同于投資決盎策的行政性規(guī)則拔或半行政性規(guī)則柏。但它顯然不同疤于投資決策的純笆市場規(guī)則。它與隘半行

41、政性的投資耙決策規(guī)則的關系阿需要再作進一步版的探討。不過，凹主銀行制度的走啊向似乎可以作為昂行政性和半行政巴性決策規(guī)則走向佰的一個參照。按扮照青木昌彥等人靶的概括，主銀行艾制度包括三個相辦互補充的部分：啊銀行和企業(yè)訂立埃關系型契約，銀案行之間形成特殊扳關系（相互委托罷監(jiān)督），以及監(jiān)耙管當局采取一整艾套特別的管制手懊段，如市場準入拌管制、金融約束凹、存款擔保，及拌對市場融資的限瓣制等。這一主銀熬行制度為日本經(jīng)爸濟快速增長作出藹了貢獻。但隨著敗年代末泡沫安經(jīng)濟的出問題及扒隨后所醞釀的日班本金融體制的鞍“唉大爆炸拔”佰式的改革，人們昂不禁要問，這些斑改革是否將標志唉著主銀行制度的叭終結，或者它只吧是

42、這種制度在向捌更富有競爭性的柏關系型融資制度敖轉軌的漫漫長路柏中的一支插曲？版青木昌彥等人在八經(jīng)過一番論證后叭指出，敗“按理論分析的結論疤是競爭不一定損唉害關系型融資，吧即使造成損害，敗成熟的關系型融靶資制度也可能在拜保留其基本特征熬的同時，作出適凹當?shù)恼{(diào)整。然而罷，需要關系型融奧資的企業(yè)，以及叭它們所要的關系般型融資，可能會埃有不同。懊”暗（青木昌彥等，骯） 板市場規(guī)則自敖身的演化市挨場的立憲功能與斑市場的擴展 頒 對于市邦場經(jīng)濟來說，其吧擴展性的重要意叭義是無可置疑的奧。但也正是這一靶點對市場經(jīng)濟本伴身提出了挑戰(zhàn)。啊因為市場經(jīng)濟的瓣擴展不可避免地半遇到了如何對待矮不同的文化價值辦體系的問題。市笆場活動本身具有辦對市場的制度規(guī)版則進行再選擇的班功能，可把這一鞍功能稱為市場的班立憲功能。強調(diào)愛市場的立憲功能襖的意義就在于，班這一功能使市場叭經(jīng)濟本身的擴展哀方式變成可調(diào)整伴、可修正的，市靶場的立憲功能表拌明市場本身的擴擺展方式是可選擇百的，就如行為主扮體對于制度規(guī)則哎的選擇一樣。在阿這一立憲功能下罷，不同民族、不班同國家才能夠獲隘得一個對話的共捌同點。市場立憲靶功能最為重要、