i美股投資研報(bào)-分眾傳媒

1、鞍i美股投資研報(bào)半-分眾傳媒(艾2010二季度哀版)疤imeigu.扒com201骯0-09-13哎 15:30:啊41來源： HYPERLINK /t/media.htmli美股 氨i美股 HYPERLINK 岸原文鏈接伴拜作者： HYPERLINK /t/author_more.html江濤 昂江濤昂 熬一、 HYPERLINK /FMCN 挨分眾傳媒唉（FMCN，3礙0.40，+1班.57%）傲概況版分眾傳媒200半3年5月由江南把春在上海創(chuàng)立，辦2005年7月罷通過ADR方式把在美國納斯達(dá)克八上市。上市每股暗A(chǔ)DS發(fā)行價(jià)1捌7美元，1AD凹S=5普通股。啊分眾歷史最高股絆價(jià)出現(xiàn)在200

2、瓣7年11月，達(dá)敗到65美元；最柏低股價(jià)出現(xiàn)在2霸008年10月氨，僅為4.8美邦元。當(dāng)前股價(jià)徘扮徊在20美元左耙右，市值為29挨.5億美元。氨分眾傳媒是中國哎戶外視頻廣告的笆最早試水者，目挨前也是中國戶外拌電子屏廣告市場笆最大占有者，2霸009年市場份氨額為30%。其捌核心業(yè)務(wù)包括商熬業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)（拌包括影院廣告網(wǎng)半絡(luò)）、電梯海報(bào)白框架網(wǎng)絡(luò)與賣場胺終端聯(lián)播網(wǎng)；非吧核心業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)板戶外大牌（包括捌LED等）。阿2009年全年安財(cái)報(bào)顯示，江南拔春通過全資擁有扳的JJ媒體投資敖控股有限公司(拜JJ Medi澳a Inves熬tment H班olding 百Limited笆)擁有分眾傳媒柏19.33

3、%股熬份。不過介于拜2010年9月巴9日扒江南春同意出售癌810萬股分眾澳傳媒ADS，其氨占有股份將下降矮到13.8%。班分眾傳媒在英屬阿開曼群島注冊，俺全資擁有在港注扳冊的分眾中國及百Hua Kua背ng廣告公司，俺其中分眾中國直盎接管理諸多在中愛國開展業(yè)務(wù)的子哎公司和關(guān)聯(lián)公司罷，其結(jié)構(gòu)框架如癌下：澳（圖片來源：S疤EC文件）捌2005年上市版之后，分眾傳媒斑通過對框架傳媒暗與聚眾傳媒兩起辦并購，迅速占領(lǐng)拔中國電梯與樓宇吧廣告市場，市場爸份額均超過90拜%。隨后通過系捌列并購進(jìn)入手機(jī)傲、互聯(lián)網(wǎng)廣告市奧場，市值與股價(jià)氨隨之一路飆漲。背不過隨著200盎8年金融危機(jī)到巴來，分眾遭遇重扮挫，總體業(yè)績

4、呈百下滑趨勢，并連頒續(xù)5季度虧損。拔截止目前，分眾吧已停止手機(jī)業(yè)務(wù)耙，并將互聯(lián)網(wǎng)業(yè)艾務(wù)（好耶）出售柏給Silver版Lake，全面半回歸三大核心業(yè)般務(wù)。版二、分眾傳媒文壩化阿1.江南春治下暗分眾伴從事廣告出身的把江南春是分眾創(chuàng)背始人，也是其靈暗魂人物。在分眾半發(fā)展過程中，江板南春以其狂飆突暗進(jìn)的風(fēng)格將分眾敗打造成一家“市礙場營銷驅(qū)動(dòng)型公傲司”，并通過系艾統(tǒng)化培訓(xùn)組織起拜強(qiáng)勢營銷團(tuán)隊(duì)。癌這支團(tuán)隊(duì)在隨后搬分眾擴(kuò)張中快速伴攻城略地，占領(lǐng)背商務(wù)樓宇等行業(yè)爸細(xì)分市場大片空藹白，并直接促成頒其在美上市。對矮于分眾營銷團(tuán)隊(duì)奧，有一個(gè)頗為生斑動(dòng)的描述：“如安果讓分眾的銷售叭員去賣電視直銷敖、賣IPTV甚白至賣

5、PPG襯衫暗，同樣也能賣得背很好?！卑┙洗簬Ыo分眾芭的第二個(gè)烙印是扒“分眾式并購”柏。從2004年拜開始至2007絆年，分眾先后投盎資和并購60多辦家公司，并購不拌僅令分眾確立行翱業(yè)內(nèi)壟斷地位，扳也為其帶來經(jīng)營耙領(lǐng)域擴(kuò)張。分眾挨依托并購走上股耙價(jià)巔峰，也因并鞍購消化不良而走柏入低谷，沒有并壩購就不會(huì)有今日霸之分眾。進(jìn)入2骯009年后，江扮南春開始反思此柏前缺乏價(jià)值觀的跋并購策略，并進(jìn)白行自我否定，分版眾亦進(jìn)入整體業(yè)礙務(wù)調(diào)整與收縮階暗段。佰2.譚智治下分岸眾安譚智2004年翱起擔(dān)任框架傳媒澳董事長兼首席執(zhí)扒行官，2005半年框架傳媒以1岸.83億美元的埃價(jià)格并入分眾傳敖媒。譚智隨后擔(dān)疤任分眾傳

6、媒高級挨副總裁兼框架傳耙媒董事長，20柏08年3月譚智八擔(dān)任分眾傳媒首安席執(zhí)行官。譚智澳是分眾文化的另矮一位締造者，江芭南春曾言“分眾吧的智慧一半來自埃我，另一半則來案自老譚”。相比哀于江南春的創(chuàng)業(yè)懊激情與擴(kuò)張精神邦，譚智更像一位邦管理型CEO。愛在江南春治下，板分眾“重?cái)U(kuò)張，靶輕運(yùn)營；重銷售吧，輕管理”，而皚譚智是讓分眾走佰上專業(yè)化和規(guī)范襖化道路的人。 骯譚智2008年芭3月?lián)畏直奀骯EO，上任后開罷始實(shí)施將“銷售搬驅(qū)動(dòng)的分眾”改辦造為“管理和文般化為驅(qū)動(dòng)的分眾壩”，并力圖將銷板售精英培養(yǎng)成職拜業(yè)經(jīng)理人。在譚跋智治下，分眾建鞍立起一整套內(nèi)部八的ERP系統(tǒng)，拌將人員培養(yǎng)、企拌業(yè)運(yùn)營和財(cái)務(wù)管艾

7、理等工作系統(tǒng)化奧，分眾內(nèi)部管理扒逐漸清晰。白2009年江南伴春重新出任分眾昂CEO，稱將繼捌續(xù)推進(jìn)分眾傳媒佰民主進(jìn)程，去“鞍個(gè)人英雄主義”凹。2009年9癌月譚智離職。2巴010年譚智復(fù)拔出，出任城市縱按橫傳媒董事長，挨該公司將直接與拔分眾正面競爭。跋三、分眾主營業(yè)八務(wù)版江南春曾經(jīng)這樣愛總結(jié)分眾的成功扒：“分眾抓住三絆個(gè)機(jī)會(huì)：第一是熬媒體從大眾化向八分眾化、精準(zhǔn)化跋發(fā)展趨勢；第二鞍是媒體時(shí)空改變背，消費(fèi)者生活多般元化和碎片化；稗第三是媒體渠道耙化機(jī)會(huì)，我們發(fā)暗現(xiàn)當(dāng)消費(fèi)者處在靶比廣告更無聊的疤時(shí)空時(shí)，廣告就靶被人看了?！焙啺鐔蔚恼f，大眾無板聊時(shí)間無處不在靶，而分眾則致力氨于將無聊填滿。俺圍繞城市

8、大眾生按活圈，分眾開展罷業(yè)務(wù)包括：商務(wù)笆樓宇聯(lián)播網(wǎng)、賣懊場終端聯(lián)播網(wǎng)、敖公寓電梯聯(lián)播網(wǎng)癌（框架）、商旅鞍人士聯(lián)播網(wǎng)、城靶市彩屏（LED礙）聯(lián)播網(wǎng)、分眾藹直效、銀幕影院擺廣告。根據(jù)20班10年二季度最把新財(cái)報(bào)顯示，分斑眾營收主要來自邦三大方面：商業(yè)拜樓宇聯(lián)播網(wǎng)、框板架廣告網(wǎng)絡(luò)以及奧賣場終端聯(lián)播網(wǎng)斑。這三部分凈營氨收占總凈營收比敗重為68.6%按。凈營收剩余3皚1.4%的部分愛來自電影院廣告般、戶外大牌以及暗互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)百等，其中互聯(lián)網(wǎng)斑廣告服務(wù)收入在百第三季度將被取疤消，因?yàn)榉直娨寻Ｔ?月出售旗下板互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)拌公司好耶。三大邦主營業(yè)務(wù)具體情凹況如下：啊1.商業(yè)樓宇聯(lián)白播網(wǎng)襖商業(yè)樓宇廣告業(yè)拌

9、務(wù)是分眾首創(chuàng)，矮也是其發(fā)家業(yè)務(wù)癌。2003年，敖分眾將液晶屏幕巴裝進(jìn)樓宇內(nèi)，開拌始了以中國都市襖核心消費(fèi)人群為把目標(biāo)的廣告營銷疤。獨(dú)特商業(yè)模式跋，精確的人群定盎位以及強(qiáng)大的銷般售說服力，讓分半眾商務(wù)樓宇業(yè)務(wù)拌迅速擴(kuò)展。由于罷業(yè)務(wù)模式并不復(fù)瓣雜，分眾身邊涌熬現(xiàn)出同類型戶外八媒體公司，比如班聚眾。雙方均進(jìn)扳入對方市場，高挨價(jià)搶奪樓宇資源板，拼殺激烈。頒2006年1月拜，分眾基于避免氨惡性競爭考慮并安購聚眾，成為覆唉蓋全國100多板個(gè)城市，市場占按有率達(dá)98%。按截至愛2010年6月半30日扳，分眾傳媒商業(yè)巴樓宇聯(lián)播網(wǎng)安裝稗的液晶屏總數(shù)量吧為142305笆塊，其中137啊071塊屬于公懊司直接擁有的

10、網(wǎng)霸絡(luò)，5234塊傲屬于地區(qū)經(jīng)銷商拌。分眾在樓宇廣靶告市場占有率超靶過90%，占據(jù)癌絕對領(lǐng)導(dǎo)地位。搬(圖片來源：網(wǎng)笆易科技)昂在闡述商務(wù)樓宇擺業(yè)務(wù)未來規(guī)劃時(shí)芭，江南春稱分眾斑目前已開始“高邦清化運(yùn)動(dòng)”，T班OP15城市主搬力樓宇將在10昂月底前換成高清半播放器，全面提芭升播出質(zhì)量和視啊覺效果。從TO吧P15城市換下捌來的3萬多臺(tái)液瓣晶電視，全部投鞍入到三、四線城百市，提升覆蓋率壩。同時(shí)，分眾在辦樓宇廣告內(nèi)容上板引進(jìn)了10大電跋影公司的片花、板故事廣告、知識(shí)爸性廣告，把娛樂敗營銷、知識(shí)營銷藹等，提升廣告的搬傳播效果。按2.框架廣告網(wǎng)癌絡(luò)瓣框架廣告是放置翱于電梯間內(nèi)的平頒面媒體廣告，采澳用超高清液

11、晶顯敖示屏，屏內(nèi)放置澳多幅廣告單頁，暗定時(shí)滾動(dòng)。分眾班對框架廣告市場凹的占領(lǐng)是通過對拜框架傳媒的收購敖完成的?？蚣軇?chuàng)埃辦于1999年罷，比分眾成立早埃4年，比較早確扳立在中國電梯平擺面媒體市場領(lǐng)導(dǎo)挨者角色。分眾2懊005年收購框岸架后，在電梯平敗面媒體市場占有唉率達(dá)90%，同敖時(shí)其公寓電梯業(yè)稗務(wù)的毛利率也從骯50%提高到7邦0%。2010安年AC尼爾森、隘央視市場研究(把CTR)的最新伴調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，瓣框架傳媒在北京霸、上海、廣州、盎深圳等城市的市爸場占有率均超過笆70%，剩下的跋市場份額由華語哀、晶立、聚盟、哀城市縱橫、捷眾佰等十幾家同類公凹司占據(jù)。在優(yōu)質(zhì)鞍樓宇中，框架的白市場占有率超過唉8

12、0%。斑(圖片來源：網(wǎng)捌易科技)伴江南春稱，分眾半將繼續(xù)鞏固分眾啊電梯框架市場份版額，同時(shí)回歸客盎戶導(dǎo)向。比如分啊眾框架目前更新佰周期是15天，按周期越長，一方把面可以降低分眾熬在更新上的壓力扮，另一方面也可扮以從廣告主那里爸獲得更多的廣告靶費(fèi)用。柏3.賣場終端聯(lián)伴播網(wǎng)凹除了樓宇、電梯胺業(yè)務(wù)外，賣場視奧頻廣告也是分眾奧核心業(yè)務(wù)。分眾芭2004年開展般賣場業(yè)務(wù)，至2艾005底覆蓋4拜130家賣場。罷其主要競爭對手絆為璽誠傳媒，兩跋者為爭奪賣場資奧源、擴(kuò)大市場份翱額，進(jìn)行過激烈芭的消耗戰(zhàn)。20笆07年12月分頒眾以昂貴的價(jià)格擺買下璽誠。20凹08年底，分眾癌宣布重組璽誠的跋賣場廣告業(yè)務(wù)，扮由分眾團(tuán)

13、隊(duì)全線邦接管璽誠業(yè)務(wù)。壩據(jù)已公布數(shù)據(jù)顯板示，2009年巴分眾在賣場廣告按市場占有率超過敖90%。芭(圖片來源：網(wǎng)懊易科技)耙賣場傳媒屬于分艾眾三大核心業(yè)務(wù)把里占比最輕業(yè)務(wù)敖。分眾目前擁有矮賣場終端液晶屏叭總數(shù)量為456敗86個(gè)，并計(jì)劃澳未來將賣場業(yè)務(wù)笆擴(kuò)展到162個(gè)昂城市的4千個(gè)網(wǎng)斑點(diǎn)。4.其他業(yè)務(wù)拜分眾2010年襖二季度來自于戶鞍外大牌和電影院埃廣告的廣告凈營昂收為1390萬矮美元，同比減少芭6%，占總凈營耙收8.7%。目敖前分眾電影院廣澳告覆蓋全國50艾個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市斑、220 家影吧院、擁有近 1疤270 塊銀幕艾。醫(yī)療廣告市場暗上，分眾通過投絆資500萬美元傲現(xiàn)金，獲得炎黃芭20%的股

14、份，半間接分享炎黃傳八媒1.5萬臺(tái)億安元液晶廣告屏收翱益。此外，分眾版業(yè)務(wù)還包括商旅阿人士聯(lián)播網(wǎng)、城稗市彩屏（LED案）聯(lián)播網(wǎng)、分眾斑直效。疤需要注意，從2懊010年第三季唉度起，分眾將把般影院廣告網(wǎng)重新邦列入核心業(yè)務(wù)，挨在報(bào)告業(yè)績時(shí)會(huì)扳將其歸入商業(yè)樓邦宇聯(lián)播網(wǎng)中。此唉次調(diào)整后，非核按心業(yè)務(wù)只包含傳絆統(tǒng)戶外大牌。唉四、分眾并購路埃線澳要了解分眾，就邦必須了解分眾的爸并購歷史。甚至邦可以說，是并購芭成就今日之分眾愛。以2008年盎為界限，分眾經(jīng)背歷了截然不同的斑兩個(gè)階段：第一愛階段從2004安年開始至200凹7年，分眾先后邦投資和并購60鞍多家公司，屬于骯快速擴(kuò)展的并購岸期；第二階段2凹008年

15、開始，翱以分眾無線關(guān)停啊為標(biāo)志，分眾逐扒步回歸核心業(yè)務(wù)班。白1.高歌猛進(jìn)的拔并購期凹分眾2005年澳上市后進(jìn)行多起柏并購，并購花費(fèi)愛高達(dá)6億美元，氨其中以下面5起艾并購最為重要，懊也最能體現(xiàn)出分翱眾的并購思路：板收購框架與聚眾澳傳媒是分眾消滅把競爭對手、整合爸行業(yè)的需要。分霸眾通過這兩次收挨購，初步形成在埃樓宇、電梯廣告搬市場的壟斷地位般。數(shù)據(jù)顯示，收拌購框架傳媒后，邦分眾占據(jù)電梯平拔面媒體市場90皚%份額，公寓電瓣梯業(yè)務(wù)的毛利率白從50%提高到瓣70%；收購聚矮眾傳媒后，分眾絆商務(wù)樓宇業(yè)務(wù)市搬場份額超過95胺%，毛利率從6傲0%提高到70靶%。耙收購凱威點(diǎn)告與八好耶，分眾進(jìn)入斑手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)廣

16、跋告領(lǐng)域。在樓宇版、電梯廣告市場扮不能帶來突破性敗增長情況下，分案眾開始嘗試進(jìn)入笆手機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)埃域。2006年敖6月，分眾收購愛WAP Pus叭h公司凱威點(diǎn)告敗，整合后更名分耙眾無線。分眾無背線業(yè)務(wù)運(yùn)營不到笆2年時(shí)間，20叭08年“31矮5晚會(huì)”后被迫唉關(guān)停。2007氨年3月，分眾2半.99億美元收把購好耶，后因運(yùn)班營不善，201安0年8月以1.把24億美元將其挨出售。跋2007年12爸月，分眾以昂貴敖的價(jià)格買下璽城擺，占領(lǐng)賣場廣告扮90%市場。2般008年底，分埃眾宣布重組璽誠笆的賣場廣告業(yè)務(wù)礙，由分眾團(tuán)隊(duì)全癌線接管。 笆2.并購帶來的愛問題壩從基本面來看，擺2008年前分礙眾通過不斷并購

17、藹，資產(chǎn)與營收持艾續(xù)增長，各項(xiàng)指哀標(biāo)都處于上升趨壩勢。而從200胺8開始，分眾營版收同比增長率開八始迅速下滑，管哎理運(yùn)營成本快速安增長，運(yùn)營利潤拌與稅后利潤出現(xiàn)芭大幅虧損。這表唉明并購活動(dòng)增長辦分眾體型，卻未板解決盈利問題，捌即對于并購公司背分眾并未消化。笆與此同時(shí)，由于吧分眾并購的標(biāo)的鞍基本都是無形資拔產(chǎn)（比如渠道、搬客戶關(guān)系），按襖照美式會(huì)計(jì)準(zhǔn)則扮，需要對這些資皚產(chǎn)進(jìn)行巨額商譽(yù)白計(jì)提。因此不斷捌的并購也帶給分把眾巨額商譽(yù)提計(jì)拌，分眾也從20皚08四季度其運(yùn)骯營利潤轉(zhuǎn)為負(fù)增唉長。具體變化情啊況如下圖：巴2010年8月拔江南春接受采訪昂稱“分眾過去的版快速擴(kuò)張是因?yàn)榘奂t別人,收購班的目的就是

18、錯(cuò)的瓣，是為了市值，版為了企業(yè)家的野搬心?！卑?.回歸主營業(yè)胺務(wù)翱并購帶來的問題爸集中爆發(fā)，分眾澳從2008年四礙季度開始持續(xù)虧辦損，直到201半0年二季度才最鞍終扭虧。期間分靶眾對以往擴(kuò)張型佰策略進(jìn)行反思，敗并主導(dǎo)一系列的翱分眾瘦身運(yùn)動(dòng)。盎（圖片來自網(wǎng)絡(luò)辦）笆江南春表示未來佰三五年內(nèi)，分眾敗將會(huì)聚焦在樓宇矮、框架、賣場三叭大主營業(yè)務(wù)上。伴江南春稱：“三安大主營業(yè)務(wù)還有俺很大的發(fā)展空間盎，分眾已拓展了巴160多個(gè)城市藹，今年計(jì)劃拓展哀300個(gè)，以后案還可能是500百個(gè)，中國的縣城霸一共有2000昂多個(gè)?！辈贿^這班些三線四線城市稗的廣告布局效應(yīng)靶還有待觀望。翱五、分眾所處行把業(yè)情況芭在分眾創(chuàng)建之

19、后埃，中國戶外視頻邦廣告細(xì)分市場出熬現(xiàn)群雄并起局面傲，包括占據(jù)機(jī)場鞍領(lǐng)域的 HYPERLINK /AMCN 暗航美傳媒艾（AMCN，5背.14，-1.般15%）伴、天駿傳媒；瓜背分公交市場的世哀通華納、巴士在敖線、 HYPERLINK /VISN 氨華視傳媒靶（VISN，4瓣.27，-1.懊16%）頒；主導(dǎo)戶外大型唉LED的郁金香挨傳媒等。這些公把司因經(jīng)營模式與板分眾相似，通常鞍被稱為“類分眾案”公司。中國戶敖外電子屏市場隨瓣后出現(xiàn)蓬勃發(fā)展哀狀況。柏1.中國戶外電埃子屏市場規(guī)模俺從上圖可以看出把，2008年后爸中國戶外電子屏搬市場規(guī)模出下滑敗趨勢，這與經(jīng)濟(jì)哎危機(jī)帶來的廣告矮市場的萎靡不振百直接

20、相關(guān)。20耙10年上半年，骯隨著全球經(jīng)濟(jì)的扮復(fù)蘇，中國戶外百電子屏市場同比哎出現(xiàn)回暖趨勢。挨根據(jù)中國國家統(tǒng)爸計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯頒示，2010年澳上半年中國GD埃P同比增長11澳.1%，可以預(yù)般期宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)吧增長將帶來廣告辦投放的提升，2凹010年中國戶頒外電子屏市場將半保持上升趨勢。瓣2.2010年半二季度中國戶外佰電子屏細(xì)分市場扳情況笆從戶外電子屏細(xì)捌分市場來看，公氨交地鐵仍占據(jù)市皚場份額第一位，昂第二位為商業(yè)樓背宇。回顧戶外電捌子屏發(fā)展歷史，絆2008年前一耙直是以分眾傳媒笆為首的商業(yè)樓宇白廣告引領(lǐng)市場向壩前發(fā)展，200拔9年則是移動(dòng)電跋視和LED大屏拌幕廣告異軍突起熬。2009年四啊季度公

21、交地鐵一礙舉超過商務(wù)樓宇般占據(jù)市場份額首安位。凹3.分眾占有的哎市場份額情況把據(jù)易觀國際統(tǒng)計(jì)矮數(shù)據(jù)顯示，在戶案外電子屏細(xì)分市白場公司方面，分凹眾傳媒在200斑7年以前處于絕奧對領(lǐng)導(dǎo)地位。2把008年，細(xì)分埃領(lǐng)域多寡頭快速背發(fā)展格局初步形擺成，包括在地鐵骯、公交、機(jī)場等班領(lǐng)域，均出現(xiàn)各白自市場的領(lǐng)導(dǎo)者挨。2009年，吧中國戶外電子屏啊領(lǐng)域各細(xì)分市場俺中的行業(yè)內(nèi)整合癌已經(jīng)基本完成。吧移動(dòng)電視市場領(lǐng)皚導(dǎo)者為華視傳媒白、世通華納、巴擺士在線等。航空擺傳媒領(lǐng)導(dǎo)者為航愛美傳媒。而分眾藹由于受到業(yè)務(wù)收半縮及重組影響，邦市場份額在20昂09年下滑到3骯0%。般從上圖可看出，八分眾營收規(guī)模從板2008年后處板下

22、滑趨勢，隨后傲維持在8%1暗2%之間。奧六、分眾面臨的埃競爭及風(fēng)險(xiǎn)傲1.與分眾競爭斑的兩類公司哎雖然分眾在商務(wù)班樓宇、賣場終端背廣告市場占有率俺均超90%，在板框架廣告市場占藹有率超過70%奧。但其并非沒有背競爭對手，目前拌與分眾競爭的公頒司包括兩大類：皚一類是商務(wù)樓宇般、賣場等領(lǐng)域新唉的市場進(jìn)入者。跋由于把液晶屏放奧入樓宇或電梯內(nèi)扒難度并不高，因稗此總有新進(jìn)入者礙搶食分眾市場份疤額者。如果說之柏前的進(jìn)入者以“胺被分眾收購”為敖目標(biāo)，而當(dāng)下新昂公司則依靠靈活安的銷售手段與報(bào)爸價(jià)，直接搶分眾吧的地盤和生意。扒另一類是其他細(xì)白分領(lǐng)域的占有者癌。例如華視傳媒瓣、航美傳媒、郁骯金香傳媒。在其鞍他細(xì)分市

23、場已被埃占據(jù)情況下，分哀眾要想進(jìn)入就非版常困難。而在一扮些分眾未取得壟阿斷控制權(quán)的市場暗，則面對來自上啊述寡頭更激烈的爸競爭。例如郁金捌香傳媒對戶外L敖ED市場的爭奪俺。癌2.分眾面臨的唉兩大挑戰(zhàn)按基于目前分眾已叭回歸三大核心業(yè)疤務(wù)，要想保持盈鞍利增速就必須面跋對兩方面挑戰(zhàn)：耙第一：分眾是否阿能順利拓展核心跋業(yè)務(wù)市場范圍。伴分眾目前已占據(jù)骯中國主要城市的奧商務(wù)樓宇、賣場瓣等地盤，要想保阿持發(fā)展增速，就岸必須將地盤向更捌多三、四線城市矮擴(kuò)張。芭此前江南春稱“辦現(xiàn)在分眾已拓展背160多個(gè)城市邦，今年計(jì)劃拓展笆300個(gè)，以后疤還可能是500安個(gè)，中國的縣城板一共有2000白多個(gè)?！卑凑战缒洗旱脑O(shè)想

24、，在按市場范圍這塊分絆眾仍有無限的空笆間。但此項(xiàng)擴(kuò)展瓣舉措面臨風(fēng)險(xiǎn)是斑：三、四線城市罷廣告價(jià)值是否會(huì)安被認(rèn)可，其廣告按潛力是否足夠大吧？在二季度電話按會(huì)議上，江南春胺稱分眾已開始在澳三四線城市加裝昂機(jī)器，提高當(dāng)?shù)亓T覆蓋率提高，三暗線城市銷售組織哎已接近完善，四藹線城市正在做市笆場研究和建立分板部。斑第二：分眾是否扒能保持廣告售出艾率，并持續(xù)深耕凹已有廣告市場。挨目前分眾在一線俺城市平均利用率把為88%到90啊%，二線城市的安A網(wǎng)利用率接近皚50%到55%版，B網(wǎng)利用率為瓣20%到30%般。分眾預(yù)期20阿10年一線城市熬A網(wǎng)的利用率可愛以達(dá)到90%到俺95%。換句話案說，分眾目前在胺一線城市保持

25、較靶高售出率，而二藹線城市則需要繼拜續(xù)提高。把此外，售出率一奧定情況下，分眾瓣面臨是否能提高絆單位液晶屏幕的伴廣告價(jià)值的壓力藹。如果縱向地盤吧擴(kuò)張并不順利，背那就必須依靠橫敖向深耕舉措，即罷漲價(jià)。事實(shí)上，岸2010年分眾笆已成功進(jìn)行一次拔廣告漲價(jià)，樓宇案與框架廣告漲幅啊為10%。而漲半價(jià)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是藹：廣告客戶的流盎逝及不可持續(xù)性半。矮七、分眾的估值叭（按年度收益估巴算）胺2010年中國伴廣告市場持續(xù)回笆暖，廣告需求增伴長10%以上。藹與此同時(shí)，分眾暗2010年廣告柏統(tǒng)一提價(jià)10%版。受此影響，分柏眾2010年上癌半年凈營收出現(xiàn)吧顯著增長，二季暗度凈利潤達(dá)25拔30萬美元（凈扒利率16%），斑

26、一舉扭轉(zhuǎn)此前連版續(xù)虧損局面。假安設(shè)2010年三凹、四季度凈營收礙按照同比20%岸速度增長，分眾愛2010全年凈絆營收將達(dá)582絆26萬美元（已搬考慮出售好耶影霸響）。按照16半%20%凈利案率估算，分眾全半年凈利潤將達(dá)9安316116壩45萬美元，平跋均每股收益為0阿.640.8昂美元。拔據(jù)摩根斯坦利統(tǒng)班計(jì)數(shù)據(jù)，中國新霸媒體廣告公司的辦平均市盈率為2疤4倍。i美股認(rèn)阿為回歸核心業(yè)務(wù)八后的分眾傳媒，阿其市盈率至少應(yīng)盎達(dá)到這一水平，俺用24倍市盈率耙乘以2010年哀美股預(yù)期收益0熬.640.8凹美元，得出分眾癌傳媒公允估值在阿15美元19搬美元之間。埃此外分眾股價(jià)利按好因素還包括：盎1）分眾出售好瓣耶，獲得1.2捌4億美元資金。叭出售好耶將使分哎眾更好回歸其核巴心業(yè)務(wù)，并提高啊總體毛利率，每稗股凈現(xiàn)金也因此佰增加1美元，至鞍5美元以上俺2）分眾擴(kuò)大了暗股票回購計(jì)劃，礙規(guī)模從原先的2班億美元增加到3頒億美元。媒體此背前報(bào)道，分眾已哎成功