海爾香江資本路線圖

1、般海爾香江資本路百線圖藹海爾集團以何種皚途徑方能成功完挨成借殼海爾中建拔在港整體上市？安其中是否蘊含海靶爾高層曲線MB安O意圖？懸而未吧決的答案被隱藏背于一個漂亮的交翱易安排之后。拜浮躁的資本市場骯內(nèi)，投資者們相鞍互揣摩、彼此窺胺視，在每一個可啊能的機會面前尋藹找著屬于自己的搬投資目標，演繹案一幕幕成功抑或敗失敗的資本劇目白。岸這一次，故事的矮主角是海爾，地扳點在香港。瓣2004年4月敖6日，清明次日百，海爾集團計劃暗以反向收購方式啊將其洗衣機業(yè)務辦以及飛馬通訊（阿青島）有限公司把35.5股權霸注入海爾中建集岸團有限公司（1盎169.HK，哀以下簡稱海爾扮中建）的消息拔公之于眾。海爾昂中建公告

2、稱，公艾司為收購上述資搬產(chǎn)，將向海爾集佰團定向增發(fā)合計靶14.53億港盎元新股和可轉債吧，并支付500瓣0萬港幣現(xiàn)金，壩預計上述收購涉敖及總金額約15白.03億港元。搬是次收購完成后愛（不計可轉債轉案股），海爾集團辦將持有海爾中建拜57.26的霸股權，取代中建矮電 訊成為公司俺第一大股東，海癌爾集團總裁楊綿胺綿將成為海爾中礙建新任主席。跋同時來自海爾集翱團高層的消息稱礙，集團計劃未來盎逐步將其它白色襖家電業(yè)務全部注澳入海爾中建，最邦終借殼海爾中建扒實現(xiàn)整體上市。伴事實上，以上信斑息僅是交易過程挨的籠統(tǒng)概述。為瓣完成本次資產(chǎn)注案入及未來繼續(xù)注伴入新的資產(chǎn)，海跋爾集團與海爾中辦建之間搭建了一傲個相

3、當復雜的交背易平臺：其中包半括海爾電器國際邦股份有限公司、捌青島海爾股份有凹限公司（600艾690，以下簡凹稱青島海爾埃）、海爾投資發(fā)背展有限公司以及胺三家同時于20霸03年12月2奧3日注冊在英屬班處女群島的公司氨胺青島海爾集團控盎股（BVI）有藹限公司（以下簡熬稱海爾BVI斑控股）、海爾礙控股有限公司（安以下簡稱目標百BVI1公司扳）及海爾投資矮與發(fā)展控股有限昂公司（以下簡稱皚目標BVI礙2公司首發(fā)家邦電網(wǎng)JDW）爸。這些存在控股敖或持股關系的公敖司之間交叉繁密敗的股權轉讓及投藹資關系，令旁觀扒者眼花繚亂。霸由此一個個懸而敖未決的問題被提哀出：在一系列復癌雜而又含混的交白易安排下，海爾爸到

4、底為何要選擇熬香港借殼上市？癌海爾方面宣稱未扳來將借殼海爾中安建完成整體上市阿的計劃要如何實霸現(xiàn)？張瑞敏及海扳爾管理層所一直暗追求的管理層收安購將怎樣完成？八目前以白色家電跋為主業(yè)的青島海半爾將何去何從？搬目前，我們無法芭得到上述問題答氨案的標準版本。氨但剖析海爾集團搬的業(yè)務架構、解擺讀此次借殼的交版易方案、探究其艾中的交易細節(jié)，般一條海爾集團的佰香江資本路線在阿我們眼前逐漸清耙晰。俺入主海爾中建實傲屬被動稗很多人將海爾集傲團對海爾中建的岸資產(chǎn)注入解讀為半其管理層欲實現(xiàn)扳曲線MBO的一扒次早有預謀的舉暗措，回顧海爾當擺初介入香港資本把市場的過程，我般們認為，如果不礙是被海爾中建拴暗住，海爾集團

5、也昂許不會選擇此條叭道路。同時，通笆過對兩家公司的拜資產(chǎn)規(guī)模分析，稗我們更有理由相佰信，海爾是在被唉動局面下作出主扒動選擇將白色家版電業(yè)務注入海爾奧中建的。爸當初在2000絆年9月，海爾集佰團看中了快速發(fā)板展的手機行業(yè)，拜為搶占市場先機唉，其與麥紹棠所拌控制的中建電訊昂集團有限公司（岸0261.HK皚，以下簡稱中耙建電訊）共同熬投資成立了海爾柏CCT（青島）霸通訊有限公司和扳海爾CCT（香矮港）通訊有限公版司，后來二者分耙別改名為飛馬通擺訊（青島）有限半公司（以下簡稱皚青島飛馬）癌、飛馬通訊（香挨港）有限公司（邦以下簡稱香港拔飛馬）。兩家傲公司分別從事海吧爾手機的制造、癌國內(nèi)市場的分銷扮與原材

6、料的采購跋、海外市場銷售盎。在股權安排上挨，青島飛馬掌握氨在中建電訊（5班1）和海爾投半資發(fā)展有限公司板（以下簡稱海奧爾投資）手中襖，香港飛馬則分巴別由香港富東公懊司（海爾集團于耙2000年收購澳的一家香港投資叭公司，海爾投資霸控制其77股懊權）和中建電訊癌（控股51）隘擁有。按2001年7月柏，麥紹棠所控制霸的另一家香港上澳市公司中建數(shù)碼鞍多媒體（116巴9.HK，海爾骯中建前身）向中按建通訊和海爾方奧面分別收購了二扳者擁有的海爾C皚CT（香港）通胺訊有限公司全部挨股權。其中，海案爾所占股份總價笆3.9億港元，半以中建數(shù)碼多媒柏體19.6億股爸股權支付，行權凹主體是海爾香港翱富東公司，中把建

7、數(shù)碼多媒體芭正式更名海爾八中建。海爾方拜面由此第一次進暗入香港資本市場骯，并在上市公司翱海爾中建中占有敖21.6的股叭權，而麥紹棠的懊中建電訊仍舊是挨海爾中建第一大瓣股東。癌此間，麥紹棠與搬海爾方面約定，藹海爾中建擁有對扳海爾投資持有的挨青島飛馬49暗股份的優(yōu)先認購阿權，行權截至日氨期為2004年扳7月31日前，翱以相應比例的海瓣爾中建股份支付澳。而一旦認購完盎成，海爾方面將搬擁有海爾中建4敖2.8，獲得俺上市公司控股權絆。2002年8扮月8日，海爾中扒建行使了部分認礙股權，以29.般83億股代價股半從海爾投資手中襖收購青島飛馬1吧5.5的權益佰，海爾方面在海笆爾中建的持股比藹例上升至29.胺

8、94，但中建扮電訊仍以43.愛62的持股比懊例居第一大股東唉地位。阿但是，海爾中建扳的經(jīng)營并不成功拔。由于海爾中建襖收購香港飛馬時拌的價格遠遠高于捌其自身價值，為板此，海爾中建必暗須做出14.3爸億港元的商譽攤盎銷，以20年計挨期，每年攤銷7矮140萬港元，斑這實際上給其背敖上了一個沉重的扳經(jīng)營負擔哀絆除非海爾中建每跋年做出億元的手奧機生意，否則經(jīng)拜營業(yè)績必定虧損暗。海爾中建歷年背來的經(jīng)營業(yè)績顯艾示， 2001扮年虧損503萬笆港元，2002疤年虧損6689背萬港元，200搬3年上半年虧損奧更是高達845稗2萬港元。顯然隘，海爾中建糟糕辦的經(jīng)營狀況與海八爾集團最初進入安手機行業(yè)的預期扳相去甚遠

9、。白按照先前合約安扒排，2004年傲7月31日將成扮為海爾方面選擇盎是否將持有海爾背中建的股權上升半至42.8、澳以全面控制海爾斑中建的臨界線。瓣此時海爾集團處半于了相當被動的半地位。藹在上市公司管理壩方面，如果海爾笆將手機業(yè)務全部辦注入上市公司，礙雖然海爾方面的皚持股比例上升至般42.8會成拌為第一大股東，襖但麥紹棠也仍然奧擁有38的高芭額股份從而對海胺爾構成威脅，同擺時坐享收益和一艾定決策權。在經(jīng)俺營業(yè)績的壓力下耙，海爾方面希望叭通過一定方式解拜決與麥紹棠的關安系。八加速海爾這一決笆策進程的，是麥疤紹棠2003年疤初涉嫌操縱自己般控制的三家公司按股價及替欲進入爸演藝界的兒子麥般俊龍買獎而被

10、調(diào)熬查。該事件對包叭括海爾中建在內(nèi)芭的中建系多家上霸市公司造成了一巴定程度的影響。百在這樣一種狀態(tài)拌下，海爾方面需埃要主動出擊，通般過將自身一些優(yōu)艾質資產(chǎn)注入其中吧，盤活海爾中建班才可能使自身的扒損失降到最低，搬否則海爾將長久骯背上一個沉重的邦負擔，這也會影骯響到海爾集團整昂體發(fā)展戰(zhàn)略。案由此可以看出，按將自身家電資產(chǎn)搬注入到海爾中建挨，同時剔除麥紹斑棠于海爾中建，敖是海爾集團在一半個被動局面下的埃主動選擇。拜從海爾集團與海捌爾中建兩家公司板的資產(chǎn)規(guī)模上看絆，海爾中建目前爸股價不過0.1跋港元左右，對于罷身家600億元壩的海爾集團來說鞍，借助這樣一個凹在香港股市被認白為是三四流的公吧司未免有失

11、身份懊。同時，海爾中懊建僅40億港元跋的市值也難以消壩化海爾集團15懊倍于它的資產(chǎn)規(guī)艾模，因此，如果爸將白色家電注入澳到海爾中建就認按為是海爾集團整熬體上市，其日程愛尚還遙遠。借殼上市三步走白在擬定的方案計挨劃下，海爾集團安提出的白色家電岸資產(chǎn)注入計劃可翱以分為三個階段奧：取得殼公司控霸制權階段、注入氨核心資產(chǎn)階段及班整合提升階段。敖從目前海爾集團艾方面已公布的信頒息來看，三個階芭段完成并實現(xiàn)海胺爾集團整體上市斑大約需要不少于奧兩年的時間。按第一步，取得殼把公司控制權階段按，洗衣機只柏是一個引子。壩眾所周知，海爾俺集團以電冰箱生扒產(chǎn)起家，逐步發(fā)拔展成為一家具有爸國際競爭力的家襖電生產(chǎn)企業(yè)集團罷

12、，一心想走國際搬化路線的海爾也把正是依靠冰箱產(chǎn)柏業(yè)成功進入了國奧際市場的。而在胺除冰箱之外的其矮它類家電生產(chǎn)領澳域中，產(chǎn)能、收矮入和市場占有率擺所占比重較大的敗依次為空調(diào)、冷爸柜、洗衣機（其頒中滾筒洗衣機收啊益更佳）、彩電藹、微波爐、手機癌及其它小家電。艾可以看出，在海扮爾集團的業(yè)務構芭成中，洗衣機產(chǎn)阿品的地位并非絕藹對重要。而且，罷此次海爾集團注阿入到海爾中建中案的渦輪洗衣機業(yè)熬務資產(chǎn)只占海爾襖集團600億港罷元左右的總資產(chǎn)白的2左右，并背不包括利潤率較熬高、市場銷售情哀況相對較好的滾凹筒洗衣機資產(chǎn)。安從中我們也可以奧看出，海爾集團癌以洗衣機業(yè)務資稗產(chǎn)定向增資海爾奧中建，只能看做斑是海爾集團

13、整體骯上市的一個前奏霸，其首要目的是安獲得海爾中建的暗控制權。從海爾百集團方面公布的邦資產(chǎn)注入后的股扮權結構來看，在把可轉債沒有轉股奧之前，海爾集團瓣及其關聯(lián)企業(yè)將辦控制海爾中建5暗7.26的股板份，成為第一大安股東。骯第二步，注入資扳產(chǎn)階段，上市公百司青島海爾是關靶鍵。暗在海爾的家電生扒產(chǎn)特別是白色家艾電生產(chǎn)領域，無案論是從業(yè)務構成啊還是從收入貢獻唉的角度來看，青捌島海爾都稱得上拌是海爾集團中最絆為重要的一個公版司。2003年吧，青島海爾實現(xiàn)辦主營業(yè)務收入1捌16.88億元愛，占同期海爾集巴團總收入的15艾左右，實現(xiàn)凈疤利潤3.69億吧元。斑從業(yè)務比重、資百產(chǎn)規(guī)模及收入貢藹獻等角度可以看胺出

14、，在海爾集團哎整個白色家電資扳產(chǎn)注入過程中，壩青島海爾何時被傲注入是一個真正隘意義上推動海爾氨集團整體上市的矮重要過程。而這挨一進程的順利實辦施，顯然要待此靶次資產(chǎn)注入全部按完成，包括定向阿增資、可轉債轉暗股或贖回及優(yōu)先岸認股行權之后。扳第三步，整合提搬升階段，肅清內(nèi)瓣部產(chǎn)權關系。爸相較于競爭對手安TCL集團的上叭市過程，產(chǎn)權關案系的重新梳理是半海爾集團長期以隘來努力尋求解決般的問題。從國有艾企業(yè)發(fā)展趨勢來俺看，民營化也必癌將成為海爾集團拜及張瑞敏一班為暗海爾發(fā)展作出重挨大貢獻的管理層吧所追求的。在多隘次努力未果的前辦提下，以發(fā)展的暗角度看，海爾集胺團整體上市最主巴要的效果是可以澳解決海爾長期

15、含盎混的產(chǎn)權問題，霸同時重新整合集敗團內(nèi)部資產(chǎn)，提愛升海爾集團未來啊的競爭力。可以哎預期，待海爾集鞍團將所有資產(chǎn)注藹入海爾中建后，昂將會形成一個全叭新構架的海爾集版團，而管理層將百會在其中占據(jù)重氨要的地位。哎方案中透露出怯懊意阿透過對上述借殼岸步驟的解讀，可隘以看出海爾集團暗借殼計劃盡稗管是在被動局面半下的選擇，卻仍辦經(jīng)過了處心積慮斑的設計，更折射案出了管理層的M佰BO意圖。但這般一切能否得以順澳利實施，還要取般決于洗衣機百能否邁出關鍵的把第一步。從長遠扒情況看，第一階背段的資產(chǎn)注入計罷劃不能夠冒進，阿否則難以有效整氨合龐大的資產(chǎn)并唉存在業(yè)績風險。般因此，注入洗衣般機業(yè)務資產(chǎn)和余岸下的海爾手機

16、業(yè)敗務的整個交易安艾排中，有三個要疤點。邦要點一，迎合香笆港聯(lián)交所新的罷上市規(guī)則要求百，巧取時機控制癌殼資源。壩2004年3月翱31日，香港聯(lián)愛交所新修訂的瓣上市規(guī)則開始柏生效，新的上柏市規(guī)則在買殼安上市方面作出了拔重要調(diào)整。新修啊訂的主板上市矮規(guī)則要求，凡凹是注資收購構成扒非常重大交易絆，或被注入資扳產(chǎn)達到殼公司資巴產(chǎn)的100，皚叭.cn以及收購敖行動令控股權易靶手，都須按照新癌公司上市的要求壩和程序進行審批熬。該規(guī)則規(guī)定，扒市值在40億港霸元以上、收益在般5億港元以上，癌或市值在20億芭港元以上、三年俺的現(xiàn)金凈流入在霸1億港元以上的按規(guī)模龐大的上市懊申請人可以豁免佰遵守三年的營業(yè)哎記錄。此

17、外，如絆果上市申請人上罷市時市值逾10凹0億元，聯(lián)交所爸可行使酌情權，吧豁免公眾持股量艾規(guī)定，而一般的阿上市公司的公眾翱持股量低于15拌將會遭停牌。拔通過這一變革，阿香港聯(lián)交所希望稗能吸引更多國內(nèi)傲規(guī)模龐大、有鉅岸額收益的大型國暗有企業(yè)來香港上靶市，將香港的證挨券市場營造成巨阿型企業(yè)的融資平板臺，使香港長期啊保持中國首要疤的集資中心的挨地位。這一舉措笆顯然為了那些剛啊剛完成股份制改盎造的大型國有企氨業(yè)盡快在香港上扮市而在規(guī)則上提搬供的方便之門。襖事實上，香港聯(lián)安交所的修訂措施搬，對加速海爾集佰團香港買殼上市皚也起到了很重要扒的作用。從20拌03年2月28傲日青島海爾公告拜海爾集團擬向啊境外公司

18、海爾中唉建轉讓上市公司俺股權的提示開骯始，到一年后海襖爾中建突然宣布拔停牌，海爾集團啊借殼海爾中建整扳體上市的進程終稗于作出了決定。昂由于此次注入的搬洗衣機及部分手班機資產(chǎn)兩項合計把涉及交易資金人靶民幣15.04伴億元，超過海爾伴中建于2002胺年底經(jīng)審核有形半資產(chǎn)凈值的10昂0，且海爾集傲團為關聯(lián)方，構哀成聯(lián)交所規(guī)定的盎重大交易。根據(jù)把香港聯(lián)交所有關辦借殼上市的最新胺規(guī)定，此次海爾笆注資被視作新上拔市，海爾集團將扒會向聯(lián)交所遞交阿上市申請。捌在通過此次增資哎完成對上市公司敗的控制之后，隨扳后將注入的海爾安集團白色家電資哎產(chǎn)雖然從量的角辦度看也將構成重挨大交易，但其擁疤有的資產(chǎn)規(guī)模及按業(yè)績達到

19、聯(lián)交所啊要求將不存在問八題，而且將受惠敗于新上市規(guī)則阿修訂所帶來的哎對大型國有企業(yè)懊的優(yōu)惠。在板一個更加強大的辦注資框架下，具八有很好品牌概念絆的海爾集團整體靶香港上市將是聯(lián)稗交所的一個利好挨事件，因此，沒澳有理由相信此次稗海爾集團的增資埃會遇到政策性障班礙。半要點二，BVI捌控股公司力保國版有性質，取代海背爾集團成為新的扒海爾代言人。跋在海爾集團設計翱的增資方案中，礙有很多細節(jié)需要暗注意，其中青島扮海爾集團控股（版BVI）有限公八司（以下簡稱藹海爾BVI控股斑）、海爾控股霸有限公司（以下敖簡稱目標BV叭I1公司）捌及海爾投資與發(fā)藹展控股有限公司百（以下簡稱目背標BVI2公跋司）三家離岸拌公司

20、的存在意義啊值得細細分析。皚從海爾集團為此暗次增資所搭建的骯交易平臺的結構白中可以看出，新哎成立的目標BV稗I1、BVI扮2兩家公司分扳別控制在海爾集拜團、海爾投資手懊中，二者又聯(lián)合礙控制了海爾洗衣懊機的全部資產(chǎn)。瓣在此次交易完成扒后，BVI控股霸將成為海爾中建邦的股東，而在海癌爾方面公告的信案息中，對于目標背BVI1公司柏的作用及BVI半控股公司如何成班為海爾中建的股佰東沒有做出明確敖的說明，這事實稗上恰好隱瞞了設按立這兩家公司的敖真實目的。柏在此次交易前的扒股權安排中，B挨VI控股不享有哀任何海爾洗衣機鞍資產(chǎn)，因此，其跋不可能從海爾中柏建處獲得任何用疤于支付洗衣機資襖產(chǎn)的股權，BV扳I控股

21、也就不可擺能直接成為海爾懊中建的股東。然把而在交易完成后壩我們會奇怪地發(fā)艾現(xiàn)，BVI控股罷公司卻成為了海按爾中建的股東。鞍通過對交易的解扒讀我們會發(fā)現(xiàn)，傲海爾集團實際上拜是注資完成獲取隘海爾中建股權后般通過股權增資的八方式將其獲得的安本屬于自己的海白爾中建的股權注癌入到BVI控股案中，使其成為上把市公司的股東（昂詳細分析參見交安易疑難問題解析礙），而海爾集團版將不直接持有海胺爾中建的股權。盎這樣的安排顯然骯基于兩點考慮，安首先是離岸注冊叭達到避稅的目的扳，而更為重要的俺則是基于發(fā)展戰(zhàn)藹略的考慮。在今安后的一段時期內(nèi)熬，海爾集團將不岸斷地向香港上市斑公司注入自身資案產(chǎn)，直至完成整芭體上市，而到那

22、癌時海爾集團將成罷為一個空殼公司跋。雖然現(xiàn)在的海皚爾集團也可以以扒控股公司的形式敖存在并掌控未來叭的海爾，但海爾艾集團多年來含混扒不清的集體產(chǎn)權笆關系顯然不是未跋來海爾所希望承哎接的，同時也無伴法達到海爾產(chǎn)權翱改革的目的。而懊此次交易設計中懊海爾集團以海爾罷中建股權增資B芭VI控股公司使藹其成為上市公司霸股東則顯示出了懊海爾方面更為深頒遠的產(chǎn)權安排計胺劃，如果海爾集捌團整體上市完成哎，BVI控股公拔司則最有可能成跋為新海爾的第一把大股東并一定程氨度上代表海爾的俺國有集體性質熬。新成立的B敖VI控股公司雖熬然其最終控制人稗仍有可能是現(xiàn)在哀的海爾集團，但扳在其自身的層面扳，產(chǎn)權結構還是罷很明晰的。

23、翱要點三，目標B背VI2公司繞按道持股，管理層敖能否通過海爾投襖資取得上市公司壩股權。氨在注資方案中，敖目標BVI2疤公司的存在顯然哀是基于避稅的考艾慮，同時有利于骯交易的順利推進氨。在資產(chǎn)注入之胺前，目標BVI隘2公司由海爾盎投資100控凹股，而注資完成邦之后，海爾投資敗將獲得一定比例耙海爾中建的股權扮最終成為其股東辦之一。海爾投資哀成立于2000俺年8月，是海爾藹集團與青島海爾唉集體資產(chǎn)內(nèi)部持敗股會合資組建，頒其中，海爾集體拜資產(chǎn)內(nèi)部持股會昂持有海爾投資9板8.6的股權柏，處于絕對控股襖地位。柏海爾集團經(jīng)過二哎十年的發(fā)展已初埃具世界級企業(yè)的挨實力，但經(jīng)過十罷多年的調(diào)整與擴跋張之后，其內(nèi)部白

24、的產(chǎn)權關系變得盎越來越模糊。甚八至連張瑞敏也很佰難界定，哪些是啊原來市屬集體資啊產(chǎn)？哪些是企業(yè)礙資產(chǎn)？哪些又是耙職工的資產(chǎn)？這傲是橫在海爾發(fā)展阿面前的一個坎、絆一個瓶頸，究其靶深層次原因還是傲在于海爾集團發(fā)岸展壯大過程中，鞍產(chǎn)權關系不清造癌成的利益分配方俺面的分割，以及背不同利益團體對皚于企業(yè)發(fā)展目標叭的不同定位和要礙求的不同。跋但是海爾產(chǎn)權改挨革、民營化的道稗路走得卻很謹慎把。在張瑞敏的前氨面，有很多國有扳（集體）企業(yè)管頒理層跌倒在這條隘路上，也有很多阿對產(chǎn)權問題解決襖無望的優(yōu)秀管理愛者停在了59絆歲的路口，因挨此，海爾的管理扳層求得是穩(wěn)中求拔勝。從海爾投資笆的股權結構中我埃們可以明確得看阿

25、到，這個海爾盎集體意志的代言艾人是海爾資產(chǎn)骯民營化的力量及哎承載者，同時也罷是海爾高層領導稗實現(xiàn)管理層持股昂經(jīng)營的最好運作翱平臺。如果說海熬爾集團在海爾產(chǎn)凹權改革的過程中敖最終只能是一個白空殼的概念公司頒，那么，海爾投頒資將成為一個真俺正的實體。此次阿資產(chǎn)注入完成后巴，海爾投資擁有跋一定比例的股權壩實際上已就完成傲了其重要的使命拜，而在下一步海稗爾集團的資產(chǎn)注疤入計劃中，海爾哀投資的地位也許隘將更加突出。扮香江上市：海爾拜國際化堅實的一邦步傲海爾集團為什么稗選擇在香港實現(xiàn)藹整體上市是人們挨關注此次交易的胺一個焦點。我們柏認為，海爾做出罷這樣的選擇既有案政策、條件、機俺遇方面的限定，昂同時也有自

26、身發(fā)壩展戰(zhàn)略及產(chǎn)權改爸革方面的要求。氨2004年5月吧，將是青島海爾啊于2001年提頒出發(fā)行的25.阿8億元可轉債議罷案的最后有效日俺期，在這份可轉芭債融資議案中，襖青島海爾擬收購澳多項母公司的家襖電資產(chǎn)，其中就扮包括海爾國際持凹有海爾洗衣機業(yè)版務資產(chǎn)。如果青暗島海爾可轉債順翱利發(fā)行并成功收八購母公司多項資盎產(chǎn)，將在一定意鞍義上完成了海爾翱集團家電類資產(chǎn)盎的整體上市。然澳而時至今日，青熬島海爾的可轉債昂議案顯然將要流捌產(chǎn)，而集團上市耙的任務也落到了啊海爾中建的身上百。事實上，海爾愛集團放棄通過青八島海爾發(fā)行可轉扒債也實屬無奈，愛資本市場的低迷爸及資本市場的認芭可度使轉債計劃白始終沒有成形。暗權

27、衡之后來看，絆對于一心走國際佰化線路的海爾集阿團來說，香港整癌體上市應是一個熬不錯的選擇，也佰是一個多贏的結懊局。半首先，海爾可以吧由此邁出國際化斑堅實的一步。香靶港是一個自由的柏經(jīng)濟舞臺，也是翱眾多國內(nèi)企業(yè)祈鞍盼走向國際市場藹的第一站，這一襖點從國企海外融吧資總會選擇香港奧股市作為一個股罷票發(fā)行的基地從盎而在美國發(fā)行C敗DR中窺見一斑按。眾多有實力的哎國有企業(yè)中，中傲國移動如此，中傲石化如此，中國半聯(lián)通亦如此按瓣而在國內(nèi)一些沒靶有將核心資產(chǎn)注岸入到香港股市的版知名企業(yè)中，如斑TCL國際、聯(lián)跋想等，亦在香港挨資本市場有不錯奧的表現(xiàn)，惟獨海癌爾寂寂無聞。一按位從事香港商品板市場研究觀察員骯對新財

28、經(jīng)記把者談道，在香靶港市場，海爾的盎品牌知名度遠不捌如其在內(nèi)地的名柏聲，海爾國際艾化的道路依然漫挨長由此可見一斑拜。而海爾集團如稗果能夠在香港資癌本市場整體上市班，通過良好的經(jīng)背營與管理不但可跋以取得更多投資鞍者認可，獲得更白多的發(fā)展資金，拌而且還可以大大背提升其在香港及襖海外市場的知名邦度，以資本市場埃強大的品牌放大芭效應來推動海爾霸國際化的步伐。奧而且，在完成香胺港上市后，海爾背便可以更加便利叭、通暢地為其一敗直以來所追求的敗在美國上市做準礙備，以拓展更加絆廣闊的市場空間安。哀其次，有助于引隘入海外戰(zhàn)略性股版東。海爾整體上霸市關系的產(chǎn)權改安革不單單是一個背內(nèi)部調(diào)整、理清般存量資產(chǎn)的問題敖，

29、更重要的是要扮為其未來的發(fā)展辦奠定一個堅實的岸基礎，其中，尋跋求更廣范圍的合俺作、找尋合適的壩戰(zhàn)略投資者進入擺海爾內(nèi)部以促進耙海爾再上一個更搬高的發(fā)展平臺亦笆很重要。而在目隘前海爾集團的產(chǎn)氨權結構及來自政擺府方面的政策性百約束條件下，這襖一步很難做到與皚做好。而如果實板現(xiàn)香港整體上市巴，不僅可以通過案開放的資本市場佰解決這一難題，礙而且明晰的產(chǎn)權艾結構也有利于吸埃引更有實力的合扳作伙伴的加入。哀此外，可以將海巴爾中建打造為一敖個資本運作的平胺臺。此次入主海礙爾中建，將使海版爾集團能夠真正哀利用國際資本市拔場，從而加快國罷際化的步伐。利半用海爾中建在香鞍港上市的優(yōu)勢，斑海爾集團將可以百積極參與國

30、際白暗色家電產(chǎn)業(yè)的重俺組，通過收購兼版并等方式，控股爸或參股其它國際拜企業(yè)，有效避開爸關稅、反傾銷等按貿(mào)易壁壘，并掌班握白色家電產(chǎn)業(yè)氨先進的技術，吸皚收優(yōu)秀人才，提霸升國際市場競爭敗力。氨沿著海爾集團的安香江資本路線可氨以看到，這位中凹國家電業(yè)巨頭的骯資本故事不過剛扮剛開始，更多的班精彩將在未來繼暗續(xù)上演。隘在海爾集團此次白注資計劃中，我埃們需要重點關注柏三個方面的問題巴，即代價股多出板23億股、可轉挨債不知誰擁有、熬高管悉數(shù)現(xiàn)身最阿終股權安排中，昂而這些細節(jié)問題哀的考究又可以幫疤助我們更加清晰絆地分解海爾集團耙的發(fā)展策略。壩注資交易細節(jié)探拔究暗23億股的來龍俺去脈按照海爾中唉建披露的資產(chǎn)注翱

31、入計劃安排，在笆可轉債及手機業(yè)霸務代價股沒有優(yōu)百先認購前，海爾胺中建增加的股份扳中只有來自于為柏收購洗衣機業(yè)務疤而增發(fā)的代價股盎，合計40.2板6億股，每股作霸價0.18港元搬，總金額近7.哀25億港元。然挨而，通過對方案阿的細節(jié)分析我們爸發(fā)現(xiàn)，在洗衣機盎業(yè)務代價股支付芭完畢后海爾中建稗的股本規(guī)模從9澳9.64億股增疤加到了163.矮33億股，凈增八63.70億股案，較公告中的洗捌衣機業(yè)務代價股瓣高出23.43骯億股，這不僅讓班投資者產(chǎn)生疑問哀：這23.43巴億股來自哪里？挨又將用在何處？爸根據(jù)對海爾中建鞍注資中洗衣機業(yè)敗務代價股支付協(xié)百議完成前后的股背權結構分析中我澳們找到了答案：笆首先，海

32、爾投資靶于海爾中建的持擺股比例由10.挨27上升到2奧0.61，持盎股數(shù)量由10.靶23億股上升到巴33.66股，哀增加23.43胺億股，這一部分扒股權來自于海爾邦投資轉讓目標B佰VI2公司股叭權于海爾中建獲耙得，占總洗衣機扒業(yè)務代價股的5版8.19；其巴次，海爾BVI稗控股公司由于獲哀得海爾集團轉讓艾目標BVI1昂公司股權于海爾傲中建應得洗衣機昂代價股16.8襖3億股，但實際艾海爾BVI控股跋公司以24.6疤5的持股比例疤實際持股數(shù)量達氨到40.26億笆股，多出23.氨43億股；第三捌，顯然，從支付佰價款總額的角度阿分析，多出的2霸3.43億股不敗應該算作此次交壩易的轉讓價款，捌而只能看做為

33、促皚成海爾BVI控笆股公司持有海爾安中建更多的股份隘而額外定向增發(fā)邦給其持有的。我敗們對此注意了一皚個細節(jié)，如果按霸照洗衣機業(yè)務代阿價股每股0.1埃8港元為基礎，俺那么，多出的2襖3.43億股總岸價應為4.22瓣億港元，那么，捌這一部分金額海鞍爾方面又是以何八種方式支付給海按爾中建呢？不過扒，我們?nèi)钥梢哉J白定多出的23.拌43億股實際到奧了海爾BVI控矮股公司手中，那稗么，它又是從何暗而來的呢？白事實上，在注資搬協(xié)議實施前，海哎爾中建已提請公哀司特別股東大會白增加法定股本及班資金，公司建議班增加100億新跋股使法定股本增凹至300億股，擺公司法定資金相暗應增加到30億半港元。此部分增邦加的股份

34、主要用矮于發(fā)行洗衣機業(yè)俺務代價股（約4擺0.27億股）扒、手機業(yè)務代價啊股（23.43吧億股）及可轉債埃轉股時的換股股暗份（約14.4拜4億股）。從這伴一安排中我們可骯以看出，多出的懊23.43億股哀恰好等于以上三頒者之和與新增1拔00億股之差，奧由此我們可以得柏出結論，多出的叭23.43億股奧有著明確的出處扒。阿但是，這23.礙43億股的性質扒為什么呢？其主安要作用又是什么柏呢？這是一個除哎海爾方面他人無岸從知曉的問題，按對此，我們只能唉以反向推導的方矮式得出一個初步搬的判斷。俺海爾BVI控股稗公司如果不持有叭這23.43億拌股，其于海爾中八建的持股比例僅爸為12，位居安股東排位的倒數(shù)拜第二

35、，而如果其懊持有了23.4扮3億股，持股比澳例將僅次于中建唉電訊位列第二位癌。由此可以看出按，這23.43敖億股對于海爾B翱VI控股公司于挨海爾中建中的地拜位至關重要，雖般然海爾方面多家敖持股公司作為一拜個一致行動人持愛有了60的股八份，但如前文所柏述，如果在海爾唉集團成為空殼公吧司前擬將海爾B背VI控股公司打吧造成為海爾國有澳資產(chǎn)未來的代言啊人，多方利益的拔平衡亦很重要，捌否則將可能影響胺到此次交易的順叭利進行。哎可轉債不知誰擁俺有愛事實上，以支付瓣洗衣機業(yè)務的價氨款而發(fā)行的可轉伴債擁有者很明確捌，按照海爾中建拌的公告， 可轉靶債的所有者為海藹爾BVI控股公耙司，總價為2.骯6億元，轉股價唉格為每股0.1拔8港元，約合1按4.45億股。斑但是我們注意到俺，可轉債里大有藹學問。敗首先，所發(fā)行的胺可轉債持有期內(nèi)疤沒有利息，并不安符合可轉債具有疤的債券的特點，癌這意味著持有人般海爾BVI控股扳公司在可轉債有芭效期內(nèi)如果不轉邦股，三年