美國“禁投令”帶來長期買入時點

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 美國禁投令影響幾何？ 1 HYPERLINK l _TOC_250003 指數(shù)調(diào)整帶來的資金影響有多大？ 3 HYPERLINK l _TOC_250002 長期看，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的基本面受沖擊較小 5 HYPERLINK l _TOC_250001 從三大運營商美股退市看禁令影響 6 HYPERLINK l _TOC_250000 展望未來，投資禁令范圍或?qū)⑦M一步擴大 7風險因素 8插圖目錄圖：全球TF資產(chǎn)管理規(guī)模及數(shù)量 3圖：截至0年2月1日全球追蹤主要指數(shù)的TF產(chǎn)品規(guī)模 4表格目錄表：已被美國財政部列入黑名單的中國企業(yè)和上市主體 1表：

2、已被剔除指數(shù)公司的被動資金賣出情況 4表：近期美國針對中國企業(yè)的禁令梳理 5表：已經(jīng)被剔除公司0年的非中國大陸營收占比 5表：三大運營商R占總股本份額較低 6表：部分持股超過%的子公司及其可能的被動流出規(guī)模 7表：被剔除主要指數(shù)的公司控股%以上子公司的非中國大陸營收占比 8美國“禁投令”影響幾何？0 年1 月2 日，美國時任總統(tǒng)特朗普簽署行政令，禁止美國向疑似中國軍方持有及控制的中國公司投資根據(jù)禁令要求，美國投資公司養(yǎng)老基金以及其他類型的投方將不能購買被美國財政部列為疑似中國解放軍控制的企業(yè)。根據(jù)這項指令從1年1月1日起美國投資者將不能購買被納入名單上的公司股票而為沽清這些資產(chǎn)所作的交易最晚可

3、以持續(xù)到1年1月1日截止到1年 1月0日，上述名單共包含5家中國企業(yè)，其中不乏中芯國際海康威視中國中車等行業(yè)龍頭。英文全稱中文全稱A股代碼港股代碼Ao Eine英文全稱中文全稱A股代碼港股代碼Ao Einetion fina中國航發(fā)動集團限公司AiationItytion f ina AI)ina AcmyfchVcle TecloyAT)ina AsceSciece d Istytion AI)ina AsceSciece d Tecloytion ina mmctios中國交建設(shè)團有公司.SH.Kina sttionTecloy . t. T)ina Elctcstion E)ina El

4、ctcsTcloy Gp tion ET)ina Gl cler .ina IttiolEining slting .E)ina ile mmctios中國移通信團有公司.Kina tiol mcl tion mina tiol mclEining Gp , t.中國化工程份有公司E).SHina tiol cler .中國核業(yè)集團ina tiol fse Oil. O)ina th Istis Gp tion inco G)ina clerEining sttion tion中國航工業(yè)團有公中國運火箭術(shù)研院 中國航科工團有公中國航科技團有公sttion my)中國建技術(shù)團有公司 中國電信息業(yè)

5、集有限中國電科技團有公中國廣集團限公司 中國國電子務(wù)中心Gp中國化集團限公司中國海石油團有公司中國兵工業(yè)團有公司 中國核業(yè)建股份限公英文全稱中文全稱A股代碼港股代碼E)ina ilystctiontion ) ina SipilingItytion SI)ina SthItiesGp tion SG)中國鐵建設(shè)份有公司.SH.K中國船重工團公中國兵裝備團ina Scst中國東紅衛(wèi)股份限公司.SHina Stte ttion Gp., t.ina Stte tion SS)中國建集團限公司中國船工業(yè)團公司ina Telcmmctios .中國電集團.Kina The Gs tionmitdina

6、 itd tk mmictiosGp o td三峽集團中國聯(lián)通.SH.KC .中國中車.SH.King Ifmion IstyoS) u ikision 曙光信產(chǎn)業(yè)份有公司.SHTecloyTecloy, t. kisio)i華為Isr Gp浪潮集團Pa Elcts Gp南京熊貓.SH.KSmctr fting Ittiol. SI)中芯國際.SH.KSincm Gp o td中國中集資料來：美財政、中證研究部隨著美國財政部對“黑名單上中國公司的投資禁令的發(fā)布全球主要指數(shù)公紛紛宣布將上述被美國制裁的中國企業(yè)從其旗艦指數(shù)中剔除，具體來看：（0年2月9日標普道瓊斯指數(shù)公（PoJsIndcs宣布將共

7、計1家中資企業(yè)從其股票和債券指數(shù)中剔除，包括?？低暫椭行緡H。0家中企證券將被認定為沒有資格納入相關(guān)股指，2月1日開盤前生效。該公司還會在其固定益指數(shù)中剔除另外1家中企的證券，1年1月1日開盤前生效。（0年2月1日英國富時羅素公（TEssl從包括富時全球股票指數(shù)系列在內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)品內(nèi)剔除8家中國公司的股票這8家企業(yè)包括?？低曋袊ㄖ袊教煨l(wèi)星中國交通建設(shè)股份有限公司中國核工程建設(shè)集團有限公司中國中車股份有限公司、曙光信息產(chǎn)業(yè)有限公司和中國化工股份有限公司但富時羅素方面也示，在制裁解除之日起2個月后，會考慮重新將這些中國公司納入標準富時羅素指數(shù)。21 年1 月7 日，富時羅素在一份聲明中表示，

8、從富時全球股票指數(shù)系列(GI)、富時全球中國A 股包容性指數(shù)以及相關(guān)指數(shù)中剔除中國移動、中國電信和中國聯(lián)通香港（0年2月5日MI明晟表示將把七家中國公司從其全球指數(shù)中剔除，這是繼美國限制持有這些公司之后第三家這樣做的主要指數(shù)發(fā)行商被刪除的公司包括芯國際中國交通建設(shè)股份有限公司和杭州?？低曋袊F建中國航天中國中車和曙光信息產(chǎn)業(yè)。自1月5日交易結(jié)束后生效。此外，1月8日，MI 明晟再次宣布旗下指數(shù)剔除三家中國電信運營商。（）美國證券交易所納斯達克”（s）在0 年2 月11 日公開表示，為了因美國限制購買股票的政策將中芯國際中國鐵建中國交通建設(shè)中國中車等4家美國政府列為黑名單的中資企業(yè)從該指數(shù)中刪

9、除。指數(shù)調(diào)整帶來的資金影響有多大？結(jié)合主要指數(shù)的聲明我們認為指數(shù)供應(yīng)商的舉動在一定程度上體現(xiàn)了美國政府對于中國企業(yè)投資禁令的實質(zhì)影響。特朗普政府在0 年2 月8 日強化了這項行政命令，美國財政部在該聲明中表示1月頒布的行政命令同樣適用于指數(shù)股票型基（TF指數(shù)基金。近年來隨著人民幣國際化的進程不斷加快內(nèi)地資本市場在境外的影響力也逐擴大外資除了通過陸股通購買內(nèi)地股票外購買離岸市場的發(fā)行產(chǎn)品也成為外資投資中國的重要一環(huán)一般來說離岸市場產(chǎn)品分為追蹤指數(shù)的被動型基（TF/T以及金衍生品而這兩者的區(qū)別在于被動型基金產(chǎn)品的申購和贖回往往涉及到對所追蹤指數(shù)成份的資金流動（目前離岸市場TF產(chǎn)品主要追蹤的指數(shù)包括

10、滬深0、MI Cia以及富時，資金的流動側(cè)面反映了外資對于內(nèi)地市場的風險偏好。從全球范圍看TF/TP產(chǎn)品的管理規(guī)模取得了質(zhì)的飛躍截至0年三季度根據(jù)TGI的數(shù)據(jù)顯示全球TF/TP規(guī)模達到9萬億美元環(huán)比增長%同時在20年8月，全球TF/TP市場管理規(guī)模首次突破7萬億美元大關(guān)。過去十年（-）全球TF 資產(chǎn)管理規(guī)模的復(fù)合增長率約為%，近年來的高速發(fā)展可見一斑。從數(shù)量上來看，9 年末，全球共有0 支TF 產(chǎn)品，同樣創(chuàng)歷史新高（8 年末為 4只。圖：全球TF資產(chǎn)理規(guī)及量資產(chǎn)管理模十億元）ETF/ETP數(shù)（右）,.,.,.,.,.,.,.35791357,0,0,0,0,0,0,0,0,00資料來：EFG，

11、中證券部美國政府通過此次行政令制裁相關(guān)中國企業(yè)將導(dǎo)致資金的被動流出近年來隨著內(nèi)地資本市場的發(fā)展境外通過TF產(chǎn)品購買內(nèi)地資產(chǎn)的產(chǎn)品種類更加多樣化成交也更加躍。因此我們認為美國政府通過此次行政令制裁相關(guān)中國企業(yè)將首先體現(xiàn)在指數(shù)型基由于調(diào)整帶來的資金被動賣出。根據(jù)我們的測算截至0年2月1日全球TF主要產(chǎn)品中追蹤MIACWI和mgMkt 指數(shù)基金管理規(guī)模分別超過0億美元和0億美元追蹤Mna和MI CiaA股的指數(shù)基金規(guī)模則相對較小，分別為6億美元和1億美元。此外全球追蹤富時羅素新興市場指數(shù)富時羅素中國0以及富時羅素中國0的TF產(chǎn)品規(guī)模分別是7億美元、3億美元和0億美元。圖：截至0年2月1日全球追蹤要指

12、的TF產(chǎn)品（百萬元）0資料來：Blomb，中信證研究部指數(shù)剔除被列“黑名單的中國公司將進一步帶動被動資金對于個股的一次性流出。根據(jù)我們的測算，目前已被剔除的中國企業(yè)中中國移動作為被動資金追蹤規(guī)模最大的市公司，料將導(dǎo)致超過0億美元的被動資金一次性流出。表：已被剔指數(shù)司的動金賣出況股票代碼公司簡稱流出規(guī)模（百萬美元)日均成交額（百萬元）日均成交額占比（）.SZ海康威視.3,.7.%.K中芯國（）.7,.4.%.SH中芯國（）.0,.0.%.SH中國建（）.9,.6.%.SH中國鐵（）.1.6.%.K中國鐵（）.6.0.%.K中國電（）.9.4.%.K中國移（）.7,.8.%.SH中國聯(lián)（）.7.4

13、.%.K中國聯(lián)（）.5.2.%.SH中國中（）.1.5.%.K中國中（）.7.6.%.SH南京熊（）.3.1.%.K南京熊（）.0.6.%股票代碼公司簡稱流出規(guī)模（百萬美元)日均成交額（百萬元）日均成交額占比（）.SH中國化學(xué).4.0.%.SH中科曙光.6,.6.%.SH中國衛(wèi)星.1,.9.%.SH中國核（）.9.4.%.SH中國交（）.1.8.%.K中國交（）.1.4.%資料來：Bmb，中信證研究部長期看，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的基本面受沖擊較小與此前美國商務(wù)部公布“實體清單不同特朗普于 0年 1月 2日簽署的行政命令未對公司在美業(yè)務(wù)做出任何限制此次的行政命令僅禁止了美國投資公司養(yǎng)老金及其他類型的投資

14、方購買這些公司的股票和相關(guān)的指數(shù)基金從公司業(yè)務(wù)層面上看，國企業(yè)主要受限于美國商務(wù)部所發(fā)布出口管制條例和實體清單。這些條例主要針對出口管制和經(jīng)濟制裁，對相關(guān)公司在美國開展投資未做出明確規(guī)定。表：近期美針對國企的令梳理簽署者發(fā)布日期具體限制措施行政令美國總統(tǒng)0年1月2日禁止美投資司、老基及他型的投方買5家于中國相公司的票和關(guān)的數(shù)基。擴大中國俄羅斯及委內(nèi)拉軍最終途或最用戶品的口、在口和內(nèi)轉(zhuǎn)移美國商部0年4月8日美國企向清上所舉公銷產(chǎn)需要申許可，許證審由個分析”改為推定絕”。的出口制對出管制例重大修改禁止向單中業(yè)出美國產(chǎn)技術(shù)美國商部0年5月5日或軟件產(chǎn)的國產(chǎn)。資料來：美財政官網(wǎng)美商務(wù)部網(wǎng)，信證研究部當

15、然需要指出的是目前被列“黑名單的相關(guān)中國企業(yè)大部分同樣被列“實體清單”中，但這些公司的海外業(yè)務(wù)占比較低，絕大部分公司的海外業(yè)務(wù)不包括北美地區(qū)。包括三大運營商在內(nèi)的公司0年非中國大陸營收占比不足%即使部分公司的非中國大陸營業(yè)收入占比相對較高，但其中主要包含的是中國香港與澳門地區(qū)的業(yè)務(wù)少數(shù)司的業(yè)務(wù)覆蓋亞太地區(qū)。表：已經(jīng)被除司0年的非中國陸營占比%)非中國大陸營收占比非中國大陸營收占比（）（）海康威視.%中國中車.%中芯國際.%南京熊貓.%中國建筑.%中國化學(xué).%中國鐵建.%中科曙光.%中國電信.%中國衛(wèi)星.%中國移動.%中國核建.%中國聯(lián)通.%中國交建.%資料來W，中信證研究部總體來說，我們判斷該

16、行政命令更多會對公司股價造成短期沖擊，并不會對公司基面造成長期實質(zhì)性影響。同時，由于被動資金的一次性調(diào)倉行為造成的股價下跌有望在時間內(nèi)被市場充分反映，中長期看股價調(diào)整將提供更好的配置時點相關(guān)的優(yōu)質(zhì)中國資將更加具備投資性價比。從三大運營商美股退市看禁令影響繼1月2日特朗普簽署行政令宣稱將制裁疑似中國軍方持有及控制的中國公司交所于1 年1 月6 日表示確定將于1 月1 日啟動對中國電信、中國移動和中國聯(lián)通三家電信業(yè)務(wù)運營商的摘牌程序根據(jù)公告紐交所將于1年1月8日凌晨0暫停三大運營商美國存托股份的買賣，存管信托及結(jié)算公司（TC）按照8 日執(zhí)行的交易進行結(jié)算且紐交所將于1月1日上午0起禁止任何美國人士

17、與三家公司之間的證券交易或投資。持有三家中國電信商美股 DR的美國投資人將面臨三個選擇在1月8日收盤前賣出相應(yīng)股票；）將所持有R 轉(zhuǎn)為中國香港市場的普通股后繼續(xù)交易；）退市后美股TC（場外交易）市場繼續(xù)進行交易。但需要注意的是，TC 市場的流動性相對差，股票估值亦會受到影響。中國三大運營商美股 R退市影響或有限。）三大運營商美股R占比較小，退市對交易面影響或有限。根據(jù)三大運營商年報，截至0 年一季度末前后，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通 R 數(shù)量分為 4 萬、55 萬和 03 萬份，分別對應(yīng),9/55/300萬股股票其R對應(yīng)股票占總股本的比例分別僅有%和%。表：三大運商AR占總份額較低公司AR數(shù)

18、量（萬）每份AR對應(yīng)股票數(shù)AR總股數(shù)（）總股數(shù)億股）AR占總股本額中國移動,45,2.5.%中國電信,3.2.%中國聯(lián)通,3,0.8.%資料來大運商年美W中信券研部通組 注中國動AR數(shù)量截至0年3月1日國信AS數(shù)量截至0 年4 月3 日；中聯(lián)通AS 數(shù)量截至0 年4 月5 日。 注：中國電非流較多，AR 占全部通股的額為 .。運營商現(xiàn)金流強勁賬上現(xiàn)金充足上市后并無在美國融資記錄美股上市幾無融資功能在當前中美博弈下風險加大美股融資的意義越來越小三大運營商業(yè)務(wù)基全在國內(nèi)海外業(yè)務(wù)收入占比極低，在美國的收入幾乎可忽略不計該退市程序?qū)ζ浣?jīng)方面幾乎無影響股價表現(xiàn)看盡管1月1日消息傳出后三大運營商股價短期受

19、到?jīng)_擊，但后續(xù)快速回升。1 月 1 日-0 日間，中國電信、中國聯(lián)通及中國移動港股表現(xiàn)分別為 .1%-/-6.1%，可見美股退市對其影響相對較小。綜合來看紐交所啟動三大運營商退市對其交易、業(yè)務(wù)及融資等層面影響較小此信號意義更大于實際意義另外倘若三大運營商正式退出美國股票市場其港股與A受外資影響的效果將減弱公司的估值有望回升在美國發(fā)行的R受美國政府的監(jiān)管亦有望在退市后節(jié)省每年披露信息的相關(guān)費用因此通過分析三大運營商美股退市情況我們認為若現(xiàn)已被制裁的企業(yè)子公司同樣受到制裁甚至被要求退市，其影響將亦可控。展望未來，投資禁令范圍或?qū)⑦M一步擴大隨著事件的不斷發(fā)酵我們認為未來拜登政府上臺將很難改變特朗普政

20、府對于中國企業(yè)的投資禁令。0 年2 月8 日，美國再次擴大投資中國企業(yè)禁令，包括富時羅素在內(nèi)的主要指數(shù)公司再度表示因美國財政部相關(guān)公告可能將在全球指數(shù)中剔除更多中國公司主要包括被認定為疑似中國軍方擁有或控制的中資企業(yè)的子公司美國財政部2月8 日還聲明，考慮進一步對于名單內(nèi)企業(yè)%以上控股的子公司出具同樣的一份清單以限制相關(guān)投資者的購買。我們對于被列入“黑名單的中國企業(yè)以及控股子公司進行進一步梳理篩選出部持股比例超過%的上市主體，具體公司名單如下：表：部分持超過的子公及其可的被流出模公司代碼公司簡稱流出規(guī)模（百萬美元）日均成交額（百萬元）日均成交額占比（）.SH中國核電.9.0.%.SH中國衛(wèi)通.8.2.%.SH長江電力