利率債市場運行報告

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 一、貨幣市場運行 2 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）央行凈回籠3040億元，資金面收緊持續(xù) 2 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）貨幣市場資金價格大幅回落 3 HYPERLINK l _TOC_250003 二、利率債市場運行 6 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）國債和政策性銀行債發(fā)行量大幅回落，地方政府債新增額度仍未下達 6 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）利率債收益率整體上行，外資增持我國債券力度減弱 8 HYPERLINK l _TOC_25000

2、0 三、總結與展望 一、貨幣市場運行（一）央行凈回籠3040 億元，資金面收緊持續(xù)221 年2月，公開市場操作（不包含）和MLF（含LF）凈回籠340 億元。其中，逆回購投放量為800 億元逆回購到期14 萬億ML（含TML投放20 億ML（含TML回籠20 億（見表1）。表1：公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（截至201 年2月8 日，單位：億元）日期貨幣凈投放國庫現(xiàn)金定存國庫現(xiàn)金到期正回購投放正回購到期逆回購投放逆回購到期MLF投放（含MLF)MLF到期(含TMF)2020年1月263000001180012000540525752020年2月-38000000280003380020

3、0002020年3月170000007000100002020年4月-381300000700156146742020年5月5700000067000100020002020年6月-6100000015950215004009502020年7月-6177500000770011400400069772020年8月65005005000020000150007,0005,5002020年9月4200800500002470024800600020002020年10月10050080000930011900500020002020年11月430050050000175001720010000600

4、02020年12月320005000086008400950060002021年1月-216500001069012450500054052021年2月-3040000083001134020002000數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理221 年2 月，貨幣市場資金面延續(xù)緊平衡狀態(tài)（圖1）。體來看，自2 月初至春節(jié)前（2 月10 日），央行進行逆回購操作70 元共有60 億元逆回到期逆回購凈投放僅為40 億資金投放不及市場預期節(jié)后至月底（2 月8 日2 月8 日）共進行逆回購10 億，并有40 億元逆回購到期，逆回購凈回籠30 億元市場流動性維持偏緊的狀態(tài)央行于2 月8 對金融機構開展MLF

5、 作共計20億元并有00 億元到期此外2 月25 日為提高銀行永續(xù)債的市場流動性支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本央行以固定費率數(shù)量招標方式開展了21 年二期央行票據(jù)互換（C）操作，期限3 個月費率01%中標總量0億元。逆回購MLF(含TMLF)國庫現(xiàn)金定存逆回購MLF(含TMLF)國庫現(xiàn)金定存正回購2000150010005000-500-1000-1500-20002210-012210-022210-0322102210-012210-022210-032210-042210-052210-062210-072210-082210-092210-102210-112210-122210-1322

6、10-142210-152210-162210-172210-182210-192210-202210-212210-222210-232210-242210-252210-26圖1：201 年2 月央行公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（正值為投放，負值為回籠，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理此外，221 年2 月，行對金融機構開展常備借貸便利（）操作共34 億元（為7 天期，該規(guī)模環(huán)比較1月驟降9%隔夜7天1 個月LF 利率分別維穩(wěn)在3053.%35%2 月末備借貸便利余額為0億元，顯示跨月無壓力。2 月，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行凈歸還抵押補充貸款 2

7、6 億元，末抵押補充貸款余額為204 億元。（二）貨幣市場資金價格大幅回落221 年2 月，貨幣資金價格呈現(xiàn)節(jié)前大幅回落、節(jié)后震蕩運行的趨勢（見圖2）。春節(jié)前最后一個交易日（2月10 日）與上月末相比7 大下行24.2P 至2.48；7 幅下行950BP 至228%。貨幣資金價格的大幅下行或因央行在節(jié)前持續(xù)較大規(guī)模釋放流動性。總的來看2月份貨幣市場資金面緊張的局面有所緩解央于 2 月8 日發(fā)布20 年第四度中國貨幣政策執(zhí)行報告關于下一階段主要政策思路央行指出要鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展成果保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。并強調“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，堅持穩(wěn)字當頭，不急轉彎”

8、。這表，央行近半年以來持續(xù)重申的“靈活精準”、“穩(wěn)字當頭”等關鍵詞，仍然將作為未來一段時期貨幣政策的主基調。本文預計，未來貨幣資金價格或將震蕩運行，而其中樞或將趨于穩(wěn)定。765432103.83.43.02.62.21.81.41.0數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理220765432103.83.43.02.62.21.81.41.0數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理2200-162200-022200-172200-012200-162200-012200-16圖3：r 利率圖3：r 利率走勢（單位：%）2200-152200-302200-154 / 132204 / 132200-14

9、2200-292200-132200-282201-132201-282201-12請務必閱正文后的免責聲明2201請務必閱正文后的免責聲明2201-122201-272210-112210-262210-102210-252200-01圖2：7、007 利率圖2：7、007 利率及利差（單位：；BP）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理信貸市場方面，2 月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（R）與上月相比保持不變，1年期R 為3.5%。預計5 月份前1年期R 將繼續(xù)維持穩(wěn)定。2 月不同期限r 利率均小幅上（見圖33 個月期6 個月期和1年期Shibor利率分別上行68B、104

10、BP 和1.5BP 至2.%、2.0%和3.0%。同業(yè)存單收益率在春節(jié)前小幅走高，節(jié)后有所回落，總體小幅下行（見圖4）其中A 級和A 級3 個月期同業(yè)存單下行幅度較大，與上月末相比分別下降3070BP 和3.8B； A級1 年期同業(yè)存單發(fā)生了小幅上行（5.B）。2200-022200-172200-012200-162200-01右軸)2200右軸)2200-312200-152200-302200-152200-302200-142200-292200-132200-282201-132201-282201-122201-27遠東研究債市運行2201-12遠東研究債市運行2201-27221

11、0-112021 年3 月2021 年3 月12 日2210-103302802301801308030-202210-253302802301801308030-20Shibor 3MShibor 6MShibor 1YShibor 3MShibor 6MShibor 1Y 同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):3個月同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):1同業(yè)存單到期收益率(AA):6個月同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):6個月同業(yè)存單到期收益率(AA):3個同業(yè)存單到期收益率(AA):1年4.54.03.53.02.52.01.52200-012200-162200-022200-172200-

12、012200-162200-022200-172200-012200-162200-012200-162200-312200-152200-302200-152200-302200-142200-292200-132200-282201-132201-282201-122201-272201-122201-272210-112210-262210-102210-25圖4：同業(yè)存單到期收益率走勢（單位：）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理從同業(yè)存單的發(fā)行與到期來看，1 月份發(fā)行量為197.80 億元，較上月大幅增加81890 億；凈融資額為4460 億（見圖也較上月大幅增（前值為-815 元未來

13、3個（3 月5月每月別有25270億元、16300 億和730 億到期?？偘l(fā)行量總償還量總發(fā)行量總償還量20,00015,00010,0005,000202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月圖5：同業(yè)存單的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至201 年2月8 日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理二、利率債市場運行（一）國債和政策性銀行債發(fā)行量大幅回落地方政府債新增額度仍未下達國債與政策性銀行債發(fā)行量大幅回落，發(fā)行利率小幅上升

14、221 年2 月國債和政策性銀行債的合計發(fā)行量較上月大幅回落共行72.0 元有70.0 億元到期，凈融資額為17 億融資額較上月減少1210 億（圖6其國債和政策性銀行債分別發(fā)行30億元和3690 億元，分別有3290 億和850 億元期。15,000總發(fā)行量總償還量12,50010,0007,5005,0002,500202年月202年月202年月202202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月圖6：國債和政策性銀行債合計的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至021 年2月8日，單位：

15、億元）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理從發(fā)行利率來看2 年5 年期和0 年期國債權平均發(fā)行利率分別為.6582981%和320%與上月相比，分別上行7.2B、105BP 和17.9B2 年期、5 年期和10 年期政策性銀行債加權平均發(fā)行利率分別為 3.29%3.47%和3.67%，與上相比，分別上行2.1B、134BP 和1.9B。拉長時間來看26 以來0 期國債和0年期政策性銀行債發(fā)行利率均呈現(xiàn)輕微震蕩下行趨勢2 10 年期國和10 年期政策性銀行債發(fā)行利率均位于各自的趨勢線附近。2 月份，0 年期國債和10 年期政策性銀行債發(fā)行利率利差為482B，較月有所拓寬，但仍處于近5 年的低水平（

16、圖）。利差(右軸)10年期國債發(fā)行利率10年期國開債發(fā)行利率6543212502001501005021621601216032160521607216092161121701217032170521707217092171121801218032180521807218092181121901219032190521907219092191122001220032200522007220092201122101圖7：0 年期國債和10 年起政策性銀行債發(fā)行利率及利差（數(shù)據(jù)截至021 年2月8日，單位：；BP）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理地方債新增額度仍未下達，地方政府僅有4只再融資債券

17、發(fā)行2 月份，全國各地共發(fā)行各類地方債僅4 只，54 億元，較上月大幅減少062 億元，凈融資額為億元4 只發(fā)行地方債均為再融資債（見圖雖然3月“兩已明確年新增專項債額度為35 萬億元，但是由于其未提前下達，因此3 月份地債迎來放量發(fā)行可能性較小，預計4 月6 月將迎來地方債發(fā)行高峰。從發(fā)行期限來看，4 只方債有2 為0 年期2 只為7 期；從發(fā)行利率來看，2 只0 年期券平均發(fā)行利率為3452 只7 年債券平均發(fā)行利率為34%從發(fā)行地域分布來看4 只地方債分別屬于新疆維吾爾自治區(qū)和河南省。總發(fā)行量總償還量總發(fā)行量總償還量12,00010,0008,0006,0004,0002,000202年

18、月202年月202年月202202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月圖8：地方債的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至2021年2月28日，單位：億元數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理（二）利率債收益率整體上行，外資增持我國債券力度減弱利率債到期收益率總體呈上行趨勢國債和國開債收益率再次走高，期限利差呈拓寬趨勢221年2 份國債共成交44050 億元交額較上月大幅增加4033 億其中活躍“20付息國債62月26日到期收益率為370%較1月末上升125BP政性銀行債成交843.8億元成交

19、額較上月增加8607 億，其中活躍券“0 國開15”2 月26日到期收益率為378，較1月末上升65B。2 月份10年期國債和國開債收益率呈現(xiàn)上行趨（圖9相比1 月2 月末中債0 年期債和0 年期國開債到期收益率分別上升1.2BP和1.7B，收益率水平分別達到38%和5。4.03.83.63.43.23.02.82.6120利差(右軸)中債國債到期收益率:10年利差(右軸)中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年806040202200-012200-162200-022200-172200-012200-162200-022200-172200-012200-162200-01

20、2200-162200-312200-152200-302200-152200-302200-142200-292200-132200-282201-132201-282201-122201-272201-122201-272210-112210-262210-102210-25圖9：0 年期國債與國開債利率走勢及兩者利差（單位：%；B）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理從利率期限結構和期限利差來看與1 月末比2 月末債利率期限結構短端呈陡峭化長端上移具體來看，5Y-2Y 國債期限利差成拓寬趨勢，與1 末相比，拓寬1.7BP 至3.7B圖10）1Y-5Y 國債期限利差基本保持穩(wěn)（1.8B國開債

21、率期限結構總體呈陡峭化變化趨勢5Y-2Y和05Y 國開債期限利差均小幅走闊，分別拓寬536BP和1.1B（圖11）。2021-01-292021-02-262021-01-292021-02-263.33.23.13.02.92.82.72.62.51年2年3年5年7年10年圖10：201 年2 月末中債國債到期收益率期限結構變化（與1月末相比，單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理2021-01-292021-02-262021-01-292021-02-263.73.53.33.12.92.72.51年2年3年5年7年10年圖11：201 年2 月末中債國開債到期收益率期限結構變化（

22、與1 月末相比，單位：）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理地方政府債到期收益率先升后降，總體小幅上行2 月份地方債收益率總體運行較為平穩(wěn)，呈現(xiàn)先小幅上行后小幅回落的運行態(tài)勢，部分期限收益率有所增長（圖2具體來看與1 月末比30 年地方債到期收益率上行幅度較大增加924B7 年期和0 年期地方債收益率分別上行3P和3.5B；15 年期方債到期收益率微量下行035B基本保持穩(wěn)定。 中債地方政府債到期收益率(AAA):7年中債地方政府債到期收益率(AAA):15年中債地方政府債到期收益率(AAA):10年中債地方政府債到期收益率(AAA):30年4.03.53.02200-012200-152200

23、2200-012200-152200-292200-142200-282200-112200-252200-092200-232200-062200-202200-042200-182200-012200-152200-292200-122200-262201-102201-242201-072201-212201-052201-192210-022210-162210-302210-132210-27圖12：7 年期、10 年期、15年期和30 年期地方政府債利率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理中外利差收窄，境外投資者增持我國債券力度放緩從國際角度來看中外國債利差繼續(xù)呈現(xiàn)不

24、斷收窄趨（圖13具體來看2 月份中美中英和中德0年期國債利差均呈現(xiàn)顯著下行；截至 2 月28 日，中德利差、中美利差和中英利差分別為354.8BP、13.BP 和 20.1B與上月末相比分別下降68B、28BP 和55P，均已連續(xù)3 個月下降趨勢。綜合來看或因隨著疫苗不斷投放全球新冠肺炎疫情防控態(tài)勢向好全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟趨于復蘇各國行貨幣政策趨穩(wěn)，疊加通脹預期作用，中外利差優(yōu)勢不斷收窄。中德利差中日利差中德利差中日利差中美利差中英利差400320240160802200-012200-152200-2922200-012200-152200-292200-142200-282200-11220

25、0-252200-092200-232200-062200-202200-042200-182200-012200-152200-292200-122200-262201-102201-242201-072201-212201-052201-192210-022210-162210-302210-13圖13：0 年期中國國債和其他主要經(jīng)濟體國債利差走勢（單位數(shù)據(jù)來源：Wid資訊，遠東資信整理盡管中外利差優(yōu)勢不斷收窄，境外機構投資者在2021 年2 月份依然繼續(xù)增持我國境內債券，高于去年同期平，但增長幅度較上月明顯回落（圖14）。外機構債券托管我國境內債券面額為357.9 億元，新增債券持有量8422 元，是境外機構投資者連續(xù)第7 月增持中國債券。展望未來隨著疫情得到控制全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇態(tài)勢明朗各國央行寬松貨幣政策已成退出趨勢外利差優(yōu)勢或將進一步收窄，屆時資本流動方向可能出現(xiàn)變化。2,5002,0001,50040000境外機構新增債券持有量境外機構債券持有量（右軸）境外機構新增債券持有量境外機構債券持有量（右軸）30000250001,000200005000150001000050002020年2月2020年3月2020年4月2020年2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7