投資學(xué)資本運(yùn)營課件

1、投 資 學(xué) （供研究生第一學(xué)期使用）西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民 1西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民專題八資本運(yùn)營一、資本運(yùn)營的運(yùn)作知識(shí)二、比較典型的案例2西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民一、資本運(yùn)營的運(yùn)作知識(shí) 1、資本運(yùn)營的含義2、資本運(yùn)營的內(nèi)容3、資本運(yùn)營的目標(biāo)4、資本運(yùn)營的原則5、資本運(yùn)營的步驟6、資本運(yùn)營的模式7、資本運(yùn)營的注意事項(xiàng)3西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民1、資本運(yùn)營的含義目前理論界對(duì)于資本運(yùn)營沒有統(tǒng)一的定義。從根本上講，資本運(yùn)營是與實(shí)業(yè)經(jīng)營相對(duì)稱的。它是指對(duì)企業(yè)資本進(jìn)行運(yùn)籌、謀劃、決策、理財(cái)和投資的業(yè)務(wù)。4西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民也可以這樣理解其概念資本運(yùn)營，又稱資本運(yùn)作、資本經(jīng)營，是指利用

2、市場法則，通過資本本身的技巧性運(yùn)作或資本的科學(xué)運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。資本運(yùn)營的具體方式有：發(fā)行股票、發(fā)行債券 (包括可轉(zhuǎn)換公司債券)、配股、增發(fā)新股、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、派送紅股、轉(zhuǎn)增股本、股權(quán)回購(減少注冊資本)，企業(yè)的合并、托管、收購、兼并、分立以及風(fēng)險(xiǎn)投資等。5西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（1）廣義的概念從廣義上講，資本運(yùn)營是對(duì)企業(yè)可以支配的各種資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行運(yùn)籌謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度的資本增值的目標(biāo)。6西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（2）狹義的概念從狹義上講，資本運(yùn)營就是企業(yè)通過現(xiàn)金購買或證券交換等方式獲取其他企業(yè)的全部或具有絕對(duì)多數(shù)發(fā)言權(quán)的股權(quán)或資產(chǎn)的重組。 7西北

3、大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民資產(chǎn)重組是指為了整合經(jīng)營業(yè)務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善財(cái)務(wù)狀況，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離、置換、出售、轉(zhuǎn)讓，或?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行合并、托管、收購、兼并、分立的行為，以實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)或債務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，為實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營的根本目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。 8西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民資本運(yùn)營與實(shí)業(yè)經(jīng)營的區(qū)別資本運(yùn)營與實(shí)業(yè)經(jīng)營的最大不同是實(shí)業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是通過產(chǎn)品的出售求得利潤最大化，而資本運(yùn)營則是對(duì)企業(yè)所擁有的一切有價(jià)值的資本的經(jīng)營，以資本價(jià)值的最大化為目標(biāo)。9西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民資本運(yùn)營的實(shí)質(zhì)是動(dòng)態(tài)調(diào)整過程從世界各國的實(shí)踐來看，資本運(yùn)營過程實(shí)際上是企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體為適應(yīng)變化著的市場環(huán)境而采取的一個(gè)持續(xù)的動(dòng)態(tài)的調(diào)

4、整過程。有效率的資本運(yùn)營要求整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制形成一種動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。10西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的六個(gè)方面這種動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制至少應(yīng)當(dāng)包括以下幾個(gè)方面第一，實(shí)體資產(chǎn)或資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整；第二，產(chǎn)權(quán)改革與產(chǎn)權(quán)交易；第三，現(xiàn)代企業(yè)制度的普遍建立；第四，金融投資及其衍生工具的創(chuàng)新；第五，無形資本價(jià)值的增值；第六，競爭性市場環(huán)境的確立。11西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（3）資本運(yùn)營的目的資本運(yùn)營的目的在于以下三個(gè)方面：第一，為企業(yè)的戰(zhàn)略服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整;第二，為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí);第三，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本價(jià)值的增值。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：12西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民資本運(yùn)營的7種具

5、體目的資本擴(kuò)張募集資金企業(yè)改制 業(yè)務(wù)與資產(chǎn)整合開拓新的市場轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)獲取收益13西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（4）資本運(yùn)營的意義 在我國尚處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特殊階段，資本運(yùn)營的意義已經(jīng)超出了企業(yè)利益的界限，對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)體制的改革，對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展均具有重要的歷史意義。具體來講，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 14西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第一資本運(yùn)營是調(diào)整和改革所有制結(jié)構(gòu)、調(diào)動(dòng)各種所有制力量、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的戰(zhàn)略性手段和措施。 15西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民今天人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，由于經(jīng)濟(jì)體制和人們認(rèn)識(shí)、政策等多方面的原因，國有經(jīng)濟(jì)涉及的領(lǐng)域過寬，幾乎介入了所

6、有的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)。這一方面限制了其他經(jīng)濟(jì)成分的發(fā)展；另一方面也造成了國有經(jīng)濟(jì)力量的分散、國有企業(yè)效益的低下，在重要行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域形不成力量，影響了國民經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。資本的運(yùn)營是從戰(zhàn)略上調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)的布局、加大力度繼續(xù)對(duì)國有企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性改組的一個(gè)重要手段和措施。 16西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第二資本運(yùn)營是實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、發(fā)展專業(yè)化協(xié)作和社會(huì)化大生產(chǎn)的重要手段，是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)的重要手段。 17西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民長期以來，受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國的企業(yè)是“小而全”和“大而全”，企業(yè)的運(yùn)營效率極為低下，如果用行政性手段對(duì)現(xiàn)有的企業(yè)存量加以調(diào)整或重組，往往難以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置

7、，達(dá)不到預(yù)期的目的。運(yùn)用資本運(yùn)營的手段，通過市場機(jī)制在資本最大化增值的目標(biāo)下進(jìn)行調(diào)整，就可以培育出一批優(yōu)勢企業(yè)，淘汰一批落后企業(yè)，使國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率和質(zhì)量得到極大地提高。18西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第三資本運(yùn)營是克服生產(chǎn)能力過剩、促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)換代、技術(shù)更新的重要手段和措施。19西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系形成的賣方市場，使我國產(chǎn)業(yè)的重復(fù)建設(shè)極為嚴(yán)重，企業(yè)生產(chǎn)能力過剩，產(chǎn)品的檔次低，這是需要利用資本運(yùn)營的手段和方法來進(jìn)行調(diào)整的。資本運(yùn)營的理念就是視資本、資產(chǎn)的沉淀為萬惡之源，尋求資本增值的最大化，它要求必須進(jìn)行集約化經(jīng)營和技術(shù)進(jìn)步來獲得經(jīng)濟(jì)的增長，這是我國長期穩(wěn)定增長的關(guān)鍵所

8、在。 20西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（5）資本的收益及退出途徑主要有五個(gè)渠道：第一，公開上市第二，通過產(chǎn)權(quán)交易實(shí)施退出第三，其他投資者溢價(jià)增資第四，被投資企業(yè)、原來的投資者或管理層回購;第五，清算、破產(chǎn)。 21西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民2、資本運(yùn)營的內(nèi)容資本運(yùn)營的內(nèi)容可以從不同角度加以考察。 22西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（1）從資本運(yùn)動(dòng)的全過程來看從資本運(yùn)動(dòng)的全過程來看，資本運(yùn)營的內(nèi)容主要包括以下四個(gè)方面： 第一，籌資決策和資本籌集 第二，投資決策和資本投入 第三，資本周轉(zhuǎn)和資本增值 第四，資本運(yùn)營增值的分配。23西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（2）從資本運(yùn)用的狀態(tài)來看從資本運(yùn)用的狀態(tài)來看，資本

9、運(yùn)營的內(nèi)容主要包括以下兩個(gè)方面： 第一，增量資本運(yùn)營。第二，存量資本運(yùn)營。24西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第一，增量資本運(yùn)營增量資本運(yùn)營是指對(duì)新增投資所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營活動(dòng)，包括投資方向選擇投資決策資金籌借和投資管理等。25西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第二，存量資本運(yùn)營存量資本運(yùn)營是指對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營活動(dòng)。通過企業(yè)聯(lián)合、兼并、收購、出售、資產(chǎn)剝離、企業(yè)分立、股份制、租賃、承包、托管和破產(chǎn)等方式，促進(jìn)存量資產(chǎn)合理流動(dòng)、重組和優(yōu)化配置，把存量資產(chǎn)盤活，充分發(fā)揮作用。 26西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（3）從資本運(yùn)營的方式來看從資本運(yùn)營的方式來看，資本運(yùn)營的內(nèi)容主要包括以下兩個(gè)方面：第一，

10、外部交易型資本運(yùn)營。 第二，內(nèi)部運(yùn)用型資本運(yùn)營。27西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第一，外部交易型資本運(yùn)營外部交易型資本運(yùn)營是指通過資本市場對(duì)資本進(jìn)行買賣，實(shí)現(xiàn)資本增值。包括股票發(fā)行與交易、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易（例如企業(yè)并購）以及企業(yè)部分資產(chǎn)買賣等。 28西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第二，內(nèi)部運(yùn)用型資本運(yùn)營內(nèi)部運(yùn)用型資本運(yùn)營是指通過對(duì)資本使用價(jià)值的有效運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)資本增值。就是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中合理而有效地運(yùn)用資本，不斷地開發(fā)新產(chǎn)品，采用新技術(shù)，努力降低耗費(fèi)，加速資本周轉(zhuǎn)，提高資本效率和收益，增加資本積累。 29西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民3、資本運(yùn)營的目標(biāo)簡單地說，資本運(yùn)營的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值。為此

11、，企業(yè)應(yīng)當(dāng)追求利潤最大化、所有者權(quán)益最大化和企業(yè)價(jià)值最大化。 30西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（1）利潤最大化企業(yè)為了使資本最大限度增值，就必須千方百計(jì)地增加收入，降低成本費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。在資本運(yùn)營中，不僅要注意努力增加當(dāng)期利潤，而且要重視長期利潤的增長，不僅要注意利潤額的增多，而且要重視利潤率的提高。 31西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（2）所有者（股東）權(quán)益最大化所有者權(quán)益是指投資者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤等。企業(yè)在一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的利潤越多，從稅后利潤中提取盈余公積和向投資者分配的利潤就越多。 32西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（3）企業(yè)價(jià)值最大化在市場

12、經(jīng)濟(jì)條件下，不僅把企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品作為商品出售，而且還可以把企業(yè)作為一個(gè)整體出售，因而需要對(duì)整個(gè)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以便確定企業(yè)出售價(jià)格。因此，在企業(yè)資本運(yùn)營中，不僅要注意企業(yè)利潤最大化和企業(yè)所有者權(quán)益最大化，而且更要重視企業(yè)價(jià)值最大化。決定企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)是企業(yè)獲利能力的大小。33西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民三個(gè)最大化是一致的以上所說的三個(gè)最大化是一致的。只有實(shí)現(xiàn)利潤最大化，才能實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益最大化，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 34西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民4、資本運(yùn)營的原則資本運(yùn)營的基本原則主要有以下幾個(gè)方面： 35西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（1）資本系統(tǒng)整合原則 該原則是指，加入企業(yè)的每一個(gè)資本

13、要素、每一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)構(gòu)成了一個(gè)完整的資本運(yùn)營系統(tǒng)。資本運(yùn)營的思想應(yīng)該貫穿于該系統(tǒng)的每一個(gè)部分，使其整體功能得到最優(yōu)發(fā)揮。 36西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（2）資本最優(yōu)結(jié)構(gòu)原則該原則是指，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必須保證各資本要素發(fā)揮最大的作用。37西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（3）資本運(yùn)營機(jī)會(huì)成本最小原則 該原則是指，企業(yè)的經(jīng)營方向是可變的，資本要不斷地從盈利性低的部門轉(zhuǎn)移到盈利性高的部門。 38西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（4）資本運(yùn)營的開放原則該原則是指，資本運(yùn)營不應(yīng)只著眼于企業(yè)自有的各種資本，還要充分運(yùn)用宏觀資源配置的一切機(jī)制和條件，以最小的總預(yù)付資本推動(dòng)最大的經(jīng)營規(guī)模。 39西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省

14、民（5）資本周轉(zhuǎn)時(shí)間最短原則該原則是指，資本運(yùn)營應(yīng)盡可能縮短資本周轉(zhuǎn)的周期，提高流動(dòng)速度，從而提高投資回報(bào)率。40西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（6）資本的最優(yōu)規(guī)模原則該原則是指，企業(yè)的資本運(yùn)營規(guī)模不是越大越好，應(yīng)保持適當(dāng)?shù)囊?guī)模，才能既獲得規(guī)模效益又不會(huì)因?yàn)楣芾韺哟蔚脑黾佣鴮?dǎo)致信息成本、監(jiān)督費(fèi)用的增加。 41西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（7）資本的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)最優(yōu)原則該原則是指，投資風(fēng)險(xiǎn)大小與收益大小一般成正比。投資在風(fēng)險(xiǎn)大小以及收益大小之間應(yīng)合理搭配，既要有風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)率高的項(xiàng)目，又要有風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率低的項(xiàng)目；既保證資本的安全性，又保證資本的增值性。42西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民5、資本運(yùn)營的步驟成功

15、的資本運(yùn)作，在具體做法上，一般遵循以下步驟：第一，定格你是一個(gè)什么樣的企業(yè)。第二，克隆你需要一個(gè)什么樣的企業(yè)。第三，整合你就是這樣一個(gè)企業(yè)。43西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民6、資本運(yùn)營的模式企業(yè)的資本運(yùn)營有許多模式，主要有以下幾種：44西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（1）資產(chǎn)重組通過改革所有制關(guān)系，改善所有制結(jié)構(gòu)，建立起資本運(yùn)營者的監(jiān)督機(jī)制，提高資本運(yùn)營的質(zhì)量。同時(shí)通過改制，吸收社會(huì)閑散資金，促進(jìn)資本運(yùn)轉(zhuǎn)。 45西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（2）兼并即以購買方式承擔(dān)債權(quán)債務(wù)，兼并劣勢企業(yè)，發(fā)展新產(chǎn)業(yè)群，促使低效益企業(yè)生產(chǎn)要素向高效益企業(yè)流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，提高資源利用率和規(guī)模資本

16、效益，形成新的資本發(fā)展優(yōu)勢。 46西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（3）參股以企業(yè)的部分資本參入其他股份制企業(yè)，讓企業(yè)已有的存量資產(chǎn)充分發(fā)揮作用。47西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（4）合資合作企業(yè)與外商合資、合作，與大企業(yè)掛靠聯(lián)營，借外力擴(kuò)大資本存量，既運(yùn)營國內(nèi)資本又運(yùn)營外商資本，通過引進(jìn)外資提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，有利于企業(yè)走向國際市場，參與國際競爭。48西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（5）聯(lián)合通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)權(quán)聯(lián)合，促使分散資本向聚合資本聚集，進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，形成具有較強(qiáng)實(shí)力的企業(yè)集團(tuán)。49西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（6）租賃轉(zhuǎn)讓通過出租或轉(zhuǎn)讓企業(yè)的閑散資本，使閑散資本的潛在價(jià)值發(fā)揮出來。50西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)

17、管理學(xué)院韋省民（7）主輔分離，活化資本把各類服務(wù)組織、輔助性生產(chǎn)車間和其他具有較強(qiáng)獨(dú)立性的生產(chǎn)部門分離出來，盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。51西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（8）運(yùn)營無形資產(chǎn)創(chuàng)建企業(yè)名牌，管好用活企業(yè)信譽(yù)、商標(biāo)和品牌等無形資產(chǎn)。52西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民7、資本運(yùn)營的注意事項(xiàng)目前，我國企業(yè)資本運(yùn)營的實(shí)際效果表現(xiàn)為不平衡的兩極：有的企業(yè)成效顯著，后勁十足；有的企業(yè)則在資本擴(kuò)張的過程中被拖垮。因此，企業(yè)要想在資本運(yùn)營中求得成功，必須注意以下事項(xiàng)：53西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（1）實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營與生產(chǎn)經(jīng)營的有機(jī)結(jié)合資本運(yùn)營對(duì)于生產(chǎn)性企業(yè)而言，并非一種更高級(jí)的經(jīng)營形式，它不過是服務(wù)

18、于其生產(chǎn)經(jīng)營的一種手段。盡管資本運(yùn)營可以相對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營的存在，但是，資本運(yùn)營最終必須以生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)，服從或服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營。只有兩者結(jié)合起來，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和效益提高兩項(xiàng)指標(biāo)的同步運(yùn)行。 54西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（2）實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張與資本收益的有機(jī)結(jié)合如果企業(yè)盲目追求多元化經(jīng)營，極有可能加大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在資本運(yùn)營的過程中不可貪多求快，也不要只顧眼前不看長遠(yuǎn)，必須精確計(jì)算和比較投入產(chǎn)出的比例，最大限度地節(jié)約單位產(chǎn)品的物化勞動(dòng)和活勞動(dòng)，從優(yōu)質(zhì)、低耗、效能中尋求效益的最大化。 55西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（3）實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置與政府政策扶植的有機(jī)結(jié)合企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，既要

19、遵循資本運(yùn)營的效益增值和效益最大化原則，也必須取得政府的政策支持，以保證資產(chǎn)重組順利進(jìn)行，并為企業(yè)擴(kuò)張后的生產(chǎn)經(jīng)營創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。 56西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（4）實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與品牌優(yōu)勢的有機(jī)結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營是資本運(yùn)營的基礎(chǔ)，而品牌則是一個(gè)企業(yè)成功進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的重要標(biāo)志。品牌作為一種無形資產(chǎn)，在資本運(yùn)營中，它既可以作為一種資本入股，從而減少企業(yè)現(xiàn)金等有形資本的流出，又可以通過冠名權(quán)支持一個(gè)企業(yè)。 57西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（5）實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部完善管理與外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)的有機(jī)結(jié)合有些企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張較快，但管理水平卻沒有同步提高，內(nèi)部決策、執(zhí)行、監(jiān)督體系交叉錯(cuò)位，不但沒有形成合力，反而產(chǎn)生

20、“內(nèi)耗”現(xiàn)象。因此企業(yè)要搞好資本運(yùn)營，必須首先按照公司法的要求規(guī)范運(yùn)作，明確并保證決策、執(zhí)行、監(jiān)督三者之間形成各自獨(dú)立、權(quán)責(zé)明確、互相制約的關(guān)系，才能與資本運(yùn)營的功能協(xié)調(diào)，形成整體優(yōu)勢。 58西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（6）實(shí)現(xiàn)少數(shù)管理、技術(shù)人員與全體職工的有機(jī)結(jié)合企業(yè)職工不但是企業(yè)制度的管理和創(chuàng)新者，而且是新制度、新方案和經(jīng)營方式的實(shí)施者，也是企業(yè)創(chuàng)新業(yè)績的評(píng)估和反饋者。企業(yè)制度改革是一場深刻的革命，涉及到方方面面的權(quán)力分配和利益調(diào)整，改革要取得成效，就必須取得普通職工的參與和支持。 59西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民二、比較典型的案例1、借資本運(yùn)營稱霸市場的TCL 2、以無形資產(chǎn)激活有形資產(chǎn)的

21、海爾集團(tuán)60西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民1、借資本運(yùn)營稱霸市場的TCL作為中國信息產(chǎn)業(yè)市場的一支生力軍，TCL的一系列變革創(chuàng)新措施令業(yè)界嘆為觀止。尤其令人驚訝與羨慕的是，2004年初，李東生與他的團(tuán)隊(duì)一夜之間，搖身一變，成為億萬富翁。TCL借資本運(yùn)營稱霸市場的過程可以給我們許多啟示。61西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（1）7年改制，一朝見效 2004年1月的中國資本市場是屬于TCL的（圖41，圖42）。 1月30日，新發(fā)行的TCL集團(tuán)（000100）大漲78.17報(bào)收于7.59元，成為中國股市熊市中“新”股上市漲幅最大的股票。62西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民圖41換股前TCL通訊走勢63西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管

22、理學(xué)院韋省民圖42換股后TCL集團(tuán)走勢64西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民金融創(chuàng)新：換股上市更引起市場關(guān)注的是，這次發(fā)行的40439萬股新股是由原TCL通訊（000542）的8145萬流通股按照4.26（TCL集團(tuán)IPO價(jià)格）：21.15（方案公布前TCL通訊股價(jià)階段高點(diǎn)）的比例折算而來。2004年2月2日TCL集團(tuán)報(bào)收于8.35元，這意味著僅在A股流通市場上，其市值就達(dá)83億元。 65西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民真金白銀：自然人持股市值近27億元身居TCL集團(tuán)管理層的李東生等眾人當(dāng)然有理由為此感到滿意。對(duì)他們來說，這給他們帶來了真金白銀的收益：以每股4.26元計(jì)，僅自然人直接或間接持有的股份市值就近

23、27億元。這意味著TCL7年改制，一朝見效。 66西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民股權(quán)激勵(lì)：李東生個(gè)人身家達(dá)12億元用TCL集團(tuán)董事長兼總裁李東生的話來說，“集團(tuán)整體上市為我們進(jìn)一步完善股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造了條件”作為“股權(quán)激勵(lì)”的最大受益者，李東生因持有本公司1.44億股，計(jì)5.59的股份，按2004年2月2日收盤價(jià)計(jì)，其個(gè)人身家已達(dá)到12億元。 67西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民TCL的資本運(yùn)營引發(fā)爭論在資本運(yùn)營中，TCL如何完成國有企業(yè)的民營化過程，值得大家關(guān)注。華爾街日?qǐng)?bào)評(píng)論說，它為解決困擾中國國有企業(yè)已久的產(chǎn)權(quán)之結(jié)提供一條新路徑。當(dāng)然，這也引來了郎咸平教授的質(zhì)疑，認(rèn)為這是國有資產(chǎn)流失。我們有必要重新回

24、過頭去觀察這條路徑是如何開辟的。 68西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（2）資本運(yùn)營，步步為營 24年來，TCL已由一個(gè)從5000元貸款起步的企業(yè)發(fā)展到今天銷售額突破200億元、品牌價(jià)值超100億元的大型電子信息企業(yè)集團(tuán)，躋身于中國電子信息百強(qiáng)企業(yè)前列。TCL之所以能取得如此優(yōu)秀的成績，在很大程度上取決于TCL對(duì)資本運(yùn)營的成功操作。 69西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民考察從1985年開始1981年到1997年的16年，是TCL的全民所有制階段，也是TCL內(nèi)部稱為“國有個(gè)體戶到國有主力隊(duì)”的階段。其中1985年以前，屬于“TCL的史前時(shí)期”，我們的考察不妨從1985年開始。 70西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民

25、資本運(yùn)營的第一塊基石發(fā)股融資1.2億元1985年5月中港合資的TCL通訊設(shè)備有限公司成立，開始向電話機(jī)方面發(fā)展業(yè)務(wù)。沒用幾年，產(chǎn)銷800多萬臺(tái)電話機(jī)的成績就將TCL推向了當(dāng)時(shí)的中國電話大王的位置。1993年，TCL通訊設(shè)備有限公司股票在深交所上市，融資1.2億元，壘下了進(jìn)行資本運(yùn)營的第一塊基石。 71西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民1996年李東生出任TCL集團(tuán)總裁1996年，前任總裁退休，李東生繼任TCL集團(tuán)總裁。從那時(shí)候，他開始進(jìn)行業(yè)務(wù)架構(gòu)改革，更重要的是，他開始進(jìn)行低調(diào)的企業(yè)改制。72西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民機(jī)會(huì)來了正當(dāng)李東生苦于改制無功的時(shí)候，TCL的機(jī)會(huì)或者說是李東生的機(jī)會(huì)來了。1997

26、年4月，惠州市人民政府批準(zhǔn)TCL集團(tuán)進(jìn)行經(jīng)營性國有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營試點(diǎn)，并與李東生簽署了為期5年的放權(quán)經(jīng)營協(xié)議。73西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民協(xié)議內(nèi)容按照協(xié)議規(guī)定，TCL到1996年的3億元資產(chǎn)全部劃歸惠州市政府所有，此后每年的凈資產(chǎn)回報(bào)率不得低于10；如果增長1025，管理層可獲得其中的15；增長2540，管理層可獲得其中的30；增長40以上，管理層可獲得其中的45；超出部分獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營管理層，或者以優(yōu)惠價(jià)購買。 74西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民機(jī)會(huì)往往給于有準(zhǔn)備的人現(xiàn)在看來，這個(gè)協(xié)議正是李東生與他的團(tuán)隊(duì)今天的財(cái)富的種子，TCL集團(tuán)產(chǎn)權(quán)改革的序幕也由此拉開。如今已經(jīng)無法確切知曉惠州市政府此舉之動(dòng)機(jī)所

27、在，但可以肯定，這一方面取決于當(dāng)?shù)卣拈_明，一方面也取決于TCL自身良好的市場化發(fā)展。 75西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民以增量資產(chǎn)做文章由于這個(gè)協(xié)議的激勵(lì)，在1997年到2002年的5年時(shí)間里，以增量資產(chǎn)做文章的思路成為TCL集團(tuán)發(fā)展的第二階段有限責(zé)任公司階段的主要發(fā)展脈絡(luò)。 76西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民謀事在人成事在天那幾年正是中國家電產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展時(shí)期，TCL每年的增長速度都超過了10。在國有資產(chǎn)快速增值的基礎(chǔ)上，管理層的股權(quán)也在增加。2001年上半年以前，TCL員工持股已經(jīng)拓展至基層管理人員，持股比例高達(dá)42，而且只要是科級(jí)以上的干部，都有TCL股份申購權(quán)。 77西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省

28、民相關(guān)資料顯示，注冊資本5731萬元的TCL集團(tuán)在這一發(fā)展階段中通過授權(quán)經(jīng)營的獎(jiǎng)勵(lì)以及股權(quán)變動(dòng)如下：78西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民1998年12月，TCL集團(tuán)完成了1997年度的授權(quán)經(jīng)營獎(jiǎng)勵(lì)和增資，李東生等14名主要管理人員合計(jì)增資2000余萬元，而另有47名其他管理人員通過公司的工會(huì)工作委員會(huì)增資230余萬元。此次增資完成后，工會(huì)工作委員會(huì)共代表47位員工持有TCL集團(tuán)注冊資本0.92。當(dāng)時(shí)的持股比例是：國有股91.09，高管7.99，工會(huì)0.92。 79西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民發(fā)認(rèn)股權(quán)證1999年， TCL給員工發(fā)認(rèn)股權(quán)證，鼓勵(lì)員工持股，員工總計(jì)拿出1.3億元認(rèn)購股權(quán)。 80西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)

29、管理學(xué)院韋省民2000年1月對(duì)管理層進(jìn)行1998年度獎(jiǎng)勵(lì)之后，股本結(jié)構(gòu)已經(jīng)變?yōu)椋簢泄?9.22，高管15.434，工會(huì)5.346。 81西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民公司增資擴(kuò)股和配發(fā)2000年6月，公司增資擴(kuò)股，總股本擴(kuò)展到35803萬股，再經(jīng)過2000年10月的配發(fā)。股本結(jié)構(gòu)為：國有股62.59，高管15.98，工會(huì)21.43。 82西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民2000年11月，對(duì)管理層進(jìn)行1999年度獎(jiǎng)勵(lì)之后，股本結(jié)構(gòu)為：國有股58.13，高管19.91，工會(huì)21.96。 83西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民2001年12月，對(duì)管理層進(jìn)行20002001年度獎(jiǎng)勵(lì)之后，股本結(jié)構(gòu)為：國有股53.35，

30、高管23.51，工會(huì)23.14。84西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，組建集團(tuán)公司2001年到2002年，總股本49388萬股的TCL集團(tuán)公司開始引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。2002年4月16日，TCL集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)立大會(huì)暨首屆股東大會(huì)在其總部惠州召開。在此次會(huì)議上，TCL集團(tuán)在原有限責(zé)任公司的基礎(chǔ)上變更為股份有限公司，確定了現(xiàn)代企業(yè)制度并進(jìn)一步完善了公司的治理結(jié)構(gòu)。85西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民5家外資公司股份進(jìn)入重組新成立的TCL集團(tuán)股份有限公司中，有日本的東芝電子、住友銀行、菲利浦的分公司PENTEL和香港的金山集團(tuán)、南太集團(tuán)等5家外資公司股份進(jìn)入，TCL集團(tuán)分別出讓12.38的國有股和

31、6的工會(huì)股份給這5家海外戰(zhàn)略投資者，使得TCL集團(tuán)的國有股權(quán)逐漸地被稀釋。86西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民由單方絕對(duì)控股轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣蓹?quán)結(jié)構(gòu)通過股份制改造和引入新的戰(zhàn)略投資者，TCL集團(tuán)已由原來地方政府單方絕對(duì)控股，變成地方政府相對(duì)控股、公司管理層、戰(zhàn)略投資者等多元股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代企業(yè)。87西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民資本運(yùn)營的海外戰(zhàn)略TCL資本運(yùn)營的海外戰(zhàn)略也有了突破性的進(jìn)展。改組新成立的TCL集團(tuán)進(jìn)行了一項(xiàng)重大的國際市場擴(kuò)張行動(dòng)，2002年10月以820萬歐元收購了德國施奈德電子公司，走出了培育國際競爭力的重要一步。88西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民創(chuàng)建世界級(jí)企業(yè)施奈德公司位于德國南部的慕尼黑，已有1

32、00多年的歷史，有著良好的家庭娛樂電子產(chǎn)品知名度。根據(jù)收購協(xié)議，TCL收購施奈德的生產(chǎn)設(shè)施、存貨、多個(gè)品牌以及分銷網(wǎng)絡(luò)，對(duì)培育TCL國際經(jīng)營能力和技術(shù)創(chuàng)新能力有著很好的作用，為TCL創(chuàng)建世界級(jí)企業(yè)打下良好的根基。89西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（3）資本促進(jìn)技術(shù)革新 國際化的資本運(yùn)營讓TCL有足夠多的資金來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)入新的領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營帶動(dòng)技術(shù)革新。有了核心競爭力的TCL才能更好地把握市場的主動(dòng)權(quán)，真正能夠促進(jìn)TCL轉(zhuǎn)型向更高領(lǐng)域邁進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)其世界級(jí)跨國公司的夢想。90西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民與Intel和微軟的合作TCL公司與Intel公司在移動(dòng)通信領(lǐng)域達(dá)成了“開放式多媒體信

33、息智能終端合作備忘錄”， TCL與Intel在芯片、無線和網(wǎng)絡(luò)等方面展開合作。 隨后，TCL又?jǐn)y手微軟合作開發(fā)開放式多媒體信息終端。2002年5月16日，微軟（中國）有限公司與TCL移動(dòng)通信有限公司在北京簽署了合作備忘錄。 91西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民與愛立信和湯姆遜的合作為了使手機(jī)終端產(chǎn)品跟上3發(fā)展的步伐，在未來激烈的中高端手機(jī)市場競爭中搶占先機(jī)，TCL和愛立信兩次簽署了移動(dòng)平臺(tái)技術(shù)授權(quán)協(xié)議。在2004年TCL集團(tuán)整體上市之前，TCL又與法國湯姆遜公司簽訂了一份涉及4.5億歐元的合同。 92西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（4）整體上市是手段 TCL集團(tuán)在研究了三星、索尼等企業(yè)之后發(fā)現(xiàn)，要促進(jìn)企

34、業(yè)大發(fā)展，必須加大投入，以提高技術(shù)實(shí)力。但是僅靠TCL通訊（深圳上市公司）和TCL國際（香港上市公司）兩家公司的融資，不足以滿足集團(tuán)整體的需求。同時(shí)，在實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化以后如何實(shí)現(xiàn)民營化，如何將其轉(zhuǎn)化為價(jià)值？93西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民提高股權(quán)流動(dòng)性優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)此時(shí)，TCL的高級(jí)管理層想到了換股上市，即整體上市。通過整體上市融資，構(gòu)筑TCL集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和發(fā)展線路，提高股權(quán)流動(dòng)性，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)以促進(jìn)民營化進(jìn)程。94西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民建立合理的激勵(lì)機(jī)制TCL意識(shí)到必須建立合理的激勵(lì)機(jī)制，才能獲得企業(yè)員工的支持。2002年1月，李東生將其所持有TCL集團(tuán)0.02股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給公司工會(huì)工作委員

35、會(huì)，用于分配管理人員和核心技術(shù)人員。95西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民建立信托TCL以工會(huì)工作委員會(huì)作為委托人，將工會(huì)所持14.79的股權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)，以公司員工自然人楊利為受托人、以原有管理人員及技術(shù)骨干通過工會(huì)持股的參與者作為受益人建立信托。2003年10月，TCL工會(huì)工作委員會(huì)與國信證券簽訂了信托財(cái)產(chǎn)委托資產(chǎn)管理合同，對(duì)該信托作出進(jìn)一步調(diào)整和完善。96西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民正式換股整體上市2003年11月10日，TCL集團(tuán)發(fā)布與TCL通訊的合并公告，15天后受讓股份全部完成；2003年12月31日，TCL集團(tuán)成為新一屆發(fā)行審核委員會(huì)審核通過的第一只股票；2004年1月7日，TCL集團(tuán)公開

36、發(fā)行股票；2004年1月30日，TCL集團(tuán)股票正式亮相深交所。 97西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（5）案例點(diǎn)評(píng) 通過以上案例，我們可以得出以下兩個(gè)方面的啟示：98西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第一，TCL是在產(chǎn)品的創(chuàng)新和資本的運(yùn)作的雙重帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)成長的，在競爭激烈、風(fēng)云變幻未測的家電產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)擁有日益龐大的“蛋糕”。 99西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民產(chǎn)品創(chuàng)新和資本運(yùn)作TCL憑借著一系列的創(chuàng)新性、變革性的資本運(yùn)作措施，逐步地強(qiáng)大起來。由當(dāng)初的國內(nèi)資本運(yùn)營發(fā)展到如今的國際化的資本運(yùn)營，其戰(zhàn)略眼光和永不停歇的創(chuàng)新動(dòng)力值得稱道。以資本為紐帶，與世界上知名的大企業(yè)聯(lián)手合作，從而帶動(dòng)企業(yè)技術(shù)變革和創(chuàng)新，時(shí)刻把

37、握市場的主動(dòng)權(quán)，逐步走向世界級(jí)的跨國企業(yè)。100西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第二，在TCL的7年產(chǎn)權(quán)改革之路中，2002年4月16日TCL集團(tuán)股份有限責(zé)任公司第一屆董事會(huì)的成立可以稱得上是一個(gè)標(biāo)志性事件。此時(shí)TCL集團(tuán)凈資產(chǎn)為16億元，總股本為16億股，而惠州市政府由重組前絕對(duì)持股58已經(jīng)變?yōu)橄鄬?duì)持股40.97；李東生及其管理團(tuán)隊(duì)合法分享了TCL集團(tuán)5年來增量資產(chǎn)的25，總價(jià)值4億元；新增戰(zhàn)略投資者持股18.38；其余約15.65的股份屬其他一些發(fā)起人。101西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民建立了多元股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代企業(yè)至此，TCL集團(tuán)終于由一個(gè)地方政府絕對(duì)控股的國有公司悄然演變成地方政府相對(duì)控股的多元

38、股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司。而正是惠州市政府由絕對(duì)持股向相對(duì)持股的轉(zhuǎn)變，才真正開啟了TCL的產(chǎn)權(quán)改革之門。102西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民2、以無形資產(chǎn)激活有形資產(chǎn)的海爾集團(tuán)海爾是20世紀(jì)中國出現(xiàn)的奇跡之一。一個(gè)虧損147萬元的小廠，17年之后成為一個(gè)國際知名的大型企業(yè)集團(tuán)，年銷售額從1984年的384萬元到2001年的600億元，業(yè)績增長了1萬多倍，并保持年80%的平均增長速度。103西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民本課程關(guān)注的是其資本運(yùn)營模式海爾的成功之路堪稱中國企業(yè)發(fā)展史上一個(gè)罕見的成功案例。那么，海爾為什么如此成功？海爾的成功最重要的因素是海爾有一套成功的管理模式。其中，我們本課程所關(guān)注的只是其資本運(yùn)營

39、模式。 104西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（1）海爾集團(tuán)背景介紹海爾集團(tuán)公司的前身青島冰箱廠是于1984年在引進(jìn)德國利勃海爾電冰箱生產(chǎn)技術(shù)的基礎(chǔ)上成立的。此前，冰箱廠是一個(gè)虧損147萬元的集體小廠。20世紀(jì)80年代初期，人們的質(zhì)量意識(shí)相當(dāng)?shù)?985年4月，冰箱廠當(dāng)眾砸毀了有嚴(yán)重質(zhì)量問題的76臺(tái)冰箱，極大地提高了工人們的質(zhì)量意識(shí)。105西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民初露頭角這樣做的結(jié)果是1988年榮獲國家質(zhì)量獎(jiǎng)，1990年獲電冰箱行業(yè)唯一的國家質(zhì)量管理獎(jiǎng)。到1991年，連續(xù)五年被全國消費(fèi)者評(píng)為“最受歡迎的輕工產(chǎn)品電冰箱類”第一名，這時(shí)的冰箱廠，無論是品牌的知名度還是在產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量上，都達(dá)到了

40、一個(gè)空前的高度。106西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民1991年12月份，以青島電冰箱廠為核心企業(yè)，以空調(diào)器廠、冷柜廠為緊密層企業(yè)，經(jīng)過改制，組建了海爾集團(tuán)公司。海爾集團(tuán)通過技術(shù)開發(fā)、精細(xì)化管理、資本運(yùn)營、兼并控股及國際化，使集團(tuán)公司迅速成長為大型企業(yè)集團(tuán)， 組建集團(tuán)107西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民迅速發(fā)展1992年到1996年五年間，海爾集團(tuán)銷售收入從8億元飆升至61.6億元。目前海爾集團(tuán)產(chǎn)品包括電冰箱、冷柜、空調(diào)器等13個(gè)門類5000余個(gè)規(guī)模品種，并批量出口到歐美、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。海爾商標(biāo)在1996年的無形資產(chǎn)價(jià)值就已達(dá)到了77億，成為名副其實(shí)的中國家電第一名牌。 108西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)

41、院韋省民（2）資本運(yùn)營的兩種方式諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者、美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂格勒曾說過：縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司、沒有一家不同在某個(gè)時(shí)候以某種方式通過資本運(yùn)營發(fā)展起來的，也沒有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤的積累發(fā)展起來的。海爾集團(tuán)發(fā)展如此迅猛，完全得益于有效的資本運(yùn)營。109西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民低成本的資本擴(kuò)張海爾集團(tuán)早期的資本運(yùn)營主要表現(xiàn)為抓住有利時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)低成本的資本擴(kuò)張，其中最顯著的有兩種方式，一是通過股權(quán)融資，發(fā)行海爾冰箱股票，募集社會(huì)資金；二是以無形資產(chǎn)兼并有形資產(chǎn)，進(jìn)行兼并重組，實(shí)現(xiàn)高效率的規(guī)模擴(kuò)張。110西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民股權(quán)融資1993年國家發(fā)展資本市場，海爾集團(tuán)抓

42、住這個(gè)機(jī)遇，積極籌備冰箱公司上市，1993年11月海爾冰箱股票上市，募集資金3.69億元，1996年通過配股又募集資金1.43億元，這些資金先后用于擴(kuò)大冰箱產(chǎn)量及相關(guān)項(xiàng)目上，得到了最有效的運(yùn)用。 111西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民股東、員工、用戶互動(dòng)價(jià)值鏈股票的上市也使企業(yè)面臨了新的壓力，由過去僅面對(duì)用戶、員工，轉(zhuǎn)變?yōu)橐鎸?duì)股東、員工、用戶。股東要求企業(yè)每年給予較高的利潤回報(bào)，員工要求工作環(huán)境不斷改善，工資待遇不斷提高。這樣一來，企業(yè)上市后面臨的壓力要比上市前顯得更大。為了使壓力轉(zhuǎn)化為動(dòng)力，必須形成一個(gè)股東、員工、用戶互動(dòng)的價(jià)值鏈，從而保證資產(chǎn)質(zhì)量的不斷提高。112西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民企業(yè)

43、改制發(fā)生巨變上市以后的最初3年，海爾通過改制，使企業(yè)發(fā)生了很大的變化，冰箱產(chǎn)量由上市時(shí)1993年的30多萬臺(tái)，猛增到1996年的151萬臺(tái)，增長了5倍，113西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民改制后企業(yè)利潤總額由1993年的8187萬元，增長到1996年的20065萬元，增長了2.5倍，員工的工作環(huán)境、工資收入也得到了極大改善和提高，公司股本由1993年上市的1.7億元擴(kuò)張為1996年末的3.26億，而公司每股收益卻由上市時(shí)的0.41元，增長為1996年的0.55元，公司在3年的時(shí)間里，股本翻一番，而每股收益不但沒有稀釋，反而有所提高。 114西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民成功原因也就是說企業(yè)在不斷擴(kuò)容的

44、同時(shí)，資本利潤率不但沒有下降，反而有所提高，從根本上保證了股東的權(quán)益。通過股票上市從而轉(zhuǎn)變企業(yè)的機(jī)制，形成股東、員工、用戶互動(dòng)的價(jià)值鏈，這是海爾在資本市場取得成功的一個(gè)重要原因。 115西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民企業(yè)兼并的重大成功除了成功地利用資本市場促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展外，公司在企業(yè)兼并方面也取得了重大成功。在這方面，海爾提出了吃休克魚的思路。 116西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民休克魚所謂休克魚是指硬件條件很好，管理卻滯后的企業(yè)，由于經(jīng)營不善落到了市場的后面，一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市場就能重新站起來。117西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民盤活資產(chǎn)14.2億元在國內(nèi)當(dāng)時(shí)的體制下，活魚不讓吃

45、，吃死魚又會(huì)鬧肚子，因此只有吃休克魚，而海爾擅長的就是管理，還有手中的王牌價(jià)值77.36億元的海爾品牌，這樣就找到了海爾與“休克魚”的結(jié)合點(diǎn)。在資本運(yùn)營的實(shí)踐中海爾集團(tuán)堅(jiān)持“吃休克魚”的策略，13年來共兼并了虧損總額5.5億元的14家企業(yè)，盤活了14.2億元資產(chǎn)。118西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民（3）資本運(yùn)營的主要階段從青島電冰箱總廠發(fā)展到現(xiàn)在，隨著企業(yè)制度的完善，管理的深化，海爾集團(tuán)在資本運(yùn)營方面，大體經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：119西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第一階段：投入資金，全盤改造這一階段是從1988年到1990年，青島電冰箱總廠通過與德國利勃海爾合資，引進(jìn)了先進(jìn)技術(shù)，生產(chǎn)水平有了大幅度提高

46、，同時(shí)，狠抓產(chǎn)品質(zhì)量，大力開拓國內(nèi)市場。到1985年6月，生產(chǎn)出我國第一臺(tái)四星級(jí)是冰箱，1988年榮獲中國冰箱史上第一枚金牌。 120西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民兼并電鍍廠經(jīng)過幾年的艱苦奮斗，電冰箱總廠的管理水平和經(jīng)濟(jì)效益都有所提高。在此背景下，開始考慮由原來的單一產(chǎn)品經(jīng)營向多種產(chǎn)品經(jīng)營轉(zhuǎn)變。1988年電冰箱總廠兼并了當(dāng)時(shí)的青島電鍍廠，改造為微波電器廠，通過向微波電器廠注入資金引進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，經(jīng)營管理和企業(yè)效益都有了大幅度提高。 121西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第二階段：輸入管理，提高水平這一階段是從1991年到1994年，除了投入資金外，不同于第一階段的一個(gè)顯著的特點(diǎn)是將海爾的企業(yè)文化與OEC管

47、理體系移植到被兼并企業(yè)中，創(chuàng)造出一個(gè)具有活力的新機(jī)制，使企業(yè)迅速進(jìn)入良性發(fā)展階段。海爾的OEC管理法，即“日事日畢，日清日高” 的全面質(zhì)量管理法。 122西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民兼并空調(diào)器廠和冷柜廠為了壯大實(shí)力，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，電冰箱總廠1991年兼并了原青島空調(diào)器廠和青島冷柜廠，通過投入資金，狠抓企業(yè)管理和海爾文化，依托海爾的品牌和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)濟(jì)效益得到了可喜的提高，1992年到1996年，冷柜、空調(diào)的產(chǎn)量分別提高了4倍14倍。 123西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第三階段：無形資產(chǎn)激活有形資產(chǎn)這一階段是從1995年到2000年，此階段的兼并方式主要是以無形資產(chǎn)盤活有形資產(chǎn)，以海爾名牌及OEC管

48、理體系移值到被兼并企業(yè)中，轉(zhuǎn)換機(jī)制，實(shí)現(xiàn)精神變物質(zhì)。124西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民兼并紅星電器這一階段的典型案例是海爾集團(tuán)兼并原青島紅星電器公司。該公司原來在青島是與青島電冰箱廠齊名的企業(yè)，其生產(chǎn)的琴島夏普洗衣機(jī)是國內(nèi)三大名牌洗衣機(jī)之一，但由于該企業(yè)管理不善，企業(yè)缺乏凝聚力，致使企業(yè)效益連年滑坡，至1995年企業(yè)狀況相當(dāng)糟糕：總資產(chǎn)為4億元，而總負(fù)債達(dá)5億多，資不抵債1.33億，負(fù)債率高達(dá)140多。125西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民以人為本當(dāng)青島市政府決定將紅星電器公司整體劃歸海爾集團(tuán)的消息一公布，很多人都持懷疑態(tài)度，“這么大的包袱背得動(dòng)嗎？” 而海爾集團(tuán)接管紅星電器公司后，將它改組為海爾洗衣

49、機(jī)總公司，在輸入成套管理模式的基礎(chǔ)上，以對(duì)人的管理為重中之重。 126西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民海爾的經(jīng)營理念把海爾的“名牌戰(zhàn)略”、“用戶永遠(yuǎn)是對(duì)的”、“真誠到永遠(yuǎn)”、“向服務(wù)要市場”、“賣信譽(yù)不是賣產(chǎn)品”、“高標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)績化、零缺陷”、“創(chuàng)造市場”、“人人是人才”一系列企業(yè)經(jīng)營理念貫注于員工身心，由此來統(tǒng)一企業(yè)的思想，鍛造員工的意志，重鑄企業(yè)的靈魂。 127西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民用理念凝聚人心這些理念象一只無形的手將原來的幾乎潰不成軍的職工隊(duì)伍凝聚起來，并提升到一種有序、自律、迅捷的作業(yè)狀態(tài)，使其勃發(fā)出強(qiáng)大的生命張力，使企業(yè)獲得了超常發(fā)展：128西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民超常發(fā)展的數(shù)據(jù)3個(gè)

50、月扭虧，第5個(gè)月贏利150萬元，第二年一次通過了ISO9001國際質(zhì)量體系認(rèn)證，榮獲中國洗衣機(jī)“十佳品牌”、消費(fèi)者購物首選品牌、開箱合格率等8項(xiàng)第一；市場占有率到1996年底，在全國百家大商場的份額已上升到22。國際市場占有率更是遙遙領(lǐng)先于國內(nèi)其他名牌，全自動(dòng)洗衣機(jī)出口日本數(shù)量已占到全國出口總量的95，占日本進(jìn)口總量的61。129西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民無形資產(chǎn)入股控股被兼并企業(yè)在此基礎(chǔ)上，1997年5月兼并后的洗衣機(jī)公司以品牌作為投資控股兼并了廣東順德洗衣機(jī)廠，組建了順德海爾電器公司，并在兩個(gè)月之內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)，創(chuàng)造出了讓“可怕”的順德人都連稱可怕的海爾速度；1997年9月又與杭州西湖公司合作，利用海爾無形資產(chǎn)的價(jià)值，沒有投入一分錢，控股組建了杭州海爾電器公司，研制開發(fā)出海爾牌系列彩電。 130西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民第四階段：海外借殼，借船出海這一階段從2000年至2004年，正當(dāng)國內(nèi)許多企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)打得難分難解時(shí)，海爾人不打價(jià)格戰(zhàn)。張瑞敏提出：“國門之內(nèi)無名牌?！?31西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院韋省民產(chǎn)品市場先難后易資本市場海外借殼張