風(fēng)險分析與防范

1、. 風(fēng)險分析與防備：.； PAGE 12風(fēng)險分析與防備中國農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 劉治欽 教13366036678風(fēng)險的本質(zhì)涵義財務(wù)管理中必需思索貨幣的時間價值，貨幣的時間價值是在沒有風(fēng)險和通貨膨脹條件下的投資報酬率。然而，風(fēng)險是客觀存在的，它存在于幾乎一切重要的財務(wù)活動當(dāng)中。因此，企業(yè)的理財活動必需研討風(fēng)險、計量風(fēng)險并設(shè)法控制風(fēng)險，以求最大限制地擴(kuò)展企業(yè)財富。假設(shè)企業(yè)的一項行動有多種能夠結(jié)果，未來的財務(wù)后果是不一定的，就叫有風(fēng)險。假設(shè)行動只需一種后果，就叫做沒有風(fēng)險。如今把一筆錢存入銀行，可以確知一年后將得到的本利和，幾乎沒有什么風(fēng)險。這種情況在企業(yè)投資中是很稀有

2、的，它的風(fēng)險固然小，但報酬很低，不是真正意義上的投資。假設(shè)將這筆錢用來買股票，風(fēng)險就會大得多，收益能夠也比較高。普通說來，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)能夠發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。在估計一個投資工程的報酬時，不能夠非常準(zhǔn)確，也沒有百分之百的把握，這就叫有風(fēng)險。風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性，特定投資的風(fēng)險大小是客觀的，但他可以選擇能否冒風(fēng)險及冒多大的風(fēng)險。例如他可以把錢放在家里，也可以存于銀行，還可以買股票，三種選擇的風(fēng)險從無到有，從小到大。這就是風(fēng)險的條件性。風(fēng)險大小隨時間延續(xù)而變化。對于一個投資工程的本錢，事先的估計能夠很不準(zhǔn)確，越接近完工估計越準(zhǔn)確。隨時間的延續(xù)，事件的不確定性

3、在減小。因此風(fēng)險是一定時期內(nèi)的風(fēng)險。風(fēng)險與不確定性有區(qū)別。風(fēng)險是指事先可以知道一切能夠結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)的概率；而不確定性是指事先不知道一切能夠出現(xiàn)的結(jié)果，或者雖然知道能夠后果但不知道它們出現(xiàn)的概率。在實踐問題中，風(fēng)險問題的概率往往不能準(zhǔn)確知道，不確定性問題也可以估計一個概率，二者很難區(qū)分。因此在實務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險和不確定性不作區(qū)分，都視為風(fēng)險問題對待。風(fēng)險的度量風(fēng)險能夠給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也能夠帶來超出預(yù)期的損失。普通說來，投資人對不測損失的關(guān)切比對不測收益劇烈得多。因此人們研討風(fēng)險時偏重減少損失，主要從不利方面調(diào)查風(fēng)險，經(jīng)常把風(fēng)險看成是不利事件發(fā)生的能夠性。從財務(wù)角度講，風(fēng)險主要是

4、指無法到達(dá)預(yù)期報酬的能夠性。風(fēng)險的大小是一切投資人所關(guān)切的。對風(fēng)險的度量需求運(yùn)用概率和統(tǒng)計方法，普通按以下步驟進(jìn)展：1確定概率分布。概率是指某一隨機(jī)事件發(fā)生的能夠性，普通用Pi表示。通常把必然發(fā)惹事件的概率定為1，把不能夠事件的概率定為0，因此任何事件的概率滿足下面兩條原那么：。把一個事件一切能夠的結(jié)果都列出來并給與一定的概率，列示在一同，就構(gòu)成概率分布表?！纠?】企業(yè)有兩個投資方案，投資額及面臨其他條件一樣。估計收益和相應(yīng)的概率如表1所示。表1 企業(yè)投資方案概率分布表經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率預(yù)期報酬率A方案B方案昌盛0.390%20%普通0.415%15%衰退0.3-60%10%合計1/2計算期望報

5、酬率。期望報酬率是各種能夠的報酬率按其概率進(jìn)展加權(quán)平均得到的報酬率，其計算公式為： 。其中：表示期望報酬率，Ki表示第i種能夠結(jié)果的報酬率，Pi表示第i種能夠結(jié)果的概率，n表示能夠結(jié)果的個數(shù)。根據(jù)期望報酬率的計算公式，分別計算【例1】中A方案和B方案的期望報酬率如下： 計算闡明A方案和B方案的期望報酬率一樣，但是A方案的報酬率的分散程度大，變動范圍在90%和-60%之間；B方案的報酬率的分散程度小，變動范圍在10%和20%之間。這闡明兩個方案雖然預(yù)期報酬率一樣，但風(fēng)險大小仍有區(qū)別，為此還要運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)中衡量概率分布離散程度的目的。3計算離散程度。表示隨機(jī)變量離散程度的目的有平均差、方差、規(guī)范差和

6、全距等，最常用的是方差和規(guī)范差。方差規(guī)范差也叫均方差，是方差的平方根。規(guī)范差利用【例1】中的資料，計算A方案和B方案的規(guī)范差為： = =規(guī)范差越大，闡明各種能夠的結(jié)果相對于期望值的離散程度越大，即不確定性越大，因此風(fēng)險也就越大。計算闡明，A方案的規(guī)范差遠(yuǎn)大于B方案的規(guī)范差，闡明A方案的風(fēng)險大于B方案的風(fēng)險。該當(dāng)指出的是，規(guī)范差是一個絕對數(shù)，只能用于比較期望值一樣方案間的風(fēng)險大小。假設(shè)比較期望值不同方案的風(fēng)險程度，可以借助于規(guī)范差率目的。規(guī)范差率是規(guī)范差與期望值的比率，用V來表示其計算公式為：風(fēng)險的類型1從個別投資主體的角度看，風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險兩類。市場風(fēng)險是指那些對一切的公司產(chǎn)生

7、影響的要素引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風(fēng)險涉及一切的投資對象，不能經(jīng)過多角化投資來分散，因此又稱不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。例如一個人投資于股票，不論買哪一種股票，他都要承當(dāng)市場風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)衰退使各種股票的價錢都要不同程度下跌。公司特有風(fēng)險是指發(fā)生于個別公司的特有事件呵斥的風(fēng)險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，因此可以經(jīng)過多角化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。這類風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。例如，一個人投資于股票時，買幾種不同的股票比只買一種股票的風(fēng)險小。2從公司本身的角度來看，風(fēng)險分

8、為運(yùn)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩類。運(yùn)營風(fēng)險是指消費(fèi)運(yùn)營的不確定性帶來的風(fēng)險，它是任何商業(yè)活動都有的，因此也叫做商業(yè)風(fēng)險。企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險主要于以下幾個方面：市場銷售。市場需求、市場價錢、企業(yè)消費(fèi)數(shù)量等存在不確定性，尤其是競爭使供產(chǎn)銷不穩(wěn)定，加大了風(fēng)險。消費(fèi)本錢。原料的供應(yīng)和價錢、工人和機(jī)器的消費(fèi)率、工人的工資和獎金等都是影響消費(fèi)本錢的不確定性要素，因此會產(chǎn)生風(fēng)險。消費(fèi)技術(shù)。設(shè)備事故、產(chǎn)質(zhì)量量、新技術(shù)的出現(xiàn)等不好預(yù)見，能夠產(chǎn)生風(fēng)險。外部的環(huán)境變化，如天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等，企業(yè)無法控制，產(chǎn)生風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指因借款而添加的風(fēng)險，是籌資決策帶來的風(fēng)險，也叫籌資風(fēng)險。假設(shè)不借

9、錢，企業(yè)全部運(yùn)用股東的資本，那么企業(yè)只需運(yùn)營風(fēng)險，沒有財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險只是加大了運(yùn)營風(fēng)險。例如某公司有股本10萬元，年景好時盈利率可以到達(dá)20%，年景不好時的盈利率為-10%。現(xiàn)假設(shè)公司介入年利率為10%的資金10萬元，假設(shè)趕上好年景，公司會盈利4萬元2020%，付息后盈利為3萬元，股東資本報酬率增為30%，這就是負(fù)債運(yùn)營的益處。假設(shè)趕上壞年景，公司付息前虧損為2萬元-10%20，付息1萬元后虧損為3萬元，此時股東的資本報酬率為-30%。這就是負(fù)債運(yùn)營的風(fēng)險。風(fēng)險與報酬之間的關(guān)系風(fēng)險和報酬的根本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的報酬率越高。不同方案有著大小不同的風(fēng)險，在投資報酬率一樣的情況下，人們都會選擇

10、風(fēng)險小的投資，結(jié)果是競爭加劇，使得風(fēng)險添加，報酬率下降。最終是，高風(fēng)險的工程必需求求高報酬，否那么就沒有人投資；低報酬的工程必需風(fēng)險很低，否那么也沒有人投資。風(fēng)險和報酬的這種關(guān)系，是市場競爭的結(jié)果。投資者拿資金投入企業(yè)進(jìn)展運(yùn)營要承當(dāng)相應(yīng)的風(fēng)險，他們要求期望的報酬率與其風(fēng)險相順應(yīng)。風(fēng)險和期望投資報酬率的關(guān)系可以表示為：期望投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率圖1描畫了風(fēng)險和報酬之間的關(guān)系。 要求的報酬率% 風(fēng)險報酬率 無風(fēng)險報酬率 風(fēng)險 圖1 風(fēng)險與報酬的關(guān)系其中：無風(fēng)險報酬率指的是最低的社會平均報酬率，也就是貨幣的時間價值不思索通貨膨脹要素；風(fēng)險報酬率是指投資者由于冒風(fēng)險進(jìn)展投資而要求的超越貨

11、幣時間價值的額外收益與投資額的比率，它跟風(fēng)險大小有關(guān)，是風(fēng)險程度的函數(shù)，二者呈正比例的關(guān)系。因此期望投資報酬率又可以表示為： 其中：K期望投資報酬率 RF無風(fēng)險報酬率 b風(fēng)險報酬斜率 Q風(fēng)險程度普通而言，投資者都是厭惡風(fēng)險的，并力求逃避風(fēng)險。在這樣一個根本前提下證券投資依然風(fēng)行不衰的關(guān)鍵正如表2所提示的，高風(fēng)險帶來了更多的風(fēng)險報酬。表2 美國四種證券組合60年的平均收益率證券資產(chǎn)投資報酬率風(fēng)險報酬率股票11.4%8.3%公司債券3.7%0.6%長期政府債券3.1%0短期政府債券3.1%0風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率分析風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是投資風(fēng)險分析最常用的方法，它的的根本原理是按風(fēng)險與報酬相匹配的原那么調(diào)整

12、工程的貼現(xiàn)率。任何工程所要求的報酬率應(yīng)包括無風(fēng)險報酬率和對其他任何風(fēng)險的補(bǔ)償即風(fēng)險貼水。假設(shè)投資的風(fēng)險高于普通工程所含的風(fēng)險，那么就應(yīng)該調(diào)整貼現(xiàn)率來補(bǔ)償超額部分的風(fēng)險。一旦企業(yè)確定了運(yùn)用與一定風(fēng)險程度的工程所要求的報酬率，就應(yīng)該運(yùn)用這種風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)工程期內(nèi)的各年度的現(xiàn)金流量，計算凈現(xiàn)值。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率實踐上就是在有風(fēng)險的情況下的期望投資報酬率。在公式中，假設(shè)RF知，要計算K，必需首先確定Q和b。下面經(jīng)過一個例子來闡明怎樣計算風(fēng)險程度、風(fēng)險報酬斜率和根據(jù)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率來選擇方案。【例2】某公司的最低報酬率為6%，現(xiàn)有三個投資時機(jī)，有關(guān)資料如表3所示。 表3 某公司有關(guān)投資資料表 單位：元

13、t年A方案B方案C方案CFATPiCFATPiCFATPi0(5000)120001200011300002520000501000025240000203000060200002032500030150002030000102000040400006030000801500030650002050000101計算風(fēng)險程度。先看A方案，其實投資5000元是確定的，各年的現(xiàn)金流入有三種能夠，并且知概率。為了簡化，本例的風(fēng)險全部在現(xiàn)金流入之中，現(xiàn)金流出的風(fēng)險不計。A方案各年現(xiàn)金流入的期望值為：元元元A方案各年現(xiàn)金流入的規(guī)范差為： =707.10元 =632.50元 =387.30元三年現(xiàn)金流入的綜

14、合規(guī)范差為：元規(guī)范差是一個絕對數(shù)，不便于比較不同規(guī)模工程的風(fēng)險大小，因此引入變化系數(shù)的概念： 為了綜合各年的風(fēng)險，對有一系列現(xiàn)金流入的方案采用綜合變化系數(shù)來描畫風(fēng)險大小： A方案的現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值=6236元所以A方案的綜合變化系數(shù) 2確定風(fēng)險報酬斜率。風(fēng)險報酬斜率反映了風(fēng)險程度變化對風(fēng)險調(diào)整最低報酬率影響的大小，它是一個閱歷數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史資料用高低點法或直線回歸法求出。假設(shè)中等風(fēng)險工程的變化系數(shù)為0.5，通常要求的含有風(fēng)險報酬的最低報酬率為11%，無風(fēng)險的最低報酬率為6%，于是根據(jù)公式 可得： 又知QA=0.15，公司的最低報酬率RF為6%，因此可以求得適用于A方案的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率為：B方

15、案和C方案只需第三年有現(xiàn)金流入因此第三年的規(guī)范差即綜合規(guī)范差，第三年的變化系數(shù)就是全部流入的變化系數(shù)，根據(jù)計算A方案風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率同樣的方法，可以求得：元元 =1581元 =447元3根據(jù)不同的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計算各個方案的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值的計算公式為： 其中：NPV凈現(xiàn)值 工程期間第t年的預(yù)期稅后現(xiàn)金流量 n 工程的預(yù)期壽命 K風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率本例中預(yù)期稅后現(xiàn)金流量采用各年的期望值數(shù)據(jù)。 元 元元以凈現(xiàn)值為規(guī)范，三個方案的優(yōu)先順序為：C方案最優(yōu)，A方案次之，B方案最差。采用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法意味著假設(shè)工程的風(fēng)險程度與企業(yè)典型工程的風(fēng)險程度不同，那么在決策過程中必需思索股東對此工程風(fēng)險能夠的反響。也就

16、是說，假設(shè)新工程的風(fēng)險程度比企業(yè)典型工程的風(fēng)險程度高，那么對此工程就應(yīng)該采用較高的報酬率規(guī)范。由于風(fēng)險較高的新工程將添加企業(yè)的整體風(fēng)險程度，投資者會相應(yīng)提高對企業(yè)所要求的報酬率，否那么新工程的價值會因所要求的報酬率規(guī)范偏低而被高估。同樣，對風(fēng)險程度低于企業(yè)典型工程風(fēng)險程度的新工程，應(yīng)采用較低的報酬率規(guī)范，否那么新工程的價值會因所要求的報酬率規(guī)范偏高而被低估。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法在實踐運(yùn)用時，通常首先對企業(yè)能夠面臨的各種投資工程按風(fēng)險程度的不同進(jìn)展分類，設(shè)定不同的貼現(xiàn)率，然后對每一類工程的貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險程度進(jìn)展適當(dāng)調(diào)整，調(diào)整幅度普通根據(jù)閱歷而定。表4給出一些調(diào)整的參考根據(jù)。表4 投資工程貼現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)

17、整分類表類 型投資工程組別風(fēng)險調(diào)整幅度擴(kuò)展型新設(shè)備，消費(fèi)產(chǎn)品與原有產(chǎn)品類似K+1%新設(shè)備，消費(fèi)產(chǎn)品與原有產(chǎn)品互補(bǔ)K+1%新設(shè)備，消費(fèi)產(chǎn)品與原有產(chǎn)品競爭K+4%更新型新設(shè)備取代性能相近的舊設(shè)備K-1%新設(shè)備取代性能相差較大的舊設(shè)備K+1%先進(jìn)新設(shè)備更新目前現(xiàn)代化的設(shè)備K+5% 表中K代表企業(yè)的平均資本本錢風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，不僅為實際家認(rèn)可，并且運(yùn)用廣泛。但是，風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法把時間價值和風(fēng)險價值混在一同，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)展貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨著時間的推移而加大，在某些情況下不符合現(xiàn)實。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，假設(shè)園、飯店等。一定當(dāng)量分析為了抑制風(fēng)

18、險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺陷，人們提出了一定當(dāng)量法。這種方法的根本思緒是先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)那么判別投資時機(jī)的可取程度。調(diào)整后有： 其中為第t年現(xiàn)金流量的一定當(dāng)量系數(shù)，它是指不一定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者稱心的一定金額的系數(shù)，其數(shù)值在0和1之間，公式表示為：對任何投資者而言，一定的1元比不一定的1元更受歡迎，二者的差額與不確定性程度的高低有關(guān)。假設(shè)仍以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，那么變化系數(shù)與一定當(dāng)量系數(shù)的閱歷關(guān)系如下：變化系數(shù)一定當(dāng)量系數(shù)0.000.0710.080.150.90.160.230.80.240.320.70.330.420.60.430.540.40.550.700.4依【例2】資料計算A方案各年現(xiàn)金流入的變化系數(shù)：A方案的各年一定當(dāng)量系數(shù)為： 元同樣可以求