工商銀行介入OTC交易市場的對策研究

1、工商銀行介入OTC交易市場的對策研究論文摘要：作為資本市場重要組成局部，解決了中小型企業(yè)融資難題，提供風險投資的退出通道，帶動了天津高新技術(shù)的開展，完善產(chǎn)業(yè)升級。本文借鑒NASDAQ的OTC市場成功經(jīng)驗，探討對中國市場的適用性，提出建立我國OTC市場的思路和相關(guān)建議，大力推進工商銀行進入場外柜臺交易市場。論文關(guān)鍵詞：天津濱海,資本市場一、引言在資本市場上，通過對資本的合理配置，到達資本合理流動的目的，實現(xiàn)資本在數(shù)量和結(jié)構(gòu)上的供求均衡。資本市場具有多層次的結(jié)構(gòu)。金融功能觀的理論將資本市場分為：(1)主板市場,即證券交易所市場，指在有組織交易所進行集中競價交易的市場,主要為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)

2、讓提供效勞；(2)二板市場，即創(chuàng)業(yè)板市場，指與主板市場相對應(yīng),在主板之外為產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場,此市場還可以解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評價，風險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題；(3)三板市場(場外市場),包括柜臺市場和場外交易市場,主要解決企業(yè)開展過程中處于初級階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題,以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評價、風險分散和風險投資的股權(quán)交易問題。近年來全球衍生品市場擴張迅猛。在過去的8年中利率遠期和期權(quán)產(chǎn)品開展突飛猛進。2007年OTC衍生品交易名義價值到達600萬億美元的峰值。衍生品市場主要

3、分為五種相關(guān)資產(chǎn)，利率衍生品、外匯衍生品、信用衍生品、資產(chǎn)衍生品、商品衍生品。過去人們認為只有金融機構(gòu)操作使用衍生品。ISDA研究說明，世界500強公司中有94%都在使用金融衍生品來管理企業(yè)，應(yīng)對宏觀經(jīng)濟存在的風險。外匯和利率衍生品是這些公司極其重要的工具。OTC市場的主要功能是在控制本錢的前提下，有效地籌借資金、交叉貨幣利率、對沖和套期保值、轉(zhuǎn)移信用風險。當前，銀行、保險等金融機構(gòu)普遍使用各種衍生品應(yīng)對利率和匯率的波動、特殊行業(yè)的信用風險、資產(chǎn)的價格風險。根據(jù)BISBankforInternationalSettlements公布的自1998年至2021年G10中央銀行統(tǒng)計的OTC金融衍生工

4、具，外匯的遠期、互換、期權(quán)及商品衍生工具的未平倉合約名義價值下列圖1為OTC市場合約的名義價值，到2021年12月，OTC市場未平倉合約的名義價值notionalamountoutstanding已經(jīng)到達6146736億美元。其中，40%的市場的交易發(fā)生在美國，另外40%在歐洲主要是倫敦和法蘭克福，其余20%在亞洲主要是東京。利率產(chǎn)品是最主要的OTC衍生品，占75%；其次是外匯產(chǎn)品占12%。市場上增長最快的是信用衍生品，占到600億美元。市場仍舊被幾個大型金融機構(gòu)和內(nèi)部交易者inter-dealer支配。金融危機中，一個公司的違約迅速蔓延到整個金融系統(tǒng)，暴露了OTC場外交易市場存在的許多市場機

5、構(gòu)缺陷。圖1：OTC金融衍生工具的名義價值根據(jù)BIS公布數(shù)據(jù)制圖在過去的二十幾年中，大型國際金融機構(gòu)的交易行為發(fā)生了翻天覆地的變化，為提高自身管理能力、精確定價策略、成為世界資金流通的媒介，其中大局部的利潤來源于開展和深化OTC衍生品的交易?；顫娫谑袌錾系膰H金融機構(gòu)，大局部已獲取得了OTC金融衍生活動的交易費用和利潤，增加了自身收益。涉及OTC市場的主要金融機構(gòu)如表1所示。表1：2000年OTC居前10位的衍生品交易商 衍生品交易商 排位 CME LIFFE EUREX HKFE TSE TIFFE 花旗集團citigroup 1 高盛goldman sachs 2 德意志銀行Deutsch

6、e bank 3 摩根士丹利Morgan stanley dean witter 4 華寶銀行Warburg Dillon Read 5 美林證券Merrill Lynch 6 7 大通曼哈頓公司Chase Manhattan corp 8 波士頓金融公司credit suisse first boston 9 美國銀行Bank of America 10 注:表示參加該市場。CME芝加哥商業(yè)交易所,LIFFE倫敦國際金融期貨市場,EUREX歐洲期權(quán)與期貨交易所,HKFE香港期貨交易所,TSE東京證券交易所，TIFFE東京國際金融期貨交易所成熟的資本市場大多具有多層次結(jié)構(gòu)的特點，尤其是通過券商

7、的柜臺交易市場占有十分重要的地位。在美國，有近75的交易在OTC市場完成。中國股市已形成了以滬、深兩市為主板市場的交易格局，但資本市場的構(gòu)成相比比擬單一，OTC市場不興旺。1998年我國建立了29個地區(qū)性的證券交易中心和NET與STAQ兩家全國性的法人股市場。而為抵抗1998年東南亞金融危機，我國將證券場外交易關(guān)閉。2006年6月，國務(wù)院?關(guān)于推進天津濱海新區(qū)開發(fā)開放有關(guān)問題的意見?中指出：鼓勵天津濱海新區(qū)進行金融改革和創(chuàng)新。在金融企業(yè)、金融業(yè)務(wù)、金融市場和金融開放等方面的重大改革，原那么上可安排在天津濱海新區(qū)先行先試。;2006年9月，天津市政府向國務(wù)院上報的?天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總

8、體方案?中提出：在天津濱海新區(qū)設(shè)立非上市公眾公司股權(quán)交易市場;；同年11月，又向國務(wù)院上報設(shè)立全國柜臺交易市場的具體意見和初步方案。2021年3月，國務(wù)院正式批復?天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案?，該試點方案說明，國務(wù)院已明確支持在天津濱海新區(qū)設(shè)立全國性統(tǒng)一場外交易市場。各種跡象說明，我國正在建設(shè)包括場外市場在內(nèi)的多層次資本市場體系，標志著我國多層次的證券市場交易體系開始逐步形成。借鑒市場經(jīng)濟興旺國家的成功經(jīng)驗，積極推動場外證券市場的開展，對經(jīng)濟體制改革乃至整個社會的經(jīng)濟活動都將產(chǎn)生重大的影響。二、場外交易市場運行機制場外交易市場(over-the-countermarkets,OTC)

9、，又稱柜臺交易或店頭交易市場，是指在證券交易所外的、由證券買賣雙方協(xié)商議價成交的證券交易市場的總稱，其組織方式主要采取做市制。場外交易市場與證券交易所共同組成證券流通市場。國際上較為有影響力的OTC市場包括美國的納斯達克市場(NASDAQ)、場外證券交易行情公告榜(OTCBB)、粉單市場(PinkSheets)以及中國臺灣的興柜市場(EmergingStock)等。場外交易的市場解決科技型中小型企業(yè)融資難題，為風險投資提供退出通道，促進投資開展，帶動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，擴展資本市場融資渠道。OTC市場交易機制特指交易規(guī)那么和技術(shù)，及其對定價機制的影響作用。研究交易機制的目的就是在特定的市場結(jié)構(gòu)

10、、規(guī)模和技術(shù)水平下，改善證券市場的績效，通過價風格整機制實現(xiàn)資源的有效配置，這對建立多層次的資本交易市場，通過協(xié)調(diào)券商、企業(yè)、投資者及監(jiān)管部門的不同目標，實現(xiàn)社會整體福利的提高具有極其深遠的理論與現(xiàn)實意義。中國關(guān)于場外市場研究，主要關(guān)注場外市場特點、開展現(xiàn)狀、經(jīng)濟功能定位及市場作用等的探討，借鑒興旺國家經(jīng)驗，提出相應(yīng)政策建議。周茂清2000在分析興旺國家場外市場的形式和特點的根底上，結(jié)合中國具體國情，說明在中國建立場外市場的意義，提出在中國開展多層次場外市場的設(shè)想。過文俊2007從場外市場的總體開展狀況、準入門檻、引導民間資本合法流動、市場間的聯(lián)動機制、與創(chuàng)業(yè)投資的互補效應(yīng)以及制度建設(shè)與監(jiān)管六

11、個方面對我國臺灣地區(qū)和大陸的場外市場開展現(xiàn)狀進行了比擬分析。馬達2021從功能定位的角度論證了中國場外市場具有拓寬中小企業(yè)融資渠道、存進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化、促進證券交易所市場的健康開展極其促進地方區(qū)域經(jīng)濟的開展等根本功能。王勇、陳達、關(guān)忠良2021從完善資本市場體系、為風險投資提供退出渠道、為高新技術(shù)企業(yè)提供直接融資支持等角度論證了場外市場的作用。場外交易市場采用的主要運行機制有：1市場參與者和交易方式場外交易市場上，證券交易根本上是投資者與做市商之間、做市商與做市商之間的直接交易，價格中不包含交易傭金。證券場外交易的市場參與者也沒有限制，不像證券交易所只有經(jīng)過批準的券商才能參與交易。場外市

12、場的參與者可以是機構(gòu)，也可以是個人，它包括各種券商、法人或投資者。2做市商制度場外交易無固定場所的分散交易，交易雙方信息嚴重不對稱。而做市商制度的建立，不僅使交易活動保持連續(xù)活潑，而且極大提高了市場的交易效率。從我國銀行間債券市場做市商制度運行實踐看，做市商制度的作用主要表現(xiàn)：一是提供市場流動性。做市商在各種市場條件下提供連續(xù)的雙向報價，以防出現(xiàn)買賣雙方的供需不平衡而導致的交易中斷。二是形成價格發(fā)現(xiàn)機制。做市商對其做市商品的連續(xù)雙邊報價對市場定價具有指導作用。三是活潑信用債券市場。信用債券二級市場的開展有賴于一個高度興旺的評級制度，但我國的信用債券評級制度仍處于初級階段，評級往往不能確切反映發(fā)

13、行人之間信用等級的差異，影響信用債券二級市場的定價和交易活潑性。3柜臺交易市場監(jiān)督制度主板市場都有一套完善的信息披露制度,而柜臺交易市場由于中小企業(yè)較多，信息透明度不夠，為降低由此帶來的風險，美國等其他國家采取信息對稱程度與承當風險程度掛鉤的方式來消除信息不對稱產(chǎn)生的不良后果。另外,國外成熟市場的做市商制度保證了市場的穩(wěn)定性和流動性。三、工商銀行進入場外交易的問題和對策從資產(chǎn)規(guī)模的角度上看，工商銀行是國內(nèi)排名第一的商業(yè)銀行，工行的短期融資融券承銷、中期票據(jù)承銷均排名市場第一。1997年，工商銀行開始注重中間業(yè)務(wù)的推動和開展，其非利息收入占營業(yè)收入比重節(jié)節(jié)攀升。為檢驗工行經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)對銀行資

14、產(chǎn)規(guī)模的影響。以此來分析工行是否應(yīng)大力開展投資銀行業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)能否增大銀行的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟效應(yīng)、提高銀行的資源配置效率，為今后工行是否應(yīng)該進入OTC提供依據(jù)。本文選取的數(shù)據(jù)為19972021年共13年的數(shù)據(jù)，反映工商銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)對銀行資產(chǎn)規(guī)模的影響，選取資產(chǎn)總額取對數(shù)作為衡量銀行資產(chǎn)規(guī)模，選取銀行非利息收入占營業(yè)收入的比重NIR作為投資銀行業(yè)務(wù)在銀行整個業(yè)務(wù)的占比進行分析。1數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗表2：lnA單位根檢驗一階差分序列的PP檢驗結(jié)果 Adj. t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -3.250862 0.0472 Test c

15、ritical values: 1% level -4.297073 5% level -3.212696 10% level -2.747676 表3：NIR單位根檢驗一階差分序列的PP檢驗結(jié)果 Adj. t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -6.879230 0.0003 Test critical values: 1% level -4.297073 5% level -3.212696 10% level -2.747676 由上表可知資產(chǎn)和非利息收入占營業(yè)收入經(jīng)過一階差分，序列平穩(wěn)。2Grange因果檢驗表4：DNIR和DLNA的

16、Grange因果檢驗 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability DNIR does not Granger Cause DLNA 12 4.10706 0.09004 DLNA does not Granger Cause DNIR 6.20699 0.02701 至少在98%的置信水平下，可以認為DLNA是DNIR的格蘭杰成因。說明銀行非利息收入的增加可以影響銀行的資產(chǎn)規(guī)模，即可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟效應(yīng)。商業(yè)銀行應(yīng)大力開展投行業(yè)務(wù)。1996年中國市場實現(xiàn)經(jīng)常工程下人民幣自由兌換，為遠期外匯業(yè)務(wù)翻開渠道。1997年4月1日中國銀行試辦人民幣遠

17、期外匯買賣業(yè)務(wù)。交通銀行、中國建設(shè)銀行、招商銀行、上海浦東開展都開展這項業(yè)務(wù)。銀行國內(nèi)商業(yè)銀行已試行期權(quán)交易業(yè)務(wù)。如招商銀行推出外匯期權(quán)買賣業(yè)務(wù)。由客戶根據(jù)自己的投資、貿(mào)易、融資地位，通過判斷市場匯率升降的走勢選擇充當期權(quán)的買方或賣方，以到達貨幣保值或增加收入，降低本錢的效果。中國銀行也開展利率期權(quán)業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行開展衍生品業(yè)務(wù)的同時存在著優(yōu)勢劣勢時機和風險，見下表：表5：商業(yè)銀行開展衍生品業(yè)務(wù)的SWOT分析 優(yōu)勢 劣勢 1、資金實力雄厚 2、原有的客戶資源豐富，掌握大量客戶信息 3、可將衍生品業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)結(jié)合 4、與監(jiān)管當局關(guān)系密切 5、有類似產(chǎn)品交易經(jīng)驗 6、有一定風險承受能力 1、原

18、有客戶多，但缺乏跨國優(yōu)質(zhì)客戶信用等級一般 2、專業(yè)人才缺乏 3、缺乏產(chǎn)品定價和設(shè)計能力 4、風險管理經(jīng)驗缺乏 時機 威脅 1、利率市場化推進，利率衍生品需求潛力巨大 2、監(jiān)管當局鼓勵金融創(chuàng)新，開展衍生品行業(yè) 3、國債品種不斷齊全，CHIBOR回購利率等已出現(xiàn)為定價創(chuàng)造條件 1、客戶對衍生品不熟悉 2、金融業(yè)全面開放，在華外資銀行的強大競爭 3、國內(nèi)券商也在研究衍生品，是有力競爭者 開展衍生金融工具業(yè)務(wù)可以為銀行增加收入，但是一旦風險失控，銀行就會蒙受巨額損失。依據(jù)國際證券事務(wù)委員會和巴塞爾委員會公布的聯(lián)合報告，場外交易衍生金融工具的交易涉及市場風險價格風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律

19、風險。許多衍生產(chǎn)品市場參與者都采用風險價值(ValueatRisk，VAR)方法來度量市場風險。該方法適用于根據(jù)特定時間區(qū)段上給定價格變化的概率來計算某一頭寸、組合或機構(gòu)中潛在盈虧的情況。商業(yè)銀行必須發(fā)揮其強大的資源和豐富的信息優(yōu)勢，結(jié)合長期的經(jīng)驗，來對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的價格走向做出正確的預(yù)期。四、結(jié)論場外交易OTC市場，是資本市場的重要組成局部。商業(yè)銀行是衍生品市場的主要參與者和推動者。商業(yè)銀行在衍生品市場上身兼數(shù)職：作為經(jīng)紀人、撮合買方和賣方，注重防范市場風險和交易對手信用風險；作為交易商，要造市，持有存貨，通常持有凈風險暴露；作為最終用戶，在市場上進行對沖、套利和投機。而從我國商業(yè)銀行的衍生品業(yè)務(wù)現(xiàn)狀來看，我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)以自營為主，同時開展代客外匯衍生品交易。隨著OTC市場的不斷開展完