金融市場投資分析

1、金融市場投資分析 金融工具 市場工具篇投資分析篇交易管理篇 市場工具篇 市場工具篇金融市場 銀行間同業(yè)拆借市場 債券回購市場 貨幣市場 商業(yè)票據市場 銀行承兌匯票市場 短期政府債券市場金融市場 大面額可轉讓存單市場 債券市場 證券市場 股票市場 金融衍生品市場 資本市場 銀行中長期信貸市場 保險市場 融資租賃市場市場工具篇貨幣市場全國銀行間同業(yè)拆借中心中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱交易中心），于1994年4月。根據中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)展貨幣市場的戰(zhàn)略部署成立，交易中心貫徹“多種技術手段，多種交易方式，滿足不同層次市場需要”的業(yè)務工作方針。為中國人民銀行直屬事業(yè)單位。主

2、要職能：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，提供人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算提示服務；提供網上票據報價系統(tǒng)；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務；開展經人民銀行批準的其他業(yè)務。 市場工具篇貨幣市場中國票據網中國票據網是全國首家致力于票據融、投資信息服務的專業(yè)網站。面向國內大中小企業(yè)、個人投資者、專業(yè)投資機構、金融服務機構等，提供便捷、可靠、及時的信息交流服務。以數家投資機構的全權委托為基礎，開展以互聯(lián)網為核心的票據融、投資信息服務。打造銀銀合作與銀企合作的網絡新模式，解決票據信息封閉、交易范圍窄、市場營銷費用高、票據貼現風險大和

3、資金周轉慢等問題。 自2001年成立以來，現已成為國內外較有影響力的票據融、投資專業(yè)信息服務商。建有大型專業(yè)數據中心，具備高效、安全的信息搜索、處理、發(fā)布和在線交易系統(tǒng)，建有大型票據信息交流平臺和電子商務平臺，專門設有票據在線服務中心，提供專業(yè)服務咨詢和全流程跟蹤服務。市場工具篇股票市場股票市場分類 交易所市場-主板市場 中小板市場 創(chuàng)業(yè)板市場二板市場 場外交易市場（OTC、柜臺 ）三板市場上海證券交易所股票結構上海證券交易所只有兩種股票:A股、B股國家政策于2000年7月停止B股市場IPO大盤藍籌股的擴容主要在A股市場上市公司股票分布（單位：只）上海證券交易所股票結構展望A股市場將成為中國主

4、板市場。未來目標成為亞洲金融中心，國際一流的證券交易平臺。B股市場未來將被取消。國際板市場在不遠的將來誕生，即境外企業(yè)在中國A股發(fā)行上市（CDR）。 深圳證券交易所股票結構深圳證券交易所共有五種交易的股票: A股、B股、中小板、創(chuàng)業(yè)板及三板市場股票國家政策于2000年7月停止了深圳證券交易所A股和B股市場IPO大擴容主要在中小板、創(chuàng)業(yè)板市場上市公司股票分布（單位：只） 深圳證券交易所股票結構展望中小板、創(chuàng)業(yè)板將成為中國的NASDAQ。A股市場預計將合并到上海證券交易所B股市場未來將被取消。三板市場股票將轉并到新OTC （Over The Counter）市場。天津將成立中國第三大證券交易所，主

5、要定位于中國的OTC市場（場外交易市場，又稱柜臺交易市場或店頭市場）。 滬深兩市上市公司股票分布（單位：只）滬深兩市上市公司市值分布（單位：億元RMB） 滬深兩市上市公司總市值分布（單位：億元）滬深兩市總市值最大的上市公司（單位：萬元） 股票名稱 股票代碼 總市值 流通市值 中國石油 601857 695476000 15200000 工商銀行 601398 271200000 9800000據統(tǒng)計,20%的權重股占滬深A股總市值的80%以上市場工具篇債券債券分類 貼現債券 憑證式債券 記賬式債券 歐洲債券 揚基債券 武士債券 龍債券市場工具篇債券交易所債券市場 國債市場 公司債市場 特種債市

6、場 國債回購市場 市場工具篇債券市場銀行間債券市場 全國銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農村信用聯(lián)社、保險公司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，負責人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算監(jiān)督；提供網上票據報價系統(tǒng)；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務等；成立于1997年6月6日。經過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策

7、性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易。市場工具篇債券市場債券基金組合 債券型證券投資基金在各類型投資基金中屬于收益比較穩(wěn)定,風險偏 低,流動性較強的投資品種,一般來說,它的收益低于偏股型基金,高于 貨幣型基金,而風險同樣小于偏股型基金,高于貨幣型基金.債券型基金 的風險收益特征使其成為低風險偏好投資者較適合的投資品種,同時也是 穩(wěn)健型投資者資產配置中低風險資產配置的適宜對象.市場工具篇債券市場普天債券投資基金普天債券投資基金： 一、基金投資組合 (一)按債券品種分類的債券投資組合 序號債券品種市值(元)占凈值比例(%) 1國家債券39,039,648.0020.76 2金融債券68,388,00

8、0.0036.36 3企業(yè)債券1,002,017.900.53 4可轉換債券71,919,717.9538.24 合計180,349,383.8595.90 注：國債、金融債券、企業(yè)債券、可轉換債券市值均不含應收債券利息. 市場工具篇債券市場普天債券投資基金： 一、基金投資組合 (二)股票投資合計 截止2003年12月31日,因申購新股而持有的股票投資市值為5,013,967.28元,占基金資產凈值的2.67% (三)貨幣資金合計 截止2003年12月31日,基金持有的貨幣資金為36,689,149.14元(貨幣資金含當日證券清算款),占基金資產凈值的19.51%。 二、基金投資前五名債券明細

9、 序號債券名稱市值市值占凈值比例% 103國開2440,800,000.0021.69% 202國開1627,588,000.0014.67% 321國債19,914,000.0010.59% 421國債19,124,685.0010.17% 5邯鋼轉債18,798,638.0010.00% 市場工具篇外匯市場中國外匯交易中心中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心。以電子交易和聲訊經紀等多種方式，為銀行間外匯市場、人民幣拆借市場、債券市場和票據市場，提供交易、清算、信息和監(jiān)管等服務。在保證人民幣匯率穩(wěn)定、傳導央行貨幣政策、服務金融機構和監(jiān)管市場運行等方面發(fā)揮了重要的作用。 市場工具篇外匯市場

10、銀行間外匯交易市場 銀行間外匯市場，是指經國家外匯管理局批準可以經營外匯業(yè)務的境內金融機構(包括銀行、非銀行金融機構和外資金融機構)之間，通過中國外匯交易中心進行人民幣與外幣之間的交易市場。 1994年，中國外匯管理體制進行了重大改革，取消外匯留成、上繳和額度管理，實行結售匯制度，建立全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場。同時，建立了以中國銀行間外匯市場發(fā)展進程外匯交易中心的電子交易系統(tǒng)為依托的交易平臺。銀行間外匯市場的建立，奠定了以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制的基礎。銀行間外匯市場正處于逐步發(fā)展與完善之中。市場工具篇投資基金基金種類： 股票基金 債券基金 指數基金 貨幣市場基金 衍生證券基金等

11、市場工具篇投資基金主要投資基金指數型基金:是指以追求股市（或債市）平均水平為基本目標，從而以屬于編制股票指數（或債券指數）范疇內的股票（或債券）為主要投資對象的證券投資基金。LOF、ETFS市場工具篇基金市場ETFs與LOF基金 ETFs,又被稱為部分封閉的開放式基金或者部分開放的封閉式基金。投資者可以用現金或股票組合購買ETFs,也可以在二級市場上買賣。絕大多數ETFs都是追蹤某一綜合或行業(yè)指數。投資者還可以利用申購贖回機制進行套利。即當ETFs的價格相對溢價太多時,機構投資者就會利用連續(xù)發(fā)售機制以凈值的價格低于市價申購ETFs,再將ETFs在二級市場上拋售從而獲利。當ETFs的價格相對折價

12、太多時,機構投資者就可以在二級市場收購ETFs價格低于凈值,當達到一個創(chuàng)造單位后,就可以利用贖回機制用ETFs換回股票,再套現股票從而獲利。 市場工具篇基金市場ETFs與LOF基金 LOF基金，英文全稱是“Listed Open-Ended Fund”，漢語稱為“上市型開放式基金”。也就是上市型開放式基金發(fā)行結束后，投資者既可以在指定網點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。不過投資者如果是在指定網點申購的基金份額，想要上網拋出，須辦理一定的轉托管手續(xù)；同樣，如果是在交易所網上買進的基金份額，想要在指定網點贖回，也要辦理一定的轉托管手續(xù)。LOFs（LISTED OPEN-ENDED F

13、UNDS ）是指通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易的開放式基金。LOFs投資者既可以通過基金管理人或其委托的銷售機構以基金份額凈值進行基金的申購、贖回，也可以通過交易所市場以交易系統(tǒng)撮合成交價進行基金的買入、賣出。市場工具篇投資基金主要投資基金成長型基金:是指以追求資產的長期增值和盈利為基本目標從而投資于具有良好增長潛力的上市股票或其他證券的證券投資基金。市場工具篇投資基金 對沖基金對沖基金起源于美國，其交易 的手法是利用期貨、期權等金 融衍生產品以及對相關的不同 股票進行實買空賣、風險對沖 的交易技巧，在一定程度上可 規(guī)避和化解證券投資風險。 市場工具篇投資基金離岸基金離岸證券投資基金

14、是指一國的證券基金組織在他國發(fā)行證券基金單位，并將募集的資金投資于本國或第三國證券市場的證券投資基金。例如,20世紀60年代前后,歐洲一些國家曾在美國發(fā)行歐洲證券投資基金并將募集的資金投資投資于歐洲證券市場.市場工具篇投資基金國際基金又稱環(huán)球基金或世界基金，是指將募集的資金投資于全球各個金融市場上的金融產品或其他行業(yè)的證券投資基金。其突出特點是，最大程度地分散了市場風險，但回報率也較低。主要類型：一是國際股票基金，如優(yōu)質股票基金、中小型股票基金、高技術產業(yè)股票基金、認股權權證基金等。二是國際債券基金，如美元債券基金、英鎊債券基金、歐洲貨幣單位基金等。市場工具篇投資基金貨幣市場基金：是指發(fā)行基金

15、證券所籌集的資金主要投資于大額可轉讓定期存單、銀行承兌匯票、商業(yè)本票等貨幣市場工具的證券投資基金。這種基金證券的價格比較穩(wěn)定，與銀行等金融機構的各種現金投資工具相比，其收益率較高而風險較低。期權期貨基金:是指發(fā)行基金證券所籌集的資金主要投資于各種金融期權、期貨的證券投資基金。這種基金的證券組合主要以期權、期貨為對象，但也不排除有一定數量的非金融期權、期貨證券，甚至非證券期貨市場工具篇投資基金套利基金:又稱套匯基金，是指將募集的資金主要投資于國際金融市場利用套匯技巧低買高賣進行套利以獲取收益的證券投資基金。投資者基金持有人 （委托人）基金公司基金托管機構（保管人）基金管理人（委托人）購買基金證券

16、基金章程基金托管契約資產委托保管基金信托契約資本信托資產監(jiān)督與保管我國投資基金主體關系發(fā)行基金市場工具篇金融衍生工具一、定義 衍生工具是由相關資產的未來價 值衍生而來，其價值依附于基本 變量，是由雙方或多方共同達成 的一種金融合約。也稱衍生產品、 衍生證券。二、產生和發(fā)展 1865年首份期貨合約在芝加哥期貨交易所誕生 20世紀70年代貨幣期貨在國際貨幣市場產生20世紀80年代場外衍生工具擴展，如互換、 股指期貨 三、種類 1、遠期合約 是買賣雙方共同達成的在未來某 一特定時刻按事先約定的某一特 定價格買賣某項資產的協(xié)議。 多頭（合約買方） 空頭（合約賣方） 合約到期日 三、種類 1、遠期合約

17、遠期價格 即在遠期合約交易時，買賣 雙方所給出的對將來行情預 期的報價。 交割價格 即在遠期合約交易時，買賣 雙方確定的在將來進行交割 的價格。 2、期貨合約 定義 是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī) 定在將來某一特定時間和地點按 最終買賣雙方交易形成的價格交 割一定數量和質量商品的標準化 合約。 期貨價格 即在期貨交易所交易時，買方和 賣方所給出的對將來行情預 期的報價。 期貨合約特性 1）期貨合約標準 資產等級 合約規(guī)模 交割地點 最后交割日 最后交易日 最小價格變動 每日價格變動限制：漲停板 跌停板 頭寸限制 期貨交易品種 1）商品期貨：金屬貴金屬 稀有金屬 易耗商品可可 咖啡 糖 能源原油

18、石油產品 天然氣 農產品谷物 家禽 油料作物 木材期貨交易品種 2）金融期貨： 利率期貨債券期貨 貨幣期貨外匯期貨 股票期貨 股指期貨 黃金衍生工具: 黃金遠期 黃金期貨 黃金期權 指數期貨股指期貨，就是以某種股票指數為基礎資產的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。股指期貨產生是金融期貨中最晚出現一個品種，也是20世紀80年代金融創(chuàng)新過程中出現的最重要最成功的金融工具之一。股指期貨當前已成為全球各大金融期貨市場交易最為活躍的期貨品種之一。 指數期貨股指期貨的特點：（1）跨期性（2）杠桿性（3）聯(lián)動性 （4）高風

19、險性:杠桿風險 市場風險 操作風險 現金流風險 股指期貨股指期貨功能:套期保值 套利 投機全球金融期貨市場上最活躍的股指期貨（期權）合約 滬深指數2005年4月8日，滬深兩交易所正式向市場發(fā)布 滬深300 指數。它以2004年12月31日為基期，基點為1000點。同年8月25日由滬深兩交易所共同出資的中證指數有限公司成立，滬深300指數由中證指數限公司管理。 滬深指數期貨合約 合約標的: 滬深300指數合約乘數: 每點300元合約價值: 滬深300指數點300元報價單位: 指數點最小變動價位: 02點合約月份: 當月、下月 及隨后兩個季月 滬深指數期貨合約交易時間: 上午9：1511：30，

20、下午13：0015：15最后交易日交易時間: 上午9：1511：30， 下午13：0015：00價格限制: 上一個交易日結算價的正負10合約交易保證金: 合約價值的12交割方式: 現金交割交易代碼: 手續(xù)費: 30元手 滬深指數期貨合約最后交易日: 合約到期月的第三個周五 遇法定節(jié)假日順延。最后結算日: 同最后交易日每日結算價: 為期貨合約最后一小時成 交量加權平均價。 交割結算價: 采用最后交易日滬深指數最后二小時所有指數點算術平均價.持倉限額:單個投資者對某月份合約的單邊持倉限額為2000張 滬深指數期貨“熔斷”制度:是為了讓投資者在價格波動劇烈時，有一段時間的冷靜期，抑制市場非理性過度波

21、動，同時在熔斷期間以便交易所采取一定措施控制市場風險。滬深指數期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結算價的上下，在開盤之后，當某一合約申報價觸及上一交易日結算價的上下時且持續(xù)一分鐘，該合約啟動熔斷機制。 滬深指數期貨“熔斷”制度:啟動熔斷機制后的連續(xù)十分鐘內，該合約買賣申報不得超過熔斷價，但可繼續(xù)撮合成交。啟動熔斷機制十分鐘后，漲跌停板生效。每日收盤前分鐘內，不啟動熔斷機制，但如果有已經啟動的熔斷期，則繼續(xù)執(zhí)行至熔斷期結束。每個交易日只啟動一次熔斷機制，最后交易日不設熔斷機制。股指期貨基于beta系數的套期保值在許多情況下，利用傳統(tǒng)的股票市場風險管理方法無法有效地管理投資組合的系統(tǒng)風險。股指期貨市場

22、的建立，為解決這個問題開辟了一條行之有效的途徑利用股指期貨，根據自身的預期和特定的需求改變股票投資組合的系數，從而調整股票組合的系統(tǒng)性風險與預期收益。投資組合的保險：預先設定一個組合價值的底線，根據此底線對部分股票組合進行套期保值，消除部分系統(tǒng)性風險；之后，根據組合價值的漲跌情況，買入或賣出相應數量的股指期貨合約，不斷調整套期保值的比重，既可以防止組合價值跌至預設底線之下的風險，又可以獲得部分股票承擔系統(tǒng)性風險的收益。股指期貨保值股票組合利用股指期貨對股票組合進行套期保值的最佳合約數量近似為：其中： VP ：股票組合的初始價值 VF ：單位期貨合約標的資產的初始合約價值 ：CAPM模型中的be

23、ta系數，表示了股票組合收益與市場收益間的關系。例： 某基金股票組合市值為2，000,000,000元，該組合的beta為0.92。未來三個月內大盤將出現上漲行情，需要把現在的beta值調高到1.2。當時3個月到期的滬深300股指期貨的價格為2500*300，滬深300的beta為0.98，試求需要的滬深300股指期貨頭寸。 3、期權合約 定義 是一種賦予購買方在未來某一時期，以一定 價格買入一定的相關工具或資產的權利而 非義務的合約。出售權利并有義務執(zhí)行者為 合約的賣方。 看漲期權（認股權證） 一種以現價在將來買入某項資 產的權利。買權多頭買權空頭 看跌期權（認沽權證） 一種以現價在將來賣出

24、某項資 產的權利。賣權多頭賣權空頭 3、期權合約 執(zhí)行價格：即現在確定而到將來才執(zhí) 行的買賣價格。 期權價格：即買賣權利的價格 到 期 日：即期權的有效期 歐式期權：指行使買賣權只能在到期 日執(zhí)行 美式期權：指行使買賣權可在有效期 內任何時間執(zhí)行 百慕大式期權：指買賣權在指定 時間區(qū)間內行權 4、權證 是指標的證券發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。股票權證是一種股票期權，在港交所叫“渦輪” （warrant）。 4、權證 行權價指的是權證約定的購買（或 出售）標的證券價格。 行權期指的是權證可以執(zhí)

25、行的時間 段（一般為618個月）。 行權比列指的是一份權證行使時， 要求轉移的標的資產數量。 4、權證權證的特點 是權證購買人有權利但沒有 義務一定執(zhí)行，權證的出讓人有義務必須執(zhí)行。 權證賦予持有人的權利既可以是買權，也可以是賣權。 4、權證權證的三大基本功能： 一是價格發(fā)現功能。權證能夠實現定價 市場化。 二是價格支付手段。權證本身具有價 格，可以執(zhí)行支付功能，投資者在權 證交易市場出售權證可以即時獲利。 三是融資功能。發(fā)行認股權證可以在未 來實現“漸進融資”。 認購權證 指持有認購權證者，可在規(guī)定期間內或特定到期日，按權證約定價格向發(fā)行人購買標的股票。 與目前流行的可轉債有權轉換成股票相類

26、似。 認沽權證 指持有認沽權證者，可在規(guī)定期間內或特定到期日，按權證約定價格向發(fā)行人出售標的股票。 備兌權證 是指標的證券發(fā)行人（上市公司）以外的第三人發(fā)行（金融機構）的權證，約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。備兌權證的發(fā)行人的資信程度要求很高，以保證其能夠依照備兌權證的條款承擔責任。發(fā)行人通常都是資信卓越，實力雄厚的金融機構。香港市場目前是全球最大的備兌權證市場。 股本權證與備兌權證的區(qū)別 股本權證與備兌權證的最大區(qū)別在于，股本權證是由上市公司發(fā)行，而備兌權證是由上市公司以外的第三方即證券公司等金融機構發(fā)行。

27、備兌權證所認兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場上流通的股票。雖然股本權證發(fā)展得較早，但在如今的海外權證市場中，占絕對主導地位的卻是備兌權證，上市的備兌權證超過權證總數的4/5。認股權證的價值1內在價值影響認股權證內在價值的因素有： 普通股的市價。市價越是高于行權價，認股權證的價值就越大；市價的波動幅度越大，市價高于行權價的可能性也越大。 剩余有效期間。認股權證的剩余有效期間越長，市價高于行權價的可能性也越大，其價值就相應的增加。認股權證的價值1內在價值影響認股權證內在價值的因素有： 換股比例。認股權證的換股比例越高，其價值就越大；反之，則越小。 行權價的確定。行權價定得越低，認股權證持有人

28、為換股而所須支付的費用也就越低，普通股的市價高于行權價的機會就越大，從而認股權證的內在價值越大。認股權證的價值2投機價值認股權證本身還具有投機價值,因此,認股權證的內在價值不會小于零。如果普通股的市價低于認股價格，這只應看作一種暫時現象，它并不意味著股價會永遠低于認股價格。只要認股權證沒有到期，股價就有可高于認股價格的機會。5、存托憑證（一）存托憑證的定義存托憑證(Deposition Receipts，簡稱DR)，又稱存券收據或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證，屬公司融資業(yè)務范疇的金融衍生工具。 5、存托憑證（二）存托憑證主體1)投資者（DR的投資人）2)外國

29、公司（籌資者、DR基礎證券的發(fā)行者）3)存券銀行（DR的發(fā)行人）4)經紀人（代理DR的交易商）5)托管銀行（托管DR的基礎證券）6)中央存券信托公司（DR的保管、清算）5、存托憑證（四）美國存托憑證1)ADR的發(fā)行ADR根據存股進入美國市場的三種情況分為三級： 第一級。是根據發(fā)行者存在托管銀行的股票發(fā)行的。它不在全國性的美國證券交易所或納斯達克市場掛牌，它是一種場外交易.但不能在美出售原始股票.它既享受了在美公開交易其證券的特點，又無須改變非美公司目前編制會計報表的方式。 5、存托憑證（四）美國存托憑證1)ADR的發(fā)行第二級。指經過美國證券交易委員會核準的在美國一家全國性交易所上市的ADR，是

30、依據發(fā)行者的存托股票發(fā)行的ADR。但不能在美出售股票.特點是可在全國性的美國證券交易所登記注冊或在納斯達克市場進行報價交易。由于投資者廣，美國證券交易委員會對其要求嚴格。5、存托憑證（四）美國存托憑證1)ADR的發(fā)行第三級。指經美國證券交易委員會核準的,不僅在美國一家全國性的交易所上市，而且計劃發(fā)行出售股票的ADR。特點是可以在美國公開發(fā)行、籌資并上市。發(fā)行上市時，手續(xù)復雜。 5、存托憑證（四）美國存托憑證 2)美國存托憑證的交易存托銀行在購入公司原始證券后，即將代表若干原始證券的存托憑證發(fā)給其本國或他國投資者，投資者之間便可進行存托憑證的正常交易了。存托憑證的股息和紅利則通過存托銀行在當地的

31、托管行收取并發(fā)放給投資者。存托憑證是記名證券，因此托銀行還要承擔存托憑證的代理過戶。在存托憑證的市場萎縮、需求削減時，存托銀行又要及時收回存托憑證，并通知其托管銀行賣出原始證券，然后將出售的款項支付給存托憑證持有者。 5、存托憑證（四）美國存托憑證3)美國存托憑證運作流程圖 6、可轉換債券（一）可轉換債券的含義可轉換公司債券(簡稱可轉債)，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行的，在一定時期內依照約定的條件可以轉換成該公司股份的公司債券。即根據持有人的意愿，在指定時間以一定比例或價格轉換成該公司普通股股票的債券，對持有人而言是一種權利而不是義務。 6、可轉換債券（二）可轉換債券的發(fā)行條件可轉換債券作為一種

32、特殊的公司債券，本身具有公司債券的要素.如債券的面值、票面利率、債券的到期期限、債券的發(fā)行價格等.同時它又具有其股權的一些發(fā)行條件，如轉換價格、轉換比率、轉換期限、贖回條件、回售權等。6、可轉換債券（二）可轉換債券的發(fā)行條件 2)轉換價格與轉換數量轉換價格是指可轉換公司債券轉換為每股股份所需支付的價格。一般為可轉換公司債券轉換為每股股票時所需的可轉換公司債券的票面金額。轉換價格是可轉換債券要素中最為重要的.影響著影響轉換價格的因素主要有股票的市場價格、債券期限、票面利率等。當公司的每股權益發(fā)生變化時(如公司的股份發(fā)生拆細、合并、送配等)，轉換價格應作出相應的調整。6、可轉換債券（二）可轉換債券

33、的發(fā)行條件3)轉換期限轉換期限是指按照發(fā)行公司規(guī)定的其發(fā)行的可轉換債券進行債權向股權的轉換工作時間。通常是兩種方式：是發(fā)行公司制訂一個特定的轉換期限，只有在該期限內，公司才受理換股事宜。如我國規(guī)定，對上市公司的轉換期限是在可轉換債券發(fā)行六個月后開始換股。6、可轉換債券（二）可轉換債券的發(fā)行條件4)贖回權所謂的贖回權是指公司股票價格在一定時期內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時，公司按事先約定的價格買回未轉股的可轉換債券。即發(fā)行人在發(fā)行一個時期后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉換債券，贖回的價格一般高于面值。當贖回條件生效時，可以現金支付，或以發(fā)行新的認股權證、可轉換債券或其他工具來實現。6、可

34、轉換債券（二）可轉換債券的發(fā)行條件 5)回售權 回售是指當公司股票價格在一段時期內連續(xù)低于轉股價格一定幅度后，可轉換公司債券的持有人按事先約定的價格將所持有的債券賣回給發(fā)行人。這是一個保護投資人的條款。即當公司股票欠佳時，投資人可要求發(fā)行人收回其發(fā)行在外的可轉換債券，并在指定日期內以高于面值的溢價利率出售給發(fā)行人。6、可轉換債券（二）可轉換債券的發(fā)行條件 6)票面利率作為債券，可轉換債券也規(guī)定有相對固定的票面利率。可轉換債券多采用增長式組合利率，如第一年票面利率為1，第二年為12，第三年為14等。 7、互換 是兩個公司之間私下達成的 協(xié)議，以按事先約定的公式 在將來彼此交換現金流。也 稱套購交

35、易?；Q可看作是一系列遠 期合約的組合。 第一份互換始于1981年。投資分析篇投資分析篇股票基本分析價值投資理論基于無形資產的價值投資代表人物：本杰明格雷厄姆格雷姆提出了安全邊際的概念，建立起一套完事的基于企業(yè)無形資產的價值投資體系，為價值投資奠定了基礎?；跓o形資產的的投資認為：商譽、管理、預計盈利能力等抽象因素確實存在，但衡量它們的標準本身具有很大的隨意性，并且會隨著流行心態(tài)的變動而變動。投資大眾所關注的競爭優(yōu)勢和管理能力，遲早會反映在財務數據中?；跓o形資產的價值投資注重對證券投資進行量化分析，用流動資產凈值、股利收益率、市盈率、市價現金比率等一系列指標反映企業(yè)的盈利性、安全性和流動性。

36、基于無形資產的價值投資所關注的重點是被低估的資產，往往是因為企業(yè)不可避免地有基本面惡化的風險，但價格的下跌又使投資價值顯現，又是機會所在。3、買入標準 早期的價值投資一些選股標準如下：根據增長率的高低，預測市盈率的上限為8.516，并且不高于過去五年最高平均市盈率的0.4；年收益的計算采用平均數，以避免過高估計收益的增長趨勢；強調低負債率的重要性，以規(guī)避企業(yè)破產風險，一般要求總負債不高于速動清算價值；要求公司看近10年保持穩(wěn)定的利潤增長；要求股價低于每股有形賬面凈值的2/3。4、不足基于無形資產的價值投資關注的只是公司表態(tài)價值，而股價反映的卻是未來的動態(tài)價值。按照資產低估標準選中的企業(yè)突出特點

37、是市場價格與公司的實質價值相比非常廉價。一般來說，這種公司的凈資產的價值會隨著時間流逝而下降的，即使按清算價格購進，投資者的安全邊際會隨著時間受到侵襲?；诔砷L性的價值投資代表人物：肯尼斯L費雪（Kenneth LFisher）成長性作為企業(yè)價值的構成部分是最難估計的。首先，未來增長率的不確定性導致現金流折現法很難運用；其次，在完全競爭均衡的條件下由于所有投資只能獲取等于其資本成本的回報，因此成長性是沒有價值的。銷售的增長需要額外融資的支撐，這些都將減少可支配的現金數量。只有在保持競爭優(yōu)勢時，成長性才具有價值。1、成長性價值的度量盈利能力： EPV=equityROC/R成長性價值： PV=e

38、quity（ROCG）/（RG）其中equity為資本投資；ROC為資本收益率；R為資本成本；G為增長率。設定PV/EPV為安全邊際，安全邊際越高，對公司的投資越有價值。2、投資策略傳統(tǒng)的價值分析一般研究的公司屬于比較穩(wěn)定的傳統(tǒng)產業(yè)，著名投資家肯尼斯L費雪創(chuàng)造性地把價值投資的理念運用在科技股上，開創(chuàng)了基于成長性的價值投資風格。作為高成長的公司，高科技企業(yè)一般在股票市場上以很高的溢價出售，一般無法以低于內在價值的價格買到?；诔砷L性的價值投資獲利的關鍵，在于在經歷陣痛期的公司中找到投資目標，基于成長性價值投資的最佳時機是：管理層犯了一些相當嚴重的錯誤，使市場大多數投資人大感失望。投資人必須以客觀

39、的態(tài)度認清股票的價值。基于成長性價值投資股的定義：一家公司的成長速度高于平均水平，在出現陣痛之后出現股票價格的大幅下跌。正是由于超低價格買入，才有高的投資收益率。3、投資目標定量特征：（1）利用自有Z資金增長，長期平均增長率約為15%-20%；（2）未來的長期平均稅后利潤率高于5%；（3）價格營業(yè)額比率（PSR）為0.75或更低；（4）價格研究支出比率（PRR）介于5-15之間。 PSR=公司股票總市值/公司過去12個月的營業(yè)額 PRR=公司市值/公司過去12個月的的研究支出價格營業(yè)額比率（PSR）是用來評價公司股票是否低估的首要標準。對于企業(yè)購買者來說，一家公司的價值應是未來的營業(yè)額和未來平

40、均利潤率的函數。再有企業(yè)的盈余容易被公司管理層采用不同的會計處理方法操縱，并且波動很大，而營業(yè)額則比其他大部分變量都要穩(wěn)定和真實。PSR本身是功能很強但能力有限的單一工具，必須和另一個指標配合使用，即價格研究支出比率（PRR）。價值投資的精髓是尋找未被市場上其他投資者發(fā)現的隱蔽資產。對于科技型企業(yè)來說，其價值的源泉是研究開發(fā)帶來的科技進步和新型產品，價格研究支出比率（PRR）是用于市場對這一無形資產估價的粗略指標之一。如果PRR過高，則表明公司沒有必要的研究支出來支持新的市場開拓。一般來說，PRR高于15則風險較大。基于盈利能力的價值投資代表人物：沃倫巴菲特（Warren Baffet）隨著美

41、國證券市場走出大蕭條的陰影，股票價格也大幅回升，基于有形資產的價值投資越來越難以找到合適的投資標的。過于注重帳面資產，輕視企業(yè)資產質量也導致投資績效不佳。巴菲特在保留早期價值投資精髓，即內在價值理念的基礎上，將對企業(yè)的盈利能力的關注提升到重要的地位。盈余能力價值（EPV）是對公司的凈收益經過調整后得到的折現價值。調整后的收益，是去除非經常性損益、加上折舊攤銷、減去資產再投資、消除經濟周期及其他暫時性因素影響后得到的收益。這一收益與實際的收益相比更加平衡且具有可預測性。當假定公司的未來收益保持恒定時： EVP=調整后的收益/資本成本盈利能力價值是企業(yè)價值構成中最重要的一塊。當企業(yè)處于完全競爭環(huán)境

42、下時，盈利能力價值就等于資產的重置價值，此時基于盈利能力的價值投資與基于有形資產的價值投資得到的結果是一致的；當企業(yè)具有很強的競爭優(yōu)勢時，盈利能力價值就將遠高于企業(yè)重置價值；當企業(yè)運營效率低下時，盈利能力價值甚至低于企業(yè)重置價值，此時的投資者應該行動起來清算資產或者更換管理層。1、選股原則基于盈利能力的價值投資強調對企業(yè)前景和管理層經營能力的分析，并把主要著眼放在品牌、商譽等無形資產上。這種投資理念認為，企業(yè)有無獨特的競爭優(yōu)勢，可以分成兩類，即生產一般商品的企業(yè)和具備“消費獨占”物質的企業(yè)。只有少數才具有非凡物質的企業(yè)才能夠長期取得經營的超額收益。一般而言，選取的消費獨占型企業(yè)需具有如下特點：

43、首先，企業(yè)的業(yè)務必須簡單易懂，具有持之以恒的動作歷史和良好的長期前景。能夠堅持簡單明了的業(yè)務模式并且不斷強化自身優(yōu)勢的企業(yè)才有可能取得最好的的投資收益。其次，優(yōu)秀的管理是保證企業(yè)長期發(fā)展的基礎。最后，消費壟斷企業(yè)應該具有良好的財務狀況。2、買入并長期持有原則由于相對價值法具有局限性，基于盈利能力的價值投資摒棄了市盈率、市凈率等簡單的估價方法，采用自由現金流估計企業(yè)的內在價值。投資者只需對企業(yè)未來自由現金流作出較為準確的估計，就可以估計出公司的內在價值，并耐心等待時機，直到可以在低于內在價值較大折扣的價位買進。基于盈利能力的價值投資從經營企業(yè)的角度參與投資活動。企業(yè)價值是一個動態(tài)概念，隨著時間的

44、增加那些善于運用留存收益并加以妥善再投資的杰出企業(yè)可使其公司價值以復利增加。當采用選項股原則選出少數理想的投資對象后，投資者必須耐心持有，充分發(fā)揮留存創(chuàng)造市場價值的復利增長潛力。3、集中持股原則與基于有形資產的價值投資不同，基于盈利能力的價值投資堅信股票市場上值得投資的標的只是少數，與其把眾多雞蛋放在多個籃子里顧此失彼而破裂，不如精選股票、集中持股風險更小，收益更大。特別是通過大量購買一家公司的股票并長期持有，投資者可以與公司管理層建立起密切的聯(lián)系，有機會了解到公司的內部運作，從而降低了集中投資的風險。3、集中持股原則與基于有形資產的價值投資不同，基于盈利能力的價值投資堅信股票市場上值得投資的

45、標的只是少數，與其把眾多雞蛋放在多個籃子里顧此失彼而破裂，不如精選股票、集中持股風險更小，收益更大。特別是通過大量購買一家公司的股票并長期持有，投資者可以與公司管理層建立起密切的聯(lián)系，有機會了解到公司的內部運作，從而降低了集中投資的風險。作為“價值投資”的典范，巴菲特投資組合的換手率非常低，且選中的公司大多有百年的歷史，其中最“年輕”的企業(yè)是創(chuàng)立于上個世紀中葉的零售公司沃爾瑪。行業(yè)分布上，巴菲特更青睞傳統(tǒng)行業(yè)，個人投資中幾乎未出現過時尚、電信、計算機、互聯(lián)網、生物科學等發(fā)展迅速的新興行業(yè)企業(yè)?；谟芰Φ膬r值投資的缺陷。首先，集中買入、長期持有投資策略必須以熟知企業(yè)運作、實現對公司管理層的關

46、系投資作為控制風險的措施。其次，隨著經濟的發(fā)展，產業(yè)的盛衰循環(huán)越來越快，企業(yè)在市場中的壟斷地位常常會由于技術突破和立法而一夜之間消失無蹤。企業(yè)也有自己的生命周期，最初進入道瓊斯30種指數的公司，經過100多年，僅存通用電氣一家。所謂的消費獨占型企業(yè)并非長盛不衷，企業(yè)的未來盈余能否按照預測增長的不確定性越來越大。最后，該方法不適用于增長率高但盈余變動劇烈的科技行業(yè)。如何在科技日新月異的今天繼續(xù)發(fā)展價值投資理念，是新時期投資者亟待考慮的問題。巴菲特和格雷厄姆對公司價值的判斷最后都集中在公司的凈資產上而不是預期盈利和因預期盈利而造成的股權的溢價上，這是所有價值投資者信奉的理念；股票內在價值對應于一定

47、會計概念的資產，投資人買到的是這些資產而不是靠預期支撐的東西，這些資產與股票市場毫無關系，股價的變動并不會對這部分資產產生影響。股市是對所有者權益進行交易的場所，其交換的標準是對應權益的會計計量。投資者若買到價格低于內在價值的股東權益，就像以折扣價格買到了一個實實在在的東西（資產），股價遲早會回到內在價值；否則，在理論上，可以通過在其他場所出售股權進行套利（若安全邊際足夠大，本金也無須承擔風險）。增長投資理論增長投資核心思想 增長投資是一種注重企業(yè)盈利增長，認為股票價格不斷上漲的動力來自于盈利增長的預期的投資風格。增長投資者認為投資股票如果過分地注重低市盈率，會自我設限而錯失許多分享企業(yè)成長的

48、機會。 盈利的增長是支持價格快速、長期上漲的動力。增長投資者相信股價的上漲與公司盈利的增長率有很強的正相關性，因此把投資目標鎖定在利潤增長率大幅增長的企業(yè)。但是，在經過一段時間的高速增長后，呈現出增長緩慢的跡象，公司的增長速度已經不再能滿足投資者要求，會適時離場。一般而言，增長型公司的盈利或利潤增長會呈現出以下規(guī)律：在公司規(guī)模較小或起步階段時，增長率開始增加并高于同行業(yè)其他公司的增長率或市場整體增長水平，增長速度不斷加快；經過一段高速增長后，增速明顯下降。 初創(chuàng) 起飛 加速 成熟 圖 企業(yè)生命同期示意理查德伯思斯坦（Richard Bernstein）認為，增長投資是通過選擇個別極有可能成功的

49、優(yōu)異企業(yè)，利用市場對這些公司保持持續(xù)、高速盈利增長的懷疑心理，在價格被低估時買入。投資的重心在于在股價被市場真實反映前迅速買入，而在公司增長將要放慢時及時拋出。？增長公司盈利趨勢公司盈利平均趨勢圖增長投資的概念 在進行增長投資時，需要區(qū)別成長和增長的概念。增長主要是指盈利的增長。一般持續(xù)時間較短,進行增長投資時，重點在于對公司某些增長性指標的判斷，特別是公司盈利增長率的判斷，而非公司整體的成長。即使公司未表現出全面成長的特性，只要公司在盈利方面有突出表現，也可以成為增長投資者的投資目標。如果公司雖然繼續(xù)成長，在行業(yè)內鞏固自身的地位，但盈利增長變緩，公司也可能不再是一只好股票。成長則是一個綜合的

50、、長期的過程。 表 不同資產投資收益率區(qū)間 單位：%投資1年投資10年投資20年小型公司-5.801142.87030.365.721.23S&P500-43.3453.990.8920.663.3116.86中期債券-2.3229.101.2513.131.589.9國庫券-0.0214.710.359.170.427.72增長投資的分析方法 增長投資更注重對企業(yè)未來發(fā)展的判斷和研究，將更多的分析精力放在了對未來增長的預期之上。目前已有的推斷方法包括：宏觀經濟研究、行業(yè)分析、公司分析、技術分析。投資獲得超額利潤必須滿足兩個條件，一是投資于增長潛力在一般水平之上的企業(yè)。增長投資選擇股票主要著眼

51、于公司的增長性，主張投資于未來若干年能保持高速增長的公司，分享公司銷售和利潤不斷增長帶來的好處。二是尋找最有能力的管理層，管理水平低下的企業(yè)絕不會長期獲得豐厚的報酬率。 增長投資者要想在投資中獲得巨大利潤，就必須有耐心，集中投資。增長投資者要想獲得成功，就必須找到銷售和利潤都大大高于行業(yè)平均水準且不斷增長的企業(yè)，長期持有，直到公司的增長物質發(fā)生改變。二、增長投資的主要法則 目前在美國股市，增長投資形成了兩大流派，分別是合理價格增長法和盈利動量法。 1合理價格增長法（GARP） 代表人物：約翰巴雷（John Bayley） 合理價格增長法的信奉者認為：價格因素是進行投資決策時應當考慮的重要因素，

52、沒有人會想要定價過高股票。如果為增長支付過高的溢價，就不能獲得超額收益。合理價格增長法希望在增長開始的較早階段就介入。取得超額收益的關鍵因素是：在形勢完全明朗之前將股票研究透徹，找到并集中持有那些能夠保持長期增長的企業(yè)。合理價格增長法通常采用P/E/G（其中P/E為市盈率，G為收益的平均增長率）作為判斷股價是否受到過高估計的標準。P/E/G較低的股票是比較理想的投資對象，而P/E/G比率較高的股票表明，雖然公司的增長率較高，但是價格可能已經充分反映了良好的前景。按照企業(yè)模式來說，有三種類型的企業(yè)值得投資者重點關注。一種模式是在新興的高成長行業(yè)，行業(yè)發(fā)展處于初期階段，那些較有希望成為行業(yè)領導者的

53、企業(yè)將帶給投資者以豐厚的收益。第二種模式是具有特許經營權，并且不需要大量的資本就能夠進行擴張的企業(yè)，這類企業(yè)非常有希望實現持續(xù)擴張。第三種模式是在將來會有最好的規(guī)模經濟和最低成本的資本密集型企業(yè)。一旦在行業(yè)中占據了較大的市場份額，巨額的資本投資和低運營成本將會成為保護企業(yè)的行業(yè)壁壘。 2.盈利動量法 代表人物:斯科特斯特林約翰斯頓(Scott Stirling Johnston) 盈利動量法認為,收益的超常增長常常反映了公司強大的競爭優(yōu)勢和公司產品廣闊的市場前景。收益的增長就像慣性運動，當沒有外力作用時，收益增長的慣性在短期內不會改變，收益增長的持續(xù)能力往往要高于市場的預期。在公司新新產品剛剛

54、打開市場時，收益的增長是爆發(fā)性的，此時市場對其增長潛力往往估計不足。盈利動量法偏好那些股價雖然已經大幅增長，但是由于盈利增長反映了公司真實的競爭優(yōu)勢，市場對其估計仍然偏低的公司。采用盈利動量法的投資者認為，公司的盈利增長是驅動股價上漲的直接原因。與合理價格增長法不同的是，盈利動量法介入往往比較晚，只有當盈利和股價已經開始大幅上升時才買入。盈利動量投資者看好的企業(yè)有以下特征：快速增長的收益，強勁并持續(xù)改善的財務狀況，強勁的公司相對股價表現，強勁的行業(yè)相對股價表現，較低的基金持股比率，催化劑（即刺激因素）。對盈利動量法而言，比較重要的是保證信息的靈敏和投資決策速度的快捷。盈利動量法選擇股票的方法導

55、致了投資標的的波動性非常劇烈?？刂坪蔑L險是盈利動量法得以成功的另一個關鍵因素。盈利波動量投資者一般采用分散化手段控制投資組合風險。投資組合一般保持70%80%的倉位，資金分別投入3040個子行業(yè)中的90120家企業(yè)，每家企業(yè)占有1%2%的倉位，最大不超過3.5%。熱門的增長股票一旦業(yè)績下滑，股票價格往往會出現50%以上的跌幅，盈利動量投資者必須注意隨時止損。投資組合的充分分散和止損措施的采用，保證了盈利動量法能在控制虧損幅度的同時選中股價大幅上升的熱門增長股。投資分析篇估價分析內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型模型假設公司增長的兩個階段為：增長率較高的初始階段隨后的穩(wěn)定階

56、段認為公司具有持續(xù)n年的超常增長時期和隨后的永續(xù)穩(wěn)定增長時期超常增長率：每年g，持續(xù)n年穩(wěn)定增長率：gn持續(xù)永久OTNrnr內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型假定紅利支付率的增長與公司增長率的變動保持同步股票的內在價值 V超常增長階段股票紅利的現值期末股票價格的現值內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型股票的內在價值戈登模型內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型股票的內在價值內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型股票的內在價值內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型股票的內在價值內在價值估價模型二階段紅

57、利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型股票的內在價值內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型股票的內在價值例：某公司去年每股股利為1元，公司預計今、明、后3年增長率按20%增長；而3年之后，預期將以10%的速度穩(wěn)定增長如果該股票在將來3年內的要求收益率為25%，在將來3年后的要求收益率為15，市場價格為30元，則是否值得投資？內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型股票的內在價值例解：由題可知內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型預期增長率與紅利支付率兩階段增長模型中的期末增長率gn的約束條件，即公司的穩(wěn)定增長率和宏觀經濟名義增長率相當超常增長和穩(wěn)定

58、增長階段的紅利支付率，必須與各階段預期增長率相一致.如果預期在超常增長階段結束后公司增長率將大幅下降，則穩(wěn)定階段的紅利支付率應比超常階段高內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型預期增長率與紅利支付率根據反映公司未來成長性的比率，公司的未來成長性取決于公司收益留存比率與權益資本收益率ROE增長率g收益留存率b權益資本投資收益率ROE收益留存率b1紅利支付率y內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型預期增長率與紅利支付率公司增長率g ： g（1紅利支付率y）權益資本投資收益率ROE內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型預期增長率與紅利支付率權益資

59、本收益率ROEROE=ROA + (債務D / 股權E)ROA 利率i（1稅率t）其中，資產收益率(return on assets, ROA): ROA息稅前收益（1稅率）/總資產 凈利潤利息費用（1稅率）/總資產內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型預期增長率與紅利支付率公司增長率g： g=bROA+D/EROA - i X（1t）其中，b=留存比率 ROA=資產收益率 D/E=負債帳面值/權益帳面值的比率 i利息/負債的帳面值 t=稅率內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型預期增長率與紅利支付率紅利支付率y：對增長率方程進行變形，得到紅利支付率y與預期

60、增長率g的函數關系紅利支付率y1b 1- g/ROA+D/EROA-i (1-t) 內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型預期增長率與紅利支付率例：假設有一家公司在初始階段超常增長階段和穩(wěn)定增長階段的ROA、紅利支付率、負債/權益比率如下表所示，公司的所得稅率是40求超常增長階段增長率g和穩(wěn)定增長時期的紅利支付率內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型預期增長率與紅利支付率表：超常增長期5年穩(wěn)定增長期ROA2016紅利支付率20？D/E1.001.00利率108%增長率？8%內在價值估價模型二階段紅利貼現模型超常增長與穩(wěn)定增長模型預期增長率與紅利支付率例解：前