銀行業(yè)主題研究：法人直銷銀行并非傳統(tǒng)銀行線上化而是對數(shù)字銀行的有效嘗試

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 獨立法人直銷銀行不僅僅是傳統(tǒng)銀行的線上渠道 3 HYPERLINK l _TOC_250004 直銷銀行的誕生背景和定義 3 HYPERLINK l _TOC_250003 直銷銀行是傳統(tǒng)銀行線上渠道的補充，也是拓客的重要抓手 4 HYPERLINK l _TOC_250002 中國唯三獨立法人直銷銀行 5 HYPERLINK l _TOC_250001 直銷銀行與民營互聯(lián)網(wǎng)銀行可能直面競爭 9 HYPERLINK l _TOC_250000 獨立法人直銷銀行經(jīng)營目標(biāo)展望：不僅僅是傳統(tǒng)銀行的線上渠道 10圖表圖

2、表 1: 境外直銷銀行誕生于 20 世紀(jì)末，已有 20 余年的歷史 3圖表 2: 中證網(wǎng)搜索“直銷銀行”，2013 年開始有相關(guān)新聞報道 4圖表 3: 中國直銷銀行典型案例 4圖表 4: 北京銀行直銷銀行官網(wǎng)介紹 5圖表 5: 百信銀行 APP 界面概覽 5圖表 6: 截至 2020 年 12 月，中國有三家獨立法人直銷銀行 6圖表 7: 百信銀行發(fā)展歷程 6圖表 8: 百信銀行最新股權(quán)結(jié)構(gòu)（左圖）；百信銀行產(chǎn)品概覽（右圖） 6圖表 9: 百信銀行管理層團隊 7圖表 10: 百信銀行組織架構(gòu) 7圖表 11: 百信銀行主要財務(wù)數(shù)據(jù)概覽 8圖表 12: 民營互聯(lián)網(wǎng)銀行與直銷銀行一覽 9圖表 13:

3、 2019 年百信銀行 ROE 低于微眾和網(wǎng)商，主要由于非息收入少、資產(chǎn)減值損失高 10獨立法人直銷銀行不僅僅是傳統(tǒng)銀行的線上渠道直銷銀行的誕生背景和定義境外直銷銀行的概念誕生于 20 世紀(jì)末1，誕生的背景包括利率市場化的推進以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展與普及，具體而言：利率市場化背景下銀行息差收窄，直銷銀行無物理網(wǎng)點的線上運營模式可以有效降低銀行經(jīng)營的物業(yè)成本和人工成本，該類成本節(jié)約而得資金可部分用于向客戶提供更高收益的存款類產(chǎn)品，另外成本節(jié)約也有助于對沖銀行息差收窄帶來的盈利壓力；需求端互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及使得企業(yè)和居民愈發(fā)習(xí)慣并喜愛便捷的線上化金融服務(wù)；供給端銀行開始掌握相應(yīng)技術(shù)打造金融服務(wù)線上渠道

4、（包括電腦、電話、手機等），提供標(biāo)準(zhǔn)化簡單金融產(chǎn)品，7*24 在線，在家即可辦理，提升了存量客戶服務(wù)體驗；同時也以此幫助銀行新增獲客。圖表 1: 境外直銷銀行誕生于 20 世紀(jì)末，已有 20 余年的歷史資料來源：波士頓咨詢，中金公司研究部中國直銷銀行的概念誕生于 2013 年，與境外直銷銀行誕生的背景類似，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融領(lǐng)域的運用逐步受到企業(yè)和居民的認(rèn)可（2013 年被稱為中國的互聯(lián)網(wǎng)金融元年2），同時利率市場化逐步推進，銀行息差面臨收窄壓力，推動銀行通過數(shù)字化、線上化、集約化的運營模式提升效率，改革創(chuàng)新。中國監(jiān)管及智庫對直銷銀行的定義如下：銀保監(jiān)管對直銷銀行定義：直銷銀行是以互聯(lián)網(wǎng)為主要渠

5、道，通過計算機、手機、電話以及其他電子服務(wù)手段為客戶提供服務(wù)的銀行形式，國內(nèi)外實踐中主要包括子公司和內(nèi)設(shè)部門（事業(yè)部）兩種運營形式。銀監(jiān)會積極鼓勵商業(yè)銀行利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電 子渠道擴大服務(wù)覆蓋面，創(chuàng)新提供更多特色化、差異化、便捷化、低成本的服務(wù)3。根據(jù)中國金融論壇學(xué)會研究（2015 年），“直銷銀行是指通過非實體業(yè)務(wù)網(wǎng)點的媒介工具，如郵件、電話、互聯(lián)網(wǎng)、移動終端等，實現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)中心與終端客戶直接進行業(yè)務(wù)往來的經(jīng)營機構(gòu)。盡管目前傳統(tǒng)的商業(yè)銀行已經(jīng)廣泛采用了郵件、電話、互聯(lián)網(wǎng)等營銷手段和工具，設(shè)立了網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機銀行等業(yè)務(wù)模式，但這些業(yè)務(wù)模式相對于傳統(tǒng)實體銀行而言，僅是其實體網(wǎng)絡(luò)的輔助和

6、補充，沒有脫離實體網(wǎng)絡(luò)而獨立存在。而直銷銀行是具有獨立的組織架構(gòu)和人員配備，其業(yè)務(wù)拓展和營銷不以實體1 BCG全球直銷銀行新圖景https HYPERLINK /a/127398128_557550 :/www HYPERLINK /a/127398128_557550 .so HYPERLINK /a/127398128_557550 /a/127398128_5575502 中證網(wǎng)， HYPERLINK /xwzx/jr/201507/t20150723_4762597.html /xwzx/jr/201507/t20150723_4762597.html3 銀保監(jiān)會，https HYPE

7、RLINK /cn/view/pages/govermentDetail.html?docId=273314&itemId=893&generaltype=1 :/www HYPERLINK /cn/view/pages/govermentDetail.html?docId=273314&itemId=893&generaltype=1 .cb HYPERLINK /cn/view/pages/govermentDetail.html?docId=273314&itemId=893&generaltype=1 /cn/view/pages/govermentDetail.html?docId=

8、273314&itemId=893&generaltype=1網(wǎng)點和物理柜臺為前提和基礎(chǔ)，因此具有人員精、機構(gòu)少、成本小等顯著優(yōu)勢，從而能夠為顧客提供比實體網(wǎng)點更優(yōu)惠的利率和更低廉費用的金融產(chǎn)品及服務(wù)4?！备鶕?jù)中國金融論壇期刊，“直銷銀行是指銀行借助互聯(lián)網(wǎng)和移動通信技術(shù)實現(xiàn)資金融通、支付和信息中介功能的新興金融模式。狹義上的直銷銀行指完全依賴移動互聯(lián)技術(shù)、不通過固定網(wǎng)點開展金融服務(wù)的銀行，廣義的直銷銀行除此之外還包括傳統(tǒng)銀行的直銷業(yè)務(wù)?！眻D表 2: 中證網(wǎng)搜索“直銷銀行”，2013 年開始有相關(guān)新聞報道資料來源：中證網(wǎng)，中金公司研究部直銷銀行是傳統(tǒng)銀行線上渠道的補充，也是拓客的重要抓手從境內(nèi)實

9、踐來看，直銷銀行有銀行內(nèi)設(shè)部門（或事業(yè)部制）和子公司（獨立法人制）兩種運營模式。第一種以銀行內(nèi)設(shè)部門模式運營，如北京銀行直銷銀行，該模式更像是傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的線上渠道補充，服務(wù)更側(cè)重于提升客戶體驗，比如強調(diào)縮短業(yè)務(wù)辦理流程、7*24全天候服務(wù)等；第二種獨立法人直銷銀行，如中信百信銀行，致力于提供與母行差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，定位的客群與母行亦有所不同。兩種模式均有拓客的功效，而后者更強調(diào)和母行差異化錯位競爭：根據(jù)北京銀行 2019 年年報，北京銀行直銷銀行的 47.6 萬戶客戶中，北京銀行行外客戶占比超過 60%。不過，官網(wǎng)在描述消費貸款客群畫像時，表示其需要具有穩(wěn)定的職業(yè)和收入、需持有北京銀行實體

10、卡，該部分客群可能和北京銀行信用卡客群有所重合。根據(jù)百信銀行 2019 年年報，信貸客戶中月收入 1 萬元以下的客戶占比 75%，首貸戶 30%，其定位的客群與中信銀行有所差別。另外在對公業(yè)務(wù)上，百信銀行推出線上純信用小微貸款產(chǎn)品、聚合支付、商戶錢包等，與母行為大中型企業(yè)提供綜合金融服務(wù)的定位亦有所差別。圖表 3: 中國直銷銀行典型案例典型中國直銷銀行舉例北京銀行直銷銀行百信銀行股東背景為內(nèi)部事業(yè)部制中信銀行65.7%、百度26.03%、加拿大養(yǎng)老基金8.27%主營業(yè)務(wù)存款理財、消費貸款（貸款金額5萬以下，用于裝修、旅游、婚慶、教育等消費性用途，估算年化利率10%-14%）。財富管理、消費金融

11、（貸款金融最高20萬，年化利率預(yù)計7.2%-14%，需要身份證以及一張銀行借記卡以開戶）、供應(yīng)鏈金融、聚合支付、商戶錢包、行業(yè)存管主要客群消費貸款面向年齡在20-50周歲、具有穩(wěn)定的職業(yè)和收入的中國公民，需持有北京銀行實體卡。信貸客戶中三線（含）以下城市客戶占比50左右，月收入1萬元以下客戶占比75，30為首貸戶。個體工商戶和小微企業(yè)主戶均貸款5.87萬元?？蛻魯?shù)（萬戶）2019年末客戶47.6萬戶，行外客戶占比60.7%。2019年末客戶規(guī)模突破3200萬戶。APP月活（百萬人）N.A.2019年月均15萬人。資料來源：銀保監(jiān)會，中國金融論壇學(xué)會，中金公司研究部4 中國金融論壇 CFF 學(xué)會

12、， HYPERLINK 30/zgjrlt/cffxh/92298/107501/107505/107752/index.html 30/zgjrlt/cffxh/92298/107501/107505/107752/index.html圖表 4: 北京銀行直銷銀行官網(wǎng)介紹資料來源：北京銀行直銷銀行官網(wǎng)，中金公司研究部圖表 5: 百信銀行 APP 界面概覽資料來源：北京銀行直銷銀行官網(wǎng)，中金公司研究部中國唯三獨立法人直銷銀行截至 2020 年 12 月 22 日，中信、招商、郵儲三家中資商業(yè)銀行提出設(shè)立直銷銀行子公司（獨立法人直銷銀行），其中中信百信銀行已于 2017 年獲得銀保監(jiān)會批準(zhǔn)開業(yè)，

13、招商拓?fù)溷y行和中郵郵惠萬家銀行于 2020 年獲批籌建。我們認(rèn)為中資商業(yè)銀行設(shè)立獨立法人直銷銀行的目的主要在于擴大金融服務(wù)覆蓋面，尤其是長尾零售客群和普惠小微客群，我們看好直銷銀行子公司通過差異化的數(shù)字金融產(chǎn)品、集約化的運營模式、基于大數(shù)據(jù)的數(shù)字風(fēng)控，為母行帶來差異化客群和新型利潤增長點。圖表 6: 截至 2020 年 12 月，中國有三家獨立法人直銷銀行中信百信銀行招商拓?fù)溷y行中郵郵惠萬家銀行股東背景中信銀行65.70%百度26.03%加拿大養(yǎng)老基金8.27%招商銀行70%網(wǎng)銀在線（京東數(shù)科子公司）30%郵儲銀行100%注冊資本56億元20億元50億元經(jīng)營狀態(tài)2016年獲批籌建，2017年獲

14、批開業(yè)2020年獲批籌建2020年獲批籌建資料來源：北京銀行直銷銀行官網(wǎng)，中金公司研究部中信百信銀行：中國首家獨立法人直銷銀行，2017 年開業(yè)中信百信銀行于 2017 年開業(yè)，由中信銀行和百度聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，是中國第一家國有控股的互聯(lián)網(wǎng)銀行，也是首家獲批的獨立法人直銷銀行。百信銀行借助中信銀行的金融風(fēng)控能力、產(chǎn)品研發(fā)能力和線下渠道資源，結(jié)合百度公司人工智能、大數(shù)據(jù)和云計算等技術(shù)，打造O+O（線上+線下）模式的智能普惠銀行，支付、融資、理財?shù)刃☆~高頻業(yè)務(wù)是主要關(guān)注重點5。公司戰(zhàn)略定位為“為百姓理財，為大眾融資，依托智能科技，發(fā)展普惠金融”。據(jù)百信銀行副首席戰(zhàn)略官陳龍強 2020 年 11 月 2

15、6 日介紹6，銀保監(jiān)會已批復(fù)同意百信銀行增發(fā) 16.34 億股股份，除了中信銀行和百度公司繼續(xù)跟投外，引入了加拿大養(yǎng)老基金投資公司作為戰(zhàn)略投資者，認(rèn)購 4.66 億股股份，投后估值約 126 億元，對應(yīng)約 3.4x 增資擴股后 2019 年 P/B 和 638 倍 2019 P/E。圖表 7: 百信銀行發(fā)展歷程資料來源：百信銀行官網(wǎng)，中金公司研究部圖表 8: 百信銀行最新股權(quán)結(jié)構(gòu)（左圖）；百信銀行產(chǎn)品概覽（右圖）個人服務(wù)企業(yè)服務(wù)財富管理： 提供定期存款、貨幣基金、銀行理財和保險理財產(chǎn)品供應(yīng)鏈金融： 百興貸，面向企業(yè)的全線上信用貸款消費金融： 最高20萬額度的消費分期產(chǎn)品聚合支付： T+0清算，

16、支持多家銀行，定制商戶理財計劃商戶錢包： 財務(wù)管理，支付清算，融資服務(wù)，購買理財行業(yè)存管： P2P，消費金融，眾籌，電商，保證金存管資料來源：百信銀行官網(wǎng)，中金公司研究部5 百信銀行官網(wǎng)，https HYPERLINK /news/news-36.html :/www HYPERLINK /news/news-36.html .ai HYPERLINK /news/news-36.html /news/news-36.html6 百信銀行官網(wǎng)，https: HYPERLINK /news/news-36.html /ww HYPERLINK /news/news-36.html /news/n

17、ews-36.html圖表 9: 百信銀行管理層團隊姓名職務(wù)性別個人簡歷李慶萍董事長女經(jīng)濟學(xué)碩士、高級經(jīng)濟師。擔(dān)任中信集團執(zhí)行董事、副總經(jīng)理、執(zhí)委會委員，中信國李如東行長、執(zhí)行董事男歷任中信銀行信息技術(shù)部、網(wǎng)絡(luò)銀行部總經(jīng)理助理，電子銀行部副總經(jīng)理并主持工作際金融控股有限公司董事長，中信保誠人壽保險副董事長，中信百信銀行董事長。朱光董事男歷任聯(lián)想大中華區(qū)公關(guān)及整合推廣高級總監(jiān)，百度公關(guān)部高級總監(jiān)、百度副總裁、百度高級副總裁，度小滿金融CEO王軍暉副行長男原中信銀行電子銀行部副總經(jīng)理王曉煒副行長男原百度金融高級總監(jiān)寇冠副行長、首席信息官男原中國建設(shè)銀行電子銀行部副總經(jīng)理資料來源：百信銀行官網(wǎng)，中金

18、公司研究部圖表 10: 百信銀行組織架構(gòu)資料來源：百信銀行官網(wǎng)，中金公司研究部根據(jù)百信銀行 2019 年年報、中信銀行 1H20 中報、2020 年 11 月 26 日百信銀行副首席戰(zhàn)略官陳龍強講話，銀行主要經(jīng)營情況如下：資產(chǎn)規(guī)模：2019 年末總資產(chǎn)規(guī)模 589 億元（同比增速 64%），其中貸款和墊款總額 372億元，占資產(chǎn)總額的 63%（2019 年投放貸款超過 1200 億元），一般性存款 311 億元（同比增長 138%），占負(fù)債總額的 60%。目標(biāo)客群：2019 年末客戶總數(shù) 3215 萬戶（同比增長 168%），2017 年 11 月客戶數(shù)突破 4800 萬戶（較去年末增長 49

19、%）。信貸客戶 100%從線上獲取信貸服務(wù)，三線（含）以下城市客戶占比 50%，月收入 1 萬元以下客戶占比 75%，首貸戶占比 30%。2019 年末，百信銀行為 156 萬個體工商戶和小微企業(yè)主授信，貸款投放 568 億元，戶均貸款 5.87萬元。盈利能力：營業(yè)凈收入 24 億元（同比增長 83%）。凈息差 4.91%，高于銀行業(yè)平均水平。凈利潤 0.20 億元，首次實現(xiàn)盈利。ROAA 為 0.04%，ROAE 為 0.61%?？萍技夹g(shù)：基礎(chǔ)設(shè)施全面采用分布式云架構(gòu)，核心系統(tǒng) 100%國產(chǎn)化，關(guān)鍵核心技術(shù) 100%自主掌控。建立開發(fā)運維一體化體系，研發(fā)到運維的全流程自動化、數(shù)字化初見成效，

20、第三方合作介入從 2 天縮短到 2 小時。戰(zhàn)略發(fā)展：明確資產(chǎn)平臺化和財富平臺化兩大戰(zhàn)略方向，前者優(yōu)先；銀行按地平線分析框架將現(xiàn)有業(yè)務(wù)分為當(dāng)前核心業(yè)務(wù)、高成長性業(yè)務(wù)及潛在新業(yè)務(wù)三類，并按不同的優(yōu)先級相應(yīng)調(diào)整資源配置；初步形成“B+B2C”的開放銀行差異化發(fā)展模式，開放350+API接口，接入場景 80 余家。1）積極融入百度生態(tài)：百度在 IT 基礎(chǔ)設(shè)施、人工智能技術(shù)、流量、場景、數(shù)據(jù)等方面給予支持。2）推動母子行協(xié)同發(fā)展：百信銀行服務(wù)對象定位于傳統(tǒng)銀行較難惠及的長尾客群，與中信銀行展開差異化經(jīng)營，包括向零售和小微客群提供信貸服務(wù)、代銷銀行理財?shù)?。員工激勵：2019 年末員工總數(shù) 691 人，平均

21、年齡 31 歲，科技人才占比超過 60%。2019年，百信銀行提高員工考核中的風(fēng)險合規(guī)指標(biāo)占比，權(quán)重達到 50%。資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)、資本充足率指標(biāo)、其他銀行監(jiān)管指標(biāo)：未披露。圖表 11: 百信銀行主要財務(wù)數(shù)據(jù)概覽20181H1920191H2020181H1920191H20損益表摘要（人民幣萬元）主要驅(qū)動因素（%）凈利息收入122,518228,366總資產(chǎn)年增長率63.8%-7.7%凈手續(xù)費收入(223)365凈息差（日均披露值）4.91%其他非利息收入7,2378,616凈息差（期初期末平均余額）5.13%經(jīng)營收入合計129,533135,900237,34780,400平均生息資產(chǎn)收益率8

22、.61%營業(yè)費用（不包括稅金）76,62493,536平均付息負(fù)債付息率3.66%撥備前利潤51,039143,531非利息收入/經(jīng)營收入5.4%3.8%當(dāng)期提取各項準(zhǔn)備金115,449128,694營業(yè)費用/經(jīng)營收入（不包括稅金）59.2%39.4%稅前利潤(64,410)14,837提取準(zhǔn)備金/貸款平均余額（信用成本）3.99%歸母凈利潤(48,366)5,5001,976700資產(chǎn)負(fù)債表摘要（人民幣萬元）年增長率（%）總資產(chǎn)3,592,4114,420,0005,885,9815,435,300貸款凈額36.0%生息資產(chǎn)3,180,6225,727,549存款余額137.6%貸款凈額2,

23、731,1273,715,136凈利息收入86.4%付息負(fù)債3,066,3115,394,804非利息收入28.0%存款余額1,310,3593,113,751經(jīng)營收入合計83.2%-40.8%股東權(quán)益322,288330,000324,470326,900營業(yè)費用22.1%盈利能力撥備前利潤181.2%ROAA0.27%0.04%0.02%稅前利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正ROAE3.37%0.61%0.43%凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正-87.3%資料來源：公司公告，中金公司研究部招商拓?fù)溷y行：中國第二家獨立法人直銷銀行，2020 年獲批籌建2017 年 2 月 18 日，招商銀行公告，董事會審議通過了關(guān)于招商銀行設(shè)立獨

24、立法人直銷銀行的議案，擬出資 20 億元人民幣，全資發(fā)起設(shè)立獨立法人直銷銀行，在適當(dāng)時機，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要并在監(jiān)管批準(zhǔn)的前提下，可轉(zhuǎn)讓不超過 30%的股權(quán)，以引進戰(zhàn)略投資者。公告表示：設(shè)立獨立法人直銷銀行是本公司把握創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展趨勢、積極探索普惠金融和未來銀行形態(tài)的重要舉措，可有效降低銀行運營成本，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式和客群進行差異化補充，并可通過風(fēng)險隔離將創(chuàng)新風(fēng)險限制在可控范圍。2018 年 3 月 23 日，招商銀行公告，董事會審議通過了關(guān)于以合資方式發(fā)起設(shè)立獨立法人直銷銀行的議案，戰(zhàn)略合作方出資 6 億元，持股 30%。2020 年 12 月 11 日，招商銀行公告稱收到中國銀保監(jiān)會關(guān)于籌建招

25、商拓?fù)溷y行股份有限公司的批復(fù)，獲準(zhǔn)在上海市與與網(wǎng)銀在線（北京）商務(wù)服務(wù)有限公司（系京東數(shù)字科技有限公司的全資子公司）共同籌建招商拓?fù)溷y行股份有限公司，注冊資本為 20 億元，其中招商銀行持股 70%，網(wǎng)銀在線持股 30%。目前招商拓?fù)溷y行處于籌建期，我們預(yù)計與百信銀行類似的，招商拓?fù)溷y行的服務(wù)對象可能定位于招商銀行未充分服務(wù)的長尾客群，與招商銀行差異化經(jīng)營。招行作為股東，我們預(yù)計可能協(xié)助搭建風(fēng)控系統(tǒng)、產(chǎn)品研發(fā)系統(tǒng)等，并導(dǎo)流為達到自身風(fēng)控要求的下沉客群資源；而網(wǎng)銀在線可能依托于其母公司京東數(shù)科及其股東資源，就互聯(lián)網(wǎng)前沿技術(shù)以及流量、場景、數(shù)據(jù)等方面給予支持。中郵郵惠萬家銀行：中國第三家獨立法人直

26、銷銀行，2020 年獲批籌建2020 年 12 月 23 日，郵儲銀行公告稱，董事會已于 7 月 9 日審議通過關(guān)于調(diào)整中國郵政儲蓄銀行設(shè)立直銷銀行子公司方案的議案，擬出資 50 億元全資發(fā)起設(shè)立直銷銀行子公司，近日收到中國銀保監(jiān)會關(guān)于籌建中郵郵惠萬家銀行有限責(zé)任公司的批復(fù)，獲準(zhǔn)籌建直銷銀行子公司。郵惠萬家銀行旨在探索線上線下協(xié)同發(fā)展的創(chuàng)新商業(yè)模式，基于科技的手段、普惠的理念、市場的運營，落實國家鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，踐行“服務(wù)三農(nóng)、助力小微、普惠大眾”的發(fā)展使命，打造金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興、科技助力美好生活的創(chuàng)新聯(lián)接平臺。投資有利于提升郵儲銀行服務(wù)水平及服務(wù)效率，以便更好地服務(wù)于鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、踐行數(shù)字普惠

27、金融服務(wù)、支持實體經(jīng)濟發(fā)展。直銷銀行與民營互聯(lián)網(wǎng)銀行可能直面競爭考慮到直銷銀行設(shè)立的目標(biāo)在于通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在線上提供覆蓋面更廣的普惠金融服務(wù)，與民營互聯(lián)網(wǎng)銀行經(jīng)營目標(biāo)類似，我們認(rèn)為上述兩類銀行目標(biāo)客群重合度高、產(chǎn)品服務(wù)較為同質(zhì)，可能直面競爭。我們對獨立法人直銷銀行代表（百信銀行）、民營互聯(lián)網(wǎng)銀行代表（微眾銀行、網(wǎng)商銀行）進行杜邦分析并作比較，就 2019 年數(shù)據(jù)而言，百信銀行 ROE 低于微眾和網(wǎng)商，主要由于非息收入少、資產(chǎn)減值損失高：百信銀行息差和資產(chǎn)收益率并不低，但負(fù)債成本率較高。百信銀行貸款在總資產(chǎn)中的比重高于微眾網(wǎng)商，存款在總負(fù)債中的比重低于微眾網(wǎng)商。百信銀行非息收入對營收的貢獻低于微

28、眾和網(wǎng)商銀行，微眾和網(wǎng)商銀行的非息收入主要為技術(shù)輸出收入和財富管理業(yè)務(wù)收入。百信銀行信用成本高于微眾和網(wǎng)商銀行。從客戶數(shù)和 APP 月活來看，百信銀行的獲客和活客能力可能不及微眾和網(wǎng)商銀行。圖表 12: 民營互聯(lián)網(wǎng)銀行與直銷銀行一覽民營互聯(lián)網(wǎng)銀行前三大股東及持股比例2019年總資產(chǎn)規(guī)模（億元)貸款總額（億元） 收入規(guī)模( 億元）凈利潤規(guī)模（億元） ROAE深圳前海微眾銀行騰訊30%、深圳立業(yè)集團20%、深圳百業(yè)源投資公司20%2912.41629.7148.739.5028.15%浙江網(wǎng)商銀行螞蟻金服30%、上海復(fù)星工業(yè)技術(shù)公司5%、萬向三農(nóng)集團18%1395.5736.766.312.561

29、5.81%四川新網(wǎng)銀行新希望集團30%、四川銀米科技29.5%、成都紅旗連鎖15%442.4257.226.711.2412.30%吉林億聯(lián)銀行中發(fā)金控30%、吉林三快科技28.5%、吉林華陽集團9.9%313.238.13%武漢眾邦銀行卓爾控股30%、壹網(wǎng)通科技20%、武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團20%418.867.21%江蘇蘇寧銀行蘇寧易購30%、日出東方23.6%、焦點科技9.9%639.03061.85%北京中關(guān)村銀行用友網(wǎng)絡(luò)29.8%、北京碧水源科技27%、北京光線傳媒9.9%174.701.22%福建華通

30、銀行永輝超市27.5%、陽光控股26.3%、福建興衡投資9.9%106.820.10%直銷銀行前三大股東及持股比例2019年總資產(chǎn) 貸款總額 收入規(guī)模 凈利潤規(guī)模ROAE規(guī)模（億元) （億元） ( 億元）（億元） 中信百信銀行中信銀行65.7%、百度26.03%、加拿大養(yǎng)老基金8.27%588.6371.51%招商拓?fù)溷y行招商銀行70%、網(wǎng)銀在線（京東數(shù)科全資子公司） 30%中郵郵惠萬家銀行郵儲銀行100%資料來源：中證網(wǎng)，Wind，公司公告，中金公司研究部圖表 13: 2019 年百信銀行 ROE 低于微眾和網(wǎng)商，主要由于非息收入少、資產(chǎn)減值損失高百

31、信銀行 微眾銀行 網(wǎng)商銀行凈手續(xù)費收入/平均總資產(chǎn) 其他非息凈收入/平均總資產(chǎn)營業(yè)收入/平均總資產(chǎn)營業(yè)費用/平均總資產(chǎn)營業(yè)稅/平均總資產(chǎn)0.010.180.062.070.040.041.180.030.050.560.320.03凈息差（披露值)4.91%3.83%3.79%杜邦分析（ %）2019年百信銀行微眾銀行網(wǎng)商銀行上市銀行凈利息收入/平均總資產(chǎn)4.823.704.422.00利息收入/平均總資產(chǎn)8.096.386.083.87利息支出/平均總資產(chǎn)3.272.681.661.86非利息收入/平均總資產(chǎn)20.88生息資產(chǎn)收益率（期初期末平均余額）8.61%6.60

32、%5.21%付息負(fù)債成本率（期初期末平均余額）3.66%2.86%1.94%信用成本3.99%3.90%2.81%2.871.991.972.895.635.825.01貸款/總資產(chǎn)63%56%53%0.91存款/總負(fù)債56%86%61%資產(chǎn)減值損失/平均總資產(chǎn)2.722.161.400.74營業(yè)外收入/平均總資產(chǎn)0.06(0.01)(0.00)0.00非息收入占比3.8%36.4%21.6%員工人數(shù)6911906 841稅前利潤/平均總資產(chǎn)0.311.621.301.21貸款/員工人數(shù)（萬元）537685508760所得稅/平均總資產(chǎn)0.270.070.230.22成本收入比39.4%34.

33、3%51.1%凈利潤/平均總資產(chǎn)（ ROAA）0.041.551.070.99客戶數(shù)（百萬戶）平均總資產(chǎn)/平均凈資產(chǎn)14.718.2214.8212.14平均凈資產(chǎn)收益率（ ROAE）0.6128.1515.8112.05月活（萬人）152146353220021資料來源：公司公告，中金公司研究部獨立法人直銷銀行經(jīng)營目標(biāo)展望：不僅僅是傳統(tǒng)銀行的線上渠道我們認(rèn)為，獨立法人直銷銀行不應(yīng)僅僅是傳統(tǒng)銀行的線上渠道，除了提升客戶體驗和金融服務(wù)便捷性之外，目標(biāo)應(yīng)在于觸達傳統(tǒng)商業(yè)銀行未能覆蓋的普惠客群，包括零售和小微等，并深耕研發(fā)對應(yīng)的產(chǎn)品服務(wù)與運營模式，擴大銀行股東的業(yè)務(wù)覆蓋面，向銀行集團提供新的利潤增長

34、點。展望未來，我們認(rèn)為一家優(yōu)秀的獨立法人直銷銀行應(yīng)當(dāng)做到：機制更具市場化數(shù)字化開放化基因、目標(biāo)客群聚焦普惠零售和普惠小微、風(fēng)險可控經(jīng)營合規(guī)、成長性和盈利能力高于母行。具體而言可從以下方面布局：獨立法人模式下加強市場化、數(shù)字化基因，生態(tài)開放融合。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、員工激勵、項目開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面打造異于母行、貼近互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的機制和文化，以客戶為中心，提升金融服務(wù)便捷性、改善服務(wù)體驗、加快產(chǎn)品迭代和需求響應(yīng)時間等。定位母行未能有效服務(wù)的普惠零售和小微客群。普惠金融在全球依然是藍(lán)海市場，為普惠零售和普惠小微客群提供銀行賬戶、支付交易、融資信貸、投資理財?shù)冉鹑诜?wù)是有價值有意義的。從近三年頭部民營互聯(lián)

35、網(wǎng)銀行的經(jīng)營結(jié)果來看，傳統(tǒng)商業(yè)銀行未服務(wù)到的客群有相當(dāng)一部分是有金融服務(wù)需求的，直銷銀行依托母行對金融的專業(yè)理解，以及自身的數(shù)字化基因，參與到普惠金融市場大有可為。差異化且優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)沉淀忠誠的普惠客群。典型的直銷銀行產(chǎn)品包括面向準(zhǔn)信用卡客群的消費信貸、面向個體工商戶和小微企業(yè)的信用貸款、收益率較高的存款類產(chǎn)品等，直銷銀行要沉淀忠誠客戶，需要做出品牌、聲譽和口碑，其背后是差異化且優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，如何精準(zhǔn)識別并打造普惠客群喜愛的金融產(chǎn)品，同時實現(xiàn)敏捷迭代升級是直銷銀行應(yīng)當(dāng)思考的課題?？萍寄芰κ欠?wù)普惠客群的重要工具。中國有數(shù)千家銀行金融機構(gòu)，但普惠金融仍是藍(lán)海市場，可見普惠金融服務(wù)要形成商

36、業(yè)可持續(xù)的模式并不容易，而科技就是打開這扇大門的鑰匙，分布式平臺、場景化獲客、集約化運營、數(shù)字化風(fēng)控等有效降低了普惠金融服務(wù)的成本，使得普惠金融服務(wù)商業(yè)可持續(xù)成為可能，其背后是科技的支撐。尋找商業(yè)可持續(xù)的盈利模式，甚至實現(xiàn)高于母行的 ROE?？梢愿采w信用成本的資產(chǎn)收益率（大數(shù)據(jù)風(fēng)控）、穩(wěn)定的負(fù)債來源和成本（創(chuàng)新型存款產(chǎn)品、母行流動性支持）、不占用資本的非息收入（理財+科技輸出）是獲得可觀 ROE 的重要組成部分。平衡好金融創(chuàng)新和金融安全，平衡好機構(gòu)盈利和消費者保護。2020 年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)了“金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進行”，普惠客群數(shù)量龐大，向其提供創(chuàng)新型金融產(chǎn)品需時刻關(guān)注風(fēng)險可

37、控，不提倡過度消費，不引導(dǎo)沖動借貸。法律聲明一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并

38、自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或

39、事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價、評級、估值、預(yù)測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨立評估投資風(fēng)險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標(biāo)、需求、機會、風(fēng)險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者