c財務管理計量基礎課件

1、2022年8月17日本章難點：資金時間價值的基本計算：幾種終值與現(xiàn)值的計算；內插法的應用；各種時間價值系數(shù)之間的關系；實際利率與名義利率之間的換算；股票的估價與收益率的計算；債券的估計與收益率的計算。第1頁，共114頁。2022年8月17日案例安信公司在建行三峽大學支行設立一個臨時賬戶，2006年4月1日存入20萬元，銀行存款年利率為2.6%。因資金比較寬松，該筆存款一直未予動用。2009年4月1日安信公司擬撤消該臨時戶，與銀行辦理銷戶時，銀行共付給安信公司21.34萬元。如果安信公司將20萬元放在單位保險柜里，存放至2009年4月1日，貨幣資金仍然20萬元。如果安信公司將20萬元投資于股市，

2、,到2009年4月4日，變現(xiàn)股票的價值可能大于21.34萬元也可小于21.34萬元。安信公司2006年4 月1日存入的20萬元,2009年4月1 日取出21.34萬元,1.34萬元就是20萬元3年貨幣時間價值；存放在保險柜里資金沒有增值；投資于股票市場20萬元 3年貨幣時間價值可能大于1.34萬元或者小于1.34萬元,大于或小于1.34萬元的部分,就是20萬元的投資風險價值。本章就貨幣時間價值等相關問題進行介紹。貨幣時間價值和風險價值的認識第2頁，共114頁。2022年8月17日第一節(jié) 貨幣時間價值第3頁，共114頁。2022年8月17日實例：前提：等額本息還款第4頁，共114頁。2022年8

3、月17日一、資金時間價值的概念時間價值的含義表示方法： 絕對數(shù)（利息額） 相對數(shù)（利息率）定義：資金時間價值是指資金經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率 實際工作中可以用通貨膨脹率很低條件下的政府債券利率來表現(xiàn)時間價值 資金時間價值與市場利率的區(qū)別？第5頁，共114頁。2022年8月17日第6頁，共114頁。2022年8月17日意義：（1）是一定量的資金在不同時點上價值量的差額，其實質是資金周轉后所增加的價值，它為不同時間點上一定資金量進行比較奠定了基礎；（2）不是所有的資金都具有時間價值，只有作為資本進行投

4、資以后才能產生時間價值。（3）資金時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進去；（4）貨幣的時間價值是進行項目決定的重要標準，一個項目只有在投資報酬率水平大于或等于項目投入資金的貨幣時間價值才具有投資意義；（5）由于貨幣隨時間的增長過程與復利的計算過程在數(shù)學上相似，因此在換算時廣泛使用復利計算的各種方法。（6）資金時間價值是指在沒有通貨膨脹情況下的無風險收益率。第7頁，共114頁。2022年8月17日舉例：已探明一個有工業(yè)價值的油田，目前立即開發(fā)可獲利100億元，若5年后開發(fā)，由于價格上漲可獲利160億元。如果不考慮資金的時

5、間價值，根據160億元大于100億元，可以認為5年后開發(fā)更有利。如果考慮資金的時間價值，現(xiàn)在獲得100億元，可用于其他投資機會，平均每年獲利15%，則5年后將有資金200億元（1001.155200）。因此，可以認為目前開發(fā)更有利。第8頁，共114頁。2022年8月17日一、資金時間價值的概念資金時間價值的兩個要素資金：時間：時期：以年為計算單位N年 時點：N1個時點期初0點123N期末第9頁，共114頁。2022年8月17日二、一次性收付款項的終值和現(xiàn)值又稱將來值,是指現(xiàn)在一定量資金在未來某一時點上的價值,又稱本利和.現(xiàn)值Present value又稱本金,是指未來某一時點上的一定量資金折合

6、到現(xiàn)在的價值.終值Future value第10頁，共114頁。？終值與現(xiàn)值的差額是什么第11頁，共114頁。2022年8月17日 單利 ：只是本金計算利息，所生利息均不加入本金計算利息的一種計息方法。復利 ：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息的一種計息方法。計息方式第12頁，共114頁。2022年8月17日單利終值和現(xiàn)值的計算F = P(1+in)P:現(xiàn)值即第一年初的價值F:終值即第n年末的價值I:利率N:計息期數(shù)單利終值【例1】 ：某人現(xiàn)在存入銀行1000元，利率為5%，3年后取出，問：在單利方式下，3年后取出多少錢？ F = 1000 ( 1 + 3 5% ) = 1150 (元)第1

7、3頁，共114頁。2022年8月17日單利現(xiàn)值單利現(xiàn)值的計算同單利終值的計算是互逆的，由終值計算現(xiàn)值稱為折現(xiàn)。將單利終值計算公式變形，即得單利現(xiàn)值的計算公式為： P = F / (1 + in)【例2】某人希望在3年后取得本利和1150元，用以支付一筆款項，已知銀行存款利率為5%，則在單利方式下，此人現(xiàn)在需存入銀行多少錢？P = 1150 / ( 1 + 3 5% ) = 1000 (元) 單利終值和現(xiàn)值的計算第14頁，共114頁。2022年8月17日復利終值和現(xiàn)值的計算復 利 終 值P現(xiàn)值或初始值； F終值或本利和； i報酬率或利率； n計息期數(shù)（可能是一年、半年、一季度等）； 為什么？第1

8、5頁，共114頁。2022年8月17日【例】某人有1 200元，擬投入報酬率為8%的投資機會，經過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加1倍？答案：F=12002=2400F=1200（1+8%）n 2400=1200（1+8%）n （1+8%）n =2（F/P，8%,n）=2 查“復利終值系數(shù)表”，在i=8%的項下尋找2，最接近的值為：（F/P，8%,9）=1.999 n=9 即9年后可使現(xiàn)有貨幣增加1倍。第16頁，共114頁。2022年8月17日【例】現(xiàn)有1 200元，欲在19年后使其達到原來的3倍，選擇投資機會時最低可接受的報酬率為多少？答案：F=12003=3600 F=1 200（1+i）19 （

9、1+i）19 =3（F/P，i,19）=3 查“復利終值系數(shù)表”，在n=19的行中尋找3，對應的i值為6%，即：（F/P，6%,19）=3 所以i=6%，即投資機會的最低報酬率為6%，才可使現(xiàn)有貨幣在19年后達到3倍。第17頁，共114頁。2022年8月17日 可是，當所求的值不能整好對應系數(shù)表中某一整數(shù)值時，就需要使用內插法（插補法）。插補法不僅適用于復利計算，也適用于后面所講的年金的計算；而且它不僅適用于報酬率的計算，也適用于計息期數(shù)的計算?！纠楷F(xiàn)有1 200元，欲在20年后使其達到原來的2倍，選擇投資機會時最低可接受的報酬率為多少？答案：F=12002=2400F=1200（1+i）1

10、9 （1+i）20 =2第18頁，共114頁。2022年8月17日（F/P，i,19）=2查“復利終值系數(shù)表”，n=20，則 X=3.50%第19頁，共114頁。2022年8月17日理解：第20頁，共114頁。2022年8月17日復 利 現(xiàn) 值為復利現(xiàn)值系數(shù)，可通過查復利現(xiàn)值系數(shù)表求得復利終值和現(xiàn)值的計算【例2-2】：某項投資4年后可得收益40000元，按利率6%計算，其復利現(xiàn)值應為：p = 40000 (P/F,6%,4) = 40000 0.792 = 31680 (元)第21頁，共114頁。2022年8月17日注意：復利現(xiàn)值終值的互為逆運算。(1+i)-n 是把終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，稱為

11、復利現(xiàn)值系數(shù)，或稱作1元的復利現(xiàn)值，用符號（p/s，i，n）來表示，可據此編制“復利現(xiàn)值系數(shù)表” 它與復利終值系數(shù)互為倒數(shù)。復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念，指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值，或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。復利現(xiàn)值計算，是指已知F、i、n時，求P。第22頁，共114頁。2022年8月17日【例】某人擬在5年后獲得本利和1萬元。假設投資報酬率為10%，他現(xiàn)在應投入多少元？答案：P=F（P/F，i，n） =10000（P/F，10%，5） 查復利現(xiàn)值系數(shù)表，（P/F，10%，5）=0.621 則 P=100000.621=6 210（元）第23頁，共114頁

12、。2022年8月17日復利終值和現(xiàn)值的計算補充1： 某人擬購房，開發(fā)商提出兩個方案：方案一是現(xiàn)在一次性付80萬元；方案二是5年后付100萬元。若目前銀行貸款利率為7%（復利計息），要求計算比較那個付款方案較為有利。解：方案一的終值80（F/P，7%，5）112.208（萬元）100（萬元）。由于方案二的終值小于方案一的終值，所以應該選擇方案二 第24頁，共114頁。2022年8月17日復利終值和現(xiàn)值的計算補充2：某人存入一筆錢，想5年后得到10萬，若銀行存款利率為5%，要求計算下列指標：（1）如果按照單利計息，現(xiàn)在應存入銀行多少資金（2）如果按照復利計息，現(xiàn)在應存入銀行多少資金 ？解（1）PF

13、/（1ni）10/（155%）8（萬元） （2）P10（P/F，5%，5）100.78357.835（萬元） 第25頁，共114頁。2022年8月17日三、年金終值和現(xiàn)值的計算年金是指一定期間內每期相等金額的收付款項。具有兩個特點：一是金額相等；二是時間間隔相等。 普通年金 即付年金 遞延年金 永續(xù)年金形式第26頁，共114頁。第27頁，共114頁。2022年8月17日普 通 年 金1、普通年金 是指一定時期內每期期末等額的系列收付款項。 是一定時期內每期期末等額收付款項的 復利終值之和。2、普通年金終值第28頁，共114頁。2022年8月17日AAAAAA(1+i)0 A(1+i)1 A(1

14、+i)n-1 A(1+i)n-2 2、普通年金終值A A(1+i)1(1+i)2 AAA(1+ i)n-1A(1+i)n-2A(1+ i)0012nn-1_AA普通年金期終值計算示意圖第29頁，共114頁。2022年8月17日 F：年金終值 A: 年金數(shù)額 i： 利息率 n： 計息期數(shù)可通過查年金終值系數(shù)表求得F = A= A(F/A，i，n) 2、普通年金終值（已知年金，求終值）第30頁，共114頁。2022年8月17日補充：某企業(yè)準備在今后6年內，每年年末從利潤留成中提取50000元存入銀行，計劃6年后，將這筆存款用于建造某一福利設施，若年利率為6%，問6年后共可以積累多少資金？F = 5

15、0000 (F/A,6%,6) = 50000 6.975 = 348750 （元） 2、普通年金終值第31頁，共114頁。2022年8月17日償債基金（已知年金終值，求年金）償債基金，是指為了在約定的未來一定時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準備金，也就是為使年金終值達到既定金額的年金數(shù)額。從計算的角度來看，就是在普通年金終值中解出A，這個A就是償債基金。例 某企業(yè)準備在6年后建造某一福利設施，屆時需要資金348750元，若年利率為6%，則該企業(yè)從現(xiàn)在開始每年年末應存入多少錢？348750 = A (F/A,6%,6) A = 348750 / (F/A,6%,6)

16、 = 348750 / 6.975 = 50000 (元)第32頁，共114頁。2022年8月17日【例】擬在5年后還清10 000元債務，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。假設銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元?由于有利息因素，不必每年存入2000元（100005），只要存入較少的金額，5年后本利和即可達到10000元，可用以清償債務。根據普通年金終值計算公式：第33頁，共114頁。2022年8月17日 式中的 與普通年金終值系數(shù)的互為倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)，記作（A/F，i，n）。它可以把普通年金終值折算為每年需要支付的金額。償債基金系數(shù)可以制成表格備查，亦可根據普通年金終值系數(shù)求倒

17、數(shù)確定。將有關數(shù)據代入上式：第34頁，共114頁。2022年8月17日 因此，在銀行利率為10%時，每年存入1 638元，5年后可得10 000元，用來還清債務。第35頁，共114頁。2022年8月17日3、普通年金現(xiàn)值AAAAAA(1+i)0 A(1+i)1 AA12nn-1_AA是指一定時期內每期期末等額收付款項的復利現(xiàn)值之和。第36頁，共114頁。2022年8月17日3、普通年金現(xiàn)值 P=A A(P/A，i，n) i： 利息率 n： 計息期數(shù)可通過查年金終值系數(shù)表求得 P：年金現(xiàn)值 A: 年金數(shù)額第37頁，共114頁。2022年8月17日例補充：某企業(yè)準備在今后的8年內，每年年末發(fā)放獎金

18、70000元，若年利率為12%，問該企業(yè)現(xiàn)在需向銀行一次存入多少錢？ P = 70000 (P/A,12%,8) = 70000 4.968 = 347760 (元)3、普通年金現(xiàn)值第38頁，共114頁。2022年8月17日資本回收額（已知年金現(xiàn)值，求年金）資本回收額，是指在約定年限內等額收回初始投入資本或清償所欠的債務。 從計算的角度看，就是在普通年金現(xiàn)值公式中解出A，這個A，就是資本回收額。補充：某企業(yè)現(xiàn)在存入銀行347760元，準備在今后的8年內等額取出，用于發(fā)放職工獎金，若年利率為12%，問每年年末可取出多少錢？ 347760 = A (P/A,12%,8) A = 347760 /

19、(P/A,12%,8) = 347760 / 4.968 = 70000 （元）【小結】：（1）償債基金和普通年金終值系數(shù)互為逆運算；（2）償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。（3）資本回收額與普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為逆運算；（4）資本回收系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。第39頁，共114頁。2022年8月17日10.（1）A1（P/A,7%,10）=5025(F/P,10%,20)+A2(F/A,10%,20)-50(F/P,10%,11)- 220(F/P,10%,4)=20(P/A,10%，30)+200(P/F,10%,30)第40頁，共114頁。2022年8月17日（2）第41頁，共

20、114頁。2022年8月17日當i=12%時,25(F/P,12%,20)+6(F/A,12%,20)+50(F/P,12%,11)+220(F/P,12%,4)-20(P/A,12%,30)+200(P/F,12%,30)=-14.4095當i=14%時, 25(F/P,14%,20)+6(F/A,14%,20)+50(F/P,14%,11)+220(F/P,14%,4)+20(P/A,14%,30)+200(P/F,14%,30)=162.861第42頁，共114頁。2022年8月17日第43頁，共114頁。2022年8月17日趣味思考題何時成為百萬富翁？1）本金10萬元，年利率10%，存

21、入銀行。2）本金20萬元，年利率5%，存入銀行。3）每年年末存入銀行2萬元，年利率10%。第44頁，共114頁。2022年8月17日即 付 年 金1、即付年金 是指一定時期內每期期初等額收付的系列款項。2、即付年金終值 是一定時期內每期期初等額收付款項的 復利終值之和。與普通年金的區(qū)別僅在于收付款項的時間不同。第45頁，共114頁。2022年8月17日即FVA(1+i) A-1 = A(F/A，i，n)（1+i) 即付年金終值期數(shù)加1，系數(shù)減1n期先付年金終值和n期普通年金終值的關系第46頁，共114頁。2022年8月17日補充：某企業(yè)準備在今后6年內，每年年初從利潤留成中提取50000元存入

22、銀行，計劃6年后，將這筆存款用于建造某一福利設施，若年利率為6%，問6年后共可以積累多少資金？ F = 50000 (F/A,6%,6) (1+6%) = 50000 6.975 1.06 = 369675（元） 即付年金終值第47頁，共114頁。2022年8月17日3、即付年金現(xiàn)值是每期期初等額收付的系列款項的復利現(xiàn)值之和。 或者：期數(shù)減1，系數(shù)加1第48頁，共114頁。2022年8月17日遞 延 年 金3、遞延年金現(xiàn)值：是從若干時期后開始發(fā)生的每期期末等額收付款項的現(xiàn)值之和。1、遞延年金：是指等額收付款項不是從第一期開始，而是隔若干期后才開始發(fā)生的每期期末等額收付款項。2、遞延年金終值：計

23、算方法與普通年金相同，注意計息期數(shù)。第49頁，共114頁。2022年8月17日遞延年金現(xiàn)值假設最初有m期沒有收付款項，后面n期有等額的收付款項，則遞延年金的現(xiàn)值即為后n期年金貼現(xiàn)至m期第一期期初的現(xiàn)值。圖示如下：0120123nAAAAmm+1m+2m+3m+n第50頁，共114頁。2022年8月17日遞延年金現(xiàn)值(1) 從圖中可以看出， 先求出遞延年金在n期期初（m期期末）的現(xiàn)值，再將它作為終值貼現(xiàn)至m期的第一期期初，便可求出遞延年金的現(xiàn)值。 P=A*（P/A，i，n） *（P/F， i， m ）假設前m期也有收付款項，則可以將m+n期的年金現(xiàn)值減去m期的年金現(xiàn)值，即為遞延年金的現(xiàn)值。 P=

24、A* （P/A，i， m +n） -（ P/A，i， m ）(3) 還有別的方法嗎？ P=A*（F/A，i，n） *（P/F， i， m+n ）第51頁，共114頁。2022年8月17日遞延年金現(xiàn)值補充例題：某公司擬購置一處房產，房主提出三種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬，連續(xù)支付10次，共200萬元；（2）從第5年開始，每年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元；（3）從第5年開始，每年初支付24萬元，連續(xù)支付10次，共240萬元。假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？ 第52頁，共114頁。2022年8月17日遞延年金現(xiàn)值方案（1）

25、P=20（P/A，10%，10） （1+10%）或=20（P/A，10%，9）+1=135.18（萬元）方案（2） P=25（P/A，10%，14）- （P/A，10%，4）或：P4=25（P/A，10%，10）=256.145=153.63（萬元）P=153.63（P/F，10%，4）=153.630.683=104.93（萬元）方案（3）P=24（P/A，10%，13）- 24（P/A，10%，3）=24（7.103-2.487）=110.78（萬元）該公司應該選擇第二方案。 第53頁，共114頁。2022年8月17日永 續(xù) 年 金1、永續(xù)年金：是指無限期連續(xù)等額收付款項的特種年金。永續(xù)年

26、金可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮大的普通年金。 永續(xù)年金沒有終值2、永續(xù)年金現(xiàn)值注第54頁，共114頁。2022年8月17日1、不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 P=例：補充：有一筆現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為8%，求這筆不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。年（t）01234現(xiàn)金流量（元）20003000400050006000P=2000（P/F，8%，0）+3000 （P/F，8%，1）+4000 （P/F，8%，2）+5000 （P/F，8%，3）+6000 （P/F，8%，4）16585.9元貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題第55頁，共114頁。2022年8月17日2、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況

27、下的現(xiàn)值3、名義利率與實際利率如果以“年”作為基本計息期，每年計算一次復利，這種情況下的年利率為名義利率.如果按照短于1年的計息期計算復利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率則為實際利率. 貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題第56頁，共114頁。2022年8月17日名義利率與實際利率的換算關系：第一種方法：不計算實際利率，直接調整有關指標，即計息期利率為i/m，計息期數(shù)為m*n第二種方法：將名義利率調整為實際利率，然后按實際利率計算時間價值。調整的公式是：貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題第57頁，共114頁。2022年8月17日補充：某企業(yè)于年初存人l0萬元，年利率為10，若每半年復利

28、一次，到第l0年末，該企業(yè)能得本利和為多少?方法一：k=(1+10%/2)2-1=10.25% FV=10 (1+10.25%)10=10 FVIF10.25%,10=26.53萬元方法二：FV10 FVIF5%，2026.63萬元貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題第58頁，共114頁。2022年8月17日貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題4、貼現(xiàn)率和期數(shù)的計算 (1)、貼現(xiàn)率的計算步驟：1）計算系數(shù) 2）查表 3）采用插值法求貼現(xiàn)率。公式系數(shù)是指復利終值系數(shù)、復利現(xiàn)值系數(shù)、年金終值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)。第59頁，共114頁。2022年8月17日貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題補充：某公司于第一年年

29、初借款20000元，每年年末還本付息額均為4000元，連續(xù)9年還清，問借款利率是多少？解：（P/A，I，9）20000/4000=5 查n=9的年金現(xiàn)值系數(shù)表得：12% 5.328214% 4.9164I=12%+0.3282/0.41182%=13.59%第60頁，共114頁。2022年8月17日貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題(2)、期數(shù)的計算 步驟：1）計算系數(shù) 2）查表 3）采用插值法求期數(shù)?！纠?-22】某企業(yè)擬購買一臺柴油機，更新目前使用的汽油機，柴油機的價格比汽油機貴2000元，但每年可節(jié)約燃料費500元，若利率為10%，求柴油機至少使用多少年？解：p=2000，A=500 ，I

30、=10%（p/A，10%，n）=2000/500=4 查表得：當n=5時年金現(xiàn)值系數(shù)為3.791當n=6時年金現(xiàn)值系數(shù)為4.355n=5.37年計算一下具體要多少年成為百萬富翁?第61頁，共114頁。2022年8月17日小結第62頁，共114頁。第63頁，共114頁。第二節(jié) 普通股及其評價 第64頁，共114頁。2022年8月17日 股票是股份公司發(fā)給股東的所有權憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。股票持有者即為該公司的股東，對該公司財產有要求權。 股票可以按不同的方法和標準分類：按股東所享有的權利，可分為普通股和優(yōu)先股；按票面是否標明持有者姓名，分為記名股票和不記名股票；按股票票面是否記

31、明入股金額，分為有面值股票和無面值股票；按能否向股份公司贖回自己的財產，分為可贖回股票和不可贖回股票。我國目前各公司發(fā)行的都是不可贖回的、記名的、有面值的普通股票，只有少量公司過去按當時的規(guī)定發(fā)行過優(yōu)先股票。第65頁，共114頁。2022年8月17日（一）股票收益率 股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率等。1本期收益率2持有期收益率（1）持有股票的時間不超過1年，則不考慮復利計算問題第66頁，共114頁。2022年8月17日第67頁，共114頁。2022年8月17日【例】某人以40元的價格購入一手股票，該股票預期股利為每股1.02元，預計半年后能以50元的價格出售，則該股票的年持有收益率應

32、為多少？由于短期持有，則第68頁，共114頁。2022年8月17日（2）股票持有時間超過1年，則需要考慮資金的時間價值。第69頁，共114頁。【例】某公司以每股12元的價格購入某種股票，預計該股票的年每股股利為0.4元，并且將一直保持穩(wěn)定，若打算持有5年以后再出售，預計5年后股票價格可以翻番，則投資該股票的持有收益率為多少。 第70頁，共114頁。2022年8月17日（二）普通股的評價模型普通股的價值是指普通股帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。普通股投資（特別是長期投資）的目的就是尋找市場價值低于其內在價值的股票。第71頁，共114頁。 它在實際應用時，面臨的主要問題是如何預計未來每年的股利，以及如何

33、確定折現(xiàn)率。 股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。對其估計的方法是歷史資料的統(tǒng)計分析，例如回歸分析、時間序列的趨勢分析等。股票評價的基本模型要求無限期地預計歷年的股利（Dt ），實際上不可能做到。因此應用的模型都是各種簡化辦法，如每年股利相同或固定比率增長等。 折現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時間的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)在的價值。折算現(xiàn)值的比率應當是投資者所要求的收益率。那么，投資者要求的收益率應當是多少呢？我們將在后面的章節(jié)再討論這個問題。第72頁，共114頁。2022年8月17日1股利固定模型（零成長股票） 假設長期持有，未來各年股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票的內在價值：

34、第73頁，共114頁。2022年8月17日2股利固定增長模型企業(yè)的股利不應當是固定不變的，而應當不斷增長。各公司的增長率不同，但就整個平均來說應等于國民生產總值的增長率，或者說是真實的國民生產總值增長率加通貨膨脹率。假定企業(yè)長期持有股票，且各年股利按照固定比例增長，則股票價值：第74頁，共114頁。第75頁，共114頁。2022年8月17日 關于D0和D1的區(qū)分： 股票價值等于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，所以在計算股票價值時，必須清楚題目要求我們計算的是哪個時點的股票價值，然后才好判斷哪些流量是未來流量，哪些流量是過去的非相關流量。如果我們把題目要求計算的某時點股票價值P0所對應的“某時點”設為0，則

35、與“某時點”處于同一個時點的股利就是D0，則下一年的股利就是D1。 簡單的說就是D0是剛支付的股利，是已經支付的股利；而D1是預期支付的股利，是“將”支付的股利，一般在題目中指明“上年股利”、“剛剛支付的股利”等值的是D0，而指明“預計股利”、“下年股利”、“今年期望股利”都是指D1。第76頁，共114頁。2022年8月17日【例】甲企業(yè)計算利用一筆長期資金投資購買股票?，F(xiàn)有M公司股票和N公司股票可供現(xiàn)則，甲企業(yè)之準備投資一家公司。已知M公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，上年每股股利為0.15元，預計以后每年以6%的增長率增長。N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股股利為0.60元，股利分配政策將一

36、貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8%。（1）利用股票股價模型，分別計算M、N公司股票價值。（2）代甲公司做出股票投資決策。第77頁，共114頁。2022年8月17日答案：（2）由于M公司股票現(xiàn)行市價為9元，高于其投資價值7.95元，故M公司股票目前不宜投資； N公司股票現(xiàn)行市價為7元，低于其投資價值7.5元，故N公司股票值得投資，甲企業(yè)應購買N公司股票。第78頁，共114頁。2022年8月17日三、債券及其評價 債券估價具有重要的實際意義。企業(yè)運用債券形式從資本市場上籌資，必須要知道它如何定價。如果定價偏低，企業(yè)會因付出更多現(xiàn)金而遭受損失；如果定價偏高，企業(yè)會因發(fā)行失敗而遭受

37、損失。對于已經發(fā)行在外的上市交易的債券，估價仍然有重要意義。債券的價值代表了債券投資人要求的報酬率，對于經理人員來說，不知道債券如何定價就是不知道投資人的要求，也就無法使他們滿意。第79頁，共114頁。2022年8月17日第三節(jié) 債券及其評價第80頁，共114頁。2022年8月17日（一）債券的基本要素：面值、期限、利率、價格（二）債券的評價： 債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。計算現(xiàn)值時使用的折現(xiàn)率，取決于當前的利率和現(xiàn)金流量的風險水平。 1基本估價模型 典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價值計算的基本模型是： 第81

38、頁，共114頁。2022年8月17日第82頁，共114頁。2022年8月17日【例】某公司擬于209年2月1日發(fā)行面額為1 000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風險投資的必要報酬率為10%，則債券的價值為多少？答案：P=80（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5） =803.791+10000.621 =303.28+621 =924.28（元） 第83頁，共114頁。2022年8月17日 債券價值與折現(xiàn)率有密切的關系。債券定價的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就是其面值，債券平價發(fā)行。如果折現(xiàn)率高于債券利率

39、，債券的價值就低于面值，債券折價發(fā)行；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值，債券溢價發(fā)行。對于所有類型的債券估價，都必須遵循這一原理。如果在【例】中，折現(xiàn)率是8，則債券價值為：P=80（P/A，8，5）+1 000（P/F，8，5） =803.9927+1 0000.6806 =1 000（元）第84頁，共114頁。2022年8月17日如果在【例】中，折現(xiàn)率是6，則債券價值為：P=80（P/A，6，5）+1 000（P/F，6，5） =804.2124+1 0000.7473 =1 084.29（元）第85頁，共114頁。2022年8月17日（三）債券收益率的計算 債券的收益水平通常用

40、到期收益率來衡量。到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。第86頁，共114頁。2022年8月17日第87頁，共114頁。2022年8月17日第88頁，共114頁。2022年8月17日【例】2008年1月1日，甲公司擬投資債券，已知：B公司當年1月1日發(fā)行債券，每張債券面值為1 000元，每年12月31日付息80元，發(fā)行價格為1 105元，5年期，到期還本，B公司的貝塔系數(shù)為0.667；目前我國國債利息為4%，市場平均收益率為7%。要求：（1）測算B債券投資人要求的必要報酬率。（2）測算B債券的直接收益率和息票率。（3）2

41、008年1月1日B公司債券的價值為多少？此時是否投資？（4）若甲公司欲投資B公司債券，并一直持有至到期日，其投資到期收益率為多少？應否購買？（5）若2008年9月1日，甲公司將其以1200元的價格出售，則持有期年均收益率是多少？第89頁，共114頁。2022年8月17日第90頁，共114頁。2022年8月17日第二節(jié) 資金風險價值第91頁，共114頁。2022年8月17日一、風險和風險價值的概念1. 風險：指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。確定性:未來的結果與預期相一致，不存在任何偏差。不確定性:未來的可能與預期不一致，存在偏差。不確定性又分為風險型不確定與完全不確定。風

42、險型不確定性是指雖然未來的結果不確定，但未來可能發(fā)生的結果與這些結果發(fā)生的概率是已知的或可以估計的，從而可以對未來的狀況做出某種分析和判斷。完全不確定是指未來的結果，以及各種可能的結果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無法對未來做出任何推斷第92頁，共114頁。2022年8月17日3、風險價值的表示方法風險收益額風險收益率投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。風險收益額對于投資額的比率。2、風險價值：是指投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，又稱投資風險收益、投資風險報酬。一、風險和風險價值的概念第93頁，共114頁。2022年8月17日4、投資

43、收益率的構成投資收益率風險投資收益率無風險投資收益率第94頁，共114頁。2022年8月17日二、風險的種類1、按風險形成原因不同分經營風險：指因生產經營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性 財務風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性 2、按風險能否分散分可分散風險不可分散風險第95頁，共114頁。2022年8月17日三、單項投資風險價值的計算1、概率分布的確定 把某一事件所有可能的結果都列示出來，對每一結果確定以一定的概率，便可構成了事件的概率的分布。 若以Pi表示概率，則有：（1）任何事件的概率不大于1，不小于零，即所有的概率都在0和1之間；0Pi1 （2）所有可能結果

44、的概率之和等于1第96頁，共114頁。2022年8月17日2 、計算收益期望值概念公式結論 是指某一投資方案未來收益的各種可能結果，用概率為權數(shù)計算出來的加權平均數(shù)，是加權平均的中心值。 在預期收益相同的情況下,概率分布越集中,投資的風險程度越小,反之,風險程度越大。第97頁，共114頁。2022年8月17日3、計算收益標準差概念 是指項目方案各種可能值與期望值離差平方平均數(shù)的平方根，用來反映各種可能值的平均偏離程度。 公式結論 在收益期望值相同的情況下,收益標準差越大,項目投資風險越大;反之,風險越小。第98頁，共114頁。2022年8月17日4、計算收益標準離差率概念是指標準離差和預期收益

45、的比率。 公式結論 在收益期望值不相同的情況下,標準離差率越大,項目投資風險越大;反之,風險越小。第99頁，共114頁。2022年8月17日5、計算風險收益率公式風險收益率風險價值系數(shù)標準離差率投資收益率無風險投資收益率第100頁，共114頁。2022年8月17日三、單項投資風險價值的計算例2-24補充：某公司擬將新開發(fā)的A產品投放市場，預計產品投放市場后在不同狀況下的收益和概率分布如下表： 設同類產品的無風險報酬率為10%，該類產品的平均報酬為24%，其報酬率的標準離差率為50%，試分析該產品能否投放市場？ 市場預測情況報酬率概率暢銷60%0.2一般20%0.6滯銷-5%0.2第101頁，共

46、114頁。2022年8月17日三、單項投資風險價值的計算1、計算A產品報酬率的期望值 =60%0.2+20%0.6+（-5%）0.2=23% 2、計算A產品的標準差 =20.883、計算A產品的標準離差率 =91% 4、計算風險報酬率Rrb*v 風險價值系數(shù)的確定：b28%,Rr=28%*91%=25.48%5、計算A產品的必要報酬率 K=10%+28%91%=35.48% 必要報酬率=35.48%預期投資收益率23%所以，A產品不能投放市場，方案不可取。第102頁，共114頁。2022年8月17日投資決策對于單個方案，決策者可根據其標準差（率）的大小，并將其同設定的可接受的此項指標最高限值對

47、比，作出取舍。對于多個方案，決策原則是：選擇標準差（率）最低、期望值最高的方案：（1）如果兩個投資方案的預期報酬率基本相同，應當選擇標準離差（率）較低的投資方案； （2）如果兩個投資方案的標準離差（率）基本相同，應當選擇預期報酬率較高的方案； （3）如果甲方案預期收益率高于乙方案，而其標準離差率也高于乙方案，此時不能一概而論，而要取決于投資者對風險的態(tài)度。第103頁，共114頁。2022年8月17日五、證券組合投資的風險價值的計算（一）證券組合的風險非系統(tǒng)性風險證券組合的風險系統(tǒng)性風險1、非系統(tǒng)性風險又叫可分散風險或公司特別風險，是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性 . 這種風險，可通過

48、證券持有的多樣化來抵消 例：表2-7 P70第104頁，共114頁。2022年8月17日非系統(tǒng)性風險 相關系數(shù)為正值時，表示兩種資產收益率呈同方向變化，負值則意味著反方向變化。；當0r1時，表明投資組合中各單個資產預期報酬的變化方向相同。稱之為正相關。若相關系數(shù)r=1時，則表明投資組合中各單個資產預期報酬的變動是等比例地同增同減。稱之為完全正相關。 由完全正相關資產構成的投資組合不會產生任何分散風險的效應。若0r1時，則表明投資組合中各單個資產預期報酬的變動是不等比例的同增同減。稱為非完全正相關。由非完全正相關資產構成的投資組合，由于其各單個資產的預期報酬之間具有一定的互補性，因而能夠產生一定的風險分散效應。第105頁，共114頁。2022年8月17日非系統(tǒng)性風險當-1r0時，表明投資組合中各單個資產預期報酬的變化方向相反。稱之為負相關。 若r=-1時，則表明投資組合中各單個資產預期報酬的變動是比例相等但方向