美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的始末

1、美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的始末美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的始末3月16日，摩根大通宣布以2.4億美元收購(gòu)美國(guó)第五大投資銀行貝 爾斯登，成為美國(guó)次貸危機(jī)中又一 超?！毙侣?。一家有5000億美元資 產(chǎn)的知名投行為何 如此低價(jià)賤賣？經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠說(shuō)， 因?yàn)?現(xiàn)在沒(méi)有 人知道貝爾斯登的資產(chǎn)當(dāng)中究竟有些什么、 究竟值多少錢，甚至連最終 可能損失多少都沒(méi)人知道?！钡藗円呀?jīng)知道，如果摩根大通不 出手”，貝爾斯登就會(huì)轟然倒下， 那將引發(fā)一場(chǎng)無(wú)法收拾的金融崩盤。同時(shí)，也使人們警覺(jué)，美國(guó)為什么 不把任何一家哪怕危機(jī)累累的銀行賤賣給別人？持續(xù)一年的次貸危機(jī)，本身是一個(gè)巨大的黑洞，其中一個(gè)又一個(gè) 的漩渦，撲捉迷離，連漩渦中的人都不知

2、底細(xì)，次貸危機(jī)造成的損失到 底有多大？究竟有多少家投 行及金融機(jī)構(gòu)買了多少次貸衍生品？次貸 危機(jī)如何殃及全球經(jīng)濟(jì)？美國(guó)到底怎樣抹平次貸危機(jī)？次貸危機(jī)何時(shí) 能見(jiàn)底？這些問(wèn)題，人們自然就更難找到確切的答 案了。這正是 次貸危機(jī)的可怕之處?，F(xiàn)在能確切感到的是，這次金融風(fēng)波是一場(chǎng)典型的美國(guó)式危機(jī)”：高智商人群在非同尋常的、虛擬夢(mèng)幻般的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中運(yùn)作出事了， 而且 美國(guó)危機(jī)了，其他國(guó)家也跑不了，因?yàn)榇蝹缫寻汛蠡飪籂砍哆M(jìn)來(lái)了， 現(xiàn)在你們都得來(lái)救我，救我就是救你們自己。美國(guó)夢(mèng)，帶了金融創(chuàng)新的傲慢，帶著全球經(jīng)濟(jì)引擎的信用，帶來(lái)高 額回報(bào)的預(yù)期，虛擬經(jīng)濟(jì)世界的詭異，把半夢(mèng)半醒之間的人引向那里， 夢(mèng)醒時(shí)分，全世

3、界的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻已陰影籠罩。這場(chǎng)帶著些許現(xiàn)代荒誕色彩的 美國(guó)式危機(jī)”醞釀、發(fā)生、傳播、擴(kuò) 散的故事是這樣發(fā)生的 第一步：醞釀美國(guó)吹起一個(gè)一個(gè)泡泡在美國(guó)，有相當(dāng)數(shù)量的低收入者或金融信用不高的人群。按美國(guó)房屋貸款原來(lái)的嚴(yán)格審查程序，他們是不太可能獲得購(gòu)房貸款的。 但低收 入者的住房，是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，只要降低貸款的門檻，購(gòu)房的需求就 會(huì)釋放出來(lái)。于是，從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)，開(kāi) 始了降低貸款門檻的行動(dòng)，不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低，甚至沒(méi)有資 產(chǎn)抵押也可得到貸款買房，進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款， 次貸”也因此得名。放貸機(jī)構(gòu)可不是慈善家，他們不是提供 經(jīng)濟(jì)適用房”。獲

4、貸人 零首付”輕而易舉地跨進(jìn)了買房的門檻，過(guò)去沒(méi)能力買房的人群一下就有 了買房的條件，當(dāng)然， 與優(yōu)質(zhì)貸款人的固定利率、較低的貸款利息等 相比，你肯定要付出更高的利息，貸款的利率也要隨行就市”浮動(dòng)。對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，它可以從中獲得比帶給優(yōu)質(zhì)貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益?？芍^ 兩頭樂(lè)的好事然而，這一 設(shè)計(jì)”構(gòu)建在了 一個(gè)貸款人信用低的基礎(chǔ)平臺(tái)上，一旦貸款人無(wú)力如期付息還本，放貸機(jī)構(gòu)爛賬砸鍋無(wú)疑，風(fēng)險(xiǎn)甚大。上世紀(jì)末期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣，似乎淹沒(méi)了這一風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入 21世 紀(jì)后，次貸風(fēng)行美國(guó)。尤其是在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“91事件后，美國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策，從 2000年到2004年，連續(xù)25次降息

5、，聯(lián) 邦基金利率從6.5% 一路降到1%,并從2003年6月26日到2004年6 月30日期間保持了一年多的時(shí)間。這一切如同為消費(fèi)市場(chǎng)打了 激素”。利率低到了 1%,貸款買房又無(wú)需擔(dān)保、無(wú)需首付，且房?jī)r(jià)一路攀 開(kāi)，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍。有位在美國(guó)的朋友告訴說(shuō)，他1999年花160 萬(wàn)美元買了一棟別墅，2003年出手時(shí)賣到了 320萬(wàn)美元， 這樣的投資 機(jī)會(huì)放在眼前，不買房子簡(jiǎn)直就是白癡”。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升， 編織出一幅美好的前景， 巨大的誘惑驅(qū)使著次貸在美國(guó)的欣欣向榮。有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是20032006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。放貸機(jī) 構(gòu)坐收超常利潤(rùn)，貸

6、款人贏得房產(chǎn) 升值，50萬(wàn)美元買了一套房子， 2年后價(jià)格升到60萬(wàn)美元，貸款人將房子做為抵押再貸出錢，也就會(huì) 買幾處房子，坐收房地產(chǎn)價(jià)格上漲的漁利，一切感覺(jué)良好。到 2006年 末，次貸已經(jīng)涉及到了 500萬(wàn)個(gè)美國(guó)家庭，目前已知的次貸規(guī)模達(dá)到 1.1萬(wàn)億至1.2萬(wàn)億美元。假如美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格可以 一直上升，假如利率持續(xù)維持超低的 水平，次貸危機(jī)也許就不會(huì)發(fā)生。然而，這只是格林斯潘吹出來(lái)的連環(huán)泡泡”。利率不會(huì)永遠(yuǎn)處于降息周期，經(jīng)濟(jì)周期更意味 著不會(huì)總是無(wú) 限增長(zhǎng)。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過(guò)熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17 次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導(dǎo)到市場(chǎng)往往滯后一些，200

7、6 年美國(guó)次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅，那 套60萬(wàn)的房子又回到了 50萬(wàn)，然后迅速跌到40萬(wàn)，抵押品貶值了， 還是那套房子能從銀行貸出的錢減少了，而儲(chǔ)蓄利率上升了，貸款利率也相應(yīng)上升，次貸是浮動(dòng)利率，于是要還的錢增加了。本來(lái)次貸貸款人就是低收入者，這時(shí)候，他會(huì)怎么辦，還不了貸 款，只好不要房子了。貸款機(jī)構(gòu)收不回貸款，只能收回貸款人的房子，可收回的房子不僅賣不掉，而且還不斷貶值縮水，于是不要說(shuō)什么盈利，就連資金都轉(zhuǎn)不起來(lái)了。從2007年2、3月開(kāi)始，美國(guó)一些次級(jí)抵 押貸款企業(yè)開(kāi)始暴露出問(wèn)題，首先是新世紀(jì)金融公司因頻臨破產(chǎn)被紐約證交所停牌。第二步：擴(kuò)散美國(guó)式危機(jī)的邏輯軌跡

8、 一一一個(gè)也躲不了如果只是美國(guó)的次級(jí)抵押貸款企業(yè)出了問(wèn)題，并不一定導(dǎo)致一場(chǎng) 牽動(dòng)金融全局的次貸危機(jī)，因?yàn)榇钨J本身的規(guī)模是可以確定的。 據(jù)國(guó)際 貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)次貸占美國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)貸款的 14.1%,大約在1.1萬(wàn)億到1.2萬(wàn)億美元，而其中的壞賬，據(jù)高盛的測(cè)算 是4000億美元。2006年，美國(guó)的GDP為15萬(wàn)億美元，一個(gè)可以確 知的危險(xiǎn)并沒(méi)有那么可怕。次貸之所以釀成危機(jī)，是因?yàn)榇钨J早已經(jīng)通過(guò)美國(guó)金融創(chuàng)新工具資產(chǎn)證券化放大成為次級(jí)債券，彌漫到了整個(gè)美國(guó)乃至全球的金融 領(lǐng)域。美國(guó)的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報(bào)的背后是高風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅需要防范風(fēng)險(xiǎn)，更需要找到不斷擴(kuò)展自身資金

9、的新來(lái)源，以 抓 住機(jī)遇”支撐更大規(guī)模的放 貸，來(lái)獲取更多的市場(chǎng)收益。一些具有金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，恰好為他們創(chuàng)造了機(jī)緣：將一個(gè)個(gè)單體的次 貸整合 打包”，制作成各種名字的債券，給出相 當(dāng)誘人的固定收益， 再賣出去。于是，銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基 金等金融機(jī)構(gòu)，面對(duì)這樣的 穩(wěn)定而高回報(bào)的產(chǎn)品”，自然眼睛發(fā)亮，產(chǎn) 生慷慨解囊的沖動(dòng)，抵押貸款企業(yè)于是有了新的源源不斷的融資渠道， 制造出快速增長(zhǎng)的新的次貸。這些債券本來(lái)是從一些低質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展而 來(lái)，金融創(chuàng)新”則使這些 低質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)獲得信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)獲得了AAA的高等級(jí)標(biāo)號(hào)，以光鮮亮麗的外表出現(xiàn)在債券市場(chǎng)上。北京大學(xué)中國(guó)信用

10、研究中心教授章政對(duì)環(huán)球雜志記者表示：經(jīng)過(guò)一系列操作，原本高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)債，仍可分割出一部分評(píng)為 AAA級(jí)，從而成為了投資者的一種選擇。當(dāng)時(shí)，它們確實(shí)有著格外的誘惑力 一一高額回報(bào)率。重利之下必 有愿者。中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳鳳英在接受環(huán)球雜志記者采訪時(shí) 說(shuō)，在打包時(shí)，次級(jí)貸款的債券被分為三 檔：優(yōu)先產(chǎn)品、中間產(chǎn)品和股權(quán)產(chǎn)品。優(yōu)先檔是其中質(zhì)量比較好的，利 率低。股權(quán)檔的利率最高，高到50%100%甚至可以到兩倍的回報(bào)率 I 正是如此之高的回報(bào)，吸引了投資者，比如對(duì)沖基金。投行貝爾斯登就 買了這些次級(jí)債的股權(quán)產(chǎn)品。目前，美國(guó)這些次級(jí)債券基本分散在五類金融機(jī)構(gòu)手中， 包括銀行 （

11、31%）、資產(chǎn)管理公司（22%）、對(duì)沖基金（10%）、保險(xiǎn)公司（19%）和養(yǎng)老 基金（18%）。次級(jí)債進(jìn)入債券交易市場(chǎng)后一度 不俗的表現(xiàn)”使投資者淡忘了它 的風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押 貸款企業(yè)陷入虧損困境，無(wú)力向那些購(gòu)買次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報(bào)，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，失 去了高額回報(bào)，同樣掉進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。那些購(gòu)買了房地產(chǎn)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。自去年3季度開(kāi)始，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大 幅 下跌。截至2008年1月底，花旗、匯豐、UBS、美林、摩根斯坦利 等大型銀行和證券公

12、司，已對(duì)900億美元以上次貸相關(guān)資產(chǎn)損失進(jìn)行了 撇賬處理。這個(gè)名單里還有法 國(guó)的興業(yè)銀行、巴黎銀行，英國(guó)的北巖， 瑞士的瑞銀，其后大概還有買了不少債券的德國(guó)銀行。總的來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在 的損失就已經(jīng)超過(guò)1000億美元。陳鳳英認(rèn)為，是資產(chǎn)證券化使次貸危機(jī)成為一個(gè)黑洞。她分析說(shuō)： 證券化是個(gè)謎，分成上述三種債券后，誰(shuí)購(gòu)買了哪種類型，買了多少 是不清楚的，每個(gè)月的壞賬和對(duì)沖是多少又不清楚。 ”美國(guó)的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新是全世界最先進(jìn)的， 次貸這樣一種創(chuàng)新使美國(guó)不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買到了房子，同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)證券化變成次級(jí) 債，將高風(fēng)險(xiǎn)加載在高回報(bào)中，發(fā)散到了 全世界，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)冒出來(lái)，就脫不開(kāi) 連

13、帶責(zé)任”，從這個(gè)意義上說(shuō)，凡是 買了美國(guó)次級(jí)債的國(guó)家，就要被迫為美國(guó)的次貸危機(jī) 理單”。正如沃倫巴菲特所警告的，投資者已從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)發(fā) 生的事情中認(rèn)識(shí)到，這些證券可能是 金融大規(guī)模殺傷性武 器”，如同 弗朗肯斯坦創(chuàng)造的怪物。是的，美國(guó)創(chuàng)新了一個(gè)怪物，美國(guó)人住上了房 子，還不起錢就跑了；美國(guó)的債券卻賣到了全世界，這些銀行、基金等 無(wú)處可跑，于是各國(guó) 央行直升機(jī)群”來(lái)了，向美國(guó)銀行大把撒錢。美 國(guó)人不說(shuō)主權(quán)基金不好了，他們歡迎這些錢進(jìn)來(lái)挽救美國(guó)， 但是他們其 實(shí)不會(huì)把任何一家哪怕危機(jī)累累的銀行賤賣給你。這就是美國(guó)式危機(jī)的表現(xiàn)和邏輯。第三步：轉(zhuǎn)移全球股市陪伴美國(guó)震蕩北京大學(xué)中國(guó)信用研究中心

14、教授章政指出，美國(guó)次貸危機(jī)的信用傳導(dǎo)鏈條的核心是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，上游機(jī)構(gòu)不斷將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游， 在每一 個(gè)轉(zhuǎn)嫁環(huán)節(jié)中，投資者都將評(píng)級(jí)作為決策的一個(gè)重要參考。”美國(guó)在上游，其他國(guó)家在下游。這場(chǎng)美國(guó)次貸危機(jī)的擊鼓傳花進(jìn)行到 2007年7月，鼓聲驟然而停。 又是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)點(diǎn)燃了次貸傳導(dǎo)的導(dǎo)火索。信息不對(duì)稱使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的依賴 度?？墒?，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來(lái)推算違約 概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在了。2007年7月，幾家著名的國(guó)際評(píng)級(jí)公司下調(diào)了美國(guó)的 1000多只按 揭貸款抵押債權(quán)的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，而監(jiān)管當(dāng)局也沒(méi)有提前預(yù) 警次貸風(fēng)

15、險(xiǎn)。美國(guó)市場(chǎng)不斷有抵押貸款公司停業(yè)、倒閉以及金融企業(yè)涉足抵押貸款業(yè)務(wù)敗績(jī)累累的消息公布。造成股市動(dòng)蕩的另一個(gè)力量是對(duì)沖基金：很多規(guī)模龐大的對(duì)沖基 金參與到次貸市場(chǎng)。美國(guó)對(duì)沖基金的總規(guī)模約2萬(wàn)億美元，控制的資金 高達(dá)8萬(wàn)億美元，足以影響 約20萬(wàn)億美元的美國(guó)股市。許多對(duì)沖基金 有相近似的證券組合和交易條件， 實(shí)質(zhì)上在相互交易。次貸危機(jī)出現(xiàn)之 后，特別是去年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回 3只按揭貸款對(duì)沖 基金，立即造成股市恐慌，引發(fā)骨牌效應(yīng)。 8月16日，由于投資者恐 慌情緒，道指一度暴跌343點(diǎn)。從2007年8月3日到16日，這種恐慌持續(xù)了近兩個(gè)星期，然后恢 復(fù)了平靜，這與美聯(lián)儲(chǔ)的救助行為有關(guān)

16、。17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將貼現(xiàn)率 降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，以幫助恢復(fù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。受這一利好消息影響， 紐約股市當(dāng)天大幅反彈，道指上漲超過(guò)230點(diǎn)。由于發(fā)達(dá)國(guó)家央行紛紛 介入金融市場(chǎng)，投資者信心得 到鼓舞，紐約股市大漲小回一路攀升， 并在10月9日創(chuàng)出歷史新高。但隨著花旗、美林等華爾街巨頭相繼公布虧損的財(cái)務(wù)報(bào)告，加之房地產(chǎn)持續(xù)不景氣，美國(guó)消費(fèi)開(kāi)支受到影響，從 10月下旬開(kāi)始紐約股市 再次下探，金融類股票領(lǐng)跌。2008年1月到2月，一系列數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，衰退幾 率上升，美國(guó)股市和全球股市跌聲一片，即使是美聯(lián)儲(chǔ)注資2000億美元，美國(guó)股市依然只出現(xiàn)了一天的反彈，隨后又一次下跌?？梢?jiàn)人們對(duì) 美國(guó)經(jīng)

17、濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的憂慮和明顯的信心不足。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系副主任呂隨啟對(duì) 環(huán)球雜志表示：在 股市上，大多數(shù)國(guó)家和美國(guó)股市都是榮辱與共的，不可能存在美國(guó)股市低迷，其他國(guó)家股市一枝獨(dú)秀第四步：發(fā)散美為自救，讓金價(jià)、油價(jià)發(fā)飆比較各國(guó)麥當(dāng)勞 巨無(wú)霸”的價(jià)格，或者按照購(gòu)買力平價(jià)（PPP）計(jì)算 星巴克大杯拿鐵咖啡的價(jià)錢，都會(huì)發(fā)現(xiàn)美元兌經(jīng)合組織多數(shù)成員國(guó)貨幣 的匯率都出現(xiàn)了下跌。美元貶值是美國(guó)政府轉(zhuǎn)嫁和化解次貸危機(jī)的一種有效手段。 此次信 貸危機(jī)很可能標(biāo)志著美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)最終消費(fèi)者的局限性。 經(jīng)合組織 在去年底發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望中指出：調(diào)整已在進(jìn)行之中。該組織預(yù)測(cè)，2007年美國(guó)內(nèi)需最終僅會(huì)增長(zhǎng)1.9%，

18、低于2006年 的2.9%, 2008年的增幅將進(jìn)一步放緩至 1.4%。2007年和2008年，隨 著美國(guó)實(shí)際貿(mào)易赤字縮減，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將為正值：2007年貢獻(xiàn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，2008年為0.4個(gè)百分點(diǎn)。如此，美國(guó)正將前 些年 出口 ”到全球其他地區(qū)的刺激因素重新 進(jìn)口”回來(lái)。信貸緊縮很可能會(huì) 加速這一過(guò)程。因此美國(guó)需要凈出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，美元貶值所造成 的通脹只要在 美國(guó)人尚可承受的范圍內(nèi)，通脹也會(huì)發(fā)揮積極作用，美 國(guó)人還貸實(shí)際上減少了。因此美國(guó)政府縱容了美元不負(fù)責(zé)任的貶值。石油價(jià)格和黃金價(jià) 格是同向的。呂隨啟說(shuō)：美元貶值就會(huì)導(dǎo)致以 美元計(jì)價(jià)的石油價(jià)格和黃金價(jià)格上揚(yáng)。我們所觀察到

19、的石油價(jià)格上漲， 也是以美元計(jì)價(jià)的石油才升值，而以歐元或其他硬通貨來(lái)計(jì)值的石油并沒(méi)有那樣上漲。投資者拋售美元，而購(gòu)買石油黃金來(lái)使資產(chǎn)保值，從 而推動(dòng)石油、黃金增值?！庇蛢r(jià)和金價(jià)的上漲與美元貶值有直接關(guān)系，而美元貶值則是美國(guó)在 出現(xiàn)次貸危機(jī)后挽救經(jīng)濟(jì)的手段，由此可以判斷，油價(jià)、金價(jià)的上漲， 間接地受到了次貸危機(jī)的波及。3月18日，美元開(kāi)始出現(xiàn)反彈，并持續(xù)到 20日，同時(shí)黃金價(jià)格 和石油價(jià)格下降。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)分析師何志成對(duì)環(huán)球雜志 表示：美元反彈將持續(xù) 一段時(shí)間?！彼治雒涝袃蓚€(gè)利好：一是市 場(chǎng)最擔(dān)心貝爾斯登的倒閉事件，會(huì)不會(huì)傳染到更大的銀行或金融機(jī)構(gòu)。 而在 雷曼兄弟”于18日公布了

20、優(yōu)異”的年 報(bào)之后，市場(chǎng)的憂慮減輕。 該投行目前共有1000億美元現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備，相當(dāng)于其抵押資產(chǎn)的 54%,大大高于貝爾斯登31%的比例。市場(chǎng)有覺(jué)悟者認(rèn)為，貝 爾斯登 流動(dòng)性枯竭的悲劇，可能意味著市場(chǎng)已接近底部，因?yàn)槊绹?guó)的大銀行不 會(huì)出大問(wèn)題；二是各國(guó)央行沒(méi)有減持美國(guó)債券。美國(guó)財(cái)政部3月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，海外投資者在1月份凈買入了 472億美元長(zhǎng)期美國(guó)證券，略高 于去年12月份。其中各國(guó)中央銀行等海外官方機(jī)構(gòu)凈買入了361億美元 的美國(guó)國(guó)債，12月份為凈買入110億美元。另外，海外投資者在1 月份還凈買入聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住房貸款抵押公司等美國(guó) 政府資助機(jī)構(gòu)的債券總計(jì) 193億美

21、元，12月份為凈賣出33億美元。由于日本、中國(guó)、石油出口國(guó)等外匯儲(chǔ)備大國(guó)在1月份持有的美國(guó) 國(guó)債是增長(zhǎng)的，反映了各國(guó)央行沒(méi)有在美元大幅度下跌時(shí)信心動(dòng)搖。凱恩斯曾將黃金稱為野蠻的遺跡”?，F(xiàn)在，黃金野蠻人”正在使勁 敲打美聯(lián)儲(chǔ)的大門，宣稱美元是過(guò)去流動(dòng)性過(guò)剩和寬松貨幣政策的犧牲 品。疲軟的美元并非一張消災(zāi)卡。由于美元走軟正加劇大宗商品價(jià)格上 漲，推高債券收益率，美國(guó)政府也許這次真的不愿意美元再跌了。下一步：思考虛擬經(jīng)濟(jì)夢(mèng)醒時(shí)分我們生活在一個(gè)虛擬與現(xiàn)實(shí)越來(lái)越糾纏不清的世界。虛擬世界曾經(jīng)許諾了夢(mèng)想，但夢(mèng)總會(huì)醒來(lái)。2000年，世界從互聯(lián)網(wǎng)的虛擬世界中墮 入現(xiàn)實(shí)，2007年金融體系的虛擬之夢(mèng)再次被打落塵世

22、。在虛擬的金融體系，人們看到的是那些叫做 ABS、ABCP、CDO、 CDS、SIV的證券。普通人見(jiàn)到這些如墮霧中，根本搞不清，即使是那 些買了這些債券的投行、對(duì)沖基金對(duì)其也并不了解，他們大多也是以 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)作為參考的。同時(shí)，這里面還夾雜著對(duì)一個(gè)強(qiáng)勢(shì)國(guó)家的 信用迷信。而當(dāng)虛擬的金融體系出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，人們看到的是各國(guó)央行直升機(jī)群 在協(xié)同行動(dòng)，向市場(chǎng)撒錢一一真正的錢。美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、英國(guó)央 行、歐洲央行、瑞士央行在救助陷入流動(dòng)性缺乏的投行。有學(xué)者認(rèn)為，次貸危機(jī)是由于 信息不對(duì)稱”上如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息 多于其他人）與 道德風(fēng)險(xiǎn)”認(rèn)為如果很多金融機(jī)構(gòu)同時(shí)遭遇困境，政府 將出手挽救）相互作用的結(jié)果

23、。央行的救助并不是免費(fèi)的，提供流動(dòng)性時(shí)需要商業(yè)銀行提供抵押 品，需要支付利息，不是無(wú)償撥付。這就是為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)，避免公 眾和金融機(jī)構(gòu)有不切實(shí)際的 預(yù)期。止匕外，央行的注資大多是隔夜的， 七天、一個(gè)月甚至三個(gè)月的注資很少。 比如歐洲央行今天提供了 900億 元的流動(dòng)性，明天又提供了 600億元的流動(dòng)性。 其實(shí)第一天提供的900 億在第二天就到期了，第二天提供600億元流動(dòng)性時(shí)實(shí)際收回了 300億。房產(chǎn)和信貸緊張度已滲入了更廣闊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域（環(huán)球2008年第 六期不確定因素增加的年代一文分析了次貸對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的影響），值得注意的是美國(guó)的凈出口在增長(zhǎng)，消費(fèi)在下降，支撐全球 消費(fèi)的接力棒將傳

24、到誰(shuí)的手中？英國(guó)金融時(shí)報(bào)首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員在金融資本主義如何轉(zhuǎn)型？ 一文中指出：“2拜來(lái)，我們見(jiàn)證了全球?qū)Φ胤?、投機(jī)者對(duì)管理者、乃 至金融家對(duì)制造商的勝 禾上我們正見(jiàn)證著20世紀(jì)中葉的管理資本主義 向全球金融資本主義的轉(zhuǎn)變。”在這場(chǎng)轉(zhuǎn)變中，創(chuàng)新是一把雙刃劍：新 的金融衍生品使銀行的風(fēng)險(xiǎn)得以分散，讓更有能力承擔(dān)的投行和各種基金來(lái)分擔(dān)；但也正是創(chuàng)新制造的弗朗肯斯坦式的怪物一一證券，攪動(dòng) 了全球經(jīng)濟(jì)，至今讓人們憂心忡忡。次貸危機(jī)暴露了金融資本主義面臨著監(jiān)管的巨大挑戰(zhàn) 一一那些玩 火者應(yīng)該知道什么是疼，而各國(guó)央行的救助規(guī)模越大，意味著將來(lái)對(duì)金 融機(jī)構(gòu)實(shí)行的監(jiān)管也就必須越嚴(yán)厲。這可能也提醒了人們：如果美國(guó)的

25、金融監(jiān)管到位的話， 次貸還能釀 成危機(jī)嗎？2007 年2月：美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。4月4日：美國(guó)第二大次級(jí)債機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融申請(qǐng)破產(chǎn)。4月24日：美國(guó)3月成屋銷量下降8.4%。6月22日：美抵押貸款危機(jī)再現(xiàn)，美股高位回調(diào)。7月10日：標(biāo)普降低次級(jí)抵押貸款債券評(píng)級(jí)，全球金融市場(chǎng)大跌。7月19日：貝爾斯登旗下對(duì)沖基金瀕臨瓦解。8月1日：美國(guó)次級(jí)債連鎖反應(yīng)，港股受累下挫。8月6日：房地產(chǎn)投資信托公司 American Home Mortgage 申請(qǐng)破 產(chǎn)保護(hù)。8月9日：法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國(guó)次級(jí)債，全球大部 分股指下跌，金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金價(jià)格大幅跳水。8月11日：世界各地央行48小時(shí)內(nèi)注資超3262億美元救市，美聯(lián) 儲(chǔ)一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。8月14日：沃爾瑪和家得寶等數(shù)十家公司公布因次級(jí)債危機(jī)蒙受 巨大損失。8月16日：全美最大商業(yè)抵押貸款公司股價(jià)暴跌面臨破產(chǎn)；美次 級(jí)債危機(jī)惡化，亞太股市遭遇嚴(yán)重下跌。8月17日：美聯(lián)儲(chǔ)降低窗口貼現(xiàn)利率 50個(gè)基點(diǎn)至5.75%。8月2022日：日本央行再向銀行系統(tǒng)注資 1萬(wàn)億日元；美聯(lián)儲(chǔ)再 向金融系統(tǒng)注資37.5億美元；歐洲央行追加400億歐元再融資操作。8月23日：英央行向商業(yè)銀行貸出3.14億英鎊以應(yīng)對(duì)危機(jī)；美聯(lián) 儲(chǔ)再向金融系統(tǒng)注資70億美元。8月31日：伯南克表示美