做黑色必讀在期現(xiàn)價(jià)差中尋找焦煤焦炭的確定性

1、【做黑色必讀】在期現(xiàn)價(jià)差中尋找焦煤焦炭的確定性投資機(jī)會(huì)導(dǎo)讀：閱讀本文重點(diǎn)不在于看本文講述的內(nèi)容信息，而在覺察焦煤、焦炭的和分析邏輯，這樣才能夠在后期的操作中舉一反三。影響焦煤、焦炭上市一直是遵循的兩條投資的邏輯主線，這一點(diǎn)跟其他品種存在較大不同。第一，在一般月份，即交割月前兩個(gè)月之前的月份，焦煤焦炭的價(jià)格趨勢(shì)是基于供需格局和市場(chǎng)預(yù)期變化的，這一點(diǎn)跟其他品種沒有太大的區(qū)別。另外一條投資主線則是焦煤焦炭比較獨(dú)特的地方，就是在交割月前兩個(gè)月到交割月這一段時(shí)間，在期現(xiàn)價(jià)差較大的情況下，焦煤焦炭有一些確定性的投資機(jī)會(huì)。從焦煤期現(xiàn)的價(jià)差及其影響情況來看近月價(jià)格的走勢(shì)，交易投資機(jī)會(huì)的確定性是更高的。而且從過

2、去的觀察來看，空間也是相對(duì)比較大的，約 10%以上的漲跌幅。在一定程度上，這方面的研究意義不亞于基于基本面和供需平衡研究趨勢(shì)行情。有必要跟大家交流一下焦煤交割品的情況，這也是中最為重要的一部分內(nèi)容。做焦煤交割月行情一、焦煤交割關(guān)于焦煤的交割標(biāo)準(zhǔn)品，大多數(shù)人都可以理解。但是在整個(gè)焦煤交割的時(shí)候，它的價(jià)格走勢(shì)和其他品種還是有很大的不同的，很多人其實(shí)在這方面了解的不是很深入。如果不了解的話，也會(huì)因此造成一些比較大的損失，如果了解的話則會(huì)有比較好的投資收益。關(guān)于焦煤交割標(biāo)準(zhǔn)品，灰分、硫分、發(fā)分方面大家爭(zhēng)議相對(duì)較小，爭(zhēng)議比較大的地方在于鏡面反射率?，F(xiàn)在單一煤種可以交割，混煤也可以交割，并且混煤交割是后期

3、對(duì)造成壓力的很重要的原因。根據(jù)的調(diào)研和總結(jié)過去交割情況，焦煤交割除個(gè)別時(shí)候升水，大多數(shù)情況下都是貼水的，而且貼水幅度都比較大。尤其在交割月前一個(gè)月時(shí)，如果合約前期升水現(xiàn)貨，則此時(shí)做空近月現(xiàn)獲利的確定性較高。實(shí)在所有上市品中，至少對(duì)于煤、焦、鋼，這個(gè)來說，焦煤是所有上市品種中最為復(fù)雜的。即使灰分、硫分、這些指標(biāo)都滿足，所生產(chǎn)出的焦炭質(zhì)量卻未必能滿足生產(chǎn)要求。從理論上梳理一下曾經(jīng)焦煤最便宜的交割品。因?yàn)榻姑菏侵唤o升水，不給貼水的，且僅灰分和硫分能拿到升水。所以最便宜的交割品是其他指標(biāo)只要滿足最低要求即可。根據(jù)梳理，從理論上講，焦煤、山西介休、孝義焦煤煤是適合交割的、最便宜可交割品，清徐焦煤也比較適

4、合交割。從歷次交割的情況來看，合理論的。煤和山西煤作為交割品交割的情況也是比較多的，這是符焦煤僅給灰分和硫分升水，因此，其它指標(biāo)只要滿割要求即可（現(xiàn)煤、介休焦煤、貨價(jià)格跟其他指標(biāo)也有關(guān)系），從上表指標(biāo)及價(jià)格偏序看，孝義焦煤、清徐 1與主焦都是最便宜可交割品的備選。自焦煤上市后，蒙古煤、介休、孝義焦煤持續(xù)被作為交割品。除此之外，一些品種較優(yōu)的焦煤也曾被用來交割，如澳大利亞的差。，但該焦煤當(dāng)時(shí)時(shí)間較長，部分指標(biāo)已變焦煤交割時(shí)，賣方可以選擇交割什么煤種和交割地點(diǎn)，這對(duì)于賣方來說是非常有價(jià)值。對(duì)于買方來說，由于煤種具有一定的市場(chǎng)范圍，交割地點(diǎn)也具有比較大的不確立性。所以，焦煤交割天然對(duì)賣方有利。由于這

5、種相對(duì)來說比較有利情況，所以如果焦煤一般月份升水的話，則交割月會(huì)是貼水的。統(tǒng)計(jì)過所有主焦煤和歐洲二線焦煤、京唐港的主焦煤、山西煤、河北煤、煤以及和山西地區(qū)的焦煤的價(jià)差走勢(shì)。發(fā)現(xiàn)以煤和山西煤作為交割品的參考意義最大。后期如果大家關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差的話，一定要做焦煤和山西煤、煤的期現(xiàn)價(jià)差分析。焦煤交割多數(shù)為貼水， 且交割前持續(xù)升水時(shí)間越長， 貼水的可能越大； JM1509 合約之前貼水約 3 個(gè)月，交割時(shí)仍然貼水，Jm1601 合約前期大多數(shù)時(shí)間是貼水的，交割時(shí)轉(zhuǎn)為升水。從近期交割情況看，未來山西地區(qū)焦煤與煤可能會(huì)主導(dǎo)交割，在時(shí)間較為充分的情況下，山西地區(qū)交割量或可達(dá)到 50-60 萬噸；煤進(jìn)口量增加，

6、且交割較為劃算，也不容小視。以 JM1609 合約為例，市場(chǎng)傳言煤交割量焦煤較難使用，心理導(dǎo)致 JM1609 合約受到壓制，其較大，有人認(rèn)為實(shí)從焦煤上市后，中鋁就一直交割焦煤，且目前國內(nèi)焦煤使用較廣，焦化企業(yè)、鋼廠均有使用焦煤的經(jīng)歷。1609 合約相對(duì)來說比較具有典型意義。現(xiàn)在大家看到焦煤的現(xiàn)貨比較強(qiáng)，焦煤的也比較強(qiáng)勢(shì)，在未來交割月前兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，即 10 月底到 11 月初，如果出現(xiàn)升水的話，那么 1701 合是一個(gè)比較好的投資標(biāo)的。而對(duì)于焦煤，即使看到價(jià)差特別大也沒法做到比較好的，因?yàn)榻姑旱膫}單的有效期只有一個(gè)月。對(duì)于焦煤來說，大家特別關(guān)心煤和山西煤的情況。大家很擔(dān)心煤的交割會(huì)有問題。煤

7、從主焦煤角度來說，指標(biāo)變化沒有那么快。在大多數(shù)情況下的話，焦煤比澳洲的二線焦煤要便宜，山西主焦煤比山西大礦的焦煤要便宜一點(diǎn)，但是和一般的混煤相比價(jià)格持平，有的時(shí)候略高一點(diǎn)。因?yàn)樗悦褐饕菑奈鞑窟\(yùn)過來的，在港口目前還是找不到比較好的報(bào)價(jià)，一般都是用口岸的報(bào)價(jià)加上相應(yīng)運(yùn)費(fèi)，再加上升貼水的調(diào)整，與期焦煤的期現(xiàn)價(jià)差的變化情況。從目前的焦煤情況來看的貨價(jià)格做對(duì)比，展示話，用焦煤做的期現(xiàn)價(jià)差來說，和正好是處于平水狀態(tài)。另外需要特別重視的就是山西煤交割比例也是比較大的。由于山西煤是到港口的，所以山西主焦的報(bào)價(jià)是比較高的。也可以參考山西當(dāng)?shù)氐某鰪S價(jià)，根據(jù)洗選率調(diào)整和升貼水調(diào)整，再加上運(yùn)費(fèi)，也可以算出山西煤跟

8、價(jià)差變化，進(jìn)而對(duì)投資作出比較好的判斷。對(duì)于焦煤來說，價(jià)格的期現(xiàn)交割月前兩個(gè)月到交割月前一個(gè)月這一段時(shí)間，確定機(jī)會(huì)是比較大的。主要關(guān)注的就是期現(xiàn)價(jià)差和可交割量。如果大家對(duì)這點(diǎn)沒有確定性的把握的話，還是要盡量謹(jǐn)慎一點(diǎn)。二、焦煤、焦炭供需基本面分析及未來行情走勢(shì)第二部分是對(duì)焦煤、焦炭的供需基本面分析，主要從供給需求和庫存變化來分析未來煤焦行情的一個(gè)走勢(shì)。另外一部分是關(guān)于價(jià)差分析。大多數(shù)情況下，價(jià)差分析其實(shí)具有更好的回歸特性，分析它的盈虧和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)更容易把握，我個(gè)人更傾向于這種價(jià)差機(jī)會(huì)。從邏輯的角度來看，供給需求決定庫存變化，庫存其實(shí)是供給和需求的一個(gè)結(jié)果。從結(jié)果來看的話，整個(gè)庫存變化相對(duì)來說是一個(gè)滯后

9、指標(biāo)。需求方面看下業(yè)，包括房地產(chǎn)、汽車、家電、集裝箱等消費(fèi)領(lǐng)域的價(jià)格、利潤變化和產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，這些是邏輯上的領(lǐng)先指標(biāo)，最后能夠反映鋼材的需求。鋼材需求最后反映到鋼價(jià)的變化，而鋼價(jià)變化跟原料的價(jià)差反映鋼材的利潤情況，進(jìn)而決定它的供給行為。其實(shí)鋼材供給的另一面就是焦煤、焦炭的需求。今年供給方面政策控制的比較嚴(yán)，供給下滑相對(duì)比較確定。這種情況下，煤焦的供需形勢(shì)相對(duì)，價(jià)格趨勢(shì)也就比較明確了。所以分析焦煤、焦炭的需求就是要分析鋼廠的利潤情況。分析焦煤、焦炭的供給情況首先從簡(jiǎn)單的供給情況入手。今年對(duì)焦煤、焦炭，尤其是焦煤和動(dòng)力煤影響最大的就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性。一方面要去產(chǎn)能，另外一方面影響更大的是今年提出重新核定

10、產(chǎn)能，以前是按 330 天來核定產(chǎn)能，今年焦煤、煤炭要按照 276 天重新核定。其實(shí)這個(gè)政策出來比較早，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)給予的重視不夠，今年 2 月份就發(fā)布了關(guān)于煤炭企業(yè)化解過剩產(chǎn)能的意見。在這個(gè)意見當(dāng)中，第十條明確提出了從 2016 年開始全年的作業(yè)時(shí)間必須按照 276 天核算，所有的產(chǎn)能也是按照 276 的工作日來界定的，要求各個(gè)地方要具體。這個(gè)意見發(fā)布之后，當(dāng)時(shí)焦煤、焦炭、動(dòng)力煤的行情還沒有反映這個(gè)特點(diǎn)，大家可能還沒有國家會(huì)有這個(gè)決心真正的執(zhí)行這樣的政策。后期到 4 月份時(shí)，四部門進(jìn)一步發(fā)布了煤，進(jìn)一步明確必須執(zhí)行 276 天這樣的工作規(guī)范。炭企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營秩序規(guī)范之后，山西省逐步在大型煤礦中推

11、行了這樣的政策，陜西、內(nèi)蒙、等省陸續(xù)跟進(jìn)。隨著各地的跟進(jìn)，焦煤、動(dòng)力煤產(chǎn)量得到了實(shí)質(zhì)性的控制。單從 276和 330 簡(jiǎn)單的數(shù)字來看，控制產(chǎn)能的幅度接近 16%，從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，截至今年 7 月份，焦煤的減產(chǎn)幅度達(dá)到 11%。這也反映出焦煤企業(yè)執(zhí)行政策的力度還是相對(duì)比較強(qiáng)的。今年還是在煤炭利潤重新走高的背景下減產(chǎn) 11%，反映出執(zhí)行力度比較強(qiáng)。根據(jù) 的了解，今年煤炭企業(yè)盤面的焦煤如果能夠達(dá)到 800 以上，其實(shí)大多數(shù)煤炭企業(yè)都可以實(shí)現(xiàn)利潤。按目前的煤價(jià)來看的話，煤炭企業(yè)的利潤情況相對(duì)來說是不錯(cuò)的。所以從市場(chǎng)化的角度來看，擴(kuò)產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)的意愿還是非常強(qiáng)的，但是由于行政控制，后期煤價(jià)漲上來之后，也沒有

12、發(fā)生明確的擴(kuò)產(chǎn)。所以現(xiàn)在來看，全年減產(chǎn)幅度還是比較大的。這樣的度有些出乎以后，煤價(jià)快速上漲，尤其是動(dòng)力煤漲幅非常大，上漲的速層的預(yù)料。上周發(fā)改委針對(duì)煤價(jià)上漲可能專門召開了一個(gè)會(huì)議，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳言有可能會(huì)從 276 天重新擴(kuò)大到 330 天，使生產(chǎn)得到適當(dāng)?shù)姆潘伞５呛笃趶臅?huì)議的反映情況了解到，會(huì)議決定總量上不會(huì)放松，還是要嚴(yán)格執(zhí)行 276 天的產(chǎn)能控制。但是可以在淡旺季有所調(diào)整。從當(dāng)時(shí)的政策來看，日產(chǎn)別的調(diào)整也只調(diào)整了 50 萬噸，占總的產(chǎn)量的量相對(duì)來說比較小，只有 5%?？偟慕Y(jié)果不發(fā)生變化，而在季節(jié)性旺季當(dāng)中增加 5%的產(chǎn)量很難在短期內(nèi)改變煤炭的供需偏緊的。對(duì)這件事從兩個(gè)角度來理解，第一是問題

13、，發(fā)改委開這樣的會(huì)說明他們目前比較擔(dān)憂這個(gè)政策導(dǎo)致的供給失衡，擔(dān)憂煤價(jià)上漲太快。所以如果煤價(jià)沒有如期受到制約的話，未來發(fā)改委還有可能會(huì)采取進(jìn)一步的措施，這也會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)煤炭未來價(jià)格的預(yù)期，煤價(jià)至少不會(huì)漲的太快。另外一個(gè)角度是從政策有效性來看，這個(gè)政策至少在短期內(nèi)不會(huì)緩解煤炭供給偏緊的一個(gè)走強(qiáng)還是一個(gè)大概率事件。煤炭之中，對(duì)動(dòng)力煤的影響比較大。，所以煤炭現(xiàn)貨從政策的角度來說，對(duì)焦煤的影響短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。今年國內(nèi)供給減少幅度達(dá)到 10%，進(jìn)口量雖然有所增長，但是進(jìn)口占比只有 10%， 它的增長對(duì)整個(gè)焦煤供需形勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。焦煤的總供給中，國內(nèi)市場(chǎng)加進(jìn)口的整體供給減少接近 9%。

14、需求就是焦炭的產(chǎn)量，焦炭產(chǎn)量今年下降的幅度在2%以內(nèi)，也就是說需求減少幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于供給減少幅度，所以呈現(xiàn)供給偏緊的態(tài)勢(shì)。上圖的庫存數(shù)據(jù)，也反映了這個(gè)特點(diǎn)。焦煤的庫存，無論是鋼廠環(huán)節(jié)的庫存，還是焦化企業(yè)的庫存，還是港口的庫存，都能看到焦煤的庫存是在不斷走低的。目前的庫存水平處于一個(gè)歷史低位。而且從后期來看，鋼廠的利潤還存在，焦化企業(yè)的利潤比較高，那么下游的需求就不會(huì)減少。供給方面沒有看到政策放松的跡象，這種情況下供給也不會(huì)明顯增加。所以在未來一段時(shí)間內(nèi)，供需還是呈現(xiàn)偏緊的態(tài)勢(shì)，未來焦煤的庫存增加的可能性相對(duì)來說是比較低的，未來庫存會(huì)越來越低。焦煤庫存不斷走低，未來的供需形勢(shì)不會(huì)發(fā)生太明顯的變化。

15、反映到現(xiàn)貨當(dāng)中就是焦煤會(huì)呈現(xiàn)整體偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。陜西焦炭現(xiàn)貨也偏緊，近期煤焦現(xiàn)貨確實(shí)表現(xiàn)瘋狂。但是認(rèn)為這種瘋狂無法持續(xù)，而且未來上漲的空間不會(huì)太大，主要原因是觀察到從 7 月份到現(xiàn)在的這一波反彈行情當(dāng)中，原料、煤焦和鋼材走勢(shì)出現(xiàn)了一個(gè)明顯的分化。關(guān)于這一點(diǎn)，需要從整個(gè)今年的上漲邏輯談起。今年年初的第一波上漲其實(shí)是由于過去去產(chǎn)能過度，過去大家對(duì)未來的供給過剩還是比較悲觀的，供給輕微過剩，加上主動(dòng)的去庫存導(dǎo)致市場(chǎng)壓力很大，于是價(jià)格不斷下跌，進(jìn)而壓縮鋼材利潤。去年年底觀察到，鋼材的虧損情況非常嚴(yán)重，個(gè)別鋼材再往下虧損 50 塊錢就基本上虧到邊際成本了。2013 年到 2015 年，尤其是 2015 年的

16、這一時(shí)間內(nèi)鋼廠持續(xù)虧損，壓縮焦化企業(yè)和煤炭企業(yè)持續(xù)虧損，整個(gè)黑色逐步減少，而且?guī)齑嫦陆邓俣群芸臁５墓┙o是其實(shí)在那段時(shí)間需求不比供給少，否則庫存沒法下降。所以，由于需求降的很低，再加上利潤太低， 企業(yè)退出生產(chǎn)，就導(dǎo)致了 2015 年底庫存處于歷史低位的狀態(tài)。另外，在 2015 年底的一些政策讓需求止住了下滑的步伐。在這種情況下，大家需求不能得到滿足了。從那時(shí)起就帶來了焦煤焦化的第一波反彈。到目前為止煤焦鋼至少有三波反彈。第一波反彈，是首先煤焦鋼整個(gè)的需求無法得到滿足，所以在第一波反彈的時(shí)候是靠近需求端的先漲，靠近需求端就是螺紋鋼、熱卷板，隨著鋼材價(jià)格的不斷上漲、利潤不斷擴(kuò)大才逐步的帶動(dòng)鋼材供給增

17、加，這個(gè)時(shí)候是走中端利潤擴(kuò)大的邏輯。年初鋼材的漲幅確實(shí)是明顯高于煤焦的，這是第一波行情。第二波是終端利潤在擴(kuò)產(chǎn)以后對(duì)原料端需求增加，但是原料端的供給。在這種情況下，原料端上漲、中端漲幅收窄，有一個(gè)典型的情況就是下游的利潤逐步收窄。但是中間環(huán)節(jié)的利潤是在擴(kuò)張的，尤其是前一段時(shí)間，焦化企業(yè)的利潤不斷擴(kuò)張，每噸焦炭的利潤達(dá)到兩百多塊錢。第三波是從 7 月份到現(xiàn)在的這一波行情，從 7 月份到現(xiàn)在，尤其是 8 月底到9 月份這段時(shí)間，很明顯的特點(diǎn)是鋼材的價(jià)格漲幅明顯收窄，而且沒有突破之前4 月底的高度。原料的價(jià)格是逐步上漲，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了 4 月底的幅度。第三波上漲的特點(diǎn)是原材料價(jià)格上漲，但是中間和下游

18、環(huán)節(jié)的利潤是逐步萎縮的。兩端逐漸出現(xiàn)走勢(shì)分化，其實(shí)是由于在鋼材需求端出現(xiàn)回落，而鋼材供給相對(duì)比較充分，所以表現(xiàn)為庫存逐步累加。在這種情況下，由于鋼材供給逐步過剩、庫存累加，所以鋼材很難繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲。鋼材漲不動(dòng)了，但是鋼廠還是有利潤的，所以在這種情況下，中端的需求還無法傳導(dǎo)到原料端。因?yàn)殇摬挠欣麧?，還在繼續(xù)生產(chǎn)，所以對(duì)原料的需求維持在，但原料供給，所以在這種情況下是原料強(qiáng)勢(shì)上漲，中端回跳。原料強(qiáng)勢(shì)上漲到最后的結(jié)果就是鋼廠的利潤逐步萎縮，甚至直到部分鋼廠出現(xiàn)虧損。一旦鋼廠出現(xiàn)虧損，未來鋼廠的產(chǎn)量就會(huì)有所調(diào)整。在鋼廠沒有利潤的情況下，它的原料漲幅就會(huì)受限。鋼廠在沒有利潤的情況下，面對(duì)的需求就會(huì)傳達(dá)到

19、原料端，進(jìn)而在這個(gè)的上漲告一段落。的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制中實(shí)現(xiàn)了比較順暢的傳導(dǎo)，黑色判斷未來煤炭的供給端是相對(duì)來說比較容易的，主要就看產(chǎn)量的數(shù)據(jù)。需求端也是能夠看得到的，就是鋼廠的產(chǎn)量，鋼廠產(chǎn)量其實(shí)代表的就是對(duì)原料的需求，但是未來的價(jià)格變化的話還是主要反映在中端鋼廠需求端的變化，這個(gè)話題對(duì)黑色行情來說是沒法繞過的。接下來分析鋼材需求的變化情況。分析鋼材需求有幾種邏輯：那第一種邏輯是自下而上，鋼材下面有八個(gè)主要行業(yè)的需求，可以看 8 個(gè)主要行業(yè)的利潤、消費(fèi)量、產(chǎn)業(yè)量是怎么變化的，進(jìn)而反推對(duì)鋼材需求，進(jìn)而加總需求是怎樣的變化情況。但是存在一個(gè)問題，這些指標(biāo)理論上是先行指標(biāo)，對(duì)需求有領(lǐng)先的性，但是下游的需求

20、所的數(shù)據(jù)一般都是滯后 1-1.5 個(gè)月的，所以雖然邏輯上是領(lǐng)先的，但是數(shù)據(jù)出來以后，做基本上是滯后的。另一個(gè)問題就是下業(yè)太多、太分散，需求的難度是比較大的。房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)來可以看到面積，汽車的是量，但有些數(shù)據(jù)是投額或者其他，難以測(cè)算。就歷史的鋼材需求變化和下一期八大行業(yè)的產(chǎn)量變化做過一個(gè)相關(guān)性分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)他們之間的數(shù)據(jù)很難用下游的數(shù)據(jù)變化來解釋鋼材需求。即使從歷史的角度來說，它的解釋的誤差都是比較大的，所以用下一期需求未來情況的誤差是非常大的。分析鋼材需求的時(shí)候采用的一個(gè)邏輯是根據(jù)下游數(shù)據(jù)做方向性的定性分析，根據(jù)及時(shí)的產(chǎn)量和庫存變化做定量的修正。整體邏輯就是定性預(yù)期和定量修正。所以化，尤其是庫

21、存的變化，庫存數(shù)據(jù)基本是每周特別重視的產(chǎn)量和庫存數(shù)據(jù)變一次，更新頻次比較高。而且?guī)齑鏀?shù)據(jù)相對(duì)來說是靜態(tài)的，容易獲得比較準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。所以基本上是用產(chǎn)量和庫存變化來反推需求是怎樣變化的，進(jìn)而對(duì)當(dāng)時(shí)的需求預(yù)期做一個(gè)修正。很簡(jiǎn)單的方式就是從庫存變化來看鋼廠過去需求、國內(nèi)需求的變化情況，主要由于產(chǎn)量數(shù)據(jù)相對(duì)來說是比較容易獲得的。無論是中鋼企業(yè)， 還是MySteel 統(tǒng)計(jì)的鋼廠產(chǎn)量，所統(tǒng)計(jì)的上半年的鋼廠產(chǎn)量都有一個(gè)小幅的下降，但是下降幅度不超過 1%。接下來看鋼材的庫存變化，鋼材庫存有社會(huì)庫存和鋼廠庫存兩個(gè)數(shù)據(jù)。從社會(huì)庫存和鋼廠庫存疊加來看，從 8 月份開始的鋼材庫存是逐步累加的，而且看過去從 2011

22、年到現(xiàn)在的數(shù)據(jù)的話，從季節(jié)性的角度來說，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的庫存應(yīng)該是下降的。除去 2013 年、2014 年、2015 年大家預(yù)期比較悲觀，有主動(dòng)去庫存的跡象。2011 年、2012 年的庫存也是在逐步累加的。所以從季節(jié)性的角度來說，目前庫存增加還是具有一些反季節(jié)性的特征。庫存增加就反映出一個(gè)情況，就是總需求是小于存增加。的總供給的，否則無法解釋庫從供需平衡表的數(shù)據(jù)來看的話，今年上半年國內(nèi)的需求相對(duì) 2015 年是下降的，上半年其實(shí)無論是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)還是機(jī)械數(shù)據(jù)、汽車數(shù)據(jù)，表現(xiàn)都是比較好的，而且有政策托底。在這種情況下，國內(nèi)的需求都在下滑，那么對(duì) 2016 年下半年國內(nèi)鋼材的需求整體上是呈現(xiàn)一個(gè)相對(duì)

23、比較悲觀的預(yù)期， 預(yù)期 2016 年下半年需求會(huì)進(jìn)一步的走弱。另一個(gè)需要重視的是鋼材出口變化情況。今年上半年的鋼材出口確實(shí)是超預(yù)期增長，在 2015 年底時(shí)對(duì) 2016年的鋼材出口的預(yù)期是走平或者微幅增長，但沒想到上半年漲幅達(dá)到 9%。到 7月份出口漲幅收窄，整個(gè) 7 個(gè)月的出口增長是 7%。前 7 個(gè)月出口漲幅這么大，今年全年大家對(duì)鋼材的一個(gè)出口增長幅度預(yù)期都是比較好的。但是 8 月份鋼材出口確實(shí)超預(yù)期下滑，從當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)來看，8 月份出口量只有 901 萬噸，環(huán)比和同比都有一個(gè)比較大幅度的下滑，這也是超出預(yù)期的。國內(nèi)需求其實(shí)不是那么樂觀，另外一個(gè)方面就是出口?，F(xiàn)在至少從 8 月份的數(shù)據(jù)來看，

24、保持強(qiáng)勁增長的可能性不大。前期去華東鋼廠做過調(diào)研，普遍反映的情況就是 9 月份、10 月份出口訂單會(huì)比 8 月份略好一點(diǎn)，但是沒有上半年那么好。如果出口數(shù)據(jù)也下降，再加上國內(nèi)需求不是特別好，未來整個(gè)鋼材的需求相對(duì)來說就會(huì)是比較差的。至少到 2016 年這段需求還是一個(gè)逐步程。階的一個(gè)過從鋼材的供給來看的話，目前供給和 2015 年相比，因?yàn)橄掳肽昀麧櫹鄬?duì)來說比 2015 年要好一些，在這種情況下，整個(gè)供給相對(duì)來說還是比較大的，需求會(huì)逐步走弱。未來預(yù)期鋼材的庫存是逐步累加的。10 月份由于是旺季導(dǎo)致庫存下降是可以理解的，但是如果 10 月份超預(yù)期庫存發(fā)生了累加的話，那么這種庫存累加的趨勢(shì)應(yīng)該是更

25、加明確了。一旦庫存累加，階段性來講供給過剩應(yīng)該是比較明確的判斷。鋼材供給過剩這種格局一旦形成的話，未來鋼價(jià)本身上漲動(dòng)力就會(huì)減弱。但是短期來看鋼價(jià)下跌的空間也是相對(duì)比較有限的，原因就是成本太深，而且成本太深是因?yàn)樵隙说墓┙o。另外一點(diǎn)就是目前雖然庫存在增加，但是從絕對(duì)庫存水平來看，和相比仍然是這 6 年來最低的。由于鋼材庫存不高，雖然供給過剩，但是卻沒有很明顯的銷售壓力。在這種情況下，鋼價(jià)主動(dòng)下跌的可能性和動(dòng)力還不是很強(qiáng)。因?yàn)殇摬奈磥硇枨髸?huì)逐步減少，有輕微的供給過剩。在這種情況下判斷，未來鋼價(jià)的上漲空間相對(duì)是比較有限的。即使上漲也是在旺季激發(fā)的需求，10 月份激發(fā)需求有可能有一個(gè)短波的上沖。但是持久性不會(huì)太強(qiáng)，力度也不會(huì)太大。另外，因?yàn)槟壳霸瞎┙o相對(duì)還是的，即使在這種情況下鋼廠因?yàn)樵铣杀据^高，而有輕微的減產(chǎn)的話，還是很難改變?cè)瞎┙o的成本還是那各水平。的這種格局，鋼材如果有減產(chǎn)的話，由于庫存本身不高，過剩不是特別嚴(yán)重，在這種情況下鋼材下跌的空間也是不是很大。短期內(nèi)庫存沒有積累到一定程度的話，鋼材暫時(shí)還不具備趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)。鋼材的上漲空間相對(duì)比較有限