財務(wù)管理資金籌資分析

1、資金籌資分析一、確定最佳資金籌集方案二、確定最佳資本結(jié)構(gòu)1一、確定最佳資金籌集方案 由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。在獲取資金的渠道較多和市場資金供應(yīng)充足，企業(yè)能夠以某一固定的資金成本來籌集無限資金的條件下，可以通過計算資金的總成本進行籌資決策。某個方案加權(quán)平均資金成本最低，該種籌資方案就最佳，由此形成的資金結(jié)構(gòu)也就最佳。2確定最佳資金籌集方案(一)加權(quán)平均成本(綜合資金成本)為加權(quán)平均資金成本;為第j種個別資金占總資金的比重為第j種個別資金的成本 3確定最佳資金籌集方案(一)加權(quán)平均成本(綜合資金成本)例：某公司賬面反映的長期資金共

2、500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。要求:計算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。4加權(quán)平均成本(1)計算各種資金占全部資金的比重.長期借款比重=100500100%=20%長期債券比重=50500100%=10%普通股比重=250500100%=50%留存收益比重=100500100%=20%(2)計算加權(quán)平均資金成本=6.7%20%+9.17%10%+11.26%50%+11%20%=10.09%5確定最佳資金籌集方案（二）邊際資金成本 資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本

3、。資金的邊際成本也是按加權(quán)平均法計算的，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。（一）資金的邊際成本的概念邊際資本成本就是取得1元新資本的成本,籌措的資金增加時邊際資金成本會上升6邊際資金成本（二）邊際資金成本的計算和應(yīng)用1.計算籌資突破點籌資突破點=2.計算邊際資本成本7邊際資金成本例：某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，資本成本3%；長期債券100萬元，資本成本10%；普通股240萬元，資本成本13%。平均資本成本為10.75%。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%，

4、并測算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化，見表1。8邊際資金成本資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資金成本長期借款15%45000元以內(nèi)4500090000元90000元以上3%5%7%長期債券25%200000元以內(nèi)200000400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以內(nèi)300000600000元600000元以上13%14%15%表19邊際資金成本1計算籌資突破點。因為花費一定的資本成本率只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度多籌集資金就要多花費資本成本，引起原資本成本的變化，于是就把在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點

5、。在籌資突破點范圍內(nèi)籌資，原來的資本成本不會改變；一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。在花費3%資本成本時，取得的長期借款籌資限額為45000元，其籌資突破點則為：45000/15%=300000而在花費5%資本成本時，取得的長期借款籌資限額為90000元，其籌資突破點則為：90000/15%=600000按此方法，案例中各種情況下的籌資突破點的計算結(jié)果見表2。10邊際資金成本資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點長期借款15%3%5%7%45000元以內(nèi)4500090000元90000元以上300000元600000元長期債券25%10%11%12%

6、200000元以內(nèi)200000400000元400000元以上800000元元普通股60%13%14%15%300000元以內(nèi)300000600000元600000元以上500000元元表211邊際資金成本2計算邊際資本成本。根據(jù)上一步計算出的籌資突破點，可以得到7組籌資總額范圍：（1）30萬元以內(nèi)；（2）30萬元50萬元；（3）50萬元60萬元；（4）60萬元80萬元；（5）80萬元100萬元；（6）100萬元160萬元；（7）160萬元以上。對以上7組籌資總額范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資總額范圍的邊際資本成本，計算結(jié)果見表3。12籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平

7、均資本成本300000元內(nèi)長期借款長期債券普通股15%25%60%3%10%13%3%15%=0.45%10%25%=2.5%13%60%=7.8%10.75%300000500000元長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%13%5%15%=0.75%10%25%=2.5%13%60%=7.8%11.05%500000600000元長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%14%5%15%=0.75%10%25%=2.5%14%60%=8.4%11.65%600000800000元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%10%14%7%15%=1.05%10%25%=2

8、.5%14%60%=8.4%11.95%8000001000000元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%14%7%15%=1.05%11%25%=2.75%14%60%=8.4%12.2%10000001600000元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%15%7%15%=1.05%11%25%=2.75%15%60%=9%12.8%元以上長期借款長期債券普通股15%25%60%7%12%15%7%15%=1.05%12%25%=3%15%60%=9%13.05%13邊際資金成本以上計算結(jié)果用圖形表達，可以更形象地看出籌資總額增加時邊際資本成本的變化，企業(yè)可依此作出追

9、加籌資的規(guī)劃。圖中同時顯示了企業(yè)目前的投資機會，A至F共六個項目。企業(yè)籌集資本首先用于內(nèi)含報酬率最大的A項目，然后有可能再選擇B項目，依此類推。資本成本與投資機會的交點90萬元是適宜的籌資預(yù)算。此時可選擇A、B和C三個項目，它們的內(nèi)含報酬率高于相應(yīng)的邊際資本成本。D項目的內(nèi)含報酬率雖然高于目前的資本成本，但低于為其籌資所需的邊際資本成本，是不可取的。14邊際資金成本練習(xí)（P100、7）：某股份有限公司擁有長期資金100萬元，其中，債券40萬元，普通股60萬元。該結(jié)構(gòu)為公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)。公司擬籌資50萬元，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)。隨著籌資數(shù)額的增加，各種資金成本的變化如下表所示。資金種類新增籌資

10、額資金成本債券20萬元及以下20萬元及以上7%8%普通股42萬元及以下42萬元及以上16%17%要求：計算各籌資分界點及相應(yīng)各籌資范圍段的邊際資金成本。15邊際資金成本解：第一步：公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 債券資金占比=40/100=40% 股本資金占比=60/100=60%第二步：測算個別資金的成本本題已知條件第三步：確定籌資總額分界點債券籌資總額分界點=20/0.4=（80）股票籌資總額分界點=42/0.6=70（萬元）第四步：計算邊際資金成本70萬元以下，邊際成本=7%40%+16%60%=12.4%70萬元80萬元，邊際成本=7%40%+17%60%=13%80萬元以上，邊際成本=8%40%+

11、17%60%=13.2%16二、確定最佳資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是企業(yè)籌資決策的核心問題最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)在籌資決策中，必須權(quán)衡籌資風(fēng)險和資金成本的關(guān)系，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)綜合資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。17確定最佳資本結(jié)構(gòu)公司股價最大化每股利潤無差別點法，又稱為息稅前利潤每股利潤分析法（EBIT-EPS分析法），是通過分析資金本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算各種各種融資方案的每股利潤的無差別點，進而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的一種方法 18無差別點法（每股利潤分析法 ） EPS1=EPS2S：銷售額VC:變動成本F：固

12、定成本I：債務(wù)利息T：所得稅稅率N：普通股股利EBIT：息稅前盈余EPS1：負(fù)債融資 EPS2：權(quán)益融資19（1）每股利潤無差別點的計算在每股利潤無差別點上， 無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股利潤都是相等的，其計算公式為： 無差別點法20無差別點法（2）決策原則：當(dāng)預(yù)計的EBIT高于每股利潤無差別點的EBIT時，運用負(fù)債融資可獲得較高的每股利潤；當(dāng)預(yù)計的EBIT低于每股利潤無差別點的EBIT時，運用權(quán)益融資可獲得較高的每股利潤，決策原則可繪制成EBITEPS分析圖，如圖所示，這樣更能一目了然。21無差別點法息稅前利潤（EBIT）（萬元）每股利潤無差別點負(fù)債融資股本融資每股利潤（元）2

13、2銷售額每股收益權(quán)益籌資負(fù)債籌資權(quán)益籌資優(yōu)勢負(fù)債籌資優(yōu)勢無差別點Q*23 例某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每股負(fù)擔(dān)利息24萬元），每股普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二： 一:全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元： 二:全部籌措長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。 公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。要求：計算每股收益并進行每股收益無差別點分析。無差別點法24解:根據(jù)題意：25銷售額每股收益權(quán)益籌資負(fù)債籌資權(quán)益籌資優(yōu)勢負(fù)債籌資優(yōu)勢無差別點750萬元每股收益無差別點分析，如圖所示：由圖可以看出，當(dāng)銷售額低于750萬元（每股收益無差別點銷售額）時，運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)銷售額低于750萬元時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。26練習(xí)（P100、8）某公司原有資金700萬元，其中，債務(wù)資本200萬元（每年擔(dān)負(fù)利息24萬元），普通股資本5