我國(guó)商品期貨市場(chǎng)羊群行為研究

1、我國(guó)商品期貨市場(chǎng)羊群行為研究論文導(dǎo)讀:：發(fā)現(xiàn)并不存在羊群行為。大豆期貨市場(chǎng)不存在羊群行為。豆粕和玉米期貨市場(chǎng)存在羊群行為。論文關(guān)鍵詞：羊群行為，大豆期貨市場(chǎng)，豆粕期貨市場(chǎng)，玉米期貨市場(chǎng)1.引言隨著行為金融學(xué)的興起，對(duì)金融市場(chǎng)中的羊群行為研究也就成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)重要分支。羊群行為 ADF檢驗(yàn)結(jié)果 1%臨界值 結(jié)論 A -1.888896 -3.438972 不平穩(wěn) -28.87283 -3.438984 平穩(wěn) M -2.194207 -3.440275 不平穩(wěn) -13.62202 -3.440305 平穩(wěn) C 0.474587 -3.438996 不平穩(wěn) -26.435156 -3.4389

2、74 平穩(wěn) 表2-2 各品種前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司持倉(cāng)量序列及其差分序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果 變量 ADF檢驗(yàn)結(jié)果 1%臨界值 結(jié)論 A 16.12905 -2.569798 不平穩(wěn) -4.229788 -2.569799 平穩(wěn) M -0.156267 -2.569759 不平穩(wěn) -22.93138 -2.569768 平穩(wěn) C 0.063013 -2.574593 不平穩(wěn) -15.04671 -2.574633 平穩(wěn) 從上面的單位根過(guò)程檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，三個(gè)品種的期貨價(jià)格序列和總持倉(cāng)量序列都是一階單整的時(shí)間序列，滿足同階整的要求，現(xiàn)采用E-G兩步法來(lái)檢驗(yàn)大豆大豆期貨市場(chǎng)，豆粕和玉米的期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量

3、之間是否存在協(xié)整關(guān)系。當(dāng)滯后階數(shù)為2時(shí)，檢驗(yàn)方程的赤池信息準(zhǔn)那么AIC (Akaike information criterion)和施瓦茨準(zhǔn)那么SC (Schwarz criterion)的數(shù)值最小。本文的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果在Eviews5.0中得以實(shí)現(xiàn)。首先建立各個(gè)品種期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量的回歸方程：估計(jì)后分別得到： lnP=8.22185+0.004675ln(OI)+ (1) lnP=8.179227-0.017160ln(OI)+ (2) lnP=7.452713-0.00588ln(OI)+ (3) 其中(1)、(2)、(3)式分別代表大豆、豆粕和玉米的回歸方程。然后對(duì)上式的進(jìn)行單位根檢驗(yàn)

4、，其結(jié)果如下見表2-3。表2-3 殘差A(yù)DF檢驗(yàn) 殘差 ADF檢驗(yàn)值 1%的顯著水平 5%的顯著水平 10%的顯著水平 A -2.306966 -3.438996 -2.865246 -2.568799 M -9.713750 -3.440275 -2.865810 -2.569102 C -8.815604 -3.440089 -2.865728 -2.569058 檢驗(yàn)結(jié)果顯示，大豆的序列在1%、5%和10%的顯著水平下都不拒絕原假設(shè)，接受存在單位根的結(jié)論，因此大豆的序列是非平穩(wěn)序列；豆粕的序列在5%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，接受不存在單位根的結(jié)論，豆粕的序列是平穩(wěn)序列,即I(0)；玉米的序

5、列在10%的水平下拒絕原假設(shè)接受不存在單位根的結(jié)論，玉米的序列也是平穩(wěn)序列，即I(0)。由此可以得出，大豆的期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量之間不存在協(xié)整關(guān)系，而豆粕和玉米的期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量之間存在協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明它們之間存在一個(gè)長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，存在共同的趨勢(shì)，這為下一步的因果關(guān)系檢驗(yàn)提供了必要的前提。通過(guò)上一節(jié)的ADF檢驗(yàn)和E-G協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)大豆的期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量之間不存在協(xié)整關(guān)系，因此，本文在接下來(lái)的研究中將剔除大豆品種，而只對(duì)豆粕和玉米兩個(gè)品種進(jìn)行研究。Granger1998指出：如果變量之間是協(xié)整的，那么至少存在一個(gè)方向上的Granger原因；在非協(xié)整的情況下，任何原因的推斷都是無(wú)效的。我們已證

6、明豆粕和玉米的期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量之間都存在協(xié)整關(guān)系，因此，兩個(gè)序列之間至少存在一個(gè)方向上的Granger原因。本文的因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果在Eviews5.0中得以實(shí)現(xiàn)。下面是各品種的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果。1豆粕期貨品種經(jīng)過(guò)試驗(yàn)，當(dāng)滯后期為1期時(shí)，總持倉(cāng)量不引導(dǎo)期貨價(jià)格的概率值最小，此時(shí)檢驗(yàn)結(jié)果如表2-4所示。當(dāng)零假設(shè)是：()不是的Granger原因，F(xiàn)值為14.266，其概率值為9E-07，在5%的顯著水平上拒絕原假設(shè)，即豆粕的總持倉(cāng)量是豆粕期貨價(jià)格的Granger原因大豆期貨市場(chǎng)，豆粕的總持倉(cāng)量對(duì)豆粕期貨價(jià)格具備引導(dǎo)關(guān)系；當(dāng)零假設(shè)是：不是()的Granger原因，F(xiàn)值為2.94645，其概

7、率為0.0532，在5%的顯著水平接受原假設(shè)，即豆粕的期貨價(jià)格不是豆粕的總持倉(cāng)量的Granger原因，豆粕的期貨價(jià)格對(duì)豆粕的總持倉(cāng)量不具備引導(dǎo)關(guān)系；兩者之間只存在從總持倉(cāng)量到期貨價(jià)格的單向因果關(guān)系，即總持倉(cāng)量是自變量，期貨價(jià)格是因變量，總持倉(cāng)量引導(dǎo)期貨價(jià)格。表2-4 豆粕期貨品種因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果 零假設(shè) F-Statistic 概率值 ()不是的Granger原因 14.2660 9E-07 不是()的Granger原因 2.94645 0.0532 2玉米期貨品種經(jīng)過(guò)試驗(yàn)，當(dāng)滯后期為2期時(shí)，總持倉(cāng)量不引導(dǎo)期貨價(jià)格的概率值最小，此時(shí)檢驗(yàn)結(jié)果如表2-5所示論文的格式。當(dāng)零假設(shè)是：()不是的Gra

8、nger原因，F(xiàn)值為3.84884，其概率值為0.0218，在5%的顯著水平上拒絕原假設(shè)，即玉米的總持倉(cāng)量是玉米期貨價(jià)格的Granger原因，玉米的總持倉(cāng)量對(duì)玉米期貨價(jià)格具備引導(dǎo)關(guān)系；當(dāng)零假設(shè)是：不是()的Granger原因，F(xiàn)值為1.06955，其概率為0.3438，在5%的顯著水平接受原假設(shè)，即玉米的期貨價(jià)格不是玉米的總持倉(cāng)量的Granger原因，玉米的期貨價(jià)格對(duì)玉米的總持倉(cāng)量不具備引導(dǎo)關(guān)系；兩者之間只存在從總持倉(cāng)量到期貨價(jià)格的單向因果關(guān)系，即總持倉(cāng)量是自變量，期貨價(jià)格是因變量，總持倉(cāng)量引導(dǎo)期貨價(jià)格。表2-5 玉米期貨品種因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果 零假設(shè) F-Statistic 概率值 ()不是的

9、Granger原因 3.84884 0.0218 不是()的Granger原因 1.06955 0.3438 在進(jìn)行比擬之前，首先要對(duì)豆粕和玉米期貨品種的期貨價(jià)格、成交量和持倉(cāng)量的變化進(jìn)行分析，得出市場(chǎng)多空持倉(cāng)主力的變化情況；然后把這一結(jié)果與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉(cāng)變化進(jìn)行比擬，分別分析同一天的多空持倉(cāng)變化，滯后一至五天的變化。這一局部的檢驗(yàn)在Excel中通過(guò)編程得以實(shí)現(xiàn)。下面是各品種比擬的結(jié)果。1豆粕期貨品種經(jīng)過(guò)在Excel上面的統(tǒng)計(jì)分析統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表2-6，豆粕期貨品種的市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化與凈持倉(cāng)的變化大豆期貨市場(chǎng)，在同一天，滯后一天、二天、三天、四天、五天的情況下，分別有30.21

10、、57.11%、49.36%、46.24%、48.08%和47.12%的趨同性，其中滯后一天的比例最大，這與前面因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果相吻合，說(shuō)明大多數(shù)投資者在做豆粕品種的期貨投資時(shí)，以前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司滯后一天的持倉(cāng)量為參考的最多。表2-6 豆粕期貨品種持倉(cāng)主力變化的比擬 同一天 滯后一天 滯后二天 滯后三天 滯后四天 滯后五天 30.21 57.11% 49.36% 46.24% 48.08% 47.12% 2玉米期貨品種經(jīng)過(guò)在Excel上面的統(tǒng)計(jì)分析統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表2-7，玉米期貨品種的市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化與凈持倉(cāng)的變化，在同一天，滯后一天、二天、三天、四天、五天的情況下，分別有41.34、

11、50.12%、53.25%、49.94%、49.05%和50.03%的趨同性，其中滯后兩天的比例最大，這與前面因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果相吻合，說(shuō)明大多數(shù)投資者在做玉米品種的期貨投資時(shí)，以前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司滯后兩天的持倉(cāng)量為參考的最多。表2-7 玉米期貨品種持倉(cāng)主力變化的比擬 同一天 滯后一天 滯后二天 滯后三天 滯后四天 滯后五天 41.34 50.12% 53.25% 49.94% 49.05% 50.03% 2.4 實(shí)證結(jié)果分析通過(guò)實(shí)證本文得到如下結(jié)論：1.大豆的期貨價(jià)格與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的總持倉(cāng)量之間不具有協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明投資者在進(jìn)行投資時(shí)，不以期貨公司的持倉(cāng)量作為參考。由于我國(guó)對(duì)大豆的需

12、求量非常大且主要從美國(guó)進(jìn)口大豆，大豆的期貨價(jià)格和芝加哥期貨交易所CBOT的大豆期貨價(jià)格有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。所以投資者在進(jìn)行投資時(shí)，可能更多地是以CBOT的大豆期貨價(jià)格為參考依據(jù)，而非期貨經(jīng)紀(jì)公司的持倉(cāng)量。2.豆粕的期貨價(jià)格與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的總持倉(cāng)量之間具有協(xié)整關(guān)系，并且總持倉(cāng)量對(duì)期貨價(jià)格構(gòu)成單向因果關(guān)系，說(shuō)明豆粕總持倉(cāng)量的變化會(huì)影響期貨價(jià)格的變化。影響豆粕價(jià)格的因素有豆粕的供需情況、進(jìn)出口情況、大豆壓榨本錢、大豆價(jià)格等等。投資者對(duì)豆粕期貨進(jìn)行操作時(shí)，要綜合考慮到各方面的情況，而期貨經(jīng)紀(jì)公司的持倉(cāng)量是投資者最直接最容易獲得的信息。所以，各期貨經(jīng)紀(jì)公司的持倉(cāng)量也就成為投資者判斷期貨價(jià)格走勢(shì)的重要

13、憑證。3.玉米的期貨價(jià)格與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的總持倉(cāng)量之間具有協(xié)整關(guān)系，并且總持倉(cāng)量對(duì)期貨價(jià)格構(gòu)成單向因果關(guān)系，說(shuō)明玉米總持倉(cāng)量的變化會(huì)影響期貨價(jià)格的變化。與豆粕相似，影響玉米價(jià)格的因素眾多，根本面信息難以獲得或信息滯后，投資者獲取信息的渠道還是通過(guò)交易所和各期貨經(jīng)紀(jì)公司公布的數(shù)據(jù)大豆期貨市場(chǎng)，如持倉(cāng)量、成交量，來(lái)判斷玉米期貨價(jià)格的走勢(shì)。4.豆粕和玉米的市場(chǎng)持倉(cāng)的變化與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司凈持倉(cāng)的變化分別在滯后一天和滯后兩天的趨同性到達(dá)最大，這與前面的因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果相吻合，說(shuō)明豆粕和玉米期貨品種的滯后一天和滯后兩天的期貨經(jīng)紀(jì)公司持倉(cāng)量的變化對(duì)投資者的影響最大。我們知道，期貨經(jīng)紀(jì)公司不能公

14、布即時(shí)的數(shù)據(jù)，是在一天的交易結(jié)束以后，再對(duì)各項(xiàng)成交數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總并公布在網(wǎng)站上。投資者在參考期貨經(jīng)紀(jì)的持倉(cāng)量時(shí)，只能以前一天或前幾天的數(shù)據(jù)為參考，來(lái)判斷他們的投資方向。由此可見，大豆期貨市場(chǎng)不存在羊群行為，說(shuō)明投資者在進(jìn)行投資時(shí)，不以期貨經(jīng)紀(jì)公司的持倉(cāng)量為參考依據(jù)，而更多的是考慮到其它的因素；豆粕和玉米期貨市場(chǎng)存在羊群行為，說(shuō)明期貨經(jīng)紀(jì)公司的持倉(cāng)量對(duì)豆粕和玉米期貨投資者有一定程度的影響，但從56.84%和51.05%的結(jié)果來(lái)看，羊群行為的強(qiáng)度并不大。第1章3.期貨市場(chǎng)羊群行為對(duì)策分析我國(guó)期貨市場(chǎng)同成熟的期貨市場(chǎng)比擬，還是一個(gè)新興的期貨市場(chǎng)，羊群行為表現(xiàn)得更為嚴(yán)重。我國(guó)期貨市場(chǎng)羊群行為現(xiàn)象是一系列

15、因素復(fù)合作用的結(jié)果，只有不斷完善市場(chǎng)，最終使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的變化，才能將市場(chǎng)開展提上一個(gè)新的層次和水平，才能從根本上減少羊群行為的不利影響，防止其危害?；谏鲜鏊伎?，為盡量減少羊群行為及其負(fù)面影響，監(jiān)管部門應(yīng)從以下幾方面入手：3.1 積極改善期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)的不合理性已經(jīng)成為嚴(yán)重制約期貨市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)和開展的瓶頸之一，也是導(dǎo)致羊群行為的重要原因之一，市場(chǎng)要開展到規(guī)模相對(duì)較大而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低的狀態(tài)，就需要從根本上改善現(xiàn)階段市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)的不合理狀況。因此要積極建立和培育一個(gè)以大型期貨基金、大型機(jī)構(gòu)投資者、法人企業(yè)為主的投資者群體，形成一個(gè)穩(wěn)定、成熟的期貨市場(chǎng)論文的格式。第一，逐步放開

16、對(duì)國(guó)有企業(yè)入市的限制大豆期貨市場(chǎng)，改善投資者結(jié)構(gòu)，減少市場(chǎng)的不公平競(jìng)爭(zhēng)及流動(dòng)性缺乏的狀況。第二，積極培育機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)承受能力，積極引導(dǎo)中小投資者正確的投資理念，推動(dòng)金融創(chuàng)新不斷開展。第三，開發(fā)專業(yè)性投資商。游資是組成專業(yè)投資商的主導(dǎo)力量，要充分利用這局部力量，積極開發(fā)這類專業(yè)性的投資商的建立，并對(duì)其參與期貨市場(chǎng)加以引導(dǎo)，補(bǔ)充市場(chǎng)中投機(jī)力量的缺乏，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)也降低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能。第四，外資企業(yè)將是我國(guó)期貨市場(chǎng)潛在的巨大的參與者。這有利于國(guó)外期貨公司或基金公司、投資銀行參控股期貨經(jīng)紀(jì)公司或組建期貨基金，形成大型的機(jī)構(gòu)投資者，既解決了國(guó)內(nèi)的期貨公司在未來(lái)市場(chǎng)中的整體抗風(fēng)險(xiǎn)

17、程度低、資金缺乏的弊端，同時(shí)也壯大、標(biāo)準(zhǔn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，以利于提高市場(chǎng)的國(guó)際化程度。3.2增強(qiáng)市場(chǎng)公開度，完善信息披露制度要提高期貨市場(chǎng)效率，必須解決證券市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的問(wèn)題，這就要求加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，建立完善的信息年披露制度。具體而言，就是要做到公開性、有效性、及時(shí)性和充分性。即確保信息向公眾公布而不隱瞞，只有信息公開，才能保證投資者獲得同等質(zhì)量的信息，才能保證市場(chǎng)在公開交易中運(yùn)行；確保所披露的信息正確反映客觀事實(shí)或事物的開展趨勢(shì)；確保有關(guān)信息毫不延遲地得到披露，防止套期保值者和投機(jī)者在信息占有上的時(shí)滯，使投資者適時(shí)地吸收理解信息，并迅速反映到自己的投資與決策中去；確保有關(guān)

18、信息披露的完整性，利于投資者進(jìn)行全面、合理的比擬分析大豆期貨市場(chǎng)，選擇最優(yōu)投資議案，獲取最大利益。3.3開展投資者教育，提高其處理信息的能力投資者在進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)面對(duì)許多不同渠道的信息，有的是對(duì)自己投資有利的，有的是無(wú)利的，這就需要考驗(yàn)投資者的心理承受能力問(wèn)題。投資者尤其要戒除某些在逐利目的的驅(qū)動(dòng)下的錯(cuò)誤心理傾向，如暴富心理與博傻心理，失衡心理與從眾心理，貪婪心理與恐懼心理等。這些心理因素往往會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生盲目與沖動(dòng)，推動(dòng)了市場(chǎng)上羊群效應(yīng)，因此戒除這些不良心理習(xí)慣是投資者獲得穩(wěn)定投資收益的保障。3.4建立有助于抑制市場(chǎng)異常波動(dòng)的相應(yīng)規(guī)那么市場(chǎng)不能沒有波動(dòng)，監(jiān)管者要做的是不要讓它過(guò)度波動(dòng)，不能

19、超出合理的程度?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面進(jìn)行改革：第一，在交易制度中增加因異常波動(dòng)而停市的條款并完善臨時(shí)停牌制度；第二，建立斷路措施，即在市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)時(shí)，暫停交易，讓市場(chǎng)能全面權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，保持理性與清醒，從而有利于降低市場(chǎng)投機(jī)、抑制過(guò)度波動(dòng)，維護(hù)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定；第三，完善大戶報(bào)告制度及其披露制度，謹(jǐn)防機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)投資者。參考文獻(xiàn)【1】Lakonishok,Josef,AndreiShleifer and Robert W.Vishny. The Impact of Institutional Trading on StockPrices. Journal of Financial Ecomomic,Vol.32,1992.【2】Christie,William G.,andRoger D.Huang. Following the Pied