十大股票投資分析寶鋼股份

1、.：.；大國(guó)崛起的旗艦 投資要點(diǎn) 當(dāng)運(yùn)用鋼材的下游產(chǎn)業(yè)到達(dá)2030 倍市盈率的時(shí)候，作為供應(yīng)商的鋼鐵公司只需8 倍市盈率，顯然是被大大低估了。假設(shè)寶鋼股份市盈率到達(dá)國(guó)際同行程度，公司市盈率將到達(dá)15 倍，公司股價(jià)至少上漲50% 。 國(guó)際閱歷闡明，大國(guó)崛起必然伴隨著大公司的生長(zhǎng)，而擁有世界1/3 鋼產(chǎn)量的中國(guó)無疑應(yīng)該生長(zhǎng)出國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型鋼鐵公司。而寶鋼股份將是最具潛質(zhì)的企業(yè)之一。 寶鋼股份作為我國(guó)高端鋼材的領(lǐng)跑者，經(jīng)過替代進(jìn)口，不斷分享鋼鐵行業(yè)增長(zhǎng)的效益。下游產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)，為公司開展提供了空間，也有利于公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。 公司上市以來，消費(fèi)規(guī)模和效益不斷增長(zhǎng)。每股收益年均增長(zhǎng)20% 。根據(jù)公司

2、五年規(guī)劃，到2021 年公司鋼產(chǎn)量到達(dá)5000 萬噸，年均增長(zhǎng)15% 。 巴西進(jìn)口鐵礦石價(jià)錢上漲9.5% ，對(duì)寶鋼股份意味著利空出盡；作為第一家規(guī)范實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)的中央企業(yè)，寶鋼股份的股權(quán)鼓勵(lì)方案估計(jì)將在春節(jié)前后實(shí)施，其標(biāo)志意義非常突出。 所得稅改革有望提升公司收益12% 以上。 我們繼續(xù)維持買入的投資建議。9 元寶鋼只是第一目的價(jià)。 一段時(shí)間，“要好鋼，找寶鋼成為鋼材市場(chǎng)的流行語，寶鋼依托高端鋼材的領(lǐng)先位置，成為我國(guó)優(yōu)質(zhì)鋼材的消費(fèi)基地。 從中可以看出，寶鋼在汽車、家電、石油等行業(yè)具有非常重要的位置。寶鋼股份作為我國(guó)進(jìn)口鋼材替代的最大供應(yīng)商，不斷提高其高端鋼材的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才干。寶鋼經(jīng)過替代進(jìn)口，不

3、僅提高了其競(jìng)爭(zhēng)才干，而且構(gòu)成了公司在高端鋼材的壟斷位置和繼續(xù)創(chuàng)新才干。 目前國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)錢較國(guó)際市場(chǎng)低100200 美圓，這為寶鋼股份經(jīng)過替代進(jìn)口鋼材，添加公司盈利才干提供了良好的開展空間。 中國(guó)是世界鋼鐵工業(yè)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?從中我們可以看出，中國(guó)鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)量占世界鋼鐵工業(yè)增長(zhǎng)比例相當(dāng)之高，未來幾年，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量將依然堅(jiān)持快速增長(zhǎng)。而在我國(guó)鋼鐵企業(yè)中，寶鋼是我國(guó)最大的鋼鐵企業(yè)。進(jìn)入業(yè)績(jī)上升通道 2006 年以來，特別是三季報(bào)的出乎預(yù)料，使得人們?cè)诟膭?dòng)對(duì)鋼鐵行業(yè)的看法，寶鋼股份作為我國(guó)最大的鋼鐵企業(yè)，其主要用戶是與機(jī)械配備嚴(yán)密相連，這些都是我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程中的必需資料。寶鋼股份之所以可以堅(jiān)持優(yōu)良業(yè)績(jī)

4、，其根本緣由是公司下游產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速。 良好外部環(huán)境 鋼鐵工業(yè)是一個(gè)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)才干了的標(biāo)志，歷史上英國(guó)、德國(guó)、美國(guó)、日本等都曾作為最大的鋼鐵消費(fèi)國(guó)，鑄造了大國(guó)的輝煌，美國(guó)美鋼聯(lián)、德國(guó)蒂森、日本新日鐵、韓國(guó)浦項(xiàng)都成為具有國(guó)際影響力的公司。今天，中國(guó)作為最大的鋼鐵消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)了全球1/3 以上的鋼材，也必將培育出引領(lǐng)鋼鐵工業(yè)開展的巨擎。而寶鋼股份是最具潛質(zhì)的鋼鐵公司之一。 2007 年鋼鐵產(chǎn)品價(jià)錢有望繼續(xù)上漲，主要緣由是： 鋼鐵工業(yè)與下游聯(lián)絡(luò)親密，中國(guó)機(jī)械、造船、家電等行業(yè)增長(zhǎng)迅速，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)注入了繼續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。2007 年將是中國(guó)鋼鐵行業(yè)的不測(cè)收獲之年。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)的鋼鐵消費(fèi)將

5、繼續(xù)堅(jiān)持較高增長(zhǎng)，我們以為未來幾年中國(guó)鋼材消費(fèi)將增長(zhǎng)10% 以上。中國(guó)鋼鐵新增鋼產(chǎn)量依然有望到達(dá)5000 萬噸，但是自2005 年中國(guó)鋼產(chǎn)量到達(dá)新增7000 萬噸以來，估計(jì)今年新增鋼產(chǎn)量將下降20% ，根據(jù)鋼鐵上市公司的資本支出推算，全行業(yè)2007 年新增產(chǎn)量有望同比下降20% 以上，而且這種趨勢(shì)將可以維持。 鋼鐵行業(yè)的固定資產(chǎn)投資曾經(jīng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而且近年鋼鐵行業(yè)的投資主要是延伸產(chǎn)業(yè)鏈，而并非簡(jiǎn)單的擴(kuò)展鋼鐵產(chǎn)能，我們以為鋼鐵工業(yè)新增產(chǎn)能下降趨勢(shì)曾經(jīng)確立。保守估計(jì)，2007 年將是中國(guó)鋼鐵工業(yè)的轉(zhuǎn)機(jī)點(diǎn)，中國(guó)鋼材供求有望處于平衡點(diǎn)，2021 年將出現(xiàn)一定的鋼材短缺。中國(guó)作為全球噸鋼利潤(rùn)最低的局面

6、將逐漸轉(zhuǎn)變。 從調(diào)理國(guó)內(nèi)鋼材供求的進(jìn)出口要素來看，中國(guó)鋼材擴(kuò)展出口將成為中國(guó)鋼鐵消費(fèi)增長(zhǎng)的加速器，替代鋼材進(jìn)口才干將進(jìn)一步提升。2003 年以來中國(guó)鋼材出口的50% 以上的增長(zhǎng)速度，絕不是偶爾，中外鋼材價(jià)錢的價(jià)差僅是誘因。根本緣由是中國(guó)鋼鐵工業(yè)具有國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)。鋼鐵工業(yè)是我國(guó)現(xiàn)階段國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。 海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006 年11 月份我國(guó)鋼材出口量和凈出口量均再創(chuàng)歷史新高。前11 個(gè)月累計(jì)出口鋼材3746 萬噸，同比增長(zhǎng)10.33% ；累計(jì)進(jìn)口鋼材1701 萬噸，同比下降29.1% 。其中，凈出口鋼材2045 萬噸，而去年同期凈進(jìn)口鋼材529 萬噸。 隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造晉級(jí)，中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)

7、產(chǎn)業(yè)曾經(jīng)從紡織、服裝等勞動(dòng)密接型產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到了鋼鐵、機(jī)械等資本密集型產(chǎn)業(yè)，中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程不僅是添加了中國(guó)鋼鐵、機(jī)械的消費(fèi)，同時(shí)是培育了中國(guó)鋼鐵機(jī)械的產(chǎn)業(yè)制造才干和全球競(jìng)爭(zhēng)才干。中國(guó)鋼鐵工業(yè)的海外擴(kuò)張過程中必然遇到各種妨礙，反傾銷及其他摩擦只是前進(jìn)中的小曲折。國(guó)外勝利閱歷闡明，一個(gè)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)是在對(duì)外出口的限制與反限制過程中生長(zhǎng)起來的。 我們以為2007 年國(guó)內(nèi)鋼材供求將從供大于求逐漸向供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)錢有望繼續(xù)上漲，特別是進(jìn)口鋼材價(jià)錢的上漲，將推進(jìn)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)錢的上漲。 鐵礦石上漲利空出盡 寶鋼集團(tuán)21 日晚間宣布，寶鋼與世界上最大的鐵礦石消費(fèi)商巴西淡水河谷公司就2007 年度國(guó)際鐵礦石基

8、準(zhǔn)價(jià)錢達(dá)成了一致，粉礦價(jià)錢上漲9.5%。 新的2007 礦石年度的卡拉加斯粉礦和規(guī)范粉礦的基準(zhǔn)價(jià)錢分別為0.7320美圓/干噸度和0.7211 美圓/干噸度。鐵礦石協(xié)議價(jià)是FOB 價(jià)，上漲9.5% 后，CVRD 卡拉加斯粉礦FOB 價(jià)錢上漲4.13 美圓/噸，伊塔比拉粉礦上漲4.07 美圓/噸；假設(shè)Rio Tinto 也接受這一漲幅的話，那么哈默斯利粉礦價(jià)錢將上漲4.47 美圓/噸。 對(duì)于鋼鐵企業(yè)而言，噸鋼本錢添加47 元。 從2003 年到2006 年鐵礦石離岸價(jià)錢上漲了一倍，而中國(guó)進(jìn)口鐵礦石的到岸價(jià)錢并沒有上漲，主要緣由是海運(yùn)費(fèi)逐年走低呵斥的。鐵礦石到岸價(jià)是我國(guó)企業(yè)實(shí)踐支付的價(jià)錢，而海運(yùn)費(fèi)

9、在其中占比已上升至40% 左右，因此僅僅關(guān)注鐵礦石離岸價(jià)談判難免失之偏頗。有數(shù)據(jù)為證： 2006財(cái)年鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議離岸價(jià)同比上漲了19% ，但110 月我國(guó)進(jìn)口鐵礦石的平均到岸價(jià)卻同比下降了6.1%。這兩個(gè)數(shù)字的背后是國(guó)際海運(yùn)費(fèi)價(jià)錢走低。 從近幾年我國(guó)鐵礦石到岸本錢看，海運(yùn)費(fèi)的漲落對(duì)鐵礦石本錢的影響較大，如2006 年巴西到我國(guó)海運(yùn)費(fèi)最低21.99 美圓/噸，最高漲到36.36 美圓/噸，動(dòng)搖幅度為14.37 美圓/噸；澳大利亞到我國(guó)海運(yùn)費(fèi)最低8.11 美圓/噸，最高16.42美圓/噸，動(dòng)搖幅度為8.31 美圓/噸；海運(yùn)費(fèi)的漲落對(duì)鐵礦石到岸價(jià)的影響更應(yīng)該引起關(guān)注。 國(guó)內(nèi)新增多個(gè)20 萬噸級(jí)海港

10、碼頭，減少了海運(yùn)鐵礦石裝船卸貨的停靠時(shí)間，有利于海運(yùn)費(fèi)走低。 總體看，鐵礦石離岸價(jià)錢的上漲不等于企業(yè)鐵礦石本錢上升。 從國(guó)內(nèi)用鐵礦石量比較大的寶鋼來看，由于其鋼材產(chǎn)品為高端產(chǎn)品，而其中替代進(jìn)口產(chǎn)品較多，可以經(jīng)過提高產(chǎn)品附加價(jià)值消化鐵礦石上漲要素。 這是中國(guó)鋼廠延續(xù)4 年全面參與全球鐵礦石價(jià)錢談判過程中首度獲得首發(fā)定價(jià)權(quán)。這闡明中國(guó)的談判位置進(jìn)一步提高，也表達(dá)了中國(guó)鋼廠在全球價(jià)錢談判中的一種才干。 2007 年度鐵礦石協(xié)議價(jià)錢上漲9.5%，對(duì)鋼鐵上市公司能夠是利空出盡，又減少了鋼鐵行業(yè)2007 年的一個(gè)不確定性。 此外由于人民幣繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率曾經(jīng)上升到1 美圓兌7.819 元人民幣，較年初

11、升值3.11% ，并且進(jìn)一步升值的潛力較大，在以美圓計(jì)價(jià)的鐵礦石價(jià)錢中，人民幣升值可以抵消部分漲價(jià)要素。 央企股權(quán)鼓勵(lì)第一家 12 月15 日公司公布董事會(huì)決議，董事會(huì)同意了，并提請(qǐng)股東大會(huì)審議。 寶鋼股份股權(quán)鼓勵(lì)方案是國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)公布之后，第一家試點(diǎn)的中央企業(yè)。具有重要的標(biāo)志性意義。意味著股權(quán)鼓勵(lì)也成為國(guó)有企業(yè)的一種重要分配方式。 該方案特點(diǎn)突出： 1二級(jí)市場(chǎng)價(jià)錢成為一個(gè)重要條件：一是公司鼓勵(lì)股票的來源是直接從二級(jí)市場(chǎng)買入；二是鼓勵(lì)股票解鎖的條件之一是公司市值增長(zhǎng)。 2 繼續(xù)鼓勵(lì)，三年內(nèi)由董事會(huì)擔(dān)任逐年分期授予。 3公司要求鼓勵(lì)對(duì)象自籌資金，作為參與股權(quán)鼓勵(lì)的條件之一。公司董事和高管個(gè)人自

12、籌資金比例為50% 。根據(jù)業(yè)績(jī)年度凈利潤(rùn)確定該期方案股權(quán)鼓勵(lì)額度，計(jì)提比例不超越5%。鼓勵(lì)對(duì)象的股權(quán)鼓勵(lì)額度上限不超越其薪酬總程度的30% 。 4此方案設(shè)定鎖定期和解鎖期。每期授予股票鎖定期為兩年，解鎖期為三年。完全解鎖時(shí)間為T5 年，這意味著股權(quán)鼓勵(lì)要到2021 年至2021 年才干完全解鎖，此方案具有長(zhǎng)期鼓勵(lì)作用。 我們以為此股權(quán)鼓勵(lì)方案的出臺(tái)與實(shí)施，有利于促進(jìn)企業(yè)可繼續(xù)開展，有利于維護(hù)股東，特別是中小股東的利益，有利于提升公司的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。 雖然從定量分析，人們能夠以為對(duì)公司指點(diǎn)的鼓勵(lì)不夠，但是，我們以為其標(biāo)志性意義突出。 而且根據(jù)時(shí)間推斷，我們估計(jì)公司將在春節(jié)前后召開股東會(huì)同意

13、該議案，從而提高公司的盈利才干。所得稅改革，至少提升每股收益10%以上。 12 月24 日十屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十五次會(huì)議初次審議，按照草案規(guī)定我國(guó)將一致內(nèi)外資企業(yè)所得稅，合并后的企業(yè)所得稅稅率為25% ，由于法定稅率由33降低了8 個(gè)百分點(diǎn)，而且草案擴(kuò)展了稅前扣除規(guī)范，減少了稅基，企業(yè)的實(shí)踐稅負(fù)還要明顯低于25% 的名義稅率。寶鋼股份目前實(shí)踐企業(yè)所得稅率超越了30% ，假設(shè)執(zhí)行新的稅率，寶鋼股份的每股收益將提高12% 以上。 此次稅率的調(diào)整將使公司每股收益提高，2007 年公司每股收益有望超越1元。 一旦該企業(yè)所得稅法同意實(shí)施后，有利于提高公司的盈利才干。公司內(nèi)部要素 從公司開展條件來看，2

14、0072021 年公司將處于快速開展通道。其增發(fā)收買工程，以及在建工程的投產(chǎn)，都使得有望降低公司消費(fèi)本錢，提高公司效益。隨著公司寬厚板、不銹鋼和1800 冷軋以及三熱軋、五冷軋的投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)和增產(chǎn)，公司2007 年鋼材產(chǎn)量將增長(zhǎng)10% 以上，而且隨著新的鍍鋅、鍍錫、鍍鉻板消費(fèi)線的投產(chǎn)，進(jìn)一步提高公司的產(chǎn)品加工深度，估計(jì)2007 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20% ，每股收益0.90 元，2021 年有望繼續(xù)增長(zhǎng)。 寶鋼估值 鋼鐵公司的估值是一個(gè)難題。但是我們經(jīng)過橫向和縱向比較后以為，中國(guó)鋼鐵股，特別是寶鋼股份依然有相當(dāng)大的上漲空間。 橫向比較 由于各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、所處的開展階段的不同，鋼鐵股的市盈率和市凈率等

15、估值程度也不一樣。但是，我們把國(guó)際鋼鐵巨頭的估值程度和其本國(guó)市場(chǎng)平均估值程度比較可以發(fā)現(xiàn)，世界除中國(guó)外鋼鐵巨頭的市盈率、市凈率以及EV/EBITDA ，是其本國(guó)市場(chǎng)平均程度的0.63 倍、0.92 倍和0.63 倍。國(guó)內(nèi)的鋼鐵巨頭寶鋼市盈率、市凈率和EV/EBITDA ，僅相當(dāng)于滬深300 平均程度的0.39 倍、0.55 倍和0.37 倍，與A 股市場(chǎng)的平均程度相比那么更低。 與國(guó)際相比，國(guó)內(nèi)鋼鐵股價(jià)值被嚴(yán)重低估。 我們以為鋼鐵行業(yè)估值程度至少相當(dāng)于國(guó)際鋼鐵公司平均程度，即PE 到達(dá)全市場(chǎng)的60% 以上，PB 到達(dá)全市場(chǎng)的90% 以上，根據(jù)目前滬深300 指數(shù)樣本股PE 在25 倍，PB 到

16、達(dá)2.2 倍，那么鋼鐵股的估值區(qū)間在PE 到達(dá)15 倍，PB 在2 倍。 談到國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的估值，很多人會(huì)自然而然地與國(guó)際鋼鐵公司進(jìn)展估值比較，尤其是與韓國(guó)浦項(xiàng)比較。在他們看來，國(guó)際鋼鐵股2006 年動(dòng)態(tài)市盈率平均1012 倍市盈率的估值程度，POSCO 只需8 倍，而寶鋼目前曾經(jīng)到達(dá)了10 倍的估值程度。 能否就以為鋼鐵股到頂了呢？恰恰相反，我們以為目前國(guó)內(nèi)的鋼鐵股仍有50以上的空間！以韓國(guó)浦項(xiàng)為例。不錯(cuò)，浦項(xiàng)2006 年的動(dòng)態(tài)市盈率只需8倍，05 年靜態(tài)市凈率只需1.3 倍。但是，我們應(yīng)該留意到韓國(guó)股市的06 年動(dòng)態(tài)市盈率平均僅僅只需14 倍，05 年靜態(tài)市凈率平均只需1.5 倍，這主要是

17、由韓國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模所決議的。浦項(xiàng)的動(dòng)態(tài)市盈率/韓國(guó)平均動(dòng)態(tài)市盈率為55，浦項(xiàng)的靜態(tài)市凈率/韓國(guó)平均靜態(tài)市凈率為85。與此相對(duì)應(yīng)，寶鋼的動(dòng)態(tài)市盈率/中國(guó)平均動(dòng)態(tài)市盈率僅為39，寶鋼的靜態(tài)市凈率/中國(guó)平均靜態(tài)市凈率僅為57。換句話說，寶鋼要到達(dá)POSCO 在韓國(guó)的估值程度，股價(jià)還有4050的漲幅。假設(shè)要到達(dá)國(guó)外鋼鐵公司的平均估值程度，還有60以上的漲幅。 而且，中國(guó)做為一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家，也是一個(gè)正在工業(yè)化的國(guó)家，對(duì)于鋼鐵的需求依然非常強(qiáng)勁，未來鋼鐵工業(yè)的生長(zhǎng)性是其他任何國(guó)家不可比較的，與國(guó)際鋼鐵公司相比應(yīng)該給予溢價(jià)而不是目前的折價(jià)。 縱向比較 寶鋼股份目前位于上市以來的市盈率的低點(diǎn)，假設(shè)到達(dá)其歷史平均程度，那么其市盈率到達(dá)15 倍。9 元的寶鋼，只是市場(chǎng)對(duì)寶鋼股份重新估值的第一目的價(jià)。 從寶鋼股份上市以來業(yè)績(jī)變化情況來看，寶鋼股份每