為什 么我們強(qiáng)烈看好今年的制造業(yè)投資

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250016 證據(jù)一：產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，制造業(yè)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng) 4 HYPERLINK l _TOC_250015 產(chǎn)能利用率回升，接近 2017-2019 年平均水平 4 HYPERLINK l _TOC_250014 制造業(yè)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)，高技術(shù)鏈條率先補(bǔ)庫(kù) 4 HYPERLINK l _TOC_250013 美國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)拉動(dòng)中國(guó)出口 7 HYPERLINK l _TOC_250012 證據(jù)二：PPI 加速上行，企業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù) 8 HYPERLINK l _TOC_250011 PPI 加速上行推動(dòng)上游企業(yè)盈利改善

2、 8 HYPERLINK l _TOC_250010 制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù) 9 HYPERLINK l _TOC_250009 證據(jù)三：工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)高增，制造業(yè)景氣程度改善 11 HYPERLINK l _TOC_250008 主要工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)高速增長(zhǎng) 11 HYPERLINK l _TOC_250007 制造業(yè)供需兩端同步改善，景氣度加速回升 12 HYPERLINK l _TOC_250006 證據(jù)四：企業(yè)融資需求旺盛，政策支持貸款流向制造業(yè) 13 HYPERLINK l _TOC_250005 信貸淡季不淡，企業(yè)融資需求旺盛 13 HYPERLINK l _TOC_250004

3、 政策支持貸款流向制造業(yè) 14 HYPERLINK l _TOC_250003 證據(jù)五：“十四五”強(qiáng)調(diào)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控 14 HYPERLINK l _TOC_250002 “十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 14 HYPERLINK l _TOC_250001 我國(guó)制造業(yè)投資正處加速發(fā)展窗口 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 16宏觀經(jīng)濟(jì)圖目錄圖 1：2020 年二季度以來(lái)制造業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)回升 4圖 2：制造業(yè)存貨同比增速進(jìn)入上升期 5圖 3：制造業(yè) PMI 庫(kù)存指數(shù)反映企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿強(qiáng)烈 5圖 4：結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)存開啟，高技術(shù)鏈條主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存顯著

4、（產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速分位數(shù)） 6圖 5：投資復(fù)蘇縱深推進(jìn)（制造業(yè)投資累計(jì)同比） 7圖 6：出口鏈行業(yè)存貨增速上行指向補(bǔ)庫(kù)存 8圖 7：出口鏈高技術(shù)行業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存顯著 8圖 8：經(jīng)歷被動(dòng)去庫(kù)存后美國(guó)企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期 8圖 9：美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口與庫(kù)存總體上呈現(xiàn)正相關(guān) 8圖 10：2021 年 2 月PPI 同比快速上行 9圖 11：2021 年以來(lái)南華期貨工業(yè)品指數(shù)震蕩上行 9圖 12：制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比加速上升 10圖 13：制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)快速修復(fù) 10圖 14：大部分行業(yè)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，高技術(shù)制造業(yè)帶動(dòng)作用明顯（利潤(rùn)總額增速） 10圖 15：挖掘機(jī)月產(chǎn)量累計(jì)同比（%

5、） 11圖 16：工業(yè)鍋爐月產(chǎn)量累計(jì)同比（%） 11圖 17：金屬切削機(jī)床月產(chǎn)量累計(jì)同比（%） 11圖 18：發(fā)動(dòng)機(jī)月產(chǎn)量累計(jì)同比（%） 11圖 19：水泥專用設(shè)備月產(chǎn)量累計(jì)同比（%） 11圖 20：發(fā)電機(jī)組月產(chǎn)量累計(jì)同比（%） 11圖 21：交流發(fā)電機(jī)月產(chǎn)量累計(jì)同比（%） 12圖 22：工業(yè)機(jī)器人月產(chǎn)量累計(jì)同比（%） 12圖 23：制造業(yè)景氣度加速回升 12圖 24：制造業(yè)供需兩端同步擴(kuò)張 12圖 25：新增信貸是社融多增重要來(lái)源 13圖 26：企業(yè)生產(chǎn)貿(mào)易活躍，表外票據(jù)融資大幅多增 13圖 27：非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增額維持上行走勢(shì) 13圖 28：高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速遠(yuǎn)超制造業(yè)整

6、體 16表目錄表 1：部分省區(qū)“十四五”規(guī)劃中制造業(yè)相關(guān)量化目標(biāo) 15證據(jù)一：產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，制造業(yè)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)產(chǎn)能利用率回升，接近 2017-2019 年平均水平產(chǎn)能利用率穩(wěn)步回升，接近 2017-2019 年平均水平。2020 年二季度以來(lái)制造業(yè)產(chǎn)能利用率快速回升，至 2020 年四季度已達(dá)到 74.9%。2017-2019 年各季度產(chǎn)能利用率平均值為 76.9%，僅高出 2020 年四季度兩個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)產(chǎn)能利用情況基本恢復(fù)，前期設(shè)備閑置的成本壓力逐步緩解。當(dāng)前，制造業(yè)總體產(chǎn)能利用率已處相對(duì)高位，效益領(lǐng)先的頭部企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況改善的情況下擴(kuò)產(chǎn)、設(shè)備升級(jí)意愿將逐漸強(qiáng)烈。圖 1：

7、2020 年二季度以來(lái)制造業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)回升制造業(yè)產(chǎn)能利用率(%)80807878767674747272707068686666646462622020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-062017-032016-126060資料來(lái)源：Wind，制造業(yè)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)，高技術(shù)鏈條率先補(bǔ)庫(kù)存貨增速上行，制造業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期。庫(kù)存是直接反映行業(yè)景氣度、影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的指標(biāo)。從庫(kù)存角度來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速，在 2020年

8、一季度被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存后，推高至 14.9%；二季度全球需求缺口，使產(chǎn)成品庫(kù)存增速，快速下降至 8%以下，被動(dòng)去庫(kù)存速度加快，此后產(chǎn)成品庫(kù)存保持波動(dòng)走勢(shì)，雖未完全離開下降通道，但考慮到海外供需缺口因素，庫(kù)存持續(xù)保持低位。 2020 年第四季度起，企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，有動(dòng)力提高資本開支以擴(kuò)大產(chǎn)能。制造業(yè) PMI 庫(kù)存指數(shù)同樣反映出企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿。兩庫(kù)存指數(shù)仍保持在收縮區(qū)間，原材料庫(kù)存指數(shù)經(jīng)歷 2020 年一季度的劇烈波動(dòng)后開始緩慢上行，反映制造業(yè)景氣程度逐步改善，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)充原材料庫(kù)存以滿足新訂單需求。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)在 2020 年一季度被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存后于 4 月達(dá)到 49.3%，二季度指數(shù)快速回落，

9、國(guó)內(nèi)國(guó)際供需缺口推動(dòng)產(chǎn)成品庫(kù)存去化。2020 年三季度后，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)開始回升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能水平恢復(fù)，企業(yè)步入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期。2021 年 3 月份，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別較上月提高0.7 和下降 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，一是隨著國(guó)內(nèi)外需求恢復(fù)的預(yù)期增強(qiáng)和國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍上漲，企業(yè)囤購(gòu)原材料意愿增強(qiáng)；二是國(guó)內(nèi)外需求共振復(fù)蘇下，企業(yè)產(chǎn)成品銷售加快，產(chǎn)成品庫(kù)存出現(xiàn)下降。圖 2：制造業(yè)存貨同比增速進(jìn)入上升期圖 3：制造業(yè) PMI 庫(kù)存指數(shù)反映企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿強(qiáng)烈制造業(yè)規(guī)模以上：存貨：同比（%）制造業(yè)規(guī)模以上：產(chǎn)成品存貨：同比（%）主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存被動(dòng)去庫(kù)存1614121086422021-022020-

10、122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-082019-062019-042019-022018-122018-102018-082018-062018-042018-02052165114501249104847846645444243042制造業(yè)PMI:原材料庫(kù)存（%）制造業(yè)PMI:產(chǎn)成品庫(kù)存（%）525150494847464544432021-032020-092020-032019-092019-032018-092018-032017-092017-032016-092016-032015-09422015-03

11、資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，投資復(fù)蘇縱深推進(jìn)，高技術(shù)鏈條率先補(bǔ)庫(kù)。從各細(xì)分行業(yè)庫(kù)存來(lái)看，出口鏈高技術(shù)行業(yè)加速補(bǔ)庫(kù)。我們觀察了中國(guó)近 30 個(gè)細(xì)分行業(yè)自 1999 年以來(lái)產(chǎn)成品庫(kù)存增速的歷史分位，發(fā)現(xiàn)食品行業(yè)、高技術(shù)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)鏈條、汽車等補(bǔ)庫(kù)存顯著，而房地產(chǎn)基建、紡織仍處于被動(dòng)去庫(kù)存階段。從時(shí)間趨勢(shì)來(lái)看，高技術(shù)制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)鏈條在經(jīng)歷 2020 年二三季度被動(dòng)去庫(kù)存后，開始進(jìn)入持續(xù)補(bǔ)庫(kù)存周期；紡織行業(yè)在 2020 年一二季度被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，三四季度開始去庫(kù)存，當(dāng)前仍處于去庫(kù)存周期。結(jié)合各細(xì)分行業(yè)投資累計(jì)增速來(lái)看，當(dāng)前補(bǔ)庫(kù)存明顯的行業(yè)的投資復(fù)蘇均縱深推進(jìn)，雖然大多行業(yè)兩年復(fù)合平均增速

12、并未轉(zhuǎn)正，但仍可以預(yù)期到，在補(bǔ)庫(kù)存影響下，制造業(yè)投資在加速推進(jìn)。但同時(shí)也應(yīng)注意到，當(dāng)前部分行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)逐漸接近合意庫(kù)存增速水平的上限，庫(kù)存回補(bǔ)最快的時(shí)間或正在過(guò)去，需要關(guān)注未來(lái)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力和空間。圖 4：結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)存開啟，高技術(shù)鏈條主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存顯著（產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速分位數(shù)）資料來(lái)源：Wind，（2021 年數(shù)據(jù)未作復(fù)合平均處理）單位：%圖 5：投資復(fù)蘇縱深推進(jìn)（制造業(yè)投資累計(jì)同比）資料來(lái)源：Wind，（注：2021 年 2 月增速為 2020 年 2 月與 2021 年 2 月兩年復(fù)合幾何平均增速，近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也采用類似方法）單位：%1.3 美國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)拉動(dòng)中國(guó)出口中國(guó)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)更多來(lái)

13、自出口相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)。2020 年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端率先恢復(fù)，有效彌補(bǔ)了全球供給缺口，防疫物資、宅經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)品持續(xù)推動(dòng)出口增長(zhǎng)；2021年上半年海外仍受疫情影響，生產(chǎn)需要漸進(jìn)恢復(fù)，我國(guó)出口替代仍有時(shí)間窗口，在此情形下，我國(guó)出口鏈相關(guān)行業(yè)經(jīng)歷被動(dòng)去庫(kù)存后，進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，如通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械行業(yè)存貨增速與產(chǎn)成品存貨增速在 2020 年四季度開始均呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，這些行業(yè)出口依賴度普遍較高，也成為了制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期的核心支撐。圖 6：出口鏈行業(yè)存貨增速上行指向補(bǔ)庫(kù)存圖 7：出口鏈高技術(shù)行業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存顯著資料來(lái)源：Wind，單位：%資料來(lái)源：Wind，單位：%美國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存持續(xù)拉動(dòng)中國(guó)出口。202

14、0 年初開始，美國(guó)商品存貨水平一路走低，疫情發(fā)生后的 3 月存貨去化速度進(jìn)一步提高，最終于 6 月觸底，并自第三季度開始持續(xù)反彈，與此同時(shí)，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口數(shù)據(jù)也表現(xiàn)亮眼。從總量上看， 2000 年以來(lái)美國(guó)庫(kù)存水平與美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口量有著明顯的同步趨勢(shì)，僅在 2020年第二季度受防疫物資需求暴漲和國(guó)內(nèi)工廠停工的影響，美國(guó)在持續(xù)去庫(kù)的同時(shí)自中國(guó)進(jìn)口出現(xiàn)了貿(mào)易摩擦后最明顯的回升。圖 8：經(jīng)歷被動(dòng)去庫(kù)存后美國(guó)企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期圖 9：美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口與庫(kù)存總體上呈現(xiàn)正相關(guān)美國(guó):制造商庫(kù)存:同比美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存:同比 美國(guó):全部制造業(yè):存貨量:同比美國(guó):自中國(guó)進(jìn)口:同比(右）美國(guó):零售商庫(kù)存:同比美國(guó):

15、庫(kù)存總額:同比1050-5-10-158補(bǔ)庫(kù)存去庫(kù)存10654020-5-2-10-42021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-082019-052019-022018-112018-082018-052018-022017-112017-082017-052017-022016-112016-082016-052016-02-15-640補(bǔ)庫(kù)存去庫(kù)存200-202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02

16、2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02-40資料來(lái)源：Wind，單位：%資料來(lái)源：Wind，單位：%證據(jù)二：PPI 加速上行，企業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù)PPI 加速上行推動(dòng)上游企業(yè)盈利改善PPI 同比快速上行影響上游企業(yè)利潤(rùn)改善。PPI 對(duì)制造業(yè)影響的路徑，是通過(guò)影響企業(yè)利潤(rùn)的方式進(jìn)行的。價(jià)格調(diào)整的速度慢于量的調(diào)整，PPI 作為企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)增加值的代表性指標(biāo)，不僅直觀地反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)，也作為指標(biāo)去影響企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)的預(yù)判，并通過(guò)產(chǎn)品價(jià)格變化直接傳導(dǎo)到全產(chǎn)業(yè)鏈。2021 年 1 月 PPI增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，2 月繼續(xù)上行至 1.7%，

17、仍處快速上行階段，同比創(chuàng)疫情后新高。圖 10：2021 年 2 月 PPI 同比快速上行圖 11：2021 年以來(lái)南華期貨工業(yè)品指數(shù)震蕩上行PPI：當(dāng)月同比（%）15153500南華期貨工業(yè)品指數(shù)35001010553000250020003000250020000-5-100-52021-1015001000500201020202019201820172016201520142013201220112010015001000500202102020201920182017201620152014201320122011資料來(lái)源：Wind，（數(shù)據(jù)截至 2021 年 2 月）資料來(lái)源：Wind

18、，（數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月）國(guó)際原油和金屬類的大宗商品價(jià)格的上行，推動(dòng)了相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲。在經(jīng)濟(jì)重建和海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體刺激政策作用下，全球新一輪朱格拉周期開啟，對(duì)工業(yè)品的需求和國(guó)際大宗商品價(jià)格形成持續(xù)的支撐，反映出中下游企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張。南華期貨工業(yè)品指數(shù)持續(xù)走高，2021 年 2 月末曾達(dá)到 2968 點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。2021 年 3 月，指數(shù)維持高位震蕩，月內(nèi)小幅下跌 2.9%。展望后續(xù)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及去年低基數(shù)影響下，PPI 隨著國(guó)際工業(yè)品價(jià)格上漲和制造業(yè)需求回暖，將進(jìn)入快速上行通道，預(yù)計(jì)將對(duì)制造業(yè)投資形成一定的支撐。制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù)制造業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，為企業(yè)效益改善創(chuàng)造有利條件。制

19、造業(yè)工業(yè)增加值在 2020 年復(fù)工復(fù)產(chǎn)后快速恢復(fù)，第三季度后制造業(yè)總體當(dāng)月同比增長(zhǎng)已接近 8%。2021 年 12 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 35.1%，兩年復(fù)合平均增長(zhǎng) 8.1%，市場(chǎng)需求持續(xù)回暖，工業(yè)生產(chǎn)銷售均達(dá)到近年較好水平，為企業(yè)效益改善創(chuàng)造有利條件。生產(chǎn)銷售復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù)。制造業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)自 2020 年 3 月起快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速于 9 月由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)自 2019 年 2 月以來(lái)首次正增長(zhǎng)，此后保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，2021 年 1-2 月累計(jì)增速（相對(duì)于 2019 年同期）達(dá) 65.41%。企業(yè)生產(chǎn)銷售增長(zhǎng)加快，帶動(dòng)盈利明顯增加。總之，制造業(yè)總體營(yíng)業(yè)

20、利潤(rùn)情況快速改善，為企業(yè)落實(shí)投資意愿提供有力支撐。分行業(yè)來(lái)看，2021 年前兩個(gè)月九成以上行業(yè)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，裝備和高技術(shù)制造業(yè)帶動(dòng)作用明顯。2021 年 12 月份，在 41 個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，38 個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，行業(yè)增長(zhǎng)面超過(guò)九成。其中，有 24 個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增速超過(guò) 100%。從兩年平均看，有 32 個(gè)行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)面達(dá) 78.0%。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng) 7.07 倍和 3.08 倍；從兩年平均看，分別增長(zhǎng) 55.3%、60.2%。圖 12：制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比加速上升圖 13：制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)快速修復(fù)6050403020100-1

21、0-20工業(yè)增加值:制造業(yè):累計(jì)同比工業(yè)增加值:高技術(shù)產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比6050403020100-102021-02-2020100-10-20制造業(yè)規(guī)模以上：營(yíng)業(yè)收入：累計(jì)同比（%）制造業(yè)規(guī)模以上：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：累計(jì)同比（右, %）70350-352021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-082019-062019-042019-022018-122018-102018-082018-062018-042018-02-702020-112020-082020-052020-022019-112019-08

22、2019-052019-022018-112018-082018-052018-02資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，（2021 年數(shù)據(jù)以 2019 年同期為基期計(jì)算）圖 14：大部分行業(yè)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，高技術(shù)制造業(yè)帶動(dòng)作用明顯（利潤(rùn)總額增速）行業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2020年1-2月-872021年1-2月5891.5兩年復(fù)合平均增速179.1黑色金屬礦采選業(yè)汽車制造業(yè)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)造紙和紙制品業(yè)儀器儀表制造業(yè)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)煙草制品業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)有色金屬礦采

23、選業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天制造業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)金屬制品業(yè)其他制造業(yè)燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 廢棄資源綜合利用業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)非金屬礦采選業(yè)非金屬礦物制品業(yè)電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)食品制造業(yè)印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)家具制造業(yè)紡織業(yè)文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)木材加工和木、竹、藤、棕、草制品石油和天然氣開采業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)-86.2-79.628.3-34.4-55.1-22.5-71.7-66.4-74.5-52.9-10.9-68.231.5-45.6-33.4-62.3-75.32.2-68.7-49-47

24、.6-34.5-34.6-21.9-31.3-37-19.4-33.5-60.2-67.5-59.3-42.3-41.223.7-42.1-36.1-803895.82525.6258.2271399183.6633.3498.4688.1299.595.4430.827.1204.4146.4319.350845.8369.4182.6173.3110103.56681.98744.768.4169.1210.4142.563.152.8-28.742.926.8-58.3134.8131.4114.456.049.748.344.141.841.837.231.929.929.328.72

25、8.125.722.522.121.220.119.717.315.413.911.88.58.05.83.50.4-0.7-3.0-5.2-6.1-9.0-10.0-71.1資料來(lái)源：Wind，（近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也用復(fù)合平均增速來(lái)進(jìn)行處理）證據(jù)三：工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)高增，制造業(yè)景氣程度改善主要工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)高速增長(zhǎng)主要工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)高增。與設(shè)備投資相關(guān)的工業(yè)鍋爐、金屬切削機(jī)床等的產(chǎn)量增速指標(biāo)代表著微觀上制造業(yè)資本支出意愿。自 2020 年初增速底部以來(lái)，主要工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量隨開工復(fù)產(chǎn)迅速改善，多在 2020 年二季度后恢復(fù)上升并維持強(qiáng)勁勢(shì)頭。2021 年 1-2 月，工業(yè)機(jī)器人、挖掘機(jī)、發(fā)電機(jī)組

26、和發(fā)動(dòng)機(jī)的月產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)分別達(dá)到 117.6%、113%、102.5%和 89.4%，相比于 2019 年 1-2同比增長(zhǎng) 75.6%、37.0%、40.1%和 15.9%。中游工業(yè)設(shè)備供給端的活躍表現(xiàn)顯示產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)制造業(yè)景氣度信心逐步恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈下游需求旺盛，擴(kuò)充產(chǎn)能和設(shè)備更新替代需求日益增長(zhǎng)。我們?cè)趫?bào)告新一輪朱格拉周期開啟，哪些信號(hào)先行中提出，工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量可作為朱格拉周期開啟的信號(hào)，預(yù)測(cè)制造業(yè)投資走向。圖 15：挖掘機(jī)月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）圖 16：工業(yè)鍋爐月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）16012080400-402007-02-80 挖掘機(jī)月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）16012080400-402021-

27、02-80806040200-20-402021-022020-022019-022018-022017-022016-022015-022014-022013-022012-022011-022010-022009-022008-022007-022006-022005-022004-022003-022002-022001-022000-021999-021998-02-60 工業(yè)鍋爐月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）806040200-20-40-602020-022019-022018-022017-022016-022015-022014-022013-022012-022011-022010-0

28、22009-022008-02資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 17：金屬切削機(jī)床月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）圖 18：發(fā)動(dòng)機(jī)月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）100806040200-20-402021-022020-022019-022018-022017-022016-022015-022014-022013-022012-022011-022010-022009-022008-022007-022006-022005-022004-022003-022002-022001-022000-021999-021998-02-60 金屬切削機(jī)床月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）100806040200-20-40-6

29、01209060300-302021-022020-022019-022018-022017-022016-022015-022014-022013-022012-022011-022010-022009-022008-022007-022006-022005-022004-022003-022002-022001-022000-021999-021998-02-60 發(fā)動(dòng)機(jī)月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）1209060300-30-60資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 19：水泥專用設(shè)備月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）圖 20：發(fā)電機(jī)組月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）1501209060300-302001-02-6

30、0 水泥專用設(shè)備月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）1501209060300-302021-022020-02-60150100500-502021-022020-022019-022018-022017-022016-022015-022014-022013-022012-022011-022010-022009-022008-022007-022006-022005-022004-022003-022002-022001-022000-021999-021998-02-100 發(fā)電機(jī)組月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）150100500-50-1002019-022018-022017-022016-022015-0

31、22014-022013-022012-022011-022010-022009-022008-022007-022006-022005-022004-022003-022002-02資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 21：交流發(fā)電機(jī)月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）圖 22：工業(yè)機(jī)器人月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）100806040200-202021-022020-022019-022018-022017-022016-022015-022014-022013-022012-022011-022010-022009-022008-022007-022006-022005-022004-022003-02

32、2002-022001-022000-021999-021998-02-40 交流電動(dòng)機(jī)月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）100806040200-20-40140120100806040200-20-40 工業(yè)機(jī)器人月產(chǎn)量累計(jì)同比（%）140120100806040200-202021-022020-11-402020-082020-052020-022019-112019-082019-052019-022018-112018-082018-052018-022017-112017-082017-052017-022016-112016-082016-052016-02資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wi

33、nd，制造業(yè)供需兩端同步改善，景氣度加速回升制造業(yè)供需兩端同步改善，景氣度加快回升。2021 年 3 月制造業(yè) PMI 較上月提高 1.3 個(gè)百分點(diǎn)至 51.9%，連續(xù) 13 個(gè)月高于臨界值，復(fù)蘇勢(shì)頭較為強(qiáng)勁。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 53.9%和 53.6%，比上月分別增長(zhǎng)了 2 個(gè)百分點(diǎn)和 2.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)供給和需求兩端加快改善。從供給端看，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張加快，主要是因?yàn)榇汗?jié)和疫情影響開始消退，同時(shí)春節(jié)期間就地過(guò)年大大縮短了企業(yè)開工時(shí)間，制造業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)季節(jié)性回升。并且國(guó)內(nèi)需求加快釋放，需求端拉動(dòng)了生產(chǎn)端。從需求端來(lái)看，制造業(yè)需求回升加快，主要是因?yàn)楸灰咔閴阂值男枨筢尫偶涌?，同時(shí)

34、全球主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇，出口回升支撐了國(guó)內(nèi)總需求。制造業(yè)供需缺口（生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差）較上月回落 0.1個(gè)百分點(diǎn)至 0.3%，繼續(xù)在低位運(yùn)行，制造業(yè)供需兩端有望繼續(xù)同步改善。圖 23：制造業(yè)景氣度加速回升圖 24：制造業(yè)供需兩端同步擴(kuò)張PMIPMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)54545252505048484646444442422021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-062017-034040資料來(lái)源

35、：Wind，資料來(lái)源：Wind，（產(chǎn)需缺口為生產(chǎn) PMI 減去新訂單 PMI）證據(jù)四：企業(yè)融資需求旺盛，政策支持貸款流向制造業(yè)4.1 信貸淡季不淡，企業(yè)融資需求旺盛制造業(yè)企業(yè)投資活動(dòng)加速，信貸需求旺盛。2021 年 2 月份，新增社會(huì)融資規(guī)模1.71 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 13.3%。新增人民幣貸款 1.36 萬(wàn)億元，其中 1.2 萬(wàn)億流向非金融企業(yè)?！熬偷剡^(guò)年”倡議削弱了春節(jié)假期對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投融資活動(dòng)的影響。 1-2 月出口貿(mào)易數(shù)據(jù)大超預(yù)期亦可印證制造業(yè)恢復(fù)迅速，消費(fèi)品和機(jī)電汽車鏈條出口增速進(jìn)一步上升可帶動(dòng)企業(yè)更新設(shè)備、擴(kuò)充產(chǎn)能。制造業(yè)企業(yè)投資活動(dòng)加速，信貸需求旺盛，中長(zhǎng)期貸款持續(xù)向好。圖 25：

36、新增信貸是社融多增重要來(lái)源圖 26：企業(yè)生產(chǎn)貿(mào)易活躍，表外票據(jù)融資大幅多增600005000040000300002000010000新增信貸(人民幣+外幣)新增政府債券新增直接融資(債券+股票)新增非標(biāo)(信托+委托+未貼現(xiàn))億元6000050000400003000020000100002500020000150001000050000信貸同比多增(人民幣+外幣)政府債券同比多增直接融資同比多增(債券+股票)非標(biāo)同比多增(信托+委托+未貼現(xiàn))億元億元250002000015000100005000000-5000-5000-10000-10000-10000-100002021-022021

37、-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-012021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-01資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 27：非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增額維持上行走勢(shì)25,000非金融企業(yè)及其他部門中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月新增（億元）25,00020,00020,00015,00015,00010,00010,000

38、5,0005,000002021-012020-012019-012018-012017-012016-012015-012014-012013-012012-012011-012010-01-5,000-5,000資料來(lái)源：Wind，4.2 政策支持貸款流向制造業(yè)制造業(yè)企業(yè)貸款融資條件優(yōu)于全行業(yè)。總體而言，非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月新增額維持上行走勢(shì)，自 2018 年以來(lái)年初當(dāng)月新增額持續(xù)創(chuàng)同比新高。2021 年 1月非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增突破 2 萬(wàn)億元，2 月繼續(xù)新增 1.1 萬(wàn)億元。對(duì)于制造業(yè)，據(jù)人行和銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年新增制造業(yè)貸款 2.2 萬(wàn)億元，超過(guò)前 5年新增總和，20

39、20 年 12 月制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng) 35.2%，增速連續(xù) 14 個(gè)月上升。信貸政策重點(diǎn)支持新增貸款流向制造業(yè)和中小微企業(yè)。制造業(yè)貸款比重受政策傾斜將不斷提高，投資進(jìn)程加速。此外，政策環(huán)境利好進(jìn)一步推動(dòng)制造業(yè)投資增長(zhǎng)。2021 年全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告中提出對(duì)先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高制造業(yè)貸款比重，擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資，并將制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到 100%。政府釋放持續(xù)推動(dòng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的明確信號(hào)，從財(cái)稅和信貸等多個(gè)方面給予制造業(yè)企業(yè)，特別是先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)更優(yōu)惠條件。證據(jù)五：“十四五”強(qiáng)調(diào)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控從中長(zhǎng)期來(lái)看，

40、2021 年是實(shí)施“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)的開局之年， “十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力，統(tǒng)籌推進(jìn)補(bǔ)齊短板和鍛造長(zhǎng)板，針對(duì)產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)，實(shí)施好關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)工程。因此產(chǎn)業(yè)升級(jí)將帶動(dòng)高技術(shù)制造業(yè)投資繼續(xù)快速增長(zhǎng)，成為投資的主要?jiǎng)恿Α４送?，隨著碳達(dá)峰和碳中和路線圖逐步明確，綠色制造工程也會(huì)成為制造業(yè)投資的新增長(zhǎng)點(diǎn)，拉動(dòng)制造業(yè)綠色、低碳、循環(huán)發(fā)展。我們?cè)诮衲甑拇杭静呗詧?bào)告中提出，全球朱格拉周期開啟，并勾勒出三條主線：碳中和、美國(guó)更新與供應(yīng)鏈再造，具體可參考我們的報(bào)告全球朱格拉周期開啟：碳中和、美國(guó)更新、供應(yīng)鏈再造2021 春季宏觀

41、策略報(bào)告?！笆奈濉币?guī)劃強(qiáng)調(diào)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。今年全國(guó)人大表決通過(guò)的“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要中將制造業(yè)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略放在重要位置，要求堅(jiān)持自主可控、安全高效，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，增強(qiáng)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。規(guī)劃提出，要優(yōu)化增值稅制度，減稅降費(fèi)降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，擴(kuò)大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、信用貸款規(guī)模，增加技改貸款，推動(dòng)股權(quán)投資、債券融資等向制造業(yè)傾斜等多方面政策支持制造業(yè)發(fā)展。各個(gè)省級(jí)行政區(qū)的“十四五”規(guī)劃綱要中也對(duì)制造業(yè)發(fā)展做出了詳盡規(guī)劃，各地深入推進(jìn)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，結(jié)合地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局各具特色的

42、產(chǎn)業(yè)集群。天津計(jì)劃推動(dòng)新一代信息技術(shù)形成 5000 億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，福建計(jì)劃推進(jìn)先進(jìn)裝備制造高端化智能化發(fā)展，黑龍江培育 15 個(gè)千億級(jí)產(chǎn)業(yè)為支撐，加快打造農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品精深加工、石油天然氣等礦產(chǎn)資源開發(fā)和精深加工 2 個(gè)萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群。制造業(yè)投資無(wú)疑成為“十四五”期間推動(dòng)各地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心力量。表 1：部分省區(qū)“十四五”規(guī)劃中制造業(yè)相關(guān)量化目標(biāo)部分省區(qū)制造業(yè)相關(guān)量化目標(biāo)北京到 2025 年，高精尖產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重達(dá)到 30%，制造業(yè)增加值比重回升至 13%以上，力爭(zhēng)達(dá)到 15%。天津到 2025 年，制造業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到 25%，工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)

43、增加值比重達(dá)到 40%。上海到 2025 年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占全市生產(chǎn)總值比重達(dá)到 20%左右。重慶工業(yè)經(jīng)濟(jì)邁上 3 萬(wàn)億級(jí)新臺(tái)階。培育一批產(chǎn)值規(guī)模超千億的產(chǎn)業(yè)集群和基地，帶動(dòng)全市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模邁上萬(wàn)億級(jí)。浙江制造業(yè)增加值占 GDP 比重穩(wěn)定在三分之一左右。打造一批年產(chǎn)值超千億元的優(yōu)勢(shì)制造業(yè)集群和百億級(jí)的“新星”產(chǎn)業(yè)群。福建到 2025 年，先進(jìn)裝備制造業(yè)規(guī)模達(dá) 1.2 萬(wàn)億元，石油化工業(yè)規(guī)模達(dá) 1 萬(wàn)億元，電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模超 1 萬(wàn)億元，現(xiàn)代紡織服裝業(yè)規(guī)模達(dá) 1.4 萬(wàn)億元，食品加工業(yè)規(guī)模達(dá) 8500 億元，冶金產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá) 7100 億元，建材產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá) 6200 億元。陜西制造業(yè)增加值年均增加 7%、工業(yè)投資年均增長(zhǎng) 6.8%，形成萬(wàn)億級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群。黑龍江培育 15 個(gè)千億級(jí)產(chǎn)業(yè)為支撐，加快打造農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品精深加工、石油天然氣等礦產(chǎn)資源開發(fā)和精深加工 2 個(gè)萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群。江蘇到 2025 年，省級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破 6 萬(wàn)億元，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占規(guī)上工業(yè)比重超過(guò) 42%。江西有色金屬、電子信息 2 個(gè)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入邁上萬(wàn)億級(jí)，裝備制造、石化、建材、紡織、食品、汽車 6 個(gè)產(chǎn)業(yè)邁上五千億級(jí)，航空、