供應(yīng)鏈依然脆弱油脂趨勢性看空時機未到

1、供應(yīng)鏈依然脆弱，油脂趨勢性看空時機未到2022年4月10日分析師：石麗紅聯(lián)系電話貨投資咨詢從業(yè)證書號：Z0014570主要觀點2美豆種植面積上調(diào)空間有限，種植意向報告或已利空出盡出口及壓榨需求旺盛，美豆新季累庫壓力較為有限馬棕3月產(chǎn)量同比表現(xiàn)不佳，需求維持旺盛，累庫預(yù)期兌現(xiàn)仍有不確定性烏克蘭春播形勢充滿挑戰(zhàn)，減產(chǎn)難以避免，區(qū)別在于減產(chǎn)幅度主要國家生物柴油政策難松動，植物油需求難減量美豆種植面積上調(diào)空間有限，種植意向報告或已利空出盡3USDA種植意向報告大幅超出市場預(yù)期，2022年美豆種植意向面積達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9100萬英畝（預(yù)期8870，去年8720），玉米種植意向回

2、落至8950萬英畝（預(yù)期9200，去年9270）。無論從比價還是種植利潤來看，種植玉米均是更優(yōu)選擇。美國化肥對俄的進(jìn)口依賴度并不高，且美國已放棄對俄化肥制裁，如此反常的種植意向，難用化肥獲取難度高來解釋，或與統(tǒng)計時點有一定關(guān)系，3月前兩周的調(diào)查未必能及時反應(yīng)俄烏沖突對價格及供需格局的改變，農(nóng)民尚未來得及調(diào)整其種植意向。2月大豆玉米比價2.44，3月中旬回落至2.26，4月初進(jìn)一步回落至2.06，在種子播種到地里前種植面積均存在變數(shù)，大豆玉米比價的持續(xù)回落有利于玉米轉(zhuǎn)種。如此創(chuàng)紀(jì)錄的美豆種植意向面積進(jìn)一步上調(diào)的空間已較為有限，今年我們可能將再度看到3月種植意向與6月種植面積較大的差距。出口及壓榨

3、需求旺盛，美豆新季累庫壓力較為有限42021/22年度南美大豆出現(xiàn)超過2500萬噸的大幅度減產(chǎn)，這令全球及美豆平衡表驟然收緊。在此基礎(chǔ)上，即便美豆兌現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的種植意向面積，北美500多萬噸的供應(yīng)增量不過僅能彌補部分南美減產(chǎn)帶來的供應(yīng)缺口。在俄烏沖突持續(xù)的背景下，黑海地區(qū)葵花籽及葵油出口受到嚴(yán)重阻礙，疊加南美減產(chǎn)，需求轉(zhuǎn)移支撐美豆旺盛的壓榨及出口。過去幾個月以來美豆壓榨利潤持續(xù)維持高位，美豆2021/22年度銷售進(jìn)度已達(dá)USDA 21.5億蒲出口目標(biāo)的96%，后續(xù)存在進(jìn)一步上調(diào)空間，旺盛的需求支撐下新季美豆累庫壓力有限。2022年美豆種植面積及單產(chǎn)均面臨著變數(shù)及不確定性，而烏克蘭春播也面臨一系列

4、挑戰(zhàn)，在9月北美及明年初南美新作大豆上市之前，全球供應(yīng)鏈均將是脆弱的。全球糧食危機并未遠(yuǎn)去，這將給予美豆價格較強支撐。馬棕3月產(chǎn)量同比表現(xiàn)不佳，需求維持旺盛，累庫預(yù)期兌現(xiàn)仍有不確定性5印尼報價在高出口levy支撐下出現(xiàn)企穩(wěn)馬來西亞外籍勞工入境同比下滑明顯按環(huán)比增19%折算馬棕3月產(chǎn)量同比仍降5%強back結(jié)構(gòu)下船運機構(gòu)數(shù)據(jù)好于實際出口國際豆棕價差從低位出現(xiàn)明顯修復(fù)馬棕5-6月累庫至200萬噸左右依賴于不拉跨的產(chǎn)量及不很旺盛的出口烏克蘭春播形勢充滿挑戰(zhàn)，減產(chǎn)難以避免，區(qū)別在于減產(chǎn)幅度6俄羅斯軍隊占領(lǐng)及活躍區(qū)主要分布在烏克蘭東部、南部及北部，這些地區(qū)合計約占葵花籽34-48%的產(chǎn)量，菜籽15-22

5、%的產(chǎn)量，且非交戰(zhàn)區(qū)亦面臨勞動力、燃料、種子、化肥短缺的情況。根據(jù) L 的研究，只有43%的農(nóng)民獲得了種子，40%獲得了復(fù)合肥料，38%獲得了氮肥，25%獲得了個人防護(hù)裝備，20%獲得了燃料，春播形勢充滿挑戰(zhàn)。烏克蘭今年春播進(jìn)度快于去年，截至4月1日已有21個州開始播種春季作物，對比去年僅有15個州，但快并不意味著多！L稱，2022年烏克蘭計劃種植葵花籽的面積500萬公頃，比去年減少22.5%；大豆面積110萬公頃，減少至12%；油菜籽面積85萬公頃減少15.8%。在最壞的情況下，烏克蘭可能會在敵對行動活躍和臨時占領(lǐng)的地區(qū)失去多達(dá) 34.1% 的播種面積。UkrAgroConsult預(yù)計202

6、2年烏克蘭小麥產(chǎn)量1980萬噸（去年3210，-38%），玉米產(chǎn)量1900萬噸（去年4190，-55%），大麥產(chǎn)量610噸（去年940，-35%），葵花籽產(chǎn)量1040萬噸（去年1650，-37%）。主要國家生物柴油政策難松動，植物油需求難減量7主要國家生物柴油政策難松動，植物油需求難減量84月7日，EPA拒絕36份2018年的小型煉廠摻混豁免申請，其中包括31份曾獲得豁免但豁免資格遭遇第十巡回上訴法庭挑戰(zhàn)的申請。對2018年已獲得豁免資格的駁回可能意味著對2016-2018年間特朗普政府大量不當(dāng)發(fā)放的豁免資格的清算，不排除后續(xù)進(jìn)一步駁回此前發(fā)放的豁免資格的可能。EPA此番動作暗示拜登政府對可再

7、生燃料政策實施的堅決，增強了市場對在這個動蕩的環(huán)境中對可再生燃料需求的信心。隨著后續(xù)可再生柴油產(chǎn)能陸續(xù)投放，對植物油的需求有望獲得進(jìn)一步的增長，后期美豆油將獲得相關(guān)題材的潛在加持?？偨Y(jié)及展望9俄烏在頓巴斯地區(qū)及克里米亞問題上存在難以妥協(xié)的矛盾，注定很難通過談判達(dá)成最終的和解?；诖朔N判斷，因制裁俄羅斯及烏克蘭播種問題可能引發(fā)的全球能源危機及糧食危機其實并未遠(yuǎn)去。隨著越來越多國家對關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)品實施出口限制或減免糧油進(jìn)口關(guān)稅，脆弱的供應(yīng)鏈仍未擺脫擠兌風(fēng)險，趨勢性看空植物油并不合適。創(chuàng)紀(jì)錄的美豆種植意向面積上調(diào)空間有限，隨著大豆玉米比價持續(xù)回落，新季美豆種植面積存在下修可能。在俄烏沖突持續(xù)及南美大幅減

8、產(chǎn)的背景下，需求轉(zhuǎn)移有望支撐美豆旺盛的壓榨及出口，這將使得新季美豆累庫壓力不會太明顯。美豆種植面積及單產(chǎn)均面臨不確定性，烏克蘭春播也面臨一系列挑戰(zhàn)，而全球生物燃料政策難松動令相關(guān)需求難減量，在9月北美及明年初南美新作大豆上市之前，全球供應(yīng)鏈均將是脆弱的，這將給予美豆價格較強支撐。按照正常的產(chǎn)量及出口節(jié)奏，馬棕庫存或有望在5-6月份恢復(fù)至200萬噸左右的正常水平，不能繼續(xù)創(chuàng)出新低的庫存可能限制棕櫚油價格沖擊前高動能。但在消除天氣的干擾之后，馬棕尚未受到勞動力制約的3月產(chǎn)量表現(xiàn)不盡如人意，可能暗示除天氣、勞動力方面之外的產(chǎn)量影響因素也存在一些問題，此外全面放開邊境的效果也待觀察，馬棕復(fù)產(chǎn)預(yù)期仍面臨不確定性。在俄烏和談中短期難以實現(xiàn)的背景下，棕櫚油的需求有望維持旺盛局面，這也可能使得馬棕的實際累庫速度不及市場預(yù)期。預(yù)期差才是影響盤面走向的重要因素，不及預(yù)期易引發(fā)價格修復(fù)。重要聲明10 本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，中信建投期貨力求準(zhǔn)確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保