美國像素（PXLW.US）強勢切入手機圖像芯片和回A股科創(chuàng)板的摘星之旅

1、公司概況視頻芯片領(lǐng)導(dǎo)者從投影儀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向手機市場，并赴科創(chuàng)板上市3LD投影儀顯示芯片的絕對龍頭，手機顯示 IC將貢獻核心增量ixelwoks 是全球領(lǐng)先的視頻芯片和顯示解決方案供應(yīng)商，提出 U（isual ocesing Unit）概念，為用戶提供高度真實的觀看體驗。公司為客戶提供顯示圖像處理C軟件P及定制IC等各種解決方案并提出了U概念公司第一代U產(chǎn)品主要應(yīng)用于3CD投影儀電視及藍光DD中第二代U產(chǎn)品則主要為應(yīng)用于智能機中的Irs系列芯片。投影儀業(yè)務(wù)起家業(yè)務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)向手機市場公司于7年在美國俄勒岡州成立，0年在納斯達克上（XU公司最初以投影儀業(yè)務(wù)起家目前在日系投影儀廠商中的占有率達-%，處于

2、絕對的龍頭地位。6 年，公司收購了在視頻P 領(lǐng)域享有一定聲譽的qatrecholoies并由此切入電視機獨立圖像處理芯片領(lǐng)域年，公司開始進入移動手機端圖像處理領(lǐng)域，并推出i 及x 系列圖像顯示處理芯片，可改善手機端運動圖像的畫質(zhì)、色深和清晰度，并推動了高刷新率顯示屏的發(fā)展。7 年，公司收購加拿大視頻編解碼DP芯片公司XSSstem并在此基礎(chǔ)上開發(fā)出了coe轉(zhuǎn)碼技術(shù)為/OTT流媒體市場提供解決方案9年公司推出全新視頻uC，可確?？迤聊痪珳?zhǔn)傳遞技術(shù)意圖的同時充分?jǐn)U展故事敘事的創(chuàng)作靈活性。隨著市場對智能手機的顯示質(zhì)量要求逐步提升公司也正在向手機端轉(zhuǎn)移公司預(yù)計手機業(yè)務(wù)規(guī)?；侀_后，收入占比將達%。目前

3、公司已成功進入了 vO一加等主流手機廠商的供應(yīng)鏈主要搭載于 品牌的中高端系列我們認(rèn)為公司未來的市場拓展仍將以中國手機廠商的中高端機型為主未來 -3年有望進入更多國內(nèi)一線品牌另外我們也認(rèn)為公司透過高性價比和針對性的 手機芯片產(chǎn)品，有望快速打開千元機款市場，滲透至現(xiàn)有客戶的中低端系列。截至0年底，xelorks共有員工約0人，主要分布在美國、加拿大、日本、中國大陸及中國臺灣公司核心團隊管理經(jīng)驗豐富技術(shù)背景扎實在半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)皆擁有 年從業(yè)經(jīng)驗。公司的中國子公司逐點半導(dǎo)體（W）原本僅為研發(fā)中心，員工總?cè)藬?shù)約0 人。但在1 年8 月10 日，xelorks 宣布將母公司全部芯片業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入逐點母公司僅保留

4、ruCut業(yè)務(wù)調(diào)整后逐點半導(dǎo)體將從研發(fā)中心轉(zhuǎn)變?yōu)槭謾C投影儀和視頻傳輸業(yè)務(wù)的利潤中心，獨立運營，為滿足科創(chuàng)板上市條件而鋪路。：ilks歷史沿革Eqaor echoogies的入PXL）約130并推出i示宣布中國子公司逐點半422獨和組織架構(gòu)重組推出視頻內(nèi)容制作eC酷合作為其建設(shè) Dis芯片開始VV、 PPBack Sa、 ePs、等知名手品牌中導(dǎo)入量產(chǎn)大視頻編解DSP司ViXSSses nc，資料來：公官網(wǎng)：ilks大目標(biāo)市 主要產(chǎn)品場ilwo產(chǎn)品及解方案C、PVRTA理C與XcoTC資料來：公官網(wǎng) ：0年公司入業(yè)結(jié)構(gòu) ：Q1公司收業(yè)務(wù)構(gòu)投影儀視頻傳等傳業(yè)務(wù)手機業(yè)務(wù)Tt投影儀視頻傳等傳業(yè)務(wù)手機業(yè)

5、務(wù)Tueut資料來：公官網(wǎng)資料來：公官網(wǎng)職位背景圖：ilks核心團隊國半導(dǎo)體業(yè)經(jīng)職位背景odd DeBonis總裁 & 職業(yè)經(jīng)理人，年月加入eorks，于6年月晉升為首席營官并于6年4月晉升總裁首席官；曾擔(dān)任過TrQunt射頻司，年Fcro Dces 合并成為Qor）銷售市場營銷和務(wù)開執(zhí)行裁。Elias Nader年加入Peork；CO曾擔(dān)任家庭娛樂智能媒平臺司gaesgns的O和FO。Tzoao“”)CanRichard illerHngmin (ob) ZhangingXiogExecuieice Presiden,EngineeringExecuie ice echnologySenio

6、r ice COice Presiden,orldwide 獲亞利那大博士；年加入Peork，曾在TeroTecnoges、Geesscroc（后被意法半導(dǎo)體rrusLgcInteel Lb在計算機架構(gòu)、混合信設(shè)計領(lǐng)域有項利技。畢業(yè)于倫敦大學(xué)理論物（Terecalhscs）專業(yè)；年加入Peork，曾就職于d、pe、VM s等科技公司；商etogccrosstemsTO，責(zé)體處。北師大學(xué)博；在、和I處理等方面有年研發(fā)經(jīng)驗，已帶領(lǐng)研發(fā)團隊開發(fā)視和機領(lǐng)域的第代C IP；主要在上海和硅谷工作年加入eorks，年起擔(dān)任公司T負(fù)責(zé)機和Truut的核心研發(fā)。北京大學(xué)物理系學(xué)士，特蘭立大理學(xué)士及；oroQoo

7、品經(jīng)理等，從201年開始負(fù)責(zé)eorks全球銷售和市場。資料來：公官網(wǎng)公司計劃分拆中國子公司赴科創(chuàng)板 IPO公司宣布整合上海子公司赴科創(chuàng)板上市ixelwoks 中國子公司“逐點半導(dǎo)體”將承擔(dān)全部芯片業(yè)務(wù)，計劃 4Q22 申報科創(chuàng)板 I。xeworks 的中國子公司逐點半導(dǎo)體（W）原本僅為研發(fā)中心。在1 年 8 月0 日，公司宣布將母公司全部芯片業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入逐點，母公司僅保留ruCut 業(yè)務(wù)。整后逐點半導(dǎo)體將從研發(fā)中心轉(zhuǎn)變?yōu)槭謾C投影儀和視頻傳輸業(yè)務(wù)的利潤中心獨立運營，從而滿足科創(chuàng)板獨立上市主體要求此外，為保證業(yè)務(wù)的完整性，xelorks的加大子公司X（研發(fā)銷售中國臺灣子公（研發(fā)銷售及日本子公（銷售）也

8、將全部裝入逐點半導(dǎo)體。引入外部戰(zhàn)略投資者并成立員工持股平臺，對逐點半導(dǎo)體進行增資。今年8 月9 日，逐點半導(dǎo)體進行了一輪融資，投資者包括了超越摩爾股權(quán)投資基金（出資0 萬美元、嘉楠科技（CN.U，出資0 萬美元、芯原微電子（851.H，出資0 萬美元、集創(chuàng)北（出資0萬美元等外部戰(zhàn)略投資者及員工持股平（O其中超越摩爾股權(quán)投資基金由 盛集 、 家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金及其他戰(zhàn)略投資人共同發(fā)起成立專注于半導(dǎo)體和傳感器產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資并購。我們認(rèn)為超越摩爾基金應(yīng)能為公司帶來大 基金與上海市政府的背書，或有助公司順利。而嘉楠科技、芯原微電子、集創(chuàng)北方作 為產(chǎn)業(yè)玩家，將分別I 顯示芯片、電視后處理芯片、P 授

9、權(quán)及DDIC 領(lǐng)域與公司進行 合作。 位外部投資者其合計注資約0萬美元持股%投前估值8億美元（約合6億元人民幣此外員工將通過OP注資約0萬美元持股5.5%投前估值約7億美（約合2億元人民幣為外部投資者投前估值的%交易結(jié)束后xelorks將繼續(xù)持有上海子公司%的股權(quán)而根據(jù)協(xié)議若逐點半導(dǎo)體不能夠 4年6月0日（投資者2月1日（O實現(xiàn)上市則要以（投資者）和%（O）的年息 購股份。：整合前公司織框架逐點半導(dǎo)體Vi逐點半導(dǎo)體ViXSSts全資全資ilwo（.S）資料來：公公告：整合完的司組框架持股%員工持持股%員工持股臺）Pilwo（P.S）：.%科.）.%中國大陸子公司：上海逐點半導(dǎo)體（科創(chuàng)版上市主體

10、）芯原微電子（.）：中國大陸子公司：上海逐點半導(dǎo)體（科創(chuàng)版上市主體）集創(chuàng)北：.%持股%加拿大子加拿大子司VXSStsP日資料來：公公告美股 CMesearch分拆中子公司盛美股份案例證明美股企業(yè)分拆公司登陸科創(chuàng)板的可行性盛美股（2042.SH案例證明美股企業(yè)分拆子公司赴科創(chuàng)板上市的可行性M Reserc（CMR.U于7年美納斯達克上市目前市值約為7億美元年CMReserch上海投資設(shè)立了盛美股份的前身盛美有限并將其半導(dǎo)體專用設(shè)備的相關(guān)技術(shù)使用權(quán)投入盛美有限，以盛美有限為主體進行研發(fā)工作。9 年0 月盛美有限完成股份制改革，改名盛美股份，并于當(dāng)年啟動了科創(chuàng)板上市計劃。9 年底盛美股份完成外部投資

11、者增資整合完成后CMReserch持有其超%的股份，為控股股東當(dāng)前盛美股份的主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)和銷售主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體清洗設(shè)備、半導(dǎo)體電鍍設(shè)備和先進封裝濕法設(shè)備。盛美股份于0 年5月6日提交科創(chuàng)板IO申請并于0年9月30日正通過科創(chuàng)板上市委會議年6月0日正式提交注冊并 1年8月7日正式獲批具體上市時間尚未公布。 ：盛美股科創(chuàng)上市大件事件具體內(nèi)容.6板IOM src科.0為.3資完創(chuàng)投名新增股東以現(xiàn)金繳.6交IOIO申請.0IO過會議.0IOIO交.7IOIO資料來：公公告 ：AMsc（A.）股價10101010（美元）盛美股盛美股科創(chuàng)板IP注冊獲批發(fā)布適于晶先封應(yīng)應(yīng)力拋解決公告

12、披公司部人易情況：公司事u凈賣.股上漲中芯國被正列入實清單AMsch官網(wǎng)宣布將拆分國子司3年內(nèi)登科創(chuàng)上市上漲盛美有整體更設(shè)股份公，并成改后一增由新增股以現(xiàn)認(rèn)繳上漲盛美股科創(chuàng)板IP提交注冊盛美股提交科創(chuàng)板IP申盛股科板上市委議通過604020AuAu-21 Jl-21 Jn-21 Jn-21 ay-1 Apr-1 Apr-1 ar-21 Fe-21 Fe-21 Jn-21 De-20 No-20 No-20 ct-0 Se-20 Se-20 Au-20 Jl-20 Jl-20 Jn-20 ay-0 ay-0 Apr-0 ar-20 ar-20 Fe-20 Jn-20 De-19 De-19 No

13、-19 ct-9 ct-9 Se-19 Au-19 Au-19 Jl-19 Jn-19Jn-19資料來W，公司公，美股 XT分拆中 子公司通美晶體 科創(chuàng)板上市案例T宣告中 子公司科創(chuàng)板 IO計劃后股價反應(yīng)正面,Inc（XTI.U成立于 186 年，并于8 年登陸納斯達克上市，目前市值為4 億美元。公司主要設(shè)計、開發(fā)、制造和分發(fā)高性能復(fù)合半導(dǎo)體基板。TI 下獨資中 子公司通美晶體公司主要從事包括砷化鎵磷化銦等 內(nèi)的族化合物及單晶鍺半導(dǎo)體襯底材料的制造產(chǎn)品主要應(yīng)用于無線光纖通訊紅外光學(xué)射線及光探測器航天太陽能等領(lǐng)域0年2月9日，通美晶體完成最新一輪股權(quán)融資投資方包括其母公司XT海通開元和生中德安芯

14、投資、華登 際、興橙資本、泰和順股權(quán)、嘉興齊驥、和永投資和海通新能源等。年6月6日通美晶體上市承銷商公布首次公開發(fā)行股票并 科創(chuàng)板上市之輔導(dǎo)基本情表，對股價影響正面。：通美晶體創(chuàng)板市重事件間件.8板IO司、海通開元、和生.9.6資料來：公公告宣布將兩家原材料子公合并，赴科創(chuàng)板上市上漲8061司、海通開際、興橙資本、泰和順股權(quán)、嘉興齊宣布將兩家原材料子公合并，赴科創(chuàng)板上市上漲8061司、海通開際、興橙資本、泰和順股權(quán)、嘉興齊驥、和永投資和海通新能源等18161412108642Ag21J21JAg21J21J21a21Ap21a21Feb21Ja21Dec20o20c20Sep20資料來W，公司

15、公，估值分析：公司當(dāng)前估值相對較低，中子公司赴科創(chuàng)板上市或會帶來價值重估分析公司的估值水平時，我們選取了三類可比公司：1）同樣拆分中 子公司赴A股上市的美股標(biāo)的，主要為CM Research（CMR.U）與T（TI.U；）收入水平與公司可比的半導(dǎo)體研發(fā)設(shè)計公司，包括A 股與美股標(biāo)的；）與公司技術(shù)路徑較相似的公司，包括聯(lián)科發(fā)（254.W）與聯(lián)詠科技（33.W從下表中我們可以看出公司目前的估值水平可比公司中處于相對低位尤其是與A股可比公司相比而隨著公司拆分中子公司登陸科創(chuàng)板我們認(rèn)為未來公司有望半導(dǎo)體企業(yè)科創(chuàng)板的估值溢價，迎來市重估。 ：ilks可比估值表代碼名稱當(dāng)前股當(dāng)?shù)刎浭兄担▋|，地貨幣9年漲跌

16、幅年年至12021美國像素PixewrksPX.S6.93.621.0%-28.1%92.9%-5.34.1AMesearchA.S87.717.069.7%340.4%1.8%72.749.707.65.5AXTAXI.S9.34.0-3.3%120.0%-4.6%21.318.262.92.6萊迪思導(dǎo)體LS.S61.283.4175.0%139.4%28.5%62.152.4116.114.4新飛通電P.S9.44.933.8%3.1%-0.7%-33.951.61.3AXLIEARXL.S53.040.520.3%80.0%34.7%21.919.294.64.2安霸ABA.S102.4

17、37.268.1%51.6%7.0%104.477.971.910.2藍博士導(dǎo)體BS.S24.426.672.0%26.8%34.9%17.816.155.85.4SPGroupSPG.S18.74.638.1%5.4%4.8%51.737.783.02.8EAEA.S47.71.020.2%68.8%-0.2%75.150.768.77.7富滿電子300671.SZ124.0254.129.2%96.2%290.2%30.921.531.68.4晶方科技603005.SH51.821.5140.6%129.0%-4.5%34.626.6413.19.9國科微300672.SZ152.5275

18、.081.9%7.9%259.4%19.274.0016.210.4銀河微電688689.SH36.747.1-39.932.124.93.9富瀚微300613.SZ233.4280.581.2%33.9%174.9%77.760.6315.61.5聚辰股份688123.SH46.556.2-15.8%-19.8%40.533.938.15.5力芯微688601.SH181.716.3-90.361.5715.81.7明微電子688699.SH296.0220.1-454.8%26.822.6012.38.5寒武紀(jì)688256.SH91.4365.7-37.6%-54.938.0思瑞浦6885

19、36.SH572.2457.7-32.0%124.985.9540.828.2北京君正300223.SZ151.771.2377.3%5.0%65.4%99.472.0615.11.9聯(lián)發(fā)科2454.TW896.014249.6101.1%68.4%18.9%14.213.553.02.6聯(lián)詠3034.TW446.02714.058.1%68.5%24.5%7.57.452.01.9平均值56.6441.3512.529.38股標(biāo)的平均值68.4249.1018.9413.43資料來W，Blomg一致預(yù)期（至1年8月7日） ：ilk（PW.股價年月年月日，公發(fā)告宣布國子司逐半導(dǎo)體獲外投資戰(zhàn)略資

20、，并計劃股科板上市上漲受疫情影，公Q、 Q財務(wù)表現(xiàn)皆不想，環(huán)比跌別%由于公投影產(chǎn)主要面教學(xué)用景受情較7654321u1l-21n1Ma1p1Ma1u1l-21n1Ma1p1Ma1Fe1n1c0v0Ot0e0u0l-20n0Ma0p0Ma0Fe0n0資料來：公公告（至1年8月7日盤）財務(wù)分析：手機端業(yè)務(wù)營收占比越見重要，傳統(tǒng)投影儀業(yè)務(wù)逐漸復(fù)蘇至情前水平我們認(rèn)為公司的手機業(yè)務(wù)收入貢獻逐漸增加有望成為營收主力投影儀業(yè)務(wù)雖然直是公司的營收主力和現(xiàn)金牛，margin 也較高，但面對行業(yè)慢慢步向夕陽，公司也必須踏上轉(zhuǎn) 之路。公司 04 年開始進入全新的手機業(yè)務(wù)賽道，但那時此業(yè)務(wù)對公司營收的貢獻并不明顯。經(jīng)

21、歷了長達4年的前期研發(fā)，直至8年4月才開始導(dǎo)入量產(chǎn)。具到產(chǎn)品單價我們推斷公司投影儀芯片單價約0美元片手機 像處理C中中高端 號約為-3美元片，中低端號約為-2美元片。7年公司營收超0萬美元同比增幅高達%主要鑒于公司集中出售了一批末端產(chǎn)（n-f-feroducts產(chǎn)生了0萬美元的營收此外 收購XSSstems后其視頻編輯解碼傳輸業(yè)務(wù)也帶來了0萬美元的收入不過末端產(chǎn)品處置屬于一次性收入到8年公司的收入同比雖小幅下滑%至0萬美元但同時公司的手機業(yè)務(wù)開始變現(xiàn)。隨后 9與0年，營收分別為680萬和0萬美元，降幅分別達 %與%主要鑒于客戶的庫存調(diào)整行為以及公司主要投影儀客戶為教育行業(yè)， 疫情影響嚴(yán)重，導(dǎo)致

22、0年公司投影儀芯片出貨量明顯減少。至1年一季度開始全球疫情稍有緩和投影儀芯片業(yè)務(wù)也出現(xiàn)復(fù)蘇Q21公司收入迎來大幅 升達0萬美元，同比及環(huán)比增幅皆高達。其中，傳統(tǒng)投影儀業(yè)務(wù)大幅 升達0萬美元環(huán)比增幅高達%而手機業(yè)務(wù)收入從Q21的0萬美元環(huán)比增長約%至Q21的0萬美元公司認(rèn)為投影儀市 的終端需求目前已恢復(fù)至疫情前%的水平， 此未來隨著疫情不斷好轉(zhuǎn)，這部分業(yè)務(wù)仍存 一定的恢復(fù)空間。但 高研發(fā)投入下公司尚未實現(xiàn)盈利雖然公司毛利率長期穩(wěn)定 %左右的較高水平（投影儀業(yè)務(wù)的margn 較高，達%，而手機業(yè)務(wù)則錄得約%的毛利率，但公司的研發(fā)支出也長期高于0萬美元此外7年開始為推廣手機芯片業(yè)務(wù)公司的銷售及管理費

23、用也明顯上升7年前公司每年銷售及管理費用約0萬美元年后，該費用上升至每年0萬美元水平。 ：ilks按年收入潤情況 ：ilks營收占比0收入（萬美）凈利率毛利率.%.%.%.6.%.%.%.668.8.4.96789投影儀視頻傳等傳業(yè)務(wù)手機業(yè)務(wù)Tt16%890Q1 Q2資料來：公財報資料來：公財報 ：ilks按季度的及利潤況51%51%52%50%49%51%51%51%51%52%50%49%51%51%49%40%51%16.718.018.116.013.814.19.3-14%8.29.69.3-19%-19%-55%-51%-69%-42%-9%-3%-1%50Q1 Q2 Q3 Q4

24、Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2資料來：公財報：ilks歷史研發(fā)情況研發(fā)支（百美元）研發(fā)費率22.925.322.925.324.626.025.020.820.719.021.422.961.3%43.0%41.5%41.4%35.4% 34.8%35.7%37.8%26.6%29.9%50123456789資料來：公財報 ：ilks歷史銷售理費用況銷售及理支（百美元）銷售及理費率20.520.020.520.021.219.815.314.913.915.414.513.848.6%28.9%30.8%23.6%25.0%25.3%24.3%25.8% 25.4% 26.1%501234

25、56789資料來：公財報手機顯示芯片G普及帶“視頻游戲高質(zhì)量顯示需求，推動公司手機端業(yè)務(wù)快速成長行業(yè)概況：5G時代手機視頻和游戲的高質(zhì)量顯示需求突顯我們認(rèn)為 G 的普及，直接推動了手機高清視頻和游戲的快速發(fā)展。9 年下半年開始G手機逐漸起量G技術(shù)的核心特征是高帶寬低延時廣覆蓋與娛樂屬性的需求吻合，推動了手機走向大屏化、高動態(tài)范 （HDR）化、以及高刷新率化。我們也認(rèn)為，手機正逐漸成為視頻及游戲的主要載體。）視頻：我們認(rèn)為，隨著全球長視頻和短視頻平臺的崛起，視頻開始逐漸具備內(nèi)容和社交雙重屬性， 此手機也將漸成為視頻的主要觀看載體之一。根據(jù)eaketr219年的預(yù)測，9年全球用手機觀看視頻的人數(shù)約

26、6億人至3年將達2億人其中亞非（包括太平洋區(qū)的增長最為明顯將從7億人增長至4人游戲近年來手游市火熱手機已逐漸取代電腦成為游戲的主要載體大P紛紛推出或即將推出手游產(chǎn)品如英雄聯(lián)盟哈利波特、暗黑破神等。據(jù)Newoo 去年發(fā)布的報告，0 年全球約有7 億游戲用戶，其中手游玩家人數(shù)達5億，占總?cè)藬?shù)的%。圖：手機用戶均每在不類型應(yīng)中花的時（單：時）.2.2.6.6.7.9.4.9.4.5.5.5.3.1.3.8視頻娛樂通搜新聞、天氣工其書籍、參本地語音通旅行、本地運生商業(yè)、金融攝系統(tǒng) E應(yīng).8資料來：tty Alti，東&全球.6.2東&全球.6.2.8.1.213.42019E2020E2021E202

27、2E2023E主要視頻平臺全球使用手機觀看視頻的人數(shù)逐年增長-3G約資料來：kt（含預(yù)測，圖：手機將成游戲主要體（8億人（億人電腦（13億人 （8億人（億人電腦（13億人資料來：，手機正在全面走向大屏化、高動態(tài)范圍（HDR）化、以及高刷新率化：高刷新率：9 年之前，傳統(tǒng)智能手機的屏幕刷新率皆為H，即屏幕每秒刷新0次更高的刷新率意味著更流暢的畫面和更佳的視覺體驗尤其是在畫面快 速移動的視頻或游戲中高幀高頻的優(yōu)勢也就愈發(fā)明顯9年隨著配備Hz 屏的一加7ro正式發(fā)布，手機屏幕的刷新率首次突破了H。隨后，H、 Hz屏幕接連出（后者多用于游戲手機逐步取代傳統(tǒng)Hz屏的市場份額。 根據(jù)國內(nèi)專業(yè)跑分平臺安兔兔

28、近日公布的中國智能手機用戶偏好統(tǒng)計報告配備6Hz屏幕的手機在中國安卓市場中的份額已跌至%而10Hz機型的 份額已高達%。各手機廠商紛紛將優(yōu)越的圖像顯示效果作為賣點，用戶也越 來越愿意為更優(yōu)質(zhì)的顯示效果買單。因此我們認(rèn)為未來，高頻手機的市場份額有 望得到進一步的提升。高動態(tài)范（HDHD（Hg-DnamcRan即高動態(tài)范圍圖像技術(shù)相比傳統(tǒng)的DR（tadard-Dnamc R，標(biāo)準(zhǔn)動態(tài)范圍，HDR 顯示可呈現(xiàn)更豐富的明暗細(xì)節(jié)和更鮮艷的色彩，從而展示更高質(zhì)量的光影效果。圖：zs z 顯示果圖：SRs R顯示果資料來：Bm資料來：ifire公司產(chǎn)品：圖像處理 C提供高性價比解決方案，直擊手機顯示痛點ix

29、elwoks的圖像處理C產(chǎn)品能提供高性價比解決方案大幅改善畫面顯示質(zhì)量。xelorks通過在CU/GU與手機顯示面板間外加入一顆顯示芯片可將原先/6Hz的內(nèi)容提升至0/20H，并實現(xiàn)DR到HDR的轉(zhuǎn)換。在實現(xiàn)前文中提到的高質(zhì)量顯示效果，既需要支持HDR 和高刷新率的手機屏幕，同時也需要HDR 及高幀率的影像內(nèi)容前者目前已隨處可見但后者仍相對匱乏xeworks官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示目前超過%的流視頻都是DR超過%的電影都是H手游幀率也以Hz為主內(nèi)容與硬件設(shè)備的斷層是手機顯示領(lǐng)域的一大矛盾據(jù)芯智訊介紹解決該矛盾通常有兩種做法，一是從源頭提高內(nèi)容質(zhì)量但需要大量的時間與資金投入另一種高性價比的方法就是通后期復(fù)雜

30、的算法和硬件電路在顯示端彌補該差距將 DR及低幀率的內(nèi)容轉(zhuǎn)化成 DR及高幀率的內(nèi)容，這也就是 xlwoks在芯片端提供的解決方案。圖：目前，視內(nèi)容硬件備間存斷層題資料來：公官網(wǎng)圖：ilks圖像處理C工作原理資料來：公官網(wǎng)耗電多，發(fā)熱運動不流暢，掉幀對比度和細(xì)節(jié)不足圖：ilks圖像處理耗電多，發(fā)熱運動不流暢，掉幀對比度和細(xì)節(jié)不足耗電減50%發(fā)熱減耗電減50%發(fā)熱減圖：ilks顯示技術(shù)展示資料來：公官網(wǎng)ixelwoks的移動顯示方案軟硬件全面布局透過不同定位的芯片來解決多樣問題。xelorks推出了三類針對手機需求的產(chǎn)品：移動視覺處理C（包括X系列處理器、i系列處理器及ro軟件、用于高通驍龍平臺的

31、軟件oft Irs 及。X 系列處理器擁有最全面的功能，可針對高刷新率顯示屏的視頻和游戲進行性能優(yōu)化。i 系列處理器針對中低端市場提供高性價比的視覺體驗全新6處理器更是提供了I自適應(yīng)技術(shù)但i系列處理器并不包括動態(tài)插幀功能我們推斷公司中高端型號芯片約為-3美元片中低端型號芯片約為-2美元片ro軟件則在軟件端實現(xiàn)部分子集功能以低功耗完成要求較低的內(nèi)容。目前，xelorks 已量產(chǎn)裝載的芯片產(chǎn)品已迭代至第6 代（6 系列處理器。接下來的產(chǎn)品規(guī)劃中，第7代產(chǎn)品Irs 7芯片目前已完成配套，是一款專門針對游戲手機的加速器芯片（Gmecceerator，公司預(yù)計第8代產(chǎn)品將于明年推出。圖：ilks Is處

32、理與ft Iis系統(tǒng)內(nèi)存s芯片視頻內(nèi)顯示面板應(yīng)用處理器Soft sI/ONI/ONP系統(tǒng)內(nèi)存s芯片視頻內(nèi)顯示面板應(yīng)用處理器Soft sI/ONI/ON資料來：公官網(wǎng)圖：ilks解決方案位手機層次r解決方案rmoionngine代.2）202.0）資料來：公官網(wǎng)MEM技術(shù)（動態(tài)插幀）X 系列處器、X 系列處器MEM技術(shù)（動態(tài)插幀）X 系列處器、X 系列處器S向轉(zhuǎn)化i 系列處器i 系列處理器Po 軟件I自適圖片質(zhì)量功能資料來：公官網(wǎng)核心優(yōu)勢：領(lǐng)先專利技術(shù) oionEngine以低功耗實現(xiàn)高幀速顯示效果公司擁有Mtonngne移動視頻顯示處理DR到DR的轉(zhuǎn)換高級縮放轉(zhuǎn)碼解碼等有效解決顯示問題的核心技

33、術(shù)。其中，專利技術(shù)Mtonngne 是業(yè)界領(lǐng)先的智能運動 像處理方案可有效消除抖動和運動模糊截至9年xelorks共有超過項數(shù)字 像顯示相關(guān)的專利。公司將投影儀及電視領(lǐng)域的 MMC 技術(shù)遷移至手機內(nèi)，是手機業(yè)界少為數(shù)不多有相關(guān)技術(shù)的廠商，且產(chǎn)品進展明顯領(lǐng)先競爭對手。MC（Motion stmate and otonCompnsaton即運動預(yù)估和運動補償技術(shù)可通過動態(tài)插幀將低幀率的視頻內(nèi)容轉(zhuǎn)化到高幀率大幅提升畫面的流暢度其工作原理是利用算法根據(jù)兩個相鄰幀計算出中間幀畫面并插入從而提升視頻幀率MMC技術(shù)雖 手機中算是新興但 電視中已存 了很長時間，這也是為什么 投影儀及電視領(lǐng)域沉淀多年的 ixl

34、woks 成為了少數(shù)可以將該技術(shù)運用 手機中的廠商而與電視略有不同的是手游的下一幀畫面并不確定若取傳統(tǒng)的先讀取相關(guān)幀再計算中間幀的技術(shù)會一定程度提高時延影響游戲體驗。據(jù)公司全球銷售與市 資深副總裁熊挺介紹，為解決傳統(tǒng) MC 技術(shù)帶來的時延問題， xelorks 的Mtonngne 技術(shù)采用前預(yù)插幀技術(shù)，與游戲運營商進行合作，提前讀取游戲的命令運動矢量等前瞻性 素從而可以提前生成一幀游戲畫面進行插入確保更高質(zhì)量的游戲體驗。：ilks核心技術(shù)利核心技術(shù)核心技術(shù)內(nèi)容Egne公司專利技術(shù)動EC算法重建了由于兩物體經(jīng)過時彼此影響而丟失的圖像數(shù)據(jù)，由此解決圍繞移動對象產(chǎn)生模糊區(qū)域的暈圈問題，并且公司技術(shù)避

35、免E常帶來的副產(chǎn)品光環(huán)效應(yīng)。移動視頻顯示處理移動視頻顯示處理公司移動視頻顯示方案將目前高質(zhì)量電視視頻顯示技術(shù)移植到移動設(shè)備端對色彩對比度、清晰度、去模糊性及減少系統(tǒng)功耗延長電池壽命等方面進行了改進。SDR到HDR的轉(zhuǎn)公司具備轉(zhuǎn)換技不可在S（標(biāo)準(zhǔn)動態(tài)范圍）10之間轉(zhuǎn)換，還可以在、L和10之間轉(zhuǎn)換，而種格式視內(nèi)與持不同標(biāo)準(zhǔn)的顯示設(shè)備之間的互連問題，為眼睛帶來舒適。公司的高級縮放技術(shù)能夠確保圖像保真度的同時公司的高級縮放技術(shù)能夠確保圖像保真度的同時轉(zhuǎn)換/轉(zhuǎn)碼 解碼公司XE技術(shù)提供的解決方案具對適合在智能手機上觀看的內(nèi)容進行轉(zhuǎn)碼的功能，/且支持目前大部分廣播標(biāo)準(zhǔn)。資料來：公官網(wǎng)我們認(rèn)為聯(lián)發(fā)（44.TW

36、與聯(lián)詠科（04.T為公司主要的潛 競爭對手，同樣擁有 MMC 技術(shù)，但 手機端尚未有投產(chǎn)產(chǎn)品。聯(lián)發(fā)科與聯(lián)詠科技為中 臺灣領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)計公司與xelworks相似兩家公司同樣具備MC技術(shù)例如聯(lián)發(fā)科年推出的 K 智能電視系統(tǒng)單芯片 T597 和聯(lián)詠科技 0 年推出的新世代 K 帶 860HzMEMC 電視系統(tǒng)單芯片皆具有MC功能小米去年推出的電視產(chǎn)品2吋小米電視大師及2吋K小米電視大師至尊紀(jì)念版就分別搭載了聯(lián)發(fā)科和聯(lián)詠科技的芯片產(chǎn)品。但兩家公司的MC 技術(shù)目前僅運用于電視芯片中。我們認(rèn)為， 手機方面，兩家公司或也有所研發(fā)但由于尚未推出相關(guān)產(chǎn)品因此從產(chǎn)品進度和客戶拓展角度出發(fā)目前xeworks擁有

37、明顯的先發(fā)優(yōu)勢。公司插幀技術(shù)可顯著減低高幀速顯示效果的功耗在動態(tài)插幀技術(shù)運用在手機上之前，傳統(tǒng)高幀率視頻游戲的每一幀畫面都依賴手機的GU 計算生成，因此對GU 造成極負(fù)擔(dān)嚴(yán)重影響手機的續(xù)航能力機身也更易出現(xiàn)發(fā)燙情況例如去年推出的三星0系列就支持Hz 的刷新率。但為平衡功耗，在用戶開啟Hz 刷新率時，屏幕分辨率將從K 自動降為。即便如此，根據(jù)國際知名科技網(wǎng)站hne rea 的測試，開啟 Hz刷新率的三星20Utra平均續(xù)航時間相比Hz減少了2小時0分鐘功耗過大是高刷新率手機共同的痛點。而xelorks 首次提出PU 概念，即在GU 之外另加一顆U芯片以分擔(dān)GU的圖像顯示優(yōu)化工作，顯著減少了GU的

38、負(fù)擔(dān)。根據(jù)QOO實驗室的數(shù)據(jù)針對不同游戲xelorks的技術(shù)可為OONo5節(jié)省最低最高近 %的功耗。圖：EC技術(shù)可通過態(tài)幀算法高畫幀數(shù)資料來：機貓圖搭載Pilks圖像處理C的iQOOo5相比生U計算在現(xiàn)z顯示效果耗有所低戲戲率度00刀測試條件iOeo 5，屏幕刷新20，亮度調(diào)為50，音靜音資料來：iQO實驗室，客戶拓展從游戲手機細(xì)分市場開始導(dǎo)入逐漸拓展至 OPP、io等主流手機品牌，并有望拿下更多國內(nèi)一線品牌ixelwoks 的產(chǎn)品從游戲手機細(xì)分市場開始導(dǎo)入，逐漸拓展至頭部主流手機品牌。從9年開始公司的產(chǎn)品開始導(dǎo)入市場主打游戲功能的手機進入了華碩OG黑鯊等機型隨后在0與1年公司產(chǎn)品先后進入一加

39、OOo等更為主流品牌的旗艦機型包括OOFndX系列OpoRo系列及o子品牌QOO手機并繼續(xù)往其他一線品牌滲透此外原有的合作品牌也在持續(xù)發(fā)布新機型并繼續(xù)裝配了公司的產(chǎn)品，客戶認(rèn)可度可見一斑。經(jīng)過 3年的市場導(dǎo)入及拓展期我們認(rèn)為公司產(chǎn)品將迎來快速滲透有望進駐更一線品牌。公司主打為客戶節(jié)省成本的高性價比產(chǎn)品，產(chǎn)品單價-3美元不等。但由于產(chǎn)品相對新興因此需要一定的時間對市場進行培育。而一旦客戶教育工作成功后我們認(rèn)其手機端產(chǎn)品將迅速上量目前公司已成功進入了 vvOO一加等主流手機廠商，主要搭載于品牌的中高端系列而最新推出的6系列產(chǎn)品針對中低端機型我們認(rèn)為公司有望借此快速打開千元機款市場滲透至現(xiàn)有客戶的中

40、低端系列我們認(rèn)為公司短期內(nèi)市場拓展仍將以中國手機廠商為主憑借公司產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)的明顯優(yōu)勢以及市場教育的順利展開，我們認(rèn)為公司未來 -3年有望拿下更多國內(nèi)一線品牌，在 0元以上的中高端機型中進一步滲透我們同時認(rèn)為公司與黑鯊擁有長達3年的合作關(guān)系而小米科技為黑鯊的主要投資方公司今后與小米手機或有進一步合作的可能性較大。從下圖中可以出，進入1年后，公司產(chǎn)品在新機型中的滲透明顯提速。2019.12019.32019.72019.92019細(xì)分市導(dǎo)入期進入黑鯊、華碩OT 2019.12019.32019.72019.92019細(xì)分市導(dǎo)入期進入黑鯊、華碩OT 等品牌r/s平臺上ftrsa (HM)華碩OGe

41、2元k rk2 k rk2 roTL X a .2 a .2元元元 元元OO d 2 &k rk3a .3Os 8 & 8ro華碩OGk rks華碩7d 2 ro元& 3 ro元元元e 3元元元2020.32020.32020.42020.72020.82020導(dǎo)入Os2021.12021.3.102021.3.122021.3.162021.3.232021.3.242021.52021.82021拓展期進入旗下TL 0GQOO系列華碩OGe 5OOOOd 3 5 roO QOOk rk4Os 9華碩O QOO 858元元元 元元元元資料來：公官網(wǎng)京東，m，中手機品牌情況小米OOvvo三巨頭

42、1年合計出貨量預(yù)計超 4億臺。據(jù)Couterpint Research統(tǒng)計，2Q2，vo與OPPO全球智能手機市的占有率分別達%位列第 與第五位小米更是以%的份額超過pe躍居第二0年，小米、o 與OO 的全球出貨量分別為5 億、2 億與19 億臺。今年上半年，三家廠商的全球出貨量分別為1億0萬與0萬臺而華為手（包括榮耀） 供應(yīng)鏈及海外市 承壓，全球市 份額從2Q20的%下滑至Q20的。今年開始，榮耀手機正式獨立失去了榮耀的華為今年一季度的市占率僅%出貨量僅0萬臺榮耀手機的出貨量數(shù)據(jù)并未披露但據(jù)DC統(tǒng)計今年6月榮耀 中 的市 份額 以上（6月中 手機總體出貨量6萬臺。 ：ilks主要客戶況定位/

43、標(biāo)簽Pilwor 進入否oEEX （.）否系列.）否系列S（.）主打美顏拍照否系列Ys.）否QOO系列.）是FndFnd（.）高端旗艦機型是n系列n系列（.）全新旗艦機型，主推款元起是Oppo系列.）針對低端市場否系列系列.）主打高性價比否一OnPlus.）頂配硬件，主打高端市場是資料來：公官網(wǎng)tt sc， ：全球智能機市 份額三星小米蘋果Ooivo華為其它201Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 202Q1 Q2資料來：tint sc，（：9與0年，華手機市 額包榮耀手；1年開始包括） ：中 主要機廠全球貨量情（千臺，季度）5.54.94.65.14.95.34.33.83.63

44、.03.13.13.5.54.94.65.14.95.34.33.83.63.03.13.13.43.33.33.43.32.22.22.72.52.31.5Q1Q2Q3Q4Q1Q2資料來：tint sc，（：0年華為市 份額括榮；1年開始不括）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：投影儀主控芯片業(yè)務(wù)從疫情復(fù)蘇，但也逐漸步向夕陽投影設(shè)備業(yè)務(wù)：公司是 3LD投影儀主控芯片市 的絕對龍頭，但市 緩慢下滑趨勢主流投影儀以 LCD與 DP技術(shù)為主兩者目前平分市 但微 投影儀逐漸崛起，以 DLP技術(shù)為主ixlwks為 3LCD投影儀提供主控芯片目前占據(jù) LCD投影儀主控芯片市 達 -的市 份額。公司的產(chǎn)品集成度較高，無需配合其他芯

45、片即可滿足投影儀需求，客戶涵蓋愛普生、日立、索尼、松下、東芝全球五大3CD 投影儀生產(chǎn)商我們認(rèn)為未來三年公司投影主控芯片的出貨量或仍能保持相對穩(wěn)定狀態(tài)我們推斷公司投影儀芯片單價約 0美元片，預(yù)計疫情緩和后年收入將穩(wěn)定-5千萬美元水平，但長期來看或會呈現(xiàn)緩慢下滑趨勢，這與 3LCD投影儀的前景基本一致。根據(jù)原理不同，主流投影儀可分為DLP 和3CD，兩類投影儀每年出貨量基本持平 9年皆約0萬臺3CD投影儀具有色彩好亮度勻性好等優(yōu)勢以日系廠商為主。 DP 技術(shù)則對比度與清晰度方面表現(xiàn)更佳，以中 臺系廠商為主。DP 技術(shù)所使用的 DD（Dgtal Mcromrror Devce）芯片主要由美德州儀器（T）供應(yīng)。使用景上，學(xué)校教室辦公室等商用景由于遮光效果不佳使用環(huán)境較大， 此更常使用LCD投影儀而家用智能投影儀則以DP技術(shù)為主目前隨著技術(shù)的發(fā)展兩者已基本可以實現(xiàn)相似的色彩效果尤其是激光光源的出現(xiàn)能夠有效提升DP拼接屏的光環(huán)境適應(yīng)能力與色彩展現(xiàn)能力。 此展望未來我們認(rèn)為短期內(nèi)出現(xiàn)更早的LCD投影儀由于其多年積淀的市位，仍將保持穩(wěn)定的出貨量但長期來看，隨著其色彩展現(xiàn)優(yōu)勢的逐漸消失可能會慢慢被DP技術(shù)所取代此外近年來為適配用戶的娛樂需求便于攜帶的微投影儀逐漸崛起，9年出貨量約0