金融學(xué)發(fā)展與演變

1、金融學(xué)的發(fā)展與演變8/19/20221一、金融學(xué)及其研究對象（一）、金融 Finance: 意為財源、資金、財政、財務(wù)、金融， 又解釋為Money，即貨幣以及和貨幣有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活 動融資、資金融通等。（二）、金融學(xué) 是研究和資金融通、管理、運用有關(guān)的理論和實務(wù)的學(xué)科。（三）、金融學(xué)的分類： 1、宏觀金融學(xué) 研究對象： 和總量有關(guān)的內(nèi)容，包括貨幣、銀 行、利息和 利息率等。 形成： 貨幣銀行學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué) 研究內(nèi)容： 貨幣理論、利率理論、匯率理論、貨幣政策、 銀行經(jīng)營管理等。 2、微觀金融學(xué) 研究對象: 和個量有關(guān)的內(nèi)容，包括風(fēng)險、收益、定價以 及影響風(fēng)險、收益、定價的市場結(jié)構(gòu)和制度安排。 形成：

2、 金融學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融市場學(xué)等 主要研究：資本成本理論、企業(yè)價值評估與資產(chǎn)定價理論、金融風(fēng)險管理理論、投資組合理論、證券分析理論、金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論等。 1. 發(fā)展回顧凱恩斯主義出現(xiàn)以前 的古典 金融理論 現(xiàn)金交易數(shù)量論(費雪，1911) 現(xiàn)金余額數(shù)量論(馬歇爾，1923) 貨幣中立論(哈耶克，1931) 銀行資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換理論(莫爾頓，1918) 購買力平價理論(卡塞爾，1922) 匯兌心理理論(阿夫塔里昂，1927) 利率平價理論(凱恩斯，1930)等等。 30、40年代 凱恩斯貨幣金融理論 （1936） 希克斯和漢森商品市場與貨幣市場的ISLM模型（1949） 鮑莫爾和托賓的貨幣需求“

3、平方根定律”（1952 ）弗里德曼現(xiàn)代貨幣數(shù)量論 （1956）50、60年代 銀行預(yù)期收入理論(普魯克諾，1949) 銀行負(fù)債管理理論(60年代) 證券組合理論(馬可維茨，1952) 資本結(jié)構(gòu)理論(MM定理，莫迪利亞尼和米勒，1958) 資本市場理論(CAPM模型，夏普等，1958) 資產(chǎn)選擇理論(托賓，1958)等等。 60、70年代 現(xiàn)代通貨膨脹理論 ； 戈森的“國際借貸說” 孟德爾的國際收支“貨幣分析法” 馬柯普洛的國際投資理論 訥克斯的國際貨幣流動理論等國際金融理論；。 此外，這一時期還形成了以發(fā)展中國家金融問題為研究對象的發(fā)展金融理論，如： 金融結(jié)構(gòu)論(戈德史密斯，1969) 金融壓

4、制論(麥金農(nóng)，1973) 金融深化論(愛德華肖，1973) 70、80年代 股市風(fēng)潮理論(湯姆，1975；齊曼，1974) 投機(jī)泡沫理論(布蘭查、沃森，1982) 信息不對稱理論(羅斯等，1977)等金融風(fēng)險成因理論； 期權(quán)定價理論(布萊克、舒爾斯，1973) 套利定價模型(APT模型，羅期，1976)等金融風(fēng)險規(guī)避理論 ； 還興起了專門對金融工具和方法進(jìn)行設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用的金融工程研究 。80、90年代 國際收支危機(jī)理論(克魯格曼，1979) 預(yù)期危機(jī)理論(奧布斯特菲爾德，1994) 金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系(戈爾茨，1995) 發(fā)展軌跡 四條軌跡： 從宏觀轉(zhuǎn)向微觀，從微觀再轉(zhuǎn)向宏觀，交叉?zhèn)戎剡M(jìn)

5、行； 從國內(nèi)轉(zhuǎn)向國際； 從發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家； 從經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)向社會工程領(lǐng)域。 一大轉(zhuǎn)變： 從定性分析轉(zhuǎn)向定量分析主要貢獻(xiàn) 宏觀金融理論 哈耶克、繆爾達(dá)爾的貨幣理論與經(jīng)濟(jì)波動（1974） 弗里德曼的貨幣主義理論（1976） 托賓的財政貨幣政策宏觀模型（1981） 莫迪利亞尼的儲蓄生命周期假說（1985） 蒙代爾的不同匯率體制下的貨幣財政政策和最優(yōu)貨幣區(qū)分析（1999） 微觀金融理論 馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論（1990） 夏普的資本資產(chǎn)定價模型（1990） 莫迪利亞尼和米勒的MM定理（1990） 布萊克、斯科爾斯、默頓的期權(quán)定價理論（1997）4. 前沿問題金融安全問題金融工程問題 二、宏觀

6、金融學(xué)的演變（一）、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展 1、古典“二分法”把經(jīng)濟(jì)分為兩個相互獨立的部分：實際領(lǐng)域 和貨幣領(lǐng)域。實際領(lǐng)域的因素決定相對價格和生產(chǎn)要素的所 得構(gòu)成價值理論。貨幣領(lǐng)域的因素決定一般物價水平 構(gòu)成貨幣理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家多用瓦爾拉斯一般均衡體系研究價 值理論，用貨幣數(shù)量方法研究貨幣理論。 2、凱恩斯構(gòu)造了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)（1）把貨幣當(dāng)作一種資產(chǎn)和其他生息資產(chǎn)并列。（2）指出貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出、收入等有實質(zhì)性的影響。（3）主張實行“相機(jī)抉擇”的貨幣政策。（4）提出貨幣需求利率彈性理論，為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、財 富調(diào)整理論提供了理論準(zhǔn)備，也為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展準(zhǔn)備 了重要的理論依據(jù)。 3、弗里德曼發(fā)展了

7、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)（1）認(rèn)為貨幣數(shù)量論首先是一種貨幣需求理論，并將貨幣需 求作為資產(chǎn)組合決策的函數(shù)。（2）認(rèn)為貨幣最重要，貨幣對收入和物價起主要作用。（3）承認(rèn)貨幣有“替代效應(yīng)”，但它是在包括非金融資產(chǎn)的廣 義資產(chǎn)中發(fā)生的。（4）用實證分析說明貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的。4、帕廷金的理論對古典二分法的修正 提出將貨幣作為第 N+1 種商品加入瓦爾拉斯模型，來說明相 對價格和一般物價之間相互影響，建立了真正的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。（二）新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué) 1、哈恩難題（Hahns Problem） 為什么沒有內(nèi)在價值的紙幣在與其他商品相交換時會有正的 價值？引發(fā)了對貨幣本身的討論。 2、格羅斯曼（Grossman）認(rèn)為貨幣經(jīng)

8、濟(jì)學(xué)應(yīng)該研究四個問題： （1）交易貨幣化及其與生產(chǎn)和交換技術(shù)之間的關(guān)系 （2）貨幣的形成及其存在的合理性 （3）貨幣單位實際價值的確定及其作用 （4）名義貨幣數(shù)量與總體經(jīng)濟(jì)行為之間的關(guān)系3、華萊士格言（Wallaces Dictum） 貨幣不應(yīng)該成為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本元素，其道理與企業(yè)不 應(yīng)該成為制度組織理論的基本元素和債券不應(yīng)該成為金融理論的 基本元素一樣。4、弗里德曼和施瓦茲(Schwartz)的名言 討論貨幣的定義并不是從原理出發(fā)，而是以對組織我們的有關(guān) 各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系的知識是否有用為依據(jù)。新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要論點：（1）現(xiàn)有貨幣金融體系是靠法律支撐的，市場中不存在集記賬單位與交換手段于一

9、身的“貨幣”。貨幣的兩大職能將由不同的事物分別承擔(dān)，貨幣交換最終被精密的物物交換所取代。（2）取消貨幣后，可使貨幣理論與價值理論相統(tǒng)一。支付將 以多種方式進(jìn)行：物物交換、普通股票、公司債券、經(jīng)銀 行確認(rèn)的公司票據(jù)、純銀行負(fù)債。（4）如果要有良好的貨幣，唯一的希望在于把貨幣發(fā)行權(quán)從 政府手里奪回來，交給私人部門去做。新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟示：對現(xiàn)有貨幣經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行反思要加強對貨幣本身的研究要加強對研究中的思想方法本身的研究 （三）凱恩斯學(xué)派與現(xiàn)代貨幣學(xué)派的分歧1、關(guān)于貨幣與資產(chǎn)問題 對貨幣的內(nèi)涵與外延有不同看法； 都認(rèn)為貨幣是一種資產(chǎn)，但對資產(chǎn)選擇的對象、選擇的條件、選擇的心態(tài)有不同看法。2、關(guān)于貨幣

10、政策的有效性問題3、是否應(yīng)當(dāng)對銀行加以管制 4、關(guān)于中央銀行的基本任務(wù)問題5、關(guān)于貨幣供應(yīng)的問題 凱派有人認(rèn)為是內(nèi)生的，有人認(rèn)為是外生的；貨幣學(xué)派認(rèn)為是外生的。 6、關(guān)于貨幣需求問題 兩派都很重視貨幣需求問題研究，但他們研究的角度和目的有差異。7、關(guān)于貨幣政策目標(biāo)和傳導(dǎo)機(jī)制的問題 凱派重視就業(yè)問題，貨幣學(xué)派重視貨幣穩(wěn)定；凱派重視利率的作用，貨幣學(xué)派重視貨幣供給。8、關(guān)于通貨膨脹的問題 對通貨膨脹的定義有差異，對通貨緊縮的看法也不同。 兩派對立的核心在于：市場機(jī)制是否有內(nèi)在穩(wěn)定的功能，政府是否應(yīng)當(dāng)對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行干預(yù)，貨幣政策是否有效。（四）金融約束理論 金融約束理論是指金融管理當(dāng)局在金融部門創(chuàng)造

11、一種尋租機(jī)會，即有意識地為一些金融機(jī)構(gòu)提供“特許權(quán)價值”，如存貸利率控制市場準(zhǔn)入限制等，使這些機(jī)構(gòu)能獲得一個持續(xù)穩(wěn)定的利潤流，讓銀行不為短期獲益而損害社會利益。 金融約束理論對金融自由化條件尚不成熟的發(fā)展中國家有一定的指導(dǎo)意義，它為發(fā)展中國家由“金融抑制”走向“金融深化”提供了過渡性的指導(dǎo)思想，也是對金融抑制論和金融深化論的補充，它所提出的政策主張有助于推動發(fā)展中國家的金融改革，使金融市場保持穩(wěn)定和健康發(fā)展。該理論由斯蒂格利茲(Stiglitz)等提出（五）、預(yù)期理論 預(yù)期是一種客觀心理方法，是人們對與目前決策有關(guān)的某些因素的未來變化規(guī)律和期望值進(jìn)行估測。分適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期。 適應(yīng)性預(yù)期是

12、根據(jù)過去的經(jīng)驗形成的預(yù)期，當(dāng)以往的數(shù)據(jù)變化時，預(yù)期將隨時間變化而緩慢地發(fā)生變化。 20世紀(jì)60年代以后，由MUTH提出，經(jīng)LUCAS等人發(fā)展，合理預(yù)期理論問世。認(rèn)為人們的預(yù)期既要受現(xiàn)在和過去各種相關(guān)信息的影響，還要受未來將會發(fā)生的信息影響，當(dāng)人們得到新的信息時，就會改變預(yù)期，使自己的預(yù)期與最佳預(yù)期一致。該理論以“自然率假說”為基礎(chǔ)，提出了“自然就業(yè)率”“自然產(chǎn)出率”等概念三、微觀金融學(xué)的發(fā)展（一）、微觀金融學(xué)產(chǎn)生的背景 1、金融環(huán)境變化：金融創(chuàng)新、金融自由化、金融證券化 2、學(xué)術(shù)基礎(chǔ)：有效市場理論 20世紀(jì)50年代：投資組合理論(Markowitz)、 資產(chǎn)選擇理論(Tobin) MM理論 (

13、Modigliani-Miller) 60年代：資本資產(chǎn)定價模型(Sharp-Lintner) 70年代：套利定價模型(Ross)、 期權(quán)定價模型(Black-Scholes-Merton)、 有效市場理論(Fama)、 金融學(xué)與數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合產(chǎn)生了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，無套利理論則是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的最重要內(nèi)容，運用一般均衡的概念研究具有市場摩擦的無套利資產(chǎn)定價，是現(xiàn)代金融理論的前沿。 對定價理論有重要貢獻(xiàn)的包括：Arrow 的證券市場一般均衡(1953)Merton的證券價格一般均衡(1973)Black & Scholes(1973)利用套利思想證明了期權(quán)定價公式Ross的動態(tài)證券價格理論(1978)H

14、arrison & Kreps證明了無套利與等價鞅測度的等價關(guān)系(1979)Harrison & Pliska研究連續(xù)交易理論中的鞅與隨機(jī)積分(1981)Back & Pliska研究無窮狀態(tài)空間中資產(chǎn)定價的基本定理(1991)Jacod &Shiryan的離散時間模型中局部鞅與基本資產(chǎn)定價定理(1998)。 套利機(jī)會和無套利機(jī)會是金融學(xué)領(lǐng)域最重要的概念。（二）、微觀金融學(xué)的方法1、弗里德曼的工具主義方法論 邏輯實證：先做假設(shè)結(jié)果，然后用各種方法證明此假設(shè)結(jié)果。2、數(shù)學(xué)與工程學(xué)方法德布魯：經(jīng)濟(jì)學(xué)是在一個特權(quán)的地位上回應(yīng)這個要求的，因為 它的兩個最重要的概念商品和價格被以一種特殊的方 法定量化了

15、，這樣，微分計算和線性代數(shù)被運用于商品的 價格空間就是理所當(dāng)然的了。 微觀金融學(xué)的特殊性在于它介乎于經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)之間，而我國習(xí)慣上又將其歸入應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融創(chuàng)新的發(fā)展又使工程學(xué)的方法引入微觀金融學(xué)，并在金融、投資領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。（三）行為金融理論（Behavior Finance Theory ）1、概念及其形成： 行為金融理論是金融市場實踐發(fā)展的結(jié)果，是金融學(xué)和心 理學(xué)決策科學(xué)相結(jié)合而產(chǎn)生的一種交叉性邊緣性理論?？捎?來探討市場演變的微觀過程，從而比較好地解釋一些用一般 金融理論難以解釋的市場現(xiàn)象。 代表人物：哈佛大學(xué)的shleifer 和耶魯大學(xué)的 Shiller 等2、主要內(nèi)容 行為

16、金融理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體在金融交易中常常不是按照在 嚴(yán)格假定條件下的最優(yōu)決策模型來進(jìn)行投資決策的。人們在 金融市場中的行為受以下心理活動的支配：（1）期望：人們并不是完全按貝葉斯方法來調(diào)整自己 的預(yù)測 和決策，而更注重最新的經(jīng)驗，總是給近期發(fā)生的事件的影響 以更大的權(quán)重。這種理論能較好地解釋市場中的搏彩現(xiàn)象以及 人們偏愛投資于債券的現(xiàn)象。（2）過度反應(yīng)：過度自信、反應(yīng)不足 一般情況下，機(jī)構(gòu)投資者容易過度自信，而當(dāng)預(yù)測一再失誤 時，又會對重要的信息反應(yīng)不足，從而使市場暴漲或暴跌。（3）避免悔恨：投資失誤引起悔恨，為防止悔恨又導(dǎo)致出現(xiàn) 非理性行為持有賬面虧損的證券，出售賬面盈利的證券。 前者為防止證券

17、未來上漲而悔恨，后者為防證券未來下跌而悔 恨。結(jié)果，避免悔恨的心理從眾心理專業(yè)代理。（4）錨定效應(yīng)：即市場定價中，許多主體很容易受建議的影 響，某種金融資產(chǎn)價格越不明朗，建議的作用就越重要。 錨定效應(yīng)與價格粘性有關(guān)，歷史價格會影響人們對現(xiàn)行價格 的判斷，對新價格的形成有極為重要的影響。（5）時間效應(yīng)：如周末效應(yīng)、年末效應(yīng)等，人們習(xí)慣于將年 底、月末、周末作為一個投資階段，并寄希望于年初、月初或 一周開始，其投資決策行為會發(fā)生變化，影響金融市場交易規(guī) 模、交易頻率和交易價格。四、行為金融理論問世的意義：1、揭示了非完全競爭市場中非理性行為存在的內(nèi)在機(jī)理，同時說明了經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊緣性，有人認(rèn)為金融是藝

18、術(shù) (Art) 而非科學(xué)(Science), 因此，不能完全用數(shù)學(xué)或工程學(xué)工具來解釋經(jīng)濟(jì)主體的行為。2、再次證明了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中應(yīng)當(dāng)遵循的原則：不要違反有效數(shù)字規(guī)則要客觀地使用可獲得的恰當(dāng)?shù)睦碚摽紤]問題的各個方面，充分利用經(jīng)驗判斷不要虛偽的“科學(xué)性”，只要提出那些令你信服的經(jīng)驗檢驗3、要關(guān)注金融學(xué)與其他學(xué)科的交叉，特別要關(guān)注法學(xué)和金融學(xué)的結(jié)合，因為任何法律的制定和執(zhí)行都要有利于資源配置，促進(jìn)其效益最大化。法和金融學(xué)結(jié)合有兩個方面，一是研究法律制度對金融主體的影響；二是從法學(xué)的角度研究公司金融學(xué)，因為公司金融學(xué)的基礎(chǔ)是公司理論，而公司理論離不開對法學(xué)的依賴。公司金融學(xué)實際上是公司理論、公司財務(wù)和法學(xué)結(jié)合的結(jié)果。五、當(dāng)前我國金融學(xué)發(fā)展的方向1、用規(guī)范研