電氣設(shè)備行業(yè)新能源政策點(diǎn)評(píng)（一）光伏政策：政策符合預(yù)期競(jìng)價(jià)如期開(kāi)展

1、重點(diǎn)公司估值和財(cái)務(wù)分析表最新最近股票簡(jiǎn)稱股票代碼貨幣評(píng)級(jí)收盤(pán)價(jià)報(bào)告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E隆基股份601012.SHCNY29.052020/01/17 買(mǎi)入38.571.341.6821.6817.2913.4610.2421.6%23.2%通威股份600438.SHCNY13.542019/10/25 買(mǎi)入15.750.770.9817.5813.8112.368.9216.7%17.7%陽(yáng)光電源300274.SZCNY11.392019/10/29 買(mǎi)入12.600.630.7618.0714.9813.4211.48

2、10.5%11.3%正泰電器601877.SHCNY26.662019/10/25 買(mǎi)入35.101.952.3113.6711.549.468.1417.0%17.6%晶盛機(jī)電300316.SZCNY19.552019/10/29 買(mǎi)入13.250.530.7036.8827.9223.8118.3914.4%16.0%福斯特603806.SHCNY48.702019/12/19 買(mǎi)入561.471.8833.1225.9027.8122.6212.2%13.5%金風(fēng)科技002202.SZCNY11.772020/01/02 買(mǎi)入17.300.681.0217.3011.5425.3514.

3、1510.1%13.2%金風(fēng)科技02208.HKHKD8.202020/01/02 買(mǎi)入11.850.801.2010.256.8325.3514.1510.1%13.2%合理價(jià)值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：表中估值指標(biāo)按照最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250009 一、2020 年光伏競(jìng)價(jià)政策公布5 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）光伏競(jìng)價(jià)政策公布5 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）組件價(jià)格下降推動(dòng)裝機(jī)規(guī)模5 HYPERLINK l _TOC_2

4、50006 二、競(jìng)價(jià)政策如期開(kāi)展，保障 2020 年新增裝機(jī)6 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）競(jìng)價(jià)有望在一季度末完成6 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）2020 年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)獲得保障7 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）全球新增裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、其他相關(guān)政策逐步出臺(tái)8 HYPERLINK l _TOC_250001 我們的觀點(diǎn)9 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示9圖表索引圖 1：全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模（單位：GW）5圖 2：光伏組件價(jià)格走勢(shì)（單位：元/W）

5、5圖 3：?jiǎn)尉?PERC 組件價(jià)格變化情況（單位：元/W）6圖 4：2019 年國(guó)內(nèi)光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目構(gòu)成情況（單位：GW）6圖 5：國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量及預(yù)測(cè)（單位：GW）7圖 6：2010-2018 年多國(guó)及地區(qū)大型光伏電站裝機(jī)成本顯著下降8圖 7：2019 年 1-10 月我國(guó)光伏組件出口情況（單位：MW）8表 1：光伏產(chǎn)業(yè)鏈港股和美股可比公司PE 估值情況9一、2020 年光伏競(jìng)價(jià)政策公布（一）光伏競(jìng)價(jià)政策公布國(guó)家能源局近日公布了2020年光伏競(jìng)價(jià)政策（征求意見(jiàn)稿），主要從以下幾個(gè)方面對(duì)2020年的光伏項(xiàng)目建設(shè)事項(xiàng)做了規(guī)定：積極支持、優(yōu)先推進(jìn)無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。合理確定需國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼

6、項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置規(guī)模。2020年度新建光伏發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼預(yù)算總額度為15億元。其中：5億元用于戶用光伏，補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)項(xiàng)目（包括集中式光伏電站和工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目）按10億元補(bǔ)貼總額組織項(xiàng)目建設(shè)。競(jìng)爭(zhēng)配置工作的總體思路、項(xiàng)目管理、競(jìng)爭(zhēng)配置方法仍按照2019年光伏發(fā)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置工作方案實(shí)行。全面落實(shí)電力送出消納條件。在充分考慮已并網(wǎng)項(xiàng)目和已備案項(xiàng)目的消納需求基礎(chǔ)上，做好新建光伏發(fā)電項(xiàng)目與電力送出工程建設(shè)的銜接并落實(shí)消納方案。其中，光伏競(jìng)價(jià)政策的補(bǔ)貼規(guī)模有著較高的市場(chǎng)關(guān)注度。政策的落地基本符合市場(chǎng)預(yù)期，而國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的如期開(kāi)展將為2020年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)提供保障。（二）組件價(jià)格下降推動(dòng)裝機(jī)規(guī)模財(cái)政部和國(guó)家能

7、源局的數(shù)據(jù)顯示，2019年，國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼為17億元，戶用分布式光伏補(bǔ)貼為7.5億元，對(duì)應(yīng)的裝機(jī)規(guī)模分別為競(jìng)價(jià)項(xiàng)目22.79GW，戶用規(guī)模5GW。其中競(jìng)價(jià)的平均度電補(bǔ)貼為0.0645元/千瓦時(shí)。2020年，國(guó)內(nèi)光伏競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼為10億元，戶用分布式光伏補(bǔ)貼為5億元。如果平均競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼額度為0.05元/千瓦時(shí)，那么競(jìng)價(jià)規(guī)模約20GW。戶用補(bǔ)貼如果在0.07-0.08 元/千瓦時(shí)，那么規(guī)模在6-7GW。新增競(jìng)價(jià)+戶用規(guī)模和2019年的整體相當(dāng)。在補(bǔ)貼下降，裝機(jī)規(guī)模保持平穩(wěn)的背后是組件和系統(tǒng)成本的持續(xù)下降。這也從歷史的數(shù)據(jù)中獲得驗(yàn)證，也就是說(shuō)光伏新增裝機(jī)和組件價(jià)格呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。圖1：全球新增

8、光伏裝機(jī)規(guī)模（單位：GW）圖2：光伏組件價(jià)格走勢(shì)（單位：元/W）140120100806040200新增裝機(jī)規(guī)模同比120%100%80%60%40%20%0%-20%5.55.04.54.03.53.02.52.02014-01-022016-01-022018-01-02數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從下圖中可以很明顯的看出，2019年的上半年單晶PERC組件的價(jià)格一直維持在2.2元/W，而目前該組件產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)低至1.72元/W，同比下降超過(guò)20%，和2019年7月初光伏競(jìng)價(jià)規(guī)模發(fā)布時(shí)相比，組件價(jià)格下降幅度將近20%。圖3：?jiǎn)尉ERC

9、組件價(jià)格變化情況（單位：元/W）2.502.302.101.901.701.501.302019/4/32019/7/32019/10/32020/1/3數(shù)據(jù)來(lái)源：PVinfolink，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、競(jìng)價(jià)政策如期開(kāi)展，保障 2020 年新增裝機(jī)（一）競(jìng)價(jià)有望在一季度末完成根據(jù)2019年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的開(kāi)展情況，我們預(yù)計(jì)2020年光伏競(jìng)價(jià)工作有望在一季度末左右完成?；仡?019年的情況，國(guó)家能源局在2019年4月12日頒布了關(guān)于光伏競(jìng)價(jià)政策的文件，最后競(jìng)價(jià)工作的完成為2019年7月11日。鑒于經(jīng)驗(yàn)增加，2020年的光伏競(jìng)價(jià)工作的開(kāi)展要明顯快于2019年，更不會(huì)出現(xiàn)2019年因?yàn)榱鞒虇?wèn)題很

10、多項(xiàng)目不能及時(shí)開(kāi)工建設(shè)的情況。2020年的光伏競(jìng)價(jià)政策為項(xiàng)目從國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2019年光伏競(jìng)價(jià)裝機(jī)規(guī)模共計(jì)22.79GW，從項(xiàng)目類型 看，普通光伏電站項(xiàng)目366個(gè)，裝機(jī)容量18.12GW，占總?cè)萘勘壤秊?9.5%，主要分布在中西部地區(qū)。分布式光伏項(xiàng)目3555個(gè)，裝機(jī)容量4.66GW，占總?cè)萘勘壤秊?0.5%（全額上網(wǎng)分布式項(xiàng)目473個(gè)，裝機(jī)容量56萬(wàn)千瓦，占總?cè)萘勘壤秊?.5%； 自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式項(xiàng)目3082個(gè)，裝機(jī)容量410萬(wàn)千瓦，占總?cè)萘勘壤秊?8.0%），主要分布在東部沿海地區(qū)。圖4：2019年國(guó)內(nèi)光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目構(gòu)成情況（單位：GW）4.6618.12普通光伏電站分布式光伏數(shù)

11、據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）2020 年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)獲得保障國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)，2020年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)將由：（1）2019年結(jié)轉(zhuǎn)競(jìng)價(jià)/平價(jià)項(xiàng)目，（2）2020年新增競(jìng)價(jià)/平價(jià)項(xiàng)目，（3）自發(fā)自用分布式、戶用項(xiàng)目，（4）領(lǐng)跑者獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目以及國(guó)家示范項(xiàng)目等構(gòu)成，預(yù)計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模為46.4GW。國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)2019年前三季度全國(guó)新增光伏裝機(jī)容量為15.99GW，其中集中式7.73GW，占比48%，分布式8.26GW，占比52%。根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的2019年全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)新增光伏規(guī)模為30.22GW。根據(jù)我們測(cè)算，2019年結(jié)轉(zhuǎn)的光伏項(xiàng)目總規(guī)模約28.9GW，其

12、中競(jìng)價(jià)項(xiàng)目 12.8GW、平價(jià)項(xiàng)目3.2GW、領(lǐng)跑者和特高壓等其他項(xiàng)目12.9GW，預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目中，2020年實(shí)際落地的規(guī)模為14.4GW，并且8GW將于2020年上半年完成并網(wǎng)。目前2020年光伏補(bǔ)貼總規(guī)模15億元，其中戶用約5億元，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目10億元。按照光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，2020年戶用光伏補(bǔ)貼強(qiáng)度約0.07-0.08元/kwh，對(duì)應(yīng)約6-7GW的戶用光伏新增裝機(jī)。若假設(shè)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目度電補(bǔ)貼強(qiáng)度較2019年下降22.5%，平均度電補(bǔ)貼至0.05/kwh，對(duì)應(yīng)約20GW的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目規(guī)模。綜上，結(jié)合明年有望落地的平價(jià)項(xiàng)目，2020年光伏新增裝機(jī)有望超過(guò)40GW。圖5：國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量及預(yù)測(cè)（單位：GW）數(shù)

13、據(jù)來(lái)源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）全球新增裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)，2020年全球新增140-150GW，同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。其中，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)約40GW，海外新增光伏裝機(jī)超過(guò)100GW。國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)在政策逐步落地后將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；海外光伏裝機(jī)呈現(xiàn)兩個(gè)景象：新興國(guó)家出臺(tái)政策支持光伏發(fā)展，新增裝機(jī)較快增長(zhǎng)，成熟國(guó)家在組件價(jià)格不斷下行的趨勢(shì)下保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年1-11月光伏單晶組件價(jià)格下降17.4%，多晶組件價(jià)格下降12.7%，組件出口同比大幅增長(zhǎng)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2019年前三季度，受益于海外市場(chǎng)需求提振，中國(guó)組件出口總規(guī)模將近50GW

14、，同比增長(zhǎng)80%。若假設(shè)2019年第四季度組件出口數(shù)量為2019Q1-Q3單季度平均值16.65GW，2019年全年我國(guó)組件出口量約66.6GW，同比增長(zhǎng)60%。假設(shè)2019年出口組件在海外新增裝機(jī)中的占比不變，則根據(jù)2018年海外光伏新增并網(wǎng)容量約60GW，得到2019年海外光伏新增裝機(jī)約96GW，同比增長(zhǎng)60%。2020年大尺寸&薄片化硅片、新型電池、高效組件等新技術(shù)的應(yīng)用，將帶動(dòng)光伏組件轉(zhuǎn)化效率提升以及成本下降，攤薄BOS成本，從而進(jìn)一步降低光伏系統(tǒng)成本，激發(fā)海外光伏新增裝機(jī)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年海外新增裝機(jī)100-110GW。圖6：2010-2018年多國(guó)及地區(qū)大型光伏電站裝機(jī)成本顯著下

15、降數(shù)據(jù)來(lái)源：IRENA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖7：2019年1-10月我國(guó)光伏組件出口情況（單位：MW）光伏組件月度出口量（MW）yoy70006000500040003000200010000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10-40%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、其他相關(guān)政策逐

16、步出臺(tái)財(cái)政部近日還公布了關(guān)于新能源補(bǔ)貼的相關(guān)政策。政策規(guī)定，引導(dǎo)風(fēng)電，光伏電站等退坡，盡快實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)；積極支持戶用分布式光伏的發(fā)展。同時(shí)，以收定支， 合理確定新增補(bǔ)貼項(xiàng)目規(guī)模；充分保障政策延續(xù)性和存量項(xiàng)目合理收益；全面推行綠色電力證書(shū)交易。在鼓勵(lì)新能源穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，逐步解決新能源的補(bǔ)貼問(wèn)題， 緩解運(yùn)營(yíng)商的現(xiàn)金流壓力。新能源行業(yè)的發(fā)展在逐步由標(biāo)桿電價(jià)向競(jìng)價(jià)再想平價(jià)過(guò)渡，主管部門(mén)也在想辦法解決新能源發(fā)展中的補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題。其中增量項(xiàng)目主要通過(guò)合理的補(bǔ)貼規(guī)模和競(jìng)價(jià)政策來(lái)實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)規(guī)模的支持；存量項(xiàng)目，一方面按合理利用小時(shí)數(shù)核定中央財(cái)政補(bǔ)貼額度；另一方面對(duì)于自愿轉(zhuǎn)為平價(jià)項(xiàng)目的存量項(xiàng)目，財(cái)政、能源主

17、管部門(mén)將在補(bǔ)貼優(yōu)先兌付、新增項(xiàng)目規(guī)模等方面給予政策支持。同時(shí)，自2021年1月1日起， 實(shí)行配額制下的綠色電力證書(shū)交易（以下簡(jiǎn)稱綠證），同時(shí)研究將燃煤發(fā)電企業(yè)優(yōu)先發(fā)電權(quán)、優(yōu)先保障企業(yè)煤炭進(jìn)口等與綠證掛鉤，持續(xù)擴(kuò)大綠證市場(chǎng)交易規(guī)模，并通過(guò)多種市場(chǎng)化方式推廣綠證交易。企業(yè)通過(guò)綠證交易獲得收入相應(yīng)替代財(cái)政補(bǔ) 貼。新能源行業(yè)補(bǔ)貼在2020年有望出現(xiàn)邊際改善。我們的觀點(diǎn)政策的如期出臺(tái)一方面確定了2020年光伏補(bǔ)貼規(guī)模從而為后續(xù)競(jìng)價(jià)確定了基礎(chǔ)，另一方面也為2020年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)提供了保障。我們預(yù)計(jì)2020年新增光伏裝機(jī) 保持增長(zhǎng)且市場(chǎng)集中度進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中，從而帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)繁榮。我們建議關(guān)注隆基

18、股份、晶澳科技、福斯特、福萊特、通威股份、陽(yáng)光電源等。表 1：光伏產(chǎn)業(yè)鏈港股和美股可比公司PE估值情況（市值統(tǒng)計(jì)截止2020.01.30收盤(pán)）凈利潤(rùn)（億元人民幣）PE估值水平公司名稱公司代碼業(yè)務(wù)類型市值（億元人民幣）2018A2019E2020E2018A2019E2020E信義光能00968.HK光伏玻璃406.698.3821.1926.8648.5319.1915.14大全新能源DQ.N硅料49.560.662.198.7575.0922.635.66晶科能源JKS.N組件60.765.297.688.5111.467.917.14數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：收盤(pán)價(jià)為 2

19、020/01/30 日收盤(pán)價(jià)，EPS 來(lái)自Wind 一致預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)因?yàn)楫a(chǎn)能擴(kuò)張有一定的降價(jià)壓力，貿(mào)易摩擦或?qū)Τ隹趲?lái)一定的壓力，補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)給現(xiàn)金流造成一定的壓力。廣發(fā)電力設(shè)備和新能源小組陳 子 坤 ： 首席分析師，5 年政府相關(guān)協(xié)會(huì)工作經(jīng)驗(yàn)，8 年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2013 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2013 年-2014 年新財(cái)富有色行業(yè)第 1 名團(tuán)隊(duì)主要成員，2015 年環(huán)保行業(yè)第 1 名團(tuán)隊(duì)主要成員，2016 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)入圍，2017 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)第 5 名，2019 年新財(cái)富新能源和電力設(shè)備行業(yè)入圍。華 鵬 偉 ： 聯(lián)席首席分析師，南

20、開(kāi)大學(xué)管理學(xué)碩士，5 年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，4 年新能源實(shí)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)。2015 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)第 4 名團(tuán)隊(duì)主要成員，2016 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2016 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)入圍， 2017 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)第 5 名，2019 年新財(cái)富新能源和電力設(shè)備行業(yè)入圍。王 理 廷 ： CFA，資深分析師，8 年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先后任職中投證券研究總部、寶盈基金研究部，2016 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2016 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)入圍，2017 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)第 5 名核心成員，2019 年新財(cái)富新能源和電力設(shè)備行業(yè)入圍。紀(jì) 成 煒

21、 ： 資深分析師，ACCA 會(huì)員，畢業(yè)于香港中文大學(xué)、西安交通大學(xué)，2016 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2016 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)入圍，2017 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)第 5 名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年新財(cái)富新能源和電力設(shè)備行業(yè)入圍。張 秀 俊 ： 資深分析師，清華大學(xué)工學(xué)碩士，6 年國(guó)家電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)公司工作經(jīng)驗(yàn)，2017 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2017 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)第 5 名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年新財(cái)富新能源和電力設(shè)備行業(yè)入圍。李 蒙 ： 資深分析師，北京大學(xué)計(jì)算機(jī)技術(shù)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，2017 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，2017 年新財(cái)富電力設(shè)備與新能源行業(yè)第 5 名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年新財(cái)富新能源和電力設(shè)備