財務管理與分析

1、主講人：2008年4月財務管理與分析1第一章 財務管理導論一、對金融、財務和會計的重新認識1、金融：資金的融通 金融的三大領域： 貨幣銀行學（宏觀經(jīng)濟學的內(nèi)容之一） 金融市場（金融學的核心內(nèi)容） 公司財務（微觀金融）2、財務管理：綜合性的價值管理活動。 管理資金的科學與藝術3、會計：一種經(jīng)濟信息系統(tǒng)。 兩分支還是三分支：財務會計；管理會計；稅務會計 問題：會計是科學還是藝術？2二、企業(yè)財務管理的目標企業(yè)的目標是什么？賺錢嗎？1、為什么利潤最大化不能成為現(xiàn)代財務管理的目標？沒有考慮時間價值忽視風險因素利潤最大化易誘發(fā)企業(yè)經(jīng)營者的短期行為忽視了利潤分配的影響2、企業(yè)價值最大是什么涵義？（股東財富最

2、大）企業(yè)的價值有：帳面價值；清算價值；重置價值；市場價值問題：你知道這些價值是什么含義？3、收益現(xiàn)值法計量公司的價值：V=Pt/（1+K）t 公司的價值V主要受到兩個因素的影響：公司未來能夠實現(xiàn)的收益公司所承擔的風險之大小為什么說：買股票，買未來？34、企業(yè)應當承擔社會責任依法納稅，不偷稅漏稅環(huán)境保護，消除環(huán)境污染向社會招聘員工，減輕社會的就業(yè)壓力社會保障工程，為職工足額繳納養(yǎng)老保險等保護消費者利益，不制造出售假冒偽劣商品注意：公司的價值中如何體現(xiàn)社會責任？4（三）實現(xiàn)理財目標中的利益沖突及其協(xié)調(diào)利益主體：國家；投資者（股東）；經(jīng)營者（高管人員）；債權人；職工企業(yè)與投資者：二者目標一致；但大股

3、東和小股東的矛盾突出企業(yè)與國家的利益沖突：征納稅；如何協(xié)調(diào)？經(jīng)營者的目標：薪酬；福利；休假；條件；地位；穩(wěn)健協(xié)調(diào)的方式：激勵；監(jiān)督職工與經(jīng)營者的利益沖突問題：我國企業(yè)高管人員和一般職工的收入差距有多大？5三、財務決策的主要內(nèi)容核心內(nèi)容：投資決策；籌資決策；收益分配決策。三者之間的關系： 投資決策 籌資決策 收益分配決策6企業(yè)財務人員應當做些什么？財務決策的核心內(nèi)容：投資決策；籌資決策；收益分配決策。企業(yè)財務管理工作的基本內(nèi)容 進行投資決策、籌資決策和利潤分配決策 編制財務計劃、財務預算方案 實行財務控制，開展財務分析 辦理資金結算（資金結算中心） 協(xié)助營銷部門制定企業(yè)的信用政策和收賬政策 協(xié)助

4、企管部門制定內(nèi)部經(jīng)濟責任制方案企業(yè)管理的現(xiàn)實情況：重會計、輕財務（管理）。為什么？7討論：企業(yè)財會工作的組織機構：合二為一還是一分為二？ 財務副總經(jīng)理會計處（總會計師）財務處（財務主任）財務會計管理會計稅務會計會計信息化資金結算財務預算投融資決策信用管理8四、財務管理的外部環(huán)境理財環(huán)境：影響財務管理行為的各種因素。內(nèi)部環(huán)境：市場；技術；原材料供應。外部環(huán)境：影響財務管理的各種外部因素。 法律環(huán)境 經(jīng)濟周期 金融市場 稅收政策9（一）金融環(huán)境1、金融市場與企業(yè)理財（1）金融市場是企業(yè)投資、融資的場所；（2）通過金融市場使企業(yè)實現(xiàn)長期資金和短期資金的轉化；（3）金融市場為企業(yè)理財提供信息。2、金融

5、性資產(chǎn)的特點流動性；收益性；風險性三者的關系3、金融市場的分類貨幣市場和資本市場；發(fā)行市場和流通市場4、金融機構及其在融資中的作用（直接融資和間接融資）3、利率的構成市場利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+變現(xiàn)力附加率+違約風險附加率+到期風險附加率10（二）稅收政策1、對投資決策的影響（投資方向；投資收益；投資風險）對投資決策的影響問題：如果你想要新辦一家企業(yè)，你會考慮許多因素，其中少不了考慮稅收這個因素。這種產(chǎn)業(yè)投資決策中的哪些問題要考慮稅收因素？注冊地點的選擇企業(yè)組織形式的選擇投資方向的選擇結論：任何一項稅金的支付對企業(yè)來說都是經(jīng)濟利益的流出，最終表現(xiàn)為利潤的減少，從而影響投資收益。112、

6、對籌資決策的影響主要通過影響資本成本。利息在稅前列支，有抵稅作用；股利在稅后分配，沒有抵稅作用。資金來源債務資本權益資本利息股利抵稅不抵稅結論：從資金成本這一因素考慮，企業(yè)利用債務資本是明智的選擇；過度的負債會導致負效應的出現(xiàn)，因為債務利息是要定期支付的。如果負債的利息率高于息稅前的投資收益率，權益資本的收益會隨著債務的增加而呈現(xiàn)下降的趨勢。所以，在企業(yè)進行籌資決策時，就需要認真地考慮債務資本和權益資本之間的合理搭配，進行稅收和整體利益的比較，作出合理的選擇，以達到權益資本收益的高水平。 123、對收益分配決策的影響不同的分配方案會影響投資的兩種收益股利收益和資本利得。股利收益和資本利得在納稅

7、上的區(qū)別：個人投資者和法人投資者。投資收益股利收益?zhèn)€人投資者法人投資者資本利得個人投資者法人投資者納稅一般不納稅不納稅納稅結論：個人投資者不希望公司分配現(xiàn)金股利，而希望公司將利潤留存，或分配股票股利。法人投資者愿意公司分配現(xiàn)金股利，而不希望公司將利潤留存。 13第二章 財務管理的基本價值觀念實現(xiàn)企業(yè)價值最大的理財目標貨幣時間價值觀念風險意識和風險溢酬觀念機會成本觀念資本成本觀念重視現(xiàn)金流量，淡化利潤的觀念 時間價值和風險價值是財務管理的兩大基礎14第一節(jié) 貨幣時間價值觀念一、時間價值現(xiàn)象 【例21】30年前500克大米的國家牌價為0.138元，30年后的今天，相同種類大米500克的市場價格為1

8、.38元。從500克大米的價值來衡量，30年的0.138元相當于現(xiàn)在的價值為1.38元?！纠?2】張先生現(xiàn)在將5000元錢存入銀行，期限為3年，按照目前銀行3年期定期存款3.24%的年利率計算，張先生在3年后能夠獲得的本利和為5486元，比現(xiàn)在存入的本金增加了486元?！纠?3】王先生2000年2月16日以10000元資金購入“佛山照明”股票800股，每股價格為12.40元。5年中王先生分得現(xiàn)金股利（稅后）合計1408元，佛山照明股份有限公司曾于2000年6月20日實行資本公積金轉增股本的方案為：每10 股轉增1股，王先生持有的股票數(shù)量增加到880股。至2005年2月16日收盤時，“佛山照明”

9、股票的市價為15.28元，這880股“佛山照明”股票的市值約為13446元，5年中股利和股票市值合計為14854元，5年中增值4854元。結論：在商品經(jīng)濟中，現(xiàn)在一定數(shù)量的貨幣在若干時間后與相等數(shù)量的貨幣其價值不等；資金隨著時間的推延會產(chǎn)生增值。15二、時間價值的數(shù)量特征【例24】目前一年期儲蓄投資的年利率是2.25%，即10000元錢存入銀行，一年以后其增值（稅前）為225元。將10000元錢投入股市，甲某購買粵美的股票，一年的收益為1000元；乙某購買四川長虹股票，同樣經(jīng)過一年，卻發(fā)生虧損500元。思考：（1）10000元貨幣一年的時期價值究竟是225元，1000元，還是500元？（2）從

10、按照股票市場的平均收益率看，為什么股票投資的增值通常會高于儲蓄投資的增值？【例25】同樣是一年期的儲蓄投資，目前的年利率是2.25%，而十年前的利率是10.98%。那么，同樣10000元的貨幣，目前存入銀行，一年后的增值是225元；而在十年前存滿一年的增值是1098元。思考：對于十年前的儲蓄和現(xiàn)在的儲蓄，其風險應當是相同的，但其增值相差懸殊，這是為什么呢？結論：貨幣的時期價值是在沒有風險沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤（率）。 16三、時間價值的計量 （一）單利模式下的計量方法1、單利終值 F=P（1+in）2、單利現(xiàn)值 P=F（1+in）利息I=FP=P i n 或 I=（ F i n）

11、（1+in）（二）復利模式下的計量方法1、復利終值 F=P（1+i）n 2、復利現(xiàn)值 P=F（1+i）n 利息I=FP=P（1+i）nP 或 I= F1（1+i）n 為書寫方便，引入兩個系數(shù)：（1）復利終值系數(shù)（1+i）n，用符號（F/P, i, n）表示；（2）復利現(xiàn)值系數(shù)（1+i）-n，用符號（P/F, i, n）表示。F=P（F/P, i, n） 或 P=F（P/F, i, n）17【例26】1000元錢存入銀行，年利率為10%，5年以后的本利和為1500元；那么，5年以后的1000元，按照10%的利率計算，相當于現(xiàn)在的價值是多少？【例27】30年前一位老農(nóng)將100元現(xiàn)金存入銀行，假如銀

12、行的一年期利率為10%，到期轉存，以后每年的利率均為10%，這筆錢到現(xiàn)在的價值為多少？100（1+10%）30=1744.94元【例28】已知目前大米的價格上漲到30年前的10倍，試問：這30年中大米漲價的年增長幅度是多少？解方程 （1+x）30=10 x=7.98%18（三）年金的終值和現(xiàn)值【例29】某人從現(xiàn)在起每月月末存入銀行500元，月息為2厘4，按單利計算兩年后的本利和為多少？年金終值【例210】老王的兒子一年后上大學，老王想現(xiàn)在為兒子存一筆錢，以便今后4年內(nèi)可以使兒子每過一年取出5000元繳納學費，假設銀行的年復利率為5%。那么，老王現(xiàn)在應一次存入多少錢？年金現(xiàn)值問題年金指每間隔相等

13、的時間收入或者付出相等金額的款項。普通年金（期末發(fā)生）即付年金（期初發(fā)生）遞延年金（未來發(fā)生）永續(xù)年金（永遠發(fā)生）19即付年金的終值和現(xiàn)值普通年金終值FA=A（1+i）t=A（1+i）n1i或寫成 FA=A（FA/A, i, n）式中的（FA/A, i, n）稱為年金終值系數(shù)，可以直接查“年金終值系數(shù)表”?！纠?9】的計算結果：FA=50024+5000.24%(23+22+2+1+0)=12331.20元普通年金現(xiàn)值PA=A（1+i）t =A1（1+i）-ni 或寫成 PA=A（PA/A, i, n）式中的（PA/A, i, n）稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，可以直接查”年金現(xiàn)值系數(shù)表”?！纠?10】的

14、計算結果：PA =5000（PA/A, 5%, 4）=50003.54595=17729.75元思考：年金終值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關系嗎？它們相差一個復利終值系數(shù)的倍數(shù)，即（FA/A, i, n）=（PA/A, i, n）（1+i）n=（PA/A, i, n）（F/P, i, n） 或 （PA/A, i, n）=（FA/A, i, n）（1+i）n=FA/A, i, n）（P/F, i, n） 20即付年金的終值和現(xiàn)值即付年金終值FA=A（1+i）n1（1+i）i 或寫成 FA=A（1+i）n+11i1即付年金現(xiàn)值PA=A1（1+i）-n（1+i）i 或寫成 PA=A1（1+i）-（n-

15、1）i+1 兩種方法：在普通年金終值公式和現(xiàn)值公式的基礎上分別乘以（1+i）在普通年金終值公式中將時期數(shù)加1然后系數(shù)減去1（簡記為：期數(shù)加1，系數(shù)減1），便得到即付年金終值公式；同樣將普通年金現(xiàn)值公式中的時期數(shù)減去1然后系數(shù)加上1（簡記為：期數(shù)減1，系數(shù)加1），便得到即付年金現(xiàn)值公式。 21遞延年金的終值和現(xiàn)值【例211】某自由職業(yè)者從2004年1月起每月月末繳存養(yǎng)老保險金120元，以便他在30年以后退休時每月領取一筆固定的養(yǎng)老金，假設養(yǎng)老基金的月利率為0.36%，那么。他在退休后的20年中每月能夠領取多少退休金？遞延年金是指在若干期以后的某一期開始連續(xù)發(fā)生的年金（m表示遞延期，n表示連續(xù)支付

16、的期數(shù)）。遞延年金的終值和現(xiàn)值有兩種計算方法。（1）以（m+n）期的年金現(xiàn)值減去n期的年金現(xiàn)值的差表示。即PA（n）= PA（m+n）PA（m）（2）以普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值表示。即PA（n）= A（1+i）n1（P/F, i, m） 請你證明上述結論?！纠?11】的演算過程：120（FA /A，0.36%，360）=A（PA /A，0.36%，240）A=120735.04265160.52021=549.50元 22永續(xù)年金的終值和現(xiàn)值諾貝爾獎金是一種永續(xù)年金?！按姹救∠ⅰ眱π?。問題：永續(xù)年金有終值和現(xiàn)值嗎？PA=A/i 如果永續(xù)年金在每一期的期初發(fā)生，其現(xiàn)值為PA=A（1+i）i 23四、樹

17、立時間價值觀念時間價值并不產(chǎn)生于理財，而時間價值改變了人們的理財決策思想。【例212】某投資項目的最初投資額為300萬元，建成投產(chǎn)后在以后的6年中每年可收回的現(xiàn)金流量為65萬元，該項目是否可行呢？分析：該項目6年中能凈賺90萬元，似乎蠻不錯。但這樣分析沒有考慮時間價值。假設投資者要求的報酬率為10%，按10%的貼現(xiàn)率計算出該項目可收回的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和為65（PA/A, 10%,6）654.35526283.09300萬元計算結果表明，該項目不可行。是否考慮時間價值，對于同樣的決策問題，其決策的結果大相徑庭。24【例213】這個融資方案的利率有多高？1997年紹興某企業(yè)與一信托投資公司正商談一

18、融資項目：由信托投資公司向企業(yè)提供2000萬元人民幣的信貸資金，分十年還本付息，在前5年中，企業(yè)每隔半年需向信托投資公司支付120萬元的利息；從第6年至第10年，每年年末償還本息500萬元。企業(yè)財務主管在決策時要考慮的首要問題是：這項融資方案的代價相當于承擔多高的年利率？如果不考慮時間價值，計算結果是8.5%；而考慮時間價值，NPV可用以下公式表示：NPV=2000-120年金現(xiàn)值系數(shù)（i，10）-500年金現(xiàn)值系數(shù)（r，5）/（1+r）5其中i為半年期利率，r為年利率，（1+i）2-1=r取r=10%,則i=4.88%,NPV=-108.88；取r=12%,則i=5.83%,NPV=86.8

19、9用插值公式計算得到r=10%+-108.88(-108.88-86.89)(12%-10%)=11.11%結論：現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣與將來相等數(shù)額的貨幣經(jīng)濟價值不相等。企業(yè)進行理財決策時，決策者對不同時點上的貨幣收支不宜直接比較，必須將它們換算到相同時點的價值上，才能進行大小的比較，進行有關的計算和決策分析。25五、時間價值的運用（一）設定利率（名義利率）和有效利率（實際利率）【例214】（1）每年付10%的利息和每半年付5%的利息一樣嗎？（2）借款年利率為10%，按季度付息2.5%，實際年利率有多高？（3）存款期限為3年，年利率為12.24%，三年后按單利付息，如果按每年付息計算，其年利率為

20、多少？1、設定利率（名義利率）：借貸項目給出的利率2、有效利率（實際利率）：按一年復利一次計算的年利率【例214】的計算結果：（1）實際利率為（1+10%/4）4-1=10.38%一般情況 r=（1+i/m）m-1（2）實際利率為（1+312.24%）1/3-1=10.988%一般情況 r=（1+mi）1/m-126（二）儲蓄投資中的老問題：存銀行時間長合算還是時間短合算？【例215】王工程師2003年1月得到一筆獎金20000元，5年內(nèi)不動用，準備存入銀行。銀行工作人員告訴他有以下兩種存儲方式：（1）定期5年，到期一次收回本息，銀行按照單利計息，5年期定期儲蓄的年利率為3.60%；（2）定期

21、1年，到期將本息轉存，1年期定期儲蓄的年利率為2.25%。王工程師問銀行的工作人員：上述兩種存儲方式，哪一種能得到更多的利息？解答：（1）定期5年的本利和（按單利計算）為F=20000（1+3.60%5）=23600元（2）定期1年到期轉存的本利和（按復利計算）為F=20000（1+2.25%）5=223535.55元計算結果表明，定期5年的方式能得到更多的利息。27從【例215】引發(fā)的思考1、兩種儲蓄的實際報酬率何者更高？將定期5年的利率按復利套算年復利率，結果為（計算過程略）3.33657%，即5年定期儲蓄的實際年收益率為3.33657%，仍然高于1年期定期儲蓄的年利率水平。2、財務管理理

22、論對此能作怎樣的解釋呢？兩個規(guī)律：流動性強的資產(chǎn)其收益性往往比較差，反之亦然；風險大的資產(chǎn)其收益性較高，反之亦然。3、分析兩張存單的變現(xiàn)力風險和到期風險的大小第一，從流動性看，第一張存單的流動性比第二張存單差，所以第一張存單的收益率應當比第二張存單的收益率高；從風險角度看，第一張存單的變現(xiàn)率風險比第二張存單大，所以第一張存單的收益率應當高于第二張存單的收益率。第二，從另外一種風險到期風險看，第一張存單的到期風險比第二張存單小，所以第一張存單的收益率應當比第二張存單的收益率低。上述兩種分析的結論是相反的，在多數(shù)情況下，前一種存單較差的流動性和較高的變現(xiàn)率風險需要給予的收益補償超過了后一種存單較大

23、的到期風險所應獲得的收益補償。4、存在相反的情形嗎？在1997年前后，我國商業(yè)銀行儲蓄利率是：一年期定期利率4.77%，5年期定期5.22%。哪個利息多？假設本金仍然是20000元，我們通過計算得到：定期5年的本利和為F=20000（1+5.22%5）=25220元定期1年到期轉存的本利和（按復利計算）為F=20000（1+4.77%）5=25247.29元計算結果反而是定期1年到期轉存的方式能得到更多的利息，與前面的結果相反。這又作如何解釋呢？28（三）復利的力量有多大？那個島值多少錢？【例216】 1626年，Peter Minuit大約以$24的貨物和一些小東西向印第安人買下了整個曼哈頓

24、島。聽起來似乎很便宜，但是印第安人可能賺大錢了。假定當初這些印第安人將貨物都賣掉，并且將這$24投資在10%的年利率項目上。到今天（假設至2004年，共計378年）這些錢值多少呢？24（1+10%）3781.063281017 =10.6328108108美元=10.6328億個億（美元）10.6328億個億（美元）就是106328萬億美元。這可是一筆巨款，多到什么程度呢？如果你擁有這筆錢，你可以買下美國，剩余的錢你可以買下世界上的任何國家。如果按單利計息，這筆錢的終值為24（1+37810%）=931.2美元29從【例216】得到的啟發(fā)：1、單利和復利的差異隨年限的延伸而增大如果年限只有一半

25、，為189年，24（1+10%）18915.97455381億（美元）2、單利和復利的差異對利率的敏感性有多強？如果按照5%的年增長率計算，則1626年的24美元至今的價值是：24（1+5%）3782453388302美元24.53億美元由于增值率降低到原來的一半，終值還不到原先的四千萬分子一。如果換成2%的增值率，則終值約為42764美元。其差異簡直是難以置信！ 結論：復利與單利的差異受到期限和增值率兩個因素極其巨大的影響！ 30（四）保費如何交：分期交納還是一次性交納？【例217】中國平安保險公司在1996年前后推出一種少兒人壽保險，要求投保人每年交納保費（按購買一份計）360元，至14周

26、歲結束。那么從15周歲起，被保人定期可以獲得不等額的收益，包括上中學金、大學金婚嫁金以及養(yǎng)老金等，當然這里還有對被保人意外事故等的保障。假如現(xiàn)在有一位年輕的媽媽為其剛出生的女兒購買了一份這種保險，假設她在女兒剛出生時投保，第一次交納保費360元，以后每過一年存入360元保費，一直到14周歲生日至，共15次。該險種的年收益率約為8%。1、如果年利率為8%，上述年金在14周歲末的本利和為多少？這是年金終值問題，14周歲末的本利和為14周歲末的本利和為360（FA /A，8%，15）（1+8%）=36027.1521.0810557元 或360（FA /A，8%，15+1）1=360（30.3241

27、）10557元計算結果表明，15個360元的終值為10557元，按照方案的設計，在正常情況下，保險公司在被保人15周歲以后給予的收益換算成14周歲時的價值應當?shù)扔?0557元。312、如果保費可以在參加保險時一次性交納，問投保人應一次性交納多少款項？這是年金現(xiàn)問題，一次性應交納的款項為360（PA/A，8%，15）（1+8%）=3608.5595（1+8%）3328元 或 360（PA/A，8%，151）+1=360（8.2442+1）3328元計算結果表明，每年交存360元，連續(xù)交納15年，與現(xiàn)在一次交納3328元是等值的。3、一次交納保費與分期交納保費對于投保人來說哪個更合算？按8%的收益

28、計量，每年交存360元連續(xù)交納15年，與現(xiàn)在一次交納3328元，其價值是相等的。投保人對未來市場利率走勢的估計投保人參加保險時的資金富裕程度 投保人的投資機會 32（五）分期等額還本付息是一種怎樣的還款方式？【例218】利奧德公司向銀行借入一筆10年期的貸款100萬元。規(guī)定一年后按年分期等額還本付息，年利率為8%。顯然這是一個年金現(xiàn)值問題。設每年還款額為A，可以得到100=A（PA/A，8%，10）因此，A1006.7100814.9029（萬元）思考：為什么不是每年還款10萬元？這種還款方式在中國商業(yè)銀行貸款中常見嗎？ 33（六）可變利率貸款的還款額如何計算？思考：期限較長的固定利率貸款，如

29、果未來利率發(fā)生變化，對銀行和借款人有利還是不利？如果未來銀行利率下調(diào)，債務人因仍然要支付預先規(guī)定的高利率而承擔較高的籌資成本；如果未來銀行利率上調(diào)，作為債權人的銀行仍然只能獲取預先規(guī)定的低利率而失去更高的收益。思考：銀行和借款人誰更愿意接受變動利率貸款？當預期利率會提高時，銀行樂意采用這種變動利率貸款；當預期利率會下降時，借款人樂意采用這種變動利率貸款。34【例219】在前例中，假如利奧德公司向銀行借入的是一筆10年期的可變利率貸款。規(guī)定一年后按年分期等額還本付息，初始利率為8%。從第四年開始，銀行按照市場利率的變化，宣布年利率按12%計算。試計算后7年應等額還款數(shù)額。根據(jù)前面的計算，前3年按

30、8%的年利率計算的還款金額為14.9029萬元。設后7年每年還款額為B，我們通過分析該貸款的現(xiàn)金流量在不同時點的平衡關系，建立如下三個方程：（1）10014.9029（PA/A，8%，3）=B（PA/A，12%，7）（P/F，8%，3）（2）100（F/P，8%，3）14.9029（FA/A，8%，3）=B（PA/A，12%，7）（3）14.9029（PA/A，8%，7）=B（PA/A，12%，7）解上述三個方程中的任何一個，都可以得到：B17.0014萬元 思考：上述三個方程如何實現(xiàn)相互轉換？方程（1）的兩邊同時乘以系數(shù)（F/P，8%，3），便是方程（2）；方程（2）的兩邊同時乘以系數(shù)（FA

31、/A，8%，3），便是方程（3）。35（七）購房按揭款是如何計算的？【例220】如果你是一個購房者，你準備首付一部分款項，余款實行按揭，你一定會想房產(chǎn)公司售樓處的工作人員詢問諸如此類的問題：30萬元房款20年按揭，每個月應付的按揭款是多少？房產(chǎn)公司的工作人員查閱一張事先準備的表格，再用計算器按幾下，便會告訴你：每月的按揭款是2149.29元。然后，你可能又會問：這20年中一共要付多少利息？工作人員通過簡單的計算，馬上會告訴你：215829.60元。接著，你會繼續(xù)問：那么30年按揭，每月要付多少？工作人員又通過簡單的計算，就會告訴你：1796.65元。你可能會感到納悶：這是如何計算出來的？139

32、.5807717 90.07345333 166.7916144 2149.29 3330.62 1796.65 36住房按揭貸款：不同時點的數(shù)字游戲住房按揭貸款：21世紀最偉大的創(chuàng)舉之一。從金融的角度看，住房按揭貸款無非是一種房產(chǎn)抵押貸款。貸款期限較長，還款方式較為特殊。從財務管理的觀點看，任何一種住房按揭方式實際上都是幾個數(shù)字在不同時點的一種擺布。這種擺布的一個重要準則是：在約定的利率水平下，流入現(xiàn)金的價值等于流出現(xiàn)金的價值?！纠?21】小王夫婦倆2000年年末止已有積蓄20萬元。以后每月的工資收入估計能保證6000元，除去日常生活開支每月2500元左右，每月還可積蓄約3500元?，F(xiàn)在他們

33、準備購置一房產(chǎn)，總房價約為45萬元，準備首付一部分房款，余款實行銀行按揭。已知銀行按揭的月利率為0.5%，按揭從2001年1月開始。小王夫婦倆正在商討購房付款的事宜。請你幫助他們計算并解決下列問題：（1）如果小王夫婦考慮現(xiàn)有積蓄20萬元中留存5萬元準備裝修之用，購房時首付15萬元，按揭年限想短一些，初步定在10年，采用按月等額還款方式（假設按揭款在每月的月末支付，下同）。請問：按小王夫婦目前每月3500元的支付能力能否支付每月的按揭款？（2）如果小王夫婦考慮將按揭年限定為20年，請你為他們計算每月應付的按揭款及20年應付的利息總額。解答：（1）按照10年按揭，每月的付款額為A=300000（P

34、A/A，0.5%，120）=30000090.07345=3330.62元3500元。因此，按小王夫婦目前每月3500元的支付能力能夠支付每月的按揭款。（2）按照20年按揭，每月的付款額為A=300000（PA/A，0.5%，240）=300000139.5807717=2149.29元。應支付的利息總額為2149.29240300000=215829.60（元） 37提前還款合算嗎？討論：住房按揭貸款的提前償還相當普遍，為什么？購房者日后的收入大大超過其預期水平“對賬單效應”：購房者拿到前幾期還款對賬單后作出提前還款的決定。為什么？表22：按揭貸款還款表（30萬元30年按月等額還本付息，月利

35、率0.5%）期數(shù) 1 2 3 4 5 6 還本 296.65 298.13 299.62 301.12 302.63 304.14付息 1500 1498.52 1497.03 1495.53 1494.02 1492.51 7 8 9 10 11 12 305.66 307.19 308.73 310.27 311.82 313.38 1490.99 1489.46 1487.92 1486.38 1484.83 1483.27分析：一年內(nèi)共還款21559.80元，其中歸還本金3659.34元，支付利息合計17900.46元，可以看出，購房者前12個月支付的款項中有83%是利息。而本金只償付

36、了30萬元的不足1.22%。購房者覺得太虧了，自己省吃儉用付了一年的按揭款，結果多數(shù)給銀行作貢獻，于是他（她）不干了，決定把房款提前還清。 38【例222】例211中小王夫婦最終決定將按揭的年限定為15年。如果小王夫婦在2001年和2002年的收入大大超過了預期水平，他們想在2003年1月初將剩余13年的房款一次付清，請你計算：他們在2003年1月初應一次支付多少價款？按照15年按揭，每月的付款額為2531.57元（計算過程略）。小王夫婦已經(jīng)支付了24個月的按揭款，還剩下156個月按揭款，計算它們的現(xiàn)值便是2003年一次性應支付的款項。P=2531.57（PA/A，0.5%，156）=2531

37、.57108.14044=273765.09元。 分析：提前還清按揭款合算嗎？還清按揭款對購房者來說有如釋重負之感。但提前還款一般是不合算的。這是因為，在辦理住房按揭貸款時購房者預先支付了一筆保險費，該保險費是按照按揭數(shù)額和按揭期限的長短確定的。提前還款盡管能夠退還一部分保險費，但不能全部退還，而且保險費支付與退還有一個時間差，同樣存在時間價值問題。 393、這里存在不少誤解（1）月利率與年利率轉化中的誤解設定利率（月利率表示）如何轉化為年利率？年利率=月利率12 還是 年利率=（1+月利率）121上述兩種算法究竟有多大的差異？以目前商業(yè)銀行10年期住房按揭貸款月息0.475%為例，兩種轉換的

38、計算結果分別為5.7%和5.8513%，差異為0.1513個百分點。（2）利率是固定的嗎？【例223】例211中小王夫婦最終決定將按揭的年限定為15年。由于利率下調(diào)，銀行規(guī)定從2003年1月起，按揭的月利率由原來的0.5%降低到0.45%。這樣一來，小宋夫婦從2003年1月起每月的按揭款可比原來少付多少？解答：設利率下調(diào)后，從3003年1月起每月的付款額為B，可以得到 2531.57（PA/A，0.5%，156）=B（PA/A，0.45%，156）B=(2531.57108.1404)111.9168=2446.15元因此，利率降低后，可比原來少付85.42元。（3）對等額還本付息的誤解這種方

39、式每月償還的本金是相等的嗎？ （4）按揭期限長短孰優(yōu)孰劣的誤解因為年限越長，支付利息越多，所以按揭期限越短越好。這樣分析正確嗎？按揭的期限越長，銀行設定的利率越高。你認為購房者確定期限長短時應當考慮哪些因素？40思考題：“買1200元返還1200元現(xiàn)金”，這是真的嗎？溫州某地一商店推出“買1200返1200元現(xiàn)金”的促銷活動。規(guī)定客戶一次購買1200元的商品，可以在今后10年內(nèi)的不同時點返還1200元現(xiàn)金。其中1年后返還300元，以后每過一年（共9年）返還100元。顯然該商店的舉措實質(zhì)上是一種籌資行為。店主確信該標價1200元的商品的公允價只有500元。本融資項目的利率應在考慮貨幣時間價值的前

40、提下，按照投資項目內(nèi)含報酬率的計算方法來計算。解下列方程：700=300/（1+K）+100(P/A,K,9)/（1+K）用內(nèi)插法計算得到：K9.87%按照“實質(zhì)重于形式”原則，會計上不能將上述業(yè)務確認為銷售。41第二節(jié) 風險價值一、對風險的正確理解1、風險等于虧錢嗎？經(jīng)濟學中的風險：風險是指一種經(jīng)濟活動可帶來的收益或其他經(jīng)濟利益所具有的不確定性。財務管理中所指的風險：指某項理財方案可能結果的變動性。資產(chǎn)的風險：指既定資產(chǎn)所帶來的收益的不確定性。注意：“資產(chǎn)”的含義相當廣泛。2、風險就是不確定嗎？三類決策：確定型決策、不確定型決策和風險型決策。風險不等于完全的不確定；風險是一種有條件的不確定性

41、。42二、風險的種類1、系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的分類最初產(chǎn)生于證券市場。中國證券市場的系統(tǒng)風險較大，為什么？2、經(jīng)營風險和財務風險經(jīng)營風險。企業(yè)由于市場、技術、成本和企業(yè)自身不能左右的其他因素的不確定性而引起的風險。財務風險。因舉債而增加的風險。兩者的關系。經(jīng)營風險是財務風險的前提；沒有經(jīng)營風險就不可能有財務風險。企業(yè)在理財決策時不能忽視風險因素投資決策時不能過于輕信技術資料和項目（創(chuàng)業(yè)）計劃書43三、對“高風險高收益”的正確理解（1）“高風險、高收益”的真正內(nèi)涵問題：高風險的投資項目一定伴隨著高收益的回報嗎？正確理解：高風險的投資項目，其平均收益率應當高于無風險或風險小

42、的投資項目。（2）“高風險高收益”的例外：股票還是彩票問題：股票市場中，“高風險、高收益”的規(guī)律失靈了嗎？彩票市場與股票市場的比較平均收益率結果的可預知性問題：既然彩市的平均收益率為負值，為什么還有那么多人去參與？設計彩票中極其到位的兩個要素：中頭彩的收益如此的誘人！每注的本金如此的微不足道！44四、風險與收益關系的定量描述：運用標準差系數(shù)資產(chǎn)（或資產(chǎn)的組合，下同）的期望收益率分為兩個部分：確定性收益；不確定性收益RRf+RrRr =bCV【例224】假設某一投資項目，需要投資2000萬元，全為自有資金，該投資方案在不同市場情況下（這里假設“良好”、“一般”和“較差”三種情況）的收益率分布如下

43、表 市場情況 良好 一般 較差 息稅前利潤（率） 32% 15% 2% 概 率 0.3 0.5 0.2R=RiPi=32%0.3+15%0.5+2%0.2=17.5%標準差=10.69%（計算過程省略）標準差系數(shù)CV=10.69%17.5%=61.1%假設有甲、乙兩個投資者對該項目進行決策，他們確定的風險溢酬系數(shù)分別為0.15和0.25，而市場的無風險收益率為3%。我們來分別計算甲、乙投資者的期望收益率。甲投資者的期望收益率為R甲=3%+0.1561.1%=12.17%乙投資者的期望收益率為R乙=3%+0.2561.1%=18.28%問題：風險溢酬系數(shù)的經(jīng)濟意義？如何確定風險溢酬系數(shù)？ 45五

44、、系統(tǒng)風險的衡量：系數(shù)（一）什么是系數(shù)？現(xiàn)象分析：當股票市場發(fā)生變化時，不同股票的反應不完全相同；有的發(fā)生劇烈變動，有的只發(fā)生較小的變動。系數(shù)是反映個別股票相對于整個市場平均風險股票的變動程度的指標。=某一股票收益率的變動差異股票市場收率變動差異注意：系數(shù)不是股票市場的收益率和某一股票的收益率之比值。 （二）系數(shù)的測算1、線性回歸法Ri a+ bRM+ b=(nRMRiRMRi)/nRM2(RM)2 a=(Ri-bRM)/n 從上面計算得到的回歸系數(shù)b就是該種股票的系數(shù)。2、公式法i= Cov(Ri RM)/ 2（RM） 或i=(iMi2M2)/2（RM）事實上，可以證明，公式法計算的系數(shù)與線

45、性回歸方法計算的系數(shù)結果是相同的。46（三）投資組合的貝他系數(shù)投資組合的系數(shù)是構成組合的各個股票的系數(shù)的加權平均數(shù)P=ii 問題：組合后的系數(shù)的絕對值可能比任何一個i都要小嗎？如果投資者將股票市場中所有的股票按照它們的市場價值進行加權，組成一個投資組合，那么，這個組合的系數(shù)等于多少？47【例225】某投資者準備將200萬元進行股票投資。選擇的投資對象為四種股票：A、B、C、D，根據(jù)以往的歷史資料分析，它們的收益率和系數(shù)有關資料見下表。A股票 B股票 C股票 D股票收益率 15% 20% 10% 12% 系數(shù) 1.0 1.6 0.72 0.8該投資者初步確定的投資組合為：A種股票80萬元，B種股

46、票60萬元，C種股票80萬元。那么該種組合的系數(shù)(ABC)140+1.630+0.7240=1.168同時組合的收益率為R（ABC）=15%40+20%30+10%40=16%計算結果表明，三種股票組合的收益率是各個股票收益率的加權平均水平，組合的系數(shù)也是各個股票系數(shù)的加權平均數(shù)，它介于個別股票系數(shù)的最高值和最低值之間。若該投資者認為上述組合的風險降低效應不夠明顯，決定將投資組合進行調(diào)整：以D股票替代C股票，其它均不變。那么，新組合的系數(shù)為(ABD)140+1.630+（0.8）40=0.56新組合的收益率為R（ABC）=15%40+20%30+12%40=16.8%可見，由于換入了一個系數(shù)為

47、負值的股票，新投資組合的系數(shù)大幅度降低，即組合的市場風險降低，但其平均收益率反而提高。 48第三節(jié) 現(xiàn)金流量一、利潤現(xiàn)金流量：權責發(fā)生制和收付實現(xiàn)制的矛盾權責發(fā)生制 收付實現(xiàn)制利潤=收入費用 現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出 公司經(jīng)理常常問會計人員：企業(yè)是虧損的，沒有增資，也沒有舉債，但企業(yè)的現(xiàn)金為什么會增加？非付現(xiàn)成本，如折舊、攤銷。應收賬款、應收票據(jù)、預收賬款的變化。應付賬款、應付票據(jù)、預付賬款的變化。應付工資、應交稅金等的變化。存貨的變化。1、現(xiàn)金流量的增加是企業(yè)生存、發(fā)展的基礎；2、現(xiàn)金流量是實在的，但利潤是抽象的；3、現(xiàn)金流量一般不會隨著會計處理方法的變化而變化，即現(xiàn)金流量很難造假。49

48、二、財務估價的核心：現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值（一）理財活動的NPVNPV=CFIt/（1+K）tCFOt/（1+K）t 兩個決定因素：理財活動現(xiàn)金流量的分布狀況；貼現(xiàn)率。（二）NPV是貼現(xiàn)率的函數(shù)1、投資項目的凈現(xiàn)值投資活動的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)率的遞減函數(shù)。凈現(xiàn)值函數(shù)的圖象與橫軸的交點的橫坐標投資項目的內(nèi)含報酬率。2、籌資項目的凈現(xiàn)值籌資活動現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)率的遞增函數(shù)將籌資項目凈現(xiàn)值函數(shù)的圖象與橫軸的交點的橫坐標籌資項目的內(nèi)含成本率。（三）貼現(xiàn)率的確定兩個因素：投資項目的風險大??；決策者對風險的態(tài)度。具體地說，貼現(xiàn)率的選擇有以下幾種思路：（1）投資者的期望報酬率；（2）投資者籌集所需資金所

49、發(fā)生的資本成本（率）；（3）市場利率，即金融市場中與本投資項目風險相當?shù)娜谫Y項目的平均利率。50三、投融資項目現(xiàn)金流量估計【例226】做莊排在前面對你有利，還是排在后面有利？1996年年初有十位校友組成一個互助會，建立一項投資基金，有關規(guī)則如下：（1）投資基金期限為10年（1996年初2005年末）；（2）選舉一位會長（組織者）具體操辦；（3）第一年由會長做莊，其他9位成員各付出5000元，共計45000元款項由會長用于某一投資項目；以后各年由其他9位成員依次輪換做莊，莊家所得款項也投資于某一既定項目；依此類推，每年付款金額依次為5000元、5500元、6040元、6600元、7200元、78

50、50元、8600元、9400元、10250元、11100元。試問：（1）如果會長在后9年每年都能按期（期初）支付款項，他所投資的項目至少應達到多高的年收益率？（2）對最后一位莊家來說，他能獲得的年收益率為多高？解答：(1)會長理財活動的CF的NPV為NPV=45000-5500/(1+i)-6040/(1+i)2-11100/(1+i)9取i=10%,NPV=1090取i=8%,NPV=-3140用插值公式計算得到i=8%+3140(3140+1090)(10%-8%)=9.48%（2）同樣最后一位莊家的投資收益率為9.13%思考：如果你是其中的一位校友，你認為做莊排在前面對你有利，還是排在后

51、面有利？ 51第三章 籌資管理一、普通股融資（一）股票的概念和種類普通股和優(yōu)先股；流通股和非流通股。關于國家股、法人股、國有股。（二）普通股的發(fā)行1、股票發(fā)行的有關規(guī)定每股金額相等不能折價發(fā)行載明基本要素：公司名稱等記名和無記名的規(guī)定 發(fā)行新股的條件 522、股票發(fā)行的程序【資料】杭鋼股份（600126）首次公開發(fā)行。杭州鋼鐵股份有限公司是經(jīng)浙江省人民政府浙政發(fā)1997164號文批準,由杭州鋼鐵集團公司獨家發(fā)起,采取募集方式設立的股份有限公司。公司籌委會已在浙江省工商行政管理局領取企業(yè)名稱預先核準通知書(浙省)名稱預核97第228號)。公司的獨家發(fā)起人杭州鋼鐵集團公司前身是浙江鋼鐵廠,成立于1

52、958年3月10日,1958年11月3日改名半山鋼鐵廠，1966年12月31日改名杭州鋼鐵廠。1994年8月17日更名杭州鋼鐵集團公司,組建杭鋼集團。1995年6月21日國家經(jīng)貿(mào)委批準杭鋼集團更名為浙江冶金集團。杭州鋼鐵集團公司為浙江冶金集團的核心企業(yè),同時是按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求改制并經(jīng)由浙江省政府授權經(jīng)營的國有獨資公司。目前集團公司擁有總資產(chǎn)40.96億元,凈資產(chǎn)23.55億元,年產(chǎn)鋼能力100萬噸。集團公司是國家重點扶持的300家企業(yè)之一,是浙江省唯一的骨干鋼鐵聯(lián)合企業(yè),又是浙江省建立現(xiàn)代企業(yè)制度的100家試點單位之一,在全國冶金行業(yè)的同類企業(yè)中具有一定的地位。1996年在52家地方鋼鐵企

53、業(yè)中,工業(yè)總產(chǎn)值排名第6位,利潤總額排名第10位,產(chǎn)品銷售收入排名第11位,經(jīng)濟效益綜合指標排名第8位。 公司是杭州鋼鐵集團公司剝離出下屬的鐵、鋼、材、焦8個生產(chǎn)廠(煉鐵廠、轉爐煉鋼廠、電爐煉鋼廠、中型軋鋼廠、熱軋帶鋼廠、無縫鋼管廠、熱軋薄板廠、焦化廠)和部分管理部門的經(jīng)營性凈資產(chǎn)47970.64萬元,按約65.67的比例折價入股,發(fā)起人法人股（性質(zhì)為國有法人股）合計為31500萬股。對剝離后的部分生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)和輔助生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)(動力、計能等)和非生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)(學校、醫(yī)院、幼兒園等)統(tǒng)一由集團公司管理,并向社會公開發(fā)行社會公眾股,以募集方式設立而成。531998年2月12日公司向社會公開

54、發(fā)行人民幣普通股(A股)，有關資料如下：股票種類:本次發(fā)行的股票全部為:“杭州鋼鐵股份有限公司”記名式人民幣普通股(A股),每股面值人民幣1.00元,共計85,000,000股;發(fā)行日期: 1998年2月12日；發(fā)行地區(qū):面向全國發(fā)行；發(fā)行對象:中華人民共和國境內(nèi)公民及法人(法律、法規(guī)禁止的購買者除外); 承銷方式:本公司本次股票發(fā)行由承銷商以余額包銷的方式承銷; 承銷期:1998年2月12日至2月18日 上市證券交易所:上海證券交易所; 發(fā)行方式:向社會公開發(fā)行的7650萬股,將采用“上網(wǎng)定價”的方式發(fā)行,向公司職工配售的850萬股,將根據(jù)經(jīng)當?shù)貏趧硬块T核準的職工人數(shù)和職工預約認購股份的情況

55、配售; 每股發(fā)行價:本次新股溢價發(fā)行,每股發(fā)行價6.45元; 每股面值及發(fā)行量:本次將發(fā)售新股面值為1元的人民幣普通股(A股),發(fā)行量8500萬股; 發(fā)行總市值:若本次發(fā)行成功,扣除發(fā)行費用后,預計實收金額為531,250,000元;54 發(fā)行價格確定的方法發(fā)行價格的計算采用以下公式：發(fā)行價格=1994、1995、1996年平均每股稅后利潤市盈率=(24438.71+8638.79+9012.51)31500314.5=6.45元/股發(fā)行市盈率:根據(jù)本公司行業(yè)特點,以及公司發(fā)展前景及市場供求等因素,綜合公司1994年、1995年、1996年平均每股稅后利潤及執(zhí)行稅率政策,發(fā)行市盈率為14.5倍

56、。發(fā)行成功后杭州鋼鐵股份有限公司的總股本為4億股，其中國有法人股31500萬股，社會公眾股8500萬股（含向內(nèi)部職工配售850萬股）。該公司向社會公開發(fā)行的7650萬股股票于1998年3月11日在上海證券交易所上市交易。上市之初公司凈資產(chǎn)總額約為101095萬元，每股凈資產(chǎn)為2.527元。已知該公司1998年實現(xiàn)凈利潤15936.35萬元。并按照10：5的比例實施了資本公積金轉增股本。請你計算并回答：（1）該公司1998年的每股收益和每股凈資產(chǎn)（結果精確到0.01元）；（2）如果該公司股票在1998年12月31月的收盤價為5.30元，其市盈率為多少倍（結果精確到0.01倍，下同）？55審批制和

57、核準制（1）審批。初審和復審（2）公開招股說明書（3）簽訂承銷協(xié)議（4）發(fā)行。發(fā)行方式的演變。關于向二級市場投資者定價配售方式（5）創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會 56（三）普通股的上市1、上市的目的股份大眾化提高股票的變現(xiàn)力籌措資金（“圈錢”）提高知名度確定和提升公司價值討論：中國公司上市的最大好處（動機）是什么？2、上市的條件（部分）股票已經(jīng)證監(jiān)會批準向社會公開發(fā)行股本總額不少于人民幣5000萬元“千人千股“公眾股不少于總股本的25%；總股本4億以上的不低于15%57（四）對普通股融資的評價1、普通股融資的優(yōu)點能夠籌集到可以長期使用的巨額資本； 沒有固定的付息要求和還款壓力；增強公司財務實力

58、，提升公司的舉債能力2、普通股融資的缺點資金成本較高； 分散公司（大股東）的控制權 58【星股份有限公司為擴大生產(chǎn)能力需籌集5000萬元的資金?，F(xiàn)有兩種籌資方式：（1）舉借長期借款，估計年利率為6%；（2）擬實施配股。該公司的財務人員王林認為：從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應該高于借款籌資的資本成本。公司證券部的張揚則認為：目前通過證券市場再融資（配股），其實際成本遠低于借款籌資的資本成本。王林和張揚的觀點完全相反，但他們分別從理論和實際分析資本成本，有各自的論據(jù)。請你說明：（1）為什么從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應該高于借款籌資的資本成本？（2）目前我國上市公司配股籌集資金

59、的實際成本遠低于借款籌資的資本成本？59【解答】（1）從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應該高于借款籌資的資本成本。這是因為：借款的資金成本主要是利息，利息是有抵稅作用的，由于利息的抵稅作用使公司實際承擔的資本成本降低了。而發(fā)行股票籌資的資本成本主要是股息，股息是必須在所得稅稅后分配的，它沒有抵稅作用。股息應該高于利息，因為進行購買股票的投資者承擔的風險遠大于資金出借者的風險，他要求的報酬率也就應當高于利率。發(fā)行股票籌資要支付一筆相當可觀的籌資費用，即發(fā)行費用。而借款不需支付這樣的籌資費用。（2）目前我國上市公司配股籌集資金的實際成本遠低于借款籌資的資本成本。這是因為：股息不是強制性的，它

60、視公司的盈利而定；而借款的利息是必須支付的。現(xiàn)實中大多數(shù)上市公司不分配股利，或很少分配股利。在我國，大多數(shù)上市公司享受所得稅的優(yōu)惠政策，減稅或免稅，這樣，利息的抵稅作用也就體現(xiàn)不出來了。盡管配股籌集資金需要支付一筆很大的發(fā)行費用，但我國上市公司配股的價格高很高，區(qū)區(qū)發(fā)行費用以溢價補償綽綽有余。60二、優(yōu)先股（一）優(yōu)先股。比普通股在某些方面具有優(yōu)先權利的股份。1、特點。優(yōu)先分配股利；優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)；無表決權。2、種類。累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股。部分參加優(yōu)先股和全部參加優(yōu)先股可轉換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股杭州天目藥業(yè)股份有限公司優(yōu)先股1890萬股61四、長期借款籌資（一）負債經(jīng)