財(cái)務(wù)管理計(jì)算題

1、淺議資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)的定義：資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題, 企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最正確資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中連 續(xù)保持。資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級(jí)籌資 理論等。資本結(jié)構(gòu)的分類：資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資本的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部 資金（包括長(zhǎng)期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的影響因素：影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括：（1）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；（2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（3）企業(yè)產(chǎn)品銷

2、售狀況;（4）投資者和管理人員的態(tài)度；（5）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；（6）行業(yè)因素；（7） 所得稅稅率的凹凸；（8）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。資本結(jié)構(gòu)的主要內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級(jí)籌資理論等。（一）凈收益理論該理論認(rèn)為，采用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資金本錢。由于債務(wù)本錢一般較低，所以， 負(fù)債程度越高，綜合資金本錢越低，企業(yè)價(jià)值越大。當(dāng)負(fù)債比率到達(dá)100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將 到達(dá)最大。（二）凈營(yíng)業(yè)收益理論該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)，打算企業(yè)價(jià)值凹凸的關(guān)鍵要素是企業(yè)的凈營(yíng) 業(yè)收益。盡管企業(yè)增加了本錢較低的債務(wù)資金，但同時(shí)也加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致權(quán)

3、益資金 本錢的提高，企業(yè)的綜合資金本錢仍保持不變。不管企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿程度如何，其整體的資 金本錢不變，企業(yè)的價(jià)值也就不受資本結(jié)構(gòu)的影響，因而不存在最正確資本結(jié)構(gòu)。（三）MM理論MM理論認(rèn)為，在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅的狀況下，任何企也的價(jià)值，不管其有無(wú)負(fù)債，都 等于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)除以適用于其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的收益率。風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債及負(fù) 債程度的影響；但在考慮所得稅的狀況下，由于存在稅額庇護(hù)利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度 的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會(huì)越大。（四）代理理論代理理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企 業(yè)將來(lái)現(xiàn)金收入和

4、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。該理論認(rèn)為，債權(quán)籌資有很強(qiáng)的激勵(lì)作用，并將債務(wù)視為 一種擔(dān)保機(jī)制。這種機(jī)制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個(gè)人享受，并且作出更好的投資決策, 從而降低由于兩權(quán)分別而產(chǎn)生的代理本錢；但是，負(fù)債籌資可能導(dǎo)致另一種代理本錢，即企 業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的本錢。均衡的企業(yè)全部權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理本錢和債權(quán)代理本錢 之間的平衡關(guān)系來(lái)打算的。（五）等級(jí)籌資理論等級(jí)籌資理論認(rèn)為：（1）外部籌資的本錢不僅包括管理和證券承銷本錢，還包括不對(duì)稱 信息所產(chǎn)生的“投資缺乏效應(yīng)”而引起的本錢。（2）債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。由于企業(yè)所得 稅的節(jié)稅利益，負(fù)債籌資可以增加企業(yè)的價(jià)值，即負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值增加越多，這是負(fù)債

5、 的第一種效應(yīng);但是,財(cái)務(wù)危機(jī)本錢期望值的現(xiàn)值和代理本錢的現(xiàn)值會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降, 即負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值削減額越大，這是負(fù)債的其次種效應(yīng)。由于上述兩種效應(yīng)相抵消，企 業(yè)應(yīng)適度負(fù)債。（3）由于非對(duì)稱信息的存在，企業(yè)需要保存肯定的負(fù)債容量以便有利可圖的 投資機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)可發(fā)行債券，避開以太高的本錢發(fā)行新股。從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可 轉(zhuǎn)換債券，最終是發(fā)行新股籌資。但是，20世紀(jì)80年月新興證券市場(chǎng)具有明顯的股權(quán)融資 偏好。資本結(jié)構(gòu)理論分析：資本結(jié)構(gòu)理論分析進(jìn)行了肯定的抽象，通常的做法是將公司的資本抽象為一般股資本和負(fù)債 兩個(gè)方面，而且負(fù)債僅指長(zhǎng)

6、期負(fù)債。除此之外，資本結(jié)構(gòu)理論討論中還作如下理論假設(shè)：（1）公司不繳納所得稅，因而無(wú)稅前收益和稅后收益之分（2）公司凈收益全部以現(xiàn)金股利方式分派給股東；（3）公司資產(chǎn)固定不變，因此營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也不變，資本結(jié)構(gòu)那么可以通過(guò)發(fā)行股票買回債券或增 發(fā)債券換回股票的方式子以調(diào)整；（4）全部投資者預(yù)期每家公司將來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相同，也就是說(shuō)，投資者對(duì)公司的估價(jià)是全都的;(5)公司營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不受資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的影響。資本結(jié)構(gòu)理論的意義：討論資本結(jié)構(gòu)理論意義主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：.資本結(jié)構(gòu)理論是財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容之一。在西方財(cái)務(wù)理論界，通常將資本結(jié)構(gòu)理 論、投資理論和股利政策理論稱為財(cái)務(wù)理論的三大核心內(nèi)容。資本結(jié)構(gòu)理論

7、是一個(gè)獨(dú)立的討 論領(lǐng)域，但不是孤立的，它不僅與其他財(cái)務(wù)理論存在親密的聯(lián)系，而且與全部權(quán)理論、企業(yè) 理論等經(jīng)濟(jì)理論也存在親密的聯(lián)系。資本結(jié)構(gòu)理論的不斷進(jìn)展和豐富，推動(dòng)了財(cái)務(wù)理論的進(jìn) 展。.資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)于企業(yè)建立高效的籌資模式具有重要的指導(dǎo)作用?；I資模式是指企業(yè) 采納的不同籌資方式的組合，是社會(huì)資源配置方式的一種表現(xiàn)?；I資模式的效率是指企業(yè)如 何依據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況合理地確定資本的屬性結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)，來(lái)謀求企業(yè)價(jià)值最大化。在 資本結(jié)構(gòu)中，是股權(quán)資本多一些，抑或負(fù)債資本多一些；是短期資本多一些，抑或長(zhǎng)期資本 多一些，這些問(wèn)題都需要資本結(jié)構(gòu)理論的指導(dǎo)，以便于做出正確的選擇。3.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)反映了

8、企業(yè)各方參加者之間權(quán)、責(zé)、利關(guān)系的變動(dòng)，打算著企業(yè)全 部權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)與債權(quán)之間的關(guān)系。隨著資本的轉(zhuǎn)移，資本供需雙方擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)分布會(huì)發(fā)生變 動(dòng)。資本結(jié)構(gòu)理論可以指導(dǎo)人們分析和熟悉企業(yè)籌資的營(yíng)利性、風(fēng)險(xiǎn)性和平安性。營(yíng)利性是 指資本供需雙方對(duì)資本使用、轉(zhuǎn)讓所要求的回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)性是指還本付息的保證程度；平安性 是指資本供應(yīng)者能否如期收回資本。假如企業(yè)的負(fù)債資本太多或者短期資本太多，那么企業(yè)面 臨的資本歸還壓力就會(huì)增加，進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性，影響企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的穩(wěn)定性。淺議股利理論理論介紹：關(guān)于股利與股票市價(jià)間的關(guān)系，存在著不同的觀點(diǎn)，并形成了不同的股利理論。股利 理論主要包括股利無(wú)關(guān)論、股利相關(guān)論、所得

9、稅差異理論及代理理論。股利理論內(nèi)容：股利理論分為股利相關(guān)論和股利無(wú)關(guān)論。下面將依次介紹股利無(wú)關(guān)論和觀禮相關(guān)論。股利無(wú)關(guān)論內(nèi)容:股利政策無(wú)關(guān)論由米勒（Miller）和莫迪格萊尼（Modigliani）首次提 出的，也被稱為MM理論。它認(rèn)為，在肯定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會(huì) 對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響。一個(gè)公司的股票價(jià)格完全由公 司的投資決策的獲利力量和風(fēng)險(xiǎn)組合打算，而與公司的利潤(rùn)安排政策無(wú)關(guān)。 該理論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，假定條件包括：（1）市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率；（2）不存在任何公司或個(gè)人所得稅；（3）不存在任何籌資費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用）；（4）公司的投資決策與股利決

10、策彼此獨(dú)立（公司的股利政策不影響投資決 策）。股利無(wú)關(guān)理論的結(jié)論：（1）投資者不關(guān)懷公司的股利安排：假設(shè)公司留存較多的利潤(rùn)用于再投資，會(huì)導(dǎo)致公司股票 價(jià)格提升；此時(shí)盡管股利較低，需現(xiàn)金那么可出售其股票。假設(shè)公司發(fā)放較多的股利，投資者又 可用現(xiàn)金再買入一些股票以擴(kuò)大投資。即投資者對(duì)股利和資本利得無(wú)偏好。（2）股利支付比率不影響公司的價(jià)值：由于投資者不關(guān)懷股利安排，因此公司價(jià)值完全由 其投資的獲利力量打算，公司盈余在股利和保存盈余之間的安排并不影響公司的價(jià)值股利相關(guān)論內(nèi)容：股利相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會(huì)影響到股票價(jià)格。主要觀點(diǎn)包 括以下兩種：.股利重要論股利重要論（又稱“在手之鳥”理論）認(rèn)為，

11、用留存收益再投資給投 資者帶來(lái)的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移會(huì) 進(jìn)一步增大，因此，投資者更寵愛(ài)現(xiàn)金股利，而不情愿將收益留存在公司 內(nèi)部，而去擔(dān)當(dāng)將來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。.信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的狀況下，公司可以通過(guò)股利政策向市 場(chǎng)傳遞有關(guān)公司將來(lái)盈利力量的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來(lái)講, 預(yù)期將來(lái)盈利力量強(qiáng)的公司往往情愿通過(guò)相對(duì)較高的股利支付水平，把自 己同預(yù)期盈利力量差的公司區(qū)分開來(lái)，以吸引更多的投資者。.所得稅差異理論所得稅差異理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時(shí)間的差異， 資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)采納低股 利

12、政策。.代理理論代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股 利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。較多地派覺(jué)察 金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形 式支付給投資者，那么管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)削減 了，這在肯定程度上可以抑制公司管理者過(guò)度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)， 從而保護(hù)外部投資者的利益。（2）較多的派覺(jué)察金股利，削減了內(nèi)部融資， 導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而公司可以常常接受資本市場(chǎng)的 有效監(jiān)督，這樣便可以通過(guò)資本市場(chǎng)的監(jiān)督削減代理本錢?，F(xiàn)代股利理論：現(xiàn)代股利理論有很多，主要有追隨者效應(yīng)理論、信號(hào)傳

13、遞理論、代理本錢理論和投資機(jī)會(huì) 理論。追隨者效應(yīng)理論首先是由Modigliani和Miller（1961）在其前期的著作中提出的，由于投資者分化成不同的 稅率群體，不同的投資者需要不同水平的股利。高稅收的投資者要求股利水平低一些，低稅 收的投資者要求股利之多一些。據(jù)此，公司會(huì)相應(yīng)地調(diào)整其股利政策，使股利政策符合股東 的愿望。當(dāng)?shù)竭_(dá)均衡時(shí)，高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率的投資 者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類投資者，由處于高邊際稅率的投資者持有。公司的任何股利政策都不行能滿意全部股東對(duì)股利的要求，公司股利政策的變化，只是 吸引了寵愛(ài)這一股利政策變化的投資者前來(lái)購(gòu)買公司

14、的股票，而另一些不寵愛(ài)新的股利政策 的投資者那么會(huì)賣出股票。因此當(dāng)市場(chǎng)上寵愛(ài)高股利的投資者的比例大于發(fā)放高股利的公司的 比利時(shí)，那么支付高股利的公司股票處于短缺狀況，依據(jù)供求理論，他們的股價(jià)會(huì)上揚(yáng)，直到 二者的比例相等，市場(chǎng)會(huì)到達(dá)一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡，那么沒(méi)有公司能夠通過(guò)轉(zhuǎn)變股利政策來(lái)影響股票 價(jià)格。信號(hào)傳遞理論股利信號(hào)理論學(xué)派認(rèn)為管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間也存在著信息不對(duì)稱，管理當(dāng)局占有 更多的有關(guān)企業(yè)將來(lái)現(xiàn)金流量、投資機(jī)會(huì)和盈利前景等方面的私有信息。管理當(dāng)局通常會(huì)通 過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒ㄏ蚴袌?chǎng)傳遞有關(guān)信號(hào)，向外部投資者說(shuō)明企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，以此來(lái)影響投資者 的決策。股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其把握的內(nèi)部信息

15、的一種手段。假如他們估計(jì)到公司的進(jìn)展前景良好，將來(lái)業(yè)績(jī)有大幅度增長(zhǎng)時(shí)，就會(huì)通過(guò)增加股利的方式 將這一信息準(zhǔn)時(shí)告知股東和潛在的投資者；相反，假如估計(jì)到公司的進(jìn)展前景不太好，將來(lái) 盈利將呈持續(xù)性不抱負(fù)時(shí)丁那么他們往往維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在 投資者發(fā)出了利淡信號(hào)，外部投資者理性地接受和分析管理當(dāng)局的這種行為，在對(duì)企業(yè)發(fā)行 的證券進(jìn)行估價(jià)時(shí)，他們往往通過(guò)對(duì)企業(yè)實(shí)行的融資政策、股利政策和投資政策所傳遞出的 信號(hào)進(jìn)行猜測(cè)，然后依據(jù)他們的猜測(cè)依據(jù)資本市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)的思維估量和支付合理的價(jià)格。 代理本錢理論代理本錢說(shuō)(Agency Cost Hypothesis)實(shí)際上是對(duì)MM理論中沒(méi)有交

16、易本錢、完全信息假 設(shè)的放松，代理本錢說(shuō)認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降低代理本錢。首先，股利的支付削減了管理人員對(duì)自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow)的支配權(quán)，使 其失去可用于謀取自身利益的資金來(lái)源，促進(jìn)資金的最正確配置；其次，大額股利的發(fā)放，使 得公司內(nèi)部資本由留存收益供應(yīng)的可能性越小，為了滿意新投資的資金需求，有必要尋求外 部負(fù)債或權(quán)益融資。而進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資意味著公司將接受更多的更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢 查。資本市場(chǎng)的有效掌握削減了一些不好的投資機(jī)會(huì)，過(guò)度的在職消費(fèi)，因此削減了兩權(quán)分 別的本錢。證券交易委員會(huì)將要求新證券發(fā)行的具體資料進(jìn)行審查并公布給投資者。公司原 有股東通過(guò)觀看這些資

17、料可以獲得更多的信息，并了解其他人員對(duì)經(jīng)理人員業(yè)績(jī)和將來(lái)前景 的評(píng)價(jià)，削減對(duì)公司現(xiàn)狀及將來(lái)的不確定性。這樣新資本的供應(yīng)者實(shí)際上關(guān)心老股東監(jiān)控了 經(jīng)理人員，股利支付成為一種間接約束經(jīng)理人員的監(jiān)管機(jī)制。降低了股東的監(jiān)督本錢，增加 了股東的利益。投資機(jī)會(huì)理論增長(zhǎng)機(jī)會(huì)模型一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司的增長(zhǎng)依靠于保存的資源的數(shù)量和公司的再投資，保存的 資源基礎(chǔ)上的回報(bào)率。假如一個(gè)公司經(jīng)受了勝利和快速的增長(zhǎng)將需要更大的資本。因此，增 長(zhǎng)的公司可能盼望追求更低的股利支付率，由于投資和股利支付是相聯(lián)系的。很多討論顯示 股利和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)是負(fù)相關(guān)。某公司現(xiàn)有一臺(tái)舊機(jī)床，是3年前購(gòu)進(jìn)的，目前預(yù)備用一新機(jī)床替換。該公司所得稅稅率

18、為25%,資金本錢率10%,其余資料如下：工程舊設(shè)施新設(shè)施原價(jià)84, 00076, 500殘值4, 0004, 500使用年限86已使用年限30尚可使用年限56墊支營(yíng)運(yùn)資金10, 00011,000大修理支出10, 000 (第 2 年)9, 000 (第 4 年)每年折舊費(fèi)10, 00012, 000每年?duì)I運(yùn)本錢13, 0007, 000目前變現(xiàn)價(jià)值40, 00076, 500最終報(bào)廢殘值5, 5006, 000請(qǐng)做出選擇。答：舊設(shè)施的凈現(xiàn)值=40000+13000X( 1-25%) (P/A, 10%, 5)-10000X25%(P/A, 10%, 5) +10000 X ( 1-25%)

19、 (P/S, 10%, 2 ) -5500 (P/S, 10%, 5 ) -10000 (P/S, 10%, 5)+ (5500-4000) X25% (P/S, 10%, 5) +(54000-40000) X25%=40000+36962. 25-9477. 5+6195-3415. 5-6210+232.875+3500 =67787.125新設(shè)施的凈現(xiàn)值=76500+(nooo-10000)+7000X (1-25%) (P/A, 10%, 6)-12000 X25%(P/A, 10%,6)+9000X(l-25%)(P/S, 10%, 4)-6000(P/S, 10%, 6)+(60

20、00-4500) X25% (P/S, 10%, 6) -1100 (P/S, 10%, 6)=76500+1000+22863. 75-300X4. 355+6750X0. 683-3390+1500X25%X0. 565-6215=76500+1000+22863. 75-13065+4610. 25-3390+211. 875-6215 二82515.875舊設(shè)施的年金凈流量=67787. 125/ (P/A, 10%, 5) =17781。067新設(shè)施的年金凈流量=82515. 875/ (P/A, 10%, 6) =18947. 3881所以使用舊設(shè)施更經(jīng)濟(jì)。4、B公司猜測(cè)2022年度賒銷凈額為3600萬(wàn)元，其信用條件為“n/30”，變動(dòng) 本錢率為60%,資金本錢率10%o假設(shè)企業(yè)收賬政策不變，固定本錢總額不變。 該公司預(yù)備了三個(gè)信用條件的備選方案：A：維持n/30的信用條件，壞賬損失率為賒銷凈額的2%,收賬費(fèi)用36萬(wàn)元；B：將信用條件放寬到n/60,賒銷凈額將增加到3960萬(wàn)元，壞賬損失率提升為 賒銷凈額的3%,收賬費(fèi)用將增加到60萬(wàn)元；C： “2/10, 1/20, n/60”的信用條件，賒銷凈額為3960萬(wàn)元，并估計(jì)60%的 客戶會(huì)采用2%的折扣，15%的客戶會(huì)采用1%的折扣，壞賬損失率降為賒銷凈額的 1.5%,收賬費(fèi)用下降為42萬(wàn)元。問(wèn)