新基建下城市軌道交通建設(shè)情況分析課件

1、正文目錄一、政策發(fā)力，融資改善，軌交加碼助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng) 5二、城軌建設(shè)駛?cè)肟燔嚨溃嚓P(guān)企業(yè)迎來(lái)訂單收獲期 8“政策規(guī)范化”+“審批權(quán)下放”，促進(jìn)城軌行業(yè)健康發(fā)展 8批復(fù)：建設(shè)規(guī)劃打開(kāi)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間 12新開(kāi)工：2020 年 3 月顯著加速 13完工：未來(lái)幾年城軌迎來(lái)通車大年 14設(shè)備：車輛裝備企業(yè)進(jìn)入收獲期 1612圖表目錄圖表 1 2019 年基建投資項(xiàng)目申報(bào)金額（億元）和同比增速（右） 5圖表 2 疫情前后基建相關(guān)政策梳理 6圖表 3 2020 年提前下發(fā)專項(xiàng)債的資金使用（億元） 7 圖表 4 PPP 中交通運(yùn)輸額度和個(gè)數(shù)快速上升 8 圖表 5 PPP 項(xiàng)目中交運(yùn)占比不斷上升（%） 8 圖表

2、 6 近年來(lái)全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（億元） 8圖表 7 我國(guó)城軌交通投資完成額 9圖表 8 52 號(hào)文、征求意見(jiàn)稿、81 號(hào)文要求情況對(duì)比 9圖表 9 城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)流程圖 10圖表 10 我國(guó)軌道交通項(xiàng)目審批流程示意圖11圖表 11 軌道交通全產(chǎn)業(yè)鏈 12圖表 12 2019 年以來(lái)國(guó)家發(fā)改委批復(fù)的城軌建設(shè)規(guī)劃 13圖表 13 中國(guó)鐵建城軌新簽訂單額變化 13圖表 14 中國(guó)中鐵城軌新簽訂單額變化 13圖表 15 2019 年至今城軌新開(kāi)工線路數(shù)和里程數(shù) 14圖表 16 2020 年 3 月城軌新開(kāi)工加速 14圖表 17 我國(guó)城軌新增運(yùn)營(yíng)里程和累計(jì)里程 14圖表 18 2019 年

3、我國(guó)城軌各類制式結(jié)構(gòu)分布 14圖表 19 2018 年各城市軌交在建線路統(tǒng)計(jì) 15圖表 20 2018 年我國(guó)城軌在建里程分布（公里） 15圖表 21 2022 年我國(guó)城軌累計(jì)里程有望超過(guò) 1 萬(wàn)公里 15圖表 22 2018 年我國(guó)城軌運(yùn)營(yíng)車輛達(dá) 3.40 萬(wàn)輛 16圖表 23 2018 年我國(guó)車輛車輛密度達(dá) 5.90 輛/公里 16圖表 24 2019-2022 年我國(guó)城軌車輛新增市場(chǎng)空間測(cè)算 16圖表 25 中國(guó)中車近年來(lái)各類車輛銷量 17圖表 26 中國(guó)中車新簽地鐵車輛訂單 17一、 政策發(fā)力，融資改善，軌交加碼助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)本次疫情后，政府在穩(wěn)增長(zhǎng)方面除擴(kuò)基建外，已無(wú)太多騰挪空間，基

4、建投資將成為托底經(jīng)濟(jì)的最重 要手段。為應(yīng)對(duì)疫情影響，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，勢(shì)必加大基建投資。首先“三駕馬車”中，出口在2020 年將面臨較大的下行壓力。2020 年 1-2 月出口增速下降至-17%左右，這主要是由于國(guó)內(nèi)疫情 導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停擺出口訂單無(wú)法交付，更多是供給端沖擊；3 月份以來(lái)隨著疫情在海外的擴(kuò)散，全球需 求急劇下降，IMF 最新預(yù)測(cè) 2020 年全球可能負(fù)增長(zhǎng)，這會(huì)大大沖擊我國(guó)的出口行業(yè)。其次，消費(fèi)一 方面受制于居民收入增速的震蕩下行和杠桿率的高企，自 2012 年以來(lái)一直處于震蕩下行的趨勢(shì)，另 一方面，本次疫情對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生較大的負(fù)面沖擊，2020 年消費(fèi)難以樂(lè)觀。投資方面，疫情沖擊疊加中

5、 央再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”不放松，房地產(chǎn)投資下行壓力進(jìn)一步增加；制造業(yè)投資增速與經(jīng)濟(jì)周期高 度相關(guān)，因此加大基建投資力度將成為提振經(jīng)濟(jì)的重要發(fā)力點(diǎn)?；òl(fā)力的領(lǐng)域大致可以分為老基建和新基建。老基建主要包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源項(xiàng)目、農(nóng)林水 利、生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目、民生服務(wù)、冷鏈物流設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等七大領(lǐng)域；新基建主要 包括 5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、特高壓、人工智能、城際高鐵和城市軌道交通、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ) 設(shè)施。軌道交通成為新老基建重合部分，政策支持和建設(shè)的力度有望持續(xù)加大。我們認(rèn)為，基建投資增長(zhǎng)的三個(gè)要素項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、政策支持、配套資金均已齊備。1.項(xiàng)目?jī)?chǔ)備從項(xiàng)目申報(bào)到落地至少需要 2 個(gè)季

6、度，2019 年下半年申報(bào)加速奠定了 2020 年的建設(shè)基礎(chǔ)。根據(jù)全 國(guó)投資項(xiàng)目在線審批平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，2019 年上半年基建申報(bào)項(xiàng)目金額同比增速為 18.8%，2019 年下 半年增速為 34.5%，2019 年下半年申報(bào)明顯加速，尤其是 2019 年 9 月基建申報(bào)金額增速高達(dá) 141%， 為 2020 年基建投資奠定了項(xiàng)目?jī)?chǔ)備基礎(chǔ)。圖表1 2019 年基建投資項(xiàng)目申報(bào)金額（億元）和同比增速（右）資料來(lái)源：Wind,平安證券研究所2.政策支持基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段，自 2019 年下半年以來(lái)一直受到政策的呵護(hù)?；ǖ闹С终唧w現(xiàn)在 兩個(gè)方面：其一，提前下達(dá)專項(xiàng)債額度，敦促重大項(xiàng)目盡早開(kāi)工復(fù)工

7、；其二，通過(guò)多種方式增加融 資來(lái)源，如擴(kuò)大專項(xiàng)債規(guī)模、增加可用于項(xiàng)目資本金比例、撬動(dòng)更多的社會(huì)資本參與等。在基建投 資中，軌道交通項(xiàng)目規(guī)模相對(duì)較大，尤其是重點(diǎn)城市群、都市圈城際鐵路、市域（郊）鐵路等。軌160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%01000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月申報(bào)項(xiàng)目金額同比增速3道交通一方面遠(yuǎn)期空間較大，另一方面這些項(xiàng)目可以大大加快城市之間以及城市內(nèi)部的人流物流， 有助于全社會(huì)生產(chǎn)效率的提高。目前全國(guó)各省市陸續(xù)公布 2020 年的重點(diǎn)工程項(xiàng)目投資計(jì)劃，總

8、規(guī)模 超過(guò)四十萬(wàn)億，其中軌道交通項(xiàng)目是重要組成。例如，云南省在實(shí)施“四個(gè)一百”重點(diǎn)項(xiàng)目和“補(bǔ) 短板、增動(dòng)力”省級(jí)重點(diǎn)前期項(xiàng)目計(jì)劃基礎(chǔ)上，再次提出實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施“雙十”重大工程。這些工 程中，建設(shè)項(xiàng)目包括渝昆高鐵、玉磨鐵路、大瑞鐵路等項(xiàng)目，新開(kāi)工項(xiàng)目包括昆麗高鐵、滇中城際 鐵路等軌道交通項(xiàng)目。圖表2 疫情前后基建相關(guān)政策梳理時(shí)間主要內(nèi)容2019 年 9月 4 日國(guó)常會(huì)要求：一、按規(guī)定提前下達(dá) 2020 年專項(xiàng)債部分新增額度，重點(diǎn)用于鐵路、軌道交 通、城市停車場(chǎng)等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲(chǔ)氣設(shè)施等能源項(xiàng)目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，

9、冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。專項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和 房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。二是將專項(xiàng)債可用作項(xiàng) 目資本金范圍明確為符合上述重點(diǎn)投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。以省為單位，專項(xiàng)債資金 用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為 20%左右。2019 年 10月 29 日財(cái)政部在 2019 第五屆中國(guó) PPP 發(fā)展（融資）論壇中提到，要探索 PPP 與專項(xiàng)債的結(jié)合， 撬動(dòng)社會(huì)投資，發(fā)揮協(xié)同加力效應(yīng)，創(chuàng)新多元化融資模式。2019 年 11月 13 日國(guó)常會(huì)：一是降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。將港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資 本金最低比例由

10、25%降至 20%。對(duì)補(bǔ)短板的公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在投資回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可適當(dāng) 降低資本金最低比例，下調(diào)幅度不超過(guò) 5 個(gè)百分點(diǎn)。二是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和其他國(guó)家鼓勵(lì) 發(fā)展的行業(yè)項(xiàng)目，可通過(guò)發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金，但不得超過(guò)項(xiàng)目資 本金總額的 50%。地方政府可統(tǒng)籌使用財(cái)政資金籌集項(xiàng)目資本金。2020 年 1月 19 日發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)要求，進(jìn)一步發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資引導(dǎo)帶動(dòng)作用，集中力量加大對(duì)重 大戰(zhàn)略和重大工程的投入力度，比如說(shuō)，加大對(duì)重點(diǎn)城市群、都市圈城際鐵路、市域（郊） 鐵路和高等級(jí)公路規(guī)劃建設(shè)，加大對(duì)重大水利工程

11、以及城鎮(zhèn)老舊小區(qū)和配套基礎(chǔ)設(shè)施改 造等建設(shè)。2020 年 2中央政治局常委會(huì)議指出，要積極擴(kuò)大內(nèi)需，要聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券 月 12 日投向，用好中央預(yù)算內(nèi)投資，調(diào)動(dòng)民間投資積極性，加快推動(dòng)建設(shè)一批重大項(xiàng)目。2020 年 3月 27 日中央政治局會(huì)議，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模， 加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和使用，加緊做好重點(diǎn)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備和建設(shè)工作。2020 年 3月 31 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資。截至2020年 3 月 31 日，全國(guó)各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券 1.08 萬(wàn)億元、占 84%，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)

12、63%。 各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券使用的項(xiàng)目上的是 8255 億元，占發(fā)行額的 77%，各地發(fā)行的新 增專項(xiàng)債券，全部用于鐵路、軌道交通等交通基礎(chǔ)設(shè)施，生態(tài)環(huán)保，農(nóng)林水利，市政和 產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院等網(wǎng)站，平安證券研究所3.配套資金國(guó)家預(yù)算保持穩(wěn)定，貸款投向基建比例有望小幅提升。從歷史來(lái)看，基建投資資金來(lái)源分別是國(guó)家 預(yù)算、國(guó)內(nèi)貸款、外資、自籌資金和其他資金，其中國(guó)家預(yù)算、國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金占比超過(guò) 90%。 國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金納入一般公共預(yù)算，用于基建投資的資金占公共支出的比例略微上升，基本保持穩(wěn) 定，預(yù)計(jì) 2020 年占比為 11-12%。國(guó)內(nèi)貸款對(duì)基建投資的貢獻(xiàn)

13、受監(jiān)管窗口指導(dǎo)及資本金比例變化等 因素影響，近年貸款投向基建的比例呈下降趨勢(shì)，2018 年創(chuàng)新低（13.8%）?？紤]到隱性債務(wù)規(guī)范、 表外資產(chǎn)回表、基建項(xiàng)目資本金比例下調(diào)、政府“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”預(yù)期增強(qiáng)等因素，國(guó)內(nèi)貸款投向基建比 例有望小幅提升。4自籌資金是影響基建投資的關(guān)鍵因素，專項(xiàng)債和 PPP 模式是其核心。自籌資金包括：政府性基金收 入、政府專項(xiàng)債、城投債、鐵道債、PPP、非標(biāo)等。政府性基金收入主要來(lái)自國(guó)有土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓， 而目前“房住不炒”仍是主基調(diào)，地產(chǎn)調(diào)控力度短期內(nèi)難以放松，城投債規(guī)模雖有所放大，但主要 用于歸還到期債務(wù)，對(duì)基建投資拉動(dòng)作用不大，核心在于專項(xiàng)債以及 PPP 模式的拉動(dòng)。20

14、20 年已經(jīng)提前下發(fā)的專項(xiàng)債資金流向比較多的領(lǐng)域包括軌道交通、政府基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)保障、環(huán)保領(lǐng)域和市政工程等。2020 年 3 月 27 日的政治局會(huì)議明確表示要增加地方政府專項(xiàng)債的規(guī)模，市 場(chǎng)預(yù)計(jì) 2020 年專項(xiàng)債規(guī)?？赡軙?huì)超過(guò) 3.5 萬(wàn)億（2018 年和 2019 年分別為 1.35 萬(wàn)億和 2.15 萬(wàn)億）。 其次，該專項(xiàng)債限額不得用于土儲(chǔ)和棚改，也不得用于債務(wù)置換，將資金用途倒逼至基建領(lǐng)域；再 次，提前下達(dá)限額中 20%可用于資本金，有利于緩解資本金難題。截至 2020 年 3 月 31 日，全國(guó)各 地發(fā)行新增專項(xiàng)債券 1.08 萬(wàn)億元，占提前下發(fā)規(guī)模的 84%，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng) 6

15、3%。目前各地新 增發(fā)行專項(xiàng)債券中，已經(jīng)使用的金額為 8255 億元，占發(fā)行額的 77%，全部用于鐵路、城市軌道交 通等交通基礎(chǔ)設(shè)施，生態(tài)環(huán)保，農(nóng)林水利，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。圖表3 2020 年提前下發(fā)專項(xiàng)債的資金使用（億元）資料來(lái)源：WIND,平安證券研究所PPP 模式整頓后再發(fā)力，傾向于交通運(yùn)輸類項(xiàng)目，有助于改善軌交項(xiàng)目融資環(huán)境。從 2014 年以來(lái)，PPP 項(xiàng)目發(fā)展經(jīng)歷了推廣應(yīng)用期、高速發(fā)展期，之后隨著 2017 年財(cái)金 50 號(hào)文、財(cái)金辦 92 號(hào)文的 陸續(xù)出臺(tái)，在嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)的背景下，PPP 發(fā)展進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展期，項(xiàng)目庫(kù)經(jīng)過(guò)大力整頓，PPP 項(xiàng)目逐漸回歸

16、建立初心。PPP 月度成交額逐步放緩，但隨著制度的規(guī)范，可執(zhí)行項(xiàng)目逐漸增多， 再加上可用專項(xiàng)債、引入險(xiǎn)資作資本金的因素，PPP 項(xiàng)目將成為吸引社會(huì)資本投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng) 域的關(guān)鍵性因素。2020 年 2 月 12 日，財(cái)政部 PPP 中心發(fā)布了 2020 年的 PPP 一號(hào)文件關(guān)于加 快加強(qiáng)政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目入庫(kù)和儲(chǔ)備管理工作的通知。這份文件的發(fā)布，不僅是對(duì)PPP 領(lǐng)域的利好，也是疫情發(fā)生后財(cái)政層面首個(gè)明確加快基建投資力度，保今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo) 的文件。從 PPP 在庫(kù)項(xiàng)目可以看出，PPP 項(xiàng)目中交通運(yùn)輸?shù)捻?xiàng)目個(gè)數(shù)和規(guī)模自 2019 年 9 月以來(lái)快 速上升，交通運(yùn)輸占全部 P

17、PP 項(xiàng)目中的比例也在快速上升，這意味著 PPP 項(xiàng)目融資更傾向于交通 運(yùn)輸類，有助于改善軌交項(xiàng)目融資環(huán)境。274319951259 1233441 447 389247 230 188 1412818 150000101149133300500100058815002000250030002020年1-3月新增專項(xiàng)債資金投向5圖表4 PPP 中交通運(yùn)輸額度和個(gè)數(shù)快速上升圖表5PPP 項(xiàng)目中交運(yùn)占比不斷上升（%）資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所城市軌道交通建設(shè)是基建投資的重要力量，投資金額有望逐年增加。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行的

18、大背景 下，穩(wěn)投資成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手，2020 年城軌投資有望繼續(xù)上行。2014-2018 年，我國(guó)城軌軌道 交通投資完成額分別為 2899 億元、3683 億元、3847 億元、4762 億元、5470 億元，呈現(xiàn)逐年上升 態(tài)勢(shì)。1,6401,6601,6801,7001,7201,7401,7601,7805.85.75.65.55.45.35.25.1519-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03PPP項(xiàng)目額：交通運(yùn)輸（萬(wàn)億）PPP項(xiàng)目數(shù)量：交通運(yùn)輸（右，個(gè)）2929.53030.

19、53131.53219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03PPP項(xiàng)目投資額中交運(yùn)的占比（%）8,2388,0158,0108,0288,0298,0008,3008,2508,2008,1508,1008,0508,0007,9507,9007,850二、 城軌建設(shè)駛?cè)肟燔嚨?，相關(guān)企業(yè)迎來(lái)訂單收獲期2.1 “政策規(guī)范化”+“審批權(quán)下放”，促進(jìn)城軌行業(yè)健康發(fā)展軌道交通建設(shè)主要包括鐵路和城市軌道交通建設(shè)，近年來(lái)我國(guó)鐵路建設(shè)保持平穩(wěn)。2015-2019 年， 全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額分別為

20、 8238 億元、8015 億元、8010 億元、8028 億元、8029 億元， 連續(xù)多年穩(wěn)定在 8000 億元左右。2019 年 12 月底，交通部召開(kāi)了 2020 年全國(guó)交通運(yùn)輸工作會(huì)議，會(huì)議指出 2020 年全國(guó)將完成鐵路固定資產(chǎn)投資 8000 億元。我們認(rèn)為，2020 年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn) 投資額有望超過(guò) 8000 億元，但考慮到基數(shù)龐大，增量的彈性有限，新增部分可能將加速一些重大項(xiàng) 目建設(shè)，如川藏線等。圖表6 近年來(lái)全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（億元）固定資產(chǎn)投資完成額:全國(guó)鐵路:累計(jì)值（億元）6圖表7 我國(guó)城軌交通投資完成額資料來(lái)源：WIND，平安證券研究所城市軌道建設(shè)需要評(píng)估城市的

21、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，國(guó)務(wù)院對(duì)此歷來(lái)有政策指導(dǎo)。我國(guó)城市軌道交通建設(shè) 標(biāo)準(zhǔn)主要參考一座城市的地區(qū)生產(chǎn)總值、人口、一般公共預(yù)算收入等指標(biāo)，我國(guó)誕生了 2003 年的81 號(hào)文、2018 年的 52 號(hào)文兩份重要的政策文件，對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行系統(tǒng)的規(guī)定。2003 年 9 月，國(guó)務(wù)院辦公廳頒布關(guān)于加強(qiáng)城市快速軌道交通建設(shè)管理的通知（國(guó)辦發(fā)200381 號(hào)），提出地鐵建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)為地區(qū)生產(chǎn)總值超過(guò) 1000 億元、一般公共財(cái)政預(yù)算收入超過(guò) 100億元，人口不低于 300 萬(wàn)人等指標(biāo)。2018 年 3 月國(guó)務(wù)院頒布了關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見(jiàn)（草案），相比2018 年 7 月頒布的正式稿，意見(jiàn)稿提出

22、了對(duì)于地鐵建設(shè)每公里投資額、政府債務(wù)率等苛刻 的指標(biāo)。在此期間，市場(chǎng)曾一度低迷，軌交批復(fù)和建設(shè)均放緩。2018 年 7 月國(guó)務(wù)院出臺(tái)了國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見(jiàn)（國(guó)辦發(fā)201852 號(hào)），相比 2003 年頒布的 81 號(hào)文，52 號(hào)文對(duì)城軌建設(shè)提出了更嚴(yán)格的 要求：提高了地區(qū)生產(chǎn)總值（超過(guò) 3000 億元）、一般公共財(cái)政預(yù)算收入（超過(guò) 300 億元）等指 標(biāo)。同時(shí)刪除了意見(jiàn)稿中每公里投資額、政府債務(wù)率等苛刻的指標(biāo)。圖表852 號(hào)文、征求意見(jiàn)稿、81 號(hào)文要求情況對(duì)比人口城區(qū)人口不低于 300萬(wàn)。市區(qū)常住人口不低于 300 萬(wàn)。市區(qū)常住人口不低于 300 萬(wàn)。指標(biāo)

23、81 號(hào)文征求意見(jiàn)稿52 號(hào)文地鐵門檻大于等于地區(qū)生產(chǎn)總值1000 億元；地鐵門檻大于等于 3000 億元；地鐵門檻大于等于 3000 億元；（GDP）輕軌門檻大于等于600輕軌門檻大于等于 1500 億元。輕軌門檻大于等于 1500 億元。億元。地鐵門檻大于等于100一般公共財(cái)政預(yù)算收億元；地鐵門檻大于等于 300 億元；地鐵門檻大于等于 300 億元；入輕軌門檻大于等于 60輕軌門檻大于等于 150 億元。輕軌門檻大于等于 150 億元。億元。初期客流負(fù)荷強(qiáng)度-地鐵大于等于 0.7 萬(wàn)人/日/公里， 輕軌大于等于 0.4 萬(wàn)人/日/公里。地鐵大于等于0.7 萬(wàn)人/日/公里， 輕軌大于等于0

24、.4 萬(wàn)人/日/公里。規(guī)劃期限-規(guī)劃期限一般為 56 年項(xiàng)目審批城軌項(xiàng)目（除有軌電車）由省級(jí)發(fā)改委根據(jù) 國(guó)家批準(zhǔn)的城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃進(jìn)行審 批；原則上，地鐵系統(tǒng)、輕軌系統(tǒng)每公里土有軌電車由省級(jí)發(fā)改委審批，其 余城軌項(xiàng)目由省級(jí)發(fā)改委根據(jù) 國(guó)家批準(zhǔn)的城市軌道交通建設(shè)1,6281,9142,1652,8993,6833,8474,7625,4701,00002,0003,0004,0005,0006,000全國(guó):軌道交通:完成投資額 年 億元7建工程投資分別不超過(guò) 6 億元、3 億元。規(guī)劃進(jìn)行審批。資金比例除城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃中明確采用特許經(jīng) 營(yíng)模式的項(xiàng)目外，財(cái)政資金不低于 40%，嚴(yán) 禁以各類

25、債務(wù)資金作為項(xiàng)目資本金。上一年度 政府債務(wù)率超過(guò) 100%、120%的城市，城軌 交通項(xiàng)目的財(cái)政出資比例分別不得低于60%、80%；政府債務(wù)率超過(guò) 150%的城市， 省級(jí)發(fā)展改革部門不得批準(zhǔn)新開(kāi)工建設(shè)項(xiàng)目。除城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃中明 確采用特許經(jīng)營(yíng)模式的項(xiàng)目外，財(cái)政資金不低于 40%，嚴(yán)禁以各 類債務(wù)資金作為項(xiàng)目資本金。新編建設(shè)規(guī)劃要求國(guó)家發(fā)改委、住建部要按照職責(zé)嚴(yán)格審核把 關(guān)，未達(dá)到申報(bào)條件的建設(shè)規(guī)劃一律不得受 理，對(duì)符合申報(bào)條件的建設(shè)規(guī)劃，要認(rèn)真審核規(guī)劃建設(shè)規(guī)模及項(xiàng)目資金籌措方案，嚴(yán)格 控制地方政府債務(wù)增量。本輪建設(shè)規(guī)劃實(shí)施最后一年或規(guī)劃項(xiàng)目總投資完成 70%以上 的，方可開(kāi)展新一輪建設(shè)規(guī)

26、劃報(bào) 批工作。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院官網(wǎng)，新華網(wǎng)，平安證券研究所城軌項(xiàng)目一般需要經(jīng)歷前期決策、設(shè)計(jì)、施工、驗(yàn)收、試運(yùn)營(yíng)、正式運(yùn)營(yíng)六個(gè)階段。具體而言，前 期決策和設(shè)計(jì)工作需歷時(shí) 2 年以上，施工和驗(yàn)收往往歷時(shí) 3-5 年，試運(yùn)營(yíng)階段不低于 1 年，整體歷 時(shí)長(zhǎng)達(dá) 6 年以上。圖表9 城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)流程圖資料來(lái)源：軌道城市網(wǎng)，平安證券研究所城軌建設(shè)需經(jīng)歷兩道核心審批，相關(guān)審批權(quán)逐步下放。我國(guó)城軌建設(shè)需經(jīng)歷兩道核心審批：1）建設(shè) 規(guī)劃，即一座城市未來(lái)幾年城市軌道交通建設(shè)的總體規(guī)劃。2）項(xiàng)目審批，即單條線路工程的可行性 研究的審批。2003 年以前，城軌項(xiàng)目由國(guó)務(wù)院審批。當(dāng)時(shí)對(duì)城市軌道從嚴(yán)管控，要求各

27、地區(qū)申報(bào)城市軌道交 通要結(jié)合當(dāng)?shù)氐某鞘薪?jīng)濟(jì)人口狀況，所有項(xiàng)目均由國(guó)務(wù)院審批。2003 年后，建設(shè)規(guī)劃由國(guó)務(wù)院審批，項(xiàng)目由發(fā)改委審批。2003 年 9 月，81 號(hào)文提出城市軌道 交通建設(shè)規(guī)劃由國(guó)務(wù)院審批，而項(xiàng)目由發(fā)改委審批。2005 年國(guó)務(wù)院投資體制改革決定對(duì)北 上廣深等大城市，建設(shè)規(guī)劃審批權(quán)下放到發(fā)改委。2013 年后，項(xiàng)目審批權(quán)下放至省級(jí)發(fā)改委。2013 年 5 月，國(guó)務(wù)院頒布國(guó)務(wù)院關(guān)于取消和下 放一批行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng)的決定，將城軌項(xiàng)目審批權(quán)下放至省級(jí)投資主管部門，即單條線路 的工程可行性報(bào)告由省級(jí)發(fā)改委核準(zhǔn)，城市軌道交通規(guī)劃仍需通過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。82015 年后，已經(jīng)實(shí)施首輪建設(shè)規(guī)劃的城

28、市后續(xù)規(guī)劃交由發(fā)改委和住建部共同審批。2015 年 11 月，發(fā)改委、住建部頒布優(yōu)化完善城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃審批程序的通知，初次申報(bào)的城市 首輪建設(shè)規(guī)劃仍需由國(guó)務(wù)院審批，已實(shí)施首輪建設(shè)規(guī)劃的城市，其后續(xù)建設(shè)規(guī)劃的審批已下放 到國(guó)家發(fā)改委會(huì)同住建部審批，報(bào)國(guó)務(wù)院備案。圖表10 我國(guó)軌道交通項(xiàng)目審批流程示意圖資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，平安證券研究所隨著地鐵審批權(quán)的下放，以及 52 號(hào)文正式稿的頒布，我國(guó)城軌建設(shè)駛?cè)虢】?、良性發(fā)展道路。按 照城市軌交項(xiàng)目建設(shè)程序?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行劃分，城市軌交行業(yè)上游主要是城軌項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)計(jì)與土建施 工，包含規(guī)劃設(shè)計(jì)、工程建筑、軌交基建及工程機(jī)械等板塊；中游是裝備制造業(yè)，包括機(jī)

29、電建設(shè)、 零部件制造企業(yè)以及整車制造企業(yè)；下游為公共運(yùn)營(yíng)和維護(hù)。目前，我國(guó)城市軌交建設(shè)正處黃金期， 上游的建筑建材企業(yè)仍具有較大投資機(jī)會(huì)；同時(shí)，隨著城軌建設(shè)竣工高峰期的到來(lái)，中游的城軌裝 備需求與日俱增，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。2020 年，城軌建設(shè)有望加速，我們從批復(fù)、新開(kāi)工、完工、設(shè)備訂單四個(gè)方面展開(kāi)分析。建筑企業(yè) 城軌新簽訂單有望抬升，車輛設(shè)備企業(yè)將進(jìn)入業(yè)績(jī)的收獲期。9圖表11 軌道交通全產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：軌道城市網(wǎng)，平安證券研究所2.2 批復(fù)：建設(shè)規(guī)劃打開(kāi)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間城軌線網(wǎng)規(guī)劃打開(kāi)了遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。根據(jù)城市軌道交通行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2018 年底，全國(guó)共有63 個(gè)城市的城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃獲批（

30、含地方批復(fù)的 19 個(gè)城市），其中城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃在實(shí)施的城 市共計(jì) 61 個(gè)，在實(shí)施的建設(shè)規(guī)劃線路總長(zhǎng) 7611 公里，超過(guò)目前已運(yùn)營(yíng)里程，我國(guó)城軌建設(shè)遠(yuǎn)期空 間仍然巨大。2019 年發(fā)改委累計(jì)批復(fù)了 4 個(gè)城市的建設(shè)規(guī)劃。2019 年，發(fā)改委批復(fù)了鄭州、西安、成都 3 個(gè)城市的新一輪城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃，新獲批復(fù)建設(shè)規(guī)劃線路長(zhǎng)度共計(jì) 486 公里，總計(jì)投資額 3426 億元，獲批線路系統(tǒng)制式全部為地鐵；另有北京市城市軌道交通第二期建設(shè)規(guī)劃方案調(diào)整獲批，調(diào) 整涉及項(xiàng)目線路長(zhǎng)度共計(jì) 201 公里，總投資額 1501 億元。2020 年以來(lái)，城軌建設(shè)規(guī)劃批復(fù)節(jié)奏加快。2020 年 1 季度，發(fā)改

31、委先后批復(fù)徐州市城市軌道交通 第二期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024 年）、合肥市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2020-2025 年），深圳市 城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃調(diào)整（2017-2022 年），涉及線路里程分別為 110 公里、79 公里、76 公里，投資額分別為 798 億元、536 億元、914 億元。相比 2019 年全年 4 座城市的批復(fù)，2020 年1 季度批復(fù)了 3 座城市建設(shè)規(guī)劃，批復(fù)節(jié)奏顯著提速。10圖表12 2019 年以來(lái)國(guó)家發(fā)改委批復(fù)的城軌建設(shè)規(guī)劃城市日期規(guī)劃線路長(zhǎng)度（公里）總投資（億元）鄭州2019/4/25鄭州市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024 年）

32、1601,139西安2019/7/2西安市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2018-2024 年）150969成都2019/8/21成都市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024 年）1771,318北京2019/12/19關(guān)于調(diào)整北京市城市軌道交通第二期建設(shè)規(guī) 劃方案的批復(fù)2011,501徐州2020/2/10徐州市城市軌道交通第二期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024 年）79536合肥2020/3/17合肥市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2020-2025 年）110798深圳市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃調(diào)整（2017-2022 年）76914深圳2020/3/26資料來(lái)源：發(fā)改委，平安證券研究

33、所資料來(lái)源：中國(guó)鐵建公告，平安證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)中鐵公告，平安證券研究所2020 年 3 月，城軌新開(kāi)工項(xiàng)目顯著加速。2019 年我國(guó)城軌新開(kāi)工建設(shè)呈現(xiàn)上半年較少、下半年密 集的特征。2019 年 Q1-Q4 新開(kāi)工線路數(shù)分別為 7 條、1 條、16 條、24 條，對(duì)應(yīng)里程分別為 178 公里、69 公里、284 公里、578 公里，下半年城軌新開(kāi)工項(xiàng)目密集爆發(fā)。受新冠疫情影響，2020 年 1-3 月我國(guó)城軌新開(kāi)工分別為線路數(shù)分別為 1 條、0 條、4 條，對(duì)應(yīng)里程分別為 60 公里、0 公里、80070060050040030020010001,2001,00080060040020

34、002.3 新開(kāi)工：2020 年 3 月顯著加速2019 年 Q1-Q4，中國(guó)鐵建城軌項(xiàng)目新簽訂單分別為 203 億元、456 億元、396 億元、732 億元；2019 年 Q1-Q4，中國(guó)中鐵城軌項(xiàng)目新簽訂單分別為 500 億元、576 億元、282 億元、656 億元，2019 年4 季度兩家公司城軌新簽訂單均有顯著提升。2019 年兩家龍頭新簽城軌訂單合計(jì)為 4,627 億元，比2018 年新增 143 億元。2019 年下半年新簽訂單大部分有望于 2020 年逐步開(kāi)工。圖表13 中國(guó)鐵建城軌新簽訂單額變化圖表14 中國(guó)中鐵城軌新簽訂單額變化中國(guó)鐵建 城軌新簽訂單額（億元）中國(guó)中鐵 城

35、軌新簽訂單額（億元）11177 公里，2020 年 3 月新開(kāi)工項(xiàng)目顯著提速。我們預(yù)計(jì)，隨著專項(xiàng)債等資金的到位，2020 年 Q2城軌新開(kāi)工項(xiàng)目將繼續(xù)呈現(xiàn)加速狀態(tài)。圖表15 2019 年至今城軌新開(kāi)工線路數(shù)和里程數(shù)圖表16 2020 年 3 月城軌新開(kāi)工加速資料來(lái)源：軌道交通網(wǎng)，平安證券研究所資料來(lái)源：軌道交通網(wǎng)，平安證券研究所2.4 完工：未來(lái)幾年城軌迎來(lái)通車大年我國(guó)城軌快速發(fā)展，地鐵是主要制式。2016-2019 年，我國(guó)城軌新增運(yùn)營(yíng)里程分別為 535 公里、880 公里、729 公里、969 公里，其中以地鐵為主。截至 2019 年，我國(guó)城軌累計(jì)里程 6730 公里，是 2015 年的

36、1.86 倍。其中地鐵、市域快軌、有軌電車、輕軌占比分別為 77.1%、10.6%、6.0%、3.8%， 地鐵依然是最大的制式。圖表17 我國(guó)城軌新增運(yùn)營(yíng)里程和累計(jì)里程圖表18 2019 年我國(guó)城軌各類制式結(jié)構(gòu)分布資料來(lái)源：城市軌道交通行業(yè)協(xié)會(huì)，平安證券研究所資料來(lái)源：城市軌道交通行業(yè)協(xié)會(huì)，平安證券研究所截至 2018 年底，我國(guó)城軌在建里程達(dá) 6374 公里，超過(guò)當(dāng)年底累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程。其中北京、廣州 2 市 建設(shè)規(guī)模超過(guò) 400 公里，成都、武漢、杭州 3 市建設(shè)規(guī)模超過(guò) 300 公里，青島、深圳、長(zhǎng)沙、上海4 市建設(shè)規(guī)模超過(guò) 200 公里。在 6374 在建里程中，地鐵里程 5316 公里，

37、占比 83.4%，地鐵仍然是 未來(lái)城軌建設(shè)的重點(diǎn)。100-30252015105040035030025020015010050-206001250010400830062004線路數(shù)（條）里程（右軸，公里）線路數(shù)（條）里程（右軸，公里）700142,5393,1733,6184,1535,0335,7614756344455358807299698,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000全國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度（公里）77.1%10.6%3.8%6.0%新增里程（公里）1.5% 0.9%6,7300.2%地鐵市域快軌現(xiàn)代有軌電車 輕軌單軌磁浮交通A

38、PM12圖表19 2018 年各城市軌交在建線路統(tǒng)計(jì)城市在建里程（km）城市在建里程（km）城市在建里程（km）北京430.5佛山123.2常州62.2上海207.5長(zhǎng)沙236.8溫州115.9天津183.1寧波110.7呼和浩特49.0重慶171.8無(wú)錫58.2洛陽(yáng)40.8廣州426.7南昌91.9南通60.0深圳265.5蘭州35.0紹興44.9武漢383.7青島300.0蕪湖46.8南京160.9福州154.0南平26.2沈陽(yáng)100.8東莞58.0紅河州13.3長(zhǎng)春43.5南寧100.2彌勒18.8大連36.2合肥123.3文山20.9成都395.5石家莊50.1德令哈15.0西安194

39、.9濟(jì)南47.7三亞8.4哈爾濱69.7太原23.6天水12.9蘇州195.5貴陽(yáng)118.7安順26.4鄭州105.0烏魯木齊88.7黔南州22.0昆明126.0廈門157.7寶山21.0杭州330.5徐州64.3合計(jì)6373.9資料來(lái)源：城市軌道交通協(xié)會(huì)，平安證券研究所城軌建設(shè)周期通常為 5 年左右，這些在建里程將在未來(lái) 5 年陸續(xù)建成通車，預(yù)計(jì) 2020-2022 年，我 國(guó)城軌新增里程分別為 1050 公里、1200 公里、1400 公里，2020-2022 年我國(guó)城軌累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程分 別為 7780 公里、8980 公里、10380 公里，2022 年我國(guó)城軌累計(jì)里程有望超過(guò) 1 萬(wàn)公里

40、。圖表20 2018 年我國(guó)城軌在建里程分布（公里）圖表21 2022 年我國(guó)城軌累計(jì)里程有望超過(guò) 1 萬(wàn)公里資料來(lái)源：城市軌道交通行業(yè)協(xié)會(huì)，平安證券研究所資料來(lái)源：城市軌道交通行業(yè)協(xié)會(huì)，平安證券研究所地鐵, 5,316市域快軌, 575單軌, 47輕軌, 19磁浮交通, 10APM, 7有軌電車, 4016,7307,7808,9809691,0501,2001,40012,00010,0008,0006,0004,0002,0000全國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度（公里） 新增里程（公里）10,380132.5 設(shè)備：車輛裝備企業(yè)進(jìn)入收獲期根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，2018 年我國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)車輛達(dá)

41、 3.40 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 18.50%，車輛密度達(dá)5.90 輛/公里。按照 2019-2022 年我國(guó)城軌累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程分別為 6730 公里、7780 公里、8980 公里、10380 公里，車輛密度分別為 6.00 輛/公里、6.10 輛/公里、6.20 輛/公里、6.30 輛/公里來(lái)測(cè)算，則2019-2022 年，我國(guó)城軌運(yùn)營(yíng)累計(jì)車輛分別達(dá)到 4.04 萬(wàn)輛、4.75 萬(wàn)輛、5.57 萬(wàn)輛、6.54 萬(wàn)輛，新 增車輛分別為 6368 輛、7078 輛、8218 輛、9718 輛。按照每輛車 540 萬(wàn)元計(jì)算（2019 年價(jià)格， 之后每年降價(jià) 2%），2019-2022 年我國(guó)城軌車輛新增

42、市場(chǎng)分別為 344 億元、375 億元、426 億元、494 億元。圖表22 2018 年我國(guó)城軌運(yùn)營(yíng)車輛達(dá) 3.40 萬(wàn)輛圖表23 2018 年我國(guó)車輛車輛密度達(dá) 5.90 輛/公里資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，平安證券研究所資料來(lái)源：城市軌道交通行業(yè)協(xié)會(huì)，平安證券研究所圖表24 2019-2022 年我國(guó)城軌車輛新增市場(chǎng)空間測(cè)算年份累計(jì)里程車輛密度累計(jì)車輛（輛 新增車輛（輛） 每輛車價(jià)格新增市場(chǎng)空間（公里）（輛/公里）（萬(wàn)元）（億元）2019E6,7306.0040,3806,3685403442020E7,7806.1047,4587,0785293752021E8,9806.2055,6768

43、,2185194262022E10,3806.3065,3949,718508494資料來(lái)源：城市軌道交通行業(yè)協(xié)會(huì)，交通部，平安證券研究所中國(guó)中車城軌裝備在手訂單充足。2016-2019 年，中國(guó)中車地鐵銷量分別為 4962 輛、6298 輛、6396 輛、7452 輛（包括海外銷量），銷量逐年攀升。從中車新簽訂單金額中可以看出，2017 年下半年以 來(lái)，中車地鐵車輛訂單顯著攀升。截至 2019 年末，中國(guó)中車在手訂單超過(guò) 2570 億元，其中城軌業(yè) 務(wù)訂單超過(guò) 1750 億元。城軌車輛裝備企業(yè)在手訂單飽滿，相關(guān)業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期。051015202540,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000城軌運(yùn)營(yíng)車輛(輛)YOY（右軸，%）5.75.86.15.75.55.55.75.6 5.976543城軌車輛密度（輛/公里）城軌車輛密度（輛/公里）14圖表25 中國(guó)中車近年來(lái)各類車輛銷量圖表