風(fēng)險(xiǎn)管理案例

1、風(fēng)險(xiǎn)治理第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)治理一、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)。風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體的信息盡管不充分，然而卻足以成為其備選方案的每一個(gè)可能出現(xiàn)的結(jié)果指定一個(gè)概率值。盡管風(fēng)險(xiǎn)是有可能導(dǎo)致企業(yè)虧損的一種概率分布。然而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，風(fēng)險(xiǎn)及其特征卻十分復(fù)雜而且形式多種多樣。因此，在經(jīng)濟(jì)學(xué)及其他學(xué)科領(lǐng)域，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定、分類(lèi)一直沒(méi)有一個(gè)定論。然而，一般來(lái)講都把風(fēng)險(xiǎn)分為環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)、決策信息風(fēng)險(xiǎn)三類(lèi)。1、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。要緊是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。包括競(jìng)爭(zhēng)廠商、股東關(guān)系、資本來(lái)源、災(zāi)難性損失、政治與主權(quán)、法律、管制、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)等等。2、過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)。要緊包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、信息處理/信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

2、、忠誠(chéng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等等。3、決策信息風(fēng)險(xiǎn)。包括經(jīng)營(yíng)決策風(fēng)險(xiǎn)、金融決策風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)等等。二、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)治理。1、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種不確定性以及由此而可能給企業(yè)造成的危害或損失。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的失敗，是企業(yè)遭受不同程度的損失。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有外部的和內(nèi)部的。企業(yè)外部的如體制變化、政策變化、宏觀治理失誤、經(jīng)濟(jì)滑坡、法律調(diào)整、國(guó)際市場(chǎng)變化、利率變化、匯率調(diào)整、消費(fèi)者需求變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)等均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)內(nèi)部的如決策失誤、治理不善、組織協(xié)調(diào)失衡等等也同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的特征：風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的廣泛性、風(fēng)險(xiǎn)因素的多樣性、風(fēng)險(xiǎn)征兆的隱含性、

3、風(fēng)險(xiǎn)誘因的國(guó)際性。2、世界是一個(gè)充滿(mǎn)了風(fēng)險(xiǎn)的世界。風(fēng)險(xiǎn)治理差不多成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險(xiǎn)增加了企業(yè)決策難度。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策中，面臨這許許多多的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素。眾多的風(fēng)險(xiǎn)因素使得企業(yè)決策變量的數(shù)目突然增加，使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更加難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。風(fēng)險(xiǎn)增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。為了幸免風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利阻礙，企業(yè)不得不投入人力、物力和財(cái)力對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，從而增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。風(fēng)險(xiǎn)增加了企業(yè)潛在損失的可能。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理過(guò)程中，不可幸免的會(huì)遇到各種各樣的損失，企業(yè)不但要考慮國(guó)內(nèi)的因素，還要考慮國(guó)際的因素；不但要考慮世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)因素，還要考慮貨幣經(jīng)濟(jì)因素；不到要考慮及其的因素，還要考慮遠(yuǎn)

4、期的因素；不到要考慮收益的損失，還要考慮財(cái)產(chǎn)和人員的損失。3、風(fēng)險(xiǎn)治理。風(fēng)險(xiǎn)治理是指企業(yè)運(yùn)用各種金融的或非金融的工具和手段，按照一定的方法和程序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和操縱，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、消除風(fēng)險(xiǎn)或減少風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)性活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)治理的方法和手段有專(zhuān)門(mén)多。然而，一般能夠概括為如此兩種：1、通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)消除或躲避風(fēng)險(xiǎn)；2、向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。三、風(fēng)險(xiǎn)治理的一般程序。風(fēng)險(xiǎn)治理一般分為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)不、風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)治理三個(gè)時(shí)期。1、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)不?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的風(fēng)險(xiǎn)并不差不多上顯露在外的，不加識(shí)不或者錯(cuò)誤識(shí)不風(fēng)險(xiǎn)不僅難以治理風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì)造成難以預(yù)料的損失。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)不的要緊手段又相關(guān)信息的收集、甄不，風(fēng)險(xiǎn)的匯總、分類(lèi)

5、，風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)的監(jiān)測(cè)等等。2、風(fēng)險(xiǎn)度量。準(zhǔn)確地度量風(fēng)險(xiǎn)的程度能夠提高風(fēng)險(xiǎn)治理的效率。有的風(fēng)險(xiǎn)需靠長(zhǎng)期積存的風(fēng)險(xiǎn)治理經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)估；有的風(fēng)險(xiǎn)需要利用專(zhuān)門(mén)的技術(shù)分析手段進(jìn)行計(jì)算、測(cè)量，如VAR、CAR的計(jì)算、不確定性程度的度量、敏感性、波動(dòng)性分析、忍受水平和信心水平可能等等。還要對(duì)一些隱含性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和顯性化處理。3、風(fēng)險(xiǎn)治理。在完成了以上步驟之后，要對(duì)是否實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)治理和如何實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)治理做出決策。是否需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)治理要緊取決于如此三個(gè)因素：（1）顯性化風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量與結(jié)構(gòu)；（2）企業(yè)自身防范風(fēng)險(xiǎn)的能力和條件；（3）風(fēng)險(xiǎn)治理的外部條件。第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)治理一、單向投資風(fēng)險(xiǎn)治理假如成本和收益差不多上事先

6、確定的，那么關(guān)于單時(shí)期項(xiàng)目，我們能夠用期望收益E（X）作為衡量投資優(yōu)劣的指標(biāo)；關(guān)于多時(shí)期項(xiàng)目，兩個(gè)常采納的評(píng)價(jià)方法是內(nèi)部收益率IRR或凈現(xiàn)值NPV。假設(shè)某項(xiàng)目的初始投入為C，以后某一時(shí)期的凈現(xiàn)金流量為 ，貼現(xiàn)率為 ，則一個(gè)有時(shí)期的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： 而IRR確實(shí)是使NPV=C的那個(gè)貼現(xiàn)率。需要指出的是，那個(gè)地點(diǎn)的貼現(xiàn)率表現(xiàn)的是收益的時(shí)刻價(jià)值（機(jī)會(huì)成本），而不包含風(fēng)險(xiǎn)的因素。假如決策面臨著風(fēng)險(xiǎn)，那么每一時(shí)期的收益就不是一個(gè)確定的收益 ，而是一個(gè)概率分布，從而整個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也呈現(xiàn)為一個(gè)有著均值和方差的概率分布?，F(xiàn)在，對(duì)多時(shí)期投資項(xiàng)目的考察、評(píng)價(jià)和選擇 首先就要了解那個(gè)分布的大致情況。首先，能夠依照

7、每個(gè)時(shí)期收益的各自的概率分布計(jì)算出均值 （ ），并以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再求和計(jì)算出整個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的均值。即，下式： = 接下來(lái)，我們能夠計(jì)算方差。假如各時(shí)期之間完全獨(dú)立，即某一時(shí)期的收益既不等于往常的結(jié)果，也不阻礙以后的收益情況。依照 ，有： = = = 假如各時(shí)期收益之間完全相關(guān)，即任一期的收益是其他各期收益的線性函數(shù)，則它們的現(xiàn)值仍完全相關(guān)。 設(shè) 和 為兩期相互獨(dú)立收益的現(xiàn)值， 則同理： = = = 由此可見(jiàn)，實(shí)際的投資項(xiàng)目各期收益一般呈正相關(guān)關(guān)系。利用確定性等價(jià)模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策：1詢(xún)問(wèn)、測(cè)試等方式，畫(huà)出決策者的無(wú)差異曲線，即風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡曲線。2可能確定性等價(jià)系數(shù) 。在無(wú)差異曲線中

8、，關(guān)于每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平，我們都能夠找到一個(gè)相應(yīng)的期望收益，從而也就得到了一個(gè)確定性等價(jià)調(diào)整系數(shù) ： CE關(guān)于整條無(wú)差異曲線差不多上一個(gè)固定不變的量，而E(R)卻隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而增大，因此 ，且 隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而遞減。1用 對(duì)項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行調(diào)整。若已知項(xiàng)目各時(shí)期的期望收益 和風(fēng)險(xiǎn) ，則可在 曲線圖中找到對(duì)應(yīng)于 的 值。經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的期望收益 。2把各時(shí)期調(diào)整后的期望收益用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)，得到風(fēng)險(xiǎn)情況下的期望現(xiàn)值。從各個(gè)方案中選擇 值最大的一個(gè)作為最優(yōu)決策。 可見(jiàn)，用確定性等價(jià)模型進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，代表風(fēng)險(xiǎn)因素的是對(duì)凈現(xiàn)值 表達(dá)式的分子進(jìn)行了調(diào)整，與分母部分代表資金時(shí)刻價(jià)值的貼現(xiàn)率 相分離

9、。經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率模型在那個(gè)模型中，風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)貼現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，使現(xiàn)值表達(dá)式的分母部分包含了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮。凈風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率 。令 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（時(shí)刻價(jià)值）； 為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）； 為經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率，則 當(dāng) 時(shí)，項(xiàng)目可行；反之，則不可行。由此計(jì)算出來(lái)的 值最大的項(xiàng)目確實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)情況下的最佳選擇。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。由于 再項(xiàng)目收益的各個(gè)時(shí)期都不變，這就暗含了一個(gè)假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，即風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)刻推移以一個(gè)固定的速率遞增。這能夠從純風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子 中看出來(lái)。見(jiàn)下式： = 有： 風(fēng)險(xiǎn)的存在使貼現(xiàn)比率從原來(lái)的 增加到現(xiàn)在的 。純風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子 表現(xiàn)了因風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的期望凈現(xiàn)值的變化。由于 ，因此 是一個(gè)公比

10、小于的等比級(jí)數(shù)，它隨著 的上升而已指數(shù)速率遞減，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)以指數(shù)速率上 升。這種假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)顯然不利于長(zhǎng)期投資。以后收益函數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者往往為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求更高的收益率。以后收益 以經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)，與個(gè)美元（$1）的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 貼現(xiàn)具有相同的現(xiàn)值。使用連續(xù)貼現(xiàn)法，時(shí)刻$收益的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)值為 。依照定義， 可見(jiàn)，要使決策者感受到相同的現(xiàn)值，再風(fēng)險(xiǎn)情況下必須要有更高的收益回報(bào)。由于以后收益函數(shù)與 呈指數(shù)關(guān)系，因此隨 的變化，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小有專(zhuān)門(mén)大的差異，對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目的阻礙尤為顯著。定義投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。決策者首先劃分幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。然后通過(guò)咨詢(xún)、經(jīng)驗(yàn)評(píng)估或者直覺(jué)為每一投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定一

11、個(gè) 值。則， 。用加權(quán)平均資本成本作為 。當(dāng)代考慮的投資項(xiàng)目與公司的現(xiàn)有投資具有相同的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)刻分布時(shí)，公司目前的資本成本就能夠作為 ；假如新投資會(huì)改變當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，那就能夠參考差不多生產(chǎn)該產(chǎn)萍的其他企業(yè)的資本成本，并依照專(zhuān)業(yè)化水平、規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)等的不同而作適當(dāng)調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)差異曲線。能夠利用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)差異曲線來(lái)確定的值。、期望效用最大化模型設(shè)第j個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)第種結(jié)果的概率為 這種結(jié)果的出現(xiàn)給決策者帶來(lái)的效用是 ，那么項(xiàng)目的期望效用 = 使 最大的那個(gè)項(xiàng)目確實(shí)是該模型下得出的最優(yōu)決策。二、 投資組合風(fēng)險(xiǎn)決策組合收益的均值是各單項(xiàng)投資收益均值在投資比重基礎(chǔ)上的加權(quán)平均數(shù)。即： 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決

12、于各單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)和各單項(xiàng)投資在組合中的比重，而且與單項(xiàng)投資之間預(yù)期收益的相關(guān)程度有專(zhuān)門(mén)大關(guān)系： 其中， 為 和 的聯(lián)合概率密度。由于： 故， 當(dāng) 時(shí)，兩投資收益完全負(fù)相關(guān)，這種組合的風(fēng)險(xiǎn)最小，收益最低。當(dāng) 時(shí)，兩投資收益完全無(wú)關(guān)，這種組合下風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的分散。當(dāng) 時(shí)，兩投資收益完全正相關(guān)，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)得不到任何分散，投資者有可能獲得專(zhuān)門(mén)高的收益，但也可能遭受巨大的損失。假設(shè)優(yōu)良種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A和B，他們的收益分不為 ，風(fēng)險(xiǎn)分不為 。令 為投資于A風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，則資產(chǎn)組合的期望收益 。然而，組合的風(fēng)險(xiǎn)要視兩資產(chǎn)的相互關(guān)系而定。當(dāng) 時(shí)，兩投資收益完全正相關(guān)， 即位于該投資的有效邊界。當(dāng) 時(shí)，兩投資

13、收益 完全負(fù)相關(guān)，即： 當(dāng) , 現(xiàn)在，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)得到了完全的分散。當(dāng) ， 即聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資邊界為： 是一條截距為 ，斜率為負(fù)的線段。當(dāng) 時(shí)， ，聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資有效邊界為： ，截距仍然為 ，但斜率為正。 第三節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)治理若企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債或交易以外幣計(jì)價(jià)，因外匯市場(chǎng)上匯率波動(dòng)而導(dǎo)致其價(jià)值上漲或下跌的可能即為外匯風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中的外匯風(fēng)險(xiǎn)成為交易風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果中的外匯風(fēng)險(xiǎn)成為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益的外匯風(fēng)險(xiǎn)成為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。一、交易風(fēng)險(xiǎn)是指某項(xiàng)以外幣定值結(jié)算的國(guó)際經(jīng)濟(jì)合同簽訂之日起，到期債權(quán)債務(wù)得到清償這段期間內(nèi)，由于該種外幣與本國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)而導(dǎo)致該項(xiàng)交

14、易的本幣價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是一種最常見(jiàn)、最容易理解的外匯風(fēng)險(xiǎn)，它起源于尚未結(jié)清的、以外幣定值的應(yīng)收或應(yīng)付款項(xiàng)。它與國(guó)際貿(mào)易往來(lái)及國(guó)際資本流淌有著緊密的關(guān)系，如進(jìn)出口信貸期滿(mǎn)后將要進(jìn)行的付匯或收匯，外幣貸款的本金與利息的償付或收取，海外投資的股息、紅利、特許權(quán)使用費(fèi)等收益的匯寄以及資本的回收等，都會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)要緊反映以外幣定價(jià)的合同的本幣價(jià)值，因債權(quán)債務(wù)款項(xiàng)的結(jié)算或清償發(fā)生在匯率變動(dòng)以后而可能受到的損失或阻礙。交易風(fēng)險(xiǎn)還包括那些差不多商定或得到確認(rèn)、并能在以后產(chǎn)生應(yīng)收或應(yīng)付款項(xiàng)的外幣約定或承諾。盡管這些收款權(quán)力或付款義務(wù)通常不在企業(yè)的當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表中反映，如遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合約項(xiàng)下

15、的貨幣交割等，然而，對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的脊梁首先應(yīng)從對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的分析開(kāi)始，即按不同幣種對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)和負(fù)債分類(lèi)，從企業(yè)的外幣應(yīng)收項(xiàng)目中減去外幣應(yīng)付項(xiàng)目，計(jì)算出凈額；然后再搜集資產(chǎn)負(fù)債表以外的有關(guān)經(jīng)濟(jì)信息加以調(diào)整，最后得到各種外匯比重的凈頭寸。 二、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的是匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)賬戶(hù)的阻礙。一般，企業(yè)的外幣資產(chǎn)、負(fù)債、收益和支出等，都需要按一定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將起變換成本國(guó)貨幣來(lái)表示。當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)，既是企業(yè)的外幣資產(chǎn)或負(fù)債的數(shù)額未發(fā)生變化，然而在它的會(huì)計(jì)賬目中，本幣數(shù)目卻會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)。因此，會(huì)給企業(yè)賬目上帶來(lái)一定的損失或收益。三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變化所引起的公司價(jià)值（預(yù)期以后現(xiàn)金流量現(xiàn)值

16、）的變動(dòng)程度。它包括潛在的匯率變化對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流淌所造成的現(xiàn)期和潛在的阻礙，以及在這些變化發(fā)生的會(huì)計(jì)期間以外對(duì)整個(gè)企業(yè)獲利能力的阻礙。因此，匯率變化所引起的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)了交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。通常，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于實(shí)際經(jīng)營(yíng)中發(fā)生的貨幣波動(dòng)和價(jià)格變動(dòng)。外匯風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)刻三個(gè)因素。因而，能夠?qū)⑼鈪R風(fēng)險(xiǎn)分為時(shí)刻風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)兩大部分。時(shí)刻結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)，外匯風(fēng)險(xiǎn)越大。改變時(shí)刻結(jié)構(gòu)，能夠減緩?fù)鈪R風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。要想消除價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，只有將外幣換成本幣，然后以本幣進(jìn)行投資，如此才能消除外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在跨過(guò)經(jīng)營(yíng)中最不確定的因素。企業(yè)治理者不僅要將外匯風(fēng)險(xiǎn)治理納入企業(yè)的整體治理結(jié)構(gòu)，

17、還需采取積極的對(duì)策。一般地，外匯風(fēng)險(xiǎn)治理的差不多目標(biāo)是：消除或降低因不可預(yù)期的貨幣變動(dòng)而引起的企業(yè)現(xiàn)金流量與經(jīng)濟(jì)價(jià)值的波動(dòng)。1、交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于一個(gè)企業(yè)在以外幣計(jì)價(jià)的交易活動(dòng)中，伴隨著這些交易活動(dòng)而產(chǎn)生的以后外幣現(xiàn)金的流出或流入，只要在達(dá)成交易與現(xiàn)金結(jié)算的時(shí)刻間隔內(nèi)出現(xiàn)任何匯率波動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致用本幣支付的現(xiàn)金流出入數(shù)量發(fā)生變化。因此，交易風(fēng)險(xiǎn)的治理在于采取能全部或部分抵消這一風(fēng)險(xiǎn)的措施進(jìn)行治理。一般有遠(yuǎn)期合同法、期貨合同法、貨幣市場(chǎng)保值、貨幣期權(quán)保值、貨幣互換保值、提早與延遲收付策略、交叉保值、轉(zhuǎn)移定價(jià)調(diào)整、貨幣多樣化等等。遠(yuǎn)期合同法。可用于企業(yè)買(mǎi)賣(mài)外幣滿(mǎn)足以后交易需要的保值，以及資產(chǎn)負(fù)債表頭寸的

18、保值。要緊借助于遠(yuǎn)期外匯合約在有外幣多頭企業(yè)和有外幣空頭的企業(yè)之間買(mǎi)賣(mài)交易外幣，制造與外幣六出入相對(duì)應(yīng)的外幣流，以消除外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。使用這一方法，企業(yè)能夠固定以后外幣現(xiàn)金流量的本幣價(jià)值。期貨合同法。與遠(yuǎn)期合同法相似，區(qū)不金在于后者通常用于數(shù)量、金額較大的交易，而前者較適合于數(shù)量較少的交易活動(dòng)。企業(yè)購(gòu)買(mǎi)期貨合約是為了在特定的日期安確定的價(jià)格受盡特定貨幣的確定數(shù)量。持有這種合約能夠鎖定企業(yè)應(yīng)支付的本幣數(shù)量。使用期貨合約能夠減少企業(yè)的交易風(fēng)險(xiǎn)，但有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生相反的情況。貨幣市場(chǎng)保值。是指利用貨幣市場(chǎng)頭寸地位來(lái)抵消企業(yè)以后應(yīng)收賬款或應(yīng)付賬款頭寸的保值技術(shù)，即用兩種不同貨幣同時(shí)進(jìn)行借貸，來(lái)鎖定以后貨幣現(xiàn)

19、金流量的本幣價(jià)值。貨幣期權(quán)保值。貨幣買(mǎi)進(jìn)期權(quán)是給予期權(quán)合同購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定時(shí)刻內(nèi)，按特定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)特定貨幣數(shù)量的權(quán)利。貨幣賣(mài)出期權(quán)是給予合同購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定的時(shí)刻內(nèi)按合同價(jià)格出售特定貨幣數(shù)量的權(quán)利。企業(yè)常常將買(mǎi)進(jìn)期權(quán)用于應(yīng)付賬款的保值，用賣(mài)出期權(quán)對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行保值。貨幣互換保值。是一種對(duì)匯率波動(dòng)引起的長(zhǎng)期交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值的措施。常常用雨量各有不同長(zhǎng)期資金需求的企業(yè)，是用雙向交易的貨幣保值，抵消外匯風(fēng)險(xiǎn)的保值技術(shù)。貨幣互換一般用于回避各種國(guó)際經(jīng)營(yíng)結(jié)算業(yè)務(wù)所伴隨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、為賺取利潤(rùn)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行資金運(yùn)用，調(diào)整外匯資金的構(gòu)成和外匯頭寸的不平衡等等。平行貸款。指兩個(gè)交易方按約定的貨幣和時(shí)刻在以后

20、在交換貨幣的交易，相當(dāng)于進(jìn)行兩個(gè)貨幣互換安排，一個(gè)用于取得貸款合同，另一個(gè)用以規(guī)定以后交割時(shí)刻。提早與延遲收付政策。是按以后貨幣變動(dòng)的預(yù)期調(diào)整收進(jìn)應(yīng)收與支付應(yīng)付款的時(shí)刻，以減少外匯風(fēng)險(xiǎn)。它要緊針對(duì)軟幣加快資金收取，拖延資金支付，或運(yùn)用這一方法擴(kuò)大軟幣的借方余額，增加硬幣的貸方余額。交叉保值。實(shí)在貨幣不能進(jìn)行保值的情況下采取的減少交易風(fēng)險(xiǎn)的常用方法。這種方法取決于兩種貨幣正相關(guān)的程度，爭(zhēng)相管樂(lè)強(qiáng)，則交叉保值月有效。轉(zhuǎn)移定價(jià)調(diào)整。是運(yùn)用純粹的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)手段，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部交易價(jià)格來(lái)抵補(bǔ)差不多發(fā)生外匯損失的風(fēng)險(xiǎn)治理手段。貨幣多樣化。貨幣多樣化組合是指在進(jìn)出口中使用兩種以上貨幣計(jì)價(jià)，以減少交易風(fēng)險(xiǎn)的方法。

21、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的治理方法一般有調(diào)整現(xiàn)金流量、進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等幾種。它們的本質(zhì)是增加硬貨幣（可能升值）的資產(chǎn)，減少軟貨幣（可能貶值）的資產(chǎn)；減少硬貨幣負(fù)債，增加軟貨幣負(fù)債。貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)重又三種方法：1、用一種貨幣的空頭抵消同種貨幣的多頭。2、對(duì)兩種有較高正相關(guān)性的貨幣，用一種貨幣的空頭抵消另一種貨幣的多頭。3、對(duì)兩種付相關(guān)的貨幣，以它的空頭或多頭進(jìn)行相互抵消。3經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的治理一般有以下一些措施。市場(chǎng)策略。在匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，采取調(diào)整售價(jià)、銷(xiāo)量、銷(xiāo)售分布、改變促銷(xiāo)政策等措施減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的阻礙。生產(chǎn)策略。能夠通過(guò)變更投入物的來(lái)源減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的阻礙。從長(zhǎng)期來(lái)看，從軟通貨國(guó)家進(jìn)口更多的原材料和零部件時(shí)

22、特不有利的。融資策略?？烧J(rèn)真審查涉及的外幣資金借貸狀況，以盡可能減少外匯風(fēng)險(xiǎn)。分散經(jīng)營(yíng)策略。由于對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)的長(zhǎng)期性預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性專(zhuān)門(mén)難把握，因此可通過(guò)產(chǎn)品定位來(lái)分散經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。4風(fēng)險(xiǎn)治理的整體戰(zhàn)略。消極防備型戰(zhàn)略。積極進(jìn)攻型戰(zhàn)略。 第四節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)治理利率是指有價(jià)資產(chǎn)到期時(shí)的紅息與資產(chǎn)現(xiàn)值的比率。而互不相同的利率之間的聯(lián)系稱(chēng)作利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)、流淌性、所得稅在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)中起著決定性的重要作用。 決定債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是阻礙債券利率的重要因素之一。這種違約風(fēng)險(xiǎn)是指由于債券發(fā)行者到期不能還本付息而給投資者帶來(lái)的不能按期收回本息的風(fēng)險(xiǎn)。阻礙債券利率的另一因素是流淌性。具有流淌性的資產(chǎn)能夠在需要的時(shí)候迅速而又

23、及時(shí)有效地兌換為現(xiàn)金。越具有流淌性的資產(chǎn)，越易被投資者同意。流淌性較低的債券利率將會(huì)相對(duì)高于流淌性較高的債券利率。流淌性越低，利率越高；流淌性越高，利率越低。一、券利率風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。1、債券利率風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)利率劇烈波動(dòng)的時(shí)期，要緊投資于長(zhǎng)期債券會(huì)比集中投資于貨幣市場(chǎng)遭受更大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；投資于票面利率較低的債券比票面利率較高的債券更可能遭受市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)。債券價(jià)格與債券收益呈反方向變動(dòng)。債券價(jià)格越高，收益率越低；債券價(jià)格月底，收益率越高。當(dāng)債券票面利率一定，而金融市場(chǎng)收益率發(fā)生變化時(shí)，期限越長(zhǎng)的債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大。同時(shí)，債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格的邊際變動(dòng)率越小。當(dāng)債券期限一定，相同幅度

24、的市場(chǎng)收益率變化并不導(dǎo)致相同幅度的債券價(jià)格的變化。收益率變化導(dǎo)致的價(jià)格變化是不對(duì)稱(chēng)的。市場(chǎng)收益率下降引起的價(jià)格上升幅度大與相同幅度的收益率上升所引起的價(jià)格下跌。債券期限不變，市場(chǎng)收益率一定，債券票面利率越高，則市場(chǎng)收益率發(fā)生變化時(shí)，債券價(jià)格變化率越小。2、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)收益率下降時(shí)，一般股票收益率也會(huì)減小，則股票價(jià)格上升；當(dāng)市場(chǎng)收益率上漲時(shí)，股票收益率也隨之上漲，股票價(jià)格下跌。二、有效期間。有效期間是指現(xiàn)金從一種投資中流出的預(yù)期加權(quán)平均時(shí)刻。有效到期日是指如此一段時(shí)刻，在這段時(shí)刻里，投資者收到的現(xiàn)金量有相對(duì)較高的市場(chǎng)價(jià)值。有效到期日的公式如下： 有效期間的計(jì)算如下： 有效期間的特性。1、

25、有效期間通常短于期限，但折扣債券或零息債券例外。不管市場(chǎng)收益率在何種水平，債券有效期間都隨著期限的增加而增加。2、有效期間與當(dāng)前市場(chǎng)收益率呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)當(dāng)前市場(chǎng)年收益率增加時(shí)，現(xiàn)金流量的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值變小，有效期間變小。3、有效期間與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)楦呃麄峁┐蟊壤F(xiàn)金流量早于低利率債券。四、利率風(fēng)險(xiǎn)與利率期貨。1、利率期貨。利率期貨合約時(shí)就一向價(jià)格取決于利率水平的資產(chǎn)所訂立的標(biāo)準(zhǔn)期貨合同。利率期貨按利率期限的不同分為長(zhǎng)期利率期貨和短期利率期貨兩類(lèi)。2、利率期貨套期保值。可使用多頭套期保值或空頭套期保值。多頭套期保值是指交易這買(mǎi)入期貨合約，它能夠在合約交割日按約定價(jià)格實(shí)際買(mǎi)如證券期貨，

26、也能夠選擇在交割日前賣(mài)出同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸。多頭套期保值通常應(yīng)用于投資者預(yù)期市場(chǎng)利率將要下降時(shí)。空頭套期保值是指交易者賣(mài)出期貨合約，它必須在交割日按合約約定的價(jià)格賣(mài)出證券現(xiàn)貨，亦可通過(guò)購(gòu)入與在手的合約相同商品、相同交割月份的另一手合約而將頭寸結(jié)清。假若利率上升，空頭套期保值將會(huì)使交易者得利。3、利率期貨風(fēng)險(xiǎn)。利率預(yù)期是套期保值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，利率預(yù)期的準(zhǔn)確性決定了風(fēng)險(xiǎn)治理的結(jié)果?；铒L(fēng)險(xiǎn)?；钍侵冈谀骋粫r(shí)刻期貨合約價(jià)格預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值之差價(jià)。若想通過(guò)保值使得期貨市場(chǎng)收益能夠恰巧抵銷(xiāo)現(xiàn)貨市場(chǎng)損失，則必須對(duì)基差加以準(zhǔn)確的預(yù)期并相應(yīng)地調(diào)整保值的規(guī)模。然而現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率和期貨市場(chǎng)收益率并不是完全

27、保持一致的，因此就產(chǎn)生了基差風(fēng)險(xiǎn)。五、利率風(fēng)險(xiǎn)與期權(quán)。金融創(chuàng)新給投資者帶來(lái)的另一種規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的保值工具是利率期權(quán)。常用的利率期權(quán)有互換期權(quán)、利率上限、利率下限期權(quán)及其組合利率上下限期權(quán)。1、當(dāng)投資者面臨利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，期權(quán)確實(shí)是一種有效的保值方式。假若投資者投種持有一定數(shù)量的某種證券，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，投資者持有的證券價(jià)格將會(huì)上升，這對(duì)投資者來(lái)講并不構(gòu)成損失；然而，若市場(chǎng)利率上升，則會(huì)導(dǎo)致投資者手中持有的證券下跌，現(xiàn)在投資者面臨利率下跌所引起的收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，能夠通過(guò)看迭期權(quán)加以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買(mǎi)一份國(guó)債看跌期權(quán)，假若市場(chǎng)利率確實(shí)上升，國(guó)債價(jià)格將會(huì)下降，面對(duì)這種情況，投資者能夠選

28、擇執(zhí)行它所購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債期權(quán)合約給予它的權(quán)利，按照敲定價(jià)賣(mài)出國(guó)債期貨。利用期權(quán)合約，在國(guó)債期貨市場(chǎng)上，以低于敲定價(jià)的市場(chǎng)價(jià)買(mǎi)入國(guó)債現(xiàn)貨，在以高于市場(chǎng)價(jià)格的敲定價(jià)賣(mài)出，則可用來(lái)部分或全部抵消由于市場(chǎng)利率上升使投資者所持證券價(jià)格下跌所帶來(lái)的損失。2、利率上限與利率下限。利率上限是一種專(zhuān)門(mén)的期權(quán)，它是用來(lái)愛(ài)護(hù)浮動(dòng)利率借款人免受利率上漲風(fēng)險(xiǎn)的一種風(fēng)險(xiǎn)治理工具。按照合約，假如到時(shí)市場(chǎng)利率超過(guò)了上限，利率上限合約的出售者必須向合約持有人補(bǔ)償市場(chǎng)實(shí)際利率與利率上限的差額，從而保證合約持有人實(shí)際付出的利率不超過(guò)合約規(guī)定的上限。同理，一個(gè)有遠(yuǎn)期浮動(dòng)利息收入的人能夠按照相同的條款買(mǎi)進(jìn)利率下限，以保證他的收入。 3、利

29、率上下限。假如把利率上限和利率下限加以組合，便能夠得到一種雙向愛(ài)護(hù)的利率風(fēng)險(xiǎn)防范工具利率上下限。即，企業(yè)在買(mǎi)入一個(gè)上限合約的同時(shí)再賣(mài)出一個(gè)利率下限合約。企業(yè)一方面通過(guò)利率上限固定期以后利率成本，另一方面通過(guò)出售利率下限合約獲得潛在收入，從而降低購(gòu)買(mǎi)利率上限的成本。相反，企業(yè)也能夠依照其以后的利息收入來(lái)賣(mài)出上限合約，并同時(shí)賣(mài)如下顯赫越，從而既穩(wěn)定以后收入，又降低合約購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用。六、利率風(fēng)險(xiǎn)與互換?；Q是指兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人之間自行達(dá)成協(xié)議，在約定的時(shí)刻內(nèi)交換現(xiàn)金流的一種場(chǎng)外交易方式。利率互換是指在貨幣互換業(yè)務(wù)迅猛進(jìn)展的基礎(chǔ)上創(chuàng)新的、在交換各方面只涉及一種貨幣的不同利率債權(quán)或債務(wù)的一種轉(zhuǎn)換。利率互

30、換的基礎(chǔ)實(shí)際上是交換各方在各自所在市場(chǎng)、品種等方面擁有相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)，因此互換的實(shí)質(zhì)是建立在比較優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的利益的互換。利率互換的具體形式有利率互換、固定利率貨幣互換、貨幣息票互換、基準(zhǔn)利率互換、卡特爾互換、互換期權(quán)等等。 第五節(jié) 商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)治理一、企業(yè)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指引市場(chǎng)價(jià)格的不確定性對(duì)企業(yè)的物質(zhì)商品資產(chǎn)所帶來(lái)的收益或損失。企業(yè)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可分為直接商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和間接商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債中存在物質(zhì)商品形態(tài)時(shí)，這些商品的市場(chǎng)價(jià)格的任何變動(dòng)豆?jié){直接對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生阻礙，由此產(chǎn)生的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為直接商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。直接生產(chǎn)或消費(fèi)者協(xié)商品德企業(yè)往往只同意這些商品價(jià)格的阻礙。然而，有相當(dāng)部分企業(yè)并不直接生產(chǎn)和消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)性商品，甚至并不擁有風(fēng)險(xiǎn)性商品資產(chǎn)和負(fù)債，但它們同樣因商品價(jià)格的非確定性波動(dòng)而對(duì)企業(yè)形成風(fēng)險(xiǎn)收益或損失。這種對(duì)特定范圍的企業(yè)形成間接阻礙的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為間接商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。二、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)。1、供給性風(fēng)險(xiǎn)。是指由于可供應(yīng)市場(chǎng)的商品數(shù)量