可轉(zhuǎn)債投資策略：估值風(fēng)險(xiǎn)緩解增持優(yōu)質(zhì)個(gè)券

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250006 1、 可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情回顧 4 HYPERLINK l _TOC_250005 2、 可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模 6 HYPERLINK l _TOC_250004 3、 可轉(zhuǎn)債估值水平 8 HYPERLINK l _TOC_250003 4、 正股展望 10 HYPERLINK l _TOC_250002 5、 可轉(zhuǎn)債投資策略 13 HYPERLINK l _TOC_250001 6、 重點(diǎn)標(biāo)的 14 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖表 1：2020 年以來(lái)可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)行情（

2、截至 2020/5/26） 4圖表 2：2020 年 5 月主要類別可轉(zhuǎn)債價(jià)格漲幅（截至 2020/5/26） 4圖表 3：2020 年 5 月漲幅居前的 10 只可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26） 5圖表 4：2020 年 5 月漲幅居后的 10 只可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26） 5圖表 5：2020 年 5 月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26） 6圖表 6：2020 年 5 月上市的可轉(zhuǎn)債的上市首日收盤(pán)價(jià)（截至 2020/5/26） 6圖表 7：2020 年 5 月停止交易的可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26） 6圖表 8：近 15 年上市可轉(zhuǎn)債的規(guī)模變化（截至 2020/5/26

3、） 7圖表 9：已上市可轉(zhuǎn)債的行業(yè)分類（2020/5/25） 7圖表 10：近 15 年可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)（截至 2020/5/26） 8圖表 11：近 15 年可轉(zhuǎn)債的隱含波動(dòng)率走勢(shì)（截至 2020/5/26） 8圖表 12：近 15 年偏債型可轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率率走勢(shì)（2020/5/26） 9圖表 13：近 15 年平衡型可轉(zhuǎn)債的隱含波動(dòng)率走勢(shì)（2020/5/26） 9圖表 14：近 15 年偏股型可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)（2020/5/26） 9圖表 15：傳統(tǒng)基建相關(guān)的正股 10圖表 16：新型基建相關(guān)的正股 11圖表 17：醫(yī)藥生物行業(yè)的正股 11圖表 18：食品飲料、養(yǎng)殖等必需消費(fèi)

4、相關(guān)的正股 12圖表 19：主要科技產(chǎn)業(yè)鏈中的正股（不含新型基建相關(guān)正股） 12圖表 20：證券業(yè)的正股 13圖表 21：可轉(zhuǎn)債的主要投資區(qū)間 13圖表 22：可轉(zhuǎn)債投資策略 14圖表 23：進(jìn)攻型標(biāo)的及其估值指標(biāo)（2020/5/26） 14圖表 24：進(jìn)攻型標(biāo)的及其正股估值指標(biāo)（2020/5/26） 15圖表 25：當(dāng)前可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與到期收益率（2020/5/26） 16圖表 26：平衡型標(biāo)的及其估值指標(biāo)（2020/5/26） 16圖表 27：平衡型標(biāo)的及其正股估值指標(biāo)（2020/5/26） 17圖表 28：防御型標(biāo)的及其估值指標(biāo)（2020/5/26） 18圖表 29：防御型標(biāo)的及其正

5、股估值指標(biāo)（2020/5/26） 18圖表 30：近兩個(gè)月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26） 19圖表 31：近六個(gè)月停止交易的可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26） 20圖表 32：按行業(yè)劃分的正股（截至 2020/5/26） 21圖表 33：按市場(chǎng)指數(shù)劃分的正股（截至 2020/5/26） 22圖表 34：按主題劃分的正股（截至 2020/5/26） 231、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情回顧轉(zhuǎn)債指數(shù)顯著下行 2020 年 5 月（截至 5 月 26 日，下同），中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌 4.24%，表現(xiàn)顯著弱于中證全指（上漲 0.38%）。2020 年以來(lái)（截至 5 月 26 日，下同），中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌 3

6、.29%，表現(xiàn)弱于中證全指（下跌 1.26%）。1月3月5月4月2月圖表 1：2020 年以來(lái)可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)行情（截至 2020/5/26）10%5%0%-5%-10%2019/12/312020/2/292020/4/30中證轉(zhuǎn)債（000832.CSI）中證全指（000985.CSI）資料來(lái)源：Wind各類別可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)差異不大 分類別來(lái)看，2020 年 5 月，偏股型、平衡性、偏債型可轉(zhuǎn)債的漲幅中位數(shù)分別為 -3.98%、-4.50%和 -4.23%。大規(guī)模、中規(guī)模、小規(guī)?？赊D(zhuǎn)債的漲幅中位數(shù)分別為 -3.58%、-4.49%和-4.35%。圖表 2：2020 年 5 月主要類別可轉(zhuǎn)債價(jià)格漲幅

7、（截至 2020/5/26）類別分類標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)債數(shù)量 ( 個(gè))轉(zhuǎn)債余額( 億元)價(jià)格漲幅中位數(shù) (%)價(jià)格漲幅平均數(shù) (%)偏股型平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率20%68525-3.98-1.78平衡型平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率在-20%至20%之間1401873-4.50-3.50偏債型平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-20%481682-4.23-4.59高評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)為AA+及以上592835-3.78-1.39中評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)為AA104927-4.22-3.69低評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)為AA-及以下93318-4.48-4.13高平價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)值大于115元45325-4.43-3.74中平價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)值在85至115元之間1181527-4.19-3.37低平價(jià)

8、轉(zhuǎn)股價(jià)值小于85元932228-4.51-2.80大規(guī)模余額大于50億元81679-3.58-0.95中規(guī)模余額在5至50億元之間1502148-4.49-3.05小規(guī)模余額小于5億元98252-4.35-4.61全部2564080-4.25-4.66資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所 注：不含 5 月新上市和停止交易的可轉(zhuǎn)債內(nèi)需相關(guān)多只個(gè)券表現(xiàn)突出 2020 年 5 月，漲幅居前的 3 只個(gè)券分別是英科轉(zhuǎn)債（41.12%）、千禾轉(zhuǎn)債（28.97%）和中寵轉(zhuǎn)債（25.81%）。漲幅居前的 30 只個(gè)券主要來(lái)自輕工制造（6 個(gè)）、化工（4 個(gè)）、醫(yī)藥生物（4個(gè)）和電氣設(shè)備行業(yè)（4 個(gè)）。圖表 3

9、：2020 年 5 月漲幅居前的 10 只可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26）轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股簡(jiǎn)稱行業(yè)最新收盤(pán)價(jià) (元)轉(zhuǎn)債漲幅 ( )正股漲幅 ( )1英科轉(zhuǎn)債英科醫(yī)療醫(yī)藥生物489.9941.1235.742千禾轉(zhuǎn)債千禾味業(yè)食品飲料214.4928.9724.903中寵轉(zhuǎn)債中寵股份農(nóng)林牧漁158.9025.8132.634廣電轉(zhuǎn)債廣電網(wǎng)絡(luò)傳媒224.3221.4915.145國(guó)軒轉(zhuǎn)債國(guó)軒高科電氣設(shè)備200.2019.0218.956麥米轉(zhuǎn)債麥格米特電氣設(shè)備130.494.8130.487百合轉(zhuǎn)債夢(mèng)百合輕工制造171.473.017.468一心轉(zhuǎn)債一心堂醫(yī)藥生物123.642.3018.649橫河

10、轉(zhuǎn)債橫河模具化工313.502.123.8310金牌轉(zhuǎn)債金牌廚柜輕工制造124.401.7316.44資料來(lái)源：Wind，不含 2020 年 5 月新上市和已退市可轉(zhuǎn)債泰晶轉(zhuǎn)債等多只個(gè)券下跌幅度較大2020 年 5 月，漲幅居后的 3 只個(gè)券分別是泰晶轉(zhuǎn)債（-64.59%）、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債（-16.37%）和晶瑞轉(zhuǎn)債（-16.13%）。漲幅居后的 30 只個(gè)券主要來(lái)自化工（4 個(gè)）、機(jī)械設(shè)備（4 個(gè)）和農(nóng)林牧漁行業(yè)（4 個(gè)）。圖表 4：2020 年 5 月漲幅居后的 10 只可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26）轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股簡(jiǎn)稱行業(yè)最新收盤(pán)價(jià) (元)轉(zhuǎn)債漲幅 ( )正股漲幅 ( )1泰晶轉(zhuǎn)債泰晶科技電子

11、125.47-64.59-1.682藍(lán)盾轉(zhuǎn)債藍(lán)盾股份計(jì)算機(jī)152.20-16.37-6.943晶瑞轉(zhuǎn)債晶瑞股份化工296.73-16.1319.324英聯(lián)轉(zhuǎn)債英聯(lián)股份輕工制造127.45-15.10-2.835特發(fā)轉(zhuǎn)債特發(fā)信息通信318.20-14.23-4.486東音轉(zhuǎn)債東音股份機(jī)械設(shè)備224.50-14.02-5.817盛路轉(zhuǎn)債盛路通信通信227.00-13.86-2.888希望轉(zhuǎn)債新希望農(nóng)林牧漁141.80-13.80-14.109孚日轉(zhuǎn)債孚日股份紡織服裝98.62-13.49-25.4910模塑轉(zhuǎn)債模塑科技汽車(chē)231.10-12.79-9.15資料來(lái)源：Wind，不含 2020 年 5

12、 月新上市和已退市可轉(zhuǎn)債2、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模3 只可轉(zhuǎn)債發(fā)行2020 年 5 月共有 3 只可轉(zhuǎn)債發(fā)行，總規(guī)模為 51.94億元。分別是福萊轉(zhuǎn)債（14.50 億元）、火炬轉(zhuǎn)債（6.00 億元）、藍(lán)帆轉(zhuǎn)債（31.44 億元）。圖表 5：2020 年 5 月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26）轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱正股簡(jiǎn)稱規(guī)模（億元）評(píng)級(jí)發(fā)行日期113035.SH福萊轉(zhuǎn)債福萊特14.50AA2020/5/27113582.SH火炬轉(zhuǎn)債火炬電子6.00AA2020/5/27128108.SZ藍(lán)帆轉(zhuǎn)債藍(lán)帆醫(yī)療31.44AA2020/5/28資料來(lái)源：Wind15 只可轉(zhuǎn)債上市首日皆未破發(fā)2020 年 5

13、月共有 15 只可轉(zhuǎn)債上市，上市首日收盤(pán)價(jià)的平均值為 115.60 元。上市首日收盤(pán)價(jià)居前的 3 只可轉(zhuǎn)債是建友轉(zhuǎn)債（129.02 元）、長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債（128.10 元）、瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債（126.10 元）。上市首日收盤(pán)價(jià)居后的 3 只可轉(zhuǎn)債是凌鋼轉(zhuǎn)債（102.60 元）、起步轉(zhuǎn)債（104.06 元）、縱橫轉(zhuǎn)債（105.19 元）。圖表 6：2020 年 5 月上市的可轉(zhuǎn)債的上市首日收盤(pán)價(jià)（截至 2020/5/26）160140120100802020/5/12020/5/62020/5/112020/5/162020/5/212020/5/26資料來(lái)源：Wind 注：上市首日收盤(pán)價(jià)的單位為元3 只可轉(zhuǎn)

14、債結(jié)束二級(jí)市場(chǎng)交易2020 年 5 月，百姓、泰晶、千禾三只可轉(zhuǎn)債結(jié)束二級(jí)市場(chǎng)交易，進(jìn)入退市流程。圖表 7：2020 年 5 月停止交易的可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26）代碼簡(jiǎn)稱最后交易日最后交易日收盤(pán)價(jià)(元)上市交易期限(年)113531.SH百姓轉(zhuǎn)債2020/5/20130.031.14113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債2020/5/26125.472.45113511.SH千禾轉(zhuǎn)債2020/5/28NA1.94平均值127.751.84資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)2020 年 5 月 26 日，存量可轉(zhuǎn)債數(shù)量為 257只，債券余額（面值）為 4080.02 億元?？?/p>

15、轉(zhuǎn)債數(shù)量和余額都處于近 15 年來(lái)的最高位。圖表 8：近 15 年上市可轉(zhuǎn)債的規(guī)模變化（截至 2020/5/26）5000400030002000100030025020015010050002005-052010-052015-052020-05債券余額（億元）債券數(shù)量（個(gè)，右軸）2020年5月26日，存量可轉(zhuǎn)債數(shù)量為257只，債券余額為4080.02億元資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所行業(yè)較為分散 按照申萬(wàn)分類，這 257 個(gè)可轉(zhuǎn)債的正股分屬于 26 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)。從可轉(zhuǎn)債數(shù)量來(lái)看，在這 26 個(gè)行業(yè)中，可轉(zhuǎn)債數(shù)量居前的 5個(gè)行業(yè)是化工（28 個(gè)）、輕工制造（20 個(gè)）、汽車(chē)（19 個(gè)

16、）、醫(yī)藥生物（19個(gè)）、機(jī)械設(shè)備行業(yè)（17 個(gè)），這 5 個(gè)行業(yè)共有 103 只可轉(zhuǎn)債，占可轉(zhuǎn)債總數(shù)的 40.08%。從可轉(zhuǎn)債余額來(lái)看，在這 26 個(gè)行業(yè)中，可轉(zhuǎn)債余額居前的 5 個(gè)行業(yè)是銀行（1485.43 億元）、化工（250.79 億元）、公用事業(yè)（250.36億元）、電氣設(shè)備（189.37 億元）和非銀金融行業(yè)（182.99 億元），這 5個(gè)行業(yè)的可轉(zhuǎn)債余額為 2358.95 億元，占可轉(zhuǎn)債總余額的 57.82%。圖表 9：已上市可轉(zhuǎn)債的行業(yè)分類（2020/5/25）化工銀行化工輕工制造公用事業(yè)汽車(chē)電氣醫(yī)藥生物設(shè)備其他非銀機(jī)械設(shè)備其他金融按數(shù)量按債券余額資料來(lái)源：Wind，光大證券研究

17、所3、可轉(zhuǎn)債估值水平近期整體估值水平顯著下降2020 年 5 月 26 日，存量可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)（MA3）為 23.56%，較 4 月 30 日（30.85%）下降 7.29 個(gè)百分點(diǎn)，高于近 15 年平均值（23.18%）和中位數(shù)（20.86%），歷史分位數(shù)為%。存量可轉(zhuǎn)債的隱含波動(dòng)率中位數(shù)（MA3）為 24.76%，較 4 月 30日（31.38%）下降 6.62 個(gè)百分點(diǎn)，低于近 15 年平均值（31.20%）和中位數(shù)（27.65%），歷史分位數(shù)為 35.36%。圖表 10：近 15 年可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)（截至 2020/5/26）7050轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（中位數(shù)）3031.43

18、（ 80%分位值）20.86 （ 50%分位值）1011.94 （ 20%分位值）-102005-052010-052015-052020-05當(dāng)前值為23.56，當(dāng)前值歷史分位數(shù)為59.60%，近15年平均值為23.18，中位數(shù)為20.86資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所 注：?jiǎn)挝粸?圖表 11：近 15 年可轉(zhuǎn)債的隱含波動(dòng)率走勢(shì)（截至 2020/5/26）7060隱含波動(dòng)率（中位數(shù)）504041.98 （80%分位值）30 27.65 （50%分位值）2021.65 （20%分位值）1002005-052010-052015-052020-05當(dāng)前值為24.76，當(dāng)前值歷史分位數(shù)為35.

19、36%，近15年平均值為31.20，中位數(shù)為27.65資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所 注：?jiǎn)挝粸?偏債型和平衡型可轉(zhuǎn)債的估值水平已經(jīng)低于歷史中位數(shù) 按照純債價(jià)值與轉(zhuǎn)股價(jià)值的相對(duì)大小，可轉(zhuǎn)債可以分為偏債型、平衡型和偏股型。分類別來(lái)看，2020 年 5 月 26 日，偏債型可轉(zhuǎn)債（平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率小于-20%）的純債溢價(jià)率歷史分位數(shù)為 28.28%，平衡型可轉(zhuǎn)債（平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率位于-20%至 20%之間）的隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為 37.69%，偏股型可轉(zhuǎn)債（平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率大于 20%）的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率歷史分位數(shù)為 65.74%。圖表 12：近 15 年偏債型可轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率率走勢(shì)（2020/5/2

20、6）4030純債溢價(jià)率（中位數(shù)）2016.45 （20%分位值）10 7.7103.13（50%分位值）（80%分位值）-102005-052010-052015-052020-05當(dāng)前值為4.33， 當(dāng)前值歷史分位數(shù)為28.28%，近15年平均值為10.16，中位數(shù)為7.71資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所 注：?jiǎn)挝粸?，樣本為平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率低于-20%的可轉(zhuǎn)債圖表 13：近 15 年平衡型可轉(zhuǎn)債的隱含波動(dòng)率走勢(shì)（2020/5/26）8060隱含波動(dòng)率（中位數(shù)）4040.9026.942019.93（80%分位值）（50%分位值）（20%分位值）02005-052010-052015-05

21、2020-05當(dāng)前值為24.04， 當(dāng)前值歷史分位數(shù)為37.69%，近15年平均值為30.96，中位數(shù)為26.94資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所 注：?jiǎn)挝粸?，樣本為平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率處于-20%至20%之間的可轉(zhuǎn)債圖表 14：近 15 年偏股型可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)（2020/5/26） 2515轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（中位數(shù)）9.095 3.700.85-5（80%分位值）（50%分位值）（20%分位值）2005-052010-052015-052020-05當(dāng)前值為5.59， 當(dāng)前值歷史分位數(shù)為65.74%，近15年平均值為5.17，中位數(shù)為3.70資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所 注：?jiǎn)挝粸?，

22、樣本為平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率大于 20%的可轉(zhuǎn)債我們認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債估值水平短期繼續(xù)大幅下行的可能性并不大，主要原因在于：1）當(dāng)前純債的利率偏低，權(quán)益市場(chǎng)大幅向下調(diào)整的可能性較小，投資可轉(zhuǎn)債是固收類賬戶提升收益率的重要途經(jīng)，可轉(zhuǎn)債對(duì)固收類賬戶的吸引力仍然較大。2）當(dāng)前可轉(zhuǎn)債估值水平已經(jīng)與歷史中位數(shù)差異不大。3）根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，1 至 4 月是可轉(zhuǎn)債發(fā)行高峰，5 月份之后可轉(zhuǎn)債發(fā)行將放緩，供給對(duì)估值水平的沖擊弱化。4、正股展望2020 年 5 月 22 日李克強(qiáng)總理的政府工作報(bào)告提出，當(dāng)前我國(guó)發(fā)展面臨前所未有的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，今年政府將集中精力抓好“六穩(wěn)”、“六?！保瑢?shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，推動(dòng)消費(fèi)回升、擴(kuò)大有效投資。我

23、們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的的正股主要來(lái)自以下幾個(gè)方向：1）作為調(diào)控重點(diǎn)的新舊基建；2）醫(yī)藥生物、食品飲料等必需消費(fèi)；3）科技板塊的龍頭公司，特別是與在線辦公、無(wú)接觸經(jīng)濟(jì)相關(guān)的領(lǐng)域；4）受益于政策環(huán)境改善的券商。新舊基建是政策調(diào)控的重要方向 傳統(tǒng)基建相關(guān)的正股主要包括建材和建筑工程公司，比如西藏天路、重慶建工、中國(guó)核建等。關(guān)于新型基建， 4 月 20 日的國(guó)家發(fā)展改革委四月份新聞發(fā)布會(huì)指出，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要包括：1）信息基礎(chǔ)設(shè)施。包括通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施（5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等）、新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施（人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等）、算力基礎(chǔ)設(shè)施（數(shù)據(jù)中心、智能計(jì)算中心等）。2）融合基

24、礎(chǔ)設(shè)施，比如智能交通基礎(chǔ)設(shè)施、智慧能源基礎(chǔ)設(shè)施等。3）創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施。主要是指支撐科學(xué)研究、技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品研制的具有公益屬性的基礎(chǔ)設(shè)施。新型基建相關(guān)的正股主要包括 5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域的正股。圖表 15：傳統(tǒng)基建相關(guān)的正股Wind 代碼行業(yè)/主題正股8841316.WI老基建永高股份、鐵漢生態(tài)、嶺南股份、浙江交科、中化巖土801723.SI基礎(chǔ)建設(shè)中國(guó)核建、浙江交科801710.SI建筑材料西藏天路、永高股份857244.SI專業(yè)工程森特股份、北方國(guó)際、中化巖土資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所圖表 16：新型基建相關(guān)的正股Wind 代碼行業(yè)/主題正股884224.WI

25、5G深南電路、烽火通信、亨通光電、中天科技、特發(fā)信息、貴廣網(wǎng)絡(luò)、吉視傳媒、湖北廣電、聯(lián)創(chuàng)電子、華體科技、縱橫通信884030.WI物聯(lián)網(wǎng)拓邦股份、航天信息8841014.WI工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)廣汽集團(tuán)、太極股份884091.WI云計(jì)算博彥科技884215.WI區(qū)塊鏈久其軟件、藍(lán)盾股份、博彥科技884131.WI大數(shù)據(jù)久其軟件、藍(lán)盾股份、博彥科技資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所醫(yī)藥生物行業(yè) 從中長(zhǎng)期來(lái)看，城鎮(zhèn)化、老齡化都有利于醫(yī)藥生物行業(yè)的發(fā)展，短期來(lái)看，醫(yī)藥消費(fèi)具有較強(qiáng)的剛性，“新冠”肺炎疫情有利于部分肺炎防治相關(guān)企業(yè)。圖表 17：醫(yī)藥生物行業(yè)的正股Wind 代碼行業(yè)/主題正股801151.SI化學(xué)

26、制藥富祥股份、健友股份、亞太藥業(yè)、現(xiàn)代制藥、康弘藥業(yè)、吉林敖東801154.SI醫(yī)藥商業(yè)華通醫(yī)藥、一心堂、柳藥股份、九州通801153.SI醫(yī)療器械英科醫(yī)療、尚榮醫(yī)療、振德醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療801155.SI中藥新天藥業(yè)、特一藥業(yè)、華森制藥、濟(jì)川藥業(yè)801152.SI生物制品溢多利8841286.WI肺炎振德醫(yī)療、尚榮醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、溢多利、吉林敖東8841315.WI 新冠肺炎檢測(cè) 樂(lè)普醫(yī)療資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所食品飲料等必需消費(fèi)食品飲料行業(yè)的周期性較弱，許多食品飲料企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的狀況下，表現(xiàn)出穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?020 年預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大，食品飲料企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)有望強(qiáng)于

27、大盤(pán)。豬肉在我國(guó)具有穩(wěn)定的需求，前期的非洲豬瘟導(dǎo)致散養(yǎng)生豬難度增大，利好大規(guī)模養(yǎng)殖龍頭，主要包括新希望、唐人神、天康生物等。前期非洲豬瘟導(dǎo)致維生素等飼料添加劑的需求下滑，隨著規(guī)?；B(yǎng)殖項(xiàng)目逐步推進(jìn)，生豬存欄量有望逐步提升，飼料添加劑需求有望改善，利好相關(guān)的維生素行業(yè)，相關(guān)正股主要包括兄弟科技。圖表 18：食品飲料等必需消費(fèi)相關(guān)的正股Wind 代碼行業(yè)/主題正股801120.SI食品飲料桃李面包、伊力特、華統(tǒng)股份、千禾味業(yè)801014.SI飼料海大集團(tuán)、新希望、天康生物、金新農(nóng)、唐人神884251.WI豬產(chǎn)業(yè)新希望、天康生物、金新農(nóng)、唐人神、華統(tǒng)股份884249.WI維生素兄弟科技資料來(lái)源：Wi

28、nd，光大證券研究所科技類公司長(zhǎng)期仍具較強(qiáng)的成長(zhǎng)性 當(dāng)前全球已經(jīng)進(jìn)入了以人工智能、 5G 通信為代表的新一輪科技創(chuàng)新周期。近年來(lái)，我國(guó)深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，大力優(yōu)化創(chuàng)新生態(tài)，有利于科技公司的發(fā)展壯大?！靶鹿凇币咔榇龠M(jìn)了在線辦公、無(wú)接觸經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)前與可轉(zhuǎn)債相關(guān)的科技產(chǎn)業(yè)鏈包括半導(dǎo)體、5G 應(yīng)用、手機(jī)產(chǎn)業(yè)、特斯拉、鋰電池、機(jī)器人等。圖表 19：主要科技產(chǎn)業(yè)鏈中的正股（不含新型基建相關(guān)正股）Wind 代碼主題正股886063.WI半導(dǎo)體福斯特、木林森8841282.WI5G 應(yīng)用視源股份、先導(dǎo)智能、游族網(wǎng)絡(luò)、太極股份、利亞德、創(chuàng)維數(shù)字、拓邦股份884895.WI手機(jī)產(chǎn)業(yè)深南電路、大族

29、激光、長(zhǎng)信科技884216.WI特斯拉贛鋒鋰業(yè)、長(zhǎng)信科技、中鼎股份、天汽模、模塑科技、文燦股份、聯(lián)創(chuàng)電子884039.WI鋰電池贛鋒鋰業(yè)、先導(dǎo)智能、恩捷股份、璞泰來(lái)、長(zhǎng)信科技、國(guó)軒高科、寒銳鈷業(yè)、雅化集團(tuán)、駱駝股份、星源材質(zhì)、鼎勝新材、拓邦股份、道氏技術(shù)、金銀河884126.WI機(jī)器人新時(shí)達(dá)、克來(lái)機(jī)電、大族激光、永創(chuàng)智能、金銀河8841052.WIMicro LED木林森、利亞德、聚飛光電884202.WI虛擬現(xiàn)實(shí)利亞德、湖北廣電、創(chuàng)維數(shù)字、聯(lián)創(chuàng)電子884210.WI智慧城市太極股份、湖北廣電、廣電網(wǎng)絡(luò)、蘇州科達(dá)、華體科技8841288.WI云辦公視源股份、蘇州科達(dá)資料來(lái)源：Wind，光大證券

30、研究所券商受益于政策環(huán)境改善 2019 年以來(lái)，資本市場(chǎng)改革有序進(jìn)行，再融資新規(guī)出臺(tái)、科創(chuàng)板落地，注冊(cè)制逐步推進(jìn)，都有利于證券公司，特別是頭部券商的發(fā)展。圖表 20：證券業(yè)的正股Wind 代碼行業(yè)/主題正股801193.SI券商國(guó)泰君安、長(zhǎng)江證券、浙商證券、華安證券CI005165.WI證券國(guó)泰君安、長(zhǎng)江證券、浙商證券、華安證券、吉林敖東8841319.WI炒股軟件東方財(cái)富資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所5、可轉(zhuǎn)債投資策略投資價(jià)值高的可轉(zhuǎn)債主要包括三類 常見(jiàn)的可轉(zhuǎn)債策略是低價(jià)策略和正股策略。低價(jià)策略選出的標(biāo)的基本上是低價(jià)可轉(zhuǎn)債，正股策略選出的通常是中高價(jià)可轉(zhuǎn)債。我們認(rèn)為投資價(jià)值高的可轉(zhuǎn)債主要

31、包括三類：1）防御型標(biāo)的，通常表現(xiàn)為到期收益率高，純債溢價(jià)率低、價(jià)格低。防御型標(biāo)的是低價(jià)策略的擇券目標(biāo)。2）進(jìn)攻型標(biāo)的，通常表現(xiàn)為轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低，價(jià)格處于中高水平。進(jìn)攻型標(biāo)的是正股策略的擇券目標(biāo)。3）平衡型標(biāo)的，同時(shí)具有中等以上的防御能力和進(jìn)攻能力，通常表現(xiàn)為高于中位數(shù)的到期收益率、低于中位數(shù)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、中等的價(jià)格。圖表 21：可轉(zhuǎn)債的主要投資區(qū)間進(jìn)攻能力強(qiáng)（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低）進(jìn)攻型標(biāo)的平衡型標(biāo)的防御型標(biāo)的防御能力強(qiáng)（到期收益率高）資料來(lái)源：光大證券研究所權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格決定三類可轉(zhuǎn)債的權(quán)重。我們預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)預(yù)計(jì)短期以震蕩為主，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債估值水平已經(jīng)與歷史中位數(shù)差異不大，可轉(zhuǎn)債投資應(yīng)該以平衡型標(biāo)的為主

32、，以及少量的進(jìn)攻型標(biāo)的和防御型標(biāo)的。進(jìn)攻型標(biāo)的平衡型標(biāo)的震蕩市熊市防御型標(biāo)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低到期收益率高圖表 22：可轉(zhuǎn)債投資策略權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格可轉(zhuǎn)債投資重點(diǎn)主要擇券標(biāo)準(zhǔn)牛市資料來(lái)源：光大證券研究所繪制6、重點(diǎn)標(biāo)的進(jìn)攻型標(biāo)的進(jìn)攻型標(biāo)的的擇券標(biāo)準(zhǔn)，主要包括正股股價(jià)上漲確定性較強(qiáng)、轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率偏低。我們看好的正股方向主要包括新舊基建、醫(yī)藥生物、必需消費(fèi)、科技、券商。結(jié)合轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、轉(zhuǎn)債價(jià)格等因素，我們認(rèn)為值得關(guān)注的進(jìn)攻型標(biāo)的是東財(cái)轉(zhuǎn) 2（券商）、中天（通信）、烽火轉(zhuǎn)債（通信）、游族（游戲）、康弘（醫(yī)藥）。圖表 23：進(jìn)攻型標(biāo)的及其估值指標(biāo)（2020/5/26）轉(zhuǎn)債名稱債項(xiàng)評(píng)級(jí)債券余額（億元）轉(zhuǎn)債價(jià)格

33、（元）YTM（%）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）行業(yè)（申萬(wàn)）東財(cái)轉(zhuǎn) 2AA+73.00127.95-2.6016.58傳媒中天轉(zhuǎn)債AA+39.64123.48-1.716.00通信烽火轉(zhuǎn)債AAA30.88122.02-1.737.10通信游族轉(zhuǎn)債AA11.50121.50-0.197.12傳媒康弘轉(zhuǎn)債AA16.30120.40-0.6118.34醫(yī)藥生物資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所轉(zhuǎn)債名稱正股名稱凈資產(chǎn)（億元）PB（X）PB 歷史分位數(shù)（%）正股歷史波動(dòng)率(%)轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率（%東財(cái)轉(zhuǎn) 2東方財(cái)富232.15.076.749.531.6中天轉(zhuǎn)債中天科技213.21.866.153.114.8烽火轉(zhuǎn)債烽

34、火通信112.73.348.656.418.8游族轉(zhuǎn)債游族網(wǎng)絡(luò)52.33.427.864.513.5圖表 24：進(jìn)攻型標(biāo)的及其正股估值指標(biāo)（2020/5/26）康弘轉(zhuǎn)債康弘藥業(yè)49.86.610.839.3 27.2資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所 注：公司凈資產(chǎn)為 2020 年一季報(bào)數(shù)據(jù)，PB 歷史為過(guò)去 3 年，波動(dòng)率歷史為過(guò)去 180 天東財(cái)轉(zhuǎn) 2：公司通過(guò)以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心，不斷打造互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，主要業(yè)務(wù)包括證券業(yè)務(wù)和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。2019 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 35.48%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 91.02%。中天轉(zhuǎn)債：公司的主要業(yè)務(wù)包括光通信、電力傳輸、海洋裝備等。20

35、19年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 14.29%，歸母凈利潤(rùn)同比下降 7.18%。1）光通信業(yè)務(wù)方面，公司是光通信線纜行業(yè)目前唯一與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)鐵塔等運(yùn)營(yíng)商開(kāi)展 5G 創(chuàng)新合作的企業(yè)。2）電力傳輸業(yè)務(wù)方面，公司擁有輸配電一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈，積極參與特高壓電網(wǎng)和智能電網(wǎng)建設(shè)。3）海洋裝備業(yè)務(wù)方面，公司 2019 年度該業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 95.05%，在 2019 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)中，公司海纜中標(biāo)金額為 65 億元，排名第一。烽火轉(zhuǎn)債：公司是信息通信設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，是國(guó)家科技部認(rèn)定的國(guó)內(nèi)光通信領(lǐng)域唯一的“863”計(jì)劃成果產(chǎn)業(yè)化基地。公司產(chǎn)品包括光網(wǎng)絡(luò)、纖光纜、系統(tǒng)集成、軟件與服務(wù)等，公

36、司 2019 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng) 1.76%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 15.99%。游族轉(zhuǎn)債：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是移動(dòng)游戲和網(wǎng)頁(yè)游戲的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。 2019 年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降 10.07%，歸母凈利潤(rùn)同比下降 74.58%，主要原因是權(quán)力的游戲：凜冬將至上線后流水下滑較大，公司廣告宣傳和人力成本投入較大。2020 年公司將有上海鏡花、少年三國(guó)志：零等新游戲上線?？岛朕D(zhuǎn)債：公司的主要產(chǎn)品為藥品（包括生物制品、中成藥、化學(xué)藥）和醫(yī)療器械(主要是眼科醫(yī)療器械）。公司2019 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.65%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 3.35%。公司持續(xù)在眼科、腦科、腫瘤等領(lǐng)域加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，康柏西普眼用注射液

37、等藥品正在開(kāi)展臨床研究。平衡型標(biāo)的2020 年 5 月 26 日，在 257 只存量可轉(zhuǎn)債中，到期收益率大于 60%分位值（1.45%）、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率小于 40%分位值（17.99%）的可轉(zhuǎn)債共有 16只。圖表 25：當(dāng)前可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與到期收益率（2020/5/26）到17.99（40%分位值）期 6收 益 4率%（ 2） 0-21.45（60%分位值）-4-6-8-10-20-1001020304050607080轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所結(jié)合行業(yè)景氣度、正股實(shí)際波動(dòng)率等因素，我們認(rèn)為值得關(guān)注的平衡型標(biāo)的是久吾（環(huán)保）、亞泰（裝飾）、華森（醫(yī)藥）、博彥（軟件）、龍

38、蟠（車(chē)用化學(xué)品）、君禾（水泵）、縱橫轉(zhuǎn)債（通信）。圖表 26：平衡型標(biāo)的及其估值指標(biāo)（2020/5/26）轉(zhuǎn)債名稱債項(xiàng)評(píng)級(jí)債券余額（億元）轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）YTM（%）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）行業(yè)（申萬(wàn)）久吾轉(zhuǎn)債A+2.54115.802.077.40公用事業(yè)亞泰轉(zhuǎn)債AA-4.80109.251.5310.67建筑裝飾華森轉(zhuǎn)債AA-3.00109.002.0416.96醫(yī)藥生物博彥轉(zhuǎn)債AA-5.38108.131.7215.75計(jì)算機(jī)龍?bào)崔D(zhuǎn)債A+4.00107.793.2612.84化工君禾轉(zhuǎn)債A+2.10107.081.9313.31機(jī)械設(shè)備縱橫轉(zhuǎn)債A+2.70106.072.8416.54通信資料來(lái)源

39、：Wind，光大證券研究所轉(zhuǎn)債名稱正股名稱凈資產(chǎn)（億元）PB（X）PB 歷史分位數(shù)（%）正股歷史波動(dòng)率(%)轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率（%久吾轉(zhuǎn)債久吾高科7.32.936.541.528.0亞泰轉(zhuǎn)債鄭中設(shè)計(jì)16.41.76.039.022.9華森轉(zhuǎn)債華森制藥11.06.64.658.525.0博彥轉(zhuǎn)債博彥科技27.81.64.147.425.4龍?bào)崔D(zhuǎn)債龍?bào)纯萍?3.82.018.940.629.1君禾轉(zhuǎn)債君禾股份6.53.413.852.736.3圖表 27：平衡型標(biāo)的及其正股估值指標(biāo)（2020/5/26）縱橫轉(zhuǎn)債縱橫通信6.95.136.356.2 34.5資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所 注：公司凈

40、資產(chǎn)為 2020 年一季報(bào)數(shù)據(jù)，PB 歷史為過(guò)去 3 年，波動(dòng)率歷史為過(guò)去 180 天久吾轉(zhuǎn)債：公司的主要產(chǎn)品為以陶瓷膜、有機(jī)膜等膜材料為核心的膜集成技術(shù)整體解決方案，客戶為生物醫(yī)藥、化工、食品、冶金等工業(yè)過(guò)程分離領(lǐng)域及工業(yè)污水、市政污水等環(huán)保水處理領(lǐng)域的企業(yè)。2019 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 4.56%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 1.47%。亞泰轉(zhuǎn)債：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是建筑裝飾設(shè)計(jì)與工程建設(shè)。2019 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 9.17%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 16.67%。公司的 Cheng Chung Design（CCD）設(shè)計(jì)品牌，被 2019 年世界品牌實(shí)驗(yàn)室（World Brand Lab）評(píng)

41、為亞洲品牌 500 強(qiáng)， 成為中國(guó)首家入選榜單的設(shè)計(jì)品牌。華森轉(zhuǎn)債：公司專注于中成藥、化學(xué)藥的研發(fā)和銷(xiāo)售。2019 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 19.71%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 23.57%。公司五大獨(dú)家中成藥品種（六味安神膠囊、八味芪龍顆粒、甘桔冰梅片、都梁軟膠囊、痛瀉寧顆粒）已經(jīng)全部進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄。博彥轉(zhuǎn)債： 公司在國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)中已經(jīng)深耕二十余年，2017 年至 2019 年，公司獲得由中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)頒發(fā)的“中國(guó)最具影響力軟件和信息服務(wù)企業(yè)”和“中國(guó)軟件行業(yè)優(yōu)秀解決方案”。2019 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 27.91%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 11.15%。龍?bào)崔D(zhuǎn)債：公司的主要產(chǎn)品是潤(rùn)滑油、發(fā)

42、動(dòng)機(jī)冷卻液、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液等車(chē)用精細(xì)化學(xué)品，產(chǎn)品應(yīng)用于汽車(chē)整體制造、汽車(chē)后市場(chǎng)、工程機(jī)械等領(lǐng)域。2019 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 14.37%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 55.69%。君禾轉(zhuǎn)債：公司的主要產(chǎn)品為家用水泵，已經(jīng)擁有一體化的水泵產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋水泵電機(jī)、注塑件、鋁制配件、電纜線以及水泵產(chǎn)品組裝和檢測(cè)。 2019 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 5.56%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 9.09%?？v橫轉(zhuǎn)債：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和維護(hù)，主要客戶為三大電信運(yùn)營(yíng)商及鐵塔公司。2019 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 48.14%，歸母凈利潤(rùn)同比下降 13.51%。歸母凈利潤(rùn)下降的主要原因是為公司在 2019

43、 年拓展新業(yè)務(wù)和新區(qū)域，導(dǎo)致公司費(fèi)用同比增幅較大。防御型標(biāo)的2020 年 5 月 26 日，到期收益率的大于 3%的可轉(zhuǎn)債有 24 只。結(jié)合轉(zhuǎn)債價(jià)格、行業(yè)景氣度、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率等因素，我們認(rèn)為值得關(guān)注的防御型標(biāo)的是起步（服裝）、亞太（汽車(chē)）、搜特轉(zhuǎn)債（服裝）。圖表 28：防御型標(biāo)的及其估值指標(biāo)（2020/5/26）轉(zhuǎn)債名稱債項(xiàng)評(píng)級(jí)債券余額（億元）轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）YTM（%）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）行業(yè)（申萬(wàn)）起步轉(zhuǎn)債AA-5.2099.573.5730.26紡織服裝亞太轉(zhuǎn)債AA9.9997.004.33110.27汽車(chē)搜特轉(zhuǎn)債AA8.0093.314.1077.36紡織服裝資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所

44、轉(zhuǎn)債名稱正股名稱凈資產(chǎn)（億元）PB（X）PB 歷史分位數(shù)（%）正股歷史波動(dòng)率(%)轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率（%起步轉(zhuǎn)債起步股份17.12.37.252.628.3亞太轉(zhuǎn)債亞太股份26.21.439.953.57.9圖表 29：防御型標(biāo)的及其正股估值指標(biāo)（2020/5/26）搜特轉(zhuǎn)債搜于特55.01.636.281.0 17.5資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所 注：公司凈資產(chǎn)為 2020 年一季報(bào)數(shù)據(jù)，PB 歷史為過(guò)去 3 年，波動(dòng)率歷史為過(guò)去 180 天7、風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期 經(jīng)濟(jì)增速顯著低于預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)有可能出現(xiàn)較大幅度的向下調(diào)整，由于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體走勢(shì)與權(quán)益市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較高，大概率同步向下調(diào)

45、整。相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期5G、醫(yī)藥生物、手機(jī)、新能源汽車(chē)、光伏、鋰電池等行業(yè)的發(fā)展、取決于技術(shù)進(jìn)步、政府扶持政策、下游需求增速等多種因素。如果關(guān)鍵性因素未達(dá)預(yù)期，行業(yè)的發(fā)展將受到限制，影響相關(guān)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格。正股價(jià)格波動(dòng)幅度大于預(yù)期 股票價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公司經(jīng)營(yíng)情況、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等多方面因素相關(guān)，可能出現(xiàn)波動(dòng)幅度大于預(yù)期的情況。部分可轉(zhuǎn)債的估值水平偏高 當(dāng)前可轉(zhuǎn)債整體的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率等指標(biāo)偏高，由于可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)供給加速、權(quán)益市場(chǎng)下行趨勢(shì)增強(qiáng)等原因，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率可能大幅下降。圖表 30：近兩個(gè)月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26）轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱規(guī)模（億元）評(píng)級(jí)發(fā)行日期上市日

46、期上市首日收盤(pán)價(jià)（元）正股簡(jiǎn)稱行業(yè)1同德轉(zhuǎn)債1.44A+2020/3/262020/4/21132.50同德化工化工2華體轉(zhuǎn)債2.09A+2020/3/312020/4/27118.78華體科技電子3利群轉(zhuǎn)債18.00AA2020/4/12020/4/21108.30利群股份商業(yè)貿(mào)易4瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債9.92AA+2020/4/72020/5/7126.10瀚藍(lán)環(huán)境公用事業(yè)5裕同轉(zhuǎn)債14.00AA+2020/4/72020/4/28117.40裕同科技輕工制造6東時(shí)轉(zhuǎn)債4.28AA2020/4/92020/4/30117.45東方時(shí)尚汽車(chē)7魯泰轉(zhuǎn)債14.00AA+2020/4/92020/5/1310

47、8.00魯泰 A紡織服裝8長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債8.00AA2020/4/92020/5/13128.10長(zhǎng)青集團(tuán)公用事業(yè)9濱化轉(zhuǎn)債24.00AA2020/4/102020/4/30110.52濱化股份化工10起步轉(zhuǎn)債5.20AA-2020/4/102020/5/7104.06起步股份紡織服裝11應(yīng)急轉(zhuǎn)債8.19AA+2020/4/102020/5/11116.90中國(guó)應(yīng)急國(guó)防軍工12華統(tǒng)轉(zhuǎn)債5.50AA2020/4/102020/5/8125.81華統(tǒng)股份食品飲料13凌鋼轉(zhuǎn)債4.40AA2020/4/132020/5/13102.60凌鋼股份鋼鐵14維爾轉(zhuǎn)債9.17AA-2020/4/132020/5/1

48、2113.22維爾利公用事業(yè)15春秋轉(zhuǎn)債2.40AA-2020/4/142020/5/13122.85春秋電子電子16聚飛轉(zhuǎn)債7.05AA-2020/4/142020/5/15121.70聚飛光電電子17縱橫轉(zhuǎn)債2.70A+2020/4/172020/5/22105.19縱橫通信通信18全筑轉(zhuǎn)債3.84AA2020/4/202020/5/19112.45全筑股份建筑裝飾19交科轉(zhuǎn)債25.00AA+2020/4/222020/5/22106.72浙江交科建筑裝飾20健友轉(zhuǎn)債5.03AA2020/4/232020/5/22129.02健友股份醫(yī)藥生物21康隆轉(zhuǎn)債2.00AA-2020/4/2320

49、20/5/20108.97康隆達(dá)紡織服裝22龍?bào)崔D(zhuǎn)債4.00A+2020/4/232020/5/19110.38龍?bào)纯萍蓟?3福萊轉(zhuǎn)債14.50AA2020/5/27福萊特建筑材料24火炬轉(zhuǎn)債6.00AA2020/5/27火炬電子電子25藍(lán)帆轉(zhuǎn)債31.44AA2020/5/28藍(lán)帆醫(yī)療醫(yī)藥生物平均值9.29115.77資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所圖表 31：近六個(gè)月停止交易的可轉(zhuǎn)債（截至 2020/5/26）轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債最后交易日轉(zhuǎn)債最后交易日收盤(pán)價(jià)（元）轉(zhuǎn)債上市交易期限（年）發(fā)行規(guī)模（億元）評(píng)級(jí)發(fā)行日期上市日期1海爾轉(zhuǎn)債(退市)2019/12/16132.020.9930.07AAA

50、2018/12/182019/1/182格力轉(zhuǎn)債(退市)2019/12/16105.694.989.80AA2014/12/252015/1/133參林轉(zhuǎn)債(退市)2020/1/16142.290.7910.00AA2019/4/32019/4/244水晶轉(zhuǎn)債(退市)2020/1/23134.002.1811.80AA2017/11/172017/12/125偉明轉(zhuǎn)債(退市)2020/2/5155.781.166.70AA2018/12/102018/12/266和而轉(zhuǎn)債(退市)2020/2/5129.030.675.47AA-2019/6/42019/7/17藍(lán)思轉(zhuǎn)債(退市)2020/2/7

51、182.402.1748.00AA+2017/12/82018/1/178中裝轉(zhuǎn)債(退市)2020/2/13166.600.895.25AA2019/3/262019/4/159安圖轉(zhuǎn)債(退市)2020/2/18187.090.646.83AA2019/6/282019/7/2210旭升轉(zhuǎn)債(退市)2020/2/27158.581.274.20AA2018/11/222018/12/1111啟明轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/4149.640.9410.45AA2019/3/272019/4/2412圣達(dá)轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/10161.510.692.99A+2019/7/32019/7/26

52、13洲明轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/11130.001.345.48AA-2018/11/72018/12/314通威轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/16107.501.0050.00AA+2019/3/182019/4/1015利歐轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/17249.011.9921.98AA2018/3/222018/4/1916星源轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/19108.372.034.80AA2018/3/72018/4/1017圓通轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/20100.231.3336.50AA+2018/11/202018/12/1818再升轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/24120.191.7

53、61.14AA-2018/6/192018/7/1319南威轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/24122.530.696.60AA-2019/7/152019/8/520中來(lái)轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/25106.301.0810.00AA-2019/2/252019/3/2221曙光轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/30117.521.6511.20AA2018/8/62018/8/2322雨虹轉(zhuǎn)債(退市)2020/3/30147.902.5118.40AA2017/9/252017/10/2023長(zhǎng)青轉(zhuǎn) 2(退市)2020/4/2116.101.109.14AA2019/2/272019/4/324佳都轉(zhuǎn)債

54、(退市)2020/4/8132.281.308.75AA2018/12/192019/1/2125萬(wàn)信轉(zhuǎn) 2(退市)2020/4/13154.021.1112.00AA2019/3/42019/3/2526百姓轉(zhuǎn)債2020/5/20130.031.143.27AA2019/3/292019/4/2227泰晶轉(zhuǎn)債2020/5/26125.472.452.15AA2017/12/152018/1/228千禾轉(zhuǎn)債2020/5/281.943.56AA-2018/6/202018/7/1029高能轉(zhuǎn)債2020/6/171.898.40AA2018/7/262018/8/27平均值139.711.511

55、2.582018/9/102018/10/5資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所數(shù)量正股化工28桐昆股份、鴻達(dá)興業(yè)、濱化股份、桐昆股份、新鳳鳴、玲瓏輪胎、恩捷股份、利爾化學(xué)、輝豐股份、司爾特雅化集團(tuán)、蘇博特、金禾實(shí)業(yè)、百川股份、兄弟科技、清水源、龍?bào)纯萍?、天鐵股份、永東股份、道氏技術(shù)藍(lán)曉科技、光華科技、三力士、嘉澳環(huán)保、同德化工、晶瑞股份、橫河模具、凱龍股份輕工制造20山鷹紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、歐派家居、裕同科技、仙鶴股份、太陽(yáng)紙業(yè)、顧家家居、奧瑞金、德?tīng)栁磥?lái)、好萊客合興包裝、華源控股、金牌廚柜、榮晟環(huán)保、哈爾斯、東風(fēng)股份、英聯(lián)股份、翔港科技、萬(wàn)順新材、夢(mèng)百合醫(yī)藥生物19吉林敖東、康弘藥業(yè)、現(xiàn)代制藥、

56、九州通、亞太藥業(yè)、柳藥股份、樂(lè)普醫(yī)療、濟(jì)川藥業(yè)、一心堂、健友股份振德醫(yī)療、華森制藥、特一藥業(yè)、溢多利、華通醫(yī)藥、尚榮醫(yī)療、新天藥業(yè)、英科醫(yī)療、富祥股份汽車(chē)19廣汽集團(tuán)、中鼎股份、雙環(huán)傳動(dòng)、亞太股份、常熟汽飾、遠(yuǎn)東傳動(dòng)、小康股份、文燦股份、駱駝股份、天汽模、新泉股份、東方時(shí)尚、今飛凱達(dá)、鈞達(dá)股份、正裕工業(yè)、雷迪克、德?tīng)柟煞?、模塑科技、威帝股份公用事業(yè)17中國(guó)核電、川投能源、福能股份、上海環(huán)境、內(nèi)蒙華電、瀚藍(lán)環(huán)境、維爾利、長(zhǎng)青集團(tuán)、高能環(huán)境、迪森股份、雪迪龍、海峽環(huán)保、博世科、國(guó)禎環(huán)保、久吾高科 、中環(huán)環(huán)保、聯(lián)泰環(huán)保電氣設(shè)備17上海電氣、林洋能源、國(guó)軒高科、明陽(yáng)智能、日月股份、福斯特、新時(shí)達(dá)、白云

57、電器、杭電股份、麥格米特長(zhǎng)城科技、紅相股份、凱中精密、九洲電氣、通光線纜、迪貝電氣、凱發(fā)電氣機(jī)械設(shè)備17龍凈環(huán)保、先導(dǎo)智能、永創(chuàng)智能、大業(yè)股份、精測(cè)電子、至純科技、五洲新春、百達(dá)精工、新萊應(yīng)材、智能自控、金輪股份、君禾股份、岱勒新材、克來(lái)機(jī)電、科森科技、金銀河、東音股份電子15木林森、大族激光、深南電路、視源股份、璞泰來(lái)、利亞德、聚飛光電、艾華集團(tuán)、拓邦股份、長(zhǎng)信科技、聯(lián)創(chuàng)電子、春秋電子、華體科技、聯(lián)得裝備有色金屬14海亮股份、盛屯礦業(yè)、明泰鋁業(yè)、博威合金、鼎勝新材、索通發(fā)展、贛鋒鋰業(yè)、華鈺礦業(yè)、金力永磁、寒銳鈷業(yè)、石英股份、華鋒股份、翔鷺鎢業(yè)、三祥新材建筑裝飾12中國(guó)核建、浙江交科、重慶建工

58、、洪濤股份、鐵漢生態(tài)、嶺南股份、大豐實(shí)業(yè)、中化巖土、森特股份、北方國(guó)際、亞泰國(guó)際、全筑股份紡織服裝10海瀾之家、魯泰 A、搜于特、錦泓集團(tuán)、孚日股份、臺(tái)華新材、起步股份、開(kāi)潤(rùn)股份、康隆達(dá)、萬(wàn)里馬農(nóng)林牧漁8新希望、海大集團(tuán)、唐人神、眾興菌業(yè)、宏輝果蔬、中寵股份、天康生物、金新農(nóng)計(jì)算機(jī)8航天信息、太極股份、新北洋、久其軟件、博彥科技、蘇州科達(dá)、正元智慧、藍(lán)盾股份銀行8浦發(fā)銀行、中信銀行、光大銀行、江蘇銀行、無(wú)錫銀行、張家港行、江陰銀行、蘇農(nóng)銀行通信7中天科技、烽火通信、亨通光電、永鼎股份、縱橫通信、特發(fā)信息、盛路通信傳媒6東方財(cái)富、吉視傳媒、貴廣網(wǎng)絡(luò)、湖北廣電、游族網(wǎng)絡(luò)、廣電網(wǎng)絡(luò)家用電器5奧佳華、創(chuàng)維數(shù)字、奇精機(jī)械、星帥爾、三星新材交通運(yùn)輸5順豐控股、招商公路、華夏航空、長(zhǎng)久物流、澳洋順昌食品飲料4桃李面包、伊力特、華統(tǒng)股份、千禾味業(yè)非銀金融4國(guó)泰君安、長(zhǎng)江證券、浙商證