如何看待潛在增速與債券利率的關(guān)系

1、2020 年 8 月 6 日，中國(guó)人民銀行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，對(duì)于下一階段的主要政策思路，報(bào)告指出要“促進(jìn)貸款投放與市場(chǎng)主體實(shí)際資金需求相匹配，使資金平穩(wěn)有序地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向潛在增速回歸”。事實(shí)上，早在 7 月 10 日，央行官員就曾在新聞發(fā)布會(huì)上指出“利率如果嚴(yán)重低于和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相適應(yīng)的水平，就會(huì)產(chǎn)生套利的問(wèn)題”。結(jié)合來(lái)看，潛在增速是當(dāng)前以及下一階段央行貨幣政策的重要參考。那么，什么是潛在增速？對(duì)債市而言又有何意義？本文將就此展開分析。 如何看待潛在增速與債券利率的關(guān)系宏觀經(jīng)濟(jì)的隱形錨：潛在增速潛在增速指的是在價(jià)格穩(wěn)定和生產(chǎn)要素充分使用的條件之下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能達(dá)到的最

2、大增速。傳統(tǒng)意義上，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一般代表一定時(shí)間內(nèi)一國(guó)整體經(jīng)濟(jì)總量（即 GDP）的增長(zhǎng)速度，而潛在經(jīng)濟(jì)增速則有些特殊：潛在經(jīng)濟(jì)增速的概念最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家利維（Levy, 1962）提出，根據(jù)利維的定義，潛在產(chǎn)出指的是在合理穩(wěn)定的價(jià)格水平之下，資本完全使用和勞動(dòng)力充分就業(yè)所能生產(chǎn)出來(lái)的商品和服務(wù)；中國(guó)人民銀行發(fā)布的 2019 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也曾指出，潛在增速是指在不引起通貨膨脹的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所能取得的可持續(xù)的最大增速。長(zhǎng)周期視角之下實(shí)際增長(zhǎng)水平總是圍繞著潛在增速波動(dòng)，二者之差（即產(chǎn)出缺口）則可用來(lái)反映通脹水平?，F(xiàn)實(shí)中，一國(guó)的潛在增長(zhǎng)率主要由資本、勞動(dòng)力和全要素生產(chǎn)率等因素決定

3、，資本、勞動(dòng)力的增長(zhǎng)速度對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“動(dòng)量”，而全要素生產(chǎn)率則對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“效率”，動(dòng)量與效率共同決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在空間。對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平而言，其在短期內(nèi)容易受到需求側(cè)因素（如消費(fèi)、投資、出口）的影響，體現(xiàn)為實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速的短期波動(dòng)；而長(zhǎng)期內(nèi)，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多受供給側(cè)因素（如資本、勞動(dòng)力、全要素生產(chǎn)率等）影響，體現(xiàn)為實(shí)際增速和潛在增速的彌合，這也解釋了為何長(zhǎng)周期視角之下實(shí)際增長(zhǎng)水平總是圍繞著潛在增速波動(dòng)。實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差值則體現(xiàn)為一國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱/過(guò)冷的程度，其與實(shí)際產(chǎn)出的比率就是產(chǎn)出缺口，該指標(biāo)也是衡量通脹的重要指標(biāo)。圖 1：實(shí)際增速與潛在增速的關(guān)系資料來(lái)源：中信證券研究部尋蹤“

4、潛在增長(zhǎng)率”首先需要說(shuō)明的是，當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)潛在增速以及產(chǎn)出缺口的測(cè)算并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不同的估算模型、指標(biāo)選取、時(shí)間跨度都會(huì)導(dǎo)致測(cè)算結(jié)果的差異，因此本文的研究重點(diǎn)并不在于求解當(dāng)前潛在增速的絕對(duì)水平，而是對(duì)其趨勢(shì)以及與現(xiàn)券收益率的關(guān)系做出分析。為保障測(cè)算結(jié)果的穩(wěn)健性，本文分別使用趨勢(shì)消除法以及生產(chǎn)函數(shù)法對(duì)潛在增速以及產(chǎn)出缺口進(jìn)行估算?，F(xiàn)實(shí)中，常見的測(cè)算潛在增速的方法有兩種，分別為趨勢(shì)消除法和生產(chǎn)函數(shù)法。趨勢(shì)消除法可以較為簡(jiǎn)便的估算潛在增速（及產(chǎn)出缺口），主要通過(guò) HP 濾波法平滑 GDP 的周期波動(dòng)以得到潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。生產(chǎn)函數(shù)法相對(duì)復(fù)雜一些，基本思路是利用宏觀數(shù)據(jù)估算潛在資本投入、潛在就業(yè)

5、水平以及全要素生產(chǎn)率，帶入生產(chǎn)函數(shù)并推導(dǎo)出潛在產(chǎn)出。為保障測(cè)算結(jié)果的穩(wěn)健性，本文分別使用上述兩種方法進(jìn)行估算。方法一：趨勢(shì)消除法我們將剔除價(jià)格因素后的 GDP 取自然對(duì)數(shù)，通過(guò) HP 濾波后得出其趨勢(shì)項(xiàng)，并計(jì)算其潛在增速和產(chǎn)出缺口。從結(jié)果看，2020 年一季度受新冠疫情影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速斷崖下行，潛在增速雖有一定回落但幅度遠(yuǎn)小于實(shí)際增速，產(chǎn)出缺口大幅下滑；進(jìn)入二季度后，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速與產(chǎn)出缺口均快速反彈，但潛在增速仍維持在低位。方法二：生產(chǎn)函數(shù)法對(duì)于生產(chǎn)函數(shù)法而言，本文借鑒了郭慶旺（2004）的做法，首先估算資本存量（用固定資產(chǎn)投資模擬）、潛在就業(yè)水平（用總就業(yè)人口以及失業(yè)率估算）以及全要素生產(chǎn)

6、率，并用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)估算潛在增速以及產(chǎn)出缺口。從結(jié)果看，生產(chǎn)函數(shù)法所估算的潛在增速以及產(chǎn)出缺口與趨勢(shì)消除法的估算結(jié)果基本一致：2020 年上半年潛在增速整體維持下行趨勢(shì)，產(chǎn)出缺口則實(shí)現(xiàn)了 V 型反彈。結(jié)合來(lái)看，趨勢(shì)消除法與生產(chǎn)函數(shù)法形成互驗(yàn)，印證了測(cè)算結(jié)果的解釋力。對(duì)于當(dāng)前時(shí)點(diǎn)而言，盡管二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速有所反彈，但潛在增速仍維持在相對(duì)低位，產(chǎn)出缺口雖快速回升但仍為負(fù)值（對(duì)應(yīng)實(shí)際增速低于潛在增速），且也遠(yuǎn)未達(dá)到疫情發(fā)生前的水平。圖 2：潛在增速測(cè)算結(jié)果（%）圖 3：產(chǎn)出缺口測(cè)算結(jié)果（%）潛在增速：趨勢(shì)消除法潛在增速：生產(chǎn)函數(shù)法1614121086422003-122004-12200

7、5-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-1203%1%-1%-3%2002-122004-032005-062006-092007-122009-032010-062011-092012-122014-032015-062016-092017-122019-032020-06-5%產(chǎn)出缺口：趨勢(shì)消除法產(chǎn)出缺口：生產(chǎn)函數(shù)法（右軸）10%5%0%-5%-10%-15%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部實(shí)際增

8、速如何向潛在增速靠攏？“雙循環(huán)”是關(guān)鍵實(shí)際增速與潛在增速的“引力”是相互的：當(dāng)實(shí)際增速低于潛在增速時(shí)，就業(yè)、企業(yè)利潤(rùn)等結(jié)構(gòu)性壓力將導(dǎo)致要素生產(chǎn)率的下行壓力，從而加重了潛在增速的回落壓力。綜合考慮當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，“雙循環(huán)”或?qū)⒊蔀槔瓌?dòng)潛在增速回升的重要抓手。根據(jù)我們?cè)谏衔闹械臏y(cè)算，當(dāng)前實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速仍低于潛在經(jīng)濟(jì)增速水平，同時(shí)結(jié)合央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作的展望，引導(dǎo)實(shí)際增速向潛在增速回歸仍是后續(xù)政策的重要目標(biāo)。值得注意的是，當(dāng)實(shí)際增速低于潛在增速時(shí)，二者引力的作用是相互的：伴隨著失業(yè)壓力持續(xù)高企、中小企業(yè)利潤(rùn)維持低迷，勞動(dòng)力、資本等生產(chǎn)要素以及全要素生產(chǎn)率均有一定的回落

9、壓力，這可能導(dǎo)致潛在增速的中樞下移，從而形成“潛在增速向?qū)嶋H增速靠攏”的負(fù)向反饋。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)緩慢、海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍存的大環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)程仍有較高不確定性，宏觀環(huán)境并不利于要素生產(chǎn)率的全面回升，長(zhǎng)期以往也容易形成潛在增速中樞的持續(xù)滑落，為此，有必要構(gòu)建新的發(fā)展框架以應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)矛盾，“雙循環(huán)”發(fā)展格局也就應(yīng)運(yùn)而生。供需兩端齊發(fā)力，國(guó)內(nèi)國(guó)際促平衡。在兩個(gè)循環(huán)發(fā)展格局中，國(guó)內(nèi)大循環(huán)占主導(dǎo)地位，為實(shí)現(xiàn)內(nèi)循環(huán)的有序推進(jìn)，一方面需從供給端入手，重塑國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，保障社會(huì)再生產(chǎn)的完整性；另一方面也需注重需求側(cè)的發(fā)展?jié)摿?，通過(guò)促進(jìn)有效投資以釋放消費(fèi)活力、擴(kuò)大內(nèi)需，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈的健康

10、運(yùn)轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于國(guó)際循環(huán)而言，內(nèi)循環(huán)也并不意味著完全摒棄國(guó)際分工，更不意味著中國(guó)對(duì)外開放戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向，而是要進(jìn)一步拓寬“一帶一路”朋友圈，并通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)加大“中國(guó)制造”的技術(shù)附加值以占據(jù)供應(yīng)鏈上游的主導(dǎo)地位。立足債市：潛在增速與現(xiàn)券收益率的關(guān)系幾何？歷史上潛在增速與債券利率走勢(shì)整體正相關(guān)，但進(jìn)入 2013 年之后，二者的相關(guān)性有所減弱。對(duì)比歷史上的潛在增速（由于兩種方法估算結(jié)果并無(wú)明顯差異，我們這里采用趨勢(shì)消除法所估算的潛在增速）與債券利率走勢(shì)，二者的波動(dòng)具有一定的正相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)周期視角之下潛在增速對(duì)長(zhǎng)端利率具有一定的指引作用，但自 2013 年之后隨著資本要素與勞動(dòng)力要素

11、的增長(zhǎng)放緩，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也呈現(xiàn)出趨勢(shì)回落、波動(dòng)收窄的新特征，其與債券利率走勢(shì)的相關(guān)性也有所弱化。當(dāng)一國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速明顯偏離于潛在經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，實(shí)際增速向潛在增速回歸的向心力將制約債券收益率的波動(dòng)幅度。從宏觀維度上看，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速代表該國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率；而在微觀維度上，經(jīng)濟(jì)增速的另一層含義是各個(gè)社會(huì)部門的資本利潤(rùn)率，因此長(zhǎng)期看一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞往往與該國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、大類資產(chǎn)收益率具有一定的正相關(guān)性，如美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)家的收益率中樞均隨著經(jīng)濟(jì)增速的下降而逐漸下行。通常而言，一國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速往往圍繞著潛在經(jīng)濟(jì)增速窄幅波動(dòng)，但在特殊時(shí)期，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)明顯偏離于潛在增速，比如 2020 年

12、一季度中國(guó)實(shí)際增速錄得-6.8%，而潛在增速仍然保持正增長(zhǎng)。隨著時(shí)間的推進(jìn)，潛在增速對(duì)實(shí)際增長(zhǎng)的引力將逐漸顯現(xiàn)，表現(xiàn)為實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速逐漸向潛在增速回歸的現(xiàn)象（如二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速恢復(fù)），這種特征將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)大類資產(chǎn)的定價(jià)并非僅僅是基于實(shí)際增速，潛在增速也被反映到了價(jià)格中，一定程度上制約了利率的下行空間（關(guān)于這一點(diǎn)，我們?cè)诖饲暗膱?bào)告?zhèn)袉⒚飨盗?20200610債券定價(jià)迷思：基于“潛在增速”or“實(shí)際增速”？中進(jìn)行過(guò)詳細(xì)說(shuō)明）。圖 4：潛在增速與債券收益率具有一定相關(guān)性（%，%）中債國(guó)債到期收益率:10年潛在增速（右軸）5.004.003.002.001.002005-092006-0420

13、06-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-040.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部產(chǎn)出缺口與收益率的關(guān)系幾何？結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)出缺口對(duì)通脹水平和貨幣政策方向具有一定的指引效果，也與現(xiàn)券利率走勢(shì)具有明顯的相關(guān)性。自 2001

14、年中國(guó)加入 WTO 之后，外貿(mào)紅利帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，2006 年、2007年中國(guó) GDP 增速分別錄得 12.7%、14.2%，產(chǎn)出缺口（由于兩種方法估算結(jié)果相似，我們這里采用趨勢(shì)消除法所估算的產(chǎn)出缺口）也隨之快速回升。持續(xù)攀升的經(jīng)濟(jì)增速間接推升了通脹水平，PPI 同比從 2016 年 11 月的 2.8%逐漸升至 2008 年 6 月的 8.8%，與此同時(shí)，貨幣政策也開始邊際收緊，央行逐漸采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹上行，在貨幣政策收緊+通脹升溫的環(huán)境之下，現(xiàn)券收益率也開始了上行進(jìn)程。2008 年至 2009 年上半年，金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口快速滑落，

15、PPI 也隨之下行，央行相繼采取下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、擴(kuò)大財(cái)政支出等逆周期調(diào)節(jié)政策托底經(jīng)濟(jì)下行，10 年國(guó)債到期收益率也從 2008 年 7 月的 4.5%逐漸降至 2009 年 1 月的 2.9%。2009 年三季度至 2016 年一季度，金融危機(jī)過(guò)后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，但隨著人口紅利、外貿(mào)紅利的逐漸消散，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞有所放緩，產(chǎn)出缺口整體處于窄幅波動(dòng)區(qū)間，并在趨勢(shì)上領(lǐng)先于 PPI 和存準(zhǔn)率的拐點(diǎn)。在此期間，產(chǎn)出缺口與現(xiàn)券利率整體維仍有一定的正相關(guān)性，但在 2013 年-2014 年，受錢荒影響收益率曾一度與產(chǎn)出缺口走勢(shì)背離。2016 年至 2017 年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推出后傳統(tǒng)過(guò)剩產(chǎn)能逐

16、漸出清，潛在增速持續(xù)下滑，產(chǎn)出缺口也有所提高，在此期間 PPI 逐漸觸底回升，貨幣政策雖未有進(jìn)一步收緊操作，但也暫停了此前持續(xù)的降準(zhǔn)步伐，債券收益率則跟隨產(chǎn)出缺口和 PPI 快速反彈。2018 年下半年至 2019 年，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，疊加中美貿(mào)易摩擦頻發(fā)、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控加碼、金融監(jiān)管趨嚴(yán)等，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐漸從過(guò)去的粗獷式發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，但經(jīng)濟(jì)增速也隨之下行，產(chǎn)出缺口重新回落。央行于二季度開始相繼開展降準(zhǔn)操作，PPI 與現(xiàn)券收益率也整體處于回落進(jìn)程。對(duì)于政策制定方而言，逆周期政策并非單純對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增速的絕對(duì)變動(dòng)方向，維持實(shí)際增長(zhǎng)水平與潛在增長(zhǎng)水平相適應(yīng)（即產(chǎn)出缺口穩(wěn)定）也是逆周

17、期調(diào)節(jié)的弦外之音。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、需求持續(xù)高漲甚至超過(guò)產(chǎn)能利用率的上限時(shí)，為滿足高需求，全社會(huì)各部門超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，體現(xiàn)為實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速高于潛在增速、產(chǎn)出缺口為正、通脹持續(xù)走強(qiáng)的特征；而當(dāng)需求放緩、產(chǎn)能利用率回落時(shí)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速弱于潛在增速，產(chǎn)出缺口將降至負(fù)值區(qū)間，通脹水平也將持續(xù)回落。事實(shí)上，無(wú)論是過(guò)熱亦或是過(guò)冷都并非一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)態(tài)，政策制定方需要通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)來(lái)保障一國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，因此產(chǎn)出缺口就成為了逆周期調(diào)節(jié)的重要參考指標(biāo)。圖 5：產(chǎn)出缺口與國(guó)債利率正相關(guān)（%，%）圖 6：產(chǎn)出缺口對(duì)通脹和貨幣政策具有一定指引效果（%，%）中債國(guó)債到期收益率:10年產(chǎn)出缺口（右軸）PPI存準(zhǔn)率產(chǎn)出缺口（右軸）6

18、.005.004.003.002.001.002002-012003-042004-072005-102007-012008-042009-072010-102012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-070.003.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.03.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%2002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-012011-052012

19、-092014-012015-052016-092018-012019-05-5.0%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部后市展望：基于潛在增速與產(chǎn)出缺口的角度綜合考慮潛在增速、產(chǎn)出缺口與當(dāng)前的收益率水平，利率進(jìn)一步加速攀升的概率不高，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率仍將維持震蕩行情。進(jìn)入二季度以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)有序復(fù)蘇，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均明顯回暖。但固定資產(chǎn)投資持續(xù)磨底、失業(yè)率維持高位，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)仍面臨一定制約，也遠(yuǎn)未回到疫情發(fā)生前的水平。對(duì)于產(chǎn)出缺口而言，二季度產(chǎn)出缺口雖快速反彈，但從絕對(duì)水平上看仍維持在歷史的相對(duì)低位，較疫情發(fā)生前的水平具有明顯差距，

20、考慮到產(chǎn)出缺口與債券利率的相關(guān)性，我們認(rèn)為短期內(nèi)收益率進(jìn)一步向上突破 3.0%的概率不高。對(duì)于貨幣政策而言，結(jié)合產(chǎn)出缺口對(duì)央行政策方向的指引，隨著經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)回升，產(chǎn)出缺口料將進(jìn)一步回升，寬信用、逆周期調(diào)節(jié)等政策力度料將有所放緩，短端利率向下和向上的空間都不太大，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率將維持震蕩行情，10 年期國(guó)債收益率可能會(huì)在 2.8%-3.0%的區(qū)間震蕩。 資金面市場(chǎng)回顧2020 年 8 月 10 日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率大體上行，隔夜、7 天、14 天、21天和1 個(gè)月分別變動(dòng)了8.3bps、-0.63bps、7.73bps、7.06bps 和-0.88bps 至2.14%、2.19%、 2

21、.13%、2.07%和2.26%。國(guó)債到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng)-2.24bp、-2.03bps、-2.51bps、-3.75bps 至 2.20%、2.67%、2.81%、2.95%。上證綜指上漲 0.75%至 3379.25，深證成指上漲 0.06%至 13657.31，創(chuàng)業(yè)板指上漲 0.53%至 2735.26央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020 年 8 月 10 日人民銀行以公開利率招標(biāo)方式開展了 100 億元逆回購(gòu)操作?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回

22、購(gòu)、SLF、MLF 等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 5 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0 累計(jì)增加 14,718.3 億元，外匯占款累計(jì)下降 7,346.2 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 2,404.3 億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 7：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 8 月 10 日公開市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 8：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 8

23、月 10 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 9：2020 年 8 月 10 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2017 年年末值變化百分比25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧8 月 10 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 373.56 點(diǎn)，日上漲 0.10%，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 1,575.74 點(diǎn)，日上漲 1.09%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于 1,283.45 點(diǎn)，日上漲 0.71%；平均平價(jià)為 123.10 元，日上漲 0.77%，

24、平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為 139.17 元，日上漲 1.56%。287 支上市可交易轉(zhuǎn)債（輝豐轉(zhuǎn)債除外），181 支上漲，106 支下跌。其中，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債（72.18%）、廣電轉(zhuǎn)債（50.79%）和凱發(fā)轉(zhuǎn)債（33.07%）領(lǐng)漲，華鈺轉(zhuǎn)債（9.31%）、宏川轉(zhuǎn)債（-7.56%）和正邦轉(zhuǎn)債（-7.43%）領(lǐng)跌。285 支可轉(zhuǎn)債正股（*ST 輝豐除外），除星帥爾和威帝股份橫盤外，191 支上漲，92 支下跌。其中博彥科技（10.05%）、中國(guó)核建(10.03%)和大業(yè)股份（10.02%）領(lǐng)漲，正邦科技（-9.71%）、華鈺礦業(yè)（-8.06%）和西藏天路（-7.74%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)近幾周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擾動(dòng)明

25、顯增加，但市場(chǎng)總體仍處于一個(gè)震蕩上行的階段，由于當(dāng)前市場(chǎng)標(biāo)的數(shù)量眾多，在個(gè)券層面呈現(xiàn)出諸多的機(jī)會(huì)。我們?cè)谏现艿闹軋?bào)中曾經(jīng)討論過(guò)，市場(chǎng)的特征有回到二季度后半段的意味，市場(chǎng)分化明顯卻又不乏機(jī)會(huì)，而且這些機(jī)會(huì)的收益也十分誘人。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的指標(biāo)層面短期漸入一個(gè)平穩(wěn)階段，我們前期也判斷指標(biāo)的破局還得等到權(quán)益市場(chǎng)的破局，或許仍需一些時(shí)間。當(dāng)前市場(chǎng)兼具相對(duì)較高的彈性與高價(jià)格，把握彈性是當(dāng)前獲取收益的核心。既然市場(chǎng)又回到了結(jié)構(gòu)分化的角度，同時(shí)高價(jià)與高彈性并重，市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)邏輯落腳在正股，而方法論的角度則又回到了資產(chǎn)配置縮影的視角，我們?cè)俅沃厣甑挠^點(diǎn)就是自上而下的去尋找方向做配置。市場(chǎng)短期的擾動(dòng)因素明顯放大，可能會(huì)

26、導(dǎo)致分化的進(jìn)一步加劇，波動(dòng)中我們并不擔(dān)心缺乏機(jī)會(huì)，但是這樣的收益可能并不是所有參與者都能夠得到。從趨勢(shì)上看我們?nèi)耘f判斷利潤(rùn)的分配向上游轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)，周期以及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)可能會(huì)攫取更多的收益，值得重點(diǎn)關(guān)注。而下游消費(fèi)端可能會(huì)面臨利益的再分配，市場(chǎng)短期擾動(dòng)更像一個(gè)重新切蛋糕的游戲，把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更為重要。這一塊我們重點(diǎn)看好科技成長(zhǎng)的彈性空間。具體看幾個(gè)方向值得重點(diǎn)關(guān)注，一是周期相關(guān)行業(yè)，仍舊在價(jià)格上行的趨勢(shì)之中，若有擾動(dòng)則是再上車的機(jī)會(huì)；二是需求側(cè)的必選消費(fèi)與基建關(guān)聯(lián)行業(yè)，需求的恢復(fù)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)盈利的修復(fù)，雖然多數(shù)公司估值已處于高位，但是穩(wěn)健的盈利能夠提供支撐；三是可選消費(fèi)，龍頭公司有望在這一輪行業(yè)

27、洗牌中率先修復(fù)。四是科技成長(zhǎng)，市場(chǎng)在盈利的預(yù)期下給予了當(dāng)前的高估值，尋找景氣的細(xì)分領(lǐng)域?yàn)樯稀８邚椥越M合建議重點(diǎn)關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn) 2、博威轉(zhuǎn)債、聚飛轉(zhuǎn)債、海大（正邦）轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債、博特（永高）轉(zhuǎn)債、欣旺轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債、福萊轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債，上機(jī)轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注海容轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、裕同轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、盛屯轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn) 2、瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債、仙鶴轉(zhuǎn)債、天目轉(zhuǎn)債、康弘轉(zhuǎn)債、索發(fā)轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場(chǎng)表 1：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,379.250.755

28、270.84-6.12399001.SZ深證成指13,657.310.066305.28-10.02399300.SZ滬深 3004,724.870.36399005.SZ中小板指9,079.26-0.18399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,735.26-0.53000016.SH上證 503,285.760.67資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）建筑2.74有色金屬-2.82房地產(chǎn)2.18國(guó)防軍工-1.82輕工制造1.88消費(fèi)者服務(wù)-1.17非銀行金融1.45電子-0.42家電1.23通信-0.35每日漲幅前五板塊日漲

29、跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）黃金概念7.51GDR-3.64資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）黃金珠寶6.92周期性行業(yè)-3.14疫苗4.75核高基-3.08冷鏈物流4.20動(dòng)物疫苗-2.38西藏振興3.52二胎政策-2.31資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 4：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)373.560.10等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)1,575.741.09可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)1,283.450.71平均平價(jià)123.100.77平均轉(zhuǎn)債價(jià)格139.171.56名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅

30、（%）成交額（千萬(wàn)）110031.SH航信轉(zhuǎn)債113.000.450.29110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債113.680.890.14110034.SH九州轉(zhuǎn)債118.40-0.670.52110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債118.040.030.34110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債113.500.750.50110042.SH航電轉(zhuǎn)債145.67-6.2363.67110043.SH無(wú)錫轉(zhuǎn)債112.01-0.777.61110044.SH廣電轉(zhuǎn)債251.0050.7915.52110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債98.670.260.49113008.SH電氣轉(zhuǎn)債116.000.505.45113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債10

31、9.692.032.39113011.SH光大轉(zhuǎn)債121.971.1419.88113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債107.160.350.23113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債121.11-0.3914.32113014.SH林洋轉(zhuǎn)債116.54-1.652.47113016.SH小康轉(zhuǎn)債99.410.320.33113017.SH吉視轉(zhuǎn)債103.490.542.72113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債139.070.3410.34113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債106.291.791.07113504.SH艾華轉(zhuǎn)債149.49-2.193.76113505.SH杭電轉(zhuǎn)債107.801.060.86113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債

32、105.980.740.57113509.SH新泉轉(zhuǎn)債196.45-1.1811.40113514.SH威帝轉(zhuǎn)債144.125.9230.09113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債107.600.090.74113518.SH顧家轉(zhuǎn)債185.776.3515.46資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債130.001.480.43123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債101.420.840.46123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債112.00-0.710.92123010.SZ博世轉(zhuǎn)債117.500.090.07123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債107

33、.001.040.34123012.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)債142.0018.8363.51123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債363.0033.06324.01123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債169.0033.07169.16123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債210.0672.18450.61127003.SZ海印轉(zhuǎn)債125.80-0.942.20127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債185.0017.98123.34127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債131.80-0.155.09127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債109.940.500.25127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債113.731.637.98128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債106.700.300.62128

34、012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.280.000.00128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債113.371.785.41128014.SZ永東轉(zhuǎn)債104.280.380.36128015.SZ久其轉(zhuǎn)債104.600.381.23128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債147.41-2.052.98128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債105.000.530.93128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2128.70-0.070.14128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債131.061.067.18128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債118.72-3.0610.34128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債97.360.270.42128025.SZ特一轉(zhuǎn)債114.491.150.6512

35、8026.SZ眾興轉(zhuǎn)債110.570.240.61128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債141.27-2.006.59128029.SZ太陽(yáng)轉(zhuǎn)債152.00-0.6511.54128030.SZ天康轉(zhuǎn)債220.00-0.9020.98128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債99.530.320.44128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債103.230.710.14128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債110.21-0.312.13128035.SZ大族轉(zhuǎn)債113.86-0.651.19128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債166.105.63103.14128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債98.600.500.56128039.SZ三力轉(zhuǎn)債121.002.212.

36、64128040.SZ華通轉(zhuǎn)債118.230.150.51128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債200.0016.9694.87128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債111.400.700.68128043.SZ東音轉(zhuǎn)債296.454.7565.39128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債103.850.330.26128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債147.15-1.2482.85128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債142.58-0.303.01113520.SH百合轉(zhuǎn)債192.079.8457.33名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128048.SZ張行轉(zhuǎn)債123.000.015.00113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債111.460.440.

37、93113521.SH科森轉(zhuǎn)債192.87-2.268.16110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債114.680.580.37113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債133.52-0.438.05128049.SZ華源轉(zhuǎn)債121.20-0.663.37123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債153.81-3.9910.17127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債342.996.17195.40128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債116.721.052.58110048.SH福能轉(zhuǎn)債120.78-0.451.83113524.SH奇精轉(zhuǎn)債110.24-0.750.31128051.SZ光華轉(zhuǎn)債120.00-2.282.04113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債115.0

38、40.381.53128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債298.1416.92106.90123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債187.007.3314.68113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債181.5312.4926.03113527.SH維格轉(zhuǎn)債101.662.487.38128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債202.618.0696.58113021.SH中信轉(zhuǎn)債106.440.139.84113528.SH長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債106.600.190.28128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債110.400.472.99110051.SH中天轉(zhuǎn)債123.570.334.14113022.SH浙商轉(zhuǎn)債132.35-1.25154.21123020.SZ富祥

39、轉(zhuǎn)債229.90-3.6915.35110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債114.420.564.15128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債125.097.2326.05128059.SZ視源轉(zhuǎn)債132.95-2.685.37110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債109.740.0210.37127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2122.01-0.401.70110055.SH伊力轉(zhuǎn)債128.93-1.040.83128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債123.500.320.34123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債189.99-1.815.22110056.SH亨通轉(zhuǎn)債119.470.221.66123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債100.480.660.6212302

40、4.SZ岱勒轉(zhuǎn)債111.300.720.91113530.SH大豐轉(zhuǎn)債104.920.090.25123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債144.461.593.61113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債108.830.020.66128063.SZ未來(lái)轉(zhuǎn)債112.802.360.38128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債79.950.541.61113024.SH核建轉(zhuǎn)債105.622.649.15127012.SZ招路轉(zhuǎn)債105.210.200.45110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債120.720.293.35113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債123.00-0.290.52113025.SH明泰轉(zhuǎn)債116.850.510.24名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（

41、元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債112.501.491.64113026.SH核能轉(zhuǎn)債102.690.678.06110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債114.73-0.571.45128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債126.00-0.470.65128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債118.201.740.76127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債123.100.241.07128067.SZ一心轉(zhuǎn)債132.100.080.64113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債104.002.462.92113536.SH三星轉(zhuǎn)債128.022.342.33123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債133.27-0.451.53123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)

42、債137.100.232.87113537.SH文燦轉(zhuǎn)債120.505.5422.57113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債134.000.841.31113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債142.04-9.3141.68128069.SZ華森轉(zhuǎn)債115.490.420.98123028.SZ清水轉(zhuǎn)債109.250.300.16128070.SZ智能轉(zhuǎn)債111.004.296.12113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債120.30-1.651.79113542.SH好客轉(zhuǎn)債138.866.4012.65113543.SH歐派轉(zhuǎn)債142.602.9512.92123029.SZ英科轉(zhuǎn)債1021.21-1.6232.06128073

43、.SZ哈爾轉(zhuǎn)債115.004.938.71123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債126.322.273.49128071.SZ合興轉(zhuǎn)債118.000.350.17128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債107.22-0.170.14123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債252.7412.15103.42113544.SH桃李轉(zhuǎn)債134.10-0.750.91128074.SZ游族轉(zhuǎn)債129.081.042.54123032.SZ萬(wàn)里轉(zhuǎn)債130.265.3040.15128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債134.572.061.63113545.SH金能轉(zhuǎn)債125.51-0.883.14128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債107.392.071.2312

44、8078.SZ太極轉(zhuǎn)債152.321.5512.04110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債103.61-0.1828.46113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債112.082.811.64127014.SZ北方轉(zhuǎn)債119.301.101.06128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債135.006.3026.91113548.SH石英轉(zhuǎn)債170.442.673.02113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債154.53-1.573.52123033.SZ金力轉(zhuǎn)債124.98-0.8186.06110060.SH天路轉(zhuǎn)債140.82-7.0411.09123034.SZ通光轉(zhuǎn)債156.6511.1098.98110061.SH川投轉(zhuǎn)債120.671.

45、231.94123035.SZ利德轉(zhuǎn)債123.530.900.39113549.SH白電轉(zhuǎn)債113.840.810.38名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113550.SH常汽轉(zhuǎn)債155.2811.2869.62128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債109.340.670.41110062.SH烽火轉(zhuǎn)債126.13-0.533.03128083.SZ新北轉(zhuǎn)債115.330.610.27110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債114.610.361.05128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債120.501.731.57113029.SH明陽(yáng)轉(zhuǎn)債128.98-1.995.96113553.SH金牌轉(zhuǎn)債144.526.

46、4124.71128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債110.581.092.76113556.SH至純轉(zhuǎn)債164.541.5230.84123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債143.022.899.06128084.SZ木森轉(zhuǎn)債133.501.1426.58128086.SZ國(guó)軒轉(zhuǎn)債209.001.2627.12113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債189.292.1867.02113557.SH森特轉(zhuǎn)債109.380.470.62113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債115.27-1.230.45110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債114.81-0.080.58113555.SH振德轉(zhuǎn)債584.63-0.74112.02113558.SH日月轉(zhuǎn)債1

47、51.962.9511.78110064.SH建工轉(zhuǎn)債107.900.810.68128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債104.800.291.90128088.SZ深南轉(zhuǎn)債142.930.3413.46128091.SZ新天轉(zhuǎn)債161.9613.49153.21113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債118.84-0.220.46128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債139.460.335.20128093.SZ百川轉(zhuǎn)債110.890.400.38123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債133.814.057.91128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債133.95-1.515.68123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債196.40-4.1246.64123039.S

48、Z開潤(rùn)轉(zhuǎn)債119.141.060.30123040.SZ樂(lè)普轉(zhuǎn)債130.51-1.685.55128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2118.970.650.82127015.SZ希望轉(zhuǎn)債178.47-0.5715.67113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債138.22-3.446.26113561.SH正裕轉(zhuǎn)債120.370.840.47123041.SZ東財(cái)轉(zhuǎn) 2200.00-1.64323.36123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債114.394.274.70113031.SH博威轉(zhuǎn)債131.71-1.5312.26128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債119.201.021.08113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債125.270.990.89

49、128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債141.30-0.292.77113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債132.390.4910.78113564.SH天目轉(zhuǎn)債134.431.161.34128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債126.17-2.201.29128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債135.442.6115.76名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債123.310.252.98128098.SZ康弘轉(zhuǎn)債135.18-1.554.42123043.SZ正元轉(zhuǎn)債122.003.837.43113566.SH翔港轉(zhuǎn)債118.581.433.49110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債141.90-2.226.

50、89113571.SH博特轉(zhuǎn)債177.362.2210.47113568.SH新春轉(zhuǎn)債109.820.760.60113567.SH君禾轉(zhuǎn)債113.141.450.44113569.SH科達(dá)轉(zhuǎn)債103.890.520.31113570.SH百達(dá)轉(zhuǎn)債113.811.561.00128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債100.060.171.40110067.SH華安轉(zhuǎn)債119.090.135.08113572.SH三祥轉(zhuǎn)債127.91-2.343.34128099.SZ永高轉(zhuǎn)債151.395.424.42123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債145.380.0239.57123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債114.001.000.

51、32128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債116.79-0.260.95110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債109.011.030.34128102.SZ海大轉(zhuǎn)債194.81-2.406.01123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債145.00-0.572.56123047.SZ久吾轉(zhuǎn)債119.000.240.39128103.SZ同德轉(zhuǎn)債222.9716.55242.88113033.SH利群轉(zhuǎn)債110.092.666.36113574.SH華體轉(zhuǎn)債112.680.590.23128104.SZ裕同轉(zhuǎn)債148.20-4.398.26113575.SH東時(shí)轉(zhuǎn)債131.84-0.691.54113034.SH濱化轉(zhuǎn)債127.481

52、.1212.43113576.SH起步轉(zhuǎn)債107.700.211.11110069.SH瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債149.71-0.170.79128106.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債136.300.220.41123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債124.65-0.682.67123049.SZ維爾轉(zhuǎn)債128.003.141.32128105.SZ長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債139.40-0.150.90127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債107.74-0.010.13113577.SH春秋轉(zhuǎn)債146.78-3.853.75110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債104.820.370.21123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債137.01-1.771.44113578.SH全筑轉(zhuǎn)債138

53、.353.9430.10113581.SH龍?bào)崔D(zhuǎn)債271.99-2.0168.96113580.SH康隆轉(zhuǎn)債139.00-1.226.97113573.SH縱橫轉(zhuǎn)債107.771.160.56113579.SH健友轉(zhuǎn)債147.08-0.598.38128107.SZ交科轉(zhuǎn)債124.216.0124.52113035.SH福萊轉(zhuǎn)債182.41-0.9714.95128108.SZ藍(lán)帆轉(zhuǎn)債170.60-1.1548.52名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113583.SH益豐轉(zhuǎn)債136.09-0.952.68128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債130.20-0.766.79113582.SH火炬

54、轉(zhuǎn)債167.13-0.1713.67113584.SH家悅轉(zhuǎn)債133.67-1.730.92123051.SZ今天轉(zhuǎn)債127.452.455.88123053.SZ寶通轉(zhuǎn)債134.01-1.534.60127017.SZ萬(wàn)青轉(zhuǎn)債154.90-1.8820.17123052.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債120.702.371.74123054.SZ思特轉(zhuǎn)債115.900.780.63128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債122.10-1.531.20113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債135.430.132.71113586.SH上機(jī)轉(zhuǎn)債200.43-0.5122.07128110.SZ永興轉(zhuǎn)債125.90-2.081.321230

55、55.SZ晨光轉(zhuǎn)債155.00-1.062.80128112.SZ歌爾轉(zhuǎn) 2175.08-1.9661.31113588.SH潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債134.90-2.073.29113587.SH泛微轉(zhuǎn)債155.00-1.623.12128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債160.15-7.4336.69128113.SZ比音轉(zhuǎn)債125.40-0.871.15128115.SZ巨星轉(zhuǎn)債170.50-3.2325.52113589.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債102.520.120.83128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債119.500.803.94113591.SH勝達(dá)轉(zhuǎn)債105.250.646.47123056.SZ雪榕轉(zhuǎn)債147.32-1.2

56、56.45128116.SZ瑞達(dá)轉(zhuǎn)債114.72-0.672.04123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債118.35-1.043.73113590.SH海容轉(zhuǎn)債154.86-0.087.18110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債114.930.104.90113592.SH安 20 轉(zhuǎn)債145.06-0.683.74127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債98.41-0.3027.41128118.SZ瀛通轉(zhuǎn)債120.001.862.91113036.SH寧建轉(zhuǎn)債117.891.897.06128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債138.07-2.2619.36128121.SZ宏川轉(zhuǎn)債129.70-7.5639.84123058.SZ欣旺轉(zhuǎn)債

57、145.60-2.1044.02127019.SZ國(guó)城轉(zhuǎn)債117.8017.8053.15113593.SH滬工轉(zhuǎn)債124.3024.3050.94名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息18.251.783.24600755.SH廈門國(guó)貿(mào)7.021.891.25600998.SH九州通18.37-0.162.08600566.SH濟(jì)川藥業(yè)24.980.731.33600863.SH內(nèi)蒙華電2.591.570.75資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600372.SH中航電子20.76-7.3213.84

58、600908.SH無(wú)錫銀行5.650.531.01600566.SH濟(jì)川藥業(yè)24.980.731.33600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)8.739.953.65600398.SH海瀾之家6.291.940.89601727.SH上海電氣5.741.413.34601238.SH廣汽集團(tuán)10.804.653.49601818.SH光大銀行3.850.796.71601311.SH駱駝股份7.641.060.88601211.SH國(guó)泰君安18.901.6113.13601222.SH林洋能源7.80-1.273.37601127.SH小康股份9.150.660.63601929.SH吉視傳媒2.372.6

59、01.34601966.SH玲瓏輪胎25.544.123.66603822.SH嘉澳環(huán)保29.086.291.05603989.SH艾華集團(tuán)31.80-0.061.54603618.SH杭電股份6.272.960.98603225.SH新鳳鳴11.652.921.16603179.SH新泉股份27.69-0.140.89603023.SH威帝股份5.310.000.39603323.SH蘇農(nóng)銀行4.721.070.60603816.SH顧家家居65.656.064.09300388.SZ國(guó)禎環(huán)保11.052.220.93300197.SZ鐵漢生態(tài)3.011.691.42300409.SZ道氏技

60、術(shù)12.74-0.230.97300422.SZ博世科12.29-0.081.08300473.SZ德爾股份28.691.630.76300057.SZ萬(wàn)順新材5.392.080.38300539.SZ橫河模具7.702.800.19300407.SZ凱發(fā)電氣9.126.670.81300297.SZ藍(lán)盾股份4.6110.022.74000861.SZ海印股份3.75-1.571.57000700.SZ模塑科技7.751.171.36000783.SZ長(zhǎng)江證券8.850.807.27000623.SZ吉林敖東17.280.882.23000665.SZ湖北廣電5.794.892.2000224