基金產(chǎn)品研究系列之九：國泰中證全指家電ETF投資價值分析

1、基金產(chǎn)品研究系列之九：國泰中證全指家電 ETF 投資價值分析基金產(chǎn)品研究金融工程研究方正證券研究所證券研究報告2020.03.26分析師：宋家驥執(zhí)業(yè)證書編號：S1220519110001E-mail： HYPERLINK mailto:songjiaji songjiaji分析師：嚴(yán)佳煒執(zhí)業(yè)證書編號：S1220519090003E-mail： HYPERLINK mailto:yanjiawei yanjiawei相關(guān)研究請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款投資要點家電行業(yè)中長期配置價值凸顯在電商 C2M 模式的引導(dǎo)下，房產(chǎn)項目竣工回暖的背景下以及近年來國家鼓勵精裝修政策的支持下，未來預(yù)計將持續(xù)拉

2、動家用電器產(chǎn)業(yè)的市場需求。同時，家電行業(yè)的高股息高分紅特征受到外資青睞，市值中外資占比非常高。短期疫情影響有限，中長期來看，家電行業(yè)具備較高的投資價值。中證全指家用電器指數(shù)：一站式家電龍頭股配置方案中證全指家用電器指數(shù)是中證全指的四級行業(yè)指數(shù)，選擇中證全指中家用電器行業(yè)的股票組成指數(shù)樣本，涵蓋了空調(diào)、冰箱、洗衣機、廚電、小家電和 LED 照明等領(lǐng)域，長期歷史業(yè)績表現(xiàn)良好，風(fēng)險調(diào)整后收益較高，目前估值水平較低，風(fēng)格偏向價值。國泰中證全指家電 ETF 投資價值分析國泰中證全指家電ETF 成立于 2020 年 2 月 27 日，發(fā)行規(guī)模為9.33 億元，并于 3 月 16 日上市交易，是國泰基金旗下

3、的一只行業(yè) ETF，標(biāo)的指數(shù)為中證全指家用電器指數(shù)?；鹜顿Y于標(biāo)的指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%且不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%，從而緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。產(chǎn)品的管理費為 0.50%/年，托管費 0.10%/年。管理人具備豐富的指數(shù)和 ETF 產(chǎn)品管理經(jīng)驗。風(fēng)險提示國泰中證全指家電 ETF 是國泰基金旗下的產(chǎn)品，國泰基金管理有限公司目前是方正證券研究業(yè)務(wù)的簽約客戶。本報告僅基于該產(chǎn)品和標(biāo)的指數(shù)的歷史公開信息進(jìn)行分析，不構(gòu)成任何推薦和投資建議。產(chǎn)品的股票倉位較高，波動可能較大，投資者應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險偏好與風(fēng)險承受能力予以關(guān)注。中證全指家用

4、電器指數(shù)作為行業(yè)指數(shù)，容易受到國內(nèi)政策、市場波動以及國際貿(mào)易關(guān)系的影響，其歷史業(yè)績不代表未來，未來表現(xiàn)或不達(dá)預(yù)期。研究源于數(shù)據(jù) 1 研究創(chuàng)造價值目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 家電行業(yè)中長期配置價值凸顯 4 HYPERLINK l _TOC_250016 乘上電商東風(fēng)，家電銷售新模式 4 HYPERLINK l _TOC_250015 地產(chǎn)項目竣工回暖，提振家電需求 5 HYPERLINK l _TOC_250014 高股息高分紅特征頗受外資青睞 6 HYPERLINK l _TOC_250013 鼓勵政策出臺，家電配套成為新增長點，智能家電前景廣闊 7 HYPERLIN

5、K l _TOC_250012 短期疫情影響有限，懶人家電崛起 7 HYPERLINK l _TOC_250011 家電板塊歷史業(yè)績領(lǐng)跑行業(yè)指數(shù)，具備中長期配置價值 8 HYPERLINK l _TOC_250010 中證全指家用電器指數(shù)：一站式家電龍頭股配置方案 9 HYPERLINK l _TOC_250009 行業(yè)龍頭股全覆蓋 9 HYPERLINK l _TOC_250008 子行業(yè)分布全面 10 HYPERLINK l _TOC_250007 指數(shù)中長期歷史表現(xiàn)較好 11 HYPERLINK l _TOC_250006 指數(shù)風(fēng)格偏向價值，估值處于歷史低位 11 HYPERLINK l

6、 _TOC_250005 國泰中證全指家電 ETF 投資價值分析 12 HYPERLINK l _TOC_250004 國泰中證全指家電ETF 產(chǎn)品介紹 12 HYPERLINK l _TOC_250003 行業(yè) ETF 的投資優(yōu)勢 13 HYPERLINK l _TOC_250002 國泰基金旗下ETF 產(chǎn)品線介紹 13 HYPERLINK l _TOC_250001 管理人具備豐富的產(chǎn)品管理經(jīng)驗 14 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 15圖表目錄圖表 1：家用電器產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu) 4圖表 2：天貓新品銷售比重提升 5圖表 3：房屋竣工面積累計值及累計同比 6圖表 4：各

7、行業(yè) 2014-2019 年的平均年股息率 6圖表 5：北向資金持股市值占各行業(yè)板塊市值比重 7圖表 6：2020 年 2 月淘數(shù)據(jù)-各品類銷量及同比情況 8圖表 7：家電行業(yè)長期漲幅較高 9圖表 8：家用電器指數(shù)前十大成分股 10圖表 9：家用電器指數(shù)的子行業(yè)劃分 10圖表 10：中證全指家用電器指數(shù)板塊分布 10圖表 11：家用電器指數(shù)的歷史表現(xiàn) 11圖表 12：家用電器指數(shù)的風(fēng)險收益指標(biāo) 11圖表 13：家用電器指數(shù)的估值水平 12圖表 14：家用電器指數(shù)的歷史估值 12圖表 15：國泰中證全指家電 ETF 的基本信息 13圖表 16：國泰基金旗下 ETF 產(chǎn)品線 14圖表 17：徐成城

8、先生管理的公募基金 14家電行業(yè)中長期配置價值凸顯家用電器屬于可選消費行業(yè)。家電行業(yè)指在家庭等類似場所中使用的各種電子器具。其主要消費需求一是來源于新增產(chǎn)品需求，主要受房地產(chǎn)開發(fā)銷售影響；二是來源于更新需求，主要是受消費升級、產(chǎn)品使用年限等影響。家電主要分為大家電和小家電兩大領(lǐng)域，大家電包括白電和黑電，小家電包括廚電和其他小家電等。圖表1： 家用電器產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)資料來源：方正證券研究所乘上電商東風(fēng)，家電銷售新模式在電商紅利衰退、消費分層加劇和制造企業(yè)數(shù)字化生產(chǎn)能力提升的三大背景下，電商 C2M 模式興起，并在制造企業(yè)、電商平臺的共同推動下表現(xiàn)出較好的銷售爆發(fā)力。電商 C2M 模式的核心是數(shù)據(jù)驅(qū)動

9、。根據(jù)阿里在從工具革命到?jīng)Q策革命一文中的描述，“阿里將過去 20 年內(nèi)沉淀的購物、娛樂、本地生活等多元商業(yè)場景及相應(yīng)的數(shù)字化能力與云計算等服務(wù)充分融合”，“助力企業(yè)各環(huán)節(jié)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，使“企業(yè)的品牌、商品、銷售、營銷、渠道管理、物流供應(yīng)鏈、制造等 11 個商業(yè)要素的數(shù)字化”。由此可見，阿里所設(shè)想的 C2M 模式是研發(fā)、生產(chǎn)、銷售全鏈路的數(shù)字化，不僅要建立快速反應(yīng)的供應(yīng)鏈，還要提高制造企業(yè)的需求感知能力；不僅要打造一款或幾款爆品，還推出系列爆款，搶占某一細(xì)分市場的品牌認(rèn)知高地。具體到家電領(lǐng)域，電商 C2M 模式成新風(fēng)口，小家電有望最先落地。阿里線上數(shù)據(jù)顯示，新品對家電銷售的拉動效果顯著。根據(jù)阿

10、里對 2016-2018 年天貓平臺上新品銷售趨勢的統(tǒng)計，從行業(yè)維度看，家電是新品強驅(qū)動行業(yè)之一，既能幫助品牌快速成為頭部商家，又能吸引新客戶，提高產(chǎn)品溢價。新品成為驅(qū)動天貓增長的核心動力，整個新品的增長在 2018 年達(dá)到 77%。圖表2： 天貓新品銷售比重提升資料來源：2018 年線上新品消費趨勢，方正證券研究所分品類看，新品家電又以小家電居多。以九陽為例，2019 年九陽與天貓合作推出 5 款 C2M 產(chǎn)品，在五條產(chǎn)品線上各選了一款產(chǎn)品來做，目前這五款產(chǎn)品在各自產(chǎn)品線的全年銷售占比已超過 30%。以九陽與天貓合作推出的萌?；疱仦槔?，該產(chǎn)品終端售價 99 元，以學(xué)生為主要受眾群體。該產(chǎn)品自

11、 2019 年 8 月推出以來，在淘系平臺的銷量、成交額一直遠(yuǎn)高于九陽的其他同類型產(chǎn)品。由此可見，借助天貓的數(shù)據(jù)賦能，九陽的新品研發(fā)周期大大縮短、新品成功率有效提升，再次證明了電商C2M 模式的產(chǎn)業(yè)鏈價值。隨著電商平臺的快速發(fā)展，線上銷售模式對各類家電企業(yè)都越來越重要。公司可以實現(xiàn)較低的產(chǎn)品定價，增強客戶吸引力，提升品牌口碑和產(chǎn)品銷售效率。社交電商成為新品沖量銷售新模式，尤其是小家電公司把握住電商紅利獲得了結(jié)構(gòu)性增長機會。地產(chǎn)項目竣工回暖，提振家電需求家電行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，房地產(chǎn)竣工回暖無疑會帶動家電行業(yè)的需求，雖存在滯后性，家電作為絕大多數(shù)家庭生活的必需品，需求同竣工面積正相關(guān)。根據(jù)

12、統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019 年 1-12 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資132,194 億元，比上年增長 9.9%，增速比 1-11 月份回落 0.3 個百分點，比上年加快 0.4 個百分點。2019 年，商品房銷售面積 171558 萬平方米，比上年下降 0.1%，1-11 月份為增長 0.2%，上年為增長 1.3%。2019年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金 178609 億元，比上年增長 7.6%，增速比 1-11 月份加快 0.6 個百分點，比上年加快 1.2 個百分點。19 年 1-12月竣工累計同比增速為 2.6%，竣工面積持續(xù)修復(fù)。2020 年竣工有望持續(xù)回暖，家電零售端需求有望提振。房地產(chǎn)市場

13、 2019 年 1-7 月雖然房屋竣工面積累計同比在下滑，但自 8 月開始單月逐漸回正，房屋新開工與房屋竣工面積同比增速的剪刀差近兩年持續(xù)增大，新開工增速的傳導(dǎo)，推動竣工回暖，在竣工好轉(zhuǎn)的趨勢下，預(yù)計 2020 年家電行業(yè)零售端需求將得到提振。2019 年 8 月以來竣工面積連續(xù)正增長，2020 年全年竣工有望兩位數(shù)增長，各類家電從零售和精裝配套兩方面提高銷量。如果 2020 年竣工能持續(xù)回暖，家電板塊作為滯后周期較短、新房拉動占比較大的板塊，將受益明顯且提振較快。圖表3： 房屋竣工面積累計值及累計同比資料來源：Wind，方正證券研究所高股息高分紅特征頗受外資青睞家電行業(yè)的股息率較高，從各行業(yè)

14、 2014-2019 年的平均年股息率來看，家電行業(yè)的平均年股息率為 2.1%，在全行業(yè)中排名前列。高股息反映了行業(yè)強大的盈利能力和公司的慷慨程度。市場對于高股息的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的青睞有加，除息后的股價缺口也會很快被填補。從長線資金入主家電白馬的長周期邏輯來看，短期疫情并不會改變外資布局 A 股的方向，現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅的龍頭股依舊是外資的最愛。圖表4： 各行業(yè) 2014-2019 年的平均年股息率資料來源：Wind，方正證券研究所根據(jù)陸股通持股數(shù)據(jù)，我們可以計算外資持有的各行業(yè)板塊的市值占行業(yè)總市值的比例。截止至 2020 年 3 月 17 日，家電板塊中外資持有市值占比已高達(dá) 10.49%，與其他

15、行業(yè)相比排在第一位，領(lǐng)先第二位超過 3%，突出了家電行業(yè)對外資具備較高的吸引力。圖表5： 北向資金持股市值占各行業(yè)板塊市值比重資料來源：Wind，方正證券研究所鼓勵政策出臺，家電配套成為新增長點，智能家電前景廣闊近年來，國家和政府相繼出臺鼓勵精裝修政策。建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出到 2020 年新開工全裝修成品住宅面積達(dá)到 30%， 2018 年全國精裝修商品住宅開盤規(guī)模增幅近 60%，預(yù)計 2019 年即可完成國家 30%的目標(biāo)。廚電受益于精裝修政策最大，綁定精裝房已經(jīng)是廚電重要的銷售渠道；未來其他家電品種有望提高精裝房配套率，尤其是中央空調(diào)成長空間廣闊，綁定精裝房將成為家電銷售一個新的增

16、長點。另外，19 年政策頻出助推智能家電普及，例如 19 年 1 月 29 日出臺的進(jìn)一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進(jìn)形成強大國內(nèi)市場的實施方案內(nèi)容包括支持綠色、智能家電銷售，有條件的地方可對消費者交售舊家電并購買新家電產(chǎn)品給予適當(dāng)補貼，推動高質(zhì)量新產(chǎn)品銷售。隨著 5G、IoT、人工智能等技術(shù)日益成熟，家電智能化是未來行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，而消費者對智能家電的認(rèn)可度和接受度均有明顯提升，未來智能家電前景可期。短期疫情影響有限，懶人家電崛起從 2 月淘系平臺核心家電品類表現(xiàn)來看，雖然疫情讓空調(diào)、冰洗和油煙機灶具等傳統(tǒng)大家電的銷售按下“暫停鍵”，但健康家電（如消毒柜）、懶人家電（如洗碗機、吸塵器）備

17、受 90 后年輕群體的追捧。受疫情持續(xù)影響，線下銷售幾近停滯，空調(diào)廠商紛紛開啟線上營銷模式，2 月淘系平臺空調(diào)銷量 14 萬臺，同比仍有增長，市場保持平穩(wěn)；煙灶消市場受沖擊明顯，2 月淘系平臺煙灶消套餐售出 2.7 萬臺，同比下降 29%；2 月電飯煲銷量 95.2 萬臺，同比下降 5%，均價 202 元/臺，環(huán)比下降 9%，同比基本持平，疫情之下市場表現(xiàn)穩(wěn)健。100908070605040302010圖表6： 2020 年 2 月淘數(shù)據(jù)-各品類銷量及同比情況107.6%95.296.9%88.270.6%70.359.0%53.1%42.2%24.1%14.2%7.1%13.6% 11.1%

18、15.2%1.5%3.9%39.5-10.5% -5.4% -2.0%-12.4%31.2 -24.8% -17.1%-29.9%-28.9%14.124.7-48.3%1.02.50.30.1-51.5%2.70.59.912.313.913.615.417.419.722.531.434.136.052.38.5%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0-60%資料來源：淘數(shù)據(jù)、方正證券研究所銷量(萬臺)同比但與此同時，疫情也讓我們看到新的家電市場風(fēng)向以電熱飯盒為代表的懶人家電正成為市場關(guān)注的焦點。淘數(shù)據(jù)顯示，1-2 月電熱飯盒銷量同比增長 65%，銷售額同比增長 1

19、21%。首先，需求細(xì)分皆是市場，是懶人家電崛起的最底層邏輯。盡管熱銷的懶人家電相比于傳統(tǒng)家電體量非常小，但是這些產(chǎn)品都是主攻學(xué)生群體，價格親民、體型輕巧、低功率。其次，電商能夠?qū)崿F(xiàn)需求的匯總，并大力推動著產(chǎn)業(yè)帶供給和需求的快速匹配。我們發(fā)現(xiàn)電商是懶人家電的主要銷售渠道，即使電熱/火鍋、電餅鐺在線上爆紅之后，我們在線下傳統(tǒng)渠道也很難看到相關(guān)產(chǎn)品的身影。這背后的原因是，傳統(tǒng)線下賣家（供給）和需求之間是相互割裂的，電商平臺則能夠快速捕捉需求，用大數(shù)據(jù)估算市場規(guī)模、產(chǎn)品特征，并輸出給上游家電企業(yè)，從而實現(xiàn)供給和需求的快速匹配。我們認(rèn)為懶人家電崛起的背后有更深層次的產(chǎn)業(yè)邏輯，疫情只是加速了這一趨勢的到來

20、。相應(yīng)地，懶人家電也將為家電尤其是小家電行業(yè)帶來新機遇。1.6 家電板塊歷史業(yè)績領(lǐng)跑行業(yè)指數(shù)，具備中長期配置價值從長期來看，作為消費的重要組成部分，家電行業(yè)是一個“十倍”行業(yè)。我們計算了不同行業(yè)從 2005 年以來的累計收益率，其中家電行業(yè)的漲幅達(dá)到 1321.50%，僅次于消費的另一個部分食品飲料，大幅領(lǐng)先于其他行業(yè)。圖表7： 家電行業(yè)長期漲幅較高資料來源：Wind，方正證券研究所中期來看，隨著中美雙方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，貿(mào)易談判取得實質(zhì)性進(jìn)展，未來美國加征關(guān)稅的概率降低，有望恢復(fù)外銷訂單和家電出口企業(yè)的信心，2020 年出口形勢相較于 2019 年將有所改善。我國家電行業(yè)在全球極具競爭力

21、，相關(guān)主題具備較高的配置價值。國泰基金于 2020 年 2 月 27 日發(fā)行了國泰中證全指家電ETF，為投資者配置家電行業(yè)提供了非常便捷的指數(shù)化場內(nèi)投資工具，其標(biāo)的指數(shù)為中證全指家用電器指數(shù)。下面，我們對該指數(shù)的投資價值進(jìn)行分析。中證全指家用電器指數(shù)：一站式家電龍頭股配置方案行業(yè)龍頭股全覆蓋中證全指家用電器指數(shù)（Wind 代碼 930697.CSI，以下簡稱家用電器指數(shù)）是中證全指的四級行業(yè)指數(shù)，選擇中證全指中家用電器行業(yè)的股票組成指數(shù)樣本，涵蓋了空調(diào)、冰箱、洗衣機、廚電、小家電、 LED 照明及家電零部件等細(xì)分行業(yè)的上市公司，旨在追蹤中國 A 股市場家用電器行業(yè)上市公司的股價表現(xiàn)。在選樣時，

22、如果行業(yè)內(nèi)股票數(shù)量少于或等于 50 只，則全部股票構(gòu)成相應(yīng)全指行業(yè)指數(shù)的樣本股；如果行業(yè)內(nèi)股票數(shù)量多于 50 只，則分別按照股票的日均成交金額、日均總市值由高到低排名，剔除成交金額排名后 10%、以及累積總市值占比達(dá)到 98%以后的股票，并且保持剔除后股票數(shù)量不少于 50 只；行業(yè)內(nèi)剩余股票構(gòu)成相應(yīng)行業(yè)指數(shù)的樣本股。此外，在指數(shù)計算中將加入權(quán)重因子，當(dāng)樣本量在 10只（含 10 只）至 50 只之間，單個股票權(quán)重不超過 15%；當(dāng)樣本數(shù)量在 50 只（含 50 只）至 100 只之間，單個股票權(quán)重不超過 10%；當(dāng)樣本數(shù)量在 10 只以下，則不設(shè)權(quán)重限制。截止至 2020 年 2 月 28 日

23、，家用電器指數(shù)共有 46 只成分股，權(quán)重的最大的是海爾智家，占比 14.83%，前十大成分股累計權(quán)重 69.25%，個股集中度較高。整體來看，家用電器指數(shù)實現(xiàn)了對家電行業(yè)龍頭股的全覆蓋，具備較高的行業(yè)代表性。圖表8： 家用電器指數(shù)前十大成分股Wind 代碼證券名稱權(quán)重（%）主營構(gòu)成（2019H1）600690.SH海爾智家14.83電冰箱:28.76%;洗衣機:20.5%;空調(diào)器:18.14%000651.SZ格力電器14.01空調(diào):80.66%000333.SZ美的集團(tuán)13.73暖通空調(diào):46.29%;消費電器:37.81%002508.SZ老板電器6.68油煙機:53.41%;燃?xì)庠?24

24、.1%002032.SZ蘇泊爾5.48其他:75.12%002035.SZ華帝股份3.77抽油煙機:38.99%;灶具:25.5%;熱水器:18.04%002242.SZ九陽股份3.76食品加工機系列:42.98%;營養(yǎng)煲系列:34.27%002705.SZ新寶股份2.69電熱類廚房電器:50.41%;電動類廚房電器:24.3%300342.SZ天銀機電2.26冰箱壓縮機用配套產(chǎn)品:83.29%000921.SZ海信家電2.04空調(diào):47.04%;冰洗:40.42%資料來源：Wind，方正證券研究所子行業(yè)分布全面家用電器指數(shù)在子行業(yè)上的分布較為全面，覆蓋了包括空調(diào)、冰洗、廚電、小家電、LED

25、等行業(yè)。根據(jù)最新（半）年報的主營構(gòu)成，其成分股在空調(diào)、冰洗、廚電、小家電和 LED 的權(quán)重占比分別為 31%、 23%、21%、11%和 7%，全面覆蓋了家用電器的相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域。圖表9： 家用電器指數(shù)的子行業(yè)劃分資料來源：Wind，方正證券研究所從成分股的板塊分布來看，中證全指家用電器指數(shù)在滬深主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上的股票數(shù)量分別為 23 只、13 只和 10 只，權(quán)重占比分別為 60.35%、29.65%和 9.99%。圖表10：中證全指家用電器指數(shù)板塊分布上市板塊股票個數(shù)權(quán)重（）主板2360.35中小企業(yè)板1329.65創(chuàng)業(yè)板1010.00資料來源：Wind，方正證券研究所指數(shù)中長期歷

26、史表現(xiàn)較好家用電器指數(shù)的中長期歷史業(yè)績表現(xiàn)良好。我們以 2010 年 6 月底作為基準(zhǔn)日，將其與市場主流寬基指數(shù)滬深 300、中證 500、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指進(jìn)行比較。截止至 2020 年 3 月 17 日，家用電器指數(shù)的累計收益率為 175%，年化收益率達(dá)到 11%，大幅領(lǐng)先滬深 300、中證 500 和中小板指和創(chuàng)業(yè)板指。圖表11：家用電器指數(shù)的歷史表現(xiàn)資料來源：Wind，方正證券研究所同時，我們計算各指數(shù)的波動率和風(fēng)險調(diào)整后收益。家用電器指數(shù)的年化波動率為 26%，風(fēng)險相對較低，同時年化夏普比率為 0.42，在各指數(shù)中排名較高，說明其具備較高的投資效率。圖表12：家用電器指數(shù)的風(fēng)險收益指

27、標(biāo)指數(shù)簡稱累計收益率(%)年化收益率(%)年化波動率(%)年化夏普比家用電器174.6410.9226.050.42滬深 30044.743.8723.410.17中證 50042.233.6826.800.14中小板指35.563.1727.140.12創(chuàng)業(yè)板指108.607.8332.420.24資料來源：Wind，方正證券研究所指數(shù)風(fēng)格偏向價值，估值處于歷史低位目前，中證全指家用電器指數(shù)的 PE（TTM）為 14.82 倍，PB 為3.05 倍，與主流寬基指數(shù)相比估值水平較低，風(fēng)格偏向價值。圖表13：家用電器指數(shù)的估值水平指數(shù)簡稱PE(TTM)PB(LF)家用電器14.823.05滬深

28、30011.251.34中證 50025.221.80中小板指27.873.39創(chuàng)業(yè)板指52.375.78資料來源：Wind，方正證券研究所從歷史水平來看，中證全指家用電器指數(shù) PE（TTM）歷史中位數(shù)水平為 17.82 倍，目前處在歷史的 15%分位點；PB（LF）歷史中位數(shù)水平為市凈率為 3.43 倍，目前處在 19%分位點?？傮w來看，中證全指家用電器指數(shù)估值水平處于較低位，對標(biāo)國際家電公司估值仍有大幅上漲的空間。圖表14：家用電器指數(shù)的歷史估值資料來源：Wind，方正證券研究所國泰中證全指家電 ETF 投資價值分析國泰中證全指家電 ETF 產(chǎn)品介紹國泰中證全指家電 ETF（基金代碼為 1

29、59996.OF）成立于 2020年 2 月 27 日，發(fā)行規(guī)模為 9.33 億元，并于 3 月 16 日上市交易，場內(nèi)簡稱為家電 ETF（場內(nèi)代碼為 159996.SZ），是國泰基金旗下的一只行業(yè) ETF，標(biāo)的指數(shù)為中證全指家用電器指數(shù)?；鹜顿Y于標(biāo)的指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%且不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%，從而緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。產(chǎn)品的管理費為 0.50%/年，托管費 0.10%/年。圖表15：國泰中證全指家電ETF 的基本信息基金名稱國泰中證全指家用電器交易型開放式基金基金簡稱家電 ETF代碼159996基金經(jīng)理徐成城業(yè)

30、績比較基準(zhǔn)中證全指家用電器指數(shù)收益率管理費0.50/年托管費0.10/年資料來源：Wind，方正證券研究所行業(yè) ETF 的投資優(yōu)勢ETF 作為交易型指數(shù)基金，集指數(shù)基金、開放式基金、封閉式基金的優(yōu)勢于一身，已經(jīng)逐漸成為投資者最青睞的資產(chǎn)配置工具之一。首先，與主動管理型的基金相比，ETF 具備投資客觀、透明度高、分散投資等優(yōu)勢，比如投資者可以根據(jù)標(biāo)的指數(shù)對 ETF 的持倉有一個較為準(zhǔn)確的掌握，而主動管理型基金僅僅會在季報時才披露持倉，對投資者很不透明。第二，ETF 與其他開放式指數(shù)基金在投資效率和費率上具備較大優(yōu)勢。ETF 既可以在二級市場上進(jìn)行交易，也可以用一攬子股票申購贖回，其交易效率是只能

31、在一級市場申購贖回的開放式基金無法相比的。同時，開放式基金在一級市場上申購贖回時需要支付比較高昂的申購贖回費，一般申購費 1.0%左右，贖回費 0.5%左右；而在二級市場上買賣ETF 時只要付交易傭金即可，無印花稅，交易便捷，大大降低了交易成本。此外，ETF 基金的倉位可以達(dá)到 100%，普通行業(yè)指數(shù)基金一般只能到 90%-95%的倉位。第三，與普通的行業(yè)指數(shù)基金和行業(yè)主題主動型基金相比，行業(yè) ETF 在 5 個交易日內(nèi)日均資產(chǎn)規(guī)模不低于 5 億元可以申請進(jìn)兩融標(biāo)的，通過融資融券交易規(guī)則，理論上能提供正向杠桿和反向杠桿。ETF 的優(yōu)勢使其獲得越來越多投資者的青睞，在資產(chǎn)配置時代，由于指數(shù)型 E

32、TF 的風(fēng)險收益特征相對穩(wěn)定，正在受到機構(gòu)投資者越來越高的關(guān)注。國泰基金旗下 ETF 產(chǎn)品線介紹截止至 2020 年 3 月 17 日，國泰基金旗下共有 15 只非貨幣 ETF產(chǎn)品，基金規(guī)模達(dá)到 469.79 億元。國泰基金于 2011 年發(fā)行了旗下第一只ETF 產(chǎn)品上證180 金融ETF，目前具備完整的大類資產(chǎn)品種覆蓋，并在行業(yè)上有非常豐富的布局。具體來看，旗下 ETF 的標(biāo)的指數(shù)包含了行業(yè)、商品、債券以及跨境指數(shù)，適合投資者進(jìn)行大類資產(chǎn)配置；行業(yè)標(biāo)的中包括了證券、金融、通信、軍工、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、計算機、基金代碼基金簡稱上市日期基金規(guī)模（億元）近一個月日均成交額（億元）基金類型512880.

33、OF國泰中證全指證券公司 ETF國泰 CES 半導(dǎo)體 ETF國泰上證 180 金融 ETF 國泰中證全指通信設(shè)備 ETF國泰中證新能源汽車 ETF國泰中證軍工 ETF 國泰中證計算機 ETF 國泰中證生物醫(yī)藥 ETF國泰中證全指家電 ETF國泰納斯達(dá)克 100ETF國泰上證 5 年期國債 ETF國泰黃金 ETF 國泰中證鋼鐵 ETF國泰中證煤炭 ETF國泰上證 10 年期國債 ETF2016-08-082019-06-122011-05-232019-09-062020-03-202016-08-082019-08-162019-05-202020-03-162013-05-152013-03-252013-07-292020-03-022020-03-022017-08-24182.44117.0039.3938.0823.6116.199.989.228.307.105.615.612.952.571.7623.6922.860.415.23-