貴州茅臺案例分析

1、綜合財(cái)務(wù)分析與公司價(jià)值評估-貴州茅臺隱瞞利潤了嗎？引用數(shù)據(jù)集：2000-2015年數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)為網(wǎng)絡(luò)公開行業(yè)數(shù)據(jù)組員：李雅藝、金清清、藍(lán)蕓、項(xiàng)凡聰、沈凱莉 邱凌蕓、林玲、曹雷明、許曉陽、蘭健旗2016-6-12目錄杜邦分析法、因素分析法凈資產(chǎn)收益率分析綜合財(cái)務(wù)狀況分析現(xiàn)金流量分析預(yù)收賬款確認(rèn)對公司價(jià)值評估的影響預(yù)收賬款確認(rèn)分析從投資者和銀行風(fēng)險(xiǎn)控制人員的角度評價(jià)貴州茅臺從不同角度評價(jià)貴州茅臺1234財(cái)務(wù)報(bào)表分析在公司價(jià)值評估中的作用財(cái)務(wù)報(bào)表分析的作用51凈資產(chǎn)收益率分析杜邦分析和因素分析法(如非標(biāo)注，單位為:萬元)PART ONE1:凈資產(chǎn)收益率分析-貴州茅臺2009年杜邦分析圖說明：由于四舍

2、五入，個(gè)別數(shù)據(jù)有誤差。1:凈資產(chǎn)收益率分析-杜邦分析相關(guān)及指數(shù)1-1:凈資產(chǎn)收益率分析-杜邦分析(2009-2012)2009規(guī)模變動(dòng)情況2010規(guī)模變動(dòng)情況2011規(guī)模變動(dòng)情況2012增減額增減率增減額增減率增減額增減率凈資產(chǎn)收益率(%)34.59%-2.11%-6.09%32.48%9.54%29.38%42.02%2.48%5.91%44.50%總資產(chǎn)凈利率(%)25.63%-2.09%-8.14%23.55%7.04%29.90%30.59%4.48%14.65%35.07%權(quán)益乘數(shù)1.35 3.01%2.23%1.38 -0.56%-0.40%1.37 -10.47%-7.62%1.

3、27 銷售凈利率(%)47.08%-1.18%-2.51%45.90%4.37%9.51%50.27%2.68%5.34%52.95%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)54.44%-3.15%-5.78%51.30%9.55%18.62%60.85%5.38%8.84%66.22%資產(chǎn)負(fù)債率(%)25.89%1.62%6.25%27.51%-0.29%-1.07%27.21%-6.00%-22.06%21.21%從表中可以看出：（逐層分解）（1）凈資產(chǎn)收益率的降低(上升)主要是由于總資產(chǎn)凈利率的降低(上升)；（2）總資產(chǎn)凈利率的降低(上升)是由于銷售凈利率降低,說明盈利能力減弱了(上升,說明盈利能力增強(qiáng)了)總

4、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低,說明資產(chǎn)利用效果差與上年(上升,說明資產(chǎn)利用效果好與上年)但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響更大；（3）權(quán)益乘數(shù)與凈資產(chǎn)收益率呈反向變動(dòng)1-1:凈資產(chǎn)收益率分析(單位：千萬)2009規(guī)模變動(dòng)情況2010規(guī)模變動(dòng)情況2011規(guī)模變動(dòng)情況2012增減額增減率增減額增減率增減額增減率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.54 -0.03 -5.78%0.51 0.10 18.62%0.61 0.05 8.84%0.66 凈利潤455.29 78.69 17.28%533.98 391.06 73.23%925.03 475.81 51.44%1,400.85 營業(yè)收入967.00 196.33 20.30%1,1

5、63.33 676.91 58.19%1,840.24 805.30 43.76%2,645.53 負(fù)債總額511.81 192.01 37.52%703.82 245.93 34.94%949.75 4.67 0.49%954.42 資產(chǎn)總額1,976.96 581.80 29.43%2,558.76 931.33 36.40%3,490.09 1,009.73 28.93%4,499.82 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,565.56 464.47 29.67%2,030.03 752.93 37.09%2,782.96 839.54 30.17%3,622.51 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)411.40 117.33

6、 28.52%528.73 178.39 33.74%707.12 170.19 24.07%877.31 流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)占比79.19%0.15%0.18%79.34%0.40%0.51%79.74%0.76%0.96%80.50%非流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)占比20.81%-0.15%-0.70%20.66%-0.40%-1.95%20.26%-0.76%-3.77%19.50%2010年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2009年有所下降，下降幅度為5.78%，其原因主要是資產(chǎn)總額的上升；2010年到2012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，其原因主要是營業(yè)收入的持續(xù)上升。（營業(yè)收入(千萬)：2009967.00、2010

7、1,163.33、20111,840.24、20122,645.53）這幾年的資產(chǎn)總額都在上升，其流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)比例變化趨勢也一致：流動(dòng)資產(chǎn)比例在不斷上升，非流動(dòng)資產(chǎn)比例在不斷下降；說明：企業(yè)償債能力和變現(xiàn)能力增強(qiáng)； 企業(yè)規(guī)模在擴(kuò)大，發(fā)展?jié)摿^好。1-2:凈資產(chǎn)收益率分析-因素分析法(連環(huán)替代法)201020112012上年總資產(chǎn)凈利率（%）34.59%32.48%42.02%第1次替代31.77%42.19%48.18%第2次替代(本年)32.48%42.02%44.50%總資產(chǎn)凈利率對總資產(chǎn)凈利率影響數(shù)-2.82%9.71%6.15%權(quán)益乘數(shù)對總資產(chǎn)凈利率影響數(shù)0.71%-0.17%

8、-3.67%第1次替代33.72%35.57%44.26%第2次替代31.77%42.19%48.18%第3次替代(本年)32.48%42.02%44.50%銷售凈利率對總資產(chǎn)凈利率影響數(shù)-0.87%3.09%2.24%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對總資產(chǎn)凈利率影響數(shù)-1.95%6.62%3.91%資產(chǎn)負(fù)債率對總資產(chǎn)凈利率影響數(shù)0.71%-0.17%-3.67%可見影響程度與以上分析一致。2現(xiàn)金流量分析PART TWO1現(xiàn)金流量的一般分析 首先，各年份之間現(xiàn)金流量表進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)2011年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加最多，與上一年相比增加了70.62%，結(jié)合其財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)現(xiàn)主要是可隨時(shí)用于支付的銀行存款大幅度增加，主

9、要原因是2011年盈利及經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅度增加所致。2現(xiàn)金流量的橫向分析3現(xiàn)金流量的比率分析2:現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量分析銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收到的稅費(fèi)返還購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支付的各項(xiàng)稅費(fèi)等籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析吸收投資所收到的現(xiàn)金收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金分配股利利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金現(xiàn)金流量的一般分析經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量投資活動(dòng)現(xiàn)金流量投資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析收回投資所收到的現(xiàn)金取得投資收益所收到的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)等所收到的現(xiàn)金等2-1:現(xiàn)金流量的一般分析 2009年-2012年經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入量始終大于現(xiàn)金流出量，反映出公司經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)

10、金流量自我適應(yīng)能力較強(qiáng)，通過經(jīng)營活動(dòng)收取的現(xiàn)金不僅能夠滿足經(jīng)營本身的需要，剩余部分還可以用于再投資或償債.2009201020112012經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入1,194,213.181,507,695.962,384,080.552,930,003.89經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出771,819.47887,548.31,369,224.081,737,872.832-1-1:經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量分析2-1-2:投資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析年份2009年2010年2011年2012年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-133952.11-176338.96-212041.8-419947.63 各年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈現(xiàn)

11、逐年遞減的趨勢，且下降的幅度大，其原因是投資活動(dòng)現(xiàn)金流出各年增加的幅度大，主要是由于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金增多，這表明公司加快了投資和經(jīng)營擴(kuò)張的步伐，意味著公司有了新的盈利增長點(diǎn).2009年2010年2011年2012年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金135660.15173191.38218452.82421190.08投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)136660.15183843.67233600.35455398.392-1-2:投資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析2009年-2012年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量始終遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流入量，其原因是公司執(zhí)行了高股利分配政策2-1-3:籌

12、資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析2009201020112012籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入15.8110.5810.339208.95籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出123514.39129295.1266195.33430661.41123現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析各項(xiàng)目現(xiàn)金流量凈額與上期之比2-2:現(xiàn)金流量的橫向分析 從以上表格可以看出，貴州茅臺酒股份有限公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量占據(jù)了全部現(xiàn)金流量的重要組成部分，居于主導(dǎo)地位，說明了企業(yè)自身經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金的能力很強(qiáng)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，收益質(zhì)量高。 該企業(yè)的收入由2009年幾乎完全依賴經(jīng)營活動(dòng)的收入，到2012年投資與籌資活動(dòng)資金收入增多，意味著企業(yè)決策者意識到資金來源的結(jié)構(gòu)單一是不行

13、的，經(jīng)營活動(dòng)的好壞在根本上決定了企業(yè)的發(fā)展，若其經(jīng)營管理不善，則該企業(yè)的發(fā)展將面臨威脅。2-2-1:現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析2009年2010年2011年2012年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入百分比99.70%99.50%99.10%97.52%投資活動(dòng)現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入百分比0.30%0.50%0.90%1.18%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入百分比0%0%0%1.30% 從以上表格可以看出，貴州茅臺酒股份有限公司經(jīng)營活動(dòng)支出現(xiàn)金所占的比例較大，2012年為66.23%，與其現(xiàn)金流入所占的97.52%的比率比較，可看出該企業(yè)對經(jīng)營管理的重視，其支出獲取了很大比重的現(xiàn)金流入量。企業(yè)投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的

14、現(xiàn)金流出所占比例分別為17.36%和16.41%，比重較小。但橫向分析2010、2011、2012年，可以看出企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出比例在下降，而投資與籌資的現(xiàn)金流出比率在上升，且結(jié)合現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析，企業(yè)投資與籌資并沒有獲取相應(yīng)的報(bào)酬，企業(yè)應(yīng)留意。2-2-2:現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析2009年2010年2011年2012年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出占現(xiàn)金總流出百分比74.79%73.92%73.26%66.23%投資活動(dòng)現(xiàn)金流出占現(xiàn)金總流出百分比13.24%15.31%12.50%17.36%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出占現(xiàn)金總流出百分比11.97%10.77%14.24%16.41% 由以上數(shù)據(jù)可以看出，貴州茅臺經(jīng)營活動(dòng)

15、產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與上期之比大致都呈上升趨勢,大部分都大于1，說明貴州茅臺的成長性良好。2-2-3:各項(xiàng)目現(xiàn)金流量凈額與上期之比項(xiàng)目2009/20082010/20092011/20102012/2011經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與上期之比0.811.471.641.17投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與上期之比1.351.321.21.98籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與上期之比1.401.052.061.47現(xiàn)金流量的比率分析現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金比率經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/流動(dòng)負(fù)債銷售獲現(xiàn)比率銷售獲現(xiàn)

16、比率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入1232-3:現(xiàn)金流量的比率分析2-3-1:現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債年份20052006200720082009201020112012201320142015現(xiàn)金比率1.341.322.241.91.911.831.932.321.942.371.73貴州茅臺20092012年現(xiàn)金比率總體呈上升趨勢，說明現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與短期負(fù)債的比率增加，企業(yè)償還短期債務(wù)的能力增加。2-3-2:經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/流動(dòng)負(fù)債年份20052006200720082009201020112012201320142015經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金比率0.590.

17、620.831.230.830.881.071.251.21.20.8720092012年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金比率也呈上升趨勢，結(jié)合前述現(xiàn)金比率連年遞增，進(jìn)一步說明貴州茅臺20092012年償債能力不斷增加。2-3-3:銷售獲現(xiàn)比率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入年份20052006200720082009201020112012201320142015銷售獲現(xiàn)比率1.271.251.031.371.221.281.291.091.071.061.14貴州茅臺20092012年的銷售獲現(xiàn)比率均大于1，表明公司產(chǎn)品銷售形勢良好，信用政策相對合理，能及時(shí)收回貸款。收款工作得力。但是2012年于2

18、011年相比有所降低，表明公司通過銷售獲取現(xiàn)金的能力略有降低。3預(yù)收賬款確認(rèn)分析PART THREE3:預(yù)收賬款確認(rèn)分析 貴州茅臺 單位：百萬 2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年預(yù)收賬款3516.424728.577026.645091.383045.111476.238261.58營業(yè)收入9669.9911633.2818402.3526455.3331070.5932217.2133446.85利潤總額6080.537162.4112334.6618700.4921432.3621882.3422001.71 茅臺酒天然具有稀缺性，貴州茅臺在適當(dāng)?shù)膶?shí)際有

19、意不讓預(yù)收賬款轉(zhuǎn)化為收入，也是源于茅臺一貫采用的。貴州茅臺采用“饑餓營銷”銷售策略，所謂的“饑餓營銷”，是指商品提供者有意調(diào)低自己優(yōu)勢稀缺產(chǎn)品的質(zhì)量，從而達(dá)到主動(dòng)控求關(guān)系，進(jìn)而制造供不應(yīng)求的市場效果，以維持自己優(yōu)勢產(chǎn)品的高售價(jià)和高利潤率的目的。此種供求關(guān)系以及銷售政策的執(zhí)行，是貴州茅臺產(chǎn)生巨額的預(yù)收賬款的原因。3:預(yù)收賬款確認(rèn)分析-預(yù)收賬款波動(dòng)對公司價(jià)值的影響1平滑利潤以圖穩(wěn)定股價(jià) 作為貴州茅臺這樣一家業(yè)績優(yōu)異的大型國有企業(yè)，并且2005年以后未暴露出任何重大負(fù)面消息，對其隱瞞利潤的動(dòng)機(jī)推斷應(yīng)為平滑收益了。公司管理層試圖通過對預(yù)收賬款的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)來平滑利潤，以期獲得良好的資本市場信號效應(yīng)，堅(jiān)定投

20、資者信心，樹立茅臺酒高成長性的特質(zhì)，并且不斷提高茅臺酒的產(chǎn)品價(jià)格，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。2美化公司業(yè)績，完成考核指標(biāo)，追逐管理層利益 隱瞞利潤不僅可以給競爭者一種“此地并不好”的假象，同時(shí)從業(yè)績指標(biāo)完成角度考慮，為了減輕財(cái)務(wù)基數(shù)方面的壓力，必須壓縮本期利潤，以給下期更那個(gè)大的調(diào)整空間，保住自己的職位權(quán)益。 如果把企業(yè)業(yè)績的變化比作不斷改變飛行高度的航機(jī)，預(yù)收賬款的會計(jì)操縱就如保證其續(xù)航高飛的空中加油機(jī)一樣使得企業(yè)業(yè)績在逐年增長的同時(shí)為后一期利潤增長加上一層保險(xiǎn)。總之巨額預(yù)收賬款的先天性存在讓貴州茅臺在財(cái)務(wù)處理上有很大的操縱空間，為業(yè)績與利潤增長提供保險(xiǎn)。4從不同角度評價(jià)貴州茅臺PART FO

21、UR01投資者的角度銀行風(fēng)險(xiǎn)控制人員的角度銀行風(fēng)險(xiǎn)控制人員主要從短期償債能力和長期償債能力來衡量作為一名投資者主要從公司的盈利能力和盈利質(zhì)量來衡量。兩個(gè)不同角度024:從不同角度評價(jià)貴州茅臺銷售凈利率總資產(chǎn)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股收益1盈利能力2股票分析4-1:從投資者的角度評價(jià)貴州茅臺4-1-1:總資產(chǎn)凈利率 總資產(chǎn)凈利率ROA(%)200120022003200420052006200720082009201020112012五糧液14.4628.8759.0679.728.67311.82413.44314.59820.18718.42419.50125.162貴州茅臺14.46910.6

22、1913.69915.07816.20318.04729.58330.49925.63323.54530.58535.065 總資產(chǎn)凈利率是公司在一定時(shí)期內(nèi)凈利潤和資產(chǎn)平均總額的比率，是評價(jià)公司資產(chǎn)綜合利用效果、公司總資產(chǎn)盈利能力及公司經(jīng)濟(jì)效益的核心指標(biāo)。由圖中可得：貴州茅臺從2001到2012年總資產(chǎn)凈利率逐漸增長，說明公司利用全部資產(chǎn)的獲利能力越強(qiáng)。貴州茅臺從2001到2012年總資產(chǎn)凈利率比五糧液高，在同行業(yè)間也是處于比較優(yōu)越的。而影響總資產(chǎn)凈利率的因素有兩個(gè)：一是銷售凈利率，二是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)凈利率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4-1-2:銷售凈利率凈利潤與營業(yè)收入的比率銷售凈利率(%

23、)200120022003200420052006200720082009201020112012五糧液17.20610.8411.10613.16812.43715.9620.09723.06431.14929.35431.42137.998貴州茅臺21.14421.35825.34328.3829.74432.15140.98248.54347.08345.90150.26752.951 由圖中可得：貴州茅臺從2001到2012年銷售凈利率逐漸增長，銷售凈利率是正指標(biāo)，指標(biāo)值越高越好，說明公司盈利能力有所上升。而且同五糧液相比也是處于優(yōu)勢。主要是因?yàn)椋何寮Z液的主營業(yè)務(wù)收入只是稍微大于茅臺的

24、主營業(yè)務(wù)收入，但是其主營業(yè)主成本卻遠(yuǎn)大于茅臺的主營業(yè)務(wù)成本，導(dǎo)致五糧液的凈利潤小于茅臺的凈利潤，銷售凈利率小于茅臺的銷售凈利率。 茅臺的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較大，說明公司全部資產(chǎn)經(jīng)營利用效果波動(dòng)，但是近兩年有所上升說明經(jīng)營效率有所提升。五糧液總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻逐年下降，但是大體均高于茅臺。 由之前可知茅臺的銷售凈利率是逐漸增長的，而且是大于五糧液的銷售凈利率，導(dǎo)致茅臺的總資產(chǎn)凈利率逐漸增長且大于五糧液的總資產(chǎn)凈利率。雖然茅臺的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比五糧液小但是相比銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響較小。4-1-3:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-公司一定時(shí)期的營業(yè)收入與總資產(chǎn)平均余額的比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)200120022003

25、200420052006200720082009201020112012五糧液0.841 0.819 0.816 0.738 0.697 0.741 0.669 0.633 0.648 0.628 0.621 0.662 貴州茅臺0.684 0.497 0.541 0.531 0.545 0.561 0.722 0.628 0.544 0.513 0.609 0.662 由圖可知：茅臺的每股收益在逐年上漲，主要是因?yàn)閮衾麧櫾谥鹉晟蠞q。且茅臺的每股收益比五糧液的每股收益高，存在較大的投資價(jià)值4-1-4:每股收益-指公司本年凈收益與當(dāng)年流通在外的普通股股數(shù)的比率每股收益(元)20012002200

26、3200420052006200720082009201020112012五糧液0.942 0.540 0.520 0.305 0.292 0.432 0.387 0.477 0.855 1.158 1.622 2.617 貴州茅臺1.590 1.370 1.940 2.090 2.370 1.590 3.000 4.030 4.570 5.350 8.440 12.820 表示公司流通于股市的普通股每股所能分?jǐn)偟降膬羰找骖~，是評價(jià)上市公司投資報(bào)酬的基本和核心指標(biāo)。4-1-5:貴州茅臺股票行情簡析-總資產(chǎn)增速行業(yè)對比： 行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模普遍穩(wěn)步增長，呈現(xiàn)階梯式格局； 從資產(chǎn)的總值來看，五糧液排在了

27、茅臺的前面，兩者資產(chǎn)的增長速度相差無幾。 對比五糧液、貴州茅臺、洋河股份的總資產(chǎn)的增長情況，清晰的發(fā)現(xiàn)貴州茅臺的內(nèi)生性增長的穩(wěn)定性明顯好于五糧液和洋河股份。 2008年，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)銷售收入82.42億元，凈利潤40.01億元，總資產(chǎn)增加53個(gè)億，銷售凈利率高達(dá)48.54；而五糧液增收不增利，凈利率不及貴州茅臺一半，只有23.07。4-1-5:貴州茅臺股票行情簡析-總收入 高檔白酒普遍暴漲，一方面高收入人群的增加，形成了對能體現(xiàn)身份象征的高檔白酒的需求，炫耀性的需要讓高檔白酒的市場迅速擴(kuò)大；另一方面，高檔白酒產(chǎn)量的有限性也促成了白酒價(jià)格的提升，尤其是醬香的白酒生產(chǎn)周期非常長，產(chǎn)能無法滿足迅速增

28、長的需求，價(jià)格提升的幅度更高。而貴州茅臺的總收入甚至在2011年到了2009年的翻倍業(yè)績，可見其業(yè)務(wù)增長非?？焖?。4-1-5:貴州茅臺股票行情簡析-銷售凈利率 在銷售凈利率方面，貴州茅臺一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，且在波動(dòng)中逐步增長，可以看出貴州茅臺在期間費(fèi)用控制方面做得比較到位，把成本費(fèi)用控制在合理范圍內(nèi)，從而增加銷售利潤率。4-1-5:貴州茅臺股票行情簡析-同行業(yè)重要指標(biāo)比較總市值凈資產(chǎn)凈利潤市盈率市凈率毛利率凈利率ROE貴州茅臺3445億709億48.9億17.635.0192.34%52.18%7.37%釀酒行業(yè)(行業(yè)平均)269億72.6億3.96億16.973.7162.27%25.18

29、%21.83%行業(yè)排名1|361|361|3610|3625|361|361|363|36注：ROE凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率總資產(chǎn)凈利率每股收益綜合以上幾個(gè)指標(biāo)可得貴州茅臺的總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率和每股收益均在逐年增長，而且比同業(yè)五糧液也存在優(yōu)勢，因此作為一名投資者對貴州茅臺會有較高的評價(jià)逐年增長4:小結(jié)營運(yùn)資本流動(dòng)、速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率1短期償債能力2長期償債能力4-2:從銀行風(fēng)險(xiǎn)控制人的角度評價(jià)貴州茅臺由圖可知，貴州茅臺2001-2012年的流動(dòng)資產(chǎn)可以彌補(bǔ)流動(dòng)負(fù)債，即營運(yùn)資本有富余，說明公司不能償債的風(fēng)險(xiǎn)小，公司短期償債能力強(qiáng)，且貴州茅臺的營運(yùn)資本一直呈上升的趨勢，說明貴州茅臺的償

30、債越來越有保障，營運(yùn)資本也高于五糧液。4-2-1:營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債，指流動(dòng)資產(chǎn)超過流動(dòng)負(fù)債的部分表示公司的流動(dòng)資產(chǎn)在償還全部流動(dòng)負(fù)債后還有多少剩余由表可知，貴州茅臺2001到2012年，流動(dòng)比率總體上都是在2以上，且與五糧液相比較，貴州茅臺的流動(dòng)比率大體比五糧液的高，表明貴州茅臺的短期償債能力強(qiáng)。4-2-2:流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，表示每1元流動(dòng)負(fù)債有多少元流動(dòng)資產(chǎn)作為償還保障一般認(rèn)為，流動(dòng)比率應(yīng)達(dá)到2以上。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)所面臨的短期流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)越小，債權(quán)人安全程度越高。2001200220032004200520062007200820092010

31、20112012五糧液1.5941.431.1971.3371.8482.473.3374.2842.1212.0772.2162.775貴州茅臺3.12.8342.5282.2132.0791.9893.4422.883.0652.8882.9353.8032007年流動(dòng)比率明顯上升，分析資產(chǎn)負(fù)債表可知流動(dòng)資產(chǎn)變化方向一致，此比率的變化源于流動(dòng)負(fù)債的減少。流動(dòng)負(fù)債中預(yù)收賬款減少的主要原因是加強(qiáng)了物流管理，按計(jì)劃給經(jīng)銷商發(fā)貨所致。應(yīng)付職工薪酬減少的主要原因是本年度使用和支付了執(zhí)行新準(zhǔn)則前計(jì)提未使用完的福利費(fèi)和上年末預(yù)提的年度績效工資所致。應(yīng)交稅費(fèi)減少的主要原因是本期上繳了上年度末未交稅費(fèi)所致。

32、這些變化引起了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的增高提高了貴州茅臺的短期償債能力。4-2-3:速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債用來衡量公司流動(dòng)資產(chǎn)可以立即變現(xiàn)償付流動(dòng)負(fù)債的能力。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，每1元的流動(dòng)負(fù)債要有1元的速動(dòng)資產(chǎn)來支付，即速動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)值應(yīng)為1，此時(shí)表明企業(yè)既有良好的債務(wù)償還能力，又有較為合理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。200120022003200420052006200720082009201020112012五糧液0.92740.930.7080.7181.1971.732.4083.2661.5661.6381.8032.286貴州茅臺2.2511.8

33、141.7111.4281.4371.4072.3512.1472.2442.0952.1772.788從表可知，貴州茅臺2001-2012年的速動(dòng)比率高于1，則貴州茅臺的短期償債能力強(qiáng)。貴州茅臺2007年速動(dòng)比率為2.408，較上年同期上升了39.2%，說明貴州茅臺的短期償債能力有所改善。與之相比較，五糧液的速動(dòng)比率的變化的幅度比較大，說明五糧液的短期償債能力存在比較大的變化，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能存在不合理之處。4-2-4:長期償債能力分析-11、資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額100%資產(chǎn)負(fù)債率也稱債務(wù)比率，是公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，表示在公司總資產(chǎn)中有多少是通過舉債取得的。資產(chǎn)負(fù)債率越高，

34、說明公司在獲取資產(chǎn)時(shí)更傾向于以來負(fù)債，公司的長期償債能力越弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。200120022003200420052006200720082009201020112012五糧液29.6926.7127.07225.23823.17619.7316.81215.11930.06735.94736.46930.337貴州茅臺26.7326.85329.97833.84235.93136.14820.15626.98225.88827.50627.21321.21由圖和表可知，貴州茅臺在2001-2006年的呈逐年上升趨勢，表明該公司債務(wù)負(fù)擔(dān)有所增加，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所提高。與五糧液進(jìn)行同業(yè)相比

35、，貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債率高于五糧液，說明貴州茅臺的長期償債能力比五糧液的弱。而2007年資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了大幅度的下降，這可能與公司會計(jì)政策的變更有關(guān)，所得稅計(jì)算方法及合并財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍的變更均造成股東權(quán)益的增加，使得資產(chǎn)負(fù)債率大幅度降低。2、產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益產(chǎn)權(quán)比率，是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額之比。實(shí)際上是資產(chǎn)負(fù)債率的另一種表現(xiàn)形式，它更側(cè)重于揭示公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的保守程度，以及股東權(quán)益對償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。產(chǎn)權(quán)比率越低，表明公司的長期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小。200120022003200420052006200720082009201020112012五糧液42.30436.54837.21933.8630.28124.69320.3317.9343.91356.94458.21544.057貴州茅臺36.57837.043.20451.73656.85957.55325.65737.80335.3838.25438.00327.9484-2-4:長期償債能力分析-2由圖和表可知，2001年-2006年產(chǎn)權(quán)比率呈上升趨勢，且與同行業(yè)相比也產(chǎn)權(quán)比率也較高，說明公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的保守程度較低。但是，2007年大幅度下降，2009-2012年低于同行業(yè)水平，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯改善，保守程度有較大的提高。主