下半年環(huán)保公用行業(yè)投資展望

1、摘要/Abstract2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)環(huán)保行業(yè)跑贏大盤，整體位于中游水平。環(huán)保子行業(yè)盈利分化明顯，在環(huán)保行業(yè)4個子板塊中，固廢、 水務板塊表現(xiàn)相對較好，大氣、其他環(huán)境業(yè)績下滑幅度較大（大氣已剔除營收異常企業(yè)）。固廢和水務為什么會表現(xiàn)較優(yōu)？固廢方面，環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)涌現(xiàn)上市熱潮，市場化進程明顯，開年即現(xiàn)環(huán)衛(wèi)大單讓市場對市場化率提升 信心大增；各省垃圾焚燒規(guī)劃紛紛出臺，未來三年焚燒項目迎密集投產(chǎn)期。水務方面，環(huán)保專項債全 年有望突破5000億元，近六成生態(tài)環(huán)保類專項債投向水務項目，水務板塊后期增長有保障。2020年環(huán)保行業(yè)下半年投資展望水務板塊推薦關注國資入主，在手訂單豐富的【碧水源】；已過

2、資本開支高峰，經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步改 善的【博世科】；項目密集投產(chǎn)，后期增長保障性強的【聯(lián)泰環(huán)?！?。垃圾焚燒板塊推薦關注垃圾焚燒行業(yè)龍頭【偉明環(huán)?！?、聚焦長江三角洲地區(qū)、珠江三角洲地區(qū)及環(huán)渤海經(jīng)濟圈，向全國拓展布局 的【綠色動力】、固廢行業(yè)領軍企業(yè)，獲單能力較強的【旺能環(huán)境】。生態(tài)修復板塊推薦關注在手現(xiàn) 金充沛，上市以來追求穩(wěn)定發(fā)展的【綠茵生態(tài)】。風險提示：1）專項債發(fā)行不及預期；2）環(huán)保行業(yè)融資困難問題沒有解決，民營企業(yè)依然融資難融資 貴；3）政府不支持環(huán)保項目建設。2020年公用事業(yè)下半年投資展望火電板塊推薦關注營收增速穩(wěn)定，中央企業(yè)煤電資源區(qū)域整合將為其帶來積極影響的【華電國際】； 量價齊升

3、業(yè)績穩(wěn)步向上，2020年有多個待投機組的【京能電力】；堅持做優(yōu)做強電力熱力業(yè)務，具備 獨特地理區(qū)域優(yōu)勢的【建投能源】。風險提示：1）用電量增速低于預期；2）電力政策出現(xiàn)較大變動；3）動力煤事件性上漲。目錄/Contents02固廢和水務為什么會表現(xiàn)較優(yōu)？2020年環(huán)保行業(yè)下半年投資展望032020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)01華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明2020年公用事業(yè)下半年投資展望041. 2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)環(huán)保子行業(yè)盈利分化明顯在環(huán)保行業(yè)4個子板塊中，固廢、水務板塊表現(xiàn)相對較好，大氣、其他環(huán)境業(yè)績下滑幅度較大（大氣已剔除營收異常企業(yè)）。圖1：2

4、019年環(huán)保子板塊營收增速情況%圖2：2019年環(huán)保子板塊歸母凈利潤增速情況%圖3：2020年環(huán)保子板塊一季度營收增速情況%圖4：2019年環(huán)保子板塊一季度歸母凈利潤增速情況%資料來源：Wind、華西證券研究所1. 2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)環(huán)保行業(yè)跑贏大盤，整體位于中游水平年初至5月22日，滬深300累計下跌6.65%；SW水務II累計下跌3.30%；SW環(huán)保工程及服務II累計下跌 0.39%。SW水務II和SW環(huán)保工程及服務II漲跌幅走勢與滬深300相似，但均跑贏大盤。同SW一級其他行業(yè)比較，SW水務II和SW環(huán)保工程及服務II表現(xiàn)處于中游水平。數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券研究所圖5：20

5、20年初至今滬深300及環(huán)保行業(yè)累積漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券研究所圖6：SW水務II和SW環(huán)保工程及服務II同其他SW一級行業(yè)累積漲跌幅%1. 2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)圖7：2020年初至今子板塊累積漲跌幅%子板塊漲跌幅表現(xiàn)分化 ，固廢水務表現(xiàn)相對較好年初至5月22日，僅固廢板塊累計漲幅為正，上漲4.08%；水務、大氣及其他環(huán)境分別累計下跌2.00%、13.40%、15.90%。固廢和水務板塊相對滬深300絕對收益均為正，分別為10.73%、4.65%；大氣和其他環(huán)境板塊絕對收益 為負，分別為-6.75%、-9.25%。數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券研究所圖8：子板塊相對滬深300絕

6、對收益%數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券研究所1. 2020年至今環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券研究所基金環(huán)保持倉增加明顯，環(huán)保行業(yè)熱度明顯上升2019年底基金環(huán)保行業(yè)重點持倉股票總市值合計：7.58億元，其中水務II合計總市值0.65億元，環(huán)保工 程及服務II合計總市值6.94億元。2020年Q1基金環(huán)保行業(yè)重點持倉股票總市值合計：27.54億元，其中水務II合計總市值0.62萬元，環(huán)保工程及服務II合計總市值26.93億元，持倉市值提升明顯。2020Q1重點持倉股票個數(shù)也從2019年底的22只上升至31只，環(huán)保熱度持續(xù)上升。圖9：基金重點持倉總市值變化（萬元）圖10：2020Q1持倉

7、市值較高的個股（萬元）數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券研究所環(huán)衛(wèi)板塊領漲固廢環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)涌現(xiàn)上市熱潮，行業(yè)過往三年市場化進程明顯新冠疫情下大部分行業(yè)正常經(jīng)營受影響，而環(huán)衛(wèi)行業(yè)作業(yè)正常，在抗疫中做出了重大貢獻，經(jīng)營業(yè)績有 保障。僅2020年，環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)就有僑銀環(huán)保、北控城市資源和玉禾田先后上市，再加上之前已經(jīng)上市的龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境、啟迪環(huán)境和莊臣控股等公司，環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)邁入了“上市公司時代”。2017、2018、2019年全國新簽環(huán)衛(wèi)服務合同總額分別為1716億元、2278億元、2233億元，同比分別+34.06% 、+32.75% 、-1.98% ； 首年服務金額分別為321 億元、491 億

8、元、550 億元， 同比分別+29.44%、+52.96%、+12.02%。公司名稱上市時間上市地點募集資金主營業(yè)務2019年環(huán)衛(wèi)收入占比僑銀環(huán)保2020/1/6深交所3.31億元環(huán)衛(wèi)保潔、市政環(huán)衛(wèi)、 生活垃圾處置98.58%北控城市資源2020/1/15港交所5.4億港元環(huán)衛(wèi)服務、危廢處理-玉禾田2020/1/23深交所10.77億元市政環(huán)衛(wèi)、物業(yè)清潔99.89%表1：2020年一季度上市的環(huán)衛(wèi)企業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind、 華西證券研究所數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會、環(huán)境司南、 華西證券研究所圖11：2015-2018年全國環(huán)衛(wèi)服務合同增長迅速2.固廢和水務為什么會表現(xiàn)較優(yōu)？2.固廢和水務為什么會表現(xiàn)較優(yōu)

9、？環(huán)衛(wèi)板塊領漲固廢開年即現(xiàn)環(huán)衛(wèi)大單，讓市場對市場化率進一步提升信心大增2019年，寶安實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值3853.5億元，同比增長6.6%。2019年，深圳寶安區(qū)一般公共預算收入267.1億元，完成預算的101.2%；一般公共預算支出464.3億元，完成市考核任務的96.5%，同比增長6.3%。寶安區(qū)下轄10個街道，目前已有5個街道實行了環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目改革，涉及此前到期合同共36份。目前還剩5個街道約40%的清潔保掃面積未實行環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目模式，初步估算整個寶安區(qū)實行PPP 改革后，年環(huán)衛(wèi)支出為17-18億，占2019年寶安區(qū)一般公共預算支出的3.88%。表2：深圳市寶安區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化

10、PPP項目情況資料來源：深圳市公共資源交易中心、華西證券研究所區(qū)域道路清掃面積（萬平方米）垃圾收集清運（噸/天）公廁運營管 理（座）運營費（萬元/年）期限（年）總服務費（萬元）中標方中標時間沙井街道8797133146797.4815701962.2北控城市資源2020年1月新橋街安街道5226772218550.1815839387.9盈峰環(huán)境2020年5月福永街道4834183216858.9615福海街道5794262020550.0515合計38662738126102756.67-1541350.1-2. 固廢和水務為什么會表現(xiàn)較優(yōu)？垃圾焚燒板塊：各省規(guī)劃紛

11、紛出臺，未來三年焚燒項目迎密集投產(chǎn)期據(jù)陜西省生活垃圾焚燒發(fā)電中長期規(guī)劃所述，到2019年底，全國已投運垃圾焚燒發(fā)電項目418座（裝機 容量916萬千瓦），年處理垃圾量1.3億噸，約占無害化垃圾處理量的34%，無害化處理占比距離規(guī)劃目標 54%差距明顯。在建167座，合計裝機430萬千瓦，大部分項目將于2020-2022年投產(chǎn)，未來三年都將是項 目的密集投運期。截至目前，根據(jù)已收集到的16個省市發(fā)布的垃圾焚燒發(fā)電項目中長期規(guī)劃數(shù)據(jù)，近期（2018-2020年） 規(guī)劃的生活垃圾焚燒項目390個，合計總處置產(chǎn)能37.94萬噸/日；中遠期（2021-2035）規(guī)劃的項目共323 個，合計總產(chǎn)能26.3

12、4萬噸/日，垃圾焚燒行業(yè)未來3-8年仍然會保持相當高增速。圖12：各省市垃圾焚燒中長期規(guī)劃產(chǎn)能（噸/日）數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券研究所圖13：各省市垃圾焚燒中長期規(guī)劃個數(shù)（噸/日）數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券研究所2. 固廢和水務為什么會表現(xiàn)較優(yōu)？垃圾焚燒板塊：各省規(guī)劃紛紛出臺，未來三年焚燒項目迎密集投產(chǎn)期以河南省為例，下轄18個市，截至2020年5月，全省目前已投產(chǎn)運營的焚燒處置設施共計16座，合計產(chǎn)能 1.84萬噸/天，其中2019年投產(chǎn)7座，新增焚燒產(chǎn)能9700噸/日。已投產(chǎn)設施集中在河南省的10個城市，還有 8個城市至今仍100%靠衛(wèi)生填埋來無害化處理垃圾。截至2020年5月，河南

13、省共有53座爐排爐工藝的焚燒處置設施在建設過程中，合計投資近300億元，建成后 新增產(chǎn)能4.89萬噸/日，平均單噸建設投資為59.94萬元。大部分項目均為2018-2019年中標簽約，其中 2019年中標的項目有19個。預計的投產(chǎn)時間集中在2020-2022年，預計2021-2022年將是項目投產(chǎn)的高峰期。圖14：河南各市已投產(chǎn)+在建焚燒產(chǎn)能情況（含協(xié)同）圖15：河南各市十三五規(guī)劃待實施產(chǎn)能情況（含協(xié)同）數(shù)據(jù)來源：各市環(huán)境局、華西證券研究所0123456780100020003000400050006000700080009000焦 作 漯 河 三 門 峽 鶴 壁 濟 源鄭 州 南 陽 周 口

14、 商 丘 駐 馬 店 洛 陽 信 陽 新 鄉(xiāng) 安 陽 平 頂 山 開 封 許 昌 濮 陽已投產(chǎn)焚燒（噸/日）在建焚燒（噸/日）已投產(chǎn)焚燒（座數(shù)，右軸）數(shù)據(jù)來源：各市環(huán)境局、華西證券研究所在建焚燒（座數(shù)，右軸）0123450500100015002000250030003500 6鄭州 南陽 周口 商丘 駐馬店 洛陽 信陽 新鄉(xiāng) 安陽 平頂山 開封 許昌 濮陽 焦作 漯河 三門峽 鶴壁 濟源規(guī)劃焚燒（噸/日）規(guī)劃焚燒（座數(shù)，右軸）2.固廢和水務為什么會表現(xiàn)較優(yōu)？過往6年新增專項債復合增速高達85%，環(huán)保專項債全年有望突破5000億元2020年兩會確定全年新增專項債額度提升至3.75萬億，過往6年

15、專項債發(fā)行額度復合增速高達84.95%。債務久期從2015-2018年的5-6年左右大幅延長至2020年的15.32年，長久期債務可更好的匹配項目周期，減少久期錯配帶來的還款壓力。2019年專項債中，土地儲備和棚改類專項債合計占比64.42%，接近2018年水平，主要還是投向房地產(chǎn) 領域，距離政策多投民生相關類項目目標還有較大差距。截至5月27日已完成招標發(fā)行專項債1.82萬億，基礎設施、交通運輸、環(huán)保、社會事業(yè)、水利等補短板項目為主要資金投向。圖16：歷年新增專項債發(fā)行情況（2020年為已發(fā)行平均年限）數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)、華西證券研究所圖17：2020年已招標發(fā)行專項債資金投向數(shù)據(jù)來源

16、：中國債券信息網(wǎng)、華西證券研究所02468101214161805000100001500020000250003000035000400002015年2020年2016年2017年新增專項債額度（億元）2018年2019年平均久期（年）基礎設施, 30.46%園區(qū), 9.01%交通建設, 19.57%社會事業(yè), 7.61%水利, 3.47%環(huán)保, 17.20%其他, 16.28%數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)、華西證券研究所過往6年新增專項債復合增速高達85%，環(huán)保專項債全年有望突破5000億元2018生態(tài)環(huán)保類新增專項債87.13億元，占比僅0.65%；2019年，生態(tài)環(huán)保類新增專項債總計發(fā)行5

17、31.24 億元，占比為2.47%；2020年（截至5月22日）生態(tài)環(huán)保類專項債累計披露3666.71億元，占比高達 17.13%，還有近1.5萬億專項債待披露發(fā)行的背景下，按此趨勢計算，2020年生態(tài)環(huán)保類專項債突破 5000億元概率高。近六成生態(tài)環(huán)保類專項債投向水務項目，水務板塊后期增長有保障。2020年（截至5月22日）投向水務的 專項債金額總計為2168.32億元，占全部生態(tài)環(huán)保專項債的59.13%。近四成資金投入生態(tài)修復類項目，在長江、黃河等流域保護規(guī)劃的帶動下，預計未來生態(tài)修復類項目占比將持續(xù)提升。圖18：已披露投向環(huán)保項目專項債情況圖19：已披露投向水務項目專項債情況數(shù)據(jù)來源：W

18、ind、華西證券研究所2.固廢和水務為什么會表現(xiàn)較優(yōu)？350003000025000200001500010000500002019年2020年2018年新增專項債額度（億元）生態(tài)環(huán)保專項債（億元）預計突破50003. 2020年環(huán)保行業(yè)下半年投資展望投資建議水務板塊：推薦關注國資入主，在手訂單豐富的【碧水源】；已過資本開支高峰，經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步改善的【博世科】；項目密集投產(chǎn)，后期增長保障性強的【聯(lián)泰環(huán)?！俊＠贌鍓K：推薦關注垃圾焚燒行業(yè)龍頭【偉明環(huán)?！?、聚焦長江三角洲地區(qū)、珠江三角洲地區(qū)及環(huán)渤海 經(jīng)濟圈，向全國拓展布局的【綠色動力】、固廢行業(yè)領軍企業(yè)，獲單能力較強的【旺能環(huán)境】。生態(tài)修復

19、板塊：推薦關注在手現(xiàn)金充沛，上市以來追求穩(wěn)定發(fā)展的【綠茵生態(tài)】。風險提示專項債發(fā)行不及預期；環(huán)保行業(yè)融資困難問題沒有解決，民營企業(yè)依然融資難融資貴；政府不支持環(huán)保項目建設。14. 2020年公用事業(yè)下半年投資展望來水少利用小時數(shù)低，水電發(fā)電量下滑明顯統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-4月全社會用電量累積21270億千瓦時，同比下滑4.7%；4月份用電量5572億千瓦時，同 比增長0.7%，意味著全國全面復產(chǎn)復工，用電量增速由負轉(zhuǎn)正。4月份，水電發(fā)電量同比下降9.2%。水電同比下降主要原因：一是降水量不及常年同期，4月平均降水量較常 年偏少19.5%；二是設備發(fā)電利用小時數(shù)下降，1-4月水電累積平均利用小時數(shù)865個小時，同比下降了94個 小時；其中4月份水電平均利用小時數(shù)243個小時，較去年同期下降25個小時。預計水電發(fā)電量在7-9月來水充沛，疊加市場需求旺盛，利用小時數(shù)回升，發(fā)電量會進一步反彈，但是進入四 季度水電普遍季節(jié)性衰退，所以更應關注擁有水庫調(diào)峰能力的發(fā)電企業(yè)。數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券研究所圖20：水電利用小時數(shù)情況數(shù)據(jù)