一文詳解亞洲漁港

1、請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究一文讀懂亞洲漁港：生鮮餐飲食材專業(yè)化綜合服務(wù)供應(yīng)商亞漁有限成立，成立 時(shí)的名稱為大連美姿 克特食品有限公司20022002-2004 年， 主 要從事休閑食品、 調(diào)味品的經(jīng)銷20032004年7月以來(lái)，主營(yíng) 業(yè)務(wù)從食品經(jīng)銷逐步轉(zhuǎn) 型到以海水深加工產(chǎn)品 為主的研發(fā)、銷售20042014年1月，榮獲“中 國(guó)馳名商標(biāo)”20142017年被商務(wù)部列入“電子商務(wù) 示范企業(yè)”，同年再次榮膺水產(chǎn)品 “中國(guó)十大品牌”之一，“蒜蓉粉 絲扇貝”產(chǎn)品被評(píng)為“遼寧特色禮 物”。2017年6月以及2018年5月向美團(tuán) 點(diǎn)評(píng)下

2、屬公司轉(zhuǎn)讓亞食聯(lián)發(fā)展股權(quán)20172018年，為進(jìn)一步擴(kuò)充生鮮餐 飲食材產(chǎn)品線，在原有深加工 產(chǎn)品業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，拓展蝦類、 鮑魚(yú)初加工產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，同時(shí) 對(duì)外提供倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)20182019年收購(gòu)從事商超、 餐飲終端城市物流配送 的檸檬供應(yīng)鏈，進(jìn)一步 強(qiáng)化綜合服務(wù)能力，增 加客戶粘性2019請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明3亞洲漁港為標(biāo)準(zhǔn)化生鮮餐飲食材供應(yīng)商01誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)化生鮮餐飲食材的研發(fā)、銷售及配送服務(wù)，通過(guò)專業(yè)化的綜合服務(wù)，實(shí)現(xiàn)高效率流通，有效控制采購(gòu)成本、履約成本、獲客成本，從而實(shí)現(xiàn)盈利。 產(chǎn)品服務(wù)：速凍海水深加工（蝦類、貝類、魚(yú)類、魷魚(yú)類、面點(diǎn)類、

3、牛羊肉類），初加工產(chǎn)品（蝦系列、鮑魚(yú)系列）， 倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)（采購(gòu)第三方運(yùn)輸商、倉(cāng)儲(chǔ)商，除配送公司產(chǎn)品外對(duì)外提供食材配送服務(wù)，主要包括干線物流服務(wù)，城市 配送服務(wù)） 產(chǎn)品加工：以委托加工模式為主 銷售模式：以經(jīng)銷（單一層次經(jīng)銷、買斷式經(jīng)銷）為主，隨著冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)逐步完善，直銷比例逐年提升圖：公司面向餐飲渠道客戶的生鮮食材供應(yīng)商圖：公司盈利模式強(qiáng)調(diào)高效流通與成本管控收入加速增長(zhǎng)，扣非利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)0240%30%20%10%0%-10%-20%051015201720182019收入（億元）收入增速-20%-10%0%10%05,00010,00015,000201720182019-20%-10%

4、0%10%20%02,0004,0006,000201720182019凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）凈利增速扣非凈利（萬(wàn)元）扣非凈利增速20%8,00030%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究4公司收入增速拾階而上。2017、2018、2019年公司實(shí)現(xiàn)收入8.2、9.1、12.0億元，2018、2019年分別同比+11%、 32%，初加工業(yè)務(wù)拓展拉動(dòng)公司收入加速增長(zhǎng)。2017年非經(jīng)常性損益體量較大，扣非凈利保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2017年公司非經(jīng)常性損益金額較大，主要系公司轉(zhuǎn)讓亞食聯(lián) 發(fā)80.10%股權(quán)及剩余19.90%股權(quán)收益較大，同時(shí)2017年理財(cái)資金量增加，

5、從而取得較多的理財(cái)收益。2017-2018年公 司扣非凈利潤(rùn)4336.16、5530.51、6750.46萬(wàn)元，扣非凈利保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。圖：收入加速增長(zhǎng)圖：2017年非經(jīng)常損益對(duì)利潤(rùn)影響較大圖：扣非凈利穩(wěn)定增長(zhǎng)實(shí)控人間接持股63.26%，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定03序號(hào)姓名職務(wù)介紹請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究51姜曉總經(jīng)理男，1971年9月生，先后任職于大連耐酸泵廠、和路雪（中國(guó)）有 限公司、菲仕蘭（天津）乳制品有限公司等。2003年6月至今任職 于公司，任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。2玄兆利副總經(jīng)理男，1973年11月生，先后任職于杭州娃哈哈集團(tuán)有限公司下屬銷售

6、 公司、上海雀巢飲用水有限公司、內(nèi)蒙古億利天然藥業(yè)投資有限公 司等。2009年11月至今任職于公司，任董事、副總經(jīng)理。3王友敏副總經(jīng)理男，1973年11月生，先后任職于山東煙臺(tái)木鐘廠、煙臺(tái)啤酒青島朝 日有限公司、獐子島集團(tuán)股份有限公司等。2014年5月至今任職于 公司，任董事、副總經(jīng)理。4徐秀艷副總經(jīng)理女，1974年1月生，先后任職于大連福來(lái)休食品有限公司、大連冠 華食品有限司。2010年5月至今任職于公司，任董事、副總經(jīng)理。5李青平財(cái)務(wù)總監(jiān)女，1972年5月生，先后就職于國(guó)營(yíng)五二三廠、大連錦繡房地產(chǎn)集 團(tuán)有限公司、大連星海會(huì)計(jì)師事務(wù)所、安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所大連 分所等。2012年3月至今任職

7、于公司，任財(cái)務(wù)總監(jiān)。6夏珊珊女，1985年6月生，先后就職于珍奧集團(tuán)股份有限公司、大連長(zhǎng)生董事會(huì)秘書(shū) 島集團(tuán)食品有限公司。2012年8月至2017年4月，任職于公司；2017年5月至2018年10月，任職于亞食聯(lián)發(fā)展。2018年11月至今 任職于公司，任董事會(huì)秘書(shū)。公司實(shí)際控制人間接持股合計(jì)63.26%，股權(quán)相對(duì)集中。亞漁實(shí)業(yè)持有發(fā)行人 59.73%的股份，是亞洲漁港的控股股東。 亞洲漁港實(shí)際控制人為姜曉先生，49歲，間接持股合計(jì)63.26%。姜曉先生先后任職于大連耐酸泵廠、和路雪（中國(guó)） 有限公司、菲仕蘭（天津）乳制品有限公司、遼寧御蓯蓉藥業(yè)有限公司、礎(chǔ)明集團(tuán)有限公司。2003 年 6 月至

8、今任職于 公司， 目前任發(fā)行人董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。其余公司高管團(tuán)隊(duì)在公司任職時(shí)間久，管理團(tuán)隊(duì)能保持穩(wěn)定。圖：亞漁實(shí)業(yè)為控股股東，姜曉先生為實(shí)控人表：公司高管團(tuán)隊(duì)在公司任職時(shí)間久，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定下屬14家控股公司，1家參股公司，1家分公司04亞洲漁港共有14家控股公司，1家參股公司，1家分公司，業(yè)務(wù)集中在餐飲管理、供應(yīng)鏈管理、食品加工、批發(fā)、零售 等方面，其中前進(jìn)寶（上海）即2019年收購(gòu)的檸檬供應(yīng)鏈，2019年6月30日納入合并范圍。圖：公司子公司業(yè)務(wù)集中在餐飲管理、供應(yīng)鏈管理、食品加工、批發(fā)、零售等方面請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究6行業(yè)：萬(wàn)億

9、市場(chǎng)容量，標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化、規(guī)?；厔?shì)明顯05-20%-10%0%10%05,00010,00015,000201420152016201720182019生鮮餐飲食材供應(yīng)上游行業(yè)主要包括水產(chǎn)、肉類養(yǎng)殖以及種植行業(yè)，下游客戶主要是餐飲行業(yè)，終端客戶主要包括大、中 型連鎖中餐廳、西餐廳、西式簡(jiǎn)餐廳、火鍋餐飲業(yè)、酒店婚慶宴席等。生鮮食材行業(yè)空間大，行業(yè)呈規(guī)?；l(fā)展。2014-2019年我國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.89%，2019年餐飲市場(chǎng)規(guī) 模達(dá)到4.67萬(wàn)億元。根據(jù)2019中國(guó)餐飲業(yè)年度報(bào)告，食材原料進(jìn)貨成本占營(yíng)業(yè)額比例在40%左右，以此為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)， 估算2019 年度餐飲供應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)

10、到1.87 萬(wàn)億。圖：生鮮餐飲供應(yīng)行業(yè)承上啟下，下游客戶主要為餐飲行業(yè)圖：生鮮餐飲市場(chǎng)供應(yīng)行業(yè)規(guī)模超萬(wàn)億餐飲企業(yè)食材需求規(guī)模（億元）yoy20,00020%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究7行業(yè)：供需雙向拉動(dòng)進(jìn)步，企業(yè)規(guī)?；l(fā)展06規(guī)?；?品牌化需求端供給端行業(yè)空間大、增長(zhǎng)快。2019年中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4.67 萬(wàn)億元，餐飲食材需求 市場(chǎng)規(guī)模大。餐飲行業(yè)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，餐飲連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)成為趨勢(shì)。生鮮餐飲食材行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模 化發(fā)展。如蜀海供應(yīng)鏈、美菜網(wǎng)、 每日優(yōu)鮮、叮咚買菜等企業(yè)也呈 規(guī)模化發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)、冷鏈物流技術(shù)，推 動(dòng)行業(yè)整

11、合。規(guī)模化、品牌化的趨勢(shì)下，生鮮餐飲食材行業(yè)催生多樣發(fā)展模式請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究8安井食品 蜀海供應(yīng)鏈美菜網(wǎng)、每日優(yōu)鮮、叮咚買菜由傳統(tǒng)的食品加工企業(yè)向餐飲食材供應(yīng)轉(zhuǎn)型依托于關(guān)聯(lián)方海底撈的餐飲服務(wù)，為餐飲連鎖企業(yè)供應(yīng)餐飲食材 依托于電商經(jīng)營(yíng)模式，為下游餐飲企業(yè)提供高品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品供需雙向推動(dòng)，餐飲市場(chǎng)行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｐ枨蠖瞬惋嬍袌?chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，餐飲食材市場(chǎng)規(guī)模大、增長(zhǎng)快，同時(shí)行業(yè)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)。供給端生鮮餐飲食材行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；l(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)、冷鏈等技術(shù)推動(dòng)行業(yè)整合。大型企業(yè)進(jìn)入餐飲餐飲供應(yīng)領(lǐng)域，發(fā)展路徑不同。行業(yè)：集中度低，垂直領(lǐng)

12、域中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少07請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究9行業(yè)集中度低。生鮮餐飲食材行業(yè)規(guī)模大，但競(jìng)爭(zhēng)高度分散，較多企業(yè)處于小規(guī)模、作坊式、手工或半機(jī)械加工的生 產(chǎn)加工狀態(tài)，以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主。速凍水產(chǎn)品行業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少。蔬菜、水果等日常食材消費(fèi)品供應(yīng)參與者較多，亞洲漁港所處的生鮮餐飲食材供 應(yīng)市場(chǎng)參與者眾多，但其中已上市的、規(guī)模較大的企業(yè)較少，海水產(chǎn)品為主的餐飲食材供應(yīng)企業(yè)無(wú)對(duì)標(biāo)的上市公司。表：公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有面向餐飲企業(yè)和面向家庭消費(fèi)兩大類，品類上差異較大定位/客戶群體區(qū)域布局核心品類安井食品餐廳、酒店等經(jīng)銷商在全國(guó)均有分布速凍火鍋料制品、

13、速凍面米制品千味央廚餐飲連鎖企業(yè)、家庭消費(fèi)經(jīng)銷商在全國(guó)各地均有分布+直銷客戶速凍面米制品面向餐飲 企業(yè)渠道蜀海供應(yīng)鏈餐飲連鎖企業(yè)及零售客戶全國(guó)部分城市肉類、蔬菜、水果等快驢主要為餐廳全國(guó)主要省市米面糧油、餐具、紙巾等美菜網(wǎng)中小型商鋪、餐廳全國(guó)部分城市蔬菜、水果等面向家庭 消費(fèi)渠道每日優(yōu)鮮叮咚買菜家庭一站式購(gòu)物平臺(tái)家庭即時(shí)買菜需求全國(guó)部分一二線城市聚焦江浙滬地區(qū)水果、蔬菜、日用品等蔬菜、水果、肉蛋等本公司亞洲漁港餐廳、家庭食材需求經(jīng)銷商在全國(guó)均有分布速凍水產(chǎn)、肉類及面點(diǎn)類等產(chǎn)品公司深耕+創(chuàng)新，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)08公司深耕產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。生產(chǎn)、銷售、物流是生鮮餐飲食材供 應(yīng)的三個(gè)核心環(huán)節(jié)，高效流通是

14、核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司的商業(yè)模式 覆蓋面較為全面，生產(chǎn)、銷售、物流配送均衡發(fā)展，品牌、技 術(shù)、物流構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司科技創(chuàng)新+模式創(chuàng)新，提升運(yùn)營(yíng)效率。公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)模式 創(chuàng)新，對(duì)海水產(chǎn)品生產(chǎn)、配送、銷售流程的重塑，提升產(chǎn)業(yè)鏈 價(jià)值；通過(guò)品牌化經(jīng)營(yíng)，對(duì)傳統(tǒng)的海水產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品重塑?！皝喼逎O港”已在海水生鮮食材領(lǐng)域形成品牌影響力。公司每年推新品，目前覆蓋產(chǎn)品1000+款，新品研發(fā)銷 售周期45天左右，共擁有66項(xiàng)專利、品牌產(chǎn)品擁有11 項(xiàng)軟件著作權(quán)、1 項(xiàng)作品著作權(quán)，在銷售訂單、 生產(chǎn)質(zhì)量管理、物流倉(cāng)儲(chǔ)管理領(lǐng)域，將互聯(lián)網(wǎng)與經(jīng)營(yíng)環(huán) 節(jié)深度融合，實(shí)現(xiàn)了供需精準(zhǔn)匹配和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，降低各 個(gè)環(huán)節(jié)交易成本+提高產(chǎn)品

15、服務(wù)質(zhì)量信息技術(shù)物流網(wǎng)絡(luò)主要覆蓋全國(guó)23 個(gè)省、4 個(gè)直轄市、4 個(gè)自治 區(qū)，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品直接配送至全國(guó)300 余座城市冷鏈物流請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究10圖：品牌、技術(shù)、物流構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)圖：科技創(chuàng)新+模式創(chuàng)新，重塑生產(chǎn)和產(chǎn)品深加工產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，2018年逐步拓展初加工產(chǎn)品09公司自2004年起主營(yíng)以海水深工產(chǎn)品為 主的標(biāo)準(zhǔn)化生鮮食餐飲食材的研發(fā)、銷 售，2018年在進(jìn)一步拓展初加工業(yè)務(wù)， 2019年初加工業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)526%至2.7 億元，占營(yíng)收比23%。銷售模式深加工產(chǎn)品初加工產(chǎn)品以進(jìn)口蝦類初加工產(chǎn)品為主，2018年開(kāi)始拓產(chǎn)

16、品和服務(wù)主要面向餐飲行業(yè)：展：經(jīng)銷渠道占比70%左右，以買斷經(jīng)銷為主批發(fā)商、小型餐飲終端銷售（占初加工銷重點(diǎn)連鎖客戶、小B批發(fā)商或餐飲終端直銷 售額60%）供貨，直銷占比逐年上升開(kāi)拓連鎖餐飲、工廠客戶利用現(xiàn)有深加工產(chǎn)品的經(jīng)銷體系采購(gòu)加工模式委外加工模式（主要）自產(chǎn)模式與境外供應(yīng)商洽談，由進(jìn)口報(bào)關(guān)代理公司采 購(gòu)，與報(bào)關(guān)代理公司進(jìn)行結(jié)算倉(cāng)儲(chǔ)、物流服務(wù)以采購(gòu)第三方物流運(yùn)輸商、倉(cāng) 儲(chǔ)商模式開(kāi)展業(yè)務(wù)：倉(cāng)儲(chǔ)模式：在大連、沈陽(yáng)、北京、天津、昆 依托深加工產(chǎn)品經(jīng)銷商體系以及重點(diǎn)連鎖冷鏈物流模式山、鄭州等8個(gè)城市建立全國(guó)性物流節(jié)點(diǎn)，同 客戶體系進(jìn)行配送時(shí)在收購(gòu)檸檬供應(yīng)鏈基礎(chǔ)上，在大連、上海、 大宗蝦類初加工產(chǎn)品

17、的配送由客戶自行承杭州、沈陽(yáng)、廣州設(shè)立了5 個(gè)城配物流節(jié)點(diǎn)擔(dān)冷鏈運(yùn)輸配送模式：分為產(chǎn)品入倉(cāng)、發(fā)貨配 送兩個(gè)階段產(chǎn)品研發(fā)模式自主研發(fā)模式客戶定制模式-5%5%23%95%95%74%140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000201720182019深加工產(chǎn)品初加工產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究11表：深加工與初加工產(chǎn)品對(duì)比圖：深加工收入占比較高，初加工逐步發(fā)力單位：萬(wàn)元深加工以蝦類、魚(yú)類為主，初加工以蝦系列為主09銷量（噸）金額（萬(wàn)元）2019 年度單價(jià)（萬(wàn)元/噸）占比增速產(chǎn)品

18、圖例蝦類產(chǎn)品11,278.3944,060.053.9136.64%3.17%貝類產(chǎn)品3,131.4811,276.563.609.38%-18.67%深加工魚(yú)類產(chǎn)品6,905.1314,630.862.1212.17%35.01%魷魚(yú)類產(chǎn)品1,138.744,140.203.643.44%0.77%面點(diǎn)類產(chǎn)品2,981.009,603.923.227.99%1.38%蝦系列初加工鮑魚(yú)系列4,893.402,847.5621,583.455,761.044.412.0217.95%4.79%697.69%246.67%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安

19、證券研究12深加工以經(jīng)銷商為主，初加工批發(fā)占比較高10請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究13單位：萬(wàn)元金額2019 年占比yoy2018金額年占比2017金額年占比深加工產(chǎn)品初加工產(chǎn)品經(jīng)銷商重點(diǎn)連鎖客戶小型餐飲食材批發(fā)商以及餐飲終端小計(jì)經(jīng)銷商重點(diǎn)連鎖客戶 批發(fā)商及其他 小計(jì)64,017.5153.24%1.47%63,091.7669.10%63,122.1976.94%17,744.3114.76%9.96%16,137.6317.67%13,092.4915.96%6,652.675.53%-6.72%7,131.787.81%1,930.

20、742.35%88,414.4973.53%2.38%86,361.1794.58%78,145.4295.25%3,247.712.70%182.55%1,149.421.26%1,297.961.58%6,435.155.35%122.01%2,898.593.17%2,161.992.64%17,661.6314.68%5427.20%319.540.35%437.30.53%27,344.4922.74%526.08%4,367.554.78%3,897.244.75%分渠道來(lái)看，深加工產(chǎn)品以經(jīng)銷商銷售為主，2019年經(jīng)銷商渠道占比53%，重點(diǎn)連鎖客戶銷售增速較快；初加工 產(chǎn)品以批發(fā)商

21、及其他銷售為主，2019年占比14.68%。表：分渠道看，深加工以經(jīng)銷商為主，初加工批發(fā)占比較高華東占比高，華東、華北、西北、西南保持高增長(zhǎng)11請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究14單位：萬(wàn)元金額2019 年度占比yoy金額2018 年度占比yoy2017金額年度占比華東地區(qū)55,853.0946.45%40%39,830.9743.62%12%35,456.2543.22%華北地區(qū)22,743.9518.91%41%16,116.3117.65%13%14,297.1917.43%華中地區(qū)10,625.638.84%-1%10,710.231

22、1.73%19%9,024.7911.00%東北地區(qū)8,960.127.45%9%8,242.049.03%-4%8,626.2410.51%西北地區(qū)8,452.937.03%46%5,802.546.36%12%5,203.126.34%華南地區(qū)7,994.596.65%19%6,695.317.33%23%5,452.656.65%西南地區(qū)5,617.044.67%44%3,908.294.28%-2%3,982.424.85%合 計(jì)120,247.36100.00%91,305.68100.00%82,042.66100.00%分區(qū)域看，公司的主要銷售區(qū)域華東、華北為主，2019年占比分

23、別為46.45%、18.9%，隨著公司銷售戰(zhàn)略布局的不斷深化，公司產(chǎn)品在全國(guó)各地區(qū)的輻射網(wǎng)絡(luò)逐步擴(kuò)大，華東、華北、西北、西南保持高速增長(zhǎng)。表：分區(qū)域看，華東區(qū)域?yàn)殇N售主場(chǎng)，華東、華北、西北、西南保持高速增長(zhǎng)初加工拉低毛利率，模式差異導(dǎo)致公司低于同行122019年2018 年2017 年毛利率變動(dòng)（pct）毛利率變動(dòng)（pct）毛利率蝦類產(chǎn)品19.06%2.0716.99%-0.4217.41%貝類產(chǎn)品15.55%-3.4719.02%1.6317.39%魚(yú)類產(chǎn)品18.53%-0.5119.04%-0.9620.00%深加工產(chǎn)品魷魚(yú)類產(chǎn)品22.25%-0.6622.91%-2.0324.94%面點(diǎn)

24、類產(chǎn)品25.25%6.6818.57%-0.8019.37%牛羊肉類產(chǎn)品9.72%-1.9611.68%0.8110.87%其他產(chǎn)品30.34%0.0930.25%0.2230.03%小計(jì)19.62%1.2818.34%-0.2318.57%蝦類產(chǎn)品6.40%-2.649.04%1.267.78%初加工產(chǎn)品其他產(chǎn)品8.85%0.028.83%-3.2512.08%小計(jì)6.91%-2.058.96%-0.179.14%2017 年度2018 年度2019 年度初加工占比提升，毛利率下降。2017-2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.12%、17.88%和16.52%，2019年毛利 率下降主

25、要系低毛利率初加工業(yè)務(wù)占比提升（2019年深加工毛利率19.6%，初加工毛利率6.9%）。分產(chǎn)品來(lái)看，蝦 類、面點(diǎn)類毛利率提升顯著，主要系外采比例下降。模式差異導(dǎo)致公司毛利率低于同行。公司毛利率低于安井食品和千味央廚，主要原因?yàn)椋汗緦Ｗ⒂诋a(chǎn)品的研發(fā)、銷 售，生產(chǎn)主要通過(guò)委托加工。而安井食品與千味央廚均主要為自身生產(chǎn)。表：初加工占比提升，毛利率下降圖：模式差異導(dǎo)致公司毛利率低于同行安井食品亞洲漁港千味央廚30%25%20%15%10%5%0%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究15130%2%4%6%8%10%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率7%6%5%4%

26、3%2%1%5%10%15%20%圖：銷售費(fèi)用率改善0%0%201720182019201720182019請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明誠(chéng)信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安證券研究16圖：盈利能力略有下滑毛利率扣非凈利率（右軸）銷售費(fèi)用率改善，盈利能力略有下滑規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率改善。2017-2019年銷售費(fèi)用率分別為7.46%、7.63%、6.26%，2019年改善顯著，主 要系業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，人工、運(yùn)輸費(fèi)用下降。2017-2019年管理費(fèi)用率分別為2.24%、2.17%、 2.53%，基本保持穩(wěn)定。盈利能力略有下滑。初加工業(yè)務(wù)占比上升，拉低公司毛利率，

27、2017-2019年扣非凈利率5.28%、6.05%、5.61%，略有下滑。自主生產(chǎn)占比較低，重點(diǎn)發(fā)力面點(diǎn)類、蝦類1410%5%0%-5%-10%-15%5001,0001,5002,000表：面點(diǎn)類、蝦類自主生產(chǎn)量逐年上升自主生產(chǎn)重量自主生產(chǎn)重量占各類品類（噸）產(chǎn)品重量比例貝類產(chǎn)品1,112.2629.78%2017 年其他產(chǎn)品1.770.13%合計(jì)1,114.034.62%貝類產(chǎn)品1,084.7028.70%面點(diǎn)類產(chǎn)品341.5111.31%2018 年蝦類產(chǎn)品710.60%其他產(chǎn)品0.670.05%合計(jì)1,497.885.44%貝類產(chǎn)品269.198.61%面點(diǎn)類產(chǎn)品1,129.5038.15%2019 年蝦類產(chǎn)品419.23.38%其他產(chǎn)品73.363.35%自主生產(chǎn)占比較低，重點(diǎn)發(fā)力面點(diǎn)類、蝦類。公司自主生 產(chǎn)的產(chǎn)品主要涉及包括貝類、蝦類、面點(diǎn)類等，2017- 2019年，公司對(duì)于部分具有高附加值或者重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品 領(lǐng)域，逐步增加自主加工產(chǎn)量。自主加工由子公司亞漁食 品生產(chǎn)，20