燃料電池蓄勢待發(fā)鉑金需求新蕊綻放

1、目錄1、燃料電池產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)，催化劑材料鉑需求有望加速釋放 .- 4 -1.1、燃料電池產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)，PEMFC 為主流 .- 4 -1.2、鉑是當前唯一具備規(guī)?；a(chǎn)能力的催化劑材料.- 5 -1.3、全球規(guī)劃明晰，F(xiàn)CV 加速從夢想照進現(xiàn)實.- 7 -1.4、FCV 單車用鉑量高，有望拉動鉑需求加速增長.- 10 -2、其他領域鉑需求：汽車、工業(yè)等仍有增長潛力.- 11 -2.1、汽車尾氣催化劑：排放標準提高有望拉動需求增長.- 12 -2.2、傳統(tǒng)工業(yè)：石化與玻璃需求拉動下預計增長穩(wěn)健.- 15 -2.3、首飾與投資：首飾需求平穩(wěn)，投資需求有望回升.- 15 -3、鉑供應：礦產(chǎn)鉑供應穩(wěn)定

2、，回收鉑或有增長.- 17 -3.1、礦產(chǎn)鉑：礦產(chǎn)分布集中，礦產(chǎn)鉑產(chǎn)量穩(wěn)定.- 18 -3.2、回收鉑：受益尾氣催化劑回收而有所增長.- 20 -4、從商品屬性和金融屬性看鉑價具備上漲動力.- 21 -5、投資建議.- 23 -6、風險提示.- 23 -圖 1、PEMFC 工作原理示意圖.- 4 -圖 2、燃料電池出貨量（千臺） .- 5 -圖 3、燃料電池裝機量（MW） .- 5 -圖 4、當前燃料電池可用的催化劑僅鉑具備規(guī)?；a(chǎn)能力.- 6 -圖 5、日本氫能基本戰(zhàn)略路線圖.- 7 -圖 6、全球主要地區(qū) FCV（左）和加氫站（右）現(xiàn)狀及規(guī)劃.- 9 -圖 7、燃料電池汽車可通過規(guī)?；瘜?/p>

3、現(xiàn)降本（以大型客車為例）.- 9 -圖 8、不同類型 FCV 總擁有成本和BEV 的比較.- 10 -圖 9、FCV 乘用車總擁有成本有望快速降至與 BEV 相當.- 10 -圖 10、目前我國 FCV 銷售結(jié)構(gòu).- 10 -圖 11、全球 FCV 累計銷量.- 10 -圖 12、歐洲柴油車市場份額在下降.- 13 -圖 13、柴油車比重降低導致歐洲尾氣催化劑鉑需求下降（單位：噸）.- 13 -圖 14、預計 2019-2021 年中國尾氣處理用鉑量有所提升（單位：噸） .- 14 -圖 15、2004 年以來鉑金工業(yè)需求（噸） .- 15 -圖 16、中國為鉑金首飾最大的需求國（單位：噸）.

4、- 16 -圖 17、鉑金首飾需求與鉑金價格呈現(xiàn)負相關.- 16 -圖 18、鉑金首飾需求與經(jīng)濟增速相關，且存在一定滯后.- 16 -圖 19、2019 年起鉑ETF 持倉量出現(xiàn)提升.- 17 -圖 20、ETF 持倉凈變動與鉑金價格相關.- 17 -圖 21、礦山產(chǎn)鉑占鉑金總供給量的 72%-78%.- 18 -圖 22、鉑族元素儲量集中分布在南非.- 18 -圖 23、2017 年俄羅斯儲量出現(xiàn)提升（單位：千克）.- 18 -圖 24、全球 80%含鉑礦產(chǎn)位于南非Bushveld Complex .- 19 -圖 25、2018 年全球礦產(chǎn)鉑產(chǎn)量約 190 噸 .- 19 -圖 26、礦山

5、現(xiàn)金成本曲線.- 20 -圖 27、2012 年以來鉑價持續(xù)低于礦山平均生產(chǎn)成本.- 20 -圖 28、汽車尾氣催化劑是最主要的回收鉑來源 .- 20 -圖 29、2000-2007 年汽車尾氣催化劑需求量較高（單位：噸） .- 20 -圖 30、鉑金與黃金的價格走勢趨近.- 22 -圖 31、2002 年以來鉑與黃金價格的相關系數(shù)為 0.51.- 22 -圖 32、鉑金對鈀金價格貼水擴大至 1700 美元/盎司以上.- 22 -表 1、五種主要燃料電池比較.- 5 -表 2、國內(nèi)外催化劑研究進展對比.- 6 -表 3、我國燃料電池產(chǎn)業(yè)短、中、長期發(fā)展規(guī)劃.- 8 -表 4、主要車企燃料電池汽

6、車催化劑鉑用量.- 11 -表 5、燃料電池汽車對鉑需求量的彈性測算.- 11 -表 6、鉑金主要應用領域. - 11 -表 7、燃料電池汽車對鉑的用量最高，單車鉑含量可達到 30-80g .- 12 -表 8、全球各主要國家/地區(qū)對汽車尾氣排放標準均有提高.- 13 -表 9、中國國與國標準的對比.- 14 -表 10、鉑需求測算：燃料電池汽車快速發(fā)展顯著拉動鉑需求.- 17 -表 11、鉑金礦的地區(qū)分布集中于南非布什維爾德礦區(qū).- 19 -表 12、鉑供需平衡表：燃料電池汽車快速發(fā)展將帶來鉑供給短缺.- 21 -報告正文1、燃料電池產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)，催化劑材料鉑需求有望加速釋放、燃料電池產(chǎn)業(yè)蓄

7、勢待發(fā)，PEMFC 為主流燃料電池通常使用氫作為能源，利用氫氣和氧氣之間的化學反應實現(xiàn)化學能到電能的轉(zhuǎn)換，具備高效、清潔優(yōu)勢。1）氫的熱值高，是同質(zhì)量汽油的 3倍，理論能量轉(zhuǎn)換效率達 90%以上，因此氫燃料電池具備其他種類電池所無可比擬的能量轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢。2）氫為二次清潔能源，原料來源廣泛，反應產(chǎn)物也只有水，真正做到零排放零污染。3）氫燃料電池利用化學反應實現(xiàn)電能轉(zhuǎn)換，沒有機械部件的往復和旋轉(zhuǎn)運動，減少機械部件的磨損，具備低噪和使用壽命長的優(yōu)勢。目前，氫燃料電池可廣泛應用于汽車、分布式發(fā)電、便攜式電源等領域。PEMFC 和SOFC 是目前燃料電池商業(yè)化應用的主流技術路線，其中 PEMFC是燃料

8、電池汽車應用的首選。根據(jù)不同的技術路線，目前燃料電池總體可分為 6 大類，包括質(zhì)子交換膜燃料電池（PEMFC）、直接甲醇燃料電池（DMFC）、磷酸燃料電池（PAFC）、固體氧化物燃料電池（SOFC）、熔融碳酸鹽燃料電池（MCFC）和堿性電解液燃料電池（AFC）。其中，質(zhì)子交換膜燃料電池（PEMFC）具備高效率、低溫快速啟動、零污染、低噪等特點，已經(jīng)成為當前全球商業(yè)化應用的主流，并重點應用于新能源汽車領域。此外，固體氧化物燃料電池（SOFC）具備燃料適應性廣、能量轉(zhuǎn)換效率高、全固態(tài)等優(yōu)勢，是大型分布式發(fā)電應用的主流選擇。圖 1、PEMFC 工作原理示意圖資料來源：PEM 燃料電池：理論與實踐，興

9、業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表 1、五種主要燃料電池比較燃料電池類型電解液運行溫度/催化劑主要優(yōu)勢主要劣勢應用領域PEMFC質(zhì)子交換膜50-100鉑金啟動快工作溫度較低可以將空氣作為氧化劑對 CO 敏感需要將反應物加濕汽車AFC堿性電解液90-100鎳/銀啟動快工作溫度較低需要純氧作為催化劑航空航天軍事PAFC磷酸150-200鉑金對 CO2對 CO 敏感不敏感啟動較慢分布式發(fā)電固體氧化物SOFC650-1,000LaMnO3LaCoO3可以將空氣作為氧化劑較高的能量效率運行溫度較高大型分布式發(fā)電MCFC熔融碳酸鹽600-700鎳可以將空氣作為氧化劑較高的能量效率運行溫度較高大型分布式發(fā)電資料來

10、源：德勤，能源行業(yè)氫能源及燃料電池交通解決方案白皮書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理汽車是目前燃料電池應用的最主要市場。從歷年全球燃料電池出貨量構(gòu)成來看，PEMFC+SOFC 合計占燃料電池總出貨量的 95%左右，2016 年開始 SOFC的出貨量占比快速提升，或得益于其在大型分布式發(fā)電領域應用規(guī)模的擴張， PEMFC 出貨量始終保持絕對優(yōu)勢。從裝機量構(gòu)成來看，PEMFC+SOFC 合計占燃料電池總裝機量將近 90%，且近六年以來占比逐年提升，其中 PEMFC 裝機量占比在 2018 年超過了 75%，預計 2019 年將超過 80%，可見汽車是當前燃料電池應用的最重要市場。圖 2、燃料電池出貨

11、量（千臺）圖 3、燃料電池裝機量（MW）PEMFCDMFCPAFCSOFCMCFCAFCPEMFCDMFCPAFCSOFCMCFCAFC8012007010006080050406003040020200100201020112012201320142015201620172018 2019E02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E資料來源：Fuel Cell Today，E4Tech，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、鉑是當前唯一具備規(guī)?；a(chǎn)能力的催化劑材料PEMFC 通常使用鉑作為分解氫氣的催化劑。PEMFC 的工作原理為利用氫氣

12、通過催化劑，分解成兩個氫離子和兩個電子，通過質(zhì)子交換膜篩選后，電子由負極流向正極形成電流驅(qū)動電機。鉑由于具備優(yōu)秀的氧還原反應催化活性，是PEMFC 應用上研究最廣泛、也是應用最成熟的催化劑材料。并且目前尚未有其他材料可用于替代鉑催化劑。由于鉑屬于貴金屬材料，價格昂貴，因此不少國內(nèi)外學者希望通過鉑基合金，甚至是非鉑基催化劑的方式來降低催化劑中的鉑含量以降低燃料電池成本，但絕大部分材料目前都還處于研發(fā)階段，包括催化活性、穩(wěn)定性、大規(guī)模制備技術等都是這些擬替代材料未來需要逐步解決的問題。目前來看，鉑是當前唯一具備規(guī)?；a(chǎn)能力的PEMFC 催化劑材料。圖 4、當前燃料電池可用的催化劑僅鉑具備規(guī)?；?/p>

13、產(chǎn)能力資料來源：德勤，能源行業(yè)氫能源及燃料電池交通解決方案白皮書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理海外企業(yè)在鉑催化劑的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化上領先。海外可實現(xiàn)鉑催化劑大規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)主要包括莊信萬豐（JM）、日本田中（TKK）、優(yōu)美科（Umicore）等，國內(nèi)喜馬拉雅、上海交通大學和大連化物所等實現(xiàn)了小規(guī)?；a(chǎn)，但在鉑載量、質(zhì)量比活性等方面與海外企業(yè)相比仍有較大的差距。此外，上市公司貴研鉑業(yè)在燃料電池催化劑方面也早有布局。表 2、國內(nèi)外催化劑研究進展對比海外研究進展國內(nèi)研究進展鉑族金屬載量：0.06g/kW，0.035mg/cm鉑族金屬載量：0.3g/kW，mg/cmPt 質(zhì)量比活性：0.27A/mg（9

14、00mv）Pt 質(zhì)量比活性：0.76A/mg（900mv）3 萬次循環(huán)后活性衰減：5%以內(nèi)3000 次循環(huán)后衰減 86%催化劑大規(guī)模生產(chǎn)：TKK，JM，催化劑小規(guī)模生產(chǎn)：喜馬拉Umicore 等雅、大化所、貴研鉑業(yè)資料來源：中國知網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、全球規(guī)劃明晰，F(xiàn)CV 加速從夢想照進現(xiàn)實全球主要國家和地區(qū)對燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃明晰，燃料電池汽車（FCV）有望步入加速導入期。日本：2030 年末建成加氫站 900 座，實現(xiàn) FCV 保有量 80 萬輛。日本是全球燃料電池汽車發(fā)展最為領先的國家，大力推進構(gòu)建“氫能社會”。早在 2004年，日本在國家新產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略中就將燃料電池列為國

15、家重點推進的七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之首，2010 年日本燃料電池商業(yè)化協(xié)會制定了日本燃料電池汽車和加氫站推廣路線圖和目標，2017 年發(fā)布氫能基本戰(zhàn)略對 2020 年、 2030 年氫能利用做了詳盡規(guī)劃。2019 年 3 月發(fā)布氫能利用進度表，進一步規(guī)劃到 2025 年末建成加氫站 320 座，實現(xiàn) FCV 保有量 20 萬輛，到 2030 年末建成加氫站 900 座，實現(xiàn) FCV 保有量 80 萬輛。圖 5、日本氫能基本戰(zhàn)略路線圖資料來源：氫能基本戰(zhàn)略，CBEA 電池中國，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理韓國：到 2040 年分階段生產(chǎn) 620 萬輛 FCV，建成加氫站 1200 座。韓國將氫能產(chǎn)業(yè)定

16、為三大戰(zhàn)略投資領域之一。2019 年初，韓國發(fā)布氫能經(jīng)濟發(fā)展路線圖，F(xiàn)CV 方面，爭取 2019 年年底前在國內(nèi)普及 4000 輛以上 FCV，規(guī)劃到 2025 年打造出 10 萬輛/年的生產(chǎn)體系，到 2040 年分階段生產(chǎn) 620 萬輛 FCV（一半以上用于出口）。此外，韓國政府還計劃在公共交通領域逐步普及FCV，規(guī)劃到 2040 年實現(xiàn) 4 萬輛規(guī)模燃料電池公交車的普及。加氫站方面，韓國2018 年加氫站僅 14 座，規(guī)劃到 2019 年、2022 年、2040 年分別實現(xiàn) 86 座、310 座、1200 座，同時考慮放寬管制措施積極吸引民間資本的參與，一方面進一步加速氫燃料電池產(chǎn)業(yè)的建設

17、，另一方面拉動經(jīng)濟增長。美國：到 2030 年建成加氫站 5600 座，F(xiàn)CV 保有量 530 萬輛。美國于 2019年 11 月發(fā)布氫能經(jīng)濟路線圖，目前美國加氫站數(shù)量 63 座，規(guī)劃到 2022年、2025 年、2030 年分別實現(xiàn)加氫站建成量 110 座、580 座和 5600 座。目前美國 FCV 保有量 7600 輛，規(guī)劃到 2022 年、2025 年、2030 年分別實現(xiàn) FCV保有量 5 萬輛、20 萬輛和 530 萬輛。此外，公共交通領域，當前美國擁有物料搬運 FCV2.5 萬輛，規(guī)劃到 2022 年、2025 年、2030 年物料搬運 FCV 規(guī)模分別達 5 萬輛、12.5 萬

18、輛和 30 萬輛。歐洲：2030 年 FCV 乘用車達 370 萬輛，F(xiàn)CV 輕型商業(yè)運輸車 50 萬輛，F(xiàn)CV卡車和公共汽車 4.5 萬輛。2019 年 2 月，歐洲氫能路線圖發(fā)布，F(xiàn)CV 方面，路線圖規(guī)劃到 2030 年實現(xiàn) 370 萬輛 FCV 乘用車和 50 萬輛 FCV 輕型商用車，分別占乘用車的 1/22 和輕型商用車的 1/12，實現(xiàn) 4.5 萬輛 FCV 卡車和公共汽車，在車方面，實現(xiàn)約 570 輛柴油列車的燃料電池化替代。加氫站方面，截至 2018 年末，歐洲在營加氫站 152 座，占全球的 40%以上，預計未來加氫站規(guī)模將進一步擴張。中國：規(guī)劃到 2025 年實現(xiàn) FCV

19、保有量 5 萬輛，加氫站規(guī)模 200 座，2035 年實現(xiàn) FCV 保有量 130 萬輛，加氫站 1500 座。2015 年中國制造 2025中就將燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)作為十大發(fā)展領域之一。2016 年我國首次提出氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖，規(guī)劃到 2020 年燃料電池汽車數(shù)量達到 10000 輛，到 2030、 2050 年燃料電池汽車保有量達到 200、1000 萬輛。2017 年汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃中提及要支持燃料電池全產(chǎn)業(yè)鏈技術攻關，逐步擴大燃料電池汽車試點示范范圍。2019 年，中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書發(fā)布，根據(jù)目前燃料電池的實際應用情況修正 2016 年規(guī)劃，計劃 2025、2035、

20、2050年分別實現(xiàn)加氫站規(guī)模 200 座、1500 座、10000 座，分別實現(xiàn) FCV 保有量 5萬輛、130 萬輛和 500 萬輛。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2018 年我國燃料電池汽車總銷量 1527 輛，而國內(nèi)商用車銷量為 437.1 萬輛，燃料電池汽車滲透率僅 0.03%，未來發(fā)展空間可觀。產(chǎn)業(yè)目標現(xiàn)狀近期目標中期目標遠期目標(2019)(2020-2025)(2026-2035)(2036-2050)氫能源比例(%)2.7%4%5.9%10%加氫站(座) 232001,50010,000裝備燃料電池車(萬 0.2輛)5130500制造固定式電源/電 200站(座)1,0005,00020,

21、000規(guī)模燃料電池系統(tǒng) 16150550表 3、我國燃料電池產(chǎn)業(yè)短、中、長期發(fā)展規(guī)劃(萬套)資料來源：中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖 6、全球主要地區(qū) FCV（左）和加氫站（右）現(xiàn)狀及規(guī)劃資料來源：AFC TCP，METI，IEA，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理 規(guī)模化助力 FCV 降本，商用 FCV 總擁有成本預計率先低于 BEV。雖然目前 FCV 偏高的價格限制了其需求市場的打開，但未來隨著持續(xù)的規(guī)?；?，燃料電池系統(tǒng)成本有望快速降低，從而帶來整車價格下降，性價比提升。從不同車型來看，根據(jù)對于體積較大，同時運行路線相對固定的車輛，其總擁有成本（TCO）預計將最早

22、達到低于 BEV 的水平，而到 2030 年左右，家庭用轎車的TCO 預計也將降至與 BEV 相當?shù)乃剑瑢脮r FCV 在汽車市場的滲透率有望實現(xiàn)加速提升。圖 7、燃料電池汽車可通過規(guī)?；瘜崿F(xiàn)降本（以大型客車為例）資料來源：Hydrogen Council，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖 8、不同類型 FCV 總擁有成本和 BEV 的比較圖 9、FCV 乘用車總擁有成本有望快速降至與 BEV 相當資料來源：Hydrogen Council，McKinsey Center for Future Mobility，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理商用車先行，政策推動及補貼催化下燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)有望迎來

23、加速發(fā)展。外媒 insideevs 統(tǒng)計，2019 年全球 FCV 銷量預計達 7574 輛，同比大幅增長 90%。預計 FCV 的發(fā)展路徑類似于電動汽車，先從商用車市場切入，在政策推動下加速發(fā)展，通過規(guī)模化實現(xiàn)降本，同時完善加氫站等基礎設施建設，最后實現(xiàn)在乘用車領域的普及。圖 10、目前我國 FCV 銷售結(jié)構(gòu)圖 11、全球 FCV 累計銷量乘用車4%客車35%專用車61%資料來源：中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書，AFC TCP，IEA，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、FCV 單車用鉑量高，有望拉動鉑需求加速增長燃料電池汽車對鉑的用量高，單車鉑含量可達到 10-20g。根據(jù)莊信萬豐（Johnso

24、n Matthey）的測算，早期每輛氫燃料電池汽車的鉑含量為 30-80 克，鉑消耗量為傳統(tǒng)柴油車的 3-8 倍；近年來，隨著技術進步，單車鉑含量有所下降，目前海外最新的研究能夠?qū)K用量降至 0.06g/kW（約 7.06g/輛），國內(nèi)技術水平則為 0.3g/kW，而豐田等第一梯隊車企的商業(yè)化車型用量大約為 0.17g/kW（約 20g/輛）。表 4、主要車企燃料電池汽車催化劑鉑用量車企豐田現(xiàn)代日產(chǎn)通用奔馳上汽功率/kW114100909210040鉑用量/g2040303020不詳耐久性/h50005500不詳550050002000資料來源：知網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理據(jù)估計，201

25、7 年全球燃料電池催化劑鉑金的消耗量不到 1.2 噸，若假設 2025年全球載客汽車年產(chǎn)量為 1.05 億輛，其中商用車占比 26.3%，F(xiàn)CV 滲透率 3%，乘用車占比 73.7%，F(xiàn)CV 滲透率 0.5%，單車鉑含量 17.5g，則需消耗鉑 21.3 噸，占 2018 年全年鉑需求量的 8.8%，對鉑需求帶來顯著的邊際增量。表 5、燃料電池汽車對鉑需求量的彈性測算（單位：噸）商用車 FCV 滲透率0.4%0.7%1.5% 3.0%6.0%0.05%乘用車0.15%FCV0.30%2.614.067.933.965.419.286.007.4511.3115.1716.5318.5629.6

26、731.0333.06滲透率0.50%8.7010.1514.0221.2735.770.80%12.7714.2218.0825.3339.83資料來源：Bloomberg，WPIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院測算2、其他領域鉑需求：汽車、工業(yè)等仍有增長潛力由于鉑金具有優(yōu)異的物理屬性與催化屬性，被廣泛應用于工業(yè)及投資消費領域。過去 5 年，汽車催化劑領域的鉑金需求最高，大約占總需求的 37%到 41%。鉑在其他工業(yè)用途中的需求平均占全球總需求的 20%左右。首飾消費平均占鉑金總需求的 35%，需求占比僅次于汽車領域。投資是鉑金最小的需求領域，也是過去 5 年中變動最大的領域，在總需求中占 2%

27、至 11%不等。表 6、鉑金主要應用領域應用領域需求占比主要應用汽車37%-41%用于制造汽車尾氣催化劑，以減少汽車有害氣體排放量；電動汽車燃料電池首飾31%-38%由于鉑金的產(chǎn)量較黃金更少，因此一般認為鉑金比黃金更高級，且鉑金被賦予了愛的象征工業(yè)18%-21%用于制造肥料、硬盤、心臟起搏器等投資2%-11%鉑金 ETF、鉑金期貨資料來源：WPIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、汽車尾氣催化劑：排放標準提高有望拉動需求增長汽車是鉑金最大的終端需求領域，汽車數(shù)量、汽車體積與汽車動力類型會影響汽車產(chǎn)業(yè)對鉑金的需求量。汽車對鉑的需求主要用于制造汽車尾氣催化劑（三元催化器），鉑催化劑可將汽車尾氣中 9

28、0%的烴、氮氧化物和一氧化碳轉(zhuǎn)化為水、氮氣和二氧化碳，減少有害氣體的排放。因此，汽車數(shù)量越多，所需三元催化器的基數(shù)越大；汽車體積越大，所需內(nèi)燃機體積越大，相應鉑用量也會呈線性增長；而柴油動力類汽車對鉑的需求高于其他動力類型的汽車，柴油車市占率越大，鉑需求量越大。另外，環(huán)保標準的提高會促使汽車尾氣排放標準的進一步提高，則需要更高的PGM 含量。表 7、燃料電池汽車對鉑的用量最高，單車鉑含量可達到 30-80g車型縮寫描述PGM 含量傳統(tǒng)柴油車配備柴油發(fā)動機的傳統(tǒng)汽車PGM 總含量大約 5-10g，鉑含量高，鈀含量低PGM 總含量大約 2-5g，一般鉑：鈀：銠的含量比例為 1:8:2配備汽油發(fā)動機

29、的傳統(tǒng)汽車傳統(tǒng)汽油車機體積相似）燃料效率，不能單獨依靠電池驅(qū)動配備 48V 電池和電動機的傳統(tǒng)汽油車，用以提高PGM 含量大約與傳統(tǒng)汽油車相似（兩者內(nèi)燃48V汽油輕度混合動力車柴油輕度混合動力車48V配備 48V 電池和電動機的傳統(tǒng)柴油車，用以提高燃料效率，不能單獨依靠電池驅(qū)動PGM 含量大約與傳統(tǒng)柴油車相似（兩者內(nèi)燃機體積相似）柴油混合動力車HEV配備柴油內(nèi)燃機和電池，可以用電池或柴油內(nèi)燃機或兩者共同驅(qū)動，但是電池體積比 PHEV 小，因此僅靠電池驅(qū)動的汽車行駛里程相對較短。PGM 含量大約與傳統(tǒng)柴油車相似（內(nèi)燃機體積相對較?。┡鋫淦蛢?nèi)燃機和電池，可以用電池或汽油內(nèi)燃PGM 含量大約與傳統(tǒng)

30、汽油車相似，內(nèi)燃機體HEV機或兩者共同驅(qū)動，但是電池體積比 PHEV 小，積相對較小，但內(nèi)燃機間歇式驅(qū)動，平均溫度因此僅靠電池驅(qū)動的汽車行駛里程相對較短。相對較低，因此 PGMs 的相對含量要提高汽油混合動力車PGM 含量大約與傳統(tǒng)汽油車相似，內(nèi)燃機體積相對較小，但內(nèi)燃機間歇式驅(qū)動，平均溫度相對較低，因此 PGMs 的相對含量要提高類似于 HEV，單獨依靠電池驅(qū)動的汽車行駛里程至少為 10 英里，可對電池進行插電式充電PHEV汽油插電式混合動力車柴油插電式混合動力車PHEV類似于 HEV，單獨依靠電池驅(qū)動的汽車行駛里程至少為 10 英里，可對電池進行插電式充電PGM 含量大約與傳統(tǒng)柴油車相似（

31、內(nèi)燃機體積相對較?。╇姵仉妱榆嘊EV配備儲電電池（電池最短充電時間 30 分鐘），僅依靠電池驅(qū)動不含 PGMs目標是將鉑含量降低至 0.125g/kW（補給氫氣需要 5 分鐘）配備燃料電池，使用氫氣生電作為唯一的驅(qū)動力目前每輛車的鉑含量為 10-20g，美國能源部的PCEV燃料電池電動汽車資料來源：WPIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理 歐洲市場柴油車份額下降導致歐洲尾氣催化劑的鉑金需求出現(xiàn)下降。傳統(tǒng)柴油車中PGM 總含量約 5-10g，與柴油車相比，汽油車尾氣催化劑中PGM 含量僅 2-5g，且含鉑量較少，含鈀量較高。歐洲一直以來都是汽車尾氣催化劑需求量最大的地區(qū)，需求占全球比重達 50%以

32、上，因此 2016 年以來歐洲柴油車市場份額的下降導致尾氣催化劑鉑金需求量出現(xiàn)下降。預計未來歐洲柴油車的比重將繼續(xù)下降，引起這一區(qū)域汽車尾氣催化劑需求量的進一步減少。圖 12、歐洲柴油車市場份額在下降圖 13、柴油車比重降低導致歐洲尾氣催化劑鉑需求下降（單14012010080604020-2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E歐洲 日本 北美 中國 其他位：噸）資料來源：Johnson Matthey，WPIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理但汽車尾氣排放標準的提高一定程度

33、可對沖柴油車比重降低帶來的用鉑量下降。2019 年-2021 年，中國、印度、歐洲將要采用新的、更為嚴格的尾氣排放標準，對鉑金的需求量將產(chǎn)生積極的作用。由于全球各國對尾氣排放的標準不斷提高，單車用鉑量也將相應增加以處理更多的有害物質(zhì)，這將在一定程度上對沖柴油車比重的下降。其中，中國新實施國標準將是全球最嚴格的標準之一，與國標準相比，其對尾氣排放的限制要求進一步提高，CO/HMHC/NOX/PM 的標準分別下降 30%、50%、42%、33%；同時新增實際行駛排放，進行實際駕駛路面的尾氣檢測，避免排放作弊。新國標計劃在 2020 年針對城市重型車輛、2021 年針對所有重型車輛實施，其中北京、上

34、海、廣州、杭州、天津、河北、河南、山東等地區(qū)于 2019 年 1 月 1 日起提前實施，正式實施后，單車對三元催化器的需求將有所提升，同時行駛檢測將避免尾氣催化器長期不更換，未來尾氣催化器的更換需求將提升。表 8、全球各主要國家/地區(qū)對汽車尾氣排放標準均有提高國家排放標準實施日期概述Euro相當于Euro 6 標準，氮氧化物排放量削減 87%，甲烷排放量削減 55%2021 年 4 月 1 日Bharat Stage 印度歐洲6d-TEMP/ Euro 6d2019 年 9 月/2020 年 1 月 1 日氮氧化物（NOx）排放標準進一步削減中國國輕型車：2020 年 7 月（國六 a），20

35、23 年 7 月（國六 b）；重型車：a 階段：燃氣汽車 2019 年城市車輛 2020 年，所有車輛 2021 年b 階段：燃氣汽車 2021 年，所有車輛 2023 年國標準相對歐 6 標準更為嚴格，與國標準相比，其對尾氣排放的限制要求進一步提高，CO/HMHC/NOX/PM 的標準分別下降 30%、 50%、42%、33%；同時新增實際行駛排放，進行實際駕駛路面的尾氣檢測，避免排放作弊。資料來源：各國政府網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表 9、中國國與國標準的對比國國排放物汽油車柴油車國六 A國六 BCO 一氧化碳（g/km）1000500700500THC 碳氫化合物（g/km）10

36、010050HMHC 非甲烷烴（g/km）68-6835NOX 氮氧化物（g/km）601806035N2O（g/km）-2020PM 細顆粒物（mg/km）4.54.54.53PN/km-1 顆粒數(shù)（#/km）-6*10116*10116*1011資料來源：知網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖 14、預計 2019-2021 年中國尾氣處理用鉑量有所提升（單位：噸）14012010080604020-歐洲日本北美中國其他資料來源：WPIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院另外，過高的鈀金價格也引起了尾氣催化劑中鉑對鈀金的替代，預計全球汽車催化劑行業(yè)中至少有 25%的鈀需求可被鉑替代。與柴油車相比，汽

37、油車尾氣催化劑中PGM 含量為 2-5g，且含鉑量較少，含鈀量較高，二者比重約 1:8；隨著汽油車滲透率的提高，尾氣催化劑對鈀的需求快速提升。同時，鈀相對于鉑的儲量更為稀少，根據(jù) WPIC 的統(tǒng)計，2016-2018 年全球鈀金供不應求，也導致了 2016 年以來鈀金價格大幅上漲?？紤]到鈀的高昂成本，大量生產(chǎn)商已開始研究使用鉑替代鈀，預計全球汽車催化劑行業(yè)中至少有 25%的鈀需求可被鉑替代?？紤]到技術研發(fā)的壁壘、以及下游汽車公司通常會提前 1-5 年采購所需的鉑族金屬，預計鉑對鈀的大量替代或?qū)l(fā)生在 2020 年以后，屆時鉑金需求將有望出現(xiàn)大幅增長。、傳統(tǒng)工業(yè)：石化與玻璃需求拉動下預計增長穩(wěn)健

38、鑒于鉑金特殊的物理特性，鉑金在汽車以外的傳統(tǒng)工業(yè)領域用途廣泛。從WPIC 統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，鉑金的工業(yè)需求可細分為五大領域：化工（31%-36%）、醫(yī)藥（13%-15%）、電子（10%-13%）、玻璃（10%-12%）、石油（6%-12%）。除了 2008-2009 年全球經(jīng)濟下行階段出現(xiàn)過較大回落外，鉑金的工業(yè)需求變動相對穩(wěn)定，尤其是在 2014-2017 年，鉑金工業(yè)需求由 50 噸/年增長至 62.8 噸/年，復合增長率 7%，需求增長穩(wěn)健。這一時期，玻璃、石油化工是主要的增長領域，考慮到中國在這些領域的大量投資，預計未來 2年可拉動全球鉑金的工業(yè)需求維持平穩(wěn)增長。另外，由于燃料電池汽車單

39、車用鉑量高于傳統(tǒng)汽車，隨著燃料電池汽車的快速發(fā)展，其對工業(yè)需求的拉動作用將更為顯著。圖 15、2004 年以來鉑金工業(yè)需求（噸）90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E化工電子玻璃醫(yī)藥及生物制藥石油煉化其他資料來源：Johnson Matthey，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理玻璃是鉑金工業(yè)需求增長最快的領域。鉑金可用于光學玻璃、液晶顯示屏、玻璃纖維等高品質(zhì)玻璃的制造，由于鉑金具備耐高溫、不與玻璃熔體

40、與蒸汽發(fā)生化學反應的特點，因此主要被用于制作熔化玻璃的坩堝和拉制連續(xù)玻璃纖維的漏板，避免生產(chǎn)過程中摻雜進其他化學成分。近年來，隨著電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，高品質(zhì)玻璃的需求量增長，也帶來了玻璃領域鉑金需求的快速提升?；な倾K金在工業(yè)上最主要的用途。鉑金通常與金屬銠制成鉑銠金屬絲網(wǎng)后，用于硝酸工業(yè)生產(chǎn)過程中的氨氣氧化流程；近年來各類特種有機硅產(chǎn)品也需要使用鉑金作為催化劑，并且此類產(chǎn)品的生產(chǎn)過程中鉑金會被消耗而不可回收，預計未來化工領域的鉑金需求仍可維持穩(wěn)定增長。、首飾與投資：首飾需求平穩(wěn)，投資需求有望回升中國是全球最大的鉑金首飾需求國。鉑金作為首飾的歷史相對黃金較短，大約 40 多年前，在國際鉑金協(xié)會（P

41、GI）的推動下，鉑金逐漸進入首飾領域，目前年需求量在 70 噸左右。中國是全球最大的鉑金首飾需求國，20122015年的需求高峰時期，每年鉑金首飾需求量在 5560t，占全球總需求量的約 70%左右；但 20162018 年鉑金首飾需求連續(xù) 3 年出現(xiàn)下降。而印度等其他地區(qū)的鉑金首飾需求在 2011 年以來出現(xiàn)了增長。首飾需求與金屬價格、經(jīng)濟增長相關，預計 2020-2021 年中國首飾需求企穩(wěn)，印度等其他地區(qū)或有小幅增長。與黃金等傳統(tǒng)貴金屬相似，鉑金首飾也具有一定的財富效應，當經(jīng)濟增速上行，居民可支配收入增加，對首飾的購買需求也會增加，當然由于居民對經(jīng)濟增長的感知存在一定滯后性，首飾消費需求

42、與經(jīng)濟增速的相關性在時點上也存在一定的滯后。另外，鉑金首飾需求與鉑金價格也呈現(xiàn)顯著的負相關關系。近 2 年中國鉑金首飾銷售有所下滑，預計隨著中國人口結(jié)構(gòu)與消費趨勢的改變，若 2020-2021 年間鉑金價格不出現(xiàn)大幅上漲，則鉑金首飾需求將持平，難有大幅增長；而在其他市場中，印度已成為鉑金首飾需求新的重要來源，預計這一增長勢頭仍可持續(xù)。圖 16、中國為鉑金首飾最大的需求國（單位：噸）圖 17、鉑金首飾需求與鉑金價格呈現(xiàn)負相關100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0 100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00

43、.0 歐洲首飾需求（噸）日本北美中國首飾需求（噸）其他 投資需求（噸）鉑金價格（美元/盎司）2000180016001400120010008006004002000資料來源：Johnson Matthey，Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖 18、鉑金首飾需求與經(jīng)濟增速相關，且存在一定滯后70.060.050.040.030.020.010.00.0中國首飾需求（噸）中國GDP不變價同比，右16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%7.06.05.04.03.02.01.00.02004 2005 2006 2007 2

44、008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018歐洲首飾需求（噸）歐元區(qū)GDP不變價同比，右4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%資料來源：Johnson Matthey，Bloomberg 興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理鉑金投資主要包含現(xiàn)貨鉑金條、鉑金幣以及交易所交易產(chǎn)品/基金（ETP/ETF）的凈購或凈銷。2007 年首支鉑金 ETF 上市，截至 2018 年末全球共有 14 支鉑金 ETF 基金，持倉量約 250 萬盎司左右。ETF 持倉量大幅增長時期往往會推高

45、鉑金價格，而當鉑金價格持續(xù)下跌，持倉凈流出較多后，ETF 持倉量或?qū)⒁姷住?015 年以來，鉑金ETF 凈持倉總體震蕩回落，2019 年以來，鉑ETF持倉量開始出現(xiàn)回升，或也預示著市場對鉑金價格后續(xù)表現(xiàn)的樂觀預期，隨著鉑 ETF 投資熱情的回升，鉑金投資需求相應也有望提升。圖 19、2019 年起鉑 ETF 持倉量出現(xiàn)提升圖 20、ETF 持倉凈變動與鉑金價格相關35000003000000250000020000001500000100000050000002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018250020001

46、500100050001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000- (200,000)(400,000)20002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018180016001400120010008006004002000全球主要鉑ETF持倉量（盎司）鉑金價格（美元/盎司），右軸全球主要鉑ETF持倉變動凈額（盎司）鉑金價格（美元/盎司），右軸資料來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表 10、鉑需求測算：燃料電池汽車快速發(fā)展顯著拉動鉑需求（單位：噸）20172018

47、2019E2020E2021E2023E2025E2030E汽車尾氣催化劑99.892.390.693.395.095.793.592.2首飾74.270.364.765.065.065.065.065.0工業(yè)63.577.573.476.577.786.396.8115.8化工14.417.519.018.719.219.419.519.8電子7.37.57.07.77.17.88.08.0玻璃9.815.213.715.514.015.816.016.0醫(yī)藥及生物制藥6.86.97.17.27.27.27.27.3石油煉化7.311.77.98.08.08.08.08.0燃料電池汽車1.0

48、1.52.65.411.321.339.8其他17.917.717.216.816.816.816.816.8投資11.22.135.225.025.020.020.020.0鉑總需求248.7242.2263.9259.7262.7267.1275.3293.0資料來源：Johnson Matthey，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院3、鉑供應：礦產(chǎn)鉑供應穩(wěn)定，回收鉑或有增長 礦山產(chǎn)鉑為鉑金的主要供給來源。鉑金主要有兩個供應來源：礦山產(chǎn)鉑以及回收鉑，其中回收鉑通常來自超過使用壽命的自動催化劑和首飾回收。過去 5 年間，礦山產(chǎn)鉑占總供應量的比重約 72%-78%，為鉑金的主要供給來源。圖 21、礦山產(chǎn)

49、鉑占鉑金總供給量的 72%-78%300.0250.0200.0150.0100.050.00.0礦產(chǎn)產(chǎn)鉑總量（噸）回收鉑（噸）資料來源：WPIC，礦業(yè)協(xié)會（非洲），興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、礦產(chǎn)鉑：礦產(chǎn)分布集中，礦產(chǎn)鉑產(chǎn)量穩(wěn)定鉑族金屬儲量稀少，分布高度集中于南非。根據(jù) USGS 最新的統(tǒng)計，全球鉑族金屬儲量總計 6.9 萬噸，其中 91%都集中在南非地區(qū)，儲量達到 6.3 萬噸，其余則分布在俄羅斯、津巴布韋、美國、加拿大等地，尤其是俄羅斯在 2017年新增儲量約 0.28 萬噸。但與黃金相比，鉑族金屬儲量更為稀少，全球黃金儲量約 5.4 萬噸，年產(chǎn)量約 3150 噸，而據(jù)不完全統(tǒng)計，全球

50、鉑儲量約 3.7 萬噸，年產(chǎn)量 200 噸，鈀儲量則僅為鉑儲量的六分之一，年產(chǎn)量約 210 噸。圖 22、鉑族元素儲量集中分布在南非圖 23、2017 年俄羅斯儲量出現(xiàn)提升（單位：千克）6%91%2% 1% 0%南非 俄羅斯津巴布韋美國加拿大70,000,00069,000,00068,000,00067,000,00066,000,00065,000,00064,000,00063,000,00062,000,00061,000,00060,000,00059,000,0002012201320142015201620172018南非 俄羅斯 津巴布韋 美國 加拿大資料來源：USGS，興業(yè)證

51、券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理鉑金礦的地區(qū)分布集中于南非布什維爾德礦區(qū)。在自然界中，鉑通常不會以單體的形式存在于礦石中，常與鈀、銠、鎳、銅、金等金屬共生。全球 80%具備經(jīng)濟價值的含鉑礦床位于南非北部的布什維爾德礦區(qū)（Bushveld Complex），另外津巴布韋的韋大巖墻礦（Great Dyke）、俄羅斯諾里爾斯克（Norilsk Talnakh）、美國斯提耳沃特（Stillwater Complex）、加拿大薩德伯里（Sudbury Complex）也是全球主要的鉑礦礦區(qū)。表 11、鉑金礦的地區(qū)分布集中于南非布什維爾德礦區(qū)礦區(qū)國家PGE+黃金儲量（

52、噸）Merensky reef and UG2 Chromitite, Bushveld Complex南非58000Platreef, Bushveld Complex南非17000Norilsk - Talnakh area俄羅斯10000Main Sulphide Zone, Great Dyke津巴布韋8200J-M Reef, Stillwater Complex美國2200其他4600總計100000資料來源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理 全球鉑金年產(chǎn)量約 190 噸，近年來年產(chǎn)量呈波動態(tài)勢。與鉑的儲量分布格局相類似，2018 年全球礦產(chǎn)鉑產(chǎn)量約 190 噸，其中 70%

53、產(chǎn)量來自于南非。南非對全球礦產(chǎn)鉑產(chǎn)量的影響顯著，2014 年南非鉑礦工人出現(xiàn)連續(xù)五個月的罷工行動，導致當年產(chǎn)量同比大幅下滑約 16%，此后年產(chǎn)量開始波動增長。圖 24、全球 80%含鉑礦產(chǎn)位于南非 Bushveld Complex圖 25、2018 年全球礦產(chǎn)鉑產(chǎn)量約 190 噸250000200000150000100000500000美國 加拿大 哥倫比亞 俄羅斯 南非 津巴布韋 其他國家資料來源：WPIC，礦業(yè)協(xié)會（非洲），興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理全球鉑生產(chǎn)企業(yè)集中度也很高，前四大企業(yè)產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重可達 82%。2017 年鉑產(chǎn)

54、量居前的五家公司分別為: Anglo American（74.56 萬噸）、 Implats（47.59 萬噸）、Lonmin（21.96 萬噸）、Sibanye-Stillwater（21.62 萬噸）、 Norilsk（20.84 萬噸），5 家公司合計產(chǎn)量 164.6 萬噸，占世界礦山總產(chǎn)量的 82%。2019 年 Sibanye-Stillwater 完成收購 Lonmin，收購完成后，Sibanye-Stillwater 成為全球第二大鉑金生產(chǎn)商。2012 年以來鉑價持續(xù)低于礦山平均生產(chǎn)成本，礦產(chǎn)鉑大幅放量的概率很小。 2012 年前，鉑金礦的生產(chǎn)成本對鉑金價格的底部支撐作用顯著，但

55、這一特點在 2012 年起被打破；且以 2013 年全球鉑金礦的生產(chǎn)成本來估算，當前的鉑金價格（14600 蘭特/盎司）下，有部分礦山無法覆蓋其現(xiàn)金成本。從成本角度來看，在當前鉑金價格明顯低于礦山現(xiàn)金成本的背景下，礦產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)動力不強，出現(xiàn)礦產(chǎn)鉑大幅放量的概率也不大。25002000150010005000Anglo American Platinum Ltd（ 美元/盎司）倫敦現(xiàn)貨鉑（美元/盎司）Impala Platinum Holdings Ltd （美元/盎司）圖 26、礦山現(xiàn)金成本曲線圖 27、2012 年以來鉑價持續(xù)低于礦山平均生產(chǎn)成本資料來源：Morgan Stanley Re

56、search，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、回收鉑：受益尾氣催化劑回收而有所增長汽車尾氣催化劑是最主要的回收鉑來源，預計近年來回收量將出現(xiàn)增長。 22%-28%的鉑供給來自于回收鉑，而回收鉑中 62%來自于汽車尾氣催化劑。通常來說，汽車的報廢年限在 12-15 年，考慮到汽車使用的差異性，預計 2000-2007 年間銷售的汽車將是近期主要的報廢車輛。而根據(jù) Johnson Matthey的統(tǒng)計，這一時期全球柴油車催化劑鉑金含量急劇增加，反映在數(shù)據(jù)上也可看到這一時期汽車尾氣催化劑對鉑金的需求量快速提升。因此，預計近幾年汽車尾氣催化劑的鉑回收量將出現(xiàn)增長。圖 28、汽車尾氣催化劑是最主要的回收鉑

57、來源圖 29、2000-2007 年汽車尾氣催化劑需求量較高（單位：噸）80.070.060.050.040.030.020.010.00.0 汽車尾氣催化劑（噸）首飾（噸）電子（噸）資料來源：Johnson Matthey，WPIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理140.0120.0100.080.060.040.020.00.06050403020100汽車尾氣催化劑需求汽車尾氣催化劑回收4、從商品屬性和金融屬性看鉑價具備上漲動力鉑金的定價需要同時考慮其商品屬性與金融屬性。由于鉑金廣泛的工業(yè)用途，其定價受到供求關系的影響很大；但同時作為貴金屬的一員，鉑金與黃金價格的走勢存在一定的相關性，特別

58、是在鉑金 ETF 等金融產(chǎn)品誕生后，鉑金的金融屬性不斷增強。商品屬性方面，2019 年開始鉑供給出現(xiàn)缺口，若 2020 年后燃料電池汽車能如預期快速發(fā)展，將帶來鉑金需求快速增長，鉑金供需缺口或進一步擴大。供給方面，2020-2021 年礦產(chǎn)鉑產(chǎn)能基本持平，增量主要來自于汽車催化劑回收鉑，預計鉑供給將有小幅增長。需求方面，尾氣催化劑需求在排放標準提高的背景下下，需求量或有小幅增長；主要的鉑需求在于工業(yè)領域，其中化工、電子、玻璃等領域需求預計穩(wěn)健增長，特別的，最大的邊際增量在于燃料電池汽車催化劑需求，若假設全球載客汽車年產(chǎn)量為 1.05 億輛，其中商用車占比 26.3%，F(xiàn)CV 滲透率 3%，乘用車占比 73.7%，F(xiàn)CV 滲透率 0.6%，單車鉑含量 17.5g，則需消耗鉑 22.6 噸，屆時或?qū)е裸K金供需缺口進一步擴大，對價格形成支撐。表 12、鉑供需平衡表：燃料電池汽車快速發(fā)展將帶來鉑供給短缺（單位：噸）201720182019E2020E2021E2023E2025E2030E供給礦產(chǎn)鉑總產(chǎn)量191.0190.