看好國產化數(shù)字化和汽車智能化三大投資主線

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 關鍵圖表 4 HYPERLINK l _TOC_250008 科技硬件 2020 年回顧：疫情與貿易摩擦的背景下，行業(yè)仍實現(xiàn)較快增長 7 HYPERLINK l _TOC_250007 2020 年市場回顧：半導體/消費電子震蕩走強，通信安防云計算設備板塊下跌 7 HYPERLINK l _TOC_250006 2020 年科技硬件板塊業(yè)績：2020 年科技硬件板塊收入與利潤增速有望達到 15.5%與 35.6% 8 HYPERLINK l _TOC_250005 公募基金持倉與滬（深）港通：消費電子/半導體倉位升至歷史高位，通信板塊維持低

2、配 11 HYPERLINK l _TOC_250004 科技硬件 2021 年展望：看好手機需求復蘇與云計算，半導體上半年承壓 15 HYPERLINK l _TOC_250003 半導體：芯片設計上半年盈利增速承壓，關注成熟工藝、功率半導體與海思互補標的 15 HYPERLINK l _TOC_250002 面板/LED：供需格局轉好帶動行業(yè)利潤改善，關注 OLED、MiniLED 的投資機會 16 HYPERLINK l _TOC_250001 消費電子：手機需求有望迎來復蘇，看好小米、蘋果產業(yè)鏈的投資機會 16 HYPERLINK l _TOC_250000 通信安防與云計算設備：5G

3、/云計算/視頻物聯(lián)高景氣度有望延續(xù)，關注相關賽道頭部公司 18圖表圖表 1: 全球主要科技硬件出貨量預測 4圖表 2: 2019 年全球主要半導體領域全球的市場份額概覽 5圖表 3: 智能汽車產業(yè)鏈 5圖表 4：“十四五”三大主線及相關公司 6圖表 5: 2020 年主要科技硬件板塊股價漲跌幅一覽 7圖表 6: 2020 年主要科技硬件板塊股價漲跌幅一覽 7圖表 7: 2020 年科技硬件板塊公司業(yè)績預覽 8圖表 8：半導體設計板塊收入及同比增速情況 9圖表 9：半導體設計板塊利潤及同比增速情況 9圖表 10：半導體制造板塊收入及同比增速情況 9圖表 11：半導體制造板塊利潤及同比增速情況 9

4、圖表 12：A/H 消費電子板塊收入及同比增速情況 10圖表 13：A/H 消費電子板塊利潤及同比增速情況 10圖表 14：通信安防云計算設備板塊收入及同比增速情況 10圖表 15：通信安防云計算設備板塊利潤及同比增速情況 10圖表 16：A/H 手機產業(yè)鏈總市值與 TTM P/E 變化情況 11圖表 17：A 股半導體總市值與 TTM P/E 變化情況 11圖表 18：通信設備板塊總市值與 TTM P/E 變化情況 11圖表 19: 全基金消費電子板塊持倉比例及超配/低配情況 12圖表 20: 全基金半導體板塊持倉比例及超配/低配情況 12圖表 21: 全基金通信板塊持倉比例及超配/低配情況

5、 13圖表 22: A 股電子板塊北上資金持股情況 13圖表 23: A 股通信板塊北上資金持股情況 14圖表 24: H 股科技板塊南下資金持股情況 14圖表 25: 全球半導體月度銷售額同比增長率 vs. 費城半導體指數(shù) 15圖表 26: 2019 年全球主要半導體領域全球的市場份額概覽 16圖表 27：全球大尺寸面板行業(yè)供需測算 16圖表 28: 全球及中國智能手機出貨量預測分品牌 17圖表 29：2020/21 年全球手機市場份額變化預測 17圖表 30: 智能汽車產業(yè)鏈 18圖表 31：國內電信資本開支回顧及預測 19圖表 32：云資本開支（亞馬遜+微軟+谷歌+蘋果+Facebook

6、）回顧及預測 19圖表 33：“十四五”三大主線及相關公司 19圖表 34：我國基站建設數(shù)量 20圖表 35：移動通信基站設備產量同比增速 20圖表 36：我國數(shù)據(jù)中心機柜規(guī)模 20圖表 37：歷年固定資產投資同比與預測 20圖表 38: 可比公司估值表 21關鍵圖表全球半導體市場圖表 1: 全球主要科技硬件出貨量預測20192020E2021EA(CICC)(CICC)全球半導體市場規(guī)模（十億美元）412426452同比增速-12.0%3.3%6.2%全球半導體設備市場規(guī)模（十億美元）606370同比增速-7.5%6.0%10.8%全球智能手機市場同比增速-1.3%-12.5%12.1%中國

7、大陸智能手機出貨量（百萬臺）372349384同比增速-4.7%-6.1%10.0%中國大陸以外智能手機出貨量（百萬臺）1,1639951,123同比增速-0.2%-14.5%12.9%全球TWS耳機市場全球TWS耳機出貨量（百萬部）129236388同比增速179.3%83.3%64.9%AirPods出貨量（百萬部）62103141同比增速148.0%65.3%37.6%中國新能源車市場銷量（萬輛）121109162同比增速-4.0%-9.9%48.6%云計算市場全球云計算市場規(guī)模（十億美元）188225266同比增速19.6%18.0%北美云資本開支（十億美元）8197108同比增速2.

8、6%20.3%11.1%全球服務器出貨量（萬臺）1,1701,2051,386同比增速3.0%15.0%國內電信市場資本開支（十億人民幣）327362404同比增速4.3%10.7%11.8%資料來源：WSTS，SEMI，G IDC &圖表 2: 2019 年全球主要半導體領域全球的市場份額概覽全球市場份額（ 2019A）類別市場集中度全球市場規(guī)模（ 百萬 美元）美國韓國日本歐洲中國臺灣中國大陸產業(yè)鏈環(huán)節(jié)芯片EDA軟件10,51075%0%0%25%0%0%設備55,48040%2%29%22%0%1%材料52,14015%0%52%15%5%0%晶圓代工70,91611%8%1%0%70%1

9、0%封裝測試56,40015%5%0%12% 44%20%微處理器53,24898%0%0%1%0% 0%存儲器109,54229%59%8%0%4% 1%邏輯IC105,32654%17%3%5% 21%2%模擬IC54,15160%2%11%19%4% 3%無線通訊芯片26,74769%2%11%13%3% 5%MCU17,86730%2%22%44%1%3%傳感器25,45919%0%25%48%0%8%注：星號表示細分市場集中度的高低，其中一顆星表示市場集中度較低，二顆星表示市場集中度較高。三顆星表示市場非常集中，箭頭表示中金預測未來 10 年的份額變化方向資料來源：Gartner，W

10、STS，Omdia，IC Insights，SEMI，&圖表 3: 智能汽車產業(yè)鏈舜宇光學(2382 HK)鏡頭Panasonic (6752 JP) Valeo (VLEEY US)Fujitsu-ten (未上市) Continental (CON GR)操作系統(tǒng)On Semi (ON US) Omnivision (未上市)BlackBerry (BB US) Alphabet (GOOG US) Microsoft (MSFT US)中科創(chuàng)達 (300496 CH)CIS攝像頭Mobileye (Intel, INTC US)車載軟件地圖圖像處理器光源Velodyne（VLDR US）

11、 Quanergy（未上市） Ibeo（未上市） Pioneer（未上市）博世（未上市）禾賽科技（未上市）速騰聚創(chuàng)（未上市）大疆（未上市）華為（未上市）北科天繪（未上市）一徑科技（未上市）傳感器四維圖新 (002405.SZ, 中金軟件組覆蓋)高德地圖(未上市) HERE (未上市) TomTom (未上市)Osram (OSR GR)ADASBosch (未上市) Continental (CON GR)Delphi (DLPH US) Denso (6902 JP)Nidec (6594 JP)微控馬達智能汽車Infineon (IFX GR) STM (STM US) NXP (NXPI

12、 US)激光雷達HUDNippon Seiki (7287 JP) Continental (CON GR) Denso (6902 JP)華陽集團 (002906 CH)MMICSchweizer (SCE GR) Rogers (ROG US)滬電股份 (002463 CH)Bosch (未上市) Continental (CON GR)Hella (HLE GR)德賽西威 (002920 CH)Continental (CON GR) Denso (6902 JP) Visteon (VC US)德賽西威 (002920 CH)華陽集團 (002906 CH)NVIDIA (NVDA U

13、S)Intel (INTC US) NXP (NXPI US) TI (TXN US)Infineon (IFX GR) Renesas (6723 JP) STM (STM US)斯達半導（603290 CH）比亞迪半導體（未上市）聞泰科技（600745 CH）法拉電子（600563 CH）地平線(未上市)華為（未上市）黑芝麻（未上市） 芯馳科技（未上市）儀表盤高頻PCB毫米波雷達Bosch (未上市)Murata (6981 JP) Nicera (未上市) 奧迪威(未上市)超聲波傳感器器件Bosch (未上市)Valeo (VLEEY US)同致電子(3552 TT)航盛電子(未上市)I

14、nnolux (3481 TT) AUO (AUO US)Sharp (6753 JP)深天馬A (000050 CH)信利國際(732 HK) LG Display (LPL US)德賽西威 (002920 CH)座艙電子Visteon (VC US) Continental (CON GR) Bosch (未上市)德賽西威 (002920 CH)華陽集團 (002906 CH)顯示面板超聲波雷達中控顯示STM (STM US)Teledyne DALSA (未上市)臺積電(2330 TT)晶圓代工Bosch (未上市) Denso (6902 JP)Panasonic (6752 JP)S

15、ensata (ST US)MEMS傳感器車載半導體及核心零部件日月光(3711 TT)Amkor (AMKR US)長電科技 (600584 CH)德賽西威 (002920 CH)華陽集團 (002906 CH)均勝電子 (600699 CH, 中金汽車組覆蓋) Faurecia (EO FP)航盛電子(未上市)信息娛樂系統(tǒng)封測資料來源：萬得資訊，Bloomberg，&圖表 4：“十四五”三大主線及相關公司主線建議關注的相關公司主線一前沿科技引領新興產業(yè)成長，看好人工智能、量子計算、商業(yè)航天、腦機接口等領域人工智能：大華股份、虹軟科技、商湯、曠視、依圖、第四范式、星環(huán)科技、明略量子計算：本源

16、量子商業(yè)航天/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：海格通信、星際榮耀、藍箭航天腦機接口：BrianCo、Neura Link主線二自主可控，產業(yè)供應鏈取長補短半導體設備：北方華創(chuàng)、中微公司、屹唐半導體、沈陽拓荊、中科飛測、上海睿勵、上海微電子計算芯片：海光、華為海思、飛騰、燧原、平頭哥等存儲器：瀾起、長江存儲、合肥長鑫EDA軟件：華大九天、概倫電子主線三數(shù)字化轉型加速，數(shù)據(jù)要素價值進一步釋放數(shù)字化轉型平臺型企業(yè)：G7、漢碩、涂鴉區(qū)塊鏈：金融壹賬通、BC Group、趣鏈科技、矩陣元企業(yè)數(shù)字化轉型：億聯(lián)網(wǎng)絡、聯(lián)想集團、蘇州科達、會暢通訊資料來源：&科技硬件 2020 年回顧：疫情與貿易摩擦的背景下，行業(yè)仍實現(xiàn)較快增長2

17、020 年市場回顧：半導體/消費電子震蕩走強，通信安防云計算設備板塊下跌在新冠疫情以及中美貿易摩擦的大背景下，中國消費電子與半導體板塊在震蕩中走強，通信安防云計算設備板塊則較年初有所下跌。根據(jù)我們統(tǒng)計，自 2020 年初至 11 月 20 日，在進口替代預期及業(yè)績高增速的推動下，中國半導體板塊整體漲幅已達到 52.8%，顯著跑贏滬深 300 20.7%的收益率；而在手機配件高景氣、小米份額提升等多重因素的作用下，消費電子板塊漲幅達到 31.6%，漲幅僅次于半導體板塊，通信安防云計算設備板塊則下跌 9.5%，主要受在 5G 建設目標暫未落地下中興通訊等電信設備公司市值下挫拖累。從上市公司市值來看

18、，得益于中芯國際等一批高質量半導體公司登陸科創(chuàng)板及板塊的高估值水平，A/H 科技股半導體子板塊市值增加了 112%，達到了 2.5 萬億元，在 A 股科技硬件板塊市值占比進一步提升至 38%，已成為 A 股重要的投資板塊，A/H 消費電子與通信安防云計算設備的市值占比分別為 37%與 25%。圖表 5: 2020 年主要科技硬件板塊股價漲跌幅一覽200175150(相對漲跌幅)新冠疫情爆發(fā)+31.6% (YTD)中芯國際回 A； 大盤整體上漲8/17華為再次被制裁中芯國際受美國出口管制美國大選落地+52.8% (YTD)125100iPhone 12系列新機發(fā)布-9.5% (YTD)7550J

19、an-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20A/H半導體A/H消費電子A/H通信安防云計算設備資料來源：萬得資訊，F(xiàn)actSet，&；注：數(shù)據(jù)截至 2020 年 11 月 20 日，樣本基于中金跟蹤的 A/H 科技硬件公司圖表 6: 2020 年主要科技硬件板塊股價漲跌幅一覽31%25%42%37%27%38%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-20Feb-20 Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20A

20、/H半導體A/H消費電子A/H通信安防云計算設備資料來源：萬得資訊，&；數(shù)據(jù)截至 2020 年 11 月 20 日2020 年科技硬件板塊業(yè)績：2020 年科技硬件板塊收入與利潤增速有望達到 15.5%與 35.6%根據(jù)對中金覆蓋的 82 家 A/H 上市科技硬件公司的業(yè)績統(tǒng)計，我們預計 2020 年科技硬件板塊的收入及利潤增速分別為15.5%/35.6%，相較2019 年（收入與利潤增速分別為9.0%/15.0%）行業(yè)增速進一步加快，其中芯片設計、半導體制造、消費電子與面板增速亮眼。全年來看，盡管新冠疫情、貿易摩擦等因素對科技硬件行業(yè)的供給兩端造成沖擊，但在進口替代趨勢、5G、云計算以及企業(yè)

21、數(shù)字化轉型等趨勢的帶動下，2020 年全行業(yè)仍然實現(xiàn)了快速成長。圖表 7: 2020 年科技硬件板塊公司業(yè)績預覽（百萬 財報貨幣）收入預測盈利預測股票代碼公司半導體設計總市值財報貨幣（百萬元）2020YoY2021YoY(CICC)(CICC)(CICC)(CICC)2020YoY2021YoY(CICC)(CICC)(CICC)(CICC)603501.SH韋爾股份*174,745CNY603986.SH兆易創(chuàng)新*97,910CNY688008.SH瀾起科技*88,295CNY603160.SH匯頂科技*80,211CNY300782.SZ卓勝微*99,050CNY300661.SZ圣邦股份

22、*45,646CNY603290.SH斯達半導*34,224CNY300327.SZ中穎電子*10,063CNY688123.SH聚辰股份*7,957CNY合計(百萬 人民幣）半導體制造688012.SH中微公司*79,582CNY002371.SZ北方華創(chuàng)*87,225CNY0981.HK中芯國際*229,516USD1347.HK華虹半導體*36,271USD600584.SH長電科技*67,273CNY688396.SH華潤微*66,462CNY002185.SZ華天科技*41,730CNY0522.HKASM Pacific*30,306HKD002156.SZ通富微電*28,773C

23、NY688200.SH華峰測控*15,865CNY合計(百萬 人民幣）面板/LED000725.SZ京東方*184,932CNY600703.SH三安光電*120,853CNY000100.SZTCL科技*93,013CNY000050.SZ深天馬*36,203CNY300296.SZ利亞德*19,682CNY合計(百萬 人民幣）消費電子/汽車電子002475.SZ立訊精密*364,418CNY601138.SH工業(yè)富聯(lián)*283,151CNY300433.SZ藍思科技*136,206CNY002241.SZ歌爾股份*129,317CNY0285.HK比亞迪電子*68,348CNY2382.HK

24、舜宇光學科技*146,021CNY1478.HK丘鈦科技*10,046CNY2018.HK瑞聲科技*43,169CNY6088.HK鴻騰*16,434USD300136.SZ信維通信*42,751CNY300408.SZ三環(huán)集團*59,613CNY601231.SH環(huán)旭電子*47,341CNY002384.SZ東山精密*44,833CNY002938.SZ鵬鼎控股*117,190CNY002920.SZ德賽西威*45,667CNY688088.SH虹軟科技*26,159CNY002138.SZ順絡電子*20,819CNY300115.SZ長盈精密23,893CNY600563.SH法拉電子*2

25、1,287CNY002635.SZ安潔科技*12,024CNY000049.SZ德賽電池*11,091CNY002906.SZ華陽集團*12,017CNY合計(百萬 人民幣）通信安防設備000063.SZ中興通訊*153,004CNY002236.SZ大華股份*65,012CNY600183.SH生益科技*60,592CNY300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡*62,208CNY000977.SZ浪潮信息*41,591CNY300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)*29,412CNY002373.SZ千方科技*32,746CNY600522.SH中天科技*34,096CNY600487.SH亨通光電*29,545CN

26、Y600498.SH烽火通信*30,014CNY002465.SZ海格通信*27,446CNY603236.SH移遠通信*20,103CNY002281.SZ光迅科技*21,688CNY601869.SH長飛光纖*14,881CNY002396.SZ星網(wǎng)銳捷*15,212CNY002583.SZ海能達*13,227CNY300098.SZ高新興*9,437CNY300101.SZ振芯科技*8,761CNY002491.SZ通鼎互聯(lián)*6,065CNY603019.SH中科曙光*52,647CNY603660.SH蘇州科達*4,240CNY合計(百萬 人民幣）科技硬件板塊合計(百萬 人民幣）資料來

27、源：公司公告，萬得資訊，&20,9574,4921,9617,1723,0391,23699899553041,3802,2815,6883,89295025,6487,1338,40216,51010,766383108,079141,5758,94765,44229,5356,964252,46397,794426,90340,35756,59774,14641,67218,87817,3614,2877,0224,06343,80726,10528,2656,3576753,44512,3441,9263,29119,1003,419963,23699,44126,14915,1602,

28、64559,1068,13210,04943,86035,18422,8795,4416,0636,1357,0969,9378,4082,5355513,82410,2692,476385,3401,750,49953.7%23,42440.2%5,53312.9%2,88310.8%6,069100.9%3,65756.0%1,74128.1%1,34319.3%1,2203.2%68440.4%46,55517.2%3,41440.2%7,89324.6%4,2420.4%1,1369.0%29,90824.2%8,2943.7%10,7303.3%19,75930.2%13,21150

29、.4%53415.1%128,27622.0%176,14819.9%11,05335.7%87,143-2.5%35,523-23.0%10,01819.6%319,88556.4%142,9644.5%457,47133.4%49,73861.0%87,58938.8%106,7329.9%53,06343.3%26,791-4.2%19,720-2.3%4,45536.8%11,33849.0%5,65517.7%55,64410.8%30,9426.2%34,94019.1%7,79819.6%1,10727.9%4,55542.6%15,51514.6%2,2764.9%4,5023

30、.6%23,5651.1%4,49016.2%1,177,2689.6%108,0400.0%34,67414.5%17,5016.3%3,55914.4%71,94414.6%9,04115.2%11,74113.1%50,78410.8%38,742-7.2%24,83518.1%6,48746.8%9,00414.9%7,414-8.7%7,7527.2%11,8097.2%9,720-5.9%2,77716.8%7518.1%4,2487.8%11,883-2.8%2,9119.2%445,61715.5%2,117,60111.8%47.023.2%-15.4%20.4%40.9%3

31、4.5%22.6%29.1%12.5%49.7%38.8%19.6%9.0%16.6%16.3%27.7%19.7%22.7%39.4%18.7%24.4%23.5%33.2%20.3%43.9%26.7%46.2%7.2%23.2%54.8%43.9%27.3%41.9%13.6%3.9%61.5%39.2%27.0%18.5%23.6%64.0%22.7%32.2%25.7%18.2%36.8%23.4%31.3%22.2%8.6%32.6%15.4%34.6%21.7%11.2%16.8%15.8%10.1%8.5%48.5%19.2%20.8%9.2%18.8%15.6%9.5%36.

32、3%11.1%15.7%17.6%15.6%21.0%2,4379021,1941,5809672981852041037,870368410502801,0448976489194001768,7683,2211,5133,5951,0935719,9937,48218,9784,8582,8815,4124,3178051,4501791,3091,4511,5521,4482,80546027357872852651959111959,7824,0483,8111,7821,2781,1699491,1242,4881,2167256151975306936054206889-66900

33、22222,863109,276423.4%3,14948.6%1,07228.0%1,277-31.8%1,19994.5%1,20069.3%41236.4%2577.7%2558.3%13745.3%8,95895.2%37232.7%518124.7%3371-50.7%130077.5%1,690123.8%1,030125.9%9351989.7%48.4%2,17271472.6%22990.6%10,59567.9%10,14016.5%1,84637.3%5,67931.8%1,279-18.9%1,08735.6%20,03158.7%10,9022.0%21,10696.

34、8%6,291125.0%4,649238.7%5,2888.2%5,99648.4%1,312-34.8%2,028-24.0%21228.3%2,32466.5%2,01623.0%2,160106.1%2,012-4.1%4,03357.5%63029.8%412768.5%43.9%7921,03215.4%629179.8%60417.7%80259.7%21432.2%76,701-21.4%5,95219.5%4,52323.0%2,0773.5%1,69525.9%1,50315.1%1,14210.9%1,19726.3%3,875-10.7%1,596-25.9%83618

35、.4%76333.1%30248.2%585-13.5%716-1.0%730419.8%5961840.4%105.9%16712796.9%17651.6%1,167143.7%36926.8%30,09435.6%146,37929.2%18.8%7.0%-24.1%24.1%38.3%39.0%25.0%33.0%65.4%1.1%26.3%-32.9%62.5%61.9%14.8%44.3%136.3%78.5%30.1%20.8%214.8%22.0%58.0%17.0%90.4%100.5%45.7%11.2%29.5%61.4%-2.3%38.9%63.0%39.9%18.4%

36、77.5%38.9%39.2%39.0%43.8%37.0%50.9%37.0%41.8%19.6%16.4%35.7%79.8%28.3%47.0%18.7%16.6%32.6%28.6%20.3%6.5%55.7%31.3%15.3%24.1%53.3%10.4%3.3%20.7%41.9%145.6%42.7%366.7%29.7%66.2%31.6%34.0%細分來看，我們預計半導體設計板塊 2020 年收入與利潤將分別增長 40.5%/43.2%，雖然受疫情影響 2020 年全球智能手機出貨量有所下滑，但在半導體國產替代需求以及華為備貨的拉動下，主要設計公司 2020 年均實現(xiàn)了較快

37、的收入成長。其中韋爾、圣邦、兆易、卓勝微等光學、模擬/射頻公司業(yè)績表現(xiàn)搶眼，斯達等功率半導體廠商業(yè)績也有穩(wěn)步提升。細分季度來看，三季度由于下游消費電子傳統(tǒng)旺季疊加華為拉貨帶動，半導體設計板塊的利潤增速達到年內最高的 49.8%，我們預計受板塊季節(jié)性因素及華為需求下滑影響，4Q 設計板塊利潤將環(huán)比下滑 33.4%。圖表 8：半導體設計板塊收入及同比增速情況圖表 9：半導體設計板塊利潤及同比增速情況14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000160%(百萬 人民幣)140%120%100%80%60%40%20%0%3,0002,5002,0001,5001,00

38、05000300%(百萬 人民幣)250%200%150%100%50%0%-50%半導體設計板塊總營收同比增速（右）半導體設計板塊凈利潤同比增速（右）資料來源：公司公告，萬得資訊，&資料來源：公司公告，萬得資訊，&我們預計半導體制造板塊 2020 年收入與利潤增速分別為 15.3%/90.0%，上半年受益于供應鏈避險情緒升溫及 5G 相關需求強勁，中芯、長電等國內主要代工/封測產能利用率飽滿，在去年行業(yè)低基數(shù)的基礎上利潤實現(xiàn)了大幅增長。下半年，受益于疫情后需求的迅速反彈，尤其是電源管理、功率、驅動 IC 等 8 寸線產品需求旺盛，代工板塊尤其是成熟制程仍處于景氣階段。圖表 10：半導體制造板

39、塊收入及同比增速情況圖表 11：半導體制造板塊利潤及同比增速情況 30,00025,00020,00015,00010,0005,000030%(百萬 人民幣)25%20%15%10%5%0%-5%3,0002,5002,0001,5001,0005000400%(百萬 人民幣)200%0%-200%-400%-600%半導體制造板塊總營收同比增速（右）(500)半導體制造板塊凈利潤同比增速（右）-800% 資料來源：公司公告，萬得資訊，&資料來源：公司公告，萬得資訊，&消費電子：由于受到疫情影響 1Q20 板塊收入及凈利潤增速有所放緩，但在 2Q20 國內疫情逐步控制，工廠復工后完成 1Q

40、積累訂單，推動 2Q 收入及凈利潤快速增長。3Q 由于海外疫情蔓延，導致下游需求抑制且蘋果新機發(fā)布延期，板塊 3Q 收入及利潤表現(xiàn)有所放緩。展望 4Q，我們預計蘋果新機發(fā)布影響有望減弱，板塊收入及利潤有望同比增長 27%/51%。圖表 12：A/H 消費電子板塊收入及同比增速情況圖表 13：A/H 消費電子板塊利潤及同比增速情況350,000300,000250,000200,000150,000100,00045%25,000(百萬人民幣)40%35%20,00030%25%15,00020%15%10,00010%100%(百萬人民幣)A/H消費電子板塊總利潤同比增速（右）80%60%40

41、%20%0%50,00005%0%-5%5,0000-20%-40%A/H消費電子板塊總營收同比增速（右）資料來源：公司公告，萬得資訊，&資料來源：公司公告，萬得資訊，&通信安防云計算設備：5G、云計算驅動營收快速增長，但凈利潤增長幅度小于營收增長： 1）5G 產業(yè)鏈，受三大運營商 5G 建設驅動，中興通訊、烽火通信等主設備廠商以及長飛光纖等光纖光纜廠商營收發(fā)生快速增長，但由于采招過程中標價格的下滑，此類公司凈利潤同比增幅小于營收。2）云計算產業(yè)鏈，疫情加速全球經濟線上化轉型，互聯(lián)網(wǎng)廠商數(shù)據(jù)中心采購驅動浪潮信息等服務器廠商、星網(wǎng)銳捷等網(wǎng)絡設備廠商以及新易盛等光模塊廠商收入快速增長，但由于高毛利

42、的傳統(tǒng)企業(yè)客戶業(yè)務受到疫情影響較大，星網(wǎng)銳捷/浪潮等企業(yè)的毛利率在年內預計有所下滑。圖表 14：通信安防云計算設備板塊收入及同比增速情況圖表 15：通信安防云計算設備板塊利潤及同比增速情況 120,000100,00080,00060,00040,00020,000030%(百萬 人民幣)25%20%15%10%5%0%-5%-10%10,000(百萬 人民幣)8,0006,0004,0002,0000(2,000)300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%通信安防云計算設備板塊總營收同比增速（右）(4,000)通信安防云計算設備板塊總利潤同比增速（右）-2

43、00% 資料來源：公司公告，萬得資訊，&資料來源：公司公告，萬得資訊，&估值角度來看，消費電子板塊全年估值起伏較大，受年初國內疫情影響呈現(xiàn)“前低后高”趨勢，全年估值水平（TTM P/E）在 31.9x-53.0 x 之間浮動，當前板塊對應 42.5 倍 TTM P/E，處于歷史 74%分位；半導體板塊估值仍然高企，但在 7 月沖至歷史新高后已有較大幅度回落，我們認為主要受中美貿易摩擦反復以及科創(chuàng)板公司解禁影響，目前板塊對應 99.1 倍TTMP/E，處于歷史 79%分位，當前時間點估值已較 8 月高點下降 50%；通信板塊則全年表現(xiàn)平穩(wěn)，目前板塊對應 36.6 倍 P/E，處于歷史 56%分位

44、。圖表 16：A/H 手機產業(yè)鏈總市值與 TTM P/E 變化情況圖表 17：A 股半導體總市值與 TTM P/E 變化情況 1,8001,6001,4001,2001,0008006004002002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/110602,500總市值(Rmb bn)P/E (X)Median=37.5502,000401,5003

45、01,00020105002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/1100160總市值(Rmb bn)P/E (X)Median=74.2140120100806040200A/H手機產業(yè)鏈總市值市盈率（TTM，整體法）A股半導體總市值市盈率（TTM，整體法）資料來源：公司公告，萬得資訊，&資料來源：公司公告，萬得資訊，&圖表 18：通信設備板塊

46、總市值與 TTM P/E 變化情況總市值(Rmb bn)P/E (X)Median=35.63,000602,500502,000401,500301,00020500102017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/1100通信設備板塊總市值市盈率（TTM，整體法）資料來源：公司公告，萬得資訊，&公募基金持倉與滬（深）港通：消費電子/半導體倉位升至歷

47、史高位，通信板塊維持低配消費電子：倉位升至歷史高位，蘋果產業(yè)鏈成為配置重點?；仡?1-3Q，消費電子板塊整體持倉分別為 3.12%/5.07%/4.93%，超配幅度分別為 1.51ppt/2.79ppt/2.90ppt，持倉及超配幅度均處于歷史高位。我們認為，1Q20 由于疫情影響，市場較為悲觀，基金持倉出現(xiàn)下降。隨著 2Q 疫情逐步控制，板塊公司復工復產推進，業(yè)績穩(wěn)定增長，行業(yè)景氣度回暖，持倉出現(xiàn)大幅提升，其中立訊、歌爾、藍思等蘋果產業(yè)鏈標的被增持明顯。3Q 由于行業(yè)估值提升較為明顯，持倉略有下降，但仍處于歷史高位。圖表 19: 全基金消費電子板塊持倉比例及超配/低配情況6%5%4%3%全基

48、金消費電子重倉占比歷史平均2.4%2%1%1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q200%消費電子超配幅度全基金消費電子持倉占比消費電子/A股流通市值占比資料來源：萬得資訊，&半導體：公募基金倉位快速提升，但受貿易摩擦影響超配幅度略微下滑。我們認為，半導體基金倉位的顯著提升，主要原因是 1）隨著半導體進口替代預期不斷抬升，半導體板

49、塊已成為重要的投資板塊，關注度顯著提升；2）科創(chuàng)板帶動一批優(yōu)秀的半導體公司登錄資本市場，公司數(shù)量的增多直接導致倉位提升。展望 2021 年，隨著一批優(yōu)秀的射頻、模擬、功率以及設備公司陸續(xù)登陸資本市場，我們預計半導體板塊倉位仍有上升空間。圖表 20: 全基金半導體板塊持倉比例及超配/低配情況4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%3Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q

50、184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20-1.0%全基金半導體重倉占比歷史平均0.81%半導體超配/低配幅度全基金半導體持倉占比半導體板塊/A股流通市值占比資料來源：萬得資訊，&通信板塊：1-3Q20 通信板塊公募基金持倉整體呈現(xiàn)“高開低走”。1Q20/2Q20/3Q20 通信板塊公募基金持倉分別為 2.26%/1.31%/0.91%，主要系：1）5G 產業(yè)鏈，年初三大運營商宣布 2020 年 5G 相關資本開支有望達到 1,803 億元，增強 5G 建設確定性，吸引投資者加倉相關標的。但由于 5G 基站、光纖光纜等產品招標價格不及預期，以及隨著國內 5G 基站逐步

51、接近全年建設目標后續(xù)建設的不明朗，投資者對相關標的進行了一定程度的減持。2）云計算產業(yè)鏈，年初國內/全球疫情蔓延迫使辦公/教育等需求轉為“線上化”，吸引投資者布局相關標的。但隨著云計算廠商上半年采購高峰過去，下半年存在一定不確定性，投資者對相關標的也有所減持。圖表 21: 全基金通信板塊持倉比例及超配/低配情況4%3%2%全基金通信重倉占比歷史平均1.99%1%0%-1%3Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183

52、Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20-2%通信超配/低配幅度全基金通信持倉占比通信板塊/A股流通市值占比資料來源：萬得資訊，&北上資金：重倉電子板塊龍頭白馬，對半導體相對謹慎。從北上資金持股市值來看，我們發(fā)現(xiàn)北上資金對海康、立訊、京東方等大盤股更為青睞，籌碼較為集中，對半導體板塊則相對謹慎。截止 11 月 20 日，?？?、立訊、京東方、韋爾、大族激光等大市值龍頭企業(yè)是北上資金持股市值最高的 5 個標的，年初至今，北上資金主要買入立訊、?？?、京東方、大族、韋爾與歌爾股份，相較 A 股公募基金，北上資金對圣邦等估值水平較高的個股相對謹慎，籌碼更為集中于偏向消費電子

53、/安防等品類的龍頭企業(yè)。本年排名代碼名稱-圖表 22: A 股電子板塊北上資金持股情況滬（深）股通持股市值滬（深）股通持股（百萬人民幣）年初至今增減持金額（百萬元） 2020/11/20近一季增減持金額（百萬元） 近一月增減持金額（百萬元） 占流通市值比 2020/11/20資料來源：萬得資訊，&通信板塊方面，北上資金則主要增持光通信產業(yè)鏈中的中際旭創(chuàng)（未覆蓋）、光迅科技、新易盛、天孚通信（未覆蓋）以及物聯(lián)網(wǎng)產業(yè)鏈中的移遠通信、廣和通（未覆蓋）等相關標的，與我們上述邏輯相符，反映光模塊板塊的景氣度在 1-3Q 得以延續(xù)以及市場對云計算產業(yè)鏈的持續(xù)看好。本年排名代碼名稱滬（深）股通持股市值滬（深

54、）股通持股（百萬人民幣）年初至今增減持金額 近一季增減持金額 近一月增減持金額占流通市值比 （百萬元）（百萬元）（百萬元） -圖表 23: A 股通信板塊北上資金持股情況2020/11/202020/11/201 600050.SH中國聯(lián)通4,014.5-1,019.5-343.3-129.32.732 300308.SZ中際旭創(chuàng)2,856.01,181.5235.4-399.48.453 000063.SZ中興通訊2,187.9-282.0-654.61.31.744 300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)1,636.3-914.41,838.9-2,315.95.725 603236.SH移遠通信1,

55、057.81,053.4138.4149.47.936 300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡841.1-225.0-515.7105.92.557 002281.SZ光迅科技783.7494.1347.436.03.838 002396.SZ星網(wǎng)銳捷640.993.1-437.3-205.24.219 600522.SH中天科技633.9303.585.6-100.51.8610 600498.SH烽火通信558.374.7-72.112.31.9211 600487.SH亨通光電481.3-43.4-112.0-8.01.6712 603712.SH七一二277.6208.3-99.316.51.82

56、13 300017.SZ網(wǎng)宿科技245.1-58.4-477.7-54.31.4214 600260.SH凱樂科技236.8-74.3-51.6-44.51.9615 300502.SZ新易盛224.8191.7-15.9-55.31.5716 002583.SZ海能達140.3-49.6-116.919.01.8517 300394.SZ天孚通信139.2125.716.5-25.41.3418 600804.SH鵬博士113.80.7-25.4-4.61.0019 601869.SH長飛光纖97.238.14.8-7.73.1920 002544.SZ杰賽科技95.343.930.9-16

57、.21.13資料來源：萬得資訊，&南下資金大幅增持小米，看好 2021 年全球份額提升。我們看到小米集團在持股市值、年初至今增持金額方面均僅次于騰訊、美團等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，1-3Q 由于華為受到中美貿易影響，手機市場發(fā)生份額洗牌，我們認為南下資金對于小米的持倉數(shù)據(jù)反映出投資者對于小米未來在手機市場份額提升的持續(xù)看好；同時得益于小米、Oppo、vivo、三星等安卓品牌出貨量的提升，相關產業(yè)鏈公司如舜宇光學科技、比亞迪電子等也受到了投資者的青睞。Nov 20年初至今增減持金額占流通市值之比（ %）代碼名稱港股通持股市值（ 百萬 港元）2股價漲跌幅（%）Jan 2Nov 20本年增減pptYTD圖表 2

58、4: H 股科技板塊南下資金持股情況（ 百萬 港元）0700.HK騰訊控股235,058164,901.924.172.2557.03690.HK美團-W114,84599,8502.857.334.48198.51810.HK小米集團-W60,97954,1013.5213.5310.01137.00268.HK金蝶國際16,02713,35710.1617.867.7232.80981.HK中芯國際25,46912,88619.614.54-5.0690.53888.HK金山軟件15,3048,59023.9826.762.78107.02382.HK舜宇光學科技21,2128,3438.

59、4412.333.8917.21211.HK比亞迪股份8,9057,5173.855.331.48370.30285.HK比亞迪電子6,7774,6476.068.412.35139.70941.HK中國移動7,0833,3020.280.740.46-24.11347.HK華虹半導體3,0692,3313.117.184.0786.26088.HKFIT HON TENG9857221.395.093.77.30762.HK中國聯(lián)通1,4216610.340.970.63-32.31070.HKTCL電子7335911.624.823.277.60992.HK聯(lián)想集團5644180.220.

60、860.649.60728.HK中國電信1,2002122.233.631.4-22.10751.HK創(chuàng)維集團367973.86.142.34-0.40522.HKASM PACIFIC912-322.032.550.52-17.80303.HKVTECH HOLDINGS77-370.580.5-0.08-16.46869.HK長飛光纖光纜222-865.495.810.32-27.80732.HK信利國際282-14010.119.03-1.08-17.41478.HK丘鈦科技500-1494.164.220.06-20.91888.HK建滔積層板158-1701.090.4-0.6943