金融科技（Fintech）和數(shù)據(jù)挖掘研究

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈特征和優(yōu)勢 4 HYPERLINK l _TOC_250006 成分股的產(chǎn)業(yè)鏈特征和優(yōu)勢 4 HYPERLINK l _TOC_250005 成分股上下游的產(chǎn)業(yè)鏈特征和優(yōu)勢 6 HYPERLINK l _TOC_250004 創(chuàng)業(yè)板 50 權(quán)重股的產(chǎn)業(yè)鏈特征和優(yōu)勢 8 HYPERLINK l _TOC_250003 寧德時(shí)代 8 HYPERLINK l _TOC_250002 信維通信 10 HYPERLINK l _TOC_250001 3.總結(jié) 11 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 1

2、1圖目錄圖 1常見寬基指數(shù)的累計(jì)凈值 4圖 2常見寬基指數(shù)的行業(yè)分布（2020.02） 5圖 3創(chuàng)業(yè)板 50 的 FactSet 一級行業(yè)分布（2020.02） 5圖 4創(chuàng)業(yè)板 50 的 FactSet 一級行業(yè)營收占比（2020.02，等權(quán)） 5圖 5創(chuàng)業(yè)板 50 的 FactSet 一級行業(yè)營收占比（2020.02，成分股權(quán)重加權(quán)） 5圖 6創(chuàng)業(yè)板 50 在部分概念板塊上的數(shù)量占比（2020.02） 6圖 7創(chuàng)業(yè)板 50 在部分概念板塊上的權(quán)重占比（2020.02） 6圖 8創(chuàng)業(yè)板 50 成分股上游公司的行業(yè)分布（2020.02） 7圖 9創(chuàng)業(yè)板 50 成分股下游公司的行業(yè)分布（2020.

3、02） 7圖 10產(chǎn)業(yè)鏈因子 7圖 11創(chuàng)業(yè)板 50 上下游的分散度（2020.02） 8圖 12創(chuàng)業(yè)板 50 的中心性（2020.02） 8圖 13創(chuàng)業(yè)板 50 的下游盈利水平（2020.02） 8圖 14創(chuàng)業(yè)板 50 的下游營收增速（2020.02） 8圖 15寧德時(shí)代主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 9圖 16寧德時(shí)代部分客戶 9圖 17信維通信主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 10圖 18信維通信主要下游客戶 11受益于 A 股本輪的科技股行情，創(chuàng)業(yè)板吸引了投資者極大的關(guān)注。但是，科技行業(yè)分工精細(xì)、專業(yè)性強(qiáng)，普通投資者想要深入、全面地了解相關(guān)個(gè)股，難度不小。指數(shù)化投資則是解決這一矛盾的良方。首先，市值加權(quán)指數(shù)天然具備高動量、

4、高估值的傾向。我們認(rèn)為，這與科技行業(yè)的特征相符。其次，指數(shù)化投資成本低廉，又具有分散化的屬性。故我們認(rèn)為，投資指數(shù)是參與科技股行情過程中，攻守兼?zhèn)涞倪x擇。常見的創(chuàng)業(yè)板寬基指數(shù)有創(chuàng)業(yè)板綜、創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板 50。創(chuàng)業(yè)板綜包括了在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的全部股票；創(chuàng)業(yè)板指是在創(chuàng)業(yè)板綜的樣本空間內(nèi)，根據(jù)成交金額和總市值篩選排名靠前的 100 個(gè)股票；創(chuàng)業(yè)板 50 進(jìn)一步依據(jù)日均成交金額，在創(chuàng)業(yè)板指的樣本空間內(nèi)，選取靠前的 50 個(gè)股票。由上述編制規(guī)則可見，在這 3 個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板 50 更為偏重成分股的流動性，同時(shí)也有更高的市值集中度。如下圖所示，2019 年以來，創(chuàng)業(yè)板 50 累計(jì)上漲 75.6

5、4%。同期滬深 300、中證 500和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲 30.87%、30.79%、65.66%，創(chuàng)業(yè)板 50 表現(xiàn)最優(yōu)。按月度漲跌幅來看，在過去的 14 個(gè)月中，創(chuàng)業(yè)板 50 高于滬深 300、中證 500 和創(chuàng)業(yè)板指的比例分別為 71.4%、71.4%和 64.3%，優(yōu)勢依然明顯。圖1 常見寬基指數(shù)的累計(jì)凈值資料來源：Wind，海通證券研究所創(chuàng)業(yè)板 50 的強(qiáng)勢表現(xiàn)離不開它的科技屬性，但過往的分析通常只關(guān)注成分股本身的特征，如行業(yè)分布，等等。而科技是一個(gè)全球化分工的行業(yè)，每家公司可能只是整個(gè)生產(chǎn)鏈條中的一個(gè)環(huán)節(jié)。近期投資者頗為關(guān)注的新能源汽車和 5G 等主題，均屬于這種類型。因此，分析創(chuàng)業(yè)

6、板 50 在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是科技產(chǎn)業(yè)鏈中的特征和優(yōu)勢，有助于更好地理解和發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板 50 的投資價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈特征和優(yōu)勢成分股的產(chǎn)業(yè)鏈特征和優(yōu)勢由于常用的中信或申萬一級分類并沒有科技這個(gè)類別，因此本文選取了四個(gè)和科技最為相關(guān)的行業(yè)醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備和新能源以及電子，統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板 50 在這些行業(yè)上的權(quán)重分布，并與其他指數(shù)進(jìn)行對比。如下圖所示，截止 2020 年 2 月，創(chuàng)業(yè)板 50 在醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備和新能源以及電子上的權(quán)重分別為 28.42%、19.33%、14.41%和 10.69%，在 4 個(gè)指數(shù)中均位居第一。四個(gè)行業(yè)合計(jì) 72.84%，高于創(chuàng)業(yè)板指的 64.

7、28%，大幅領(lǐng)先于滬深 300（19.67%）和中證 500（35.03%），體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板 50 成分股集中于科技行業(yè)的特征。圖2 常見寬基指數(shù)的行業(yè)分布（2020.02）資料來源：Wind，海通證券研究所除了國內(nèi)的機(jī)構(gòu)，海外的數(shù)據(jù)供應(yīng)商也有自成體系的行業(yè)分類。例如，F(xiàn)actSet 就設(shè)計(jì)了一套精細(xì)的六級分類體系，而且一級行業(yè)中恰好包含科技這個(gè)分類。借用它們的行業(yè)分類，可以從另一個(gè)角度觀察創(chuàng)業(yè)板 50 的成分股行業(yè)特征。如下圖所示，創(chuàng)業(yè)板 50 中權(quán)重最高的 FactSet 一級行業(yè)是科技，其次是同樣和創(chuàng) 新息息相關(guān)的醫(yī)療健康。即便是排名第三的工業(yè)，也包含了諸如寧德時(shí)代這樣新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上的代

8、表公司。由此可見，雖是寬基指數(shù)，但創(chuàng)業(yè)板 50 卻具備較強(qiáng)的科技屬性。圖3 創(chuàng)業(yè)板 50 的 FactSet 一級行業(yè)分布（2020.02）資料來源：FactSet，海通證券研究所另一方面，如果一家公司的科技屬性強(qiáng)，那么它的絕大部分營收都應(yīng)來自相關(guān)行業(yè)。根據(jù)這個(gè)邏輯，我們計(jì)算了創(chuàng)業(yè)板50 成分股在每個(gè)一級行業(yè)上的平均營收占比（圖4-5）。 圖4 創(chuàng)業(yè)板 50 的 FactSet 一級行業(yè)營收占比（2020.02，等權(quán)）資料來源：FactSet，海通證券研究所圖5 創(chuàng)業(yè)板 50 的 FactSet 一級行業(yè)營收占比（2020.02，成分股權(quán)重加權(quán)）資料來源：FactSet，海通證券研究所由以上兩

9、圖可見，不論是等權(quán)還是使用成分股在指數(shù)中的權(quán)重加權(quán)，創(chuàng)業(yè)板 50 中科技行業(yè)的營收占比始終領(lǐng)先于其他行業(yè)。結(jié)合科技行業(yè)排名第一的市值占比，可以認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板 50 的強(qiáng)科技屬性不僅體現(xiàn)在較高的科技行業(yè)權(quán)重上，而且這些公司的業(yè)務(wù)純正專一，科技含量高。科技的門類繁多，只有當(dāng)業(yè)務(wù)與現(xiàn)階段全球的前沿科技和市場關(guān)注的方向契合，上市公司乃至指數(shù)才有可能從中收益。下圖展示了創(chuàng)業(yè)板 50 在Wind 概念板塊上的覆蓋情況，從中可一窺指數(shù)受科技主題的驅(qū)動程度。 圖6 創(chuàng)業(yè)板 50 在部分概念板塊上的數(shù)量占比（2020.02）資料來源：Wind，海通證券研究所圖7 創(chuàng)業(yè)板 50 在部分概念板塊上的權(quán)重占比（2020

10、.02）資料來源：Wind，海通證券研究所根據(jù)我們從Wind 中的統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板 50 成分股共涉及 395 個(gè)概念板塊。其中，既有 5G 應(yīng)用、新能源汽車等當(dāng)前科技的前沿領(lǐng)域，也包括新冠肺炎、生物疫苗等和疫情直接相關(guān)的板塊以及網(wǎng)絡(luò)游戲、在線教育等疫情間接催生的概念。其中，覆蓋 5G 應(yīng)用概念的創(chuàng)業(yè)板 50 成分股超過 10 個(gè)，權(quán)重占比更是在 30%以上，均高于其選樣空間。由圖 1 可知，此輪創(chuàng)業(yè)板 50 的上漲行情始于 2019 年 5 月，和去年年中開啟的 5G 商用化趨勢頗為一致。此外，和 2020 年潛在的主題機(jī)會新能源汽 車相關(guān)的成分股占比也在 15%以上。綜上所述，創(chuàng)業(yè)板 50 指

11、數(shù)的成分股具有科技行業(yè)集中度高、科技公司的屬性純正以及與前沿科技密切相關(guān)三大特征。我們認(rèn)為，這些特征帶來的優(yōu)勢，使得創(chuàng)業(yè)板 50有望在未來繼續(xù)保持較好的表現(xiàn)。成分股上下游的產(chǎn)業(yè)鏈特征和優(yōu)勢科技行業(yè)的一大特點(diǎn)是，上下游分工精細(xì)，但又緊密關(guān)聯(lián)。例如，蘋果手機(jī)的成功離不開背后大量供應(yīng)商的支持，反過來這些公司也從中受益。因此，考察一家公司或一個(gè)指數(shù)的投資價(jià)值，尤其是科技層面的特征，更應(yīng)將其臵于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈之中予以分析。產(chǎn)業(yè)鏈研究的核心理念是上下游之間的傳導(dǎo)。比如，公司 A 的下游公司 B 是一家科技公司，那么 B 的產(chǎn)品創(chuàng)新、研發(fā)突破，都會對 A 產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。事實(shí)上，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯也正在于此。

12、進(jìn)一步，如果一個(gè)指數(shù)所有成分股的上下游中，包含大量科技公司，那么該指數(shù)受益于科技行情的機(jī)會也越大。為此，我們根據(jù) FactSet 的供應(yīng)鏈關(guān)系數(shù)據(jù)庫，整理了創(chuàng)業(yè)板 50 成分股上下游公司的行業(yè)占比（圖 8-9）。從中可見，不論是在上游供應(yīng)商還是下游客戶中，科技始終是占比最高的行業(yè)。尤其是在下游客戶中，屬于科技行業(yè)的公司占比超過 1/3。結(jié)合前文對成分股行業(yè)分布的分析，我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板 50 中的大量公司，都與科技行業(yè)有著密切的關(guān)聯(lián)，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)。圖8 創(chuàng)業(yè)板 50 成分股上游公司的行業(yè)分布（2020.02）資料來源：FactSet，海通證券研究所圖9 創(chuàng)業(yè)板 50 成分股下游公

13、司的行業(yè)分布（2020.02）資料來源：FactSet，海通證券研究所海外對產(chǎn)業(yè)鏈的量化研究一般集中于兩方面。一是評價(jià)某個(gè)公司在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的位臵。二是考察下游公司的基本面變化對上游的影響。有關(guān)這兩方面的研究，德意志銀行在 2015 年發(fā)布的研究報(bào)告Logistics of Supply Chain Alpha中，有過詳細(xì)的論述和實(shí)證分析。報(bào)告基于社交網(wǎng)絡(luò)的部分概念以及網(wǎng)絡(luò)搜索算法，展示了如何利用客戶-供應(yīng)商關(guān)系產(chǎn)生 Alpha。簡而言之，就是將每個(gè)公司視為一個(gè)節(jié)點(diǎn)，公司之間的關(guān)系作為帶方向的邊，形成全球公司網(wǎng)絡(luò)。通過構(gòu)建以下三大類因子，來反映不同公司的重要程度和相互影響。圖10 產(chǎn)業(yè)鏈因子資

14、料來源：海通證券研究所整理度和中心性是圖網(wǎng)絡(luò)的典型特征。在供應(yīng)鏈中具體表現(xiàn)為有關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司的數(shù)量，以及公司在供應(yīng)鏈中的重要性或者不可替代性（PageRank 算法等）。溢出效應(yīng)很多時(shí)候表現(xiàn)為客戶的基本面動量（ROE、營收增速等）。（分散）度越高的公司代表它的供應(yīng)商或客戶更為分散，故公司的運(yùn)營越穩(wěn)定，股價(jià)的表現(xiàn)也越好；中心性越高的公司表明它在供應(yīng)鏈中的重要性或不可替代性越強(qiáng)，股票也會有更高的預(yù)期收益；溢出效應(yīng)的形成則來自于下游公司的基本面改善向上游供應(yīng)商的傳導(dǎo)，進(jìn)而對股價(jià)產(chǎn)生正向反饋。那么，創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)整體在產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性和受其他公司的影響程度如何呢？首先，我們分別使用等權(quán)和成分股在指

15、數(shù)中的權(quán)重，計(jì)算平均的客戶和供應(yīng)商的數(shù)量以及度量中心性的 PageRank 指標(biāo)，結(jié)果如以下兩圖所示。圖11 創(chuàng)業(yè)板 50 上下游的分散度（2020.02）資料來源：FactSet，海通證券研究所圖12 創(chuàng)業(yè)板 50 的中心性（2020.02）資料來源：FactSet，海通證券研究所除了等權(quán)計(jì)算的客戶數(shù)量，創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)的其他產(chǎn)業(yè)鏈因子相對選樣空間均有不同程度的提升，尤其是成分股權(quán)重加權(quán)的中心性。這些結(jié)果表明，整體來看，創(chuàng)業(yè)板 50成分股在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的分散度和重要程度更高。其次，我們考察創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)的下游基本面。如以下兩圖所示，下游公司的等權(quán) ROE 和成分股權(quán)重加權(quán) ROE 分別

16、為 6.55%和 7.12%，相對選樣空間的提升幅度十分明顯；下游公司的等權(quán)營收增速和成分股權(quán)重加權(quán)營收增速分別為 23.22%和 25.35%，相比選樣空間也有 30%以上的提升。由此，我們可以認(rèn)為，從選樣空間篩選構(gòu)建的創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)，下游基本面動量進(jìn)一步得到加強(qiáng)，因而更容易受益于下游的溢出效應(yīng)。 圖13 創(chuàng)業(yè)板 50 的下游盈利水平（2020.02）資料來源：FactSet，海通證券研究所圖14 創(chuàng)業(yè)板 50 的下游營收增速（2020.02）資料來源：FactSet，海通證券研究所綜上所述，在產(chǎn)業(yè)鏈量化研究的框架下，創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)具有上下游供應(yīng)商和客戶數(shù)量多、產(chǎn)業(yè)鏈中重要程度高以及

17、下游基本面溢出效應(yīng)強(qiáng)的特征。我們認(rèn)為，如果科技行情繼續(xù)發(fā)酵，這些特征都有望轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢，進(jìn)一步提振創(chuàng)業(yè)板 50 的表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板 50 權(quán)重股的產(chǎn)業(yè)鏈特征和優(yōu)勢權(quán)重股的表現(xiàn)會對寬基指數(shù)造成較大的影響，尤其是像創(chuàng)業(yè)板 50 這樣成分股數(shù)量較少的指數(shù)。因此，分析創(chuàng)業(yè)板 50 權(quán)重股本身及其所處產(chǎn)業(yè)鏈的特征，對研究指數(shù)的投資價(jià)值很有意義。下文中，我們將選取兩個(gè)既是權(quán)重股，又屬于當(dāng)前市場高關(guān)注度的新能源汽車和 5G 產(chǎn)業(yè)鏈上的公司寧德時(shí)代和信維通信，具體分析它們的產(chǎn)業(yè)鏈特征和優(yōu)勢。寧德時(shí)代寧德時(shí)代是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)權(quán)重最大的個(gè)股，占比高達(dá) 9.48%，它的漲跌對創(chuàng)業(yè)板 50 的表現(xiàn)有著很大的影響。為

18、此，我們從公司本身的業(yè)務(wù)發(fā)展和供應(yīng)鏈兩個(gè)角度，展開具體的分析。其他公司或其他未分配收入公司或其他未分配收入公司或其他未分配收入公司或其他未分配收入公司或其他未分配收入根據(jù) FactSet 提供的深度行業(yè)分類和公司 2018 年年報(bào)披露的信息，寧德時(shí)代共有三個(gè)業(yè)務(wù)條線，分別為工業(yè)、能源材料和其他。其中，工業(yè)條線可進(jìn)一步細(xì)分為電氣系統(tǒng)及設(shè)備制造、重型和高端電池制造兩個(gè)子類，對應(yīng)的產(chǎn)品分別是能源存儲系統(tǒng)和動力電池系統(tǒng)，營收占比分別為 0.64%和 82.79%。能源材料條線對應(yīng)的子類是電子材料制造，產(chǎn)品為鋰電池材料，營收占比 13.04%。圖15 寧德時(shí)代主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)L1工業(yè)能源材料L2工業(yè)制造化工

19、、塑料、橡膠材料L3電力設(shè)備和電力系統(tǒng)特種和性能化學(xué)品L4商業(yè)和工業(yè)電子產(chǎn)品其他專業(yè)/性能化學(xué)制造L5其他工業(yè)電子產(chǎn)品電子材料制造L6電氣系統(tǒng)及設(shè)備制造 重型和高端電池制造電子材料制造能源存儲系統(tǒng)（0.64%）動力電池系統(tǒng)（82.79%）鋰電池材料（13.04%）其他服務(wù)（3.53%）資料來源：FactSet，海通證券研究所由上述數(shù)據(jù)可見，寧德時(shí)代是一家主營業(yè)務(wù)集中于重型和高端電池制造的企業(yè)。在這個(gè)領(lǐng)域中，除寧德時(shí)代以外，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收占比超過 50%的 A 股公司總計(jì)有 10 家，納入創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的僅有寧德時(shí)代和南都電源，且它們同時(shí)也是創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)的成分股?？紤]到寧德時(shí)代在創(chuàng)業(yè)板 50 中

20、接近 10%的權(quán)重，對于看好重型和高端電池相關(guān)業(yè)務(wù)的投資者，選擇創(chuàng)業(yè)板 50 顯然能獲得更好的集中度和暴露度。吉利控股特斯拉大眾汽車宇通客車作為行業(yè)內(nèi)的龍頭，寧德時(shí)代可從 FactSet 中檢索到的客戶超過 20 家。其中包括大眾汽車、東風(fēng)汽車、戴勒姆集團(tuán)、吉利控股等傳統(tǒng)車企巨頭，也包括蔚來等新能源汽車企業(yè)。電池是燃油車不可或缺的部件，又是電動車的核心單元之一。隨著傳統(tǒng)車企紛紛進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，以及新興電動車企業(yè)的快速發(fā)展，寧德時(shí)代的未來發(fā)展值得期待。圖16 寧德時(shí)代部分客戶江鈴汽車寧德時(shí)代塔塔汽車東風(fēng)汽車蔚來戴姆勒現(xiàn)代汽車資料來源：FactSet，海通證券研究所2020 年 2 月，寧德時(shí)代發(fā)

21、布公告，擬與特斯拉簽訂采購協(xié)議，供應(yīng)動力電池產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈下游進(jìn)一步得到擴(kuò)展。2 月 26 日，寧德時(shí)代定向增發(fā) 200 億元用于擴(kuò)產(chǎn)，有望進(jìn)一步鞏固其在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位。綜上所述，寧德時(shí)代是汽車電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的重要程度高，不可替代性強(qiáng)。我們認(rèn)為，這些突出的特征，造就了寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈中的獨(dú)特優(yōu)勢，有望進(jìn)一步催化公司未來的業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)，并帶動創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)上行。信維通信信維通信是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)電子行業(yè)成分股中權(quán)重最大的個(gè)股，也是指數(shù)的第五大權(quán)重股，占比 3.48%。我們同樣從公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈兩個(gè)角度，分析它的特征。根據(jù) FactSet 深度行業(yè)分類和公司

22、2018 年年報(bào)披露的信息，信維通信僅有一條業(yè)務(wù)線其他模塊和子組裝組件，對應(yīng)的產(chǎn)品為移動終端天線及附件，營收占比 100%。圖17 信維通信主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)科技電子元器件制造電子元器件模塊和子組裝組件其他模塊和子組裝組件其他模塊和子組裝組件移動終端天線及附件（100%）L1 L2 L3 L4 L5 L6資料來源：FactSet，海通證券研究所包含相同業(yè)務(wù)的 A 股公司中，除信維通信以外，營收占比超過 50%的總計(jì)有 12 家，但均不是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股。因此，我們認(rèn)為，信維通信從事的業(yè)務(wù)在創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)中具備很強(qiáng)的獨(dú)特性?？紤]到它較高的權(quán)重，對于關(guān)注這項(xiàng)業(yè)務(wù)的投資者，持有創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)不僅是

23、除買入個(gè)股外為數(shù)不多的選項(xiàng)，而且還能獲得較高的集中度。那么，信維通信的獨(dú)特性是否能轉(zhuǎn)化為實(shí)際的投資價(jià)值呢？下圖中的產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)圖給出了答案。作為移動終端天線制造商，信維通信的主要下游客戶包括蘋果、華為等大型科技公司，其產(chǎn)品被大量應(yīng)用于手機(jī)、5G 等前沿領(lǐng)域。受益于 5G 技術(shù)的不斷普及，信維通信有望進(jìn)一步鞏固在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，并最終反映在股價(jià)上。圖18 信維通信主要下游客戶資料來源：FactSet，海通證券研究所2019 年至今，5G 板塊，尤其是華為概念，受到市場很大的關(guān)注。在華為的供應(yīng)商中，涉及 5G 領(lǐng)域的總計(jì) 26 家，屬于創(chuàng)業(yè)板 50 成分股的包括信維通信、中科創(chuàng)達(dá)和藍(lán)思科技三家，權(quán)重

24、合計(jì) 6.90%。因此，我們認(rèn)為，對于關(guān)注華為和 5G 概念的投資者而言，創(chuàng)業(yè)板 50 同樣是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。綜上所述，我們認(rèn)為，和寧德時(shí)代在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的特征類似，信維通信的自身業(yè)務(wù)和在供應(yīng)鏈中的位臵均具備較為突出的優(yōu)勢，公司股價(jià)有望獲得有力支持，對創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)也會形成正向反饋。總結(jié)過往的指數(shù)投資價(jià)值分析大多從成分股的基本面特征出發(fā)，本文獨(dú)辟蹊徑，以成分股的產(chǎn)業(yè)鏈為切入點(diǎn)，將創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)臵于全球的產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)中，研究它的產(chǎn)業(yè)鏈特征，并歸納出優(yōu)勢，希望從另一個(gè)角度探討創(chuàng)業(yè)板 50 的投資價(jià)值。在整個(gè)指數(shù)層面，通過流動性的篩選，創(chuàng)業(yè)板 50 在多個(gè)常用的產(chǎn)業(yè)鏈評價(jià)指標(biāo)上，相比選樣

25、空間都有不同程度的提高。具體包括，（1）更多的客戶和供應(yīng)商數(shù)量，保證了成分股的經(jīng)營有更強(qiáng)的穩(wěn)定性；（2）更高的中心性，顯示出成分股在產(chǎn)業(yè)鏈中更重要的地位；（3）更好的下游公司基本面，對成分股有更強(qiáng)的動量溢出效應(yīng)。（4）更全面的市場主題覆蓋，有更多的成分股能受益于科技行情。在個(gè)股層面，創(chuàng)業(yè)板 50 的成分股也展現(xiàn)出非常鮮明的特征。例如，第一大權(quán)重股寧德時(shí)代，是行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，也是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的核心環(huán)節(jié)之一。第五大權(quán)重股信維通信，是蘋果和華為的直接供應(yīng)商，5G 產(chǎn)品的提供方。綜上所述，我們認(rèn)為，這兩家公司都兼具業(yè)務(wù)的獨(dú)特性和產(chǎn)業(yè)鏈上的不可替代性，再結(jié)合較高的權(quán)重，形成了創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)在

26、產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢和投資價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；權(quán)益產(chǎn)品收益波動較大，適合具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者持有。信息披露分析師聲明馮佳睿金融工程研究團(tuán)隊(duì)張振崗金融工程研究團(tuán)隊(duì)梁鎮(zhèn)金融工程研究團(tuán)隊(duì)余浩淼金融工程研究團(tuán)隊(duì)本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不

27、會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券

28、及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。根據(jù)中國證監(jiān)會核發(fā)的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可，海通證券股份有限公司的經(jīng)營范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。海通證券股份有限

29、公司研究所路 穎所長(021)23219403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所長(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所長(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所長助理荀

30、玉根副所長鄧 勇副所長宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)金融工程研究團(tuán)隊(duì)金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博(021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744馮佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韻婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:

31、niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087鄭雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陳 瑤(021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 瀟(021)23154483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788羅 蕾(021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋運(yùn)(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy tangy

32、y陳 興(021)23154504聯(lián)系人應(yīng)鎵嫻(021)23219394 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230姚 石(021)23219443呂麗穎(021)23219745張振崗(021)23154386梁 鎮(zhèn)(021)23219449聯(lián)系人顏 偉(021)23219914 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK mail

33、to:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384皮 靈(021)23154168徐燕紅(021)23219326談 鑫(021)23219686王 毅(021)23219819蔡思圓(021)23219433莊梓愷(021)23219370周一洋(021)23219774聯(lián)系人譚實(shí)宏(021)23219445吳其右(021)2315416

34、7 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560 HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy1257

35、6 wqy12576固定收益研究團(tuán)隊(duì)策略研究團(tuán)隊(duì)中小市值團(tuán)隊(duì)姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052張 宇(021)23219583 HYPERLINK mailto:zy9957 zy9957周 霞(021)23219807 HYPERLINK mailto:zx6701 zx6701鐘 青(010)56760096 HYPERLINK mailto:zq10540 zq10540鈕宇鳴(021)23219420 HYPERLINK mail

36、to:ymniu ymniu姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296高 上(021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔維娜(021)23219223 HYPERLINK mailto:kongwn kongwn杜 佳(021)23154149 HYPERLINK mailto:dj11195 dj11195李 波(021)23154484 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789聯(lián)系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:wqz1

37、2709 wqz12709李 影(021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082 ly11082姚 佩(021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059周旭輝 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382張向偉(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330曾 知(021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612李 凡 HYPERLINK m

38、ailto:lf12596 lf12596聯(lián)系人潘瑩練(021)23154122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297相 姜(021)23219945 HYPERLINK mailto:xj11211 xj11211聯(lián)系人王園沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745唐一杰(021)23219406鄭子勛(021)23219733王一瀟(021)23219400吳信坤HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545 HYPERLINK mailto:zzx121

39、49 zzx12149 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372 HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究團(tuán)隊(duì)石油化工行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml鄧 勇(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陳久紅(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong chenjiuhong朱軍軍(

40、021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419鄭 琴(021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吳一萍(021)23219387朱 蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953王 旭(021)23219396 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937胡 歆(021)2315

41、4505聯(lián)系人張 璇(021)23219411 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853 HYPERLINK mailto:zx12361 zx12361賀文斌(010)68067998 HYPERLINK mailto:hwb10850 hwb10850聯(lián)系人梁廣楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:lgk12371 lgk12371朱趙明(010)56760092 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范國欽 02123154384 HYPERLINK mailto:fgq12116 fgq12116汽車行業(yè)公

42、用事業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)王 猛(021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吳 杰(021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威(0755)82900463聯(lián)系人曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265張 磊(021)23212001戴元燦(021)23154146傅逸帆(021

43、)23154398 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11758李宏科(021)23154125 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523高 瑜(021)23219415 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362鄭 蕾 075523617756房喬華HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742 HYPERLINK mailto:fqh1

44、2888 fqh12888互聯(lián)網(wǎng)及傳媒有色金屬行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)郝艷輝(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅(021)23219480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535孫小雯(021)23154120 HYPERLINK mailto:sxw10268 sxw10268陳曉航(021)23154392 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840謝 鹽(021)23219436 HYPE

45、RLINK mailto:xiey xiey毛云聰(010)58067907陳星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:myc11153 myc11153 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774甘嘉堯(021)23154394聯(lián)系人 HYPERLINK mailto:gjy11909 gjy11909金 晶(021)23154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777楊 凡(021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127鄭景毅 HYPERLINK mailto:zjy

46、12711 zjy12711電子行業(yè)煤炭行業(yè)電力設(shè)備及新能源行業(yè)陳 平(021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼(010)58067998 HYPERLINK mailto:lm10779 lm10779張一弛(021)23219402 HYPERLINK mailto:zyc9637 zyc9637尹 苓(021)23154119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元燦(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422房 青(021)23219692 HYPERL

47、INK mailto:fangq fangq謝 磊(021)23212214 HYPERLINK mailto:xl10881 xl10881吳 杰(021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521曾 彪(021)23154148 HYPERLINK mailto:zb10242 zb10242蔣 俊(021)23154170 HYPERLINK mailto:jj11200 jj11200聯(lián)系人徐柏喬(021)23219171 HYPERLINK mailto:xbq6583 xbq6583聯(lián)系人王 濤(021)23219760 HYPERLINK

48、mailto:wt12363 wt12363陳佳彬(021)23154513 HYPERLINK mailto:cjb11782 cjb11782肖雋翀HYPERLINK mailto:xjc12802 xjc12802基礎(chǔ)化工行業(yè)計(jì)算機(jī)行業(yè)通信行業(yè)劉 威(0755)82764281 HYPERLINK mailto:lw10053 lw10053鄭宏達(dá)(021)23219392 HYPERLINK mailto:zhd10834 zhd10834朱勁松(010)50949926 HYPERLINK mailto:zjs10213 zjs10213劉海榮(021)2

49、3154130 HYPERLINK mailto:lhr10342 lhr10342楊 林(021)23154174 HYPERLINK mailto:yl11036 yl11036余偉民(010)50949926 HYPERLINK mailto:ywm11574 ywm11574張翠翠(021)23214397 HYPERLINK mailto:zcc11726 zcc11726于成龍 HYPERLINK mailto:ycl12224 ycl12224張崢青(021)23219383 HYPERLINK mailto:zzq11650 zzq11650孫維容(021)23219431 H

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