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文檔簡(jiǎn)介

1、111111 公司金融 第十二章 權(quán)益融資 第一頁(yè),共四十三頁(yè)。重點(diǎn)內(nèi)容權(quán)益融資的方式權(quán)益融資的工具了解IPO的發(fā)行程序和發(fā)行方式掌握新股發(fā)行價(jià)格的確定方法理解私募發(fā)行的優(yōu)缺點(diǎn)了解優(yōu)先股的主要特征和基本類型第二頁(yè),共四十三頁(yè)。第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)融資創(chuàng)業(yè)公司或企業(yè)-需要資金-難以從銀行取得資金(抵押品等)創(chuàng)業(yè)資金哪里來?創(chuàng)業(yè)資金的來源與融資代價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資本的獲取與使用第三頁(yè),共四十三頁(yè)。創(chuàng)業(yè)融資的運(yùn)作方式引進(jìn)投資同時(shí)會(huì)如何影響公司的控制權(quán),尤其是當(dāng)外部投資者最終退出之時(shí)天使投資(Angel Investment) 是指富有的個(gè)人出資協(xié)助具有專門技術(shù)或獨(dú)特概念的原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè),進(jìn)行一次性的前期投資(

2、國(guó)際上)天使投資承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較大,同時(shí)所占股權(quán)較多風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)第四頁(yè),共四十三頁(yè)。我國(guó)的天使基金上海市大學(xué)生科技創(chuàng)業(yè)基金(簡(jiǎn)稱:天使基金)是不以營(yíng)利為目的、公益性的創(chuàng)業(yè)“天使基金”,也是培育自主創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“種子基金”天使基金下設(shè)兩種創(chuàng)業(yè)資助計(jì)劃:“雛鷹計(jì)劃”、“雄鷹計(jì)劃”。第五頁(yè),共四十三頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資。根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義,風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本創(chuàng)業(yè)投資基金中,主要投資人為私募有限合伙企業(yè),基金,風(fēng)投第六頁(yè),共四十三頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)資本是私

3、募資本市場(chǎng)重要組成部分四類風(fēng)險(xiǎn)資本的主要供給者小部分富有的家族為有前途的企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本以提供投資基金為目的的私人合伙公司和股份公司大型工業(yè)或金融公司已建立的下屬風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)個(gè)人投資者第七頁(yè),共四十三頁(yè)。風(fēng)投的投資運(yùn)作風(fēng)投追求財(cái)務(wù)上收益,更看重戰(zhàn)略目標(biāo)一般而言,風(fēng)投會(huì)業(yè)績(jī)提成,為投資所創(chuàng)價(jià)值的20%風(fēng)投的退出:IPO,并購(gòu),股份出售,股份回購(gòu),公司清算并購(gòu)(國(guó)外),IPO(我國(guó))第八頁(yè),共四十三頁(yè)。中美風(fēng)投美國(guó)十大風(fēng)險(xiǎn)投資公司1、德豐杰2、New Enterprise Associates3、英特爾投資4、Kleiner Perkins & Byers5、Polaris Venture Par

4、tners6、紅杉資本7、U.S. Venture Partners8、Warburg Pincus9、Atlas Venture10、Venrock Associates中國(guó)境內(nèi)十大風(fēng)險(xiǎn)投資公司1.IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金2.軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司3.凱雷投資集團(tuán)4.紅杉資本中國(guó)基金5.高盛亞洲6.摩根士丹利7.美國(guó)華平投資集團(tuán)8.鼎暉資本9.聯(lián)想投資有限公司10.浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司(民企)第九頁(yè),共四十三頁(yè)。案例:超級(jí)課程表余佳文,1990年7月5日生于廣東潮州,畢業(yè)于廣州大學(xué)華軟軟件學(xué)院?!俺?jí)課程表”、廣州超級(jí)周末科技有限公司創(chuàng)始人,90后創(chuàng)業(yè)者?!竟δ芰斜怼?.全國(guó)最大的校

5、園交友社區(qū),下課聊社區(qū)可以認(rèn)識(shí)到更多同學(xué)2.下課聊社區(qū)內(nèi)置“爆照打分”“限時(shí)夜聊”等特色玩法3.同學(xué)間互傳紙條,在線交流學(xué)習(xí)4.快速登錄高校教務(wù)系統(tǒng),自動(dòng)導(dǎo)入課表到手機(jī)5.點(diǎn)名預(yù)測(cè)神器,根據(jù)以往數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)點(diǎn)名紀(jì)律6.期末不掛科快速記錄課堂筆記、作業(yè),提高效率7.查詢空教室,約喜歡的人一起上自習(xí)8.考試倒計(jì)時(shí),合理安排復(fù)習(xí)計(jì)劃6第十頁(yè),共四十三頁(yè)。融資情況2012年8月,獲得第一筆天使投資2012年12月,拿到了第二筆天使投資2013年6月,獲得千萬元級(jí)別的A輪投資2014年8月,再次獲得數(shù)千萬美元的B輪投資。此輪投資由阿里巴巴集團(tuán)領(lǐng)投,紅杉資本以及策源創(chuàng)投繼續(xù)參投第十一頁(yè),共四十三頁(yè)。案例:當(dāng)當(dāng)

6、網(wǎng) 上市前的融資日程2000.2-當(dāng)當(dāng)網(wǎng)首次獲得風(fēng)險(xiǎn)投資,IDGVC, SBCVC, Luxembourg Cambridge Holding Group、Rakuten 占當(dāng)當(dāng)網(wǎng)59%股權(quán)2004.2-當(dāng)當(dāng)網(wǎng)獲得第二輪風(fēng)險(xiǎn)投資,著名風(fēng)投老虎基金投資當(dāng)當(dāng)1100萬美元2006年8月,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)完成了第三輪融資,獲得了美國(guó)風(fēng)投DCM-DollCapitalManagement為首的四家投資機(jī)構(gòu)注入的2,700萬美元資金,作為交換,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)出讓了少數(shù)股份第十二頁(yè),共四十三頁(yè)。創(chuàng)業(yè)融資中的工具和合約融資工具普通股,優(yōu)先股(可裝換優(yōu)先股),權(quán)證合約優(yōu)先清算權(quán)(1000萬投資,出讓50%股權(quán))放稀釋條款(優(yōu)先

7、股轉(zhuǎn)換價(jià)格)董事會(huì)條款(控制權(quán))、股份和期權(quán)的兌現(xiàn)股份回購(gòu)權(quán)(公司回購(gòu)VC的股權(quán))領(lǐng)售權(quán)(被收購(gòu)時(shí),可強(qiáng)制原股東售股權(quán))競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議(防止創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)頭同行競(jìng)爭(zhēng)企業(yè))第十三頁(yè),共四十三頁(yè)。第二節(jié) 公開發(fā)行首次公開發(fā)行(IPO)發(fā)行程序制定新股發(fā)行計(jì)劃,董事會(huì)決定發(fā)行方案向證監(jiān)會(huì)提交股票發(fā)行申請(qǐng)書確定委托代理(確定承銷商,簽發(fā)行合同),公開發(fā)行的股票一般通過承銷商發(fā)行審查通過后,進(jìn)行交割股票及認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告登記發(fā)行結(jié)果14第十四頁(yè),共四十三頁(yè)。發(fā)行方式承銷發(fā)行股票承銷是指證券公司依照協(xié)議包銷或者代銷發(fā)行人向社會(huì)公開發(fā)行股票的行為。股票承銷期不能少于十日,不能超過九十日。代銷:指發(fā)行公司和證券經(jīng)

8、營(yíng)機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議,由后者代理發(fā)行公司發(fā)行股票的方式.包銷:指發(fā)行公司和證券機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議,如果證券機(jī)構(gòu)不能完成股票發(fā)售的,由證券機(jī)構(gòu)承購(gòu)的股票發(fā)行方式,股票包銷分全額包銷和余額包銷附權(quán)發(fā)行公司股東購(gòu)買該公司新股份的優(yōu)先權(quán)利,購(gòu)買價(jià)格通常低于市場(chǎng)價(jià)格。15第十五頁(yè),共四十三頁(yè)。發(fā)行方式(二)協(xié)議發(fā)行公司選擇一個(gè)或多個(gè)投行管理發(fā)行股票工作,設(shè)計(jì)發(fā)行條件、確定證券發(fā)行時(shí)間等競(jìng)價(jià)發(fā)行股票競(jìng)價(jià)發(fā)行是指發(fā)行公司委托主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng),通過投資者的競(jìng)價(jià)認(rèn)購(gòu)來確定股票發(fā)行價(jià)格并發(fā)售股票的形式。競(jìng)價(jià)發(fā)行成本較低;信息價(jià)值大的公司偏好協(xié)議發(fā)行。16第十六頁(yè),共四十三頁(yè)。新股發(fā)行價(jià)的確定首次公開發(fā)行股票,

9、可以通過向網(wǎng)下投資者詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格,也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格。確定發(fā)行參考價(jià)評(píng)估公司價(jià)值初次發(fā)行規(guī)模和股份總額計(jì)算每股價(jià)值確定發(fā)行價(jià)區(qū)間17第十七頁(yè),共四十三頁(yè)。2004年12月7日公布關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間及相應(yīng)的市盈率區(qū)間,通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。18第十八頁(yè),共四十三頁(yè)。新股發(fā)行成本公司在IPO時(shí)面臨的發(fā)行成本主要有承銷費(fèi)用直接費(fèi)用:申請(qǐng)費(fèi)、法律費(fèi)用、會(huì)計(jì)費(fèi)用、投行和財(cái)務(wù)顧問費(fèi)用等間接費(fèi)用:多指無形費(fèi)用折價(jià)綠鞋

10、選擇權(quán)19第十九頁(yè),共四十三頁(yè)。綠鞋選擇權(quán)(機(jī)制)據(jù)證監(jiān)會(huì)2006年頒布的證券發(fā)行與承銷管理辦法規(guī)定:IPO數(shù)量在4億股以上的,發(fā)行人及其主承銷商可在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”承銷商在股票上市之日起30天內(nèi),可擇機(jī)按同一發(fā)行價(jià)比預(yù)定規(guī)模多發(fā)15%的股份。若發(fā)行人股票上市后的價(jià)格低于發(fā)行價(jià),主承銷商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金(事先認(rèn)購(gòu)超額發(fā)售投資者的資金),按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)買入,再分配給超額認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者;若發(fā)行人股票上市后的價(jià)格高于發(fā)行價(jià),主承銷商就要求發(fā)行人增發(fā)15%的股票,分配給事先提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者,增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有,增發(fā)部分計(jì)入本次發(fā)行股數(shù)量的一部分20

11、第二十頁(yè),共四十三頁(yè)。新股折價(jià)發(fā)行由于新股的市場(chǎng)均衡價(jià)有較大不確定性,為吸引更多投資者,新股的平均發(fā)行價(jià)比市場(chǎng)預(yù)期價(jià)低,是折價(jià)發(fā)行在我國(guó),中華人民共和國(guó)公司法第一百三十一條明確規(guī)定,“股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額,也可以超過票面金額,但不得低于票面金額。以超過票面金額為股票發(fā)行價(jià)格的,須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)?!?1第二十一頁(yè),共四十三頁(yè)。IPO的基本特征一般為折價(jià)發(fā)行小型IPO一般承銷發(fā)行;大型的為包銷發(fā)行售后市場(chǎng)承銷的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定議價(jià)發(fā)行比競(jìng)價(jià)發(fā)行的成本高22第二十二頁(yè),共四十三頁(yè)。案例:當(dāng)當(dāng)網(wǎng)紐交所上市當(dāng)當(dāng)于美國(guó)時(shí)間2010年12月8日在紐約證券交易所正式掛牌上市,成為中國(guó)第一家完全基于

12、線上業(yè)務(wù)、在美國(guó)上市的B2C網(wǎng)上商城融資規(guī)模為2.72億美元上市首日股價(jià)漲86%,億103倍的高PE和3.13億美元的IPO融資額,連創(chuàng)中國(guó)公司境外上市PE和亞太區(qū)2010年高科技公司融資額度兩項(xiàng)歷史新高第二十三頁(yè),共四十三頁(yè)。案例:詢價(jià)制下的瘋狂“炒新”資金洛陽(yáng)鉬業(yè)浙江世寶 浙江世寶股份有限公司是一家上市公司。浙江世寶是一家專業(yè)致力于研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造及銷售汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品的現(xiàn)代化企業(yè)。第二十四頁(yè),共四十三頁(yè)。香港H股回歸A股H股:HK$2.58 = RMB2.11機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)3-5元,遠(yuǎn)偏離H股價(jià)最終定價(jià)2.58元,網(wǎng)上發(fā)行中簽率0.13%上市首日股價(jià)高達(dá)18.75元,市盈率52.89,而其所在

13、的交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)一個(gè)月平均滾動(dòng)市盈率12.79. 熊市下的瘋狂“炒新”注解:網(wǎng)上(結(jié)構(gòu)和個(gè)人)網(wǎng)下(機(jī)構(gòu))第二十五頁(yè),共四十三頁(yè)。第三節(jié) 增資發(fā)行增資發(fā)行(seasoned equity offering)公開增發(fā)三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)26第二十六頁(yè),共四十三頁(yè)。配股配股(認(rèn)購(gòu)權(quán)發(fā)行)是上市公司向原股東發(fā)行新股、籌集資金的行為。公司配股時(shí)新股的認(rèn)購(gòu)權(quán)按照原有股權(quán)比例在原股東之間分配,即原股東擁有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。購(gòu)買每一股新股需要的配股數(shù)量 =原有股票數(shù)量/新股數(shù)量27第二十七頁(yè),共四十三頁(yè)。

14、配股對(duì)股價(jià)和股東價(jià)值的影響某公司現(xiàn)在流通股為1000萬股,現(xiàn)行股價(jià)為15元。公司打算籌集1000萬權(quán)益資金,決定按每股10元的價(jià)格向原股東進(jìn)行配股發(fā)行。則有新股數(shù)量為1000/10=100股,而購(gòu)買每一股新股需要的配股數(shù)量為10份配股后股東權(quán)益為16000萬元,每股價(jià)格為16000/1100=14.55元15-14.55=0.45元為每股舊股的配股價(jià)值28第二十八頁(yè),共四十三頁(yè)。配股發(fā)行后,公司股票新的市價(jià)低于配股前的價(jià)格。認(rèn)購(gòu)價(jià)格越低,配股發(fā)行引起的價(jià)格下跌幅度就越大。股東可行使也可出售選擇權(quán)。在有效市場(chǎng),股東不會(huì)因?yàn)榕涔砂l(fā)行為遭受損失29第二十九頁(yè),共四十三頁(yè)。其他發(fā)行方式OTC掛牌場(chǎng)外市

15、場(chǎng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng) 我國(guó)的三板市場(chǎng)和新三板市場(chǎng) “新三板”市場(chǎng)特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司,故稱為“新三板”。第三十頁(yè),共四十三頁(yè)。海外上市:我國(guó)企業(yè)境外上市當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(NYSE), 京東(NASDAQ)H股,S股,N股等第三十一頁(yè),共四十三頁(yè)。股票融資的優(yōu)點(diǎn)可籌集到足夠資金,有利于公司運(yùn)作,且有后續(xù)融資的可能性??梢蕴岣咂髽I(yè)知名度,為企業(yè)帶來良好的聲譽(yù)。發(fā)行股票籌集的是主權(quán)資金。股票融資所籌資金具有永久性,無到期日,不需歸還。在公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間可長(zhǎng)期使用,能充分保證公司生產(chǎn)

16、經(jīng)營(yíng)的資金需求?;I資風(fēng)險(xiǎn)小沒有固定的利息負(fù)擔(dān)。公司盈余少,或雖有盈余但資金短缺或者有有利的投資機(jī)會(huì),就可以少支付或不支付股利。32第三十二頁(yè),共四十三頁(yè)。股票融資的缺點(diǎn)資本成本較高定期和不定期向公眾公布公司的財(cái)務(wù)信息,降低了公司的隱蔽性。容易分散控制權(quán)。新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余,會(huì)降低普通股的凈收益,從而可能引起股價(jià)的下跌。33第三十三頁(yè),共四十三頁(yè)。第四節(jié) 優(yōu)先股籌資優(yōu)先股票是指股東享有某些優(yōu)先權(quán)利(如優(yōu)先分配公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)權(quán))的股票優(yōu)先股票的特征 1.股息率固定。 2.股息分派優(yōu)先。 3.剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先。 4.一般無表決權(quán) 5. 優(yōu)先股可由公司贖回34第三十四頁(yè),共四十三

17、頁(yè)。優(yōu)先股票的種類 1.累積優(yōu)先股票和非累積優(yōu)先股票。這種分類的依據(jù)是優(yōu)先股股息在當(dāng)年未能足額分派時(shí),能否在以后年度補(bǔ)發(fā)。 累積優(yōu)先股票,是指歷年股息累積發(fā)放的優(yōu)先股票。 非累積優(yōu)先股票,是指股息當(dāng)年結(jié)清、不能累積發(fā)放的優(yōu)先股票。非累積優(yōu)先股票的特點(diǎn)是股息分派以每個(gè)營(yíng)業(yè)年度為界,當(dāng)年結(jié)清。35第三十五頁(yè),共四十三頁(yè)。2.參與優(yōu)先股票和非參與優(yōu)先股票。這種分類的依據(jù)是優(yōu)先股票在公司盈利較多的年份里,除了獲得固定的股息以外,能否參與或部分參與本期剩余盈利的分配。參與優(yōu)先股票,是指優(yōu)先股票股東除了按規(guī)定分得本期固定股息外,還有權(quán)與普通股股東一起參與本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票。 非參與優(yōu)先股票,是指除

18、了按規(guī)定分得本期固定股息外,無權(quán)再參與對(duì)本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票。非參與優(yōu)先股票是一般意義上的優(yōu)先股票,其優(yōu)先權(quán)不是體現(xiàn)36第三十六頁(yè),共四十三頁(yè)。3. 可轉(zhuǎn)換和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票。 分類的依據(jù)是優(yōu)先股票在一定的條件下能否轉(zhuǎn)換成其他品種??赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股票,是指發(fā)行后,在一定條件下允許持有者將它轉(zhuǎn)換成其他種類股票的優(yōu)先股票。在大多數(shù)情況下,股份公司的轉(zhuǎn)換股票是由優(yōu)先股票轉(zhuǎn)換成普通股票,或者由某種優(yōu)先股票轉(zhuǎn)換成另一種優(yōu)先股票。 不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票,是指發(fā)行后不允許其持有者將它轉(zhuǎn)換成其他種類股票的優(yōu)先股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票與轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票不同,它沒有給投資者提供改變股票種類的機(jī)會(huì)。37第三十七頁(yè),共四十三頁(yè)。 4.可贖回優(yōu)先股票和不可贖回優(yōu)先股票。 這種分類的依據(jù)是在一定條件下,該優(yōu)先股票能否由原發(fā)行的股份公司出價(jià)贖回。可贖回優(yōu)先股不具有永久性。 股份公司一旦贖回自己的股票,必須在短期內(nèi)予以注銷。38第三十八頁(yè),共四十三頁(yè)。優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)先股籌集的資本屬于權(quán)益資本,通常沒有到期日,股息通常是固定的,不用償還本金,使公司有長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源。大多數(shù)優(yōu)先股附有贖回條款,使得這部分資金的運(yùn)用具有較大彈性優(yōu)先股股東一般沒有投票權(quán),不會(huì)使普通股股東的剩余控制權(quán)受到威脅。當(dāng)公司盈利不足以

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