金融衍生工具全套課件

1、金融衍生工具第1章 金融衍生工具導(dǎo)論學(xué)習(xí)指導(dǎo)第1節(jié) 金融衍生工具的概述第2節(jié) 金融衍生工具的構(gòu)件第3節(jié) 金融衍生工具的功能第4節(jié) 我國金融衍生品市場的發(fā)展?fàn)顩r學(xué)習(xí)指導(dǎo)金融衍生工具，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個(gè)概念，其價(jià)格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)該在深刻理解金融衍生工具的含義及其特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步認(rèn)識(shí)金融衍生工具的分類、構(gòu)件和金融衍生工具市場的功能，了解金融衍生工具產(chǎn)生的背景和新發(fā)展。第1節(jié) 金融衍生工具的概述一、金融衍生工具的含義二、金融衍生工具的特點(diǎn)三、金融衍生工具的分類一、金融衍生工具的含義金融衍生工具，F(xiàn)inancial Derivatives

2、，簡稱Derivatives，常見的翻譯有金融衍生產(chǎn)品、金融衍生工具、衍生金融工具和金融派生品。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克J法伯齊等指出：“一些合同給予合同持有者某種義務(wù)或?qū)δ骋环N金融資產(chǎn)進(jìn)行買賣的選擇權(quán)。這些合同的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定，相應(yīng)的這些合約被稱為衍生工具?！?004年，巴塞爾資本協(xié)議規(guī)定：“金融衍生交易合約的價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值或相關(guān)乘數(shù)，除了遠(yuǎn)期、期貨、互換（掉期）和期權(quán)等基本合約形式之外，具有以上任一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具也稱為衍生工具?！眹鴥?nèi)學(xué)者認(rèn)為：“金融衍生工具是指以另一金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對象，價(jià)格也由這些金融工具決定的金融

3、工具?！薄把苌鹑谏唐肥且载泿?、債券、股票等傳統(tǒng)金融商品為基礎(chǔ)，以杠桿或信用交易為特征的金融工具。它既是指一類特定的交易方式，也指由這種交易方式形成的一系列合約。”一般可將金融衍生工具定義為：“金融衍生工具是給予交易對手的一方，在未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，對某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約。”廣義上也可把金融衍生工具理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價(jià)值取自于或派生于相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格及其變化。對金融衍生工具含義的理解包含三點(diǎn)：金融衍生工具是從基礎(chǔ)金融工具衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式。金融衍生工具是在現(xiàn)時(shí)對基礎(chǔ)工具未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行的交易。金融衍生工具具有杠桿效應(yīng)。二、金融衍生

4、工具的特點(diǎn)金融衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性金融衍生工具的交易成本較低金融衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性金融衍生工具具有虛擬性二、金融衍生工具的特點(diǎn)金融衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性對期貨、期權(quán)和互換等基本金融衍生工具的理解和運(yùn)用已經(jīng)不易，而國際金融市場的“再衍生工具”進(jìn)一步把期貨、期權(quán)和互換進(jìn)行組合，形成了構(gòu)造更為復(fù)雜的衍生金融工具。金融衍生工具的交易成本較低金融衍生工具能夠得到保值者、投機(jī)者青睞，并迅速發(fā)展的重要原因之一就是，金融衍生工具可以用較低的交易成本來達(dá)到規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)獲利的目的。金融衍生工具的成本優(yōu)勢在股指期貨和利率期貨的投資中表現(xiàn)尤為明顯。二、金融衍生工具的特點(diǎn)金融衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性為適應(yīng)不同

5、市場參與者的需要，金融衍生工具可根據(jù)交易者所要求的時(shí)間、杠桿比率、風(fēng)險(xiǎn)等級、價(jià)格參數(shù)的不同進(jìn)行設(shè)計(jì)、組合和拆分，從而創(chuàng)造出大量特性各異的金融衍生產(chǎn)品。金融衍生工具具有虛擬性虛擬性是指信用制度膨脹下，金融活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離或完全獨(dú)立的那一部分經(jīng)濟(jì)形態(tài)。它以金融系統(tǒng)為主要依托，其行為主要體現(xiàn)在虛擬資本（包括有價(jià)證券、產(chǎn)權(quán)、物權(quán)、金融衍生工具、資產(chǎn)證券化等）的循環(huán)運(yùn)動(dòng)上。三、金融衍生工具的分類（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類（三）按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類三、金融衍生工具的分類（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融遠(yuǎn)期(Forwards)金融期貨(F

6、inancial Futures)金融期權(quán)(Financial Options)金融互換(Financial Swaps)（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融遠(yuǎn)期(Forwards)金融遠(yuǎn)期指合約雙方同意在未來日期按照協(xié)定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了未來交換資產(chǎn)的類別、交換的日期、價(jià)格和數(shù)量，合約條款因合約雙方的需要不同而不同。主要包括：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約三種。（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融期貨(Financial Futures)金融期貨指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。

7、主要包括：貨幣期貨、利率期貨、股指期貨三種。（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融期權(quán)(Financial Options)金融期權(quán)是指合約雙方按約定價(jià)格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。主要包括：現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類，每類又可分為多種。（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融互換(Financial Swaps)金融互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)的金融交易。主要包括：貨幣互換和利率互換兩類。三、金融衍生工具的分類（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類股權(quán)式衍生工具(Equity Derivatives)貨幣衍生工具(Cur

8、rency Derivatives)利率衍生工具(Interest Derivatives)（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類股權(quán)式衍生工具(Equity Derivatives)股權(quán)式衍生工具是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括：股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類貨幣衍生工具(Currency Derivatives)貨幣衍生工具是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括：遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類利率衍生工具(Inter

9、est Derivatives)利率衍生工具是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。三、金融衍生工具的分類（三）按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類遠(yuǎn)期類工具(Forward-Based Derivatives)選擇權(quán)類工具(Option-Based Derivatives)（三）按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類遠(yuǎn)期類工具(Forward-Based Derivatives)在這類交易中，交易雙方均負(fù)有在將來某一日期按一定條件進(jìn)行交易的權(quán)利與義務(wù)，雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益是對稱的。屬于這一類的有：遠(yuǎn)期合約，包括：遠(yuǎn)期

10、外匯合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等；期貨合約，包括：貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等；互換，包括：貨幣互換、利率互換等。（三）按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類選擇權(quán)類工具(Option-Based Derivatives)在這類交易中，合約的買方有權(quán)根據(jù)市場情況選擇是否履行合約，換句話說，就是合約的買方擁有不執(zhí)行合約的權(quán)利，而合約的賣方則負(fù)有在買方履行合約時(shí)執(zhí)行合約的義務(wù)。因此，雙方的權(quán)利義務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)收益是不對稱的。屬于這一類的有：期權(quán)合約，包括：貨幣期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)等；期權(quán)的變通形式認(rèn)股權(quán)證(Warrants，包括：非抵押認(rèn)股權(quán)證和備兌認(rèn)股權(quán)證)、可轉(zhuǎn)換債券(Converti

11、bles)、利率上限(Caps)、利率下限(Floors)、利率上下限(Collars)等。上述分類是從三個(gè)不同的視角對金融衍生工具進(jìn)行的基本分類，隨著金融衍生工具的發(fā)展，基本分類的界限已模糊難辨。如由期貨和期權(quán)組成的期貨期權(quán)(Option on Futures)；如由期權(quán)和互換合成的互換期權(quán)(Swap Options)；如由遠(yuǎn)期和互換合成的遠(yuǎn)期互換(Forward Swaps)等。第2節(jié) 金融衍生工具的構(gòu)件一、金融衍生工具市場的參與者二、金融衍生工具市場交易方式三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)一、金融衍生工具市場的參與者保值者(Hedgers)投機(jī)者(Speculators)套利者(Arbit

12、rageurs)經(jīng)紀(jì)人(Broker)一、金融衍生工具市場的參與者保值者(Hedgers)保值者參與金融衍生工具市場的目的是降低甚至消除他們已經(jīng)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。保值行為一般不會(huì)帶來利潤，保值者的目的在于減少未來的不確定性，而不是增加未來的盈利。一、金融衍生工具市場的參與者投機(jī)者(Speculators)與保值者相反，投機(jī)者希望增加未來的不確定性，他們在基礎(chǔ)市場上并沒有凈頭寸，或需要保值的資產(chǎn)，他們參與金融衍生工具市場的目的在于賺取遠(yuǎn)期價(jià)格與未來實(shí)際價(jià)格之間的差額。金融衍生工具市場投機(jī)與基礎(chǔ)金融工具市場投機(jī)有一個(gè)重要的區(qū)別：即金融衍生工具市場的杠桿作用。一、金融衍生工具市場的參與者套利者(Arb

13、itrageurs)套利一般可分為跨市套利、跨期套利和跨商套利。跨市套利是指在不同市場上的套作；跨期套利是指在不同的現(xiàn)時(shí)、遠(yuǎn)期市場上的套作；跨商套利是指在不同交易品種間的套作。套利者通過同時(shí)在兩個(gè)或多個(gè)市場進(jìn)行交易；而獲得無風(fēng)險(xiǎn)的利潤。一、金融衍生工具市場的參與者經(jīng)紀(jì)人(Broker)經(jīng)紀(jì)人作為交易者和客戶的中間人，主要以促成交易收取傭金為目的。經(jīng)紀(jì)人分為傭金經(jīng)紀(jì)人和場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人兩種。傭金經(jīng)紀(jì)人是經(jīng)紀(jì)公司在交易場所內(nèi)的代理人，接受經(jīng)紀(jì)公司客戶的指令，并負(fù)責(zé)在交易所內(nèi)執(zhí)行這些指令，同時(shí)也為自己賬戶做交易起交易商的作用，經(jīng)紀(jì)公司依據(jù)他們的服務(wù)向客戶收取傭金。場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人也叫2美元經(jīng)紀(jì)人，因?yàn)槊繄?zhí)行一個(gè)

14、指令得2美元傭金。二、金融衍生工具市場交易方式場內(nèi)交易場外交易(OTC)自動(dòng)配對系統(tǒng)二、金融衍生工具市場交易方式場內(nèi)交易場內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競價(jià)交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時(shí)負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點(diǎn)。此外，由于每個(gè)投資者都有不同的需求，交易所事先設(shè)計(jì)出標(biāo)準(zhǔn)化的金融合同，由投資者選擇與自身需求最接近的合同和數(shù)量進(jìn)行交易。二、金融衍生工具市場交易方式場外交易(OTC)場外交易又稱“店頭交易”或“柜臺(tái)交易”，是指具有如下特征的市場：無固定的場所；較少的交易約束規(guī)則；交易由交易者和委托人通過電話或電腦網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行，而不

15、是在交易大廳中進(jìn)行。二、金融衍生工具市場交易方式自動(dòng)配對系統(tǒng)許多交易所采用自動(dòng)配對系統(tǒng)來擴(kuò)展它們的交易時(shí)間。這種系統(tǒng)或由多方聯(lián)合投資建成，如由路透集團(tuán)、法國國際期貨市場和新加坡國際金融交易所共同投資，或?yàn)槟骋患医灰姿鶕碛?，如倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所的自動(dòng)交易系統(tǒng)。自動(dòng)配對系統(tǒng)的運(yùn)作遵循與交易大廳相同的交易規(guī)則。其優(yōu)點(diǎn)在于交易以匿名進(jìn)行，因而有時(shí)也被稱為電子經(jīng)紀(jì)人。三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)金融衍生工具交易所金融衍生工具清算所金融衍生工具經(jīng)紀(jì)行三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)金融衍生工具交易所金融衍生工具交易所是一種有組織的市場，它是從事金融衍生工具交易者依據(jù)法律組成的一種會(huì)員制的團(tuán)體組織。

16、金融衍生工具交易所本身并不直接參與交易，價(jià)格完全由市場參與者的公開競價(jià)以及影響市場的力量決定；金融衍生工具交易所僅提供交易的場所和設(shè)備，制定規(guī)章制度，并充當(dāng)交易的中介人和仲裁人。三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)金融衍生工具清算所世界各地不同的交易所使用不同的清算所，它是金融衍生工具交易所的附屬機(jī)構(gòu)，具有類似的功能。清算所割斷了買賣雙方的直接聯(lián)系，使交易的雙方互不依賴，一切交易均通過清算所來完成。三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)金融衍生工具經(jīng)紀(jì)行金融衍生工具經(jīng)紀(jì)行是介于金融衍生工具交易所會(huì)員和投資者之間的中介公司。其基本職能是為那些不擁有交易所會(huì)員資格的投資者服務(wù)，代為下達(dá)買賣指令，收取保證金和傭金

17、。第3節(jié) 金融衍生工具的功能金融衍生工具是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到相當(dāng)程度的產(chǎn)物，實(shí)質(zhì)是當(dāng)今金融創(chuàng)新和市場組織變革的集中體現(xiàn)，它是市場經(jīng)濟(jì)體制框架中不可或缺的組成部分。綜合分析金融衍生工具的市場功效，可以從微觀和宏觀兩個(gè)方面對金融衍生工具的功能進(jìn)行以下定位。一、轉(zhuǎn)化功能轉(zhuǎn)化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基礎(chǔ)。二、定價(jià)功能定價(jià)功能是市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀要求。三、避險(xiǎn)功能金融衍生工具主要通過套期保值業(yè)務(wù)發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能。四、盈利功能金融衍生工具的盈利包括投資者進(jìn)行交易的收入和經(jīng)紀(jì)人提供服務(wù)的收入。五、資源配置功能金融衍生工具的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有利于全社會(huì)資源的合理配置。第4節(jié)

18、 我國金融衍生品市場的發(fā)展?fàn)顩r一、我國金融衍生品市場的發(fā)展歷程二、我國期貨發(fā)展?fàn)顩r三、我國期權(quán)發(fā)展?fàn)顩r四、我國外匯產(chǎn)品發(fā)展?fàn)顩r五、中國衍生品市場發(fā)展趨勢第2章 遠(yuǎn)期合約第2章 遠(yuǎn)期合約學(xué)習(xí)指導(dǎo)第1節(jié) 金融遠(yuǎn)期合約概述第2節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議第3節(jié) 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議第4節(jié) 遠(yuǎn)期合約的定價(jià)學(xué)習(xí)指導(dǎo)遠(yuǎn)期合約是最基本、最簡單的金融衍生工具，其他各種衍生工具都是遠(yuǎn)期合約的延伸或重新組合。通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)該在深刻理解遠(yuǎn)期合約的定義、特征及其優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，熟練計(jì)算即期利率和遠(yuǎn)期利率，掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約的具體運(yùn)用和操作流程。第1節(jié) 金融遠(yuǎn)期合約概述一、金融遠(yuǎn)期合約的定義二、金融遠(yuǎn)期合約的種類三、金融遠(yuǎn)期

19、合約的特征四、遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生和優(yōu)缺點(diǎn)一、金融遠(yuǎn)期合約的定義金融遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)是指交易雙方約定在未來的某一確定時(shí)點(diǎn)，按照事先商定的價(jià)格（如匯率、利率或股票價(jià)格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約中規(guī)定在未來買入標(biāo)的物的一方稱為多方(Long Position)，在未來賣出標(biāo)的物的一方稱為空方(Short Position)。合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格稱為交割價(jià)格(Delivery Price)。二、金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forward Rate Agreement)是買賣雙方同意在未來一定時(shí)點(diǎn)（清算日），以商定的名義本金和期

20、限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)議合同利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約(Forward Exchange Contracts)是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期股票合約(Equity Forwards)是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。三、金融遠(yuǎn)期合約的特征金融遠(yuǎn)期合約作為場外交易的衍生工具，與場內(nèi)交易的期貨、期權(quán)等衍生工具相比具有以下特征：第一，金融遠(yuǎn)期合約是通過現(xiàn)代化通訊方式在場外進(jìn)行的，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。第二，金融遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識(shí)，而且每一

21、筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參與者的對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。三、金融遠(yuǎn)期合約的特征第三，金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，雙方通過變化的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。第四，金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時(shí)只對合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。四、遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生和優(yōu)缺點(diǎn)遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。市場效率較低。流動(dòng)性較差。違約風(fēng)險(xiǎn)較高。第2節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念遠(yuǎn)期利率協(xié)議，簡稱FRA，從使用者角度來看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是

22、希望對未來利率走勢進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種協(xié)議。保值者要對未來的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，投機(jī)者雖然面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，但指望從未來的利率變化中獲利。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方相當(dāng)于名義貸款人，雙方簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從未來某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。只是雙方在清算日時(shí)，并不實(shí)際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議合同利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）重要術(shù)語（二）交易流程（三）結(jié)算金的計(jì)算（四）遠(yuǎn)期利率(Forward Interest Rate)（五）連續(xù)利

23、率一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）重要術(shù)語為了規(guī)范遠(yuǎn)期利率協(xié)議，英國銀行家協(xié)會(huì)(British Bankers Association)于1985年頒布了遠(yuǎn)期利率標(biāo)準(zhǔn)化文件（簡稱FRABBA），作為市場實(shí)務(wù)的指導(dǎo)原則。目前世界上大多數(shù)遠(yuǎn)期利率協(xié)議都是根據(jù)FRABBA簽訂的。該標(biāo)準(zhǔn)化文件使每一筆FRA交易僅需一個(gè)電傳確認(rèn)即可成交，大大提高了交易速度和質(zhì)量。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）重要術(shù)語FRABBA對遠(yuǎn)期利率協(xié)議的重要術(shù)語作了規(guī)定：合同金額(Contract Amount)借貸的名義本金額；合同貨幣(Contract Currency)合同金額的貨幣幣種；交易日(Dealing Date

24、)遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；結(jié)算日(Settlement Date)名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日(Fixing Date)確定參照利率的日期；一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）重要術(shù)語FRABBA對遠(yuǎn)期利率協(xié)議的重要術(shù)語作了規(guī)定：到期日(Maturity Date)名義借貸到期的日期；合同期(Contract Period)結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)；合同利率(Contract Rate)在協(xié)議中雙方商定的借貸利率；參照利率(Reference Rate)在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場利率；結(jié)算金(Settlement Sum)在結(jié)算日，根據(jù)合同利

25、率和參照利率的差額計(jì)算出來的，由交易一方付給另一方的金額。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（二）交易流程【例2-1】假定今天是2011年3月14日星期一，雙方同意成交一份14名義金額100萬美元合同利率(rk)為4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。其中“14”是指起算日和結(jié)算日之間為1個(gè)月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時(shí)間為4個(gè)月。交易日與起算日時(shí)隔一般兩個(gè)交易日。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（二）交易流程在本例中，起算日是2011年3月16日星期三，而結(jié)算日則是2011年4月18日星期一（4月16日、17日為非營業(yè)日），到期時(shí)間為2011年7月18日星期一，合同期為2011年4月18日至2011年7月18

26、日，即91天。在結(jié)算日之前的兩個(gè)交易日（即2011年4月15日星期五）為確定日，確定參照利率(rr)為5.50%。在結(jié)算日，由于參照利率高于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款方。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（二）交易流程一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（三）結(jié)算金的計(jì)算在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率rr高于合同利率rk，那么賣方就要支付給買方一筆結(jié)算金（名義貸款方支付結(jié)算金給名義借款方），以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。一般來說，實(shí)際貸款利息是在貸款到期時(shí)支付的、而結(jié)算金則是在結(jié)算日支付的，因此結(jié)算金并不等于因利率上升而給買方造成的額外利息支出，而等于額外利息支出在結(jié)算日的貼現(xiàn)

27、值。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（三）結(jié)算金的計(jì)算具體計(jì)算公式如下：式中：rr表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額，D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（三）結(jié)算金的計(jì)算在上式（2.1）中，分子表示由于合同利率與參照利率之間的差異造成的額外利息支出，而分母是對分子進(jìn)行貼現(xiàn)，以反映結(jié)算金的支付是在合同期開始之日而非結(jié)束之時(shí)。當(dāng)rrrk時(shí)，結(jié)算金為正，賣方向買方支付利差；（名義貸款方支付結(jié)算金給名義借款方）當(dāng)rrT)到期的即期利率為r*，則t時(shí)刻的T*T期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過下式(2.2)求得：應(yīng)注意的是，上式(2.2)僅適

28、用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率為了更精確地算出即期利率和遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系，我們必須引入連續(xù)復(fù)利的概念。連續(xù)復(fù)利在以后幾章的金融衍生工具定價(jià)中有相當(dāng)廣泛的應(yīng)用。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率假設(shè)數(shù)額A以單利率R投資了n年，如果利息按每一年計(jì)一次復(fù)利，則上述投資的終值為(式2.3)：如果每年計(jì)m次復(fù)利，則終值為(式2.4) ：當(dāng)m趨于無窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利(Continuous Compounding)，此時(shí)的終值為(式2.5) ：一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率下表2.1顯示了提高復(fù)利頻率所帶來的效果。精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位的連續(xù)復(fù)利與每天計(jì)

29、復(fù)利得到的效果一樣。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率假設(shè)R1是連續(xù)復(fù)利的利率，R2是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)利的利率，從式(2.3)和(2.4)可得：這意味著：式(2.6)和(2.7) 通過上式(2.5)和(2.6)，可以實(shí)現(xiàn)每年計(jì)m次復(fù)利的利率與連續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換。一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和與遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可以表示為：式(2.8)這是因?yàn)椋核岳?，?dāng)一年期和兩年期的連續(xù)復(fù)利年利率分別為10%和10.5%時(shí)，一年到二年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率就等于11%，這是因?yàn)椋憾?、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定

30、將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。簽訂FRA后，不管市場利率如何波動(dòng)，協(xié)議買賣雙方將來收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能例如，當(dāng)參照利率上升時(shí)，表明協(xié)議買方的資金成本加大，但由于買方可以從賣方得到參照利率與協(xié)議利率的差價(jià)，正好可以彌補(bǔ)其加大了的資金成本，而賣方則固定了其資金收益。反之，當(dāng)參照利率下降時(shí)，表明協(xié)議賣方的資金收益減少，但由于賣方可以從買方得到參照利率與協(xié)議利率的差價(jià)，正好可以彌補(bǔ)其減少的資金收益，而買方則固定了其資金成本。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理

31、利率風(fēng)險(xiǎn)而無需通過大規(guī)模的同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具，這對于增加資本比例，改善銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率十分有益。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報(bào)價(jià)（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的盈虧（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報(bào)價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議常常以LIBOR為參照利率，其報(bào)價(jià)一般由銀行報(bào)出。如銀行報(bào)出“美元3V6V10.039.99”，說明美元FRA3個(gè)月后起息，再過6個(gè)月結(jié)束；10.03和9.99分別為銀行賣價(jià)和買價(jià)，表示銀行愿以10.03%的利率賣出FRA，以9.99%的利率買入FRA。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報(bào)價(jià)【例2-3】某公司將在7月15日借

32、入一筆為期3個(gè)月，以LIBOR浮動(dòng)利率支付利息的1 000萬英鎊債務(wù)，現(xiàn)在是4月15日，為防止利率上漲，該公司買入一筆1 000萬英鎊“3V6V10.03”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假定7月15日3個(gè)月英鎊LIBOR上升為10.50%，該公司如果以此利率借入3個(gè)月期英鎊，在10月15日需附息：10 000 00010.50%92/365=264,657.5(英鎊)三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報(bào)價(jià)而由于購買了FRA，7月15日該公司從FRA賣方得到利差的現(xiàn)值：將這筆錢以10.50%利率存入3個(gè)月期，10月15日得利息302.95英鎊，因此，10月15日1 000萬英鎊債務(wù)實(shí)際利息支出為：264

33、 657.511 541.1302.95=252 813.45(英鎊)這樣，相當(dāng)于利率為10.03%。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報(bào)價(jià)假如7月15日LIBOR利率降至10.03%以下，該公司須支付利差，而將借款成本提高到10.03%。由此可見，該公司通過購買FRA將其借款成本鎖定在10.03%。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的盈虧在遠(yuǎn)期合約交割日，合約的多方必須以交割價(jià)格K購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，而此時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市價(jià)為ST，這樣多方就有了盈虧，多方的盈虧也即為到期時(shí)多頭遠(yuǎn)期合約的價(jià)值：A(STK)，A為合約基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易單位。同樣，同一份遠(yuǎn)期合約的空方盈虧就為A(KST)。上述兩個(gè)盈

34、虧可正可負(fù)，多方的盈（虧）必為空方的虧（盈），兩者之和為0。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的盈虧三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議的主要優(yōu)勢是：交割日時(shí)不需實(shí)際收付本金，只是用LIBOR將利率協(xié)議期第一天確定的利率與該日前兩個(gè)營業(yè)日時(shí)的LIBOR之間的利息差額貼現(xiàn)為現(xiàn)值，據(jù)此進(jìn)行交割。遠(yuǎn)期利率協(xié)議項(xiàng)下的交易方分為買方和賣方。所謂買方，是指根據(jù)協(xié)議在交割日形式上收入交易本金的一方；賣方是指根據(jù)協(xié)議在交割日形式上支出交易本金的一方。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用市場上通常每筆交易金額為1000萬2000萬美元，協(xié)議期限以3個(gè)月和6個(gè)月為主，也有1個(gè)月期至

35、1年期的交易期限。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議運(yùn)用的原則是：未來時(shí)間里持有大額負(fù)債（借款）的銀行，在面臨利率上升、利息支出增加時(shí)，必須買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議；未來時(shí)間里擁有大額資產(chǎn)（貸款）的銀行，在面臨利率下降、利息收入減少時(shí)，必須賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以實(shí)施利率風(fēng)險(xiǎn)管理。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用【例2-4】假設(shè)甲銀行根據(jù)其經(jīng)營計(jì)劃在3個(gè)月后需向某銀行拆借一筆1 000萬美元，期限3個(gè)月的資金，該銀行預(yù)測在短期內(nèi)利率可能在目前7.5%（年利率）基礎(chǔ)上上升，從而將增加其利息支出，增加籌資成本。為了降低資金成本，甲銀行采取買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交

36、易將其在未來的利息成本固定下來。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用甲銀行的操作是：按3個(gè)月期年利率7.5%的即期利率買入1 000萬美元的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，交易期限為3個(gè)月對6個(gè)月。3個(gè)月后，如果LIBOR上升為8.5%，由于甲銀行采取了如下交易，從而使得利息支出固定了下來。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用軋平遠(yuǎn)期利率協(xié)議頭寸。即按3個(gè)月后遠(yuǎn)期利率協(xié)議交割日當(dāng)天的LIBOR8.5%，賣出3個(gè)月1 000萬美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議。由于利率水平上升，甲銀行可從遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易中取得利差，其計(jì)算結(jié)果如下：三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用按交割日LIBOR8.5%借入3個(gè)月期美

37、元貸款 9 975 520.2美元(即美元10 000 00024 479.8)。由于甲銀行已從遠(yuǎn)期利率協(xié)議中取得了24 479.8美元的收益，因而，它只需取得9 975 520.2美元的貸款，即可滿足借款1 000萬美元的需要。由此可以計(jì)算出甲銀行此筆借款利息支出，借款利息支出：211 979.8美元(10 000 00024 479.8)8.5%90/360=211 979.8(美元)遠(yuǎn)期利率協(xié)議所得：24 479.8美元三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用最終利息支出：187 500美元(211 979.824 479.8)年利率=187 50049 975 520.2=7.5%

38、由此可以看出，甲銀行在預(yù)期LIBOR上升的情況下，通過買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易方式，將未來利息支付固定在原來的7.5%的水平，從而避免了籌資成本增大的風(fēng)險(xiǎn)。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用【例2-5】假設(shè)乙銀行3個(gè)月后會(huì)收回一筆2 000萬美元的貸款，并計(jì)劃將這筆貸款再作3個(gè)月的短期投資。但乙銀行預(yù)測短期內(nèi)利率將在目前7.5%的基礎(chǔ)上下降，將使未來投資收益減少。為了減少損失，乙銀行決定通過賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易使其未來的收益固定下來。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用乙銀行的操作是：按3個(gè)月期年利率7.5%的即期利率賣出2 000萬美元的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，交易期限為3個(gè)月對6個(gè)

39、月。3個(gè)月后，如同LIBOR下降為7%，由于乙銀行采取了如下交易，從而使得其利息收益固定了下來。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用軋平遠(yuǎn)期利率協(xié)議頭寸。即按3個(gè)月后遠(yuǎn)期利率協(xié)議交割日當(dāng)天的LIBOR，買入3個(gè)月期 2 000萬美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議。由于利率水平下降，乙銀行可從遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易中獲取利差收益。其計(jì)算結(jié)果如下：其中，負(fù)號(hào)代表利差支付方向?yàn)橘I方支付給賣方。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用按交割日LIBOR7%貸出3個(gè)月期美元貸款 20 024 570美元(即美元20 000 000+24 570)。由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利差收益在開始日已支付，因而可以加入本金計(jì)算復(fù)利。

40、由此可以計(jì)算出乙銀行此筆放款利息收益為：放款利息收入：350 430美元(20 000 000+24 570)7%90/360=350 430(美元)遠(yuǎn)期利率協(xié)議所得：24 570美元三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用最終利息收入：375 000美元(350 430+24 570)年利率=375 000420 024 570=7.5%由此可以看出，乙銀行在預(yù)期LIBOR下降的情況下，采取賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易方式，將未來的收益固定在原有的7.5%的水平上，從而避免了利息收入減少的風(fēng)險(xiǎn)。第3節(jié) 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議一、遠(yuǎn)期外匯合約二、遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約(Forward E

41、xchange Contracts)是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時(shí)，就確定好將來進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯率，到時(shí)不論匯價(jià)如何變化，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時(shí)，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)時(shí)的即期匯率之間的差額。一、遠(yuǎn)期外匯合約按照遠(yuǎn)期的開始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約(Synthetic Outright Forward Foreign Exchange Contracts)和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(Synthetic Agreement for Forward Exchange，簡稱SAFE)。直接遠(yuǎn)期外匯

42、合約的遠(yuǎn)期期限是直接從現(xiàn)在開始算的，遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的遠(yuǎn)期期限是從未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始算的，因此實(shí)際上是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約。如14遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指從起算日之后的一個(gè)月(結(jié)算日)開始計(jì)算的為期3個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。一、遠(yuǎn)期外匯合約（一）遠(yuǎn)期匯率（二）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(SAFE)（三）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)別和聯(lián)系（四）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算一、遠(yuǎn)期外匯合約（一）遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率(Forward Exchange Rate)是指兩種貨幣在未來某一日交割的買賣價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法有兩種：一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格；另一種是報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)，即遠(yuǎn)期差價(jià)

43、(Forward Margin)，也稱遠(yuǎn)期匯水。升水(Premium)是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)的差額；貼水(Discount)是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)的差額。若遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，那么就稱為平價(jià)(At par)。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。一、遠(yuǎn)期外匯合約（一）遠(yuǎn)期匯率在不同的匯率標(biāo)價(jià)方式下，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法：直接標(biāo)價(jià)法下：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水間接標(biāo)價(jià)法下：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期利率+貼水直接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水（貼水）間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水（+貼水）一、遠(yuǎn)期外匯合約（一）遠(yuǎn)期匯率如果標(biāo)價(jià)中

44、將買賣價(jià)格全部列出，并且遠(yuǎn)期匯水也有兩個(gè)數(shù)值時(shí)，那么，前面這些情況也可以不去考慮，只要掌握下述規(guī)則即可求出正確的遠(yuǎn)期外匯買賣價(jià)格。加減的規(guī)則是“前小后大往上加，前大后小往下減”?！扒靶『蟠蟆焙汀扒按蠛笮　笔侵竷r(jià)差的排隊(duì)方式。一、遠(yuǎn)期外匯合約（一）遠(yuǎn)期匯率若遠(yuǎn)期匯水前大后小時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水?！纠?-6】市場GBP/USD即期匯率為：1.706 01.707 03個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為94/89，則3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：一、遠(yuǎn)期外匯合約（一）遠(yuǎn)期匯率若遠(yuǎn)期匯水前小后大時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水?！纠?-7】市場

45、即期匯率為:1=US1.604 01.605 03個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為64/80，則3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：一、遠(yuǎn)期外匯合約（二）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(SAFE)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議，是指從未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)起算的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率，其實(shí)質(zhì)是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期。在實(shí)踐中，金融機(jī)構(gòu)通常采用以下的方式對遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議進(jìn)行結(jié)算：雙方在當(dāng)前t時(shí)刻約定買方在結(jié)算日T時(shí)刻按照協(xié)議中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率K用第二貨幣(本幣)向賣方買入一定名義金額A的第一貨幣(外幣)，然后在到期日T*時(shí)刻再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率K*把一定名義金額A的第一貨幣(外幣)出售給賣方。一、遠(yuǎn)期外匯合約（二）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議

46、(SAFE)一、遠(yuǎn)期外匯合約（二）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(SAFE)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(SAFE)的要素：交易雙方同意進(jìn)行名義上的遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期貨幣互換，并不涉及實(shí)際的本金兌換；名義上互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣(Primary Currency)和第二貨幣(Secondary Currency)。名義上在結(jié)算日進(jìn)行首次兌換，在到期日進(jìn)行第二次兌換。在交易日確定兩次互換的金額，確定合約匯率和到期日匯率；在確定日確定兩次兌換日實(shí)際的市場匯率。買方指首次兌換買入第一貨幣的一方，也是第二次交易出售第一貨幣的一方；賣方則相反。一、遠(yuǎn)期外匯合約（二）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(SAFE)從上述定義可以看出，遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是

47、對未來遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議，根據(jù)遠(yuǎn)期差價(jià)的定義有：一、遠(yuǎn)期外匯合約（二）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議(SAFE)式中，Wk表示交易日確定的合同期內(nèi)遠(yuǎn)期差價(jià)，它等于合同中規(guī)定的到期日(T*時(shí)刻)直接遠(yuǎn)期匯率(K*)與合同中規(guī)定的結(jié)算日(T時(shí)刻)直接遠(yuǎn)期匯率(K)之間的差額；而WR表示確定日確定的合同期的遠(yuǎn)期差價(jià)，它等于確定日確定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率(F*)與確定日確定的結(jié)算日即期匯率(F)之間的差額。一、遠(yuǎn)期外匯合約（三）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)別和聯(lián)系遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：SAFE的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的匯率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，F(xiàn)RA的目標(biāo)則

48、是一國利率的絕對水平。但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中，m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間；n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日和到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。一、遠(yuǎn)期外匯合約（四）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算在交易日，交易雙方就結(jié)算日和到期日將兌換的原貨幣的名義金額AS和AM，相關(guān)的直接遠(yuǎn)期匯率(K和K*)和合同遠(yuǎn)期差價(jià)(Wk)達(dá)成協(xié)議，據(jù)此可推算出第二貨幣的名義金額。在確定日，雙方根據(jù)市場匯率確定即期結(jié)算匯率(F)、到期日遠(yuǎn)期結(jié)算匯率(F*)和遠(yuǎn)期差價(jià)(WR)，并通過比較直接遠(yuǎn)期匯率、合同遠(yuǎn)期差價(jià)和即期結(jié)算匯率

49、、遠(yuǎn)期結(jié)算差價(jià)，算出結(jié)算金。一、遠(yuǎn)期外匯合約（四）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議(Exchange Rate Agreement，ERA)；一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議(Forward Exchange Agreement，F(xiàn)XA)。一、遠(yuǎn)期外匯合約（四）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算匯率協(xié)議(ERA)的結(jié)算金計(jì)算公式(2.14)為：式中，AM表示原貨幣到期日名義本金數(shù)額；i表示結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到期日的無風(fēng)險(xiǎn)利率：D表示合同期天數(shù)；B表示第二貨幣計(jì)算天數(shù)通行慣例（360天或365天）一、遠(yuǎn)期外匯合約（

50、四）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算遠(yuǎn)期外匯協(xié)議(FXA)的結(jié)算金計(jì)算公式為：式中，AS表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議中，AM=AS。一、遠(yuǎn)期外匯合約（四）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算注意兩點(diǎn)：SAFE一般都用原貨幣來表示名義本金數(shù)額，而用第二貨幣來表示結(jié)算金數(shù)額。如果結(jié)算金為正值，則表示賣方支付給買方；反之，如果結(jié)算金為負(fù)值，則表示買方支付給賣方。二、遠(yuǎn)期外匯交易（一）基本原理（二）遠(yuǎn)期外匯交易方式二、遠(yuǎn)期外匯交易（一）基本原理遠(yuǎn)期外匯交易(Forward Transaction)，又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯

51、的時(shí)間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。在簽訂合同時(shí)，除交納10%的保證金外，不發(fā)生任何資金的轉(zhuǎn)移。遠(yuǎn)期交易的期限有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年等幾種，其中3個(gè)月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過1年，因?yàn)槠谙拊介L，交易的不確定性越大。二、遠(yuǎn)期外匯交易（一）基本原理人們進(jìn)行期匯交易的具體目的是多方面的，但不外乎是為了套期保值、平衡頭寸、投機(jī)的動(dòng)機(jī)。進(jìn)出口商和外幣資金借貸者為避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行期匯買賣。外匯銀行為平衡其遠(yuǎn)期外匯頭寸而進(jìn)行期匯買賣。外匯投機(jī)者為謀取投機(jī)利潤而進(jìn)行期匯買賣。二、遠(yuǎn)期外匯交易（一）基本原理外匯投機(jī)的兩種形式：先賣后買，即賣空

52、(Sell Short)，或稱“空頭”(Bear)。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種貨幣的匯率將下跌時(shí)，就在外匯市場上以較高的價(jià)格預(yù)先賣出該種貨幣的期匯，若到時(shí)該種外幣的匯率果真下跌，投機(jī)者就可按下跌后的匯率低價(jià)補(bǔ)進(jìn)現(xiàn)匯，交割遠(yuǎn)期合約，賺取差價(jià)利潤。二、遠(yuǎn)期外匯交易（一）基本原理外匯投機(jī)的兩種形式：先買后賣，即買空(Buy Long)或稱“多頭”(Bull)。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種外幣的匯率將上升時(shí)，就在外匯市場上預(yù)先以低價(jià)買進(jìn)該種貨幣的期匯，若到期時(shí)，該種貨幣的匯率果真上升，投機(jī)者就按上升后的匯率賣出該種貨幣的現(xiàn)匯來交割遠(yuǎn)期，從中賺取投機(jī)利潤。二、遠(yuǎn)期外匯交易（二）遠(yuǎn)期外匯交易方式遠(yuǎn)期外匯交易的兩種方式固定交割日

53、的遠(yuǎn)期交易(Fixed Maturity Date Forward Transaction)，選擇交割日的遠(yuǎn)期交易(Optional Maturity Date Forward Transaction)二、遠(yuǎn)期外匯交易（二）遠(yuǎn)期外匯交易方式掉期交易掉期交易(Swap)，又稱時(shí)間套匯(Time Arbitrage)，是指同時(shí)買進(jìn)和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進(jìn)行掉期交易的目的也在于避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。掉期交易可分為三種形式。即期對遠(yuǎn)期(Spot Against Forward)明日對次日(Tomorrow-Next or Rollover)遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期(Forwar

54、d to Forward)第4節(jié) 遠(yuǎn)期合約的定價(jià)一、不支付收益證券的遠(yuǎn)期合約定價(jià)二、支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約的定價(jià)三、支付已知紅利收益率證券遠(yuǎn)期合約的定價(jià)符號(hào)表示T：遠(yuǎn)期合約到期的時(shí)間（年）；t：現(xiàn)在的時(shí)間（年）；S：遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格；ST：遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)格（在t時(shí)刻這個(gè)值是未知的）；K：遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格；f：時(shí)刻t時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值；F：時(shí)刻t時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格；r：對T時(shí)刻到期的一項(xiàng)投資而言，時(shí)刻t以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率。變量T和t是從合約生效之前的某個(gè)日期開始計(jì)算的，以年為單位。(Tt)代表遠(yuǎn)期合約中，以年為單位表示的剩下的時(shí)間?？梢院唵蔚卣J(rèn)為

55、(Tt)是一個(gè)變量。一、不支付收益證券的遠(yuǎn)期合約定價(jià)不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是此類的證券。由于沒有套利機(jī)會(huì)，對不支付收益證券而言，該證券遠(yuǎn)期價(jià)格F與現(xiàn)價(jià)S之間關(guān)系應(yīng)該是：二、支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的資產(chǎn)將為持有者提供可完全預(yù)測的現(xiàn)金收益。例如支付已知紅利的股票和付息票的債券。設(shè)I為遠(yuǎn)期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無風(fēng)險(xiǎn)利率。由于沒有套利機(jī)會(huì)，F(xiàn)和S之間的關(guān)系應(yīng)是：三、支付已知紅利收益率證券遠(yuǎn)期合約的定價(jià)貨幣和股票指數(shù)是提供已知紅利收益率的證券。一個(gè)已知的紅利收益率意味著表示為證券價(jià)格百分比的收益是已知的。假設(shè)紅利收益率按照年率q連續(xù)支付

56、，F(xiàn)和S之間的關(guān)系應(yīng)是：第3章 期貨交易概述第3章 期貨交易概述學(xué)習(xí)指導(dǎo)第1節(jié) 期貨交易的相關(guān)概念第2節(jié) 期貨交易規(guī)則第3節(jié) 期貨交易的功能第4節(jié) 期貨交易的種類第5節(jié) 期貨市場管理學(xué)習(xí)指導(dǎo)期貨是金融衍生工具的重要組成部分，其交易是在期貨交易所內(nèi)買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約的交易。交易的目的一般不是獲得實(shí)物，而是規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)套利，因此很少進(jìn)行實(shí)物交割。本章闡述了期貨交易中的相關(guān)概念、期貨交易的功能、種類以及期貨市場的組織結(jié)構(gòu)和管理。通過本章學(xué)習(xí)應(yīng)該掌握期貨交易、頭寸、對沖等重要概念，理解期貨合約的基本內(nèi)容，熟悉期貨交易規(guī)則和流程，了解期貨市場的管理方式。第1節(jié) 期貨交易的相關(guān)概念一、期貨交

57、易的定義期貨交易(Futures Transaction)，是指交易雙方在集中性的市場以公開競價(jià)的方式進(jìn)行的期貨合約的交易。一、期貨交易的基本特征（一）期貨市場具有專門的交易場所（二）期貨市場的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約（三）適宜于進(jìn)行期貨交易的期貨商品具有特殊性（四）期貨交易是通過買賣雙方公開競價(jià)的方式進(jìn)行的（五）期貨市場實(shí)行保證金制度（六）期貨市場是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的市場（七）期貨交易是一種不以實(shí)物商品的交割為目的的交易二、期貨合約的交易期貨合約(Futures Contract)是指買賣雙方之間簽訂的在將來一個(gè)確定時(shí)間按確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。期貨交易中的頭寸(Positi

58、on)是指多頭或空頭。當(dāng)合約的一方同意在將來某個(gè)確定的日期以某個(gè)確定的價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，就稱這一方為多頭(Long Position)。另一方同意在同樣的日期以同樣的價(jià)格出售該標(biāo)的資產(chǎn)，就稱這一方為空頭(Short Position)。二、期貨合約的交易購買期貨合約的一方被稱為是持有期貨多頭頭寸的投資者；出售期貨合約的一方被稱為是持有期貨空頭頭寸的投資者。無論投資者的初始交易是購買還是出售期貨合約，我們都稱這一行為為開倉；無論投資者是持有多頭頭寸，還是空頭頭寸，我們都把這一行為叫做持倉。二、期貨合約的交易投資者在持倉的過程中，會(huì)根據(jù)市場價(jià)格發(fā)生的波動(dòng)決定是否有必要將持倉合約在合約到期以前轉(zhuǎn)讓

59、給其他交易者，若持倉者在到期日之前改變他已有的頭寸，在市場上買賣與自己合約品種、數(shù)量相同但方向相反的期貨，就稱這一交易行為是期貨合約的對沖交易(Reversing Transition)。期貨合約的對沖是期貨交易平倉(Closing out a Position)方式中的一種，平倉的另一種方式是期貨合約到期時(shí)進(jìn)行實(shí)物的交割(Delivery)。三、期貨合約的基本內(nèi)容期貨合約是一種在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，在合約中對有關(guān)交易的標(biāo)的、合約規(guī)模、交割時(shí)間、標(biāo)價(jià)方法等都有標(biāo)準(zhǔn)化的條款，同時(shí)，它也是一種大眾化的公共約定。三、期貨合約的基本內(nèi)容（一）交易品種交易品種是指具有期貨商品性能，

60、并經(jīng)過批準(zhǔn)允許作為進(jìn)入商品交易所進(jìn)行期貨買賣的品種，也叫做“上市品種”。根據(jù)品種的不同，期貨一般可分為商品期貨和金融期貨兩類。三、期貨合約的基本內(nèi)容（二）交易單位交易單位也叫做“合約規(guī)?！保侵附灰姿鶎γ恳环萜谪浐霞s所規(guī)定的交易數(shù)量。在進(jìn)行期貨交易時(shí)，人們只需買進(jìn)或賣出這一標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某一整數(shù)倍，即買進(jìn)或賣出多少份這樣的期貨合約，簡化了期貨交易的計(jì)算。但是，這也在一定程度上限制了人們根據(jù)自己的實(shí)際需要確定交易數(shù)量的余地。三、期貨合約的基本內(nèi)容（三）交割品級商品期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級，一般采用國家制定的商品質(zhì)量等級標(biāo)準(zhǔn)。對于金融期貨來講，由于不存在品質(zhì)的差異，所以交易所除對一些特殊