供給端的剛性與市場(chǎng)的感性

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 銻綜述：不可再生的稀缺戰(zhàn)略金屬品種 4 HYPERLINK l _TOC_250015 什么是銻？ 4 HYPERLINK l _TOC_250014 銻為何如此重要？ 4 HYPERLINK l _TOC_250013 供給端的故事壟斷、剛性且充滿(mǎn)挑戰(zhàn) 5 HYPERLINK l _TOC_250012 全球銻礦資源儲(chǔ)量具有明顯分帶性 5 HYPERLINK l _TOC_250011 全球銻礦資源分布具有集中性 6 HYPERLINK l _TOC_250010 中國(guó)銻礦儲(chǔ)量大，但主要集中于六省 6 HYPERLINK l _TOC_2

2、50009 中國(guó)銻礦可開(kāi)采年限按靜態(tài)比計(jì)算已不足五年，是四大戰(zhàn)略資源中最稀缺的金屬 7 HYPERLINK l _TOC_250008 全球銻供應(yīng)具有集中性，中國(guó)銻產(chǎn)量占全球 70%以上 8 HYPERLINK l _TOC_250007 全球銻礦含銻金屬年產(chǎn)量?jī)H 13 萬(wàn)噸，銻礦產(chǎn)出增速未有明顯擴(kuò)張 9 HYPERLINK l _TOC_250006 環(huán)保及產(chǎn)業(yè)政策影響影響中國(guó)銻供應(yīng)穩(wěn)定性 9 HYPERLINK l _TOC_250005 生產(chǎn)成本已對(duì)銻價(jià)產(chǎn)生有效支撐，供應(yīng)剛性疊加大宗周期再至有望提振銻價(jià)均值回歸 10 HYPERLINK l _TOC_250004 國(guó)內(nèi)外銻行業(yè)主要公司梳

3、理 11 HYPERLINK l _TOC_250003 全球具有代表性的銻礦山梳理 11 HYPERLINK l _TOC_250002 國(guó)內(nèi)涉銻上市公司梳理 13 HYPERLINK l _TOC_250001 主要銻冶煉企業(yè)梳理 13 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 14插圖目錄圖 1： 西藏扎西康礦山銻礦展示圖 4圖 2： 精銻展示圖 4圖 3： 銻的主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域 5圖 4： 全球銻礦資源分布圖 6圖 5： 全球主要國(guó)家銻框儲(chǔ)量分布格局 6圖 6： 全球主要國(guó)家銻礦儲(chǔ)量 6圖 7： 全球主要國(guó)家銻框儲(chǔ)量分布格局 6圖 8： 中國(guó)銻資源分布 7圖 9： 中

4、國(guó)銻資源省市分布比例 7圖 10： 中國(guó)四大戰(zhàn)略資源可保證供應(yīng)年限 7圖 11： 中國(guó)銻資源可開(kāi)采年限 7圖 12： 全球銻精礦（含金屬）主要產(chǎn)出國(guó)分布 8圖 13： 全球前三大銻精礦產(chǎn)出國(guó)變化 8圖 14： 2001-2018 年全球銻礦含銻產(chǎn)量 9圖 15： 銻行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策（ 1991-2018） 10表格目錄表 1： 全球主要國(guó)家銻精礦（含金屬量）產(chǎn)出變化 8表 2： 近三年各地區(qū)環(huán)保生態(tài)政策相關(guān)事件 9表 3： 銻產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)成本分拆 11表 4： 全球主要銻礦總覽 12表 5： 上市公司 A 銻礦資源統(tǒng)計(jì) 13表 6： 全球銻冶煉產(chǎn)能一覽 13銻綜述：不可再生的稀缺戰(zhàn)略金屬品種什么是銻

5、？銻是一種稀有的銀白色金屬，英文名稱(chēng) Antimony，元素符號(hào) Sb，有毒、質(zhì)脆無(wú)延展性、具有熱縮冷脹特性且具有抗腐蝕功能。銻屬于 VA 族，原子序數(shù)為 51，相對(duì)原子量為 121.75，密度為 6.684g/cm，熔點(diǎn)為 630.74，沸點(diǎn)為 1750。銻屬于親銅元素同時(shí)具有親氧性，基于銻的物理特性，其通常被用于阻燃、合金硬化劑及電池合金材料，較少被單獨(dú)使用。人類(lèi)對(duì)銻的使用可追溯至公元前。早在公元前 3100 年的埃及前王朝時(shí)代，三硫化二銻已被當(dāng)作化妝的眼影粉使用；大約 17 世紀(jì)，銻被認(rèn)知為一種化學(xué)元素；1896 年，人類(lèi)首次制出電解銻。中國(guó)是世界上發(fā)現(xiàn)、使用銻較早的國(guó)家之一，漢書(shū)食貨志

6、和史記中將其記載為連錫；明朝末年(1541 年)，中國(guó)發(fā)現(xiàn)了世界最大的銻礦產(chǎn)地湖南錫礦山(位于冷水江市)；中國(guó)最早的銻煉廠(chǎng)則與光緒 23 年(1897 年)創(chuàng)辦。具有工業(yè)價(jià)值的含銻礦有限。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前已知的含銻礦物多達(dá) 120 種，但具有工業(yè)利用價(jià)值，并且含銻在 20以上的銻礦物僅有 10 種，包括輝銻礦(含 Sb 71.4)、方銻礦(83.3)、銻華(83.3)、銻赭石(74-79)、黃銻華(74.5)、硫氧銻礦(75.2)、自然銻(100)、硫汞銻礦(51.6)、脆硫銻鉛礦(35.5)、黝銅礦(25)。銻主要存在于輝銻礦（Sb2S3）中，是選冶最主要的礦物原料。圖1：西藏扎西康礦

7、山銻礦展示圖圖2：精銻展示圖資料來(lái)源： 礦床地質(zhì)，東興證券研究所資料來(lái)源： 閃星銻業(yè)官網(wǎng)，東興證券研究所銻為何如此重要？銻是全球性稀缺的小金屬品種，其與稀土、鎢、錫被并稱(chēng)為中國(guó)四大戰(zhàn)略資源。其重要性主要體現(xiàn)在：儲(chǔ)量十分稀缺：銻在地殼中分布不均勻且極難富集（以硫化物及硫鹽礦物的形式存在），其平均豐度僅約千萬(wàn)分之二至千萬(wàn)分之五，接近鉈（0.5ppm）。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，至 2018 年底全球共有銻資源儲(chǔ)量 150 萬(wàn)噸，僅高于貴金屬和部分稀有金屬。用途廣泛且具有不可替代性：銻是現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)不可或缺的重要原材料，被廣泛用于生產(chǎn)各種阻燃材料、合金、玻璃、半導(dǎo)體元件、醫(yī)藥化工及國(guó)防軍工等領(lǐng)域，對(duì)保

8、障國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展起到極其重要的作用，被稱(chēng)為“工業(yè)味精”。其中，銻的熱縮冷脹特性令其可以改變合金硬度，在各式各樣的國(guó)防武器中均有銻金屬的合金；銻高強(qiáng)度及耐腐蝕特性令其成為機(jī)械齒輪轉(zhuǎn)軸的關(guān)鍵生產(chǎn)材料；銻的低燃點(diǎn)則令其在消防阻燃方面具有不可替代性，在易燃材料中（如塑料制品、電子電器制品及建筑建材制品等）加入三氧化二銻形成的銻鹵化物使其成為難燃材料，是歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的強(qiáng)制性慣例，目前依然未有找到比銻更好的阻燃替代品。難以再生及重要戰(zhàn)略資源意義：銻是一種難以有效再生的稀有小金屬（70的銻金屬被用于阻燃劑而難以回收），西方國(guó)家均將銻作為重要戰(zhàn)略物資進(jìn)行嚴(yán)格管控和儲(chǔ)備。2010 年，歐盟將銻列為極為重

9、要的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備金屬，發(fā)布的供應(yīng)緊缺名單中銻位列首位；2018 年，美國(guó)將銻列入 35 種關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，對(duì)銻資源只進(jìn)行勘探而不開(kāi)采，并從中國(guó)大量進(jìn)口銻資源（占其銻進(jìn)口總量約 60）。中國(guó)方面，2009年國(guó)土資源部曾下發(fā)2009 年鎢礦銻礦和稀土礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)的通知，是國(guó)內(nèi)礦政管理史上首次對(duì)銻礦實(shí)行開(kāi)采總量控制管理，并暫停受理銻礦探礦權(quán)采礦權(quán)申請(qǐng)；2016 年，國(guó)土資源部發(fā)布全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020 年），將銻等 24 種礦產(chǎn)列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄。圖3：銻的主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域資料來(lái)源： 亞洲金屬網(wǎng)， 東興證券研究所供給端的故事壟斷、剛性且充滿(mǎn)挑戰(zhàn)全球銻礦資源儲(chǔ)量具有明顯分帶性全球銻礦資

10、源總儲(chǔ)量有限，且分布具有分帶性與集中性。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2017-2018年數(shù)據(jù)，全球已存銻礦資源（含金屬）僅有150萬(wàn)噸，而全球年均消費(fèi)量約13萬(wàn)噸，銻資源全球化的緊缺形勢(shì)日趨嚴(yán)峻。從分帶性觀察，已探明銻礦床主要分布在環(huán)太平洋成礦帶、中亞天山成礦帶和地中海成礦帶；其中環(huán)太平洋成礦帶上中國(guó)、玻利維亞和美國(guó)總儲(chǔ)量達(dá)到85萬(wàn)噸，約占全球儲(chǔ)量的56，中亞天山成礦帶上俄羅斯、塔吉克斯坦儲(chǔ)量為40萬(wàn)噸，約占全球儲(chǔ)量的26，而地中海成礦帶上土耳其儲(chǔ)量為10萬(wàn)噸，約占全球儲(chǔ)量的7。圖4：全球銻礦資源分布圖圖5：全球主要國(guó)家銻框儲(chǔ)量分布格局資料來(lái)源： 安泰科，東興證券研究所資料來(lái)源： Wind， 東興證券研

11、究所全球銻礦資源分布具有集中性銻資源分布具有集中性特點(diǎn)。全球銻資源主要集中在中國(guó)、俄羅斯、玻利維亞，這三個(gè)國(guó)家銻礦儲(chǔ)量占全球總儲(chǔ)量近80。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2018年的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)是世界上銻礦資源儲(chǔ)量最豐富的國(guó)家，共有48萬(wàn)噸銻金屬儲(chǔ)量，占全球總供應(yīng)量的32。俄羅斯是世界第二大銻資源國(guó)，其擁有35萬(wàn)噸銻金屬量（占全球 23），主要分布在雅庫(kù)特地區(qū)（Saryakh與Sentachan為俄最大銻礦，共計(jì)約15萬(wàn)噸銻金屬25）。而玻利維亞作為世界第三大銻資源國(guó)，其擁有31萬(wàn)噸銻金屬資源（占全球21），主要分布在Lapaz-potosi等西部地區(qū)成礦帶，Chilcobija礦（輝銻礦）為其主要的在產(chǎn)

12、銻礦山。圖6：全球主要國(guó)家銻礦儲(chǔ)量圖7：全球主要國(guó)家銻框儲(chǔ)量分布格局資料來(lái)源： Wind， 東興證券研究所資料來(lái)源： Wind， 東興證券研究所中國(guó)銻礦儲(chǔ)量大，但主要集中于六省中國(guó)是全球銻礦儲(chǔ)量最豐富的國(guó)家，儲(chǔ)量占全球總儲(chǔ)量的32。目前世界上知名的大型銻礦床有54個(gè)，其中 15個(gè)位于中國(guó)。中國(guó)的銻資源遍布全國(guó)18個(gè)省、自治區(qū)，但主要集中于湖南（20.4）、廣西（15.9）、西藏（13.5）、貴州（10.5）、云南（8.8）和甘肅（8.4）六省。其中，湖南銻資源儲(chǔ)量全國(guó)第一，已探明的銻礦床約37個(gè)，但主要礦區(qū)位于冷水江市，其擁有全球最大銻礦錫礦山銻礦（湖南閃星銻業(yè)全資礦山， 1541年發(fā)現(xiàn)，18

13、97年開(kāi)采，采用井下開(kāi)采方式），此外沃溪礦區(qū)（辰州礦業(yè)，金銻鎢伴生礦）與安化渣滓溪 銻礦（1906年建礦，削壁充填法采礦）也是湖南主要的銻礦區(qū)。廣西銻儲(chǔ)量為全國(guó)第二，具有代表性的為廣西高峰多金屬礦（高峰礦業(yè)公司，鉛鋅銻銦多金屬礦山，豎井斜井聯(lián)合開(kāi)拓方式）。西藏的銻礦資源亦十分 豐富，主要分布集中在藏北雙湖-安多地區(qū)和藏南定日-隆子地區(qū)。藏北有代表性的銻礦床有美多、扎那等，其中美多是藏北最大銻礦床；而藏南則有阿布納布、魯魯、馬扎拉及扎西康等銻礦床，其中扎西康（銻多金屬礦）是藏南規(guī)模最大的銻礦床，也是當(dāng)前有代表性的正常在產(chǎn)多金屬銻礦床之一。圖8：中國(guó)銻資源分布圖9：中國(guó)銻資源省市分布比例資料來(lái)源：

14、 安泰科，東興證券研究所資料來(lái)源： 安泰科，東興證券研究所中國(guó)銻礦可開(kāi)采年限按靜態(tài)比計(jì)算已不足五年，是四大戰(zhàn)略資源中最稀缺的金屬雖然目前中國(guó)仍是全球第一銻礦儲(chǔ)量大國(guó)，但過(guò)度開(kāi)采使中國(guó)銻礦資源的保障程度不斷下降。根據(jù)安泰科的調(diào)查數(shù)據(jù)，中國(guó)銻礦已利用的資源儲(chǔ)量占國(guó)內(nèi)總查明資源儲(chǔ)量約49，可規(guī)劃利用的資源儲(chǔ)量?jī)H占總查明儲(chǔ) 量約18，很多國(guó)內(nèi)已存銻礦山因過(guò)度挖采已被列入危機(jī)礦山。而根據(jù)USGS采用儲(chǔ)量/產(chǎn)量的靜態(tài)儲(chǔ)產(chǎn)比計(jì)算，中國(guó)的銻礦可開(kāi)采年限僅為4.9年，低于世界平均水平（10.95年），并遠(yuǎn)低于俄羅斯（24.31年）和玻利維亞（114.81年）。此外，從國(guó)內(nèi)的四大戰(zhàn)略資源開(kāi)采年限比較，銻依然是最稀

15、缺的品種，可開(kāi)采數(shù)值遠(yuǎn)低于錫（7年），鎢（12年）及稀土（115年）。圖10：中國(guó)四大戰(zhàn)略資源可保證供應(yīng)年限圖11：中國(guó)銻資源可開(kāi)采年限資料來(lái)源： 有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)， 安泰科，東興證券研究所資料來(lái)源： Choice， 東興證券研究所全球銻供應(yīng)具有集中性，中國(guó)銻產(chǎn)量占全球 70%以上全球銻產(chǎn)出同樣具有集中性特點(diǎn)。全球銻金屬核心產(chǎn)出國(guó)是中國(guó)，塔吉克斯坦及俄羅斯，三國(guó)占全球總產(chǎn)出比例91.2。中國(guó)是全球最大的銻供應(yīng)國(guó)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)定且產(chǎn)量全球占比超過(guò)70以上（穩(wěn)定年產(chǎn)量約10萬(wàn)噸）。當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)形成從銻礦采選、冶煉、加工和貿(mào)易的完整銻產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)出基地分布在湖南、廣西、云南、貴州及西藏（占全國(guó)總產(chǎn)量

16、約90以上），主要產(chǎn)品除銻金屬外包括三氧化二銻、銻酸鈉及乙二醇銻等，主要規(guī)模以上企業(yè)近60家，包括湖南閃星銻業(yè)、辰州礦業(yè)、廣西華錫集團(tuán)、云南木利銻業(yè)及貴州東峰礦業(yè)等。塔吉克斯坦自2016年起銻金屬產(chǎn)量年均維持在1.47萬(wàn)噸（全球產(chǎn)量占比12.1），其境內(nèi)主要礦山為列寧納巴德地區(qū)的安佐布貢銻礦；此外中國(guó)某公司在塔項(xiàng)目當(dāng)前處于在建階段，建成后年銻精礦金屬量貢獻(xiàn)約1.6萬(wàn)噸，這意味著塔吉克斯坦銻金屬產(chǎn)量有望翻倍。俄羅斯是全球第三大銻生產(chǎn)國(guó)，其年均銻產(chǎn)量約1.04萬(wàn)噸，全球產(chǎn)量占比7.8；俄羅斯的銻礦全部來(lái)自Sarylakh-Surria礦山，但俄羅斯極地黃金公司未來(lái)銻精礦（含金屬）產(chǎn)量或有望增至1.

17、5萬(wàn)噸，該公司目標(biāo)為占據(jù)全球15銻金屬份額。圖12：全球銻精礦（含金屬）主要產(chǎn)出國(guó)分布圖13：全球前三大銻精礦產(chǎn)出國(guó)變化資料來(lái)源： 安泰科，東興證券研究所資料來(lái)源： Choice， 東興證券研究所表1：全球主要國(guó)家銻精礦（含金屬量）產(chǎn)出變化國(guó)家2012201320142015201620172018中國(guó)1450001200001215971107041080009784294792俄羅斯650070007760821073001050010300南非380031001615108012001200塔吉克斯坦2000470063509000142321398015994玻利維亞400050004

18、8434022267027722557澳大利亞38283996500421022406緬甸3300361036028814000土耳其30701917200019992000吉爾吉斯斯坦1450120018801077676總計(jì)161300139800153813143739142646134353132725資料來(lái)源： 世界金屬統(tǒng)計(jì)，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局， 安泰科，東興證券研究所全球銻礦含銻金屬年產(chǎn)量?jī)H 13 萬(wàn)噸，銻礦產(chǎn)出增速未有明顯擴(kuò)張從全球銻礦產(chǎn)量近20年的數(shù)據(jù)觀察，全球銻礦產(chǎn)量增速未有明顯擴(kuò)張。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局與世界金屬統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2018年全球主要國(guó)家銻礦含銻金屬年產(chǎn)量約13.3萬(wàn)噸，

19、產(chǎn)量增速自2015年起出現(xiàn)階段性的趨勢(shì)下滑， 2016-2018三年年均降幅近-10。此外，近20年內(nèi)全球銻礦含銻年產(chǎn)出最高為19.7萬(wàn)噸（2009），年產(chǎn)出最低為8.16萬(wàn)噸（2004），中位數(shù)及平均值均為14.5萬(wàn)噸,而近3年的產(chǎn)出均值為13.7萬(wàn)噸，整體顯示出銻供應(yīng)未 能有效釋放，供給端依存明顯剛性的現(xiàn)狀。圖14：2001-2018 年全球銻礦含銻產(chǎn)量資料來(lái)源： 美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，安泰科， 世界金屬統(tǒng)計(jì)，東興證券研究所環(huán)保及產(chǎn)業(yè)政策影響影響中國(guó)銻供應(yīng)穩(wěn)定性中國(guó)是全球最大的銻供應(yīng)國(guó)，中國(guó)銻產(chǎn)量的變化對(duì)全球銻供應(yīng)產(chǎn)生直接影響，而環(huán)保政策及產(chǎn)業(yè)政策則對(duì)中國(guó)銻供應(yīng)穩(wěn)定性起到?jīng)Q定性作用。從國(guó)內(nèi)銻資源

20、角度考慮，由于以輝銻礦為主的銻資源逐漸耗竭，環(huán)保政策在近年來(lái)的嚴(yán)格執(zhí)行令銻行業(yè)整體面臨較大環(huán)保壓力，壓力主要源于環(huán)保督查及特別排放要求。從環(huán)保督查角度觀察，第二輪中央生態(tài)環(huán)保督查自2019年-2022年執(zhí)行，2019-2021年例行督查，2022年將開(kāi)展生態(tài)督查回頭看，這意味著至2022年前全國(guó)銻行業(yè)的生產(chǎn)穩(wěn)定性會(huì)受到環(huán)保督查制約；從特別排放要求觀察，自2018年6月至2020年，貴州、廣西及湖南分別開(kāi)始嚴(yán)格執(zhí)行重點(diǎn)污染物特別排放限值政策，對(duì)于各省轄區(qū)內(nèi)的銻 礦采選、冶煉等項(xiàng)目的排污進(jìn)行嚴(yán)格管理，這無(wú)疑增加了銻行業(yè)的環(huán)保成本；此外，生態(tài)環(huán)境部在2020年3 月公開(kāi)發(fā)表錫、銻、汞工業(yè)污染物排放標(biāo)

21、準(zhǔn)（征求意見(jiàn)稿）征求意見(jiàn)，根據(jù)當(dāng)前防控鉈排放風(fēng)險(xiǎn)的要求，預(yù)計(jì)銻污染物排放控制標(biāo)準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步從嚴(yán)。而從產(chǎn)業(yè)政策觀察，外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）、 市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單以及在2009年國(guó)土資源部曾下發(fā)的2009年鎢礦銻礦和稀土礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)的通知，對(duì)銻礦施行開(kāi)采總量控制管理并暫停受理銻礦探礦權(quán)及采礦權(quán)申請(qǐng)（2014年取消相關(guān)限制）都會(huì)從產(chǎn)業(yè)政策和準(zhǔn)入角度對(duì)銻的供應(yīng)形成擾動(dòng)。表2：近三年各地區(qū)環(huán)保生態(tài)政策相關(guān)事件時(shí)間地區(qū)事件2020.01湖南湖南礦產(chǎn)活動(dòng)開(kāi)發(fā)集中區(qū)執(zhí)行重點(diǎn)污染物特別排放限值2019.12廣西礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)集中利用重點(diǎn)區(qū)域執(zhí)行重點(diǎn)污染物特別排放限值2018.06貴州銻礦廢水特別排

22、放限值資料來(lái)源： 中華人民共和國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)部， 東興證券研究所圖15：銻行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策（1991-2018）資料來(lái)源： 國(guó)土資源部， 安泰科，東興證券研究所生產(chǎn)成本已對(duì)銻價(jià)產(chǎn)生有效支撐，供應(yīng)剛性疊加大宗周期再至有望提振銻價(jià)均值回歸根據(jù)銻金屬的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其生產(chǎn)成本可大體分為四部分，分別是采礦成本、選礦成本、冶煉成本及費(fèi)用成本。從各個(gè)環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的費(fèi)用觀察，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)綜合銻金屬單噸生產(chǎn)成本大約為38000元，三氧化二銻單噸生產(chǎn)成本至39250元，相對(duì)偏高的生產(chǎn)成本對(duì)銻價(jià)的運(yùn)行重心形成支撐，這點(diǎn)從年內(nèi)Q1銻價(jià)在成本線(xiàn)附近相對(duì)堅(jiān)挺的走勢(shì)可以反映。從周期品的走勢(shì)變化觀察，考慮到銻供應(yīng)端的相對(duì)剛性及年內(nèi)價(jià)格

23、極限測(cè)試后安全邊際的顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)銻價(jià)有望在供應(yīng)端剛性且大宗周期回暖的帶動(dòng)下而有效回歸10年均值，這意味著銻均價(jià)有望從年內(nèi)的3.89萬(wàn)/噸增至5.71萬(wàn)/噸，均價(jià)或增長(zhǎng)47。從銻礦采至金屬產(chǎn)出相關(guān)成本細(xì)分如下：當(dāng)前銻采礦成本主要與礦山地質(zhì)構(gòu)造、采礦方法及礦石品味相關(guān)，平均成本大約在9000-11000元/噸；選礦成本則基于不同的選礦方法而有所分化。銻選礦主要有浮選、手選及重選三種方式，其中浮選是最為普遍的選礦方式，但當(dāng)前大多數(shù)冶煉廠(chǎng)采用聯(lián)合方式，整體平均成本在5000-6000元/噸左右；銻冶煉分為兩類(lèi)，分別是火法冶煉和濕法冶煉，火法煉銻是將硫化礦經(jīng)揮發(fā)焙燒及熔煉，再經(jīng)還原熔煉和精煉變成金屬銻；濕

24、法冶煉采用硫化鈉和氫氧化鈉溶液浸出硫化銻精礦并得到硫代亞銻酸鈉陰極液，然后電積得到電銻，生產(chǎn)成本一般控制在6000-6000元/噸；而進(jìn)一步由銻錠轉(zhuǎn)至三氧化二銻，則需增加1000-1500元/噸成本；最后是相關(guān)費(fèi)用，包括傳統(tǒng)的三費(fèi)支出，大約在5000-6000元/噸。表3：銻產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)成本分拆名稱(chēng)成本區(qū)間成本平均采礦成本選礦廠(chǎng)本單一硫化礦石硫氧混合銻礦 單一過(guò)氧化銻礦冶煉成本銻精礦至銻錠 銻錠至三氧化二銻期間費(fèi)用總計(jì)9000 11000100003000 500040005000 60005500 600060006000 800070001000 150012505000 600055003

25、9250資料來(lái)源： 安泰科，東興證券研究所國(guó)內(nèi)外銻行業(yè)主要公司梳理全球具有代表性的銻礦山梳理目前，全球銻礦山主要分布在中國(guó)、俄羅斯、塔吉克斯坦、加拿大等地。我們總結(jié)了當(dāng)前部分銻礦的基本情況，并選取了其中幾家做簡(jiǎn)要介紹。國(guó)內(nèi)有代表性的銻礦山：（1）錫礦山銻礦錫礦山銻礦屬于湖南閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司全資擁有，發(fā)現(xiàn)于 1541 年，是目前全球最大的銻礦，分南北兩個(gè)礦區(qū)，礦區(qū)面積 22.5 平方公里，為單一的低溫?zé)嵋航饘俚V床。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2017 年錫礦山銻礦的保有資源量約 523.82 萬(wàn)噸，銻金屬保有量超過(guò) 30 萬(wàn)噸。（5）晴隆銻礦貴州晴隆銻礦是我國(guó)西南地區(qū)大型銻礦之一。根據(jù) 2011 年辰州礦

26、業(yè)關(guān)于貴州晴隆銻礦礦產(chǎn)資源綜合利用可行性研究報(bào)告，礦山保有資源/儲(chǔ)量礦石量 263 萬(wàn)噸，平均品位 1.90，銻金屬量 49970 噸，銻礦田包括大廠(chǎng)、后坡南、支汆、衫樹(shù)林等礦段或礦床，總面積達(dá)到 420 平方公里。晴隆銻礦核定礦石開(kāi)采能力 30 萬(wàn)噸/年，總浮選處理能力 350t/d。（3）沃溪銻礦沃溪銻礦屬于辰州礦業(yè)有限責(zé)任公司，位于湖南沅陵縣，是全球罕見(jiàn)的大型金礦及金銻鎢伴生礦，開(kāi)采范圍包括紅巖溪、魚(yú)兒山、石床溪、花巖山、銀廠(chǎng)溝等地。（5）渣滓溪銻礦湖南安化渣滓溪銻礦建于 1906 年，是國(guó)家重點(diǎn)銻品生產(chǎn)基地之一。礦區(qū)面積 78.75 公頃，資源儲(chǔ)量 91.2 萬(wàn)噸，年生產(chǎn)規(guī)模 7.5

27、萬(wàn)噸，地質(zhì)品位 7.48。公司采礦方法為削壁充填法、留礦法，選礦工藝流程為重選+浮選。國(guó)外有代表性的銻礦山：安佐布汞銻礦塔吉克斯坦安佐布汞銻礦于 1940 年被發(fā)現(xiàn)，1954 年建成第一個(gè) 100t/d 的礦石浮選廠(chǎng)；2005 年美國(guó) COMSAP收購(gòu)其 100股份，礦山生產(chǎn)增至 600t/d 水平。遠(yuǎn)東銻礦俄羅斯遠(yuǎn)東銻礦主要指薩雷拉赫金銻礦和盛達(dá)昌銻金礦。薩雷拉赫金銻礦在薩哈共和國(guó)（雅庫(kù)特）奧伊米亞康區(qū)境內(nèi)，品位約 6，前身是俄羅斯國(guó)有企業(yè)。盛達(dá)昌金銻礦位于薩哈共和國(guó)（雅庫(kù)特）上揚(yáng)斯克區(qū)。二者均由 GPM 公司控股，是一家經(jīng)營(yíng)銻、金、鈦等多種金屬的俄羅斯民營(yíng)公司。水獺溪銻礦水獺溪銻礦位于加拿

28、大東部紐芬蘭島，2009 年控制資源量 164 萬(wàn)噸，銻品位 4.76，金屬量 7.8 萬(wàn)噸。水獺溪銻礦年產(chǎn)銻金屬 6000 噸左右。2009 年，湖南有色控股集團(tuán)收購(gòu)水獺溪銻礦有限公司 100股權(quán)，礦區(qū)目前處于關(guān)閉狀態(tài)。奧魯羅金銻礦奧魯羅（Oruro）金（銻）礦位于玻利維亞礦業(yè)基地奧魯羅省西北部，礦區(qū)面積約 6.5 平方公里，銻儲(chǔ)量約35 萬(wàn)噸，平均品位為 2.24。國(guó)家礦山所屬企業(yè)年礦石處理能力備注（萬(wàn)噸）錫礦山湖南閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司52晴隆銻礦貴州省晴隆黔富龍礦業(yè)有限公司30沃溪銻礦辰州礦業(yè)有限責(zé)任公司118金銻鎢高峰多金屬礦廣西高峰礦業(yè)有限責(zé)任公司33錫銻鉛鋅銀渣滓溪銻礦湖南安化渣滓

29、溪礦業(yè)有限公司7.5木利銻礦云南木利銻業(yè)有限公司9獨(dú)山半坡銻礦貴州東峰銻業(yè)股份有限公司6板溪銻礦桃江久通銻業(yè)有限責(zé)任公司6.6箭豬坡鉛鋅銻礦河池五吉有限責(zé)任公司9鉛銻那丹銻礦云南文冶有色金屬有限公司5塔吉克斯坦安佐布汞銻礦COMSAP20銻汞俄羅斯薩雷拉赫金銻礦Geo Pro Mining20銻金加拿大水獺溪銻礦湖南有色控股集團(tuán)17澳大利亞科斯菲爾德曼德勒資源15銻金表4：全球主要銻礦總覽中國(guó)玻利維亞奧魯多資料來(lái)源： 安泰科，東興證券研究所國(guó)內(nèi)涉銻上市公司梳理上市公司 A公司全資子公司辰州礦業(yè)有限責(zé)任公司擁有的沃溪銻礦，位于湖南沅陵縣，屬于大型金礦及金銻鎢伴生礦，開(kāi)采范圍包括紅巖溪、魚(yú)兒山、石床溪、花巖山、銀廠(chǎng)溝等地。2019 年，公司生產(chǎn)銻品 35347 噸，其中銻錠 10620 噸，氧化銻 17218 噸，含量銻 4955 噸，乙二醇銻 2404 噸;表5：上市公司 A 銻礦資源統(tǒng)計(jì)金屬品類(lèi)單位保有金屬量礦石量 萬(wàn)噸金噸140.91銻萬(wàn)噸25.756596.6鎢萬(wàn)噸10.9資料來(lái)源： 公司公告，東興證券研究所上市公司 B公司銻金屬資源豐富，目前合計(jì)擁有銻金屬儲(chǔ)量 27.75 萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)礦區(qū)合計(jì)銻儲(chǔ)量 14.52 萬(wàn)金屬?lài)?，境外擁有銻資源權(quán)益儲(chǔ)量約 13.23 萬(wàn)金屬?lài)?，總?jì)儲(chǔ)量占全國(guó)銻儲(chǔ)量約 60，占全球銻儲(chǔ)量約 18.5。據(jù)公司公告，完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年新增