再談新增外匯占款的奇幻漂流-國際資本流動專題報告之六

1、| 宏觀研究“一切就像是，比還要”歌手晴朗觀點(diǎn)：舊事重提，再談新增外匯占款的奇幻漂流，目的只有一個，就是請投資者重視國際資本對于中國經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、利率及匯率波動和資產(chǎn)價格的影響。2012年 9 月以來，從外匯占款數(shù)據(jù)的“奇幻漂流”故事之中，看到了國際，特別是發(fā)達(dá)國家量化寬松貨幣政策和金融體系穩(wěn)定對于中國國際資本的巨大影響作用；看到央行對國際資本形勢的判斷如何在 2012 年 12 月上旬發(fā)生180 度的戲劇性轉(zhuǎn)變；看到商業(yè)承擔(dān)“政策性”干預(yù)外匯市場職能的力不從心與央行“恨鐵不成鋼”后的重新披掛上陣；看到目前中國穩(wěn)定匯率政策目標(biāo)與貨幣政策獨(dú)立性（有效性）目標(biāo)之間的；也看到了國際資本回流新興經(jīng)濟(jì)

2、體對夠從市場和國內(nèi)市場的推動作用。“智者不惑”，希望專業(yè)投資者能的中國國際資本專題中獲得啟發(fā)。主要%1213EGDP7.88.1CPI2.63.0PPI-1.70.4社會消費(fèi)品零售14.314.2工業(yè)增加值10.011出口7.99.0進(jìn)口4.37.8固定資產(chǎn)投資20.622.5M213.814.0余額15.314.31 年期存款利率 1 年期利率3.003.006.006.00匯率6.246.12數(shù)據(jù)（3 月）工業(yè) 城鎮(zhèn)投資零售額CPI PPI8.9 20.912.6 2.1-1.9 資料來源：CEIC，86-755-83295524S1090511030010彬86-21-68407302S

3、1090512070002852-31896126wenl S1090511040016研究助理：86-755-82944676zhangy86-755-專題再談新增外匯占款的奇幻漂流2013 年4 月17 日中國國際資本專題之六宏觀經(jīng)濟(jì)2013 年 2 月 24 日少年派的奇幻漂流在第 85 屆奧斯卡金像獎上獲得最佳導(dǎo)演等四項大獎，可謂實(shí)至名歸。時隔兩周，的金融機(jī)構(gòu)信貸收支表顯示，2013 年 1 月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款高達(dá) 6837 億，至此在11 月新增外匯占款的奇幻漂流中也應(yīng)該有它的續(xù)篇了。問題也都得到了滿意的回答，外匯占款的奇幻漂流故事一、外匯占款奇幻漂流的第一層故事2012 年 1

4、1 月以來新增外匯占款異常波動2012 年 11 月至 2013 年 1 月，新增外匯占款忽低忽高，先是遠(yuǎn)低于正常水平再是遠(yuǎn)高于正常水平，短短三個月上演了一幕“”。（1）第一部：2012 年 11 月外匯占款開始漂流，存在四個“自相”2012 年 11 月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款為-736 億在11 月新增外匯占款的奇幻漂流就明確提出，當(dāng)月外匯占款數(shù)據(jù)“奇幻”、“詭異”，遠(yuǎn)低于正常水平。當(dāng)時市場流行的觀點(diǎn)還在分析中國的“資本外逃”和“熱錢流出”，但明確提出，國際資本的流向從 9 月已根本轉(zhuǎn)變，國際資本正在回流中國，11 月新增外匯占款負(fù)增長這個數(shù)據(jù)并不正常，與其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和現(xiàn)象之間存在四個“自相”

5、：一是，與韓國和等經(jīng)濟(jì)體國際資本流入的國際趨勢相，以上經(jīng)濟(jì)體從 2012 年 9 月即由資本流出轉(zhuǎn)向資本流入；二是，與升值預(yù)期回升的勢頭相；三是，與國內(nèi)外匯市場匯率連續(xù)“漲?！钡默F(xiàn)象相，匯率漲停往往意味著經(jīng)濟(jì)主體賣出外匯意愿強(qiáng)，外匯占款應(yīng)該增加；四是，與 11 月央行月公開市場凈投放的做法，主動回籠凈回籠的操作相，此時央行已一改此前數(shù)，這一般表明有國際資本流入國內(nèi)。圖 1：2012 年 11 和 12 月外匯占款與結(jié)售匯背離8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,0001,000金融機(jī)構(gòu)外匯占款代客結(jié)售匯順差億元億8006004002

6、0009 月國際資本流向已發(fā)生轉(zhuǎn)變,11 月外匯占款負(fù)增長-2002010-012010-102011-072012-042013-01資料來源：WIND，（2）第二部：2012 年 12 月外匯占款繼續(xù)漂流，出現(xiàn)“丟失的”現(xiàn)象2012 年 12 月新增外匯占款 1346 億元，雖較 11 月明顯回升，但仍顯著低于同期結(jié)Page 2宏觀經(jīng)濟(jì)售匯數(shù)據(jù)，繼續(xù)其漂流之旅。熟悉外匯和統(tǒng)計業(yè)務(wù)的投資者都知道，外匯占款和結(jié)售匯統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以說是“硬幣的兩面”：當(dāng)與外匯兌換業(yè)務(wù)發(fā)生時，與有關(guān)的統(tǒng)計計入外匯占款，上民；與外匯有關(guān)的統(tǒng)計計入結(jié)售匯，上報外匯管理局。因此，從歷史數(shù)據(jù)來看，代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)與金融機(jī)構(gòu)外匯

7、占款同向波動，波幅基本一致。當(dāng)月新增外匯占款規(guī)模一般會略高于于同期的代客結(jié)售匯差額，2007年至 2012 年上半年，金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款平均較當(dāng)月代客結(jié)售匯差額多近 40 億（近 250 億順差分別是 179 億的顯示，2012 年 11 月和 12 月結(jié)售匯（3200 億元）。這兩個月的新增外匯）。而國家外匯管理局（1100 億元）和 543 億占款不僅不比結(jié)售匯差額多，而且還少 1800 億（280 億）左右，更是凸顯外匯占款數(shù)據(jù)的異常。更為離奇的是，這兩個月結(jié)售匯順差表明企業(yè)和個人已將外匯出售給包括央行和商業(yè) 現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增象是“丟失的 邏輯給出“流向外逃，并且在內(nèi)的整個體系，但遍尋央

8、行和商業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，都未發(fā)們認(rèn)為其原因是”。對此問題有少數(shù)分析（理論上包括央行）自身購匯，并稱這種現(xiàn)也有關(guān)注，但還是按照“資本外逃”的”等等假設(shè)。而認(rèn)為，當(dāng)時的形勢是國際資本大舉涌入而不是現(xiàn)有條件下如此大規(guī)模的波動絕非一般可以解釋，當(dāng)時給出的三個猜想包括：一是央行購匯擬注資成立“中投第二”或外匯平準(zhǔn)基金；二是商業(yè)銀行自身購匯增加結(jié)售匯綜合頭寸；三是商業(yè)自身購匯繳納法定存款準(zhǔn)備金。當(dāng)時即提出“以上猜測同樣并非“奇幻漂流”，待央行其貨幣資產(chǎn)負(fù)債表即可獲得?！眻D 2：從 2012 年 11 月至今外匯占款與結(jié)售匯之間差異顯著外匯占款與結(jié)售匯之差5,0004,0003,0002,0001,0000-

9、1,000-2,000-3,000億元2011-012011-072012-012012-072013-01資料來源：WIND，（3）第三部：2013 年 1 月外匯占款結(jié)束漂流，丟失的產(chǎn)負(fù)債表悉數(shù)回歸央行資2013 年 1 月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款 6837 億，是上月規(guī)模的 5 倍，明顯超過 2012 年全年外匯占款的新增規(guī)模 4946 億元。至此，始于 2012 年 11 月的外匯占款奇幻漂流結(jié)束，也得到了：首先，2013 年 1 月外匯占款的大增充此前諸多問題和分證實(shí)國際資本流入中國的趨勢。雖然這一趨勢早在 2012 年 9 月就已經(jīng)出現(xiàn)（參見報Page 3宏觀經(jīng)濟(jì)告影響中國國際資本的國

10、際-寰球同此暖涼，2012 年 9 月），雖然此前還有眾多分析在大談“熱錢外逃”，但 2013 年 1 月外匯占款的顯著回升是這一趨勢的最佳證明。承認(rèn)國際資本流入這個前提，自然不難理解其他諸多現(xiàn)象：2012 年第四季度，匯率持續(xù)呈現(xiàn)升值壓力；經(jīng)濟(jì)主體結(jié)匯意愿強(qiáng)，外匯市場經(jīng)常出現(xiàn)匯率“漲?！?；央行頻繁回籠貨幣情況動性環(huán)境仍充裕等。其次，新增外匯占款與結(jié)售匯之間的差額恢復(fù)正常。2012 年 11 月至 2013 年 1 月新增外匯占款共 7446 億（1186 億），。結(jié)售匯順差 1069 億，新增外匯占款較結(jié)售匯差額大 117 億39 億，這一差額與歷史平均 40 億的水平接近，恢復(fù)正常。第三，

11、丟失的回歸央行資產(chǎn)負(fù)債表。2013 年 1 月央行的資產(chǎn)負(fù)債表中的“國10 月末增加 8163 億元，顯示企業(yè)和個人出售給流”后最終都回到央行的資產(chǎn)負(fù)債表中。第四，“想成立。2013 年 1 月央行資產(chǎn)負(fù)債表中“其他國產(chǎn)”出現(xiàn)明顯的擴(kuò)張，較上年體系的外匯在經(jīng)歷“丟失”和“漂購匯以繳納法定存款準(zhǔn)備金”猜產(chǎn)”較上月增加 3336 億元（540的自身結(jié)售匯逆差 546 億億左右），與同期國家外匯管理局規(guī)模非常接近?！捌渌麌a(chǎn)”上一次的大幅增加是在 2007 年第四季度，當(dāng)時的原因是部分大的要求（2007型商業(yè)根據(jù)關(guān)于以外匯交存存款準(zhǔn)備金年 9 月，2007337 號），用外匯繳納相應(yīng)的存款準(zhǔn)備金。據(jù)

12、此，我們可以推斷“丟失的”原因是商業(yè)購匯繳納法定存款準(zhǔn)備金，只是由于購入外匯的時間是在 11 和 12 月，而央行入表的時間在 1 月，造成了數(shù)據(jù)上差異。說一句題外話，國家外匯管理局的2012 年中國國際收支平衡表顯示，2012年中國國際收支平衡表中“凈誤差與遺漏”達(dá) 798 億，是 1998 年國際收支數(shù)據(jù)以來的最大值?！皟粽`差與遺漏”項目的大小是衡量國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)質(zhì)量的一個重要標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然是越小越好。有分析認(rèn)為 2012 年“凈誤差與遺漏”項目的大幅增加和“熱錢”有關(guān)。我則傾向于認(rèn)為，這可能和央行以上數(shù)據(jù)調(diào)整不無關(guān)系。言歸正傳，表面上看，外匯占款的奇幻漂流故事獲得滿意的結(jié)局。但細(xì)心的投資者

13、一定能看出其中的蹊蹺，其間央行和商業(yè)的行為著實(shí)有些令人費(fèi)解之處，需要多問幾個為什么。借助這些蹊蹺問題，外匯占款奇幻漂流背后的第二層故事才好展開。圖 3：央行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)異動央行其他國產(chǎn)的每月變動4,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000億元其他國產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動2005-012007-012009-012011-012013-01資料來源：WIND，Page 4宏觀經(jīng)濟(jì)二、外匯占款奇幻漂流的第二層故事央行判斷國際資本重新回流，選擇重回干預(yù)匯率的老路疑問一：商業(yè)給部分商業(yè)為何在升值的條件下大舉購匯？是，這人民交的“政治任務(wù)”，不得不完成。投資者不會忘記，從 2

14、012 年 10 月至 12月初，國內(nèi)外匯市場頻繁出現(xiàn)匯率“漲?！钡默F(xiàn)象，導(dǎo)致市場陷入僵局，出現(xiàn)“有價無市”現(xiàn)象。究其原因主要是因為企業(yè)和個人出于對升值的預(yù)期一致要賣出外匯，商業(yè)同樣預(yù)期升值不愿買入外匯，而關(guān)鍵是過去的“市場出清者”中國人民也不入市買入外匯（央行的兩難境地在問題二中詳述）。但當(dāng)匯率“漲?！背掷m(xù)，以至于影響到部分企業(yè)的正常結(jié)匯行為時，央行不得不找尋解決辦法。第一步的方案是央行“垂簾聽政”，在背后授意部分商業(yè)出面買入外匯，以緩解外匯市場的僵局。但在此前的中，商業(yè)畢竟不能像央行一樣“印鈔票”，就算是為完成政治任務(wù)而買入外匯，也至少要解決兩個問題：一是購入的外匯如何避免匯兌損失，二是因

15、此付出的性如何補(bǔ)充?，F(xiàn)在看來，允許商業(yè)銀行以外匯繳存法定存款準(zhǔn)備金可謂一舉兩得，同時解決了以上兩個問題：既為商業(yè)鎖定了外匯資產(chǎn)的賬面匯率，又相應(yīng)減少以繳納存準(zhǔn)的金額。這就難怪自 2012 年 11 月以來，投資者普遍感覺雖然外匯占款增量有限，但比較充裕。間性明顯圖 4：2012 年四季度匯率陷入“漲?！苯┚种虚g價:即期匯率與中間價的變動兌即期匯率:兌1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.506.40%6.356.306.256.202012-062012-082012-102012-12資料來源：WIND，疑問二：何必多此一舉，親自入市干預(yù)不是更好？是央行希望盡可能保持貨幣

16、政策的有效性（獨(dú)立性）。投資者都熟悉“不可能三角”：央行需要在貨幣政策有效性、匯率浮動和資本之間進(jìn)行取舍。一直以來，為實(shí)現(xiàn)匯率的漸進(jìn)升值而不得不投放基礎(chǔ)貨幣干預(yù)外匯市場，飽受“貨幣超發(fā)”的詬病。2011 年以來中國國際資本波動頻繁，凸顯資本的效力在下降（國家外匯管理局在剛剛的2012 年中國國際收支也強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)）。人民不得不在貨幣政策有效性和匯率穩(wěn)定兩個目標(biāo)之間慎重權(quán)衡。2012 年 4 月人民再次啟動匯改進(jìn)程，擴(kuò)大單日匯率浮動區(qū)間，以此行動昭示其貨幣政策有效性的取向。從2012 年 5 月至 2012 年 11 月的七個月行都未大舉干預(yù)匯率，央行資產(chǎn)負(fù)Page 5宏觀經(jīng)濟(jì)債表中的外匯資產(chǎn)波

17、動極小。但從 2012 年 9 月開始，國內(nèi)外匯市場上結(jié)匯壓力增加，匯率頻繁“漲?！?。此時，由于央行還不能判定這一趨勢是否可持續(xù)，所以先是聽之任之，希望市場發(fā)揮調(diào)節(jié)作用；繼而在外匯市場“有價無市”，陷入僵局的情況下，選擇“垂簾聽政”，授意部分商業(yè)入市外匯以活躍市場；但由于機(jī)制上的原因，以上辦法事實(shí)上都未能從根本上緩解外匯供求失衡的局面。還是那句話，畢竟商業(yè)不的是央行。一直等到 2012 年 12 月 10 日前后，推測此時央行國際資本形勢判斷發(fā)生變化：判定國際資本流入的趨勢可能持續(xù)，外匯市場的僵局不容易輕易打破，于是才從幕后走到臺前，親自入市干預(yù)。之一是，自此之后，國內(nèi)外匯市場極少發(fā)生匯率“漲

18、?！鼻闆r，間外匯市場的成交量也由此前的日均 30-50 億上升到 120 至 190 億。之二是，央行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯資產(chǎn)在小幅波動 7 個月后在 12 月增加 1453 億元，2013 年 1 月更是大幅增加 3515 億元。當(dāng)然，央行不會忘記承擔(dān)了“政治任務(wù)”，之前替自己出面活躍外匯市場的部分商業(yè)，允許其以所購?fù)鈪R繳納存準(zhǔn)。以上分析并非證實(shí)。臆測，相信大家很快可以找到央行有關(guān)文件加以圖 5：2010 年至今央行外匯資產(chǎn)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000央行外匯資產(chǎn)的每月變動億元2012 年匯改后波幅接近于零12 月起波幅顯著上升2013

19、-012010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07資料來源：WIND，三、外匯占款奇幻漂流的第三層故事對未來占款的判斷及投資建議匯率和外匯同樣的不同的人看會有不同的心得，從宏觀角度看 2012 年以來外匯占款和匯率的波動可以得到以下推測和投資建議。1、國際資本對國內(nèi)資本市場的影響作用逐步增強(qiáng)。如果能夠準(zhǔn)確把握本輪國際資本流向的逆轉(zhuǎn)，則很有可能把握住 2012 年 9 月即蓬勃展開的港場回升及 2012 年，認(rèn)為 2013 年人12 月開始的市場反彈。綜合考慮國內(nèi)和國際多方面有望維持 2%左右的升值速度，全年新增外匯占款有望達(dá)到 2民幣兌立在。此

20、前建匯率持續(xù)貶值，國際資本假設(shè)基礎(chǔ)上看空中國市場的觀點(diǎn)可能存在系統(tǒng)性錯誤。Page 6宏觀經(jīng)濟(jì)圖 6：本輪結(jié)售匯順差領(lǐng)先于滬深 300 指數(shù)回升滬深300指數(shù)（右軸）1,0008006004002000-200-4003,800代客結(jié)售匯順差億3,3002,8002,3001,8002009/122010/07 2011/01 2011/072012/01 2012/07 2013/01資料來源：WIND，2、準(zhǔn)確把握中國國際資本形勢需要分析國際和國內(nèi)兩方面。決定中國國際資本的可以分為國際和國內(nèi)，或者說是推動（PUSH）和吸引（PULL）。國內(nèi)分析師往往容易忽視的是國際，因此易造成誤判。國際決

21、定全球流動性的充裕程度和全球資本年第二和第三季度，由于歐債的活躍程度，所謂“大河有水，小河才能滿”。2012進(jìn)一步發(fā)酵造成的全球金融凍結(jié)外匯占款低速增長甚至負(fù)增長的重要原因。而 2013 年歐、美日等發(fā)達(dá)國家采取寬松貨幣政策，全球系統(tǒng)性爆發(fā)的概率下降，這當(dāng)前資本流入壓力的國際背景，也是央行 12 月初改變判斷的主要出發(fā)點(diǎn)。央行在2012 年第四季度貨幣中開始明確提出要“密切關(guān)注國際形勢變化對資本的影響”，并推出專欄發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加碼量化寬松貨幣政策對資本的影響進(jìn)行重點(diǎn)分析。3、全面監(jiān)測中國國際資本需要建立一個指標(biāo)體系。分析外匯占款奇幻漂流最重要的一個結(jié)論是，不能單憑一個指標(biāo)，比如外匯占款，來分析和

22、判斷中國的國際資本形勢，建立一個指標(biāo)體系?！捌爠t暗，兼聽則明?！?012 年 11 月和 12 月，如果以結(jié)售匯數(shù)據(jù)而不是外匯占款數(shù)據(jù)來判斷中國國際資本的流向，就不會誤判“資本外逃”，更有可能抓住國內(nèi)市場的拐點(diǎn)。能夠在 2012 年 9 月即明確提出“8月以來國際資本開始回流中國”，是持續(xù)和綜合分析招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)、人民幣升值預(yù)期、果。匯率和利差以及亞洲其他新興經(jīng)濟(jì)體資本狀況等多項指標(biāo)的結(jié)Page 7宏觀經(jīng)濟(jì)圖 7：2012 年招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)從 8 月起逐步回升招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)（基于中間價）金融機(jī)構(gòu)外匯占款7000806040200-20-40-60-80億5000300010

23、00-1000-30002012-012012-042012-072012-102013-01資料來源：WIND，4、當(dāng)前貨幣政策屬于“中性”，是“穩(wěn)”而不是“緊”。從 2012 年 12 月開始，央行重新恢復(fù)干預(yù)外匯市場，外匯占款再次成為影響基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的重要變量。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2013 年 2 月新增外匯占款 2954 億元億，2000 億元。在此基礎(chǔ)上，再進(jìn)一步考慮春節(jié)后現(xiàn)金回流預(yù)計 3 月的規(guī)模也不低于體系的影響，間性供給充裕。因此，也就不難理解為何央行在公開市場連續(xù)六周凈回籠貨幣的情況下，間面并不顯得緊張。認(rèn)為，至少在第二季度通脹水平仍低于 3%的情況下，國內(nèi)貨幣政策將保持“中

24、性”取向，取穩(wěn)而不會收緊，不會成為資本市場向下調(diào)整的主因。預(yù)計 2013 年下半年國際資本仍將保持流入國內(nèi)的趨勢，在通脹季調(diào)后的環(huán)比出現(xiàn)明顯上升的情況下，央行可能通過上調(diào)金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率來策信號。更強(qiáng)的貨幣政5、成立外匯平準(zhǔn)基金仍不失為央行獲得貨幣政策有效性的一個制度選擇。鑒于匯率已接近均衡水平，且過去一段時間的經(jīng)驗表明，依靠商業(yè)難以真正起到活躍外匯市場的作用。未來央行仍如何在國際資本和央行資產(chǎn)負(fù)債表之間建立防火墻，如何平衡貨幣政策有效性與匯率穩(wěn)定兩個目標(biāo)的難題。央行或者可考慮主導(dǎo)成立一個外匯平準(zhǔn)基金，在一定條件下，主要由該平準(zhǔn)基金來承擔(dān)穩(wěn)定匯率的職責(zé)。Page 8宏觀經(jīng)濟(jì)參考：1.2

25、013 年 2 月新增外匯占款點(diǎn)評-外匯占款如期回落2012/4/112.2013 年 3 月新增外匯占款2013/4/12013 年 1 月新增外匯占款點(diǎn)評-預(yù)計 3 月新增外匯占款在 2000 億左右3.-“丟失的”失而復(fù)得2013/3/64.5.6.2013 年 2 月新增外匯占款是“穩(wěn)”而不是“緊”-如何全面-預(yù)計 2 月新增外匯占款回落2013/3/4央行重啟正回購2012/2/202013 年 1 月外匯占款點(diǎn)評-預(yù)計 1 月新增外匯占款穩(wěn)中有升2012/2/17.2012 年 12 月外匯占款點(diǎn)評12 月新增外匯占款證實(shí)國際資本流入趨勢2012/1/188.2012 年第四季度央

26、行貨幣政策2012/12/3111 月新增外匯占款的奇幻漂流2012/12/17讀懂利率市場化后的貨幣政策新信號2012/12/11例會點(diǎn)評國際資本出現(xiàn)方向性轉(zhuǎn)變9.10.11.12.13.14.2012 年 11 月外匯占款2012 年 10 月外匯占款快評-預(yù)計 11 月新增外匯占款規(guī)?；厣?012/12/6-有價無市2012/11/192012 年 10 月金融貨幣數(shù)據(jù)點(diǎn)評-央行審慎調(diào)控信貸投放規(guī)模2012/11/132012 年第三季度中國貨幣2012/11/12的點(diǎn)評- 保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定性15.中國國際資本2012/11/9專題之四- 政治不是當(dāng)前升值的主因16.17.2012 年 10 月外匯占款2012 年 9 月外匯占款點(diǎn)評-預(yù)計 10 月新增外匯占款繼續(xù)上升2012/11/2-9 月新增外匯占款如期回升2012/10/2318.19.20.中國國際資本專題之三-什么樣的貨幣會升值2012/10/162012 年 9 月金融貨幣數(shù)據(jù)點(diǎn)評-企業(yè)回升再現(xiàn)積極信號2012/10/152012 年 9 月外匯占款-同業(yè)代付影響新增外匯占款2012/10/921.22.23.中國國際資本專題之二-十五年未有之2012/9/212012 年 9 月外匯占款-流向海外熱錢流出2012/9/19中