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1、國際投資第一章 國際投資導(dǎo)論第一節(jié) 國際投資概述一、國際投資的概念 國際投資，即指各類具有獨立投資決策權(quán)，并對投資結(jié)果承擔(dān)責(zé)任的投資主體，包括跨國公司、跨國金融機構(gòu)、官方與半官方機構(gòu)和居民個人等，將其擁有的貨幣、實物及其它形式資產(chǎn)或生產(chǎn)要素，經(jīng)跨國界流動與配置形成實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，并通過跨國運營以實現(xiàn)價值增值的經(jīng)濟行為。 二、國際投資與國際資本流動(一)國際投資與資本流動 國際資本流動是指資本在國際間的轉(zhuǎn)移、輸出或輸入，也就是資本的跨國界流動，即資本從一個國家（或地區(qū)）轉(zhuǎn)移到另一個國家（或地區(qū)）。(二)國際投資與資本輸出 資本輸出是資本主義國家或私人資本家為了獲取高額利潤（或利息）

2、和對外擴張而在國外進行的投資和貸款。三、國際投資的主體與客體(一)國際投資的主體 包括：跨國公司、國際金融機構(gòu)、官方與半官方機構(gòu)、個人投資者。(二)國際投資的客體 包括：貨幣性資產(chǎn)、實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)。四、當(dāng)代國際投資的特征（一）國際投資的領(lǐng)域呈現(xiàn)不完全競爭性 國際投資活動體現(xiàn)著一定的國家利益和民族利益，各主權(quán)國家受政治、經(jīng)濟、自然、文化、社會等各方面因素的影響，將世界市場分隔為多個部分。因此，盡管國際投資是涉及雙方利益的一致性而發(fā)生的，但也必然包含了雙方利益的矛盾或沖突。在這種情況下，國家作為社會的主權(quán)代表，就必須對國際投資進行干預(yù)與協(xié)調(diào)，以利于它的發(fā)展。從這個角度來看，國際投資具有不完全競

3、爭性。（二）國際投資的目的呈現(xiàn)多樣性 在實現(xiàn)資本保值、增值的總體目標前提下，有的國際投資活動在于建立和改善與東道國的雙邊或多邊經(jīng)濟關(guān)系，有的國際投資活動在于帶動兩國間的貿(mào)易往來和其它合作項目的開展，還有一些則帶有明顯的政治目的。總之，國際投資除了獲利的目的外，還常常有其它方面的考慮，這與其追求盈利最大化的最終目標是不完全一致的。 （三）國際投資的主體呈現(xiàn)雙重性 投資主體是指具有獨立投資決策并對投資結(jié)果負有主要責(zé)任的經(jīng)濟法人或自然人。國內(nèi)投資的主體主要是各級政府、企業(yè)和個人，他們之間并不存在國家與國家之間的關(guān)系；而國際投資的主體主要是跨國公司和跨國銀行，這些投資主體不僅資金實力雄厚，技術(shù)先進，管

4、理現(xiàn)代化，擁有獨特的運行機制和經(jīng)營方式，在世界各地設(shè)有眾多的分支機構(gòu)，而且就某一項投資而言，無論這一投資主體為國外的官方投資還是私人投資，政府面臨的都是與投資主體和投資國的雙重關(guān)系。 （四）國際投資所使用的貨幣呈現(xiàn)多元化 由于各國貨幣管理制度的不同和匯率的變化，使投資者的活動常受到不同程度的制約。即使是發(fā)行硬通貨國家的投資者進行國際投資，也必然會發(fā)生投資者所在國貨幣與投資對象國（地區(qū)）貨幣的相互兌換，這是因為在投資對象國（地區(qū)）中只流通本國（地區(qū)）貨幣。由于各國所使用的貨幣不同，其貨幣制度也千差萬別，特別是匯率的變動、貨幣本位的差別等都決定了貨幣的國際間相對價格具有差異性，這必然又會影響到國際

5、投資的規(guī)模、流向和形式等等。 （五）國際投資的環(huán)境呈現(xiàn)差異性 進行國內(nèi)投資，投資者所面臨的投資環(huán)境具有單一性，投資者對本國的政治環(huán)境比較熟悉，易于了解，對經(jīng)濟環(huán)境具有較大的適應(yīng)性；進行國際投資，投資者所面臨的投資環(huán)境往往與國內(nèi)環(huán)境相差極大，而且呈多樣化和復(fù)雜狀態(tài)。在國際投資中，各國的政治環(huán)境不同，經(jīng)濟環(huán)境差異較大，法律環(huán)境也很復(fù)雜，同時還會遇到語言不同、風(fēng)俗習(xí)慣各異等方面的障礙。對這些差異性較大的投資環(huán)境能否全面了解并很快適應(yīng)，直接影響著投資者的投資效益。 （六）國際投資的運行呈現(xiàn)曲折性 投資本身是一項綜合性和復(fù)雜性的事業(yè)，涉及到經(jīng)濟生活的各個方面。與國內(nèi)投資相比較，國際投資的運行更為復(fù)雜和曲

6、折。一方面，這種曲折性表現(xiàn)在投資前期的準備工作上。比如，對東道國的投資環(huán)境需進行全面細致調(diào)查研究，與東道國政府或合作者要進行詳盡的商務(wù)談判等。另一方面，這種曲折性還表現(xiàn)在投資項目運行中諸多問題的處理上。比如，資金的調(diào)動、產(chǎn)品的銷售等常會受到東道國的種種限制，各種經(jīng)濟糾紛的解決也常會受非經(jīng)濟因素的影響而困難重重。 （七）國際投資的過程呈現(xiàn)更大風(fēng)險性 國內(nèi)投資的環(huán)境單一，投資風(fēng)險一般也比較小，故進行國內(nèi)投資僅需要考慮安全性、收益性和變現(xiàn)性這三項基本因素既可；而國際投資面臨的投資環(huán)境復(fù)雜多變，所以進行國際投資會遇到若干在國內(nèi)遇不到的風(fēng)險因素。 五、國際投資對經(jīng)濟的影響（一）對東道國經(jīng)濟的影響（1）對

7、東道國國際收支的影響 就短期而言，外國資本的流入對東道國的國際收支是有利的，因為資本的流入不僅使東道國的外匯收入得以增加，國際收支狀況得改善，而且由此引發(fā)產(chǎn)品的大量出口，以替代產(chǎn)品的進口，進而使國際收支得以改善。 但是，外國資本的流入影響并非都是積極的，因為外國資本流入也會導(dǎo)致技術(shù)、原材料、設(shè)備和零部件的進口，而且從長期看，資本的注入畢竟是一次性的或在較短一段時間內(nèi)，投資收益的回流將是投資者的最終目的，這必然對東道國國際收支產(chǎn)生負面影響。（2）對東道國對外貿(mào)易的影響 國際投資對東道國的影響價位復(fù)雜，這主要體現(xiàn)投資產(chǎn)品的流向和原材料和零部件的來源。 當(dāng)今的國際投資活動中，東道國雖然大都采用有利于

8、外資進入的政策，但東道國對外資一般都是有選擇的，他們不僅要考慮外資的進入對對外貿(mào)易的影響，也要考慮對本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進步的影響。多數(shù)發(fā)展中國家更側(cè)重外資對技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，當(dāng)然他們最終的目的還是通過技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，來增強經(jīng)濟和技術(shù)實力，進而達到擴大出口的目的；而技術(shù)先進和實力強大的國家則可能更多地考慮外資對本國對外貿(mào)易的影響問題。 （3）對東道國就業(yè)的影響 外資的流入無疑會增加?xùn)|道國的就業(yè)機會，這是因為外資進入某些東道國空缺或薄弱的領(lǐng)域，會使該領(lǐng)域的競爭能力加強或建立新的產(chǎn)業(yè)，尤其是投資于用于以國外為主要銷售市場的產(chǎn)品生產(chǎn)，進口替代的作用會大大增加?xùn)|道國的就業(yè)數(shù)量或增加新的

9、就業(yè)機會，從而達到輸出失業(yè)的目的。 此外，吸收外國投資還可以提高就業(yè)質(zhì)量，外國企業(yè)為東道國的各類勞動力提供較好的工資待遇、工作條件和社會福利，使東道國的勞動力得到了較高的收入和工作環(huán)境，如果物外國投資企業(yè)對東道國勞動力進行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，還可提高勞動力的基本素質(zhì)。（4）對東道國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響 作為投資者，無論在發(fā)展中國家投資，還是在發(fā)達國家投資，為了達到其收益的目的，其引用的技術(shù)必須要領(lǐng)先于或平行于東道國的技術(shù)，這不僅促進了東道國技術(shù)的進步，而且推動?xùn)|道國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，在很多情況下，東道國通過利用外資建立起自己的新興產(chǎn)業(yè)，如美國在歐洲的投資，使歐洲國家出現(xiàn)了石油化學(xué)產(chǎn)業(yè)。國際投資對東道國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升

10、級的作用在發(fā)達國家向發(fā)展中國的投資中表現(xiàn)得最為明顯。（二）對投資國經(jīng)濟的影響（1）對投資國國際收支的影響 對外投資對投資國來說，在對外投資的初始階段，投資企業(yè)會以貨幣資本的方式對外直接投資，致使資金的大量外流，使國際收支處于不利的狀況，資金的外流同時也會使外流資金的產(chǎn)品來替代投資國產(chǎn)品的出口，甚至?xí)箛獾漠a(chǎn)品回流到投資國，對投資國國際收支的不利影響往往是短期的。 從長期來看，對外投資者進入投資的盈利階段后，將利潤不斷地回流到投資國，以及對外投資帶動的投資國原材料、中間產(chǎn)品、制成品的出口又會使國際使國際收支產(chǎn)生一定的積極效應(yīng)。（2）對投資國對外貿(mào)易的影響 對外投資對投資國對外貿(mào)易所產(chǎn)生的影響，

11、學(xué)術(shù)界對此有加大的分歧，曼德爾和維農(nóng)認為投資與貿(mào)易是替代關(guān)系，即對外投資對投資國的對外貿(mào)易會產(chǎn)生負面影響，理由是，在海投資生產(chǎn)，雖然擴大了市場，但會使投資國產(chǎn)品出口的大幅度下降，技術(shù)的擴散也會增加外國產(chǎn)品的競爭能力，從而也會影響投資國產(chǎn)品的出口。而堅持投資與貿(mào)易是互補關(guān)系的是帕維斯和小島清，他們認為，對外投資不僅是資本的流動，同時也是技術(shù)、知識和中間產(chǎn)品的整體轉(zhuǎn)移，他實際上是為投資國創(chuàng)造了貿(mào)易機會。（3）對投資國就業(yè)的影響 從對外直接投資表面顯現(xiàn)來看，對外投資會使與對外投資相同的本國產(chǎn)業(yè)內(nèi)的就業(yè)人數(shù)減少或失去就業(yè)機會，但從另一個角度看，對外投資由于帶動了技術(shù)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展，進而又增加了很

12、多新的就業(yè)機會。此外，對外投資的行業(yè)往往都是投資國的生產(chǎn)效率低的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，這會使投資國的勞動力轉(zhuǎn)向就業(yè)于勞動生產(chǎn)率更高的產(chǎn)業(yè)，由第二產(chǎn)業(yè)流向第三產(chǎn)業(yè)，從而提高就業(yè)質(zhì)量。有大量研究表明，對投資國就業(yè)所產(chǎn)生的積極效應(yīng)大于負面效應(yīng)。（4）對投資國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響 投資者在投資活動的整個過程中，不僅促進了東道國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，也優(yōu)化了投資國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，隨著投資國的資本輸出鄙人伴隨著投資國由第一或第二向第二或第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；由勞動密集型的向資本密集型和知識密集型的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；技術(shù)含量低和低附加值的產(chǎn)業(yè)向技術(shù)含量高和高附加價值的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。這實際上符合從初級產(chǎn)業(yè)向制造業(yè)專業(yè)轉(zhuǎn)移，再轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的發(fā)展趨勢。（5

13、）對資本聚集的影響 對東道國的投資往往會對東道國產(chǎn)生資本聚集效應(yīng)。海外投資者資金的注入，往往改善東道國的投資環(huán)境，使外國資本不斷涌入，再加上外國投資者不斷地追加投資，是東道國的資本不斷聚集。此外，東道國為加大外資的效應(yīng)也往往提供輔助投資，從而使東道國的存量資本不斷地增加，外國資本不斷流入會進一步刺激更多的外國投資者注入新的資本。（三）對世界經(jīng)濟的影響：（1）促進了資本國際化和生產(chǎn)的國際化 貨幣資本國際化，主要是規(guī)模龐大的國際化生產(chǎn)需要巨額的資本，于是國際范圍內(nèi)的資本借貸和證券投資活動十分活躍；生產(chǎn)資本的國際化主要是指一個產(chǎn)品需要經(jīng)過若干個國家的若干個上產(chǎn)企業(yè)才能最后完成，以至于都很難判斷該產(chǎn)品

14、的原產(chǎn)地；商品資本的國際化主要表現(xiàn)為零部件、中間產(chǎn)品和半成品以及技術(shù)等在國際范圍內(nèi)廣泛流動。國際投資活動促使資本在國際上的良性循環(huán)和生產(chǎn)在國際范圍內(nèi)有序進行。（2）促進了科學(xué)技術(shù)的發(fā)展 國際直接投資的主體是跨國公司，而跨國公司憑借它生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢在不斷將世界資本進行聚集，超額的壟斷利潤也使跨國大公司有足夠的資金呢你和技術(shù)實力不斷地進行技術(shù)創(chuàng)新，是他們將世界上的制造業(yè)從勞動密集型產(chǎn)業(yè)變成資本密集型和知識密集型產(chǎn)業(yè)，進而又繁衍出以新能源、新材料、電子技術(shù)、生物工程、航天技術(shù)、海洋生物技術(shù)和智能機器人代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。雄厚的資本是跨國公司從事科學(xué)技術(shù)研究子彈，而國際投資則是他們從事科學(xué)研究的武

15、器。國際投資正在成為科學(xué)技術(shù)進步和創(chuàng)造高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一種手段。（3）促進了區(qū)域經(jīng)濟一體化 發(fā)達國家之間的相互投資所導(dǎo)致的技術(shù)進步，縮短了國土的范圍，拉近了他們之間距離，這也使他們之間在科技水平、財政政策、貨幣政策、金融體制、社會政策日益接近。這種接近轉(zhuǎn)而使他們通過區(qū)域經(jīng)濟一體化的形式來統(tǒng)一他們經(jīng)濟和社會等各項政策，以消除由于國際政策的不同而給投資者帶來的各種障礙。國際投資活動極大地加快了區(qū)域經(jīng)濟一體化的進程。第二節(jié) 國際投資的產(chǎn)生及其發(fā)展一、國際投資的產(chǎn)生 國際投資最初的表現(xiàn)形式為資本輸出，它是在資本主義國家內(nèi)部出現(xiàn)資本過剩，本國市場趨于飽和，而新興世界市場又通過殖民戰(zhàn)爭得以開辟的條件下產(chǎn)生的，

16、其歷史可以追溯到18世紀中后期。當(dāng)時，英國完成了具有歷史意義的工業(yè)革命，這標志著英國第一個從工場手工業(yè)占統(tǒng)治地位的國家變成了機器大工業(yè)占優(yōu)勢的國家，資本主義制度在英國取得了完全的勝利。隨后，其他資本主義工業(yè)國也先后加入了積極開展對外投資、擴展國際市場的活動，這就是在歷史上最早開展的國際投資活動。國際投資實際上是商品經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它伴隨著國際資本的產(chǎn)生而產(chǎn)生，并隨著國際資本的發(fā)展而發(fā)展。二、國際投資的發(fā)展（一）起步階段（18世紀末1914年） 從18世紀末一直到第一次世界大戰(zhàn)前夕，是國際投資的起步階段，這一階段國際投資活的主要特征表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，從事國際投資的國家較少。第二

17、，國際投資主要流向北美洲、拉丁美洲、大洋洲等自然資源 豐富的國家以及亞洲、非洲的一些殖民地半殖民地國家。第三，以借貸資本和證券為代表的國際間接投資是當(dāng)時的主要投 資形式。第四，由于東道國或者處于自由競爭的資本主義階段，或者已淪 為殖民地半殖民地，私人的海外投資較少受到當(dāng)?shù)卣?干預(yù)和限制，因此這一時期的國際間私人投資異?；钴S。（二）低迷徘徊階段（1914年1945年） 這一階段由于是處于兩次世界大戰(zhàn)之間，戰(zhàn)爭和積極危機造成國際資本嚴重短缺，使國際投資的低迷徘徊之中，此時國際投資的主要特征體現(xiàn)在以下四個方面：第一，國際投資的總額下降。第二，國際投資的格局發(fā)生重大變化。第三，盡管這一階段的國際投

18、資方式仍然以國際間接投資 為主，但是，國際直接投資的規(guī)模正在迅速擴大，而 國際間接投資已相應(yīng)地受到了一定程度的影響。第四，國際投資的主體發(fā)生了變化。（三）恢復(fù)增長階段（1946年1979年） 這一階段是從第二次世界大戰(zhàn)后到20世紀70年代末，殖民主義體系在此期間崩潰。因此，西方國家不能再繼續(xù)無償占有原來殖民地的經(jīng)濟資源，而必須通過貿(mào)易和投資方式來獲得，這也促進了國際投資活動的恢復(fù)和發(fā)展。這一階段國際投資的主要特征是：第一，國際投資的規(guī)模迅速擴大。第二，國際投資的格局再次發(fā)生變化。第三，國際投資的方式由以國際間接投資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐試H 直接投資為主。（四）逐漸發(fā)展階段（20世紀80年代） 進入20

19、世紀80年代以來，雖然國際投資的發(fā)展表現(xiàn)出時起時伏的特點，但是，總的來看，這一階段的國際投資還是保持了較快的增長勢頭，其主要特征也發(fā)生了以下變化：第一，國際直接投資的規(guī)模迅速擴大。第二，國際投資的格局再次發(fā)生重大變化。第三，國際投資的流動方向轉(zhuǎn)向了以發(fā)達國家為主。第四，國際投資的參與方式更加靈活。（五）高速增長階段（20世紀90年代） 20世紀90年代以來，隨著世界經(jīng)濟一體化進程的發(fā)展，國際投資規(guī)模持續(xù)擴大，國際資本市場和投資活動表現(xiàn)出以下特點：第一，國際直接投資總額大幅上升。第二，國際直接投資產(chǎn)業(yè)分布的轉(zhuǎn)化。第三，國際投資主體向多元化發(fā)展。第四，跨國并購成為國際直接投資的重要方式。第五，國際

20、投資流向重點在區(qū)域經(jīng)濟集團內(nèi)部。第六，新興的發(fā)展中國家成為國際投資的熱點。 三、國際投資的最新發(fā)展趨勢 （一）全球外國直接投資增速下降 不同國家和地區(qū)所受的影響是不同的，受影響最大的是一些發(fā)達國家。英美兩國FDI流入量減少最多，26個發(fā)達國家中的16個都出現(xiàn)了下降。（二）大型跨國公司主宰全球經(jīng)濟 主宰全球經(jīng)濟局面的仍然是世界上最大的跨國公司。隨著國際化大生產(chǎn)的發(fā)展，跨國公司在世界經(jīng)濟全球化中所起的作用越來越大。（三）外國直接投資流量新趨勢 2011年，各主要經(jīng)濟組別的FDI流入量都有所增長。流入發(fā)達國家的FDI增長了21%，達7480億美元；流入發(fā)展中國家的FDI增長了11%，達到創(chuàng)紀錄的68

21、40億美元；轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟體上升25%，達920億美元。發(fā)展中經(jīng)濟體和轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟體在全球FDI總額中分別占45%和6%。未來，發(fā)達國家、發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟體都將繼續(xù)保持較高的投資水平。（四）政府加速開放外國直接投資政策 面對外國直接投資流入量下跌現(xiàn)象，許多政府加速放開外國直接投資政策。2002年70個國家對本國法規(guī)所作的248處修訂中，236處修訂有利于外國直接投資。亞洲是自由化速度最為迅猛的資本輸入?yún)^(qū)域之一。包括拉丁美洲和加勒比國家在內(nèi)，越來越多的國家不僅放開了外國投資，而且還實行了更有針對性和更有選擇性的投資目標戰(zhàn)略和投資促進戰(zhàn)略。（五）簽訂了更多的雙邊協(xié)定和投資協(xié)議 越來越多的國家簽署了

22、雙邊投資協(xié)定和雙重課稅協(xié)定。這是一個較長期的趨勢，而不光是面對外國直接投資下跌而采取的對應(yīng)措施。 貿(mào)易與投資協(xié)議數(shù)目也增加了。最近簽署的許多貿(mào)易協(xié)議直接涉及投資問題，或?qū)ν顿Y具有間接作用，這一趨勢明顯有別于以前締結(jié)的區(qū)域貿(mào)易協(xié)議和雙邊貿(mào)易協(xié)議。在發(fā)達國家中，歐盟締結(jié)的協(xié)議數(shù)目最多，且主要是與中歐和東歐國家以及地中海國家合作伙伴締結(jié)的。（六）中國將成為全球最具活力的外商投資地區(qū) 2003-2011年，中國共計批準設(shè)立外商投資企業(yè)31.4萬家，實際使用外資金額7192.2億美元。截止2011年底，中國累計設(shè)立外商投資企業(yè)超過31.4萬家，實際使用外資超過1.2萬億美元，排名全球第二，并已連續(xù)20年

23、保持發(fā)展中國家首位。在聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議等權(quán)威機構(gòu)開展的投資前景預(yù)測中，中國多次成為跨國公司海外投資的首選地。第三節(jié) 國際投資研究的內(nèi)容與方法一、國際投資研究的內(nèi)容 國際投資學(xué)是研究資本在國際間的運動過程及其對世界經(jīng)濟影響的客觀規(guī)律的學(xué)科。由于國際投資活動是整個國際經(jīng)濟活動的一個有機組成部分，毫無疑問，對它的研究不能孤立地進行，而必須同時研究它和其它國際經(jīng)濟活動以及有關(guān)國家的國內(nèi)經(jīng)濟活動的相互關(guān)系和影響。二、國際投資學(xué)與相關(guān)學(xué)科的關(guān)系（一）西方投資學(xué)與國際投資學(xué)的關(guān)系 二者之間的聯(lián)系，這主要表現(xiàn)在國際間接投資理論是在西方國內(nèi)證券投資理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它是證券組合理論向國際領(lǐng)域的延伸與發(fā)展。此外

24、，二者之間的區(qū)別也較為明顯，這又體現(xiàn)在以下兩方面：第一，國際投資學(xué)的研究范圍不僅包括證券投資領(lǐng)域，還包括直接投資領(lǐng)域；第二，貫穿于國際投資學(xué)的一個核心問題在于“跨國性”的研究，即為什么不在國內(nèi)而要去境外投資，而西方投資學(xué)的核心卻并沒有體現(xiàn)出這一點。（二）國際貿(mào)易學(xué)與國際投資學(xué)的關(guān)系（1）二者的研究領(lǐng)域都涉及商品和勞務(wù)在國際間的流動（2）二者之間存在著相互影響（3）二者的研究領(lǐng)域不同（4）二者研究的側(cè)重點不同（5）二者分析問題的角度不同（6）二者對經(jīng)濟活動產(chǎn)生的影響不同（三）國際金融學(xué)與國際投資學(xué)的關(guān)系（1）二者的研究領(lǐng)域都包括貨幣資本的國際間轉(zhuǎn)移（2）二者之間存在著相互影響（3）二者的研究領(lǐng)域

25、不同（4）二者研究的側(cè)重點及行為主體不同（5）二者分析問題的角度不同三、國際投資學(xué)的研究方法（一）總量分析與個量分析相結(jié)合 個量分析就是把復(fù)雜的國際投資活動分解為若干簡單的要素和方面，以便單獨地考察它們，認識每個組成要素固有的性質(zhì)和特征；總量分析就是把分解的各個要素和方面結(jié)合成一個整體，把國際投資活動作為統(tǒng)一的整體來認識，以正確反映國際投資各要素和各方面之間的內(nèi)在聯(lián)系。（二）靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合 靜態(tài)分析就是在承認國際投資相對穩(wěn)定的前提下，對某一時間點上的國際投資活動的現(xiàn)狀進行分析，這種分析的方法可以考察某一時期國際投資活動的發(fā)展?fàn)顩r和特點；動態(tài)分析就是在承認國際投資總是處在不斷地運動、變

26、化、發(fā)展的前提下，對某一時期國際投資活動所發(fā)生的變化進行序列分析，以研究國際投資活動的變化和發(fā)展過程，考察其發(fā)展的方向和趨勢。二者是互為前提、互相補充的。（三）定性分析與定量分析相結(jié)合 定性分析就是運用正確的立場、觀點來揭示國際投資活動中的各種質(zhì)的規(guī)律性和本質(zhì)聯(lián)系。 定量分析就是運用數(shù)學(xué)方法對國際投資活動中的各種數(shù)量關(guān)系和數(shù)量變化進行定量描述，以深化對國際投資從量變到質(zhì)變的規(guī)律性的認識。（四）歷史分析與邏輯分析相結(jié)合 國際投資學(xué)是國際投資實踐活動的經(jīng)驗總結(jié)和理論概括。在國際投資學(xué)的研究中，必須運用歷史分析的方法，分析國際投資的產(chǎn)生、發(fā)展和演變過程，準確描述國際投資發(fā)展的客觀過程。但是，國際投資

27、的發(fā)展不僅表現(xiàn)為一個歷史過程，而且也必須遵循其內(nèi)在的邏輯次序。運用邏輯分析方法進行分析，有助于尋找出國際投資活動的客觀規(guī)律。事實上，國際投資活動內(nèi)在的邏輯次序及其發(fā)展的歷史進程是相一致的。因此，在國際投資學(xué)的研究中，必須堅持歷史分析與邏輯分析相結(jié)合的研究方法。（五）抽象分析與實證分析相結(jié)合 作為一門新興的應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)科，國際投資學(xué)必須根據(jù)前人揭示的經(jīng)濟學(xué)原理，從理論上分析國際投資實踐活動，總結(jié)國際投資運行的規(guī)律。但同時也應(yīng)看到，國際投資學(xué)是在國際投資實踐中產(chǎn)生的，而國際投資實踐繁雜多樣，只有在具體實證分析的基礎(chǔ)上才能進行理論分析，否則，憑空得出的理論是難以解釋國際投資實踐活動的。當(dāng)代一些著名的國

28、際投資學(xué)流派的理論都是在具體實證分析某一國（或某類國家）對外投資活動的基礎(chǔ)上得出的。因此，在國際投資學(xué)的研究中，必須堅持抽象分析與實證分析相結(jié)合的研究方法。（六）理論總結(jié)與實踐操作相結(jié)合 只有通過具體的國際投資實踐活動，才能探求其內(nèi)在客觀的聯(lián)系，從而歸納成為理論，再度指導(dǎo)實踐過程，并不斷修正、發(fā)展，形成適合國情的國際投資學(xué)。四、研究國際投資學(xué)的意義（一）從宏觀層面來看，研究國際投資學(xué)是深刻認識世界經(jīng) 濟形勢的需要。（二）研究國際投資學(xué)還是我國經(jīng)濟建設(shè)和對外開放不斷深 入發(fā)展的需要。（三）從微觀層面來看，研究國際投資學(xué)是投資者尋求最佳 投資方式、獲得最好投資效益的需要。第四節(jié) 國際投資的分類一、

29、國際投資的傳統(tǒng)分類（一）按投資對象不同可劃分為實業(yè)投資和金融投資 早期，西方學(xué)者把投資行為作為金融活動的一個組成部分來看待，認為投資行為主要是通過購買各種債券或股票來實現(xiàn)的。近代，人們開始從更廣泛的角度來看待投資，認為一切為獲得未來收益而進行的現(xiàn)期投入都算作投資行為，他們已開始把更多的注意力轉(zhuǎn)移到了與物質(zhì)生產(chǎn)緊密相聯(lián)的投資行為上來。因此按照投資對象的不同，國際投資可以分為實業(yè)投資（Industry Investment）和金融投資（Financial Investment）。 （二）按投資期限不同可劃分為長期投資和短期投資 按照國際收支統(tǒng)計分類：投資期限在一年以內(nèi)的債權(quán)稱為短期投資，如證券投資

30、者購買股票、債券等國外證券，并在短期內(nèi)將證券轉(zhuǎn)手出售；與之相對的是，投資期限在一年以上的債權(quán)、股票以及實物資產(chǎn)等稱為長期投資，如投資者在國外投入資本興建企業(yè)等。（三）按投資主體不同可劃分為公共投資（官方投資） 和私人投資 公共投資通常是指由一國政府或國際組織用于社會公共利益而進行的投資，這類投資的特點多為項目貸款，如某國政府投資為東道國興建機場、鐵路、體育場所等。 私人投資一般是指一國的個人或企業(yè)以贏利為目的而對東道國經(jīng)濟活動進行的投資。 （四）按投資性質(zhì)不同可劃分為國際直接投資和國際間接投資 國際直接投資，又稱為對外直接投資、境外直接投資、外國直接投資或海外直接投資，是國際投資的主要形式之一

31、。 國際間接投資，又稱為對外間接投資或國際金融投資，是指一國的個人、企業(yè)或政府通過購買外國的公司股票、公司債券、政府債券、衍生證券等金融資產(chǎn)，按期收取股息、利息，或通過買賣這些證券賺取差價收益的投資。二、對新興國際投資方式的認識與分類（一）補償貿(mào)易 20世紀60年代末70年代初，國際補償貿(mào)易在傳統(tǒng)的易貨貿(mào)易的基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展起來的，它是指進口方在外匯資金短缺的情況下，原則上以不支付現(xiàn)匯為條件，而是在信貸的基礎(chǔ)上從國外賣方引進機器、設(shè)備、技術(shù)資料或其它物資，待工程建成投產(chǎn)后，以其生產(chǎn)的產(chǎn)品或者商定的其它商品或勞務(wù)分期償還價款的一種投資和貿(mào)易相結(jié)合的、靈活的國際投資方式。它的具體形式主要有以下三種：

32、直接補償、間接補償、綜合補償。（二）加工裝配貿(mào)易 作為集國際貿(mào)易與國際投資于一體的比較靈活的新型的國際直接投資形式，國際加工裝配貿(mào)易是利用外資和本國（本地區(qū)）的勞務(wù)相結(jié)合的一種方式，它不需要東道國的投資，并可利用現(xiàn)有的廠房、土地、勞動力等，達到引進先進技術(shù)和利用外國投資的目的，因此這種投資方式特別適合于缺少外匯、技術(shù)相對落后的發(fā)展中國家和地區(qū)。國際加工裝配貿(mào)易的具體形式主要有以下四種：進料加工、來料加工、來件裝配、來樣加工。（三）國際租賃 國際租賃是指一國的租賃公司（出租人）將機器設(shè)備等物品長期出租給另一國的企業(yè)或組織（承租人）使用，在租期內(nèi)承租人按期向出租人支付租賃費的一種國際投資形式，這是

33、一種兼有商品信貸和金融信貸兩重性質(zhì)的新型貿(mào)易方式，是企業(yè)獲得設(shè)備的一種獨特的籌資手段，它能有效地發(fā)揮投資、融資和促進銷售三種作用，因而逐漸受到世界各國企業(yè)的重視。國際租賃的具體形式主要有以下六種：經(jīng)營租賃、融資租賃、杠桿租賃、售后租賃、維修租賃、綜合租賃。（四）國際工程承包 國際工程承包是指一國的承包商，以自己的資金、技術(shù)、勞務(wù)、設(shè)備、原材料和許可權(quán)等，承攬外國政府、國際組織或私人企業(yè)即業(yè)主的工程項目，并按承包商與業(yè)主簽訂的承包合同所規(guī)定的價格、支付方式收取各項成本費及應(yīng)得利潤的一種國際投資方式。國際工程承包的方式主要有以下六種：總包、單獨承包、分包、二包、聯(lián)合承包、合作承包。（五）BOT投資

34、 BOT投資是自20世紀80年代以來日漸活躍的投資方式，它又稱為公共工程特許權(quán)，是英文Build-Operate-Transfer的縮寫，意即建設(shè)經(jīng)營轉(zhuǎn)讓。典型的BOT投資是指：政府同私營機構(gòu)（在中國表現(xiàn)為外商投資）的項目公司簽定合同，由該項目公司承擔(dān)一個基礎(chǔ)設(shè)施或公共工程項目的籌資、建造、營運、維修及轉(zhuǎn)讓；在雙方協(xié)定的一個固定期限內(nèi)（一般為1520年），項目公司對其籌資建設(shè)的項目行使運營權(quán)，以便收回對該項目的投資、償還該項目的債務(wù)并賺取利潤；協(xié)議期滿后，項目公司將該項目無償轉(zhuǎn)讓給東道國政府。（六）風(fēng)險投資 風(fēng)險投資的定義是指為獲取高技術(shù)成功的巨大收益，而愿冒一定風(fēng)險將資本以股權(quán)形式投入到成長

35、中的高風(fēng)險企業(yè)，并參與風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)建與管理，待風(fēng)險企業(yè)成熟后出售股權(quán)，收回投資的一種新型投資機制。第二章國際投資理論第一節(jié) 國際直接投資理論一、壟斷優(yōu)勢理論（Monopolistic Advantage Theory）（一）壟斷優(yōu)勢理論產(chǎn)生的背景 1960年，美國麻省理工學(xué)院的學(xué)者斯蒂芬海默在他的博士論文國內(nèi)企業(yè)的國際經(jīng)營：對外直接投資研究中首先提出了以壟斷優(yōu)勢來解釋對外直接投資的理論。海默的壟斷優(yōu)勢理論第一次論證了外國直接投資不同于一般意義上的金融資產(chǎn)投資，從開創(chuàng)了一外商直接投資為研究對象的新的研究領(lǐng)域。（二）壟斷優(yōu)勢理論的基本觀點 該理論認為跨國公司所具有的壟斷優(yōu)勢一般有以下幾種：（1）技

36、術(shù)優(yōu)勢（2）資本籌集優(yōu)勢（3）規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢（4）管理優(yōu)勢（5）來自產(chǎn)品市場不完全的壟斷優(yōu)勢（三）對壟斷優(yōu)勢理論的完善（1）約翰遜于1970年發(fā)表了一篇題為國際公司的效率與 福利意義的論文，他提出了跨國公司的壟斷優(yōu)勢來 自企業(yè)對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)使用的控制。（2）凱夫斯于1871年發(fā)表了一篇題為國際公司：對外投 資的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的論文，他認為跨國公司的壟斷優(yōu) 勢在于產(chǎn)品的差異性。（3）尼克博克于1973年發(fā)表的一篇題為寡占反應(yīng)與跨國 公司的論文，他認為戰(zhàn)后美國企業(yè)對外直接投資由 寡占行業(yè)少數(shù)幾家寡占公司在同一時期進行的，在這 種結(jié)構(gòu)或市場中，每一個大企業(yè)的都占有舉足輕重的 的地位，其中的任何一家企業(yè)的行

37、為，都會影響其它 幾家大企業(yè)。（四）對壟斷優(yōu)勢理論的評價 海默的壟斷優(yōu)勢理論開創(chuàng)了國際直接投資的這一研究領(lǐng)域，還突破了從資本流動的角度來分析國際直接投資的分析模式，提出了生產(chǎn)要素市場的不完全競爭是導(dǎo)致對對外直接投資的根本原因。壟斷優(yōu)勢理論為后來國際直接投資的研究和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 壟斷優(yōu)勢理論的局限性在于它的研究基礎(chǔ)是戰(zhàn)后美國制造業(yè)少數(shù)具有資金和技術(shù)優(yōu)勢的部門的境外直接投資活動，他強調(diào)的是現(xiàn)有的技術(shù)和資金實力，探討的問題不僅是局部的而且是靜態(tài)的，它并沒有深入研究企業(yè)如何才能具備壟斷優(yōu)勢，因此該理論缺乏動態(tài)分析。此外，壟斷優(yōu)勢理論還帶有很強是絕對性，它特別強調(diào)擁有對外直接投資的進行者是少數(shù)寡頭企

38、業(yè)，但60年代以后，發(fā)達國家沒有壟斷優(yōu)勢的中小企業(yè)以及一些發(fā)展中國家的企業(yè)也開始對外進行直接投資，壟斷優(yōu)勢理論對此顯得束手無策。二、內(nèi)部化理論（The Theory of Internalization）（一）內(nèi)部化理論產(chǎn)生的背景 內(nèi)部化理論也稱市場內(nèi)部化理論，它是20世紀70年代以后西方跨國公司研究者為了建立所謂跨國公司一般理論所提出和形成的理論，它是解釋對外直接投資動因的一種比較流行的理論。壟斷優(yōu)勢最早可以追溯到20世紀30年代的內(nèi)部化定理，1937年美國學(xué)者科斯（RHCoase）就在一篇題為企業(yè)的性質(zhì)的論文中，就探討了在市場交易中發(fā)生的交易成本問題，他把市場成本分為尋找和確定何時貿(mào)易價格

39、的活動成本、確定合同簽約人的責(zé)任成本、接受這種合同的風(fēng)險成本和從事市場貿(mào)易所支付的交易成本。他認為企業(yè)的內(nèi)部化組織則是一種低成本有效的生產(chǎn)聯(lián)系方式，當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部組織交易的成本低于通過市場交易的成本時，企業(yè)就會傾向于內(nèi)部化交易。（二）內(nèi)部化理論的基本觀點 內(nèi)部化理論探討的是在企業(yè)內(nèi)部建立市場的過程，以企業(yè)的內(nèi)部市場代替外部市場，從而解決由于市場不完整而帶來的不能保證供需交換正常進行的問題。企業(yè)內(nèi)部的轉(zhuǎn)移價格起著潤滑劑的作用，使內(nèi)部市場能向外部市場一樣有效地發(fā)揮作用。跨國化是企業(yè)內(nèi)部化超越國界的表現(xiàn)，該理論從中間產(chǎn)品的性質(zhì)與市場機制的矛盾中來論證內(nèi)部化的必要性，這在一定程度上解釋了企業(yè)通過直接投資

40、可以取得內(nèi)部優(yōu)勢，使交易成本最小化，從而保證跨國經(jīng)營的優(yōu)勢。（三）對內(nèi)部化理論的評價 內(nèi)部化理論解釋了20世紀70年代跨國公司從事對外直接投資的動機，并從國際分工和企業(yè)生產(chǎn)的組織形式的角度來探討跨國公司對外直接投資的決定因素。內(nèi)部化是建立在交易成本基礎(chǔ)之上的解決跨國公司形成動因的一種理論，它既是對科斯開創(chuàng)的企業(yè)理論的一種發(fā)展，同時也是西方國際直接投資理論研究的轉(zhuǎn)折點。 內(nèi)部化理論也顯示出許多方面的缺陷。一是未能考慮在現(xiàn)存的世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中制約跨國公司發(fā)展各種因素尤其是非生產(chǎn)要素對跨國公司對外直接投資的巨大影響；二是忽略了對跨國公司這種典型的壟斷組織行為特征的研究；三是沒有對國際直接投資的地理分布

41、和區(qū)域分布的原因作出分析；最后內(nèi)部化理論忽略了市場競爭的不完全對投資的積極作用。三、產(chǎn)品生命周期理論（The Theory of Product Life Cycle）（一）產(chǎn)品生命周期理論產(chǎn)生的背景 維農(nóng)于1966年在經(jīng)濟學(xué)季刊上發(fā)表的產(chǎn)品周期中的國際投資與國際貿(mào)易一文中提出了產(chǎn)品生命周期理論。該理論在壟斷優(yōu)勢理論的基礎(chǔ)上，將壟斷優(yōu)勢、產(chǎn)品生命周期和區(qū)位因素結(jié)合起來，來解釋國際直接投資的動機、時機和區(qū)位的選擇。這一理論達到了既可以用來解釋新產(chǎn)品的國際貿(mào)易問題，也可以解釋對外直接投資的目的。（二）產(chǎn)品生命周期理論的基本論點 產(chǎn)品的生命周期指的是一種產(chǎn)品從推出、流行到退世的整個興衰過程。維農(nóng)產(chǎn)品

42、生命周期理論的解釋是，擁有知識資產(chǎn)優(yōu)勢和創(chuàng)新能力的企業(yè)總是力圖保持其技術(shù)的優(yōu)勢地位，以便享有新產(chǎn)品的創(chuàng)新利益。但是新技術(shù)不可能長期被壟斷，隨著這些產(chǎn)品制造技術(shù)的成熟，會被很多生產(chǎn)者仿制，壟斷優(yōu)勢會逐漸喪失。因此產(chǎn)品的生產(chǎn)的區(qū)位會隨著產(chǎn)品的生命周期發(fā)生相應(yīng)的轉(zhuǎn)移。（三）對產(chǎn)品生命周期理論的評價 產(chǎn)品生命周期理論的貢獻在于將壟斷優(yōu)勢、產(chǎn)品生命周期和區(qū)位因素結(jié)合起來，來解釋國際直接投資的動機、時機和區(qū)位的選擇。并且把國際直接投資同國際貿(mào)易和產(chǎn)品的生命周期結(jié)合起來解釋美國戰(zhàn)后對外直接投資的動機與區(qū)位的選擇，使國際投資理論既可以解釋對外直接投資，也可用來解釋新產(chǎn)品的國際貿(mào)易。 產(chǎn)品生命周期理論的缺陷也是

43、明顯的，一是將跨國公司的產(chǎn)品開發(fā)、市場營銷渠道和市場競爭手段決三項相互依存的決策程序分開，這與跨國公司同時整體考慮這三項決策的實際不符。二是由于產(chǎn)品生命周期理論對非制造業(yè)企業(yè)、對發(fā)展中國家、對非出口替代領(lǐng)域和高科技與研發(fā)領(lǐng)域的對外投資行為無法做出科學(xué)的解釋。三是該理論也無法解釋20世紀80年代以后出現(xiàn)的，發(fā)達國家企業(yè)直接在發(fā)展中國從事新產(chǎn)品研發(fā)的行為。 四、比較優(yōu)勢理論（The Theory of Comparative Advantage）（一）比較優(yōu)勢理論產(chǎn)生的背景 比較優(yōu)勢理論也稱產(chǎn)業(yè)選擇理論、邊際產(chǎn)業(yè)擴張論、切合比較優(yōu)勢理論，是日本一橋大學(xué)小島清（Kiyoshi Kojima）教授在2

44、0世紀70年代提出來的。隨著隨著20世紀70年代日本經(jīng)濟的迅速崛起，日本的對外投資尤其是對發(fā)展國家的投資發(fā)展迅猛，小島清對日本企業(yè)的對外投資作了大量的分析和研究，并根據(jù)國際貿(mào)易的比較優(yōu)勢理論，提出了創(chuàng)立符合日本國情的對外直接投資理論，即比較優(yōu)勢理論。（二）比較優(yōu)勢理論的基本觀點 小島清認為國際分工與比較成本的原則是一致的，不同國家勞動和經(jīng)濟資源的比率存在差異，導(dǎo)致比較成本和比較利潤率出現(xiàn)差異，壟斷優(yōu)勢理論過分強調(diào)了對外直接投資的微觀經(jīng)濟因素的分析，卻忽略了宏觀經(jīng)濟因素的分析。根據(jù)比較成本和比較利潤來分析對外貿(mào)易和對外投資更具普遍性。（三）對比較優(yōu)勢理論的評價比較優(yōu)勢理論的貢獻主要表現(xiàn)在以下幾個

45、方面：（1）提出了對外直接投資基礎(chǔ)應(yīng)該是兩國比較成本差距較 大的論點。（2）它首次將國際貿(mào)易理論和國際投資理論在比較成本的 基礎(chǔ)上融合起來。（3）否定了壟斷優(yōu)勢在對外直接投資中的決定性作用，強 調(diào)了運用與東道國相適應(yīng)的技術(shù)進行投資。（4）論證了中小企業(yè)擁有的技術(shù)更適合東道國的生產(chǎn)要素 結(jié)構(gòu)。（5）該理論首次提出了產(chǎn)業(yè)概念，這比以前以企業(yè)為研究 對象的國際直接投資理論大大地進了一步。 比較優(yōu)勢理論與壟斷優(yōu)勢理論和產(chǎn)品生命周期理論一樣，也是立足日本企業(yè)的實際情況，因此也無法避免地存在很大的局限性。其一，比較優(yōu)勢理論符合20世紀80年代以前日本大量向發(fā)展中國家投資的情況，但它卻無法解釋20世紀80年

46、代以后日本企業(yè)對歐美等發(fā)達國家制造業(yè)的大量投資，這種投資大部分是屬于貿(mào)易替代型的，而并非是貿(mào)易創(chuàng)造型的，這也表明日本企業(yè)隨著日本經(jīng)濟的發(fā)展，其對外投資與美國的對外投資日益趨同；其二，是按小島清的解釋，發(fā)展中國家是不能對外進行直接投資的，更不能對發(fā)達國家進行直接投資，它無法解釋發(fā)展中國家開始向發(fā)達國家的投資現(xiàn)象。 五、國際生產(chǎn)折衷理論（The Eclectic Theory of International Production）（一）國際生產(chǎn)折衷理論產(chǎn)生的背景 國際生產(chǎn)格局在70年代以后呈現(xiàn)出復(fù)雜的趨勢，西歐和日本的跨國公司興起，發(fā)達國家間出現(xiàn)相互交叉投資現(xiàn)象，一些跨國公司開始向新興工業(yè)化國家

47、（地區(qū)）和其他發(fā)展中國家投資，合資形式成為海外企業(yè)的主要形式，這些理論對此現(xiàn)象都無法進行解釋。1977年英國里丁大學(xué)教授鄧寧試圖建立一種全面的理論，用以說明對外直接投資的起因和影響對外投資發(fā)展方向的因素，他當(dāng)時認為，目前缺乏統(tǒng)一的國際生產(chǎn)理論，傳統(tǒng)的理論只注重資本流動方面的研究，而缺乏將直接投資、國際貿(mào)易和區(qū)位選擇綜合起來加以考慮的研究方法。（二）國際生產(chǎn)折衷理論的基本觀點 國際生產(chǎn)折衷理論的核心是“三優(yōu)勢模式”（O.I.L.Paradigm）。它從產(chǎn)業(yè)組織理論和國際貿(mào)易理論中選擇了他認為最關(guān)鍵的變量：廠商特定所有權(quán)優(yōu)勢（Ownership-Specific Advantages）、內(nèi)部化優(yōu)勢

48、(Internalization-Specific Advantages)和國家區(qū)位優(yōu)勢(Location-Specific Advantages)。三個變量不分主次，它們之間的相互聯(lián)系和不同組合決定了國際投資活動方式。只有當(dāng)上述三個條件都得到滿足時，投資者才愿意進行對外直接投資。（三）對國際生產(chǎn)折衷理論的評價 國際生產(chǎn)折衷理論是目前國際上有關(guān)研究跨國公司的理論界中最具影響的理論，鄧寧借鑒和綜合了以往國際直接投資理論的精華，較為全面地分析了企業(yè)發(fā)展對外直接投資的動因和決定因素，其高度的概括性和廣泛的涵蓋性得到了理論界的普遍認同。 國際生產(chǎn)折衷理論也有很多不足之處，一是認為該理論將利潤最大化作為

49、跨國公司對外直接投資的主要目標與近些年來對外直接投資目標多元化的現(xiàn)實不符；而且該理論幾乎綜合了其他各種對外直接投資理論，缺乏一個統(tǒng)一的理論基礎(chǔ)，缺乏獨創(chuàng)性；二是沒有強調(diào)所有權(quán)、內(nèi)部化和區(qū)位優(yōu)勢之間的關(guān)系對直接投資的影響。三是缺乏對跨國公司管理這一環(huán)節(jié)深入研究；四是無解釋不具備技術(shù)優(yōu)勢的發(fā)展中國家的跨國企業(yè)從事的國際直接投資活動。六、小規(guī)模技術(shù)理論（一）小規(guī)模技術(shù)理論產(chǎn)生的背景 美國哈佛大學(xué)教授劉易斯威爾斯（Louis T. Wells）在對發(fā)展中國家的對外直接投資行為進行了深入的研究后，于1977年發(fā)表了題為發(fā)展中國家企業(yè)的國際化一文，文中提出了小規(guī)模技術(shù)理論，他在1983年出版的第三世界跨國

50、公司一書中，對小規(guī)模技術(shù)理論又做了進一步的論述。威爾斯的小規(guī)模生產(chǎn)理論被西方理論界認為是研究發(fā)展中國家對外直接投資最代表性的理論。（二）小規(guī)模技術(shù)理論的基本觀點 威爾斯小規(guī)模技術(shù)理論核心觀點是，發(fā)展中國家的跨國企業(yè)也擁有競爭優(yōu)勢，其技術(shù)優(yōu)勢具有十分特殊的性質(zhì)，而這種技術(shù)優(yōu)勢主要來自生產(chǎn)的低成本，它與母國的市場結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。具體來說，發(fā)展中國家跨國公司的技術(shù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：（1）擁有為小市場需求服務(wù)的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)（2）擁有當(dāng)?shù)夭少徍吞厥猱a(chǎn)品優(yōu)勢（3）擁有物美價廉優(yōu)勢（三）對小規(guī)模技術(shù)理論評價 威爾斯的小規(guī)模技術(shù)論的貢獻在于將發(fā)展中國家跨國企業(yè)的自身的優(yōu)勢與發(fā)展中國家的自身的市場特征結(jié)合

51、起來，并將發(fā)展中國家跨國企業(yè)的優(yōu)勢解釋相對優(yōu)勢，摒棄了只能以技術(shù)的壟斷優(yōu)勢進行對外投資的觀點。這種相對優(yōu)勢在多元化、多層次，以及不斷變換的世界市場中人有很強的競爭力。 但該理論也存在明顯的缺陷，威爾斯始終將發(fā)展中國家在技術(shù)的創(chuàng)新活動局限于對現(xiàn)有技術(shù)的繼承和使用上，認為發(fā)展中國生產(chǎn)產(chǎn)品所使用的技術(shù)是降級技術(shù)，這會導(dǎo)致發(fā)展中國家企業(yè)在國際生產(chǎn)被邊緣化，鑒于此種觀點，小規(guī)模生產(chǎn)理論更無法解釋發(fā)展中國家高新技術(shù)企業(yè)的對外投資行為。七、技術(shù)地方化理論（一）技術(shù)地方化理論產(chǎn)生的背景 技術(shù)地方化理論與小規(guī)模技術(shù)理論是在同樣的背景下提出的，英國經(jīng)濟學(xué)家拉奧（Sanjaya Lall）在對印度跨國公司的競爭優(yōu)勢

52、和投資動機進行了深入研究之后，提出了關(guān)于解釋發(fā)展中國家跨國公司對外直接投資行為的技術(shù)地方化理論。（二）技術(shù)地方化理論的基本觀點 拉奧所講的技術(shù)地方化，是指發(fā)展中國家跨國公司可以對外國技術(shù)進行消化、改進和創(chuàng)新，從而使得產(chǎn)品更適合自身的經(jīng)濟條件和需求。技術(shù)地方化理論是從技術(shù)角度來分析發(fā)展中國家跨國公司競爭優(yōu)勢的，拉奧強調(diào)發(fā)展中國家的創(chuàng)新過程是企業(yè)技術(shù)引進的再生過程，而非單純的被動模仿和復(fù)制。（三）對技術(shù)地方化理論的評價 與威爾斯的小規(guī)模技術(shù)理論相比，拉奧分析了使發(fā)展中國家企業(yè)產(chǎn)生競爭優(yōu)勢的各種因素，它的技術(shù)地方化理論不再認為發(fā)展中國家跨國公司是被動地發(fā)達國家的接受降級技術(shù)，或被動地模仿和復(fù)制發(fā)展中

53、國家的技術(shù)，對技術(shù)的改進也是一種技術(shù)創(chuàng)新。因此盡管拉奧對發(fā)展中國經(jīng)優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新的解釋是粗線條的，但他的理論在一定程度上論證了發(fā)展中國家企業(yè)參與跨國生產(chǎn)活動的可能性，這是技術(shù)地方化的最大貢獻理論。八、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論（一）技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論產(chǎn)生的背景 英國學(xué)者坎特威爾（John Cantwell）與其學(xué)生托蘭惕諾（PazETolentino）對發(fā)展中國家對外直接投資問題進行了系統(tǒng)的考察，提出了發(fā)展中國家技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論。（二）技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論的基本觀點 技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論強調(diào)技術(shù)創(chuàng)新對一國的經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要，是一國產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展的根本動力。發(fā)展中國家跨國公司的技術(shù)創(chuàng)新活動具有明

54、顯的“學(xué)習(xí)”特征，換句話說，這種技術(shù)創(chuàng)新活動主要利用特有的“學(xué)習(xí)經(jīng)驗”和組織能力，為的是掌握和開發(fā)現(xiàn)有的生產(chǎn)技術(shù)，由于投入所限，他們?nèi)狈ρ邪l(fā)能力。（三）對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論的評價 坎特威爾和托蘭惕諾的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論最大的貢獻是強調(diào)了發(fā)展中國家的技術(shù)創(chuàng)新來自經(jīng)驗的積累，他們認為，發(fā)展中國家引進技術(shù)的過程就是學(xué)習(xí)和積累經(jīng)驗的過程，從而導(dǎo)致發(fā)展中國家在經(jīng)驗積累的基礎(chǔ)上進行技術(shù)創(chuàng)新。與此同時，該理論海外發(fā)展中國家的投資活動進行了在產(chǎn)業(yè)上和地理上進行了布局。這種解釋和布局不盡符合發(fā)展中國家的實際情況，而且對發(fā)展中國家的對外資直接投資活動有普遍的指導(dǎo)意義。第二節(jié) 國際證券投資理論一、證券投資組合理

55、論 證券投資組合理論（Portfolio theory）起源于20世紀初。傳統(tǒng)的證券投資理論就是以分散風(fēng)險為原則，并根據(jù)基本分析和技術(shù)分析來選擇證券和組成投資組合。 馬柯維茨的證券組合理論用量化的方法來進行證券投資組合分析，結(jié)束了只進行技術(shù)分析和基本分析的證券投資的理論研究時代，它也為證券投資理論研究的發(fā)展奠定基本的理論框架。 馬柯維茨認為，資產(chǎn)的預(yù)期收益不能作為投資者選擇資產(chǎn)的唯一依據(jù)，而是應(yīng)該將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險結(jié)合起來考慮。因此，他的證券組合模型作了三個假設(shè)：（一）投資者在決策中只關(guān)心預(yù)期收益率；（二）投資者厭惡風(fēng)險但預(yù)期收益率又很高；（三）證券市場不存在摩擦。二、資本資產(chǎn)定價理論 196

56、4年美國斯坦福大學(xué)教授威廉夏普在馬柯維茨證券組合理論的基礎(chǔ)上，并與有效市場理論結(jié)合起來，分析了證券組合的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險之間的理論關(guān)系，從而提出了資本資產(chǎn)定價理論。資本資產(chǎn)定價理論是通過建立一種適合于資本資產(chǎn)的定價模型來論證風(fēng)險和收益率之間的關(guān)系，對證券均衡價格的確定做出了系統(tǒng)的解釋。因此也被稱為資本資產(chǎn)定模型（Capital Assets Pricing Model，簡稱CAPM）。后來經(jīng)過林特（John Lintner）、莫森（John Mossin）對該理論的完善，形成了今天的資本資產(chǎn)定價理論。 夏普建立的資本資產(chǎn)定價模型與馬柯維茨的理論一樣，也同樣建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)之上的，其具體假

57、設(shè)內(nèi)容包括：（一）資本市場不存在摩擦。（二）所有的投資者都是風(fēng)險的厭惡者。（三）投資者的預(yù)期相同。（四）單個投資者對資本市場沒有影響。（五）存在無風(fēng)險利率。（六）投資期限是一致的。三、套利定價理論 美國經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬羅斯（Stephen Ross）因此從全新的角度來探討期望收益率問題，并于1976年12月在經(jīng)濟理論雜志上發(fā)表了一篇題為資本資產(chǎn)套利定價的論文，提出了資本市場均衡下資本資產(chǎn)套利定價理論（Arbitrage pricing Theory，APT）。 套利定價理論將所有的資產(chǎn)收益都用一組因素的線性組合來描述。他認為，在同一個完全競爭的商品市場上，同一產(chǎn)品會以相同的價格出售，那么在復(fù)雜的

58、證券市場上，所有證券的收益率也應(yīng)是同樣的，如果價格不同，就應(yīng)該通過賤買貴賣來套利。該理論簡單實用，更適合大眾投資者。套利定價模型的假設(shè)條件為：（一）市場上存在的證券數(shù)量是無限。（二）套利組合要求投資者不得追加資金。（三）套利組合對任何因素的敏感度為零。（四）套利組合的期望收益率大于零。（五）證券市場允許買空賣空。四、有效市場理論 1970年5月,美國芝加哥大學(xué)教授尤金法瑪（Eugene Fama）發(fā)表了一篇題為有效資本市場：理論與實證研究的回顧的論文，首次提出了有效市場假說（Efficiency Market Hypothesis，EMH）這一概念，他認為消息會使證券價格進行波動，當(dāng)證券價格能

59、夠反映投資者可以獲得的信息時，即信息可以用證券價格得以體現(xiàn)的時候，證券市場就是有效市場。有效市場理論的主要觀點包括以下幾個方面內(nèi)容：（一）市場信息是完全充分的。（二）追求利潤最大化的投資者充斥著整個市場，他們不受其 他人對市場和證券評論的影響，而是根據(jù)自己的判斷和 得到的信息獨立地對股票進行買賣操作。（三）對市場上的最新信息，所有的投資者都能及時、準確地 對市場做出反應(yīng)，調(diào)整股票結(jié)構(gòu)，致使股價波動，沒人 能夠利用新信息在市場上獲取超額利潤。五、期權(quán)定價理論 1973年，美國芝加哥大學(xué)教授費舍爾布萊克（Ficher Black）和斯坦福大學(xué)教授莫朗舒爾斯（Myron Scholes）提出了布萊克

60、-舒爾斯（Black-Scholes Option Pricing Model，簡稱BS模型）期權(quán)定價模型后才有所突破。但布萊克-舒爾斯期權(quán)定價模型只能對不支付紅利的歐式股票期權(quán)進行定價分析。同年美國哈佛商學(xué)院的教授默頓（M Merton）提出了支付紅利的歐式股票期權(quán)定價模型，1976年布萊克又提出了期貨期權(quán)定價模型。布萊克-舒爾斯期權(quán)定價理論的假設(shè)條件主要包括：（一）不存在無風(fēng)險套利機會。（二）無風(fēng)險利率在期權(quán)的有效期內(nèi)保持不變。（三）不存在任何的稅收和交易成本。（四）市場允許買空賣空證券。（五）所有的證券交易都是連續(xù)的。（六）期權(quán)只有在到期日才被執(zhí)行。（七）在期權(quán)的有效期內(nèi)不支付紅利。六、