種植產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)有那些

1、核心觀點(diǎn)2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，糧食安全重要性凸顯。1）玉米供應(yīng)偏緊，玉米價(jià)格持續(xù)快速上漲，截止8月4日，玉米收購(gòu)均價(jià)已經(jīng)達(dá)到2218元，較2019年年底 的1833元/噸上漲21，且有進(jìn)一步上行之勢(shì)，預(yù)計(jì)2021年玉米供需緊張格局或進(jìn)一步加劇，玉米價(jià)格或進(jìn)一步上漲；2）小麥和稻谷價(jià)格在玉米價(jià)格上 漲帶動(dòng)下也出現(xiàn)上漲，3）中美沖突以及全球疫情使得國(guó)內(nèi)糧食安全重要性進(jìn)一步凸顯。2、保障糧食安全，投資機(jī)會(huì)幾何？習(xí)近平總書記在吉林調(diào)研時(shí)明確指出：中國(guó)人的飯碗任何時(shí)候都要牢牢端在自己手上。進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)糧食安全的重要 性。我們認(rèn)為保障糧食安全，核心三個(gè)方面：1）推動(dòng)農(nóng)業(yè)

2、技術(shù)進(jìn)步和推廣，加快推進(jìn)生物育種以提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率（重點(diǎn)推薦轉(zhuǎn)基因育種板塊，重點(diǎn) 推薦：隆平高科+大北農(nóng)），推進(jìn)化肥（重點(diǎn)推薦新洋豐）農(nóng)藥產(chǎn)品升級(jí)和效率提升，推廣農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和精細(xì)化作業(yè)管理等。2）培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng) 主體，加快農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)代化，推進(jìn)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮農(nóng)墾的基礎(chǔ)作用（關(guān)注蘇墾農(nóng)發(fā)、北大荒）。3）提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施，加快建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn) 農(nóng)田（關(guān)注大禹節(jié)水），提高農(nóng)田生產(chǎn)能力。種業(yè)變革：農(nóng)業(yè)“芯片”，糧食安全基石，轉(zhuǎn)基因政策或加速。糧食安全重要性提升或加速轉(zhuǎn)基因政策推進(jìn)，種子行業(yè)升級(jí)或加速。重點(diǎn)推薦：【隆平高科】（種業(yè)龍頭轉(zhuǎn)基因技術(shù)儲(chǔ)備豐富，且持有杭州瑞豐25的股權(quán)）、【大北農(nóng)】（國(guó)

3、內(nèi)領(lǐng)先轉(zhuǎn)基因育種企業(yè)）。農(nóng)資需求拐點(diǎn)：糧食價(jià)格上漲將拉動(dòng)農(nóng)資需求好轉(zhuǎn)，重點(diǎn)推薦：行業(yè)龍頭【新洋豐】。預(yù)計(jì)糧價(jià)上行將顯著抬升復(fù)合肥行業(yè)需求，公司作為磷肥 及復(fù)合肥行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢(shì)顯著，渠道布局更加完善；公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望到來(lái)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年有望保持高增長(zhǎng)。農(nóng)墾重要性提升：糧價(jià)上漲帶來(lái)高盈利彈性。關(guān)注【蘇墾農(nóng)發(fā)】（經(jīng)營(yíng)質(zhì)地優(yōu)，2019年稻谷產(chǎn)量72.13萬(wàn)噸，大小麥產(chǎn)量54.37萬(wàn)噸，若稻麥價(jià)格上 漲5，公司凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)25，高彈性）、【北大荒】（國(guó)內(nèi)最大商品糧基地，糧價(jià)上漲提升公司地租上調(diào)預(yù)期）。糖：白糖進(jìn)入去庫(kù)存周期，糖價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)。全球以及國(guó)內(nèi)白糖均已進(jìn)入去庫(kù)存階段，尤其是國(guó)內(nèi)白糖庫(kù)存預(yù)

4、計(jì)2020年降至502萬(wàn)噸，為2012年以來(lái)最低；預(yù)計(jì)我國(guó)白糖價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)；關(guān)注【中糧糖業(yè)】（國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈齊全）、ST南糖（年產(chǎn)糖近70萬(wàn)噸）風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格波動(dòng)；轉(zhuǎn)基因政策風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口政策風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。目錄2、農(nóng)業(yè)芯片種子：轉(zhuǎn)基因驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)大變革，重點(diǎn)推薦龍頭 隆平高科+大北農(nóng)4、土地價(jià)值提升農(nóng)墾：糧價(jià)上漲帶來(lái)高盈利彈性，關(guān)注蘇墾農(nóng)發(fā)+北大荒3、農(nóng)資需求拐點(diǎn)：糧價(jià)上行將推動(dòng)農(nóng)資需求提升，重點(diǎn)推薦新洋豐（種植鏈中的海大集團(tuán)）1、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，糧食安全重要性凸顯5、白糖：白糖進(jìn)入去庫(kù)存周期，糖價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)31、玉米價(jià)格大漲，或帶動(dòng)小麥稻谷價(jià)格上行玉米供應(yīng)偏緊，玉米價(jià)格持續(xù)快速上

5、漲。經(jīng)過(guò)多年的去庫(kù)存，玉米整體供應(yīng)已經(jīng)偏緊，今年以來(lái)，玉米價(jià)格持續(xù)快速上漲，截 止8月4日，玉米收購(gòu)均價(jià)已經(jīng)達(dá)到2218元，較2019年年底的1833元/噸上漲21%。預(yù)計(jì)2021年玉米供需緊張格局或進(jìn)一步加劇，玉米價(jià)格或進(jìn)一步上漲。根據(jù)測(cè)算，受生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)恢復(fù)帶動(dòng)飼料用玉米需求 提升，2020/2021年度，玉米供需缺口或進(jìn)一步放大，預(yù)計(jì)將超過(guò)4000萬(wàn)噸。資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所2018/20192019/20202020/2021產(chǎn)量257172607726100進(jìn)口量448600700新增總供給261652667726800食用消費(fèi)186518701880飼用消費(fèi)200001

6、900020520工業(yè)消費(fèi)790078007500種用消費(fèi)125912601200國(guó)內(nèi)消費(fèi)總計(jì)310242993031100出口量181510總消費(fèi)量310422994531110年度結(jié)余-4877-3268-4310庫(kù)存量1240078924013資料來(lái)源：wind，國(guó)家糧油信息中心，天風(fēng)證券研究所表：我國(guó)玉米供需平衡表（萬(wàn)噸）2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,00042009-01-042009-05-132009-09-152010-01-222010-06-072010-10-142011-02-212011-06-282011-11-03201

7、2-03-122012-07-172012-11-232013-04-032013-08-082013-12-162014-04-242014-08-272015-01-052015-05-142015-09-172016-01-262016-06-032016-10-122017-02-172017-06-262017-11-012018-03-092018-07-162018-11-212019-03-292019-08-052019-12-112020-04-22表：2020年，玉米價(jià)格大幅上漲（元/噸）小麥供需平衡表（萬(wàn)噸）產(chǎn)量進(jìn)口量總供給量國(guó)內(nèi)消費(fèi)量出口量總消費(fèi)量期末庫(kù)存年末庫(kù)存/消

8、費(fèi)量201611,95442316,88512,045112,0464,84040.18%201712,83734918,02611,175211,1776,84961.28%201812,16626819,28311,537111,5387,74567.13%201913,14043021,31511,119011,11910,19691.70%202012,93148023,60711,487111,48812,119105.50%稻谷供需平衡表（萬(wàn)噸）產(chǎn)量進(jìn)口量總供給量國(guó)內(nèi)消費(fèi)量出口量總消費(fèi)量期末庫(kù)存年末庫(kù)存/消費(fèi)量201621,10956434,56019,59114919,73914

9、,82175.08%201721,26849936,58719,43623819,67416,91385.96%201820,66536137,93919,94940920,35817,58086.35%201919,69632637,60219,99432620,32017,28385.05%202020,47732238,08120,00938620,39517,68786.72%資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所受玉米價(jià)格上漲以及最低收購(gòu)價(jià)上調(diào)等因素影響，小麥和稻谷價(jià)格或上漲。從小麥和稻谷的自身供需格局來(lái)看，均較為充裕， 庫(kù)存也較高，不存在價(jià)格大幅上漲的基礎(chǔ)。但在玉米價(jià)格大漲的條件下，部

10、分飼料用玉米或由小麥或稻谷替代，從而使得稻麥 價(jià)格出現(xiàn)跟漲；疊加2020年稻谷最低收購(gòu)價(jià)上調(diào)（秈稻價(jià)格上調(diào)0.01元/斤）；稻麥價(jià)格近期均出現(xiàn)不同程度上漲。8月4月粳 稻價(jià)格2952.5元/噸，較2019年年底2590元/噸漲14%；小麥價(jià)格2379元/噸，環(huán)比6月份2293元/噸的低價(jià)上漲了3.75%。我 們預(yù)計(jì)，若玉米價(jià)格后續(xù)進(jìn)一步上漲，稻麥價(jià)格或繼續(xù)上行。3,5003,3003,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,5002009-01-042009-06-012009-10-232010-03-182010-08-132011-01-07201

11、1-06-032011-10-282012-03-222012-08-152013-01-092013-06-062013-10-312014-03-262014-08-152015-01-092015-06-052015-11-022016-03-252016-08-172017-01-112017-06-082017-11-012018-03-272018-08-172019-01-112019-06-102019-11-012020-03-30小麥粳稻5資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所圖：我國(guó)小麥和粳稻價(jià)格（元/噸）1、玉米價(jià)格大漲，或帶動(dòng)小麥稻谷價(jià)格上行2、我國(guó)糧食供需緊平衡，部分品

12、種對(duì)外依存度高66資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所我國(guó)國(guó)內(nèi)糧食供需基本處于緊平衡狀態(tài)，但是在結(jié)構(gòu)上供需并不匹配。我國(guó)勞動(dòng)力資源豐富，但土地資源短缺，造成我國(guó)水產(chǎn)、 畜牧、園藝等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)而糧食、大宗農(nóng)產(chǎn)品等土地密集型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力弱。2019年，我國(guó)大豆對(duì)外依存度為 87.61% ，2017年大麥進(jìn)口依存度84.75%。表：我國(guó)主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依賴度及對(duì)外依存度（單位：萬(wàn)噸）品種國(guó)內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)口量國(guó)內(nèi)消費(fèi)量進(jìn)口依賴度玉米24106.450029406.61.70%大豆169595501090087.61%小麥1314043011119.33.87%稻谷1969632619993.61.63

13、%大75%高粱28250878264.96%食糖1045355.4149023.85%棉花436.3185690.826.78%注：大麥、高粱為2017年數(shù)據(jù)，其余為2019年數(shù)據(jù)3、在中美沖突和全球疫情的背景下，糧食安全重要性凸顯76中美沖突以及全球疫情使得國(guó)內(nèi)糧食安全重要性進(jìn)一步凸顯。1）首先，美國(guó)是中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口的重要來(lái)源國(guó)，若中美沖突持續(xù)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口來(lái)源或存在不確定性。2）全球蟲害蔓延，以及水旱災(zāi)害或?qū)е录Z食減產(chǎn)。非洲蝗蟲、草地貪夜蛾、以及爆發(fā)的水旱災(zāi)害，或?qū)е录Z食生產(chǎn)受到影響。3）新冠疫情蔓延，進(jìn)口或受到影響。目前全球新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，一方面會(huì)對(duì)農(nóng)業(yè)

14、生產(chǎn)帶來(lái)不利影響，另一方面出于疫 情防控需要，國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口監(jiān)管或趨嚴(yán)，也將影響國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口。近日，習(xí)近平總書記在吉林調(diào)研是明確指出：中國(guó)人的飯碗任何時(shí)候都要牢牢端在自己手上。進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)糧食安全的重要性。 我們認(rèn)為保障糧食安全，核心需要以下三個(gè)方面：1）推動(dòng)農(nóng)業(yè)技術(shù)進(jìn)步和推廣。加快推進(jìn)生物育種以提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，推進(jìn)化肥農(nóng)藥產(chǎn)品升級(jí)和效率提升，推廣農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和精細(xì)化作業(yè)管理等。2）培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體，加快農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)代化。推進(jìn)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮農(nóng)墾的基礎(chǔ)作用。3）提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)。加快建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，提高農(nóng)田生產(chǎn)能力。目錄2、農(nóng)業(yè)芯片種子：轉(zhuǎn)基因驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)大變革，重點(diǎn)推薦龍頭 隆平

15、高科+大北農(nóng)4、土地價(jià)值提升農(nóng)墾：糧價(jià)上漲帶來(lái)高盈利彈性，關(guān)注蘇墾農(nóng)發(fā)+北大荒3、農(nóng)資需求拐點(diǎn)：糧價(jià)上行將推動(dòng)農(nóng)資需求提升，重點(diǎn)推薦新洋豐（種植鏈中的海大集團(tuán)）1、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，糧食安全重要性凸顯5、白糖：白糖進(jìn)入去庫(kù)存周期，糖價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)81、種子是農(nóng)業(yè)的芯片，轉(zhuǎn)基因育種或顯著提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率種子是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的源頭和芯片，是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率提升的關(guān)鍵。2012年，全國(guó)農(nóng)技推廣服務(wù)中心主任陳升斗表示，快速發(fā)展的 種業(yè)為我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的貢獻(xiàn)率達(dá)到43。轉(zhuǎn)基因育種優(yōu)勢(shì)顯著，將顯著抬升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率。轉(zhuǎn)基因育種與傳統(tǒng)的雜交育種相比，育種效率更高，且能夠?qū)崿F(xiàn)跨物種的基 因流動(dòng)，其生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)品種的能力更強(qiáng)

16、。從歷史來(lái)看，轉(zhuǎn)基因種子在抗性、品質(zhì)、產(chǎn)量方面往往都具有優(yōu)勢(shì)，其價(jià)格也較高。我們預(yù)計(jì)，隨著我國(guó)糧食價(jià)格上漲以及糧食安全問(wèn)題凸顯，我國(guó)轉(zhuǎn)基因育種商業(yè)化進(jìn)程或加速推進(jìn)。05101520253035圖：全球轉(zhuǎn)基因作物播種面積（億畝）資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所圖：全球轉(zhuǎn)基因玉米、大豆、棉花種植面積（億畝）及占比資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所14.398.843.7417.9629.154.4780.12%30.33%83.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035大豆玉米棉花轉(zhuǎn)基因種植面積全球總種植面積轉(zhuǎn)基因占比992、轉(zhuǎn)基因種業(yè)未來(lái)市場(chǎng)空

17、間幾何？對(duì)標(biāo)美國(guó)測(cè)算未來(lái)國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米種子市場(chǎng)空間美國(guó)每公頃種子費(fèi)用遠(yuǎn)高于中國(guó)。歷史來(lái)看，美國(guó)畝均種子費(fèi)用趨于上行，近年來(lái)已經(jīng)穩(wěn)定在110元左右的水平，2018年， 美國(guó)玉米種植畝均種子費(fèi)用111元/畝，我國(guó)每畝種子費(fèi)用56元。如果我國(guó)未來(lái)轉(zhuǎn)基因玉米種子商業(yè)化順利落地，我國(guó)單位面積玉米種子費(fèi)用有望向美國(guó)靠攏。2018年，我國(guó)玉米播種面積 6.32億畝，假設(shè)未來(lái)穩(wěn)定狀態(tài)下玉米播種面積維持在6億畝，每畝種子費(fèi)用100元，則我國(guó)未來(lái)玉米種子終端市場(chǎng)空間有 600（100*6=600）億元。假設(shè)，出廠價(jià)格是終端價(jià)格的60%，則出廠口徑的玉米種子市場(chǎng)空間有360億元。資料來(lái)源：USDA，天風(fēng)證券研究所圖

18、：美國(guó)玉米畝均種子費(fèi)用情況（元/畝，人民幣）圖：我國(guó)玉米播種面積（億畝）資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所14012010080604020019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720185.5110 5.876.196.456.756.636.366.327.06.86.66.46.26.05.85.65.45.25.05.252010201120122013201420152016201720182、轉(zhuǎn)基因種業(yè)未來(lái)

19、市場(chǎng)空間幾何？50556065707520102011201220132014201520162017玉米種子和性狀毛利率(%)大豆種子和性狀毛利率(%)70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 201020112012201320142015201620172018 毛利率管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入凈利率11對(duì)標(biāo)美國(guó)測(cè)算未來(lái)國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米種子市場(chǎng)空間我們認(rèn)為，若轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化，隨著種子價(jià)值的抬升以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的持續(xù)優(yōu)化，我國(guó)種子價(jià)格提升，同時(shí)利潤(rùn)率也 將持續(xù)提升。根據(jù)孟山都來(lái)看，其玉米性狀及種子、大豆性狀及種子的利潤(rùn)率極高，毛利率在60%左右。根據(jù)登

20、海種業(yè)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在2016年之前，行業(yè)周期和競(jìng)爭(zhēng)未惡化之前，公司毛利率始終在50%以上，其期間費(fèi)用率（含銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用）在20%-25%之間，凈利率始終在30%以上，最高超過(guò)40%。轉(zhuǎn)基因玉米種子凈利潤(rùn)率按30%算，則我國(guó)玉米種子利潤(rùn)空間將突破100億元。圖：孟山都玉米和大豆轉(zhuǎn)基因業(yè)務(wù)毛利率情況圖：登海種業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)指標(biāo)資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所3、轉(zhuǎn)基因時(shí)代，誰(shuí)將勝出？1、美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，轉(zhuǎn)基因時(shí)代，寡頭壟斷。性狀市場(chǎng)方面，截至2019年，美國(guó)共批準(zhǔn)了128例轉(zhuǎn)基因性狀，其中孟山都擁有 56例，先正達(dá)擁有11例，先鋒擁有8例；種子產(chǎn)業(yè)化

21、市場(chǎng)方面，依然呈現(xiàn)寡頭壟斷，孟山都和杜邦兩大企業(yè)占據(jù)了全美70% 的玉米種子市場(chǎng)。2、種業(yè)企業(yè)勝出的競(jìng)爭(zhēng)壁壘？我們認(rèn)為有三點(diǎn)：一是轉(zhuǎn)基因研發(fā)實(shí)力雄厚，包括種子資源、研發(fā)技術(shù)、工藝流程等方面領(lǐng)先； 二是傳統(tǒng)品種開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)；三是銷售渠道能力強(qiáng)。照此標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)隆平高科綜合實(shí)力強(qiáng)，大北農(nóng)在轉(zhuǎn)基因性狀 研發(fā)遙遙領(lǐng)先。未來(lái)若先正達(dá)順利進(jìn)入中國(guó)，其自身的轉(zhuǎn)基因優(yōu)勢(shì)與兩化在國(guó)內(nèi)的渠道優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，有望成為國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因育種 市場(chǎng)的重要力量。先正達(dá)進(jìn)入中國(guó)需要時(shí)間，產(chǎn)品的落地也需要時(shí)間，我們預(yù)計(jì)第一代轉(zhuǎn)基因種子依然會(huì)是以國(guó)內(nèi)企業(yè)為主。5611853孟山都先正達(dá)資料來(lái)源：USDA，天風(fēng)證券研究所先鋒其他圖

22、：2019主要公司擁有商業(yè)化性狀數(shù)量（個(gè)） 33.40%34.40%34.90%35.50%36.70%35.80%36.10%36.00%34.70%34.60%35%34%33%32%31%37%36%20112012201320142015孟山都杜邦12資料來(lái)源：USDA，天風(fēng)證券研究所圖：孟山都和杜邦在美國(guó)玉米種子領(lǐng)域市占率4、投資建議13重點(diǎn)推薦：隆平高科+大北農(nóng)！1. 隆平高科：國(guó)內(nèi)種業(yè)航母，轉(zhuǎn)基因技術(shù)儲(chǔ)備豐富，傳統(tǒng)品種和渠道優(yōu)勢(shì)突出！隆平是國(guó)內(nèi)種業(yè)第一，實(shí)力雄厚。2018年，公司雜交水稻銷售額21.25億元，玉米種子銷售額6.03億元，此外在向日葵種子、蔬菜瓜果種子、 雜谷種子領(lǐng)

23、域均有布局，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合化種子龍頭企業(yè)。公司轉(zhuǎn)基因技術(shù)儲(chǔ)備豐富，直接持有杭州瑞豐約25%股權(quán)，有望在轉(zhuǎn)基因時(shí)代占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司每年的研發(fā)投入在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，尤其是在分子 育種領(lǐng)域投入巨大。公司直接持有杭州瑞豐25.14%的股權(quán)，公司關(guān)聯(lián)方持有16.67%的股權(quán)，共持有41.81%，有望在杭州瑞豐的“雙抗12-5” 這一轉(zhuǎn)基因性狀上面具備控制力和話語(yǔ)權(quán)。傳統(tǒng)種業(yè)品種和渠道優(yōu)勢(shì)突出。若未來(lái)轉(zhuǎn)基因政策順利落地，公司有望依托其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的渠道優(yōu)勢(shì)和品種優(yōu)勢(shì)，以及在轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)， 在未來(lái)轉(zhuǎn)基因玉米市場(chǎng)獲得高市占率。不考慮轉(zhuǎn)基因業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)2.98/5.94/

24、8.29億元，EPS為0.23/0.45/0.63元。2.大北農(nóng)：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先轉(zhuǎn)基因育種企業(yè)，養(yǎng)殖主業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)高增長(zhǎng)期，估值優(yōu)勢(shì)明顯！深耕轉(zhuǎn)基因育種，實(shí)力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，有望獲得高業(yè)績(jī)彈性。大北農(nóng)在轉(zhuǎn)基因育種領(lǐng)域深耕多年，實(shí)力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。一方面，此次公示的第一批轉(zhuǎn)基因 玉米性狀，其中就有大北農(nóng)獨(dú)自申報(bào)的“DBN9936”；另一方面，2019年2月份，大北農(nóng)的轉(zhuǎn)基因大豆轉(zhuǎn)化事件DBN-09004-6獲得阿根廷政 府的正式種植許可。養(yǎng)豬業(yè)務(wù)進(jìn)入高業(yè)績(jī)釋放階段。我們預(yù)計(jì)本輪豬周期有望拉長(zhǎng)，豬價(jià)有望長(zhǎng)期維持高位，疊加公司出欄量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2020-2022年公司養(yǎng) 殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)高增長(zhǎng)。不考慮轉(zhuǎn)基因種子的額外貢獻(xiàn)，

25、預(yù)計(jì)2020-2022年，公司歸母凈利潤(rùn)27.46/33.42/36.54億元，EPS為0.65/0.80/0.87元。4、投資建議143.荃銀高科：業(yè)務(wù)質(zhì)地好，背靠中化和先正達(dá)，有望實(shí)現(xiàn)躍進(jìn)式發(fā)展。公司業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)，業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。過(guò)去幾年來(lái)看，在行業(yè)不景氣階段，公司連續(xù)實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。2015-2019年，公司歸母凈 利潤(rùn)分別為2200萬(wàn)、3100萬(wàn)、6200萬(wàn)、6800萬(wàn)和9500萬(wàn)。公司亦布局轉(zhuǎn)基因育種研發(fā)。荃銀高科牽頭開(kāi)展了“轉(zhuǎn)基因抗蟲玉米雙抗12-5產(chǎn)業(yè)化研究項(xiàng)目”，并已按照項(xiàng)目要求創(chuàng)制了抗蟲性狀突出、綜合性狀優(yōu)良的轉(zhuǎn)基因玉米新品種（系）。背靠先正達(dá)，有望實(shí)現(xiàn)躍進(jìn)式發(fā)展。一方面

26、，中化將荃銀高科納入其MAP平臺(tái)，有望通過(guò)中化的農(nóng)業(yè)服務(wù)體系銷售荃銀高科的種子；另 一方面，先正達(dá)成為荃銀高科第一大股東后，荃銀高科有望成為先正達(dá)在國(guó)內(nèi)拓展轉(zhuǎn)基因業(yè)務(wù)的重要載體，先正達(dá)在轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域?qū)嵙π?厚，有望使得荃銀高科在轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域彎道超車，躍進(jìn)式發(fā)展。4.登海種業(yè)：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的玉米種子龍頭，傳統(tǒng)品種儲(chǔ)備豐富。1、公司是我國(guó)雜交玉米種子龍頭，2019年公司玉米種子收入7.21億。公司在雜交玉米種子領(lǐng)域?qū)嵙π酆瘛Ｎ覀冋J(rèn)為，未來(lái)轉(zhuǎn)基因時(shí)代， 一個(gè)是看優(yōu)秀的轉(zhuǎn)基因性狀，另一個(gè)也要看原有的雜交玉米種子的品質(zhì)；二者結(jié)合才會(huì)產(chǎn)生真正有競(jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)基因玉米種子品種。因此， 我們認(rèn)為，登海種業(yè)未來(lái)在轉(zhuǎn)基因時(shí)代

27、也將具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2、公司作為國(guó)內(nèi)雜交玉米龍頭，布局轉(zhuǎn)基因研發(fā)領(lǐng)域。根據(jù)公司2019年年報(bào)披露，公司有“優(yōu)質(zhì)功能型轉(zhuǎn)基因玉米新品種”項(xiàng)目獲得 財(cái)政部撥款，且系財(cái)政部撥入的轉(zhuǎn)基因生物新品種培育科技重大專項(xiàng)課題款；“）抗病蟲抗除草劑轉(zhuǎn)基因玉米新品種培育”項(xiàng)目獲得中 國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼。目錄2、農(nóng)業(yè)芯片種子：轉(zhuǎn)基因驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)大變革，重點(diǎn)推薦龍頭 隆平高科+大北農(nóng)4、土地價(jià)值提升農(nóng)墾：糧價(jià)上漲帶來(lái)高盈利彈性，關(guān)注蘇墾農(nóng)發(fā)+北大荒3、農(nóng)資需求拐點(diǎn)：糧價(jià)上行將推動(dòng)農(nóng)資需求提升，重點(diǎn)推薦新洋豐（種植鏈中的海大集團(tuán)）1、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，糧食安全重要性凸顯5、白糖：白糖進(jìn)入去庫(kù)存周期，糖價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性拐

28、點(diǎn)151、我國(guó)化肥行業(yè)亟需轉(zhuǎn)型升級(jí)，復(fù)合肥是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)我國(guó)化肥產(chǎn)業(yè)亟需升級(jí)。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2015年，我國(guó)每公頃耕地化肥消耗量達(dá)506.11千克，為英國(guó)的2.05倍、美國(guó)的3.69倍、阿 根廷的18.31倍！化肥農(nóng)藥的過(guò)度使用，疊加我國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化發(fā)展帶來(lái)的污染，導(dǎo)致我國(guó)土地污染嚴(yán)重，2014年的耕地污染率 19.4%，約3.5億畝?；市袠I(yè)如何轉(zhuǎn)型升級(jí)？我們認(rèn)為：1）提高復(fù)合化率，提升用肥效率；2）產(chǎn)品升級(jí)，推廣作物專用肥、特種肥等更加具備針對(duì)性且效 果更好的新型肥；3）加大行業(yè)監(jiān)管力度，加速出清劣質(zhì)肥，加速行業(yè)集中度提升。我國(guó)復(fù)合肥使用量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)糧價(jià)上行將加快復(fù)合肥需求增長(zhǎng)。2

29、010-2018年來(lái)看，我國(guó)復(fù)合肥施用量持續(xù)增長(zhǎng)，三大主糧作物的 畝均復(fù)合肥使用量也持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)，若后續(xù)糧食價(jià)格上漲，糧食種植效益提升，將顯著抬升對(duì)于復(fù)合肥的需求，復(fù)合肥行業(yè)增速有望加快。506.11246.88222.78170.98168.73163.67137.0391.6153.5627.640100200300400500600資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所圖：我國(guó)每公頃化肥使用量遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家（千克/公頃）資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所18161412108642005001,0001,5002,0002,50020102011201220132014201520162

30、0172018復(fù)合肥施用量（折純，萬(wàn)噸）三種主糧（玉米、小麥、稻谷）每畝復(fù)合肥施用量（折純，千克）16圖：我國(guó)復(fù)合肥施用量持續(xù)增加2、復(fù)合肥競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化：中小產(chǎn)能逐步退出中小產(chǎn)能逐步退出。從產(chǎn)業(yè)格局來(lái)看，2014年，我國(guó)復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)有5000多家，產(chǎn)能在30萬(wàn)噸以下的小型企業(yè)占90%以上，且該類 企業(yè)中，只生產(chǎn)中低濃度復(fù)混(合)肥的企業(yè)至少有2600家，這些企業(yè)基本上生產(chǎn)復(fù)混肥，生產(chǎn)簡(jiǎn)陋，開(kāi)工率非常低。2014年全國(guó)產(chǎn)量在 200萬(wàn)噸以上的企業(yè)有三家，產(chǎn)量在100-199萬(wàn)噸的企業(yè)約6家，產(chǎn)量在50-99萬(wàn)噸的企業(yè)13家，產(chǎn)量在30-49萬(wàn)噸的企業(yè)約11家，其 他更多企業(yè)產(chǎn)量在30萬(wàn)噸以下，

31、尤其10-20萬(wàn)噸的較多，而且存在大量的不足10萬(wàn)噸的小規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)。此外，受前幾年農(nóng)作物價(jià)格下降的影響，在下游需求和國(guó)家環(huán)保及化肥零增長(zhǎng)政策壓力下，中小產(chǎn)能逐步退出，化肥行業(yè)將發(fā)生結(jié)構(gòu)性 變化，未來(lái)將會(huì)是強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者淘汰，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將趨向行業(yè)龍頭集中。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)面臨著良好的整合機(jī)遇：一是產(chǎn)能過(guò)剩和 競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致行業(yè)盈利能力持續(xù)走低，虧損企業(yè)不斷增加；二是環(huán)保壓力逐步加強(qiáng)，將強(qiáng)制性的去除一部分中小產(chǎn)能，或抬高中小企業(yè)的經(jīng) 營(yíng)成本，進(jìn)一步加速行業(yè)產(chǎn)能出清。圖：我國(guó)復(fù)合肥企業(yè)年產(chǎn)量普遍較低（家，2014年）2011-2014年我國(guó)化肥企業(yè)虧損數(shù)量逐年上升（家，%）4.0%2.0%0.0%10.

32、0%8.0%6.0%12.0%16.0%14.0%400350300250200150100500201120142012虧損化肥企業(yè)數(shù)量2013虧損企業(yè)占比資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所173、新洋豐競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)18營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率新洋豐金正大史丹利司爾特2016-13.96%5.57%-11.53%-5.24%20179.14%5.86%-15.53%-7.64%201811.05%-21.94%8.07%20.14%2019-7.01%-26.95%1.54%-3.55%歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率新洋豐金正大史丹利司爾特2016-24.68%-8.55

33、%-17.36%-1.11%201720.79%-29.64%-47.10%-12.71%201820.39%-41.10%-29.23%40.93%2019-20.49%-262.10%-43.55%-20.66%資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所新洋豐從2016-2019年的數(shù)據(jù)來(lái)看，與同行業(yè)相比，新洋豐呈現(xiàn)出更強(qiáng)的抗周期性及成長(zhǎng)性。尤其是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金正大經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更利于新洋豐，新洋豐的絕對(duì)龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增 強(qiáng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)張。表：新洋豐收入和利潤(rùn)的穩(wěn)定性及成長(zhǎng)性優(yōu)于同行業(yè)4、重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭新洋豐：公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力何在？1）依托成本優(yōu)勢(shì)，

34、讓利經(jīng)銷商和終端客戶，擴(kuò)大市占率。2016年，行業(yè)進(jìn)入下行階段以來(lái)，公司一級(jí)經(jīng)銷商仍然保持了5%-10%之間的擴(kuò)張速度。2）產(chǎn)品升級(jí)，新型復(fù)合肥快速增長(zhǎng)。新型復(fù)合肥主要用于經(jīng)濟(jì)作物，利潤(rùn)率高，是公司近年來(lái)的主打產(chǎn)品。從近幾年的銷售來(lái)看，在復(fù)合肥行業(yè) 整體不景氣之時(shí)，公司新型復(fù)合肥保持了兩位數(shù)的銷售量增長(zhǎng)。從盈利能力來(lái)看：新型復(fù)合肥2019年的單噸毛利均達(dá)到611元/噸，而常規(guī)復(fù)合肥則僅341元/噸。從增速來(lái)看：2017年-2019年，新型肥銷售量平均增速20.95%，而常規(guī)復(fù)合肥銷售量?jī)H2.80%。我們預(yù)計(jì)，隨著糧食價(jià)格上漲帶來(lái)的需求好轉(zhuǎn)，以及復(fù)合肥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)3年公司凈利有望

35、保持20%以上的快速增長(zhǎng)。2000300041004500480052006000500040003000200010000201320152016201720182019一級(jí)代理商圖：公司一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)快速增長(zhǎng)資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所01002003004005002016201720182021E2022E20192020E常規(guī)復(fù)合肥19新型復(fù)合肥資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所圖：公司復(fù)合肥銷量有望持續(xù)快速增長(zhǎng)（萬(wàn)噸）5、新洋豐：2020年，反轉(zhuǎn)之年，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高成長(zhǎng)201）利空因素正在出清，公司拐點(diǎn)漸至，疊加多重業(yè)績(jī)?cè)隽恳蛩爻霈F(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)三年高成長(zhǎng)時(shí)期1，

36、新冠肺炎不利影響消除。公司總部位于湖北，一季度受新冠疫情影響較大，隨著疫情的控制，預(yù)計(jì)該部分影響消除。2，原材料和產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域。尤其是磷酸一銨，我們預(yù)計(jì)經(jīng)歷環(huán)保導(dǎo)致的減產(chǎn)，價(jià)格有望回升。3，環(huán)保影響。我們預(yù)計(jì)環(huán)保壓力將加速落后產(chǎn)能退出，公司龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。4，糧食價(jià)格企穩(wěn)或回升，需求有望復(fù)蘇。玉米價(jià)格持續(xù)走高，將帶動(dòng)玉米用復(fù)合肥增加；2020年水稻最低收購(gòu)價(jià)微增，水稻價(jià)格見(jiàn)底。5，公司投建合成氨產(chǎn)能，有望進(jìn)一步降低成本，增厚利潤(rùn)。公司今年開(kāi)始投建30萬(wàn)噸合成氨產(chǎn)能，投產(chǎn)后有望將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)2020-2022 年公司營(yíng)收為 104.40/121.18/142.29 億元，

37、 歸母凈利潤(rùn)為 8.97/11.94/15.11 億元， 對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.69/0.92/1.16元，考慮到公司產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，給予新洋豐對(duì)應(yīng)21年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.4元，給與“買入”評(píng)級(jí)。目錄2、農(nóng)業(yè)芯片種子：轉(zhuǎn)基因驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)大變革，重點(diǎn)推薦龍頭 隆平高科+大北農(nóng)4、土地價(jià)值提升農(nóng)墾：糧價(jià)上漲帶來(lái)高盈利彈性，關(guān)注蘇墾農(nóng)發(fā)+北大荒3、農(nóng)資需求拐點(diǎn)：糧價(jià)上行將推動(dòng)農(nóng)資需求提升，重點(diǎn)推薦新洋豐（種植鏈中的海大集團(tuán)）1、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，糧食安全重要性凸顯5、白糖：白糖進(jìn)入去庫(kù)存周期，糖價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)211、農(nóng)墾：我國(guó)糧食安全的壓艙石農(nóng)墾是我國(guó)國(guó)有的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體，同時(shí)也

38、從事其他工商業(yè)活動(dòng)。我國(guó)在31個(gè)省區(qū)市共有35個(gè)墾區(qū)（其中廣州市、南京市、新疆農(nóng)業(yè)廳、新疆畜 牧廳等四個(gè)系統(tǒng)所屬農(nóng)牧場(chǎng)在省區(qū)內(nèi)單列管理），截止2017年共有6642個(gè)企業(yè)以及1758個(gè)農(nóng)場(chǎng)，2015年擁有耕地面積9500萬(wàn)畝，占全國(guó)耕地 總面積的比重約4.69%。2019年，農(nóng)墾實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值7886.25億元，其中第一產(chǎn)業(yè)增加值1828.37億元，二產(chǎn)增加值3290.01億元，三產(chǎn)增加值2767.87億元。年末農(nóng)墾系統(tǒng)總?cè)丝谶_(dá)到1438.53萬(wàn)人，構(gòu)成我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。圖：我國(guó)農(nóng)墾系統(tǒng)企業(yè)個(gè)數(shù)和農(nóng)場(chǎng)個(gè)數(shù)（個(gè)）圖：我國(guó)耕地面積及占全國(guó)耕地比重（億畝）5,3775,0725,2265,40

39、55,1075,1756,2636,6421,8111,7851,7861,7801,7891,7851,7811,75801,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201020112016201720122013農(nóng)墾系國(guó)有企業(yè)個(gè)數(shù)20142015農(nóng)墾系農(nóng)場(chǎng)個(gè)數(shù)0.900.930.930.9520.2920.2920.2720.2720.264.43%4.52%4.53%4.59%4.59%4.69%20.254.25%4.30%4.35%4.40%4.50%4.45%4.55%4.60%4.65%4.70%4.75%051015202520100.920.9220

40、112012農(nóng)墾耕地面積2013全國(guó)耕地面積20142015農(nóng)墾耕地占比資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所221、農(nóng)墾：我國(guó)糧食安全的壓艙石農(nóng)墾體系的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率顯著高于全國(guó)平均水平。農(nóng)墾企業(yè)機(jī)械化和現(xiàn)代化作業(yè)能力強(qiáng)，生產(chǎn)效率遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平。2017年，我國(guó)農(nóng)墾糧 食播種面積約7341萬(wàn)畝，占全國(guó)糧食播種面積的比例約4.15%，糧食產(chǎn)量達(dá)到3515萬(wàn)噸，占全國(guó)糧食總產(chǎn)量的比例約5.31%。農(nóng)墾系統(tǒng)糧食平 均單產(chǎn)達(dá)到479公斤/畝，而全國(guó)平均糧食單產(chǎn)僅374公斤/畝，農(nóng)墾高于全國(guó)平均水平達(dá)28%。糧食漲價(jià)背景下，將凸顯農(nóng)墾企業(yè)重要性。首先，從糧食安全的角度出

41、發(fā)，未來(lái)規(guī)模種植、提升種植效率是必然趨勢(shì)，農(nóng)墾企業(yè)是當(dāng)前規(guī)模經(jīng)營(yíng) 和農(nóng)業(yè)技術(shù)效率的領(lǐng)先者；其次，農(nóng)墾企業(yè)作為直接從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主體，有望顯著受益于糧價(jià)上行。圖：我國(guó)農(nóng)墾糧食作物播種和產(chǎn)量情況圖：我國(guó)農(nóng)墾糧食作物播種和產(chǎn)量情況40041042043044045046047048049001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014201520162017農(nóng)墾糧食作物播種面積（萬(wàn)畝）2010201120122013農(nóng)墾糧食總產(chǎn)量（萬(wàn)噸）全國(guó)糧食單產(chǎn)（公斤/畝，右軸）310320330340350360370380200,000180,000160,000

42、140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002017201420152016全國(guó)糧食播種面積（萬(wàn)畝）2010201120122013全國(guó)糧食總產(chǎn)量（萬(wàn)噸）全國(guó)糧食單產(chǎn)（公斤/畝，右軸）資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所232、投資建議24關(guān)注：蘇墾農(nóng)發(fā)+北大荒1. 蘇墾農(nóng)發(fā)：經(jīng)營(yíng)質(zhì)地優(yōu)，糧價(jià)上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性大經(jīng)營(yíng)質(zhì)地優(yōu)，糧價(jià)下行階段仍可保持利潤(rùn)穩(wěn)定。公司是我國(guó)江蘇農(nóng)墾旗下上市公司，運(yùn)營(yíng)效率高，過(guò)去三年在糧價(jià)不景氣時(shí)期，公司通 過(guò)降本增效依然保持了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。2019年，公司產(chǎn)糧126.5萬(wàn)噸，糧價(jià)上漲對(duì)公司利潤(rùn)

43、彈性大。2019年公司擁有承包農(nóng)墾集團(tuán)的自主經(jīng)營(yíng)用地96.4萬(wàn)畝，土地流轉(zhuǎn)面積 約20.03萬(wàn)畝，合計(jì)約116.43萬(wàn)畝。2019年稻谷產(chǎn)量72.13萬(wàn)噸，大小麥產(chǎn)量54.37萬(wàn)噸。2019年稻谷銷售價(jià)格2409元/噸，大小麥銷 售 價(jià) 格 2179 元 / 噸 ， 假 設(shè) 公 司 產(chǎn) 量 維 持 不 變 ， 若 稻 麥 銷 售 價(jià) 格 上 漲 5% ， 則 公 司 利 潤(rùn) 將 增 加 1.46 億 元（72.13*2409*5%+54.37*2179*5%）。公司發(fā)力原糧銷售進(jìn)入品牌廠商，或有效提升公司產(chǎn)品銷售利潤(rùn)。2019年公司銷售大米24.86萬(wàn)噸，同時(shí)全面發(fā)力原糧銷售，與洋河、 五糧液

44、、百威、亨氏、貝因美等知名企業(yè)加深合作，進(jìn)入娃哈哈集團(tuán)供應(yīng)鏈體系并向其8家工廠供貨，我們認(rèn)為將有效提升公司產(chǎn)品銷售 利潤(rùn)。2.北大荒：國(guó)內(nèi)最大商品糧生產(chǎn)基地，改革增效促進(jìn)利潤(rùn)釋放！國(guó)內(nèi)最大商品糧生產(chǎn)基地。公司是我國(guó)目前規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平較高的農(nóng)業(yè)類上市公司和優(yōu)質(zhì)商品糧生產(chǎn)基地。擁有耕地面積1296萬(wàn) 畝，其中綠色作物種植面積536.39萬(wàn)畝，有機(jī)作物種植面積78.44萬(wàn)畝。工貿(mào)企業(yè)虧損持續(xù)降低，助力公司業(yè)績(jī)釋放。近年來(lái)，公司持續(xù)進(jìn)行非糧業(yè)務(wù)的處置和剝離：下屬鑫亞公司由于虧損嚴(yán)重，從 2013 年 開(kāi)始全面停止經(jīng)營(yíng)，2019年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-454 萬(wàn)元，同比減虧 952 萬(wàn)元；下屬鑫都公司20

45、19年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-103萬(wàn)元，同比減虧1.18 億元。目錄2、農(nóng)業(yè)芯片種子：轉(zhuǎn)基因驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)大變革，重點(diǎn)推薦龍頭 隆平高科+大北農(nóng)4、土地價(jià)值提升農(nóng)墾：糧價(jià)上漲帶來(lái)高盈利彈性，關(guān)注蘇墾農(nóng)發(fā)+北大荒3、農(nóng)資需求拐點(diǎn)：糧價(jià)上行將推動(dòng)農(nóng)資需求提升，重點(diǎn)推薦新洋豐（種植鏈中的海大集團(tuán)）1、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，糧食安全重要性凸顯5、白糖：白糖進(jìn)入去庫(kù)存周期，糖價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)251、全球白糖進(jìn)入去庫(kù)存階段，糖價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)全球白糖進(jìn)入去庫(kù)存階段。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，全球白糖在2020年開(kāi)始進(jìn)入周期下行周期，且2021年庫(kù)存將進(jìn)一步降低，USDA預(yù)計(jì)2021年全球 白糖庫(kù)存降至4355萬(wàn)噸，低于2014-

46、2016年的庫(kù)存水平。全球糖價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)。2017年以來(lái)，全球糖價(jià)持續(xù)走低，2020年糖價(jià)處于近15年來(lái)的低位，我們預(yù)計(jì)隨著全球糖庫(kù)存的持續(xù)降低，白糖 價(jià)格或迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)。資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所圖：全球白糖進(jìn)入去庫(kù)存周期（萬(wàn)噸）圖：國(guó)際白糖價(jià)格（原糖:國(guó)際糖理事:FOB；美分/磅）151050353025200%5%10%15%25%20%30%35%20000180001600014000120001000080006000400020000產(chǎn)量總消費(fèi)量期末庫(kù)存資料來(lái)源：wind，USDA，天風(fēng)證券研究所期末庫(kù)消比(右軸）262、國(guó)內(nèi)白糖庫(kù)存降至2012年以來(lái)最低，糖價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性拐點(diǎn)我國(guó)白糖高度依賴進(jìn)口，2020年庫(kù)存水平降至2012年以來(lái)新低。2011-2019年來(lái)看，我國(guó)白糖進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的比重在20%-30%，平均 占比為28%，進(jìn)口依賴度較高。2017年以來(lái)，我國(guó)白糖價(jià)格下跌，近年來(lái)持續(xù)處于較低水平，產(chǎn)量和進(jìn)口量均處于較低水平，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)白 糖庫(kù)存從2017年持續(xù)走低，預(yù)計(jì)2020年白糖庫(kù)存降至502萬(wàn)噸，處于2012年以來(lái)最低水平。國(guó)內(nèi)糖價(jià)或迎來(lái)拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)白糖庫(kù)存的走