法商學(xué)院貨幣金融學(xué)4

1、第四章外匯市場的匯率本章學(xué)習要求 在這一章中，我們將討論外匯、外匯市場與匯率的概念和分類、匯率制度、匯率決定的理論基礎(chǔ)和影響因素、匯率變動的原理等內(nèi)容。學(xué)完本章后，你應(yīng)當知道： 外匯、外匯市場、匯率、匯率制度的概念； 使用供求分析的基本工具，考察在長期和短期中決定市場匯率的主要因素，以及這些因素如何促使匯率隨時間而變動； 匯率變動的原理； 固定匯率制度和浮動匯率制度的含義、特點；我國現(xiàn)行的人民幣匯率制度。2022/8/282本章教學(xué)內(nèi)容 第一節(jié) 外匯、外匯市場與匯率 第二節(jié) 長期中匯率的決定 第三節(jié) 短期中匯率的決定 第四節(jié) 匯率的變動 第五節(jié) 匯率制度2022/8/283第一節(jié) 外匯、外匯市

2、場與匯率一、外匯1.外匯的定義 外匯（Foreign Exchange）是國際匯兌的簡稱，它有動態(tài)和靜態(tài)之分，而靜態(tài)上的外匯概念還進一步有廣義和狹義之分。2022/8/284動態(tài)的外匯是指人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為。廣義的靜態(tài)外匯-泛指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)。2022/8/285國際貨幣基金組織把外匯定義為： “外匯是貨幣行政當局（中央銀行、貨幣機構(gòu)、外匯平準基金組織及財政部）以銀行存款、財政部庫券、長短期政府債券等形式保存的，在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)?！?2022/8/286具體內(nèi)容包括（1）外國貨幣（包括鈔票、鑄幣等）；（2）外幣支付憑證（包括票據(jù)

3、、銀行存款憑證、 郵政儲蓄憑證等）；（3）外幣有價證券（包括政府公債、國庫券、 公司債券、股票、息票等）；（4）特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；（5）其它外匯資產(chǎn)2022/8/287狹義的靜態(tài)外匯: 是指以外幣表示的，可用于國際之間結(jié)算的支付手段。主要包括：匯票、支票、本票、銀行付款委托書、銀行存款憑證、郵政儲蓄等。我們通常使用的是狹義的外匯概念。2022/8/2882.外匯的特征： 外匯是一種以外幣表示的金融資產(chǎn)，同時可用作國際支付，并能兌換成其他形式的外幣資產(chǎn)和支付手段。2022/8/289外匯的四個突出特點：一是外幣性，即以外幣表示的國外資產(chǎn)；二是普遍接受性，即外匯必須是在國際上被普遍認 可和

4、接受的資產(chǎn)；三是可償性，即外匯債權(quán)應(yīng)該保證能夠得到貨幣發(fā) 行國的償付；四是可兌換性，即某種形式的外匯應(yīng)該可以自由地 兌換為其它外幣資產(chǎn)。2022/8/2810補充：外匯的種類 1.自由外匯:無需經(jīng)過貨幣發(fā)行國的貨幣管理當局批準，即可自由兌換成其他國家貨幣，或能直接向第三國進行支付的外匯（外幣支付手段）。 作為自由外匯的貨幣，明顯具有可兌換性，在國際交往中被廣泛地使用和流通。 例如，美元、日元、英鎊等。2022/8/28112.記帳外匯(又稱協(xié)定外匯或清算外匯): 是指不經(jīng)貨幣發(fā)行國的貨幣管理當局批準，不能自由兌換成其他國家貨幣，或不能直接對第三國辦理支付的外匯（外幣支付手段）。 這種外匯只能根

5、據(jù)兩國政府間的清算協(xié)定，在雙方銀行開立專門帳戶記載使用。2022/8/2812二、外匯市場 外匯市場是指由外匯需求和外匯供給雙方以及外匯交易中介機構(gòu)所構(gòu)成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。 由有形市場和無形市場共同組成。 2022/8/2813（一）外匯市場的特征1.國際外匯市場是高度一體化的。2.國際外匯市場在時空上是連續(xù)不停運轉(zhuǎn)的。3.國際外匯市場的外匯行情波動性大，政府干預(yù)行為突出。 2022/8/2814（二）外匯市場的參與者 外匯銀行 一般客戶 外匯交易經(jīng)紀人 中央銀行2022/8/2815（三）外匯交易層次與交易方式1.外匯交易-以一定的交易方式買賣以外幣表示的支付手段或信用工具的活動。2.根

6、據(jù)交易者不同，將外匯市場劃分三個交易層次： 客戶市場（“零售外匯市場”）； 同業(yè)市場，（“批發(fā)外匯市場”）； 中央銀行與外匯銀行之間的交易市場。2022/8/2816（四）外匯交易層次與交易方式 3.外匯交易的種類 即期外匯交易 遠期外匯交易 掉期交易 套匯交易 套利交易 外匯期貨交易 外匯期權(quán)交易 貨幣互換交易2022/8/2817補充：外 匯 風 險 1.外匯風險的概念與類型（1）外匯風險-又稱匯率風險，是指經(jīng)濟實體在持有或使用外匯的過程中，因匯率變動而遭受損失的可能性。2022/8/2818（2）外匯風險的三種類型 交易風險 會計風險 經(jīng)濟風險2022/8/28192.外匯風險的防范（1

7、）交易風險的防范 .在訂立合同時，爭取對自己有利的條款 . 金融市場操作（2）會計風險的防范（3）經(jīng)濟風險的防范2022/8/2820 三、匯 率 匯率：又稱匯價、外匯牌價，是指將一個國家的貨幣折算成另一個國家的貨幣時的比率，即用一國貨幣單位所表示的另一種貨幣單位的“價格”。 2022/8/2821（一）匯率標價法 1.直接標價法（direct quotation system) 指以一定單位的外國貨幣作為標準，折成若干單位的本國貨幣來表示匯率。也就是說，在直接標價法下，匯率是以本國貨幣表示的單位外國貨幣的價格。 絕大多數(shù)國家采用直接標價法，如中國。 在中國外匯市場上，100美元=827元人民

8、幣 2022/8/2822 如果需要比原來更多的本幣才能兌換單位外幣，說明外幣的幣值上升，或本幣幣值下降，通常稱為外匯匯率上升。 相反，如果用比原來少的本幣就能兌換單位外幣，說明本幣的幣值上升，或外幣幣值下降，通常稱為外匯匯率下跌。 2022/8/28232.間接標價法（indirect quotation system) 指以一定單位的本國貨幣為標準，折成若干單位的外國貨幣來表示匯率。 在倫敦外匯市場上，1英鎊=1.613美元 在紐約外匯市場上，1美元=100日元 2022/8/2824在間接標價法下，匯率是以外國貨幣來表示的單位本國貨幣的價格。一定單位的本幣折算的外幣數(shù)量增多，說明本幣匯率

9、上升，即本幣升值或外幣貶值。反之，一定單位的本幣折算的外幣數(shù)量減少，說明本幣匯率下跌，即本幣貶值或外幣升值。2022/8/2825匯率的種類劃分標準內(nèi) 容制定匯率的方法基本匯率、套算匯率 銀行買賣外匯的角度買入?yún)R率、賣出匯率中間匯率、現(xiàn)鈔匯率外匯交易支付工具電匯匯率、信匯匯率、票匯匯率外匯買賣的交割期限即期匯率、遠期匯率對外匯管理的寬嚴官方匯率、市場匯率匯 率 制 度固定匯率、浮動匯率銀 行 營 業(yè) 時 間開盤匯率、收盤匯率2022/8/2826（二）匯率的種類 1、根據(jù)制定匯率的方法不同，分為基準匯率與套算匯率。 關(guān)鍵貨幣選擇的標準：自由兌換，在本國國際收支中使用較多，在外匯儲備中占比大。2

10、022/8/2827 2、從銀行買賣外匯的角度區(qū)分，分為買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率 3、按照外匯交易的清算交割時間，分為即期匯率和遠期匯率。 貼水、升水、平價。 4、按照國家對外匯管制的寬嚴程度，分為官方匯率和市場匯率。2022/8/2828 5、是否剔除通貨膨脹為標準，分為名義匯率和實際匯率。 名義匯率是一個人可以用一國通貨交換另一國通貨的比率。 實際匯率是一個人可以用一國的物品與勞務(wù)交換另一國物品和勞務(wù)的比率。2022/8/2829 6、有效匯率及其測算 是某種加權(quán)平均匯率，它是一種貨幣與其他多種貨幣雙邊匯率的加權(quán)平均數(shù)。 2022/8/2830第二節(jié) 長期中匯率的決定 匯率是一種貨幣與

11、另一種貨幣之間的比價，將貨幣視為一種特殊商品，則各種貨幣所具有的或代表的價值，是匯率決定的基礎(chǔ)。 此外，市場實際匯價水平還要 受到外匯市場供求的影響。2022/8/2831迎合理財需要匯率決定理論購買力平價理論國際收支決定論吸收分析法貨幣主義的匯率理論資本市場決定理論第二節(jié) 長期中匯率的決定2022/8/2832一、長期中匯率決定的理論基礎(chǔ) 購買力平價理論認為：一國貨幣的對外匯率，主要是由兩種貨幣在其各自國內(nèi)所具有的購買力決定的，即兩種貨幣的購買力之比決定了兩國貨幣的兌換比率。而一國貨幣的購買力是其國內(nèi)整體物價水平的倒數(shù)，因此，均衡匯率就等于兩國物價水平的比率。進一步來看，在一定時期內(nèi)，匯率的

12、變化也要與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。2022/8/2833例：匯率的變動一直很大。在1970年1美元可以兌換3.65馬克或627意大利里拉。在1998年德國和意大利都準備采用歐元作為通貨時， 1美元可以兌換1.76馬克或1737意大利里拉。換句話說，在這一時期內(nèi)，與馬可相比，美元的價值下降了一倍多；而與里拉相比，美元的價值翻了一番還多。 什么因素可以解釋這些幅度大且反方向的變動呢？2022/8/2834 購買力平價理論的基本邏輯：一價定律，這種定律認為，一種物品在所有地方都應(yīng)該按同樣的價格出售，否則就有未被利用的可以獲取利潤的機會。例如假設(shè)西雅圖的咖啡豆售價低于波士頓。 一價定律用于

13、國際市場。如果1美元在美國可以買到的咖啡比在日本多，國際貿(mào)易者就會通過在美國購買咖啡并將其在日本出售而獲利。反之也是這樣。 購買力平價理論。一種通貨必須在所有國家具有相同的購買力。 2022/8/2835購買力平價理論的含義 購買力平價理論對匯率的含義是什么呢？兩國通貨之間的名義匯率取決于這兩個國家的物價水平。 P是美國一籃子物品的價格(用美元衡量），P*是日本一籃子物品的價格（用日元來衡量），而e是名義匯率（1美元可以購買的日元數(shù)量）?，F(xiàn)在考慮1美元在國內(nèi)與國外購買的物品數(shù)量。 e=P*/P 這種理論的關(guān)鍵含義是，當物價水平變動時，名義匯率也變動。2022/8/28362022/8/2837

14、購買力平價理論的局限性： 許多物品是不容易進行貿(mào)易的； 即使是可貿(mào)易物品，當他們在不同的國家生產(chǎn)時，也并不總能完全替代。2022/8/2838影響長期匯率的因素： 基本推理過程遵循如下思路：任何增加國內(nèi)商品相對于外國商品需求的因素都可能導(dǎo)致國內(nèi)貨幣升值，因為即使當國內(nèi)貨幣價值升高時，國內(nèi)商品也能繼續(xù)銷售。同理，任何增加國外商品相對于國內(nèi)商品需求的因素都可能導(dǎo)致國內(nèi)貨幣貶值，因為只有當國內(nèi)貨幣價值降低時時，國內(nèi)商品才能繼續(xù)銷售。2022/8/28391、相對物價水平；2、貿(mào)易壁壘；3、對國內(nèi)和國外商品的偏好；4、生產(chǎn)能力。2022/8/2840短期匯率：供給與需求分析 國內(nèi)資產(chǎn)的供給曲線 國內(nèi)資

15、產(chǎn)的需求曲線 外匯市場的均衡2022/8/28412022/8/2842解釋匯率的變動 國內(nèi)資產(chǎn)需求曲線的位移2022/8/2843國內(nèi)利率2022/8/2844國外利率2022/8/2845預(yù)期未來匯率變動2022/8/2846二、長期中匯率決定的影響因素 相對價格水平； 關(guān)稅和限額； 對本國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品的偏好； 生產(chǎn)率。 2022/8/2847（一）相對價格水平； 在長期中，一國價格水平相對于別國價格水平的上升，將導(dǎo)致該國貨幣貶值；一國相對價格水平的下降，將導(dǎo)致該國貨幣的升值。（二）關(guān)稅和限額。 一國實施關(guān)稅和限額會促使其貨幣在長期中趨于升值。 2022/8/2848 導(dǎo)致RETA線

16、和RETB線位移并引起ET變動的各因素因 素因素變動方 向RETA線的位移RETB線的位移ET的變動B國利率A國利率預(yù)期B國價格水平預(yù)期B國關(guān)稅和限額預(yù)期B國進口需求預(yù)期B國出口需求預(yù)期B國生產(chǎn)率2022/8/2849（三）對本國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品的偏好 在長期中，對一國出口產(chǎn)品偏好的增強將導(dǎo)致該國貨幣升值；相反，對進口產(chǎn)品偏好的增加會導(dǎo)致該國貨幣貶值。（四）生產(chǎn)率 在長期中，如果一國生產(chǎn)率相對于其他國家有所提高，則該國貨幣將趨于升值；若一國生產(chǎn)率低于其他國家，則該國貨幣將趨于貶值。2022/8/2850長期中影響匯率的因素因 素因素的變動匯率值E的反應(yīng)B國相對于A國的價格水平B國相對于A國的

17、關(guān)稅和限額B國國內(nèi)對進口產(chǎn)品的偏好B國國外對其出口產(chǎn)品的偏好B國相對于A國的生產(chǎn)率2022/8/2851第三節(jié) 短期中匯率的決定RETBRETA匯率ET（A幣/B幣）10.5E*=109.5ML5%10%15%預(yù)期收益率（以B幣表示）PNQ圖4-1 外匯市場的均衡2022/8/2852圖4-2本幣（A幣）存款預(yù)期回報率線RETA的位移RETBRETA1匯率ET（A幣/B幣）預(yù)期收益（以B幣表示）IBRETA2E1E22022/8/2853圖4-3外幣（B幣）存款預(yù)期回報率線RETB的位移 RETB2RETA匯率ET（A幣/B幣）預(yù)期收益（以B幣表示）IB1E2E1RETB1IB22022/8/

18、2854圖4-4由于預(yù)期通貨膨脹率上升而引起B(yǎng)國名義利率上升的效果 RETB1RETA1匯率ET（A幣/B幣）預(yù)期收益（以B幣表示）IB1RETA2E1E2RETB2IB22022/8/2855第四節(jié) 匯 率 制 度一、固定匯率制（Fixed Exchange Rate System) 以本位貨幣本身或法定含金量為確定匯率的基準，匯率比較穩(wěn)定的一種匯率制度。 1.金本位貨幣制度下的固定匯率制度 2.布雷頓森林貨幣體系下的固定匯率制度2022/8/2856二、浮動匯率制度（Floating Exchange Rate System) 是指一國不規(guī)定本幣與外幣的黃金平價和匯率上下波動的界限，貨幣當

19、局也不再承擔匯率波動界限的義務(wù)，匯率隨外匯市場供求關(guān)系變化而自由上下浮動的一種匯率制度。2022/8/28571.浮動匯率制的特點（1）匯率浮動形式多樣化（2）匯率不是純粹的自由浮動，而是有管理的浮動（3）匯率波動頻繁且幅度大（4）影響匯率變動的因素多元化（5）特別提款權(quán)等一籃子匯價成為匯率制度的組成部分。2022/8/28582.浮動匯率制度對國際經(jīng)濟的影響防止某些國家外匯儲備的流失促進外匯市場的發(fā)展促使國際資本流動劇增加強了國際間的聯(lián)合干預(yù)造成國際財富的轉(zhuǎn)移與再分配增強了國際經(jīng)濟往來中的不確定性一定程度上也會加劇國際金融市場的動蕩2022/8/2859三、人民幣匯率概述 人民幣外匯牌價-人

20、民幣對外幣的匯率，它代表人民幣的對外價值。 人民幣匯率實際上是構(gòu)筑在貨幣購買力或物價水平表示的價值之比基礎(chǔ)之上的。 1994年人民幣匯率的決定從行政的、換匯成本定匯率的做法轉(zhuǎn)向了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率。2022/8/2860人民幣匯率制度的發(fā)展過程 第一階段：19491952 第二階段：1953-1972 第三階段：1973-1980 第四階段：1981-1984 第五階段：1985-1991.4 第六階段：1991.4-1993 第七階段：1994以后2022/8/28611994年外匯管理體制改革 從1994年1月1日起，取消外匯調(diào)劑市場和人民幣外匯調(diào)劑市場利率，人民

21、幣匯率實行以外匯市場供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動匯率制。2022/8/2862人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目下自由兌換 1996年12月實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目的可兌換，提前達到國際貨幣基金組織協(xié)定第八條款的要求。2022/8/2863三、資本項目下人民幣自由兌換條件： 具有健全的市場經(jīng)濟運行機制 健全的貨幣管理機制和充足的外匯儲備 完善的金融市場2022/8/2864匯率穩(wěn)定與幣值穩(wěn)定匯率穩(wěn)定與幣值穩(wěn)定同時抓匯率穩(wěn)定，以進出口商為例，不穩(wěn)定讓進出口商不敢貿(mào)然訂約幣值穩(wěn)定黃金時代，即使在最穩(wěn)定的金本位時代，黃金也有陰影各主要貨幣的幣值穩(wěn)定是匯率穩(wěn)定的前提和基礎(chǔ)2022/8/2865守不住的固定匯率為什么守不

22、住固定匯率？固定匯率守不住的根本原因，是參與國際貿(mào)易往來的各國，守不住各自的幣值穩(wěn)定，更準確說，是因為相關(guān)各國做不到同步維系幣值的穩(wěn)定幣值不穩(wěn)定的一個原因，在商品世界頗為常見，是因為不同國家之間，商品的生產(chǎn)率有異人為造成幣值不穩(wěn)定2022/8/2866固定匯率與浮動匯率之爭弗里德曼：兩元框架蒙代爾：三元悖論2022/8/2867人民幣升值與貶值2022/8/2868第四章外匯市場的匯率教學(xué)重點和難點本章重要概念 復(fù)習思考題本章小結(jié)1外匯概念有廣義和狹義之分。外匯具有三個突出的特點。外匯市場是指由外匯需求和外匯供給雙方以及外匯交易中介機構(gòu)所構(gòu)成的買賣外匯的交易系統(tǒng)，由有形市場和無形市場共同組成。外匯市場的參與者主要有四類。外匯市場有三個交易層次。外匯市場上最基本的交易方式是即期交易和遠期交易。2022/8/2870本章小結(jié)2匯率是指一國貨幣用另一國貨幣表示的價格，或以一個國家的貨幣折算成另一國貨幣的比率。匯率有兩種表示方法，即直接標價法和間接標價法。匯率的種類有：即期匯率和遠期匯率；買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率；電匯匯率、信匯匯率、票匯匯率；基本匯率和套算匯率。在當前的國際匯率制度背景下，匯率的頻繁波動是外匯市場上的常態(tài)。因此，在貨幣金融學(xué)中要討論關(guān)于匯率決定和變動的問題。2022/8/2871本章小結(jié)3著名的購買力平價理論為匯率的長期決定提供了一種比較好的解釋。