金融市場(chǎng)二章

1、第二章 貨幣市場(chǎng)Part One教學(xué)指引：教學(xué)要求：本章要求學(xué)生了解貨幣市場(chǎng)的定義及其結(jié)構(gòu)，掌握同業(yè)拆借市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、大額可能轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)等的基本交易原理。 教學(xué)要點(diǎn)：一、同業(yè)拆借市場(chǎng) 二、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)三、銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)四、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)五、短期政府債券市場(chǎng)六、貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)1 貨幣市場(chǎng)概述 一、貨幣市場(chǎng)概念與特征一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及運(yùn)行機(jī)制的總和 1、參與者特征 同一參與者經(jīng)常同時(shí)操作于市場(chǎng)的兩方，比如同時(shí)既為借方，也為貸方。但政府通常為資金的借入方。2、風(fēng)險(xiǎn)特征 風(fēng)險(xiǎn)小，價(jià)格穩(wěn)定（因?yàn)闀r(shí)間

2、短）3、交易特征 虛擬市場(chǎng)（無形），計(jì)算機(jī)或電話交易，速度快，成本低。4、市場(chǎng)深度、廣度和彈性特征利率風(fēng)險(xiǎn)，利率上升，金融資產(chǎn)價(jià)格下跌；再投資風(fēng)險(xiǎn)，利率下降，使投資收益再投資時(shí)回報(bào)率降低；違約風(fēng)險(xiǎn)；通脹風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；政治風(fēng)險(xiǎn).貨幣市場(chǎng)1 貨幣市場(chǎng)概述 1、參與者特征 同一參與者經(jīng)常同時(shí)操作于市場(chǎng)的兩方，比如同時(shí)既為借方，也為貸方。但政府通常為資金的借入方。2、風(fēng)險(xiǎn)特征 風(fēng)險(xiǎn)小，價(jià)格穩(wěn)定（因?yàn)闀r(shí)間短）3、交易特征 虛擬市場(chǎng)（無形），計(jì)算機(jī)或電話交易，速度快，成本低。4、市場(chǎng)深度、廣度和彈性特征1.廣度：是指市場(chǎng)參與者的類型復(fù)雜程度。2.深度：是指交易與投資持續(xù)不斷，市場(chǎng)價(jià)格有秩序。3.彈性：是

3、指就會(huì)突發(fā)事件的能力及大手成交之后價(jià)格迅速調(diào)整的能力。1 貨幣市場(chǎng)概述二、貨幣市場(chǎng)功能 1、基本功能-短期資金融通 2、派生功能-政策功能公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 再貼現(xiàn)率 央行三大傳統(tǒng)工具 直接影響貨幣市場(chǎng)的資金供給 作用于貨幣市場(chǎng)工具 法定存款準(zhǔn)備率 三、貨幣市場(chǎng)的基本要素交易對(duì)象是短期金融工具。大多表現(xiàn)為貨幣資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移。交易對(duì)象交易主體中央銀行商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)政府外國(guó)中央銀行及其商業(yè)銀行居民和家庭正方：不可以。公司使用貨幣的目的從某種意義上講是為股東創(chuàng)造最大的收益。貨幣市場(chǎng)工具提供的收益低于股東要求的回報(bào)。因此，公司不能使用股東的資金投資于貨幣市場(chǎng)工具。如果公司需要流動(dòng)性，可以通過貨幣市

4、場(chǎng)進(jìn)行短期借款。反方：可以。公司需要貨幣市場(chǎng)提供流動(dòng)性。如果他們不持有貨幣市場(chǎng)工具，經(jīng)常被迫借款滿足意外的現(xiàn)金需要。但公司貸款頻繁發(fā)生時(shí)，貸款者會(huì)收取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。你認(rèn)為哪個(gè)觀點(diǎn)正確？到網(wǎng)上查閱相關(guān)內(nèi)容，并提出你的看法。公司可以投資貨幣市場(chǎng)工具嗎？針鋒相對(duì)中央銀行是貨幣市場(chǎng)的主要參與者。參與目的：通過進(jìn)行公開市場(chǎng)交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，通過調(diào)節(jié)貨幣數(shù)量和利率水平，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目的。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的內(nèi)容被作為預(yù)期市場(chǎng)走向的重要依據(jù)。中央銀行指貨幣當(dāng)局在金融市場(chǎng)（通常是二級(jí)市場(chǎng)）上出售和購(gòu)入財(cái)政部和政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，特別是短期國(guó)庫(kù)券，用以影響基礎(chǔ)貨幣的行為。廣義 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)還應(yīng)包括貨

5、幣當(dāng)局在黃金和外匯市場(chǎng)上的交易行為。狹義公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)則專指對(duì)于國(guó)庫(kù)券和國(guó)債的交易。參與目的：主要目的是進(jìn)行頭寸管理。商業(yè)銀行調(diào)度頭寸的主要途徑是參與貨幣市場(chǎng)交易，以借貸合同或買賣短期證券的方式取得或售出頭寸。商業(yè)銀行是貨幣市場(chǎng)交易主體中的大戶。商業(yè)銀行商業(yè)銀行的頭寸是指在某一時(shí)點(diǎn)上銀行可以營(yíng)運(yùn)的資金，一般以天為計(jì)。頭寸多少取決于一天以前的資金來源增長(zhǎng)和到期金融資產(chǎn)的差額。持有頭寸必須適度，頭寸少會(huì)影響經(jīng)營(yíng)，頭寸多會(huì)影響盈利。-決定了銀行經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要內(nèi)容就是調(diào)度頭寸。主要包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和各類共同基金。是貨幣市場(chǎng)的重要參與者。參與目的：希望利用該市場(chǎng)提供的低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的金融工具，實(shí)現(xiàn)

6、最佳投資組合。非銀行金融機(jī)構(gòu)參與目的：籌集資金，以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，以及解決財(cái)政收支過程中短期資金不足的困難。因此，政府是貨幣市場(chǎng)的資金需求者。政府以平等的市場(chǎng)主體的身份在貨幣市場(chǎng)參與融資，活動(dòng)主要集中于發(fā)行市場(chǎng)。政府發(fā)行的債券為貨幣市場(chǎng)提供了重要的金融工具。各種期限的國(guó)債和國(guó)庫(kù)券也為中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作提供了操作工具。參與貨幣市場(chǎng)的政府既有可能是中央政府，也有可能是地方政府；既有可能是本國(guó)政府，也有可能是外國(guó)政府。政府正方：可以。在20世紀(jì)最后幾年美國(guó)政府的財(cái)政赤字終于被消滅了。從1997年開始美國(guó)聯(lián)邦政府出現(xiàn)巨額財(cái)政盈余。既然美國(guó)政府已經(jīng)掌握了大量的貨幣資金，因此也就不再需要通過國(guó)庫(kù)券的形

7、式為短期的收支不平衡籌措資金。反方：不可以。國(guó)庫(kù)券已經(jīng)成為美國(guó)貨幣市場(chǎng)中一個(gè)不可缺少的投資工具，對(duì)于公開市場(chǎng)操作和美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控具有重要意義。你認(rèn)為哪個(gè)觀點(diǎn)正確？到網(wǎng)上查閱相關(guān)內(nèi)容，并提出你的看法。美國(guó)政府應(yīng)當(dāng)停止國(guó)庫(kù)券的發(fā)行嗎？針鋒相對(duì)補(bǔ)充：交易中的專業(yè)人員貨幣市場(chǎng)的專業(yè)人員是指貨幣市場(chǎng)上的經(jīng)紀(jì)人、交易商和承銷商。經(jīng)紀(jì)人：即在市場(chǎng)中接受投資者委托，代理買賣證券并收取傭金的交易員。交易商：即有資格在市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行各種金融工具交易的交易員。承銷商：即有專門從事代理證券發(fā)行，幫助證券發(fā)行人籌集資金的交易員。做市商：即在交易中有資格不斷提出報(bào)價(jià)，并且有能力按照這一報(bào)價(jià)維持交易的該金融產(chǎn)品的主要持有者

8、或交易者。沒有經(jīng)紀(jì)人的市場(chǎng)是有缺陷的市場(chǎng)。市場(chǎng)運(yùn)行離不了它。貨幣市場(chǎng)的交易工具主要是貨幣頭寸、各種票據(jù)及短期的國(guó)庫(kù)券，貨幣經(jīng)紀(jì)人因而包括了貨幣中間商、票據(jù)經(jīng)紀(jì)人和短期證券經(jīng)紀(jì)人。貨幣經(jīng)紀(jì)人獲利的途徑不外兩條，其一是收取傭金，其二是賺取差價(jià)。交易對(duì)象交易主體交易價(jià)格貨幣市場(chǎng)的交易價(jià)格是利率。利率的高低是中央銀行借以判斷銀根松緊程度的重要依據(jù)。貨幣市場(chǎng)上的利率對(duì)其他金融資產(chǎn)價(jià)格的形成具有重要的參考意義。1 貨幣市場(chǎng)概述四、貨幣市場(chǎng)的分類 2 同業(yè)拆借市場(chǎng) 也可以稱為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。 P22 主要交易形式：（1）彌補(bǔ)頭寸不足而進(jìn)行的頭寸拆借；（

9、2）同業(yè)借貸。 是貨幣市場(chǎng)最重要的組成部分。2 同業(yè)拆借市場(chǎng) 一、 同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成及發(fā)展 產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。 拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。 在同業(yè)資金清算中,應(yīng)收款應(yīng)付款:資金頭寸余 “超額儲(chǔ)備”應(yīng)收款應(yīng)付款:資金頭寸缺 準(zhǔn)備金缺 減少資金閑置 貸放出去 獲利 兩條彌補(bǔ)途徑 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整:變賣流 動(dòng)高的資產(chǎn) 同業(yè)拆借市場(chǎng)形成 2 同業(yè)拆借市場(chǎng) 二、 同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易特征1. 嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制2. 融資期限較短（12天），按日計(jì)息，且利率變化靈敏。 3.是一種信用

10、交易4.交易成本較低5.利率由供求雙方議定三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者 同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。 非銀行金融機(jī)構(gòu)如證券商、互助儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)等也是金融市場(chǎng)上的重要參與者，它們大多以貸款人身份出現(xiàn)在該市場(chǎng)上。 四、同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易原理 同業(yè)拆借市場(chǎng)主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款賬戶上的準(zhǔn)備金余額，用以調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的市場(chǎng)。有多余準(zhǔn)備金的銀行和存在準(zhǔn)備金缺口的銀行之間存在著準(zhǔn)備金的借貸。這種準(zhǔn)備金余額的買賣活動(dòng)就構(gòu)成了傳統(tǒng)的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)資金借貸程序簡(jiǎn)單快捷，借貸雙方可以通過電話直接聯(lián)系，也可與

11、市場(chǎng)中介人聯(lián)系。 P24通過中介機(jī)構(gòu)的同城同業(yè)拆借多是以支票作為媒體的，當(dāng)拆借雙方協(xié)商成立后，拆入銀行簽發(fā)自己付款的支票。支票面額為拆入金額加上次營(yíng)業(yè)日為止的利息，拆入行以此支票與拆出行簽發(fā)的以中央銀行為付款人的支票進(jìn)行交換，同城中央銀行進(jìn)行內(nèi)戶轉(zhuǎn)帳，拆入行在中央銀行存款增加，拆出行在中央銀行存款減少，次日拆入行簽發(fā)以自己付款的支票由拆出行提交票據(jù)交換所交換以后，再以拆入行在中央銀行存款清算，同反方向的借貸沖帳。拆入利率=掛牌利率(年率)+固定上浮比率(年率)拆入到期利息=本金拆入利率天數(shù)/365拆入資金200萬元若掛牌利率為8.75%，上浮利率為0.25%，拆借5天，同應(yīng)計(jì)拆借利息為：拆入利

12、率=8.75%+0.25%=9%到期利息=200萬元9%5/365=2465.6元異地進(jìn)行同業(yè)拆借，拆借雙方不需要交換支票，僅通過中介機(jī)構(gòu)以電話協(xié)商成交，成交后拆借雙方通過各所在地區(qū)的中央銀行資金電劃系統(tǒng)劃撥轉(zhuǎn)帳。不通過中介機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆借雙方成交后，相互轉(zhuǎn)帳，增減各自的帳戶上的存款。中央銀行清算系統(tǒng)！ 同業(yè)拆借市場(chǎng)清算 五、同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限與利率 同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限通常以12天為限，短至隔夜，多則12周，一般不超過半年，當(dāng)然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達(dá)到一年的。我國(guó)目前同業(yè)拆借期限最長(zhǎng)不超過4個(gè)月。 同業(yè)拆借的拆款按日計(jì)息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，

13、比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率：倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率，以及美國(guó)聯(lián)邦基金利率。 (一) 意大利屏幕市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)模式，全國(guó)大銀行大非銀行金融機(jī)構(gòu)均可參加。按統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一的報(bào)價(jià)進(jìn)行交易。(二) 土耳其模式：分銀行間拆借和非銀行金融機(jī)構(gòu)間二部分。(三) 日本模式：通過幾個(gè)大的同業(yè)拆借中介機(jī)構(gòu)辦理。 中央銀行通過同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的各種操作，如直接向短資公司貸款，辦理再貼現(xiàn)和回購(gòu)。(四) 美國(guó)模式：通過中央銀行的聯(lián)邦基金市場(chǎng)拆借，拆借雙方直接交易，通過在聯(lián)邦儲(chǔ)備局的帳戶上直接劃撥。(五) 泰國(guó)模式：通過電話直接進(jìn)行交易。六、各國(guó)同業(yè)

14、拆借市場(chǎng)比較 七、我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成和發(fā)展1984年,實(shí)行“實(shí)存實(shí)貸”的信貸管理體制, 提倡金融機(jī)構(gòu)之間以有償方式融通資金;1986年,人總行明確規(guī)定:各金融機(jī)構(gòu)都有資金頭寸拆出(入)的權(quán)利;1988年,通貨膨脹,違規(guī)拆借,固定資產(chǎn)投資極度放大;19921993年, 經(jīng)濟(jì)熱,違規(guī)拆借,國(guó)務(wù)院清理違規(guī)資金;1996年1月,建立全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng);1996年4月,全國(guó)統(tǒng)一的銀行同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)正式運(yùn)行; 統(tǒng)一報(bào)價(jià)/統(tǒng)一交易/統(tǒng)一結(jié)算 形成市場(chǎng)化的銀行同業(yè)拆借利率(CHIBOR)1997年,外資銀行獲準(zhǔn)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng);1999年9月,同業(yè)拆借市場(chǎng)開始有限度度對(duì) 股市交易主體開放; 13家證券公

15、司/25家基金管理公司進(jìn)入市場(chǎng)2002年，人民銀行與證監(jiān)會(huì)建立了制度化的監(jiān)管合作安排七、我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成和發(fā)展3 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌集資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證，一般由信譽(yù)度高的公司發(fā)行。一、 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的形成和發(fā)展商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買者是商業(yè)銀行。 20世紀(jì)20年代以來，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了一些變化。 20世紀(jì)60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速地增加。 3 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 二、 商業(yè)票據(jù)融資的特征 P40三、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素發(fā)行者投資者面額及期限發(fā)行及銷售發(fā)

16、行成本信用評(píng)估信用評(píng)估商業(yè)票據(jù)信用評(píng)估依據(jù)1發(fā)行人的管理質(zhì)量2經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)3資金周轉(zhuǎn)速度4競(jìng)爭(zhēng)能力5流動(dòng)性6債務(wù)結(jié)構(gòu)7經(jīng)營(yíng)前景等分為：A級(jí)：A-1償還能力最強(qiáng)用A+1 A-2定期償還能力強(qiáng) A-3有令人滿意的償還能力 B級(jí)：有較強(qiáng)的定期償債能力 可能有臨時(shí)困難的損害C級(jí)：支付能力有問題D級(jí)：無力償還本金和利息 發(fā)行價(jià)=面額 貼現(xiàn)金額 貼現(xiàn)金額=面額貼現(xiàn)率 期限/ 360 貼現(xiàn)率=(1 發(fā)行價(jià)格/面額)360 /期限 貼現(xiàn)金額 360 = 面額 期限四、商業(yè)票據(jù)的價(jià)格確定發(fā)行價(jià)格4 銀行承兌匯票市場(chǎng) 一、銀行承兌匯票的產(chǎn)生 初級(jí)市場(chǎng)二、銀行承兌匯票市場(chǎng)的構(gòu)成 二級(jí)市場(chǎng) 1、在商品交易活動(dòng)中，售

17、貨人為了向購(gòu)貨人索取貨款而鑒發(fā)匯票，經(jīng)銀行承兌，即成為銀行承兌匯票。 2、為方便商業(yè)交易活動(dòng)而創(chuàng)造出的一種信用工具銀行承兌匯票市場(chǎng)由出票、承兌、貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)等幾個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。(一) 出票 一般匯票應(yīng)具備的形式和內(nèi)容：1表明其為匯票的文字明確票據(jù)的性質(zhì)。2載明一定的貨幣金額，以表示票據(jù)所體現(xiàn)的債權(quán)價(jià)格。3出票人、收款人、付款人名稱并由出票人簽章。4出票年月日。5出票人、收款人及付款人地點(diǎn)。6到期日。7無條件支付委托。二、銀行承兌匯票市場(chǎng)的構(gòu)成(二) 承兌：在匯票上簽字寫明“承兌”字樣，把承兌匯票交持票人。承兌匯票種類：1國(guó)際進(jìn)出口貿(mào)易的銀行匯票承兌。2國(guó)內(nèi)貨物運(yùn)輸?shù)你y行匯票承兌。3國(guó)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)貨物的銀

18、行匯票承兌。4出口備貨融資的銀行匯票承兌。(三) 貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行承兌匯票的價(jià)格 P45 銀行承兌匯票綜合利率是銀行承兌匯票的承兌費(fèi)用率與貼息率之和。若承兌手續(xù)費(fèi)為1%，市場(chǎng)貼現(xiàn)率9%，向客戶報(bào)告的綜合利率為年利率10%。票據(jù)綜合利率如與貨款利率比較，首先要將綜合利率折成實(shí)際利率。設(shè)R為綜合利率，T=匯票期限天數(shù) 實(shí)際利率= 若得利率為10%/年，匯票期限天數(shù)60天，則實(shí)際利率為（一）從借款人角度看： 首先，借款人利用銀行承兌匯票較傳統(tǒng)銀行貸款的利息成本及非利息成本之和低。 其次，借款者運(yùn)用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資有利。 三、銀行承兌匯票的價(jià)值（二）從銀行角度看： 首先，銀行運(yùn)用

19、承兌匯票可以增加經(jīng)營(yíng)效益。 其次，銀行運(yùn)用其承兌匯票可以增加其信用能力。 最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準(zhǔn)備金。 三、銀行承兌匯票的價(jià)值（三）從投資者角度看： 投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市場(chǎng)信用工具，的收益不相上下。銀行承兌匯票的承兌銀行對(duì)匯票持有者負(fù)不可撤銷的第一手責(zé)任，匯票的背書人或出票人承擔(dān)第二責(zé)任，即如果銀行到期拒絕付款，匯票持有人還可向匯票的背書人或出票人索款。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。一流質(zhì)量的銀行承兌匯票具有公開的貼現(xiàn)市場(chǎng)，可以隨時(shí)轉(zhuǎn)售，因而具有高度的流動(dòng)性。 三、銀行承兌匯票的價(jià)值5 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 一種新型的金

20、融工具，是銀行為了規(guī)避利率上限而開發(fā)出的一種短期票據(jù)。 （1）定期存款記名，不可流通；大額定期存單不記名，可流通 （2）定期存款利率固定；大額定期存單利率可固定，也可浮動(dòng)，且比定期存款利率高 （3）定期存款可提前支??；大額定期存單不可以，但可以流通轉(zhuǎn)讓，有二級(jí)市場(chǎng)。 大額定期存單的市場(chǎng)特征 1、利率在60年代固定，期限也固定；以后利率變得靈活，時(shí)間也縮短 2、風(fēng)險(xiǎn)和收益 風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 收益高低取決于三個(gè)因素：信用、期限及存單供求，同時(shí)與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系也較大。 按照發(fā)行者的不同，大額存單可以分為四類 國(guó)內(nèi)存單 歐洲美元存單 揚(yáng)基存單 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單 5 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 3、投資者一

21、般為大企業(yè)和金融機(jī)構(gòu) 存單價(jià)值分析 對(duì)于投資者而言收益性好，安全性高 對(duì)銀行（發(fā)行者）而言 增加資金來源，方便銀行經(jīng)營(yíng)管理 5 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 6 短期政府債券市場(chǎng) 短期政府債券是政府為了彌補(bǔ)當(dāng)期的政府預(yù)算缺口和償還到期的政府債券而發(fā)行的債務(wù)憑證 滿足政府短期資金周轉(zhuǎn)的需要政府發(fā)行國(guó)債的目的 作為央行操作公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的工具 競(jìng)價(jià)方式國(guó)庫(kù)券拍賣方式 非競(jìng)價(jià)方式 市場(chǎng)特征 : 風(fēng)險(xiǎn)小 ; 流通性強(qiáng) ; 面額小 ; 稅收優(yōu)惠 國(guó)庫(kù)券收益的計(jì)算 商業(yè)票據(jù)收益率與國(guó)庫(kù)券收益率之間的關(guān)系 r(1-t)=rm r 商業(yè)票據(jù)收益率， t稅收率， rm國(guó)庫(kù)券收益率國(guó)庫(kù)券一般折舊發(fā)行，票面金額與發(fā)行價(jià)之間

22、的差即為投資者的收益。 真實(shí)年收益率計(jì)算國(guó)庫(kù)券收益率的三種方法： 銀行折現(xiàn)收益率 債券等價(jià)收益率 6 短期政府債券市場(chǎng) 國(guó)庫(kù)券收益的計(jì)算 例：期限為半年或182天的面值為10000美元的國(guó)庫(kù)券，售價(jià)為9600美元，計(jì)算其年收益率。用真實(shí)年收益率方法計(jì)算: 半年的收益率為 即投入資金半年后變成原來的1.0417倍，半年后將收入繼續(xù)投資，則，1.0851-1=0.0851即真實(shí)年收益率為8.51%，是基于復(fù)利計(jì)算的 用銀行折現(xiàn)方法計(jì)算:因?yàn)閲?guó)庫(kù)券從票面折現(xiàn)400$，是基于182天計(jì)算的，那么基于一年360的折現(xiàn)值應(yīng)該為 美元,6 短期政府債券市場(chǎng) 為什么用銀行折現(xiàn)方法算出的比真實(shí)年收益率??？ 用債

23、券等價(jià)收益率方法計(jì)算，公式為則例中6 短期政府債券市場(chǎng) （四）國(guó)庫(kù)券投資主體： 五、我國(guó)的短期國(guó)債：1994年首次發(fā)行，1997年停發(fā)，2003年恢復(fù) 6 短期政府債券市場(chǎng) 7 回購(gòu)市場(chǎng) 一、回購(gòu)協(xié)議及其交易原理 所謂回購(gòu)協(xié)議（Repurchase Agreement），指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為資金需求者 資金提供者出售證券獲得資金 投入資金購(gòu)回證券交 易 原 理 優(yōu)點(diǎn)：對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)或禁止進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)可規(guī)避對(duì)放款的管制，期限靈活，便于滿足不同需要。風(fēng)險(xiǎn)：出售者無力回購(gòu)證券，同時(shí)利率上升，購(gòu)入者手