19H1轉(zhuǎn)債中報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)：正股盈利尋底行業(yè)分化顯著

1、報(bào)告正文轉(zhuǎn)債正股盈利仍在觸底，凈利率、現(xiàn)金流回暖是亮點(diǎn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)單季同比增速環(huán)比下滑以當(dāng)前在市的可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股為樣本（這里不包括 EB，即已經(jīng)剔除了中國(guó)石油）， 19Q2 其合計(jì)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 6.84% /3.51%，較 19Q1 的 17.35%/7.10%明顯回落?？紤]到金融權(quán)重較大，可以通過(guò)“轉(zhuǎn)債正股剔除金融的樣本”與“A 股剔除金融石油石化”樣本進(jìn)行比較。19Q2 前者（合計(jì)口徑）營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比增速為 6.88%/-9.56%，后者為 6.92%/-5.73%，也就是說(shuō)在這個(gè)比較口徑下，19Q2 轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體略差于A 股。不過(guò)從時(shí)間序列

2、上看，自 2017 年開(kāi)始的多數(shù)時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)債樣本業(yè)績(jī)較好，穩(wěn)定性較高，這也符合轉(zhuǎn)債發(fā)行財(cái)務(wù)條件相對(duì)苛刻的邏輯。根據(jù)興證策略團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)，A 股 19Q2 單季營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)增速放緩（轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股也是如此）指向盈利增速可能進(jìn)入底部徘徊階段。圖表 1：19Q2 轉(zhuǎn)債正股營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)單季同比增速有所回落圖表 2：非金融石油石化的轉(zhuǎn)債正股盈利增長(zhǎng)較差30轉(zhuǎn)債正股營(yíng)收同比（%） 歸母凈利潤(rùn)同比（%）轉(zhuǎn)債正股歸母凈利潤(rùn)同比（%）50轉(zhuǎn)債正股非金融石油石化40203010200100-10-10-20-20-30-30-4017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 1

3、9Q1 19Q217Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 3：非金融石油石化口徑下，轉(zhuǎn)債正股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及全部 A 股轉(zhuǎn)債正股剔除金融營(yíng)收同比（%）轉(zhuǎn)債正股剔除金融歸母凈利潤(rùn)同比（%）25 全部A股(非金融石油石化)50 全部A股(非金融石油石化)23213019171015-101311-309-5075-7017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q217Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4

4、 19Q1 19Q2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理金融保持良好表現(xiàn)，但往后看可能有分化 2019 年A 股盈利表現(xiàn)不佳，但金融行業(yè)（銀行、非銀金融）表現(xiàn)較好。圖表 3 反映出剔除金融石油石化后，轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股和 A 股的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下滑。興證策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“在剔除行業(yè)極端值后全部 A 股 5.77%的利潤(rùn)增速中 15 個(gè)行業(yè)具有正貢獻(xiàn)，其中銀行和非銀金融的拉動(dòng)分別達(dá)到 2.97%/3.90%”。從 2019 年單季度情況看，非銀金融歸母凈利潤(rùn)增速在一級(jí)行業(yè)中維持前列，而銀行則是少見(jiàn)的 19Q2 歸母凈利潤(rùn)增速高于 19Q1 的行業(yè)。而目前在市金融轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的業(yè)績(jī)多半增長(zhǎng)明顯。

5、股份行平安銀行、中信銀行、光大銀行維持自 18Q1 以來(lái)的盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)泰君安、長(zhǎng)江證券等隨著權(quán)益市場(chǎng)回暖歸母凈利潤(rùn)同比大幅上揚(yáng)。不過(guò)往后看可能有些分化：1）隨著權(quán)益市場(chǎng)受到重視程度提高和政策暖意釋放，預(yù)計(jì)券商 2019 年及以后業(yè)績(jī)將持續(xù)好轉(zhuǎn)。但銀行則受到資產(chǎn)端收益率下滑的影響，盈利增速保持或有障礙；2）在銀行內(nèi)部，農(nóng)商行、城商行受到面對(duì)的監(jiān)管壓力可能更大，在資產(chǎn)擴(kuò)張方面或有所顧慮。圖表 4：整體而言，金融行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯好于 A 股平均水平302520151050-5-10-15100營(yíng)業(yè)收入19Q1同比（%）19Q2同比806040200-20-40-60-80SW房地產(chǎn)SW建筑材料S

6、W建筑裝飾SW醫(yī)藥生物SW食品飲料SW非銀金融SW農(nóng)林牧漁SW綜合SW化工SW銀行SW有色金屬SW電子SW采掘SW交通運(yùn)輸SW家用電器SW公用事業(yè)SW商業(yè)貿(mào)易SW機(jī)械設(shè)備SW電氣設(shè)備SW鋼鐵SW計(jì)算機(jī)SW國(guó)防軍工SW通信SW傳媒SW輕工制造SW紡織服裝SW休閑服務(wù)SW汽車(chē)-100歸母凈利潤(rùn)19Q1同比（%）19Q2同比SW農(nóng)林牧漁SW非銀金融SW國(guó)防軍工SW機(jī)械設(shè)備SW計(jì)算機(jī)SW食品飲料SW房地產(chǎn)SW交通運(yùn)輸SW家用電器SW綜合SW建筑材料SW銀行SW采掘SW公用事業(yè)SW電子SW建筑裝飾SW醫(yī)藥生物SW電氣設(shè)備SW休閑服務(wù)SW化工SW輕工制造SW有色金屬SW商業(yè)貿(mào)易SW紡織服裝SW鋼鐵SW汽車(chē)

7、SW傳媒SW通信注：右圖中農(nóng)林牧漁行業(yè) 19Q2 歸母凈利潤(rùn)同比達(dá)到 1599%，通信行業(yè) 19Q1 歸母凈利潤(rùn)增速為 1062%，19Q2 為-313%，這里沒(méi)有全部顯示。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 5：金融轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股多數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯代碼名稱(chēng)正股19Q119Q2自 18Q1 單季度歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比127010.SZ平銀轉(zhuǎn)債平安銀行15.8812.9021.0117.41113021.SH中信轉(zhuǎn)債中信銀行19.618.6310.4511.33113011.SH光大轉(zhuǎn)債光大銀行33.537.5420.1218.69113516

8、.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債蘇農(nóng)銀行25.1712.015.9416.54128048.SZ張行轉(zhuǎn)債張家港行33.4013.8519.6016.59128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債江陰銀行41.155.93-0.8112.63110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債江蘇銀行29.1814.4025.4015.33127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債長(zhǎng)江證券75.80137.5034.28477.48113022.SH浙商轉(zhuǎn)債浙商證券53.7336.5949.933.49113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債國(guó)泰君安7.2233.0341.8715.14注：營(yíng)收同比、歸母凈利潤(rùn)同比列示百分?jǐn)?shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理凈利率環(huán)比

9、提升是亮點(diǎn)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)弱于去年同期以可轉(zhuǎn)債（剔除金融）正股作為分析樣本，從經(jīng)營(yíng)端看：1）可轉(zhuǎn)債正股 19Q2 毛利率（算術(shù)平均口徑）達(dá)到 28.17%，相比 19Q1 環(huán)比提升 0.20 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了自 18Q2 連續(xù)下滑的情況；2）可能是前期一系列減稅降費(fèi)政策的作用，可轉(zhuǎn)債正股 19Q2 的銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比均有下滑。19Q1 財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高既有季節(jié)性因素的影響，或許也與彼時(shí)信貸投放較為積極有一定關(guān)系；3）雖然整體管理費(fèi)用率有些許提高，但從凈利率角度看可轉(zhuǎn)債正股保留了毛利率環(huán)比改善的成果， 19Q2 凈利率環(huán)比提高 0.54 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到 9.45%。從盈利能力 ROE 出發(fā)：1）

10、19Q2 可轉(zhuǎn)債正股ROE 環(huán)比回升至 2.68%，仍然明顯低于 17Q2/18Q2，不過(guò)相較于 18Q4 的底部提升明顯；2）除了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因季節(jié)性大幅提高之外，權(quán)益乘數(shù)略微下降，前段提到了凈利率環(huán)比改善支撐了 ROE 環(huán)比上行；3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)仍然不及 18Q2，也從側(cè)面反映出經(jīng)濟(jì)基本面仍然向下，企業(yè)投資生產(chǎn)動(dòng)力不足。圖表 6：可轉(zhuǎn)債（剔除金融）毛利率、凈利率環(huán)比提升圖表 7：可轉(zhuǎn)債（剔除金融）銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比均有下降3130.53029.52928.52827.527可轉(zhuǎn)債剔除金融毛利率（%） 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q

11、4 19Q1 19Q214131211109877.2 可轉(zhuǎn)債剔除金融銷(xiāo)售費(fèi)用率（%）3.1財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%，右軸）72.92.76.82.56.62.36.42.11.96.21.761.517Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 8：可轉(zhuǎn)債（剔除金融）單季 ROE 回暖，但 ROE（TTM）仍在探底過(guò)程中圖表 9：同比來(lái)看，權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有下滑14可轉(zhuǎn)債剔除金融ROE（TTM，%）4.50.90.80.70.60.50.40.30.20.10可轉(zhuǎn)債剔除金融總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.0

12、1權(quán)益乘數(shù)（右軸）1.0081.0061.0041.00210.99817Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2單季度ROE（%，右軸）134123.5113102.59281.57117Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理現(xiàn)金流情況明顯好轉(zhuǎn)，與存貨周轉(zhuǎn)和籌資或均有關(guān)以可轉(zhuǎn)債（剔除金融）正股作為分析樣本，其 19Q2 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到約 441 億元（合計(jì)口徑），除了季節(jié)性環(huán)比較 19Q1 提升之外，相比 18Q2 增加 23

13、4 億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的大幅改善可能來(lái)自于兩個(gè)方面：1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均接近 17Q2/18Q2 水平，因此整體上經(jīng)營(yíng)端收款障礙并不大；2）隨著 19Q1、19Q2 信貸投放規(guī)模增加，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流相較于 2018 年明顯改善， 這有利于帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)資金回流。結(jié)合前文對(duì)可轉(zhuǎn)債正股經(jīng)營(yíng)端的分析，相較于 2017 年目前多數(shù)公司仍可能使用“降價(jià)跑量，增強(qiáng)周轉(zhuǎn)”模式，而籌資情況好轉(zhuǎn)使得經(jīng)營(yíng)相比于 2018 年更為舒服一 些。存貨周轉(zhuǎn)同比改善但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)不及去年同期，還是指向企業(yè)投資信心可能沒(méi)有完全恢復(fù)。圖表 10：2019 年單季度轉(zhuǎn)債正股（剔除金融）現(xiàn)金流情況明顯好轉(zhuǎn)圖

14、表 11：19Q2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于 17Q2/18Q2 水平，而存貨周轉(zhuǎn)率其實(shí)略高于 17Q2/18Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）1100 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~900700500300100-100-30017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率8 存貨周轉(zhuǎn)率7654321017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)比較與重點(diǎn)行業(yè)簡(jiǎn)述除金融外，建材、公用事業(yè)、電氣設(shè)備 19H1 業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好當(dāng)前存量轉(zhuǎn)債中，除

15、金融外公用事業(yè)、電氣設(shè)備、化工、電子、醫(yī)藥生物是發(fā)債規(guī)模排在前列的行業(yè)，這與轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的市值具有一定正相關(guān)性。以平均值為口 徑，19H1 轉(zhuǎn)債各行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)增速與A 股行業(yè)有一定相似性，例如建材、公用事業(yè)、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁、家電、醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?長(zhǎng)靠前。當(dāng)然這其中也有部分樣本不具有代表性，例如轉(zhuǎn)債鋼鐵行業(yè)中僅有久立特材一家，其高附加值、高技術(shù)含量的不銹鋼管產(chǎn)品貢獻(xiàn)了 19H1 59.32%的歸母凈利潤(rùn)增速，但鋼鐵行業(yè)整體盈利回落。另外建材行業(yè)雖然在 19H1 表現(xiàn)優(yōu)秀，但發(fā)行轉(zhuǎn)債的東方雨虹是防水龍頭，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為出色。從 19Q2 盈利改善角度出發(fā)，計(jì)算機(jī)、電

16、氣設(shè)備、食品飲料、農(nóng)林牧漁、化工、醫(yī)藥生物、電子行業(yè)改善相對(duì)明顯。而汽車(chē)、機(jī)械設(shè)備盈利同比增速仍在探底中。8.74%12.61%12.57%11.06%7.33%10.68%8.82% 10.69%8.66%10.61%圖表 12：公用事業(yè)、電氣設(shè)備、化工、電子、醫(yī)藥是除金融外轉(zhuǎn)債余額最大的行業(yè)，其正股對(duì)應(yīng)市值也較高轉(zhuǎn)債余額（億元）對(duì)應(yīng)正股市值（億元，右軸）20018016014012010080604020公用事業(yè)電氣設(shè)備化工電子醫(yī)藥生物汽車(chē)交通運(yùn)輸輕工制造計(jì)算機(jī)建筑裝飾通信國(guó)防軍工有色金屬傳媒家用電器紡織服裝商業(yè)貿(mào)易機(jī)械設(shè)備食品飲料農(nóng)林牧漁建筑材料鋼鐵休閑服務(wù)房地產(chǎn)030002500200

17、0150010005000公用事業(yè) 電氣設(shè)備 化工電子醫(yī)藥生物 汽車(chē)交通運(yùn)輸 輕工制造 計(jì)算機(jī)建筑裝飾 其他注：左圖內(nèi)圈為行業(yè)轉(zhuǎn)債余額占比（除金融外），外圈為對(duì)應(yīng)正股市值占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 13：19H1 建材、公用事業(yè)、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁等行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較多，汽車(chē)、有色盈利同比負(fù)增長(zhǎng)50403020100-10-2019Q2單季度營(yíng)收同比（%） 歸母凈利潤(rùn)同比（%，右軸）100500-50-100-150鋼鐵電氣設(shè)備計(jì)算機(jī)建筑材料農(nóng)林牧漁公用事業(yè)家用電器醫(yī)藥生物食品飲料國(guó)防軍工輕工制造商業(yè)貿(mào)易傳媒電子建筑裝飾化工休閑服務(wù)通信紡織服裝有色金屬交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備

18、汽車(chē)-20050403020100-10-2019H1營(yíng)收同比（%）歸母凈利潤(rùn)同比（%，右軸）806040200-20-40鋼鐵建筑材料公用事業(yè)電氣設(shè)備農(nóng)林牧漁輕工制造家用電器國(guó)防軍工計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物商業(yè)貿(mào)易食品飲料傳媒建筑裝飾電子機(jī)械設(shè)備休閑服務(wù)化工通信交通運(yùn)輸紡織服裝有色金屬汽車(chē)-60注：營(yíng)收同比增長(zhǎng)、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均取發(fā)行轉(zhuǎn)債公司平均值，A 股行業(yè)整體增速請(qǐng)見(jiàn)圖表 4。由于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)債的僅有格力地產(chǎn)一家， 且格力轉(zhuǎn)債交易比較清淡，因此沒(méi)有將其納入上圖統(tǒng)計(jì)。格力地產(chǎn) 2019H1 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 124.42%。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 34.48%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與

19、金融研究院整理醫(yī)藥生物：19 年盈利同比增速有望前低后高興證醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，18 年同期受流感疫情及部分原料藥提價(jià)影響所致板塊營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，但 19 年隨著各地集采降價(jià)政策逐步推進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?。?duì)于主流品種而言，“兩票制”低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)同比影響正在逐季消解，此外疊加研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提升，以及從 19Q2 開(kāi)始的降稅政策等利好因素，19 年盈利增速有望呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)。二級(jí)行業(yè)方面，化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)穩(wěn) 定，19Q2 中藥、醫(yī)療器械增速環(huán)比略有下降。安圖生物：19H1 業(yè)績(jī)超預(yù)期，磁微?；瘜W(xué)發(fā)光保持高速增長(zhǎng)；流水線(xiàn)訂單數(shù)目持續(xù)增加，IVD 產(chǎn)品線(xiàn)全面布局；財(cái)務(wù)指標(biāo)總體穩(wěn)

20、健，研發(fā)投入持續(xù)高增長(zhǎng)?；瘜W(xué)發(fā)光是 IVD 行業(yè)市場(chǎng)容量最大、增速較快的細(xì)分領(lǐng)域，公司作為國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光的龍頭，采取“技術(shù)+產(chǎn)品線(xiàn)+渠道”全方位發(fā)展模式，IVD 產(chǎn)品線(xiàn)布局日益豐富，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，有望將來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際產(chǎn)品的進(jìn)口替代。大參林：19H1 業(yè)績(jī)同比大幅提高，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 5.75 億元， 同比提升 253.06%。公司自建并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，加盟助力門(mén)店擴(kuò)張；精細(xì)化管理高效運(yùn)營(yíng)，門(mén)店坪效持續(xù)提升；銷(xiāo)售&管理費(fèi)用率均有下降，體現(xiàn)了良好的管理能力。SW醫(yī)藥生物單季歸母凈利潤(rùn)同比（%） SW中藥SW醫(yī)藥商業(yè)SW化學(xué)制藥SW醫(yī)療器械圖表 14：19Q2 醫(yī)藥生物行業(yè)盈利同比增速有

21、所回落，化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)韌性較強(qiáng)150100500-50-100-15017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2注：考慮到圖表展示，部分時(shí)間點(diǎn)的單季歸母凈利潤(rùn)增速?zèng)]有顯示。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 15：醫(yī)藥生物行業(yè)轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)及近期盈利情況一覽代碼名稱(chēng)二級(jí)行業(yè)19Q219H1自 18Q1 單季度歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債化學(xué)制藥12.27-21.046.87-9.27123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債化學(xué)制藥-6.18-13.45-4.74-13.49113539.SH圣達(dá)轉(zhuǎn)債

22、化學(xué)制藥34.5449.3317.04-9.03128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債化學(xué)制藥-39.35-125.14-13.30-69.37113538.SH安圖轉(zhuǎn)債醫(yī)療器械45.9232.2339.0329.85128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債醫(yī)療器械-22.45-41.73-25.75-43.52123029.SZ英科轉(zhuǎn)債醫(yī)療器械8.84-20.6612.612.51110034.SH九州轉(zhuǎn)債醫(yī)藥商業(yè)17.4331.9114.0938.46128067.SZ一心轉(zhuǎn)債醫(yī)藥商業(yè)17.000.4817.9015.31113533.SH參林轉(zhuǎn)債醫(yī)藥商業(yè)30.5139.5228.6532.21113531.SH百

23、姓轉(zhuǎn)債醫(yī)藥商業(yè)26.0322.0124.7122.08128040.SZ華通轉(zhuǎn)債醫(yī)藥商業(yè)18.82-9.0812.13-5.45110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債中藥9.0320.712.7114.38128025.SZ特一轉(zhuǎn)債中藥10.830.4415.3920.53128069.SZ華森轉(zhuǎn)債中藥13.4785.2514.7647.82注：營(yíng)收同比、歸母凈利潤(rùn)同比列示百分?jǐn)?shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理化工：整體產(chǎn)品價(jià)格向上概率更大，逆向關(guān)注龍頭興證化工團(tuán)隊(duì)認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)趨弱預(yù)期下化工行業(yè)進(jìn)入景氣下行周期，中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)由 2018 年 5800 點(diǎn)的高位跌至目前的 4272

24、，化工品價(jià)格普遍有明顯回落，大部分產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史平均價(jià)位，部分甚至已經(jīng)跌入歷史價(jià)格區(qū)間的后 10%，這是行業(yè) 19H1 盈利表現(xiàn)不佳的主要原因。展望未來(lái)，當(dāng)前位置對(duì)于化工品價(jià)格趨勢(shì)無(wú)需過(guò)于悲觀，整體產(chǎn)品價(jià)格向上的概率肯定大幅高于向下概率，建 議逆向買(mǎi)入化工龍頭公司。桐昆股份：19H1 公司主要產(chǎn)品滌綸長(zhǎng)絲 POY、FDY、DTY 產(chǎn)量分別為 172.96、55.19 和 36.66 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng) 14.23%、64.01%和 15.98%；銷(xiāo)售量分別為191.39、56.39 和 37.36 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng) 28.81%、70.21%和 22.13%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為

25、11.47%，同比下降 3.77 個(gè)百分點(diǎn)，但期間費(fèi)用率同比下降保留了產(chǎn)量增長(zhǎng)帶來(lái)的盈利提升。另外 PTA 盈利能力大幅提升，助力公司 Q2 業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示 2019 年上半年 PTA-PX 均價(jià)差為 1061 元/噸，相較去年同期的 683 元/噸增長(zhǎng) 378 元/噸。公司為為滌綸長(zhǎng)絲龍頭，未來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)量有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)，并形成煉油-PX-PTA-滌綸長(zhǎng)絲全產(chǎn)業(yè)鏈格局。利爾化學(xué)：19H1 公司積極推進(jìn)廣安基地復(fù)產(chǎn)，優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)，保障生產(chǎn)，銷(xiāo)售收入同比保持較快增長(zhǎng)；但由于主要產(chǎn)品草銨膦等價(jià)格下跌，公司綜合毛利率下降、研發(fā)費(fèi)用增加、匯兌損失增加等因素拖累業(yè)績(jī)。往后看公司持續(xù)推進(jìn)新項(xiàng)目

26、和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，進(jìn)一步鞏固草銨膦業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位，另外公司廣安 36000 噸農(nóng)藥及精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，并在湖北荊州計(jì)劃投資約 20 億元成立新公司，這將為業(yè)績(jī)長(zhǎng)期成長(zhǎng)提供保障。玲瓏輪胎：19H1 公司輪胎銷(xiāo)量增長(zhǎng) 5.35%、單價(jià)提升 4.39%，且主要原材料價(jià)格同比下降，公司綜合毛利率同比提高 1.4 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到 25.23%。近年來(lái)公司新基地、新產(chǎn)能建設(shè)逐步推進(jìn)。2019 年 3 月玲瓏輪胎塞爾維亞工廠(chǎng)開(kāi)工奠基，成為公司海外第二工廠(chǎng)。制造基地的全球化布局，可增強(qiáng)公司消化訂單的靈活性和機(jī)動(dòng)性，提高公司規(guī)避全球貿(mào)易壁壘的現(xiàn)實(shí)能力以及抵御天然橡膠價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。公司是國(guó)內(nèi)半鋼胎領(lǐng)軍企業(yè)，

27、也是國(guó)內(nèi)極少數(shù)已打入通用、大眾等合資品牌整車(chē)供應(yīng)鏈的輪胎生產(chǎn)商之一，市場(chǎng)份額有望持續(xù)擴(kuò)大。圖表 16：19Q2 化工行業(yè)盈利同比增速略有改善，化學(xué)纖維表現(xiàn)相對(duì)出色SW化工單季歸母凈利潤(rùn)同比（%）化學(xué)原料450化學(xué)纖維化學(xué)制品塑料橡膠35025015050-50-15017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2注：考慮到圖表展示，部分時(shí)間點(diǎn)的單季歸母凈利潤(rùn)增速?zèng)]有顯示。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表 17：化工行業(yè)轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)及近期盈利情況一覽代碼名稱(chēng)二級(jí)行業(yè)19Q219H1自 18Q1 單季度歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母

28、凈利潤(rùn)同比113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債化學(xué)纖維19.481.0631.902.16113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債化學(xué)纖維-0.11-41.5413.34-27.56123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債化學(xué)原料-2.85-72.91-0.04-145.58123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債化學(xué)原料-11.04-40.872.24-39.62128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債化學(xué)制品19.78-1.9515.070.55128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債化學(xué)制品-4.42-12.17-12.32-26.07128055.SZ長(zhǎng)青轉(zhuǎn) 2化學(xué)制品19.9616.4617.7012.91128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債化學(xué)制品-63.69-212.

29、38-54.77-174.17128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債化學(xué)制品2.02-0.867.171.68123028.SZ清水轉(zhuǎn)債化學(xué)制品-12.58-33.31-0.80-34.01128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債化學(xué)制品12.87-39.8312.68-38.80128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債化學(xué)制品14.52-14.3715.19-23.98113510.SH再升轉(zhuǎn)債化學(xué)制品-1.1414.8111.4730.14128051.SZ光華轉(zhuǎn)債化學(xué)制品-5.46-91.301.33-77.65123009.SZ星源轉(zhuǎn)債化學(xué)制品30.8950.6111.0912.33128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債化學(xué)制品-7.2

30、792.93-17.33-100.74123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債化學(xué)制品94.80112.8590.63134.98113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債化學(xué)制品8.7833.227.0510.87123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債塑料5.05-88.2112.26-44.80128014.SZ永東轉(zhuǎn)債橡膠19.45-64.1413.96-68.15113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債橡膠14.6147.1514.7438.47128039.SZ三力轉(zhuǎn)債橡膠24.580.0215.187.31圖注：營(yíng)收同比、歸母凈利潤(rùn)同比列示百分?jǐn)?shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理汽車(chē)：預(yù)計(jì) 19H2 開(kāi)始逐步復(fù)蘇，或是中

31、期反轉(zhuǎn)汽車(chē)行業(yè) 19Q2 盈利同比下滑幅度相較于 19Q1 更大，興證汽車(chē)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這主要是因?yàn)橘Q(mào)易摩擦、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、國(guó)五國(guó)六切換所導(dǎo)致的。不過(guò)在汽車(chē)行業(yè) 19H1 基本面壓力充分釋放之后，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型?19Q2 就形成探底，預(yù)計(jì) 19H1 汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比增速逐步回暖，而 2020/2021 年有望周期性復(fù)蘇。二級(jí)行業(yè)方面，汽車(chē)整車(chē)、零部件 19Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊倬协h(huán)比下滑。廣汽集團(tuán)：19Q2 公司廣本/廣豐/廣乘/廣菲克/廣三菱銷(xiāo)量為 20.7/14.9/9.9/1.4/3.1 萬(wàn)輛，同比+21.3%/+3.6%/-16.8%/-57.5%/-15.5%，日系廣豐廣本憑借強(qiáng)勢(shì)新品以及健康庫(kù)存，

32、大幅跑贏行業(yè)。由于 19Q2 自主銷(xiāo)量下滑，疊加國(guó)五國(guó)六切換，自主加速清庫(kù)存，終端折扣加大，疊加部分促銷(xiāo)會(huì)計(jì)計(jì)提由費(fèi)用進(jìn)入成本，使公司整體毛利率同比下滑 14pct 至 5.8%。以廣豐廣本新一輪產(chǎn)品投入為標(biāo)志，日系此輪產(chǎn)品仍處于強(qiáng)勢(shì)周期，后續(xù)廣豐廣本新車(chē)也會(huì)陸續(xù)推出，新車(chē)周期仍在繼續(xù)。自主方面， 將會(huì)有新車(chē)推出，有望回收折扣改善產(chǎn)品盈利能力。廣菲克方面，最艱難的時(shí)刻已過(guò)，后續(xù)隨著管理層重構(gòu)以及渠道改善，19H2 有望邊際改善。SW汽車(chē)單季歸母凈利潤(rùn)同比（%）汽車(chē)整車(chē)汽車(chē)零部件圖表 18：19Q2 汽車(chē)行業(yè)盈利同比增速再度回落，不過(guò) 18 年下半年基數(shù)較低100500-50-100-15017

33、Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2注：考慮到圖表展示，部分時(shí)間點(diǎn)的單季歸母凈利潤(rùn)增速?zèng)]有顯示。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 19：汽車(chē)行業(yè)轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)及近期盈利情況一覽代碼名稱(chēng)二級(jí)行業(yè)19Q219H1自 18Q1 單季度歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2汽車(chē)零部件-4.32-54.68-8.46-34.98128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件1.88-49.07-4.39-44.89128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件-29.94-379.39-24.25-216.52113012

34、.SH駱駝轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件-8.82-6.192.208.19123011.SZ德?tīng)栟D(zhuǎn)債汽車(chē)零部件4.27-71.334.58-58.83113522.SH旭升轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件-9.48-39.942.15-36.14113537.SH文燦轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件-15.03-83.04-3.40-37.41113514.SH威帝轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件-52.02-86.56-34.87-60.62113509.SH新泉轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件-21.20-49.23-21.84-38.88127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件3.04-152.6111.99349.47128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件-17.44-210

35、.88-34.31-275.08128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債汽車(chē)零部件-10.28-53.22-3.66-42.63113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債汽車(chē)整車(chē)-20.80-29.42-23.38-28.85113016.SH小康轉(zhuǎn)債汽車(chē)整車(chē)-29.71-1337.51-26.49-218.81注：營(yíng)收同比、歸母凈利潤(rùn)同比列示百分?jǐn)?shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理輕工：家具、造紙、包裝行業(yè)有所分化根據(jù)興證建筑&輕工團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，19H1 受房地產(chǎn)降溫影響，家具板塊收入增速放緩， 但凈利潤(rùn)同比增速有所回升，這可能得益于龍頭企業(yè)市占率提升、產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)張。造紙行業(yè)受到來(lái)自成本、價(jià)格的雙重壓力，盈利

36、能力下降。下半年受行業(yè)旺季影響紙張需求有望持續(xù)回暖，成本端木漿價(jià)格下行壓力猶存，或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化行業(yè)盈利空間。包裝行業(yè)營(yíng)收同比回升，原材料價(jià)格下降、費(fèi)用率降低致使盈利同比略有回暖。歐派家居：公司作為定制家居龍頭，受益于行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)不斷夯實(shí)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，銷(xiāo)售規(guī)模有望持續(xù)成長(zhǎng)。公司通過(guò)強(qiáng)化品牌效應(yīng)、完善產(chǎn)品品類(lèi)、優(yōu)化渠道布局、擴(kuò)張產(chǎn)能以及提高信息化技術(shù)等措施，不斷提高在定制家居領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，鞏固龍頭的優(yōu)勢(shì)地位。19H1 公司櫥柜/ 衣柜/衛(wèi)浴/木門(mén)收入分別為26.04/20.05/2.62/2.22 億元，同比增長(zhǎng) 3.37% / 20.70% / 42.76%/ 40.97%，報(bào)告期內(nèi)公

37、司品類(lèi)拓展順利，衣柜已經(jīng)達(dá)到行業(yè)第二，衣柜毛利率提升帶動(dòng)綜合毛利率增長(zhǎng) 0.41 個(gè)百分點(diǎn)至 37.63%；木門(mén)衛(wèi)浴經(jīng)過(guò)培育已經(jīng)逐漸起量，有望接替發(fā)力。隨著“三馬一車(chē)”戰(zhàn)略的不斷深化，公司櫥柜、衣柜、木門(mén)及衛(wèi)浴業(yè)務(wù)將持續(xù)放量， 推動(dòng)公司持續(xù)增長(zhǎng)。太陽(yáng)紙業(yè)：公司 19H1 營(yíng)業(yè)收入同比提升 2.89%，歸母凈利潤(rùn)下滑 27.80%。19Q1/ 19Q2 歸母凈利潤(rùn)同比分別為-38.34%/-17.18%。19Q2 盈利同比下滑收窄得益于毛利率環(huán)比修復(fù)。往后看公司產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，10 萬(wàn)噸木屑漿生產(chǎn)線(xiàn)及 40 萬(wàn)噸半化學(xué)漿生產(chǎn)線(xiàn)于 2019 年步入穩(wěn)定生產(chǎn)期，20 萬(wàn)噸本色高得率生物質(zhì)纖維項(xiàng)

38、目預(yù)計(jì)于 19Q4 投產(chǎn)；老撾 40 萬(wàn)噸再生纖維漿板生產(chǎn)線(xiàn)已于 2019 年 6 月試產(chǎn)，后續(xù)兩條分別年產(chǎn) 40 萬(wàn)噸高檔包裝紙生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)于 2021 年上半年陸續(xù)進(jìn)入試生產(chǎn)階段。另外，公司廣西“林漿紙一體化”項(xiàng)目、本部年產(chǎn) 45 萬(wàn)噸特色文化用紙項(xiàng)目也在籌劃之中。圖表 20：19Q2 輕工行業(yè)盈利同比增速略有回落，包裝印刷相對(duì)穩(wěn)定200SW輕工單季歸母凈利潤(rùn)同比（%）SW造紙SW包裝印刷SW家用輕工150100500-50-100-15017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2注：考慮到圖表展示，部分時(shí)間點(diǎn)的單季歸母凈利潤(rùn)增速?zèng)]有顯示。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wi

39、nd，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 21：輕工行業(yè)轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)及近期盈利情況一覽代碼名稱(chēng)二級(jí)行業(yè)19Q219H1自 18Q1 單季度歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比128071.SZ合興轉(zhuǎn)債包裝印刷-18.154.95-6.1510.99123012.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)債包裝印刷-15.24-11.153.7113.52113518.SH顧家轉(zhuǎn)債家用輕工16.1023.0123.7415.79113543.SH歐派轉(zhuǎn)債家用輕工12.5113.4813.7215.04113542.SH好客轉(zhuǎn)債家用輕工3.02-24.213.86-17.86113520.SH百合轉(zhuǎn)債家用輕工18

40、.06123.9123.17294.77128029.SZ太陽(yáng)轉(zhuǎn)債造紙-1.97-17.182.89-27.81113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債造紙-16.56-12.68-9.540.86110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債造紙-8.90-57.56-6.56-45.77注：營(yíng)收同比、歸母凈利潤(rùn)同比列示百分?jǐn)?shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理電子：景氣調(diào)整接近尾聲，19Q3 手機(jī)需求拉動(dòng)漸有起色興證電子團(tuán)隊(duì)認(rèn)為電子行業(yè)景氣調(diào)整接近尾聲，看好 5G 需求提供全新行業(yè)格局。19Q2 行業(yè)受到智能機(jī)需求下滑及周期性行業(yè)面臨庫(kù)存調(diào)整影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下滑，Q3 景氣度受益于下半年主流品牌旗艦手機(jī)備貨

41、需求及 5G 基站、手機(jī)相關(guān)需求拉動(dòng)。由半導(dǎo)體需求來(lái)看行業(yè)需求有所回升，自 2018 年以來(lái)持續(xù)性的調(diào)整即將進(jìn)入尾聲，四季度主要看好 5G、穿戴式產(chǎn)品、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代及華為產(chǎn)業(yè)鏈四大方向。二級(jí)行業(yè)方面，除光學(xué)光電子外元件、電子制造、其他電子盈利同比增速均有收窄。水晶光電：公司 19H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.47 億元，同比增長(zhǎng) 26.99%。收入增長(zhǎng)主要得益于：1）大客戶(hù)華為出貨的快速增長(zhǎng)利好光學(xué)成像業(yè)務(wù)，另外三攝、四攝、屏下指紋的快速滲透也在拉動(dòng)濾光片需求；2）生物識(shí)別業(yè)務(wù)收入增量主要來(lái)自大客戶(hù)新項(xiàng)目投產(chǎn)，同時(shí)大客戶(hù) 3D Sensing 機(jī)型要多于去年同期。19H1 毛利率下滑是歸母凈利潤(rùn)

42、同比下降 37.91%的主要原因，不過(guò) 19Q2 毛利率環(huán)比已經(jīng)有所改善。展望下半年北美大客戶(hù)進(jìn)入備貨期，新項(xiàng)目以及安卓的 TOF 繼續(xù)帶動(dòng)生物識(shí)別業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；公司受益三攝、四攝、屏下指紋和潛望式棱鏡的快速出貨，傳統(tǒng)光學(xué)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；拓展藍(lán)寶石襯底應(yīng)用，年底有望扭虧。拓邦股份：19Q2 公司營(yíng)收增速有一定下滑，但由于上游原材料成本回落產(chǎn)品毛利率回升，19H1 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到 67.09%。公司是國(guó)內(nèi)智能控制器龍頭，與和而泰暫時(shí)形成了雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)模式。隨著印度工業(yè)園已完成基礎(chǔ)建設(shè)，惠州產(chǎn)能轉(zhuǎn)移按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，越南孫公司投入使用，公司成長(zhǎng)性仍將維持。圖表 22：19Q2 電子行業(yè)盈利同比增速

43、繼續(xù)改善，但光學(xué)光電子略有下滑SW電子單季歸母凈利潤(rùn)同比（%）SW元件200SW光學(xué)光電子SW電子制造SW其他電子150100500-50-100-15017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2注：考慮到圖表展示，部分時(shí)間點(diǎn)的單季歸母凈利潤(rùn)增速?zèng)]有顯示。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 23：電子行業(yè)轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)及近期盈利情況一覽代碼名稱(chēng)二級(jí)行業(yè)19Q219H1自 18Q1 單季度歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債電子制造2.39-117.064.27-134.12128068.SZ和而轉(zhuǎn)

44、債電子制造41.9237.1841.6931.85128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債電子制造11.1195.4913.8167.09123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債光學(xué)光電子-40.5921.76-26.1921.15128059.SZ視源轉(zhuǎn)債光學(xué)光電子8.0246.0015.8546.46128020.SZ水晶轉(zhuǎn)債光學(xué)光電子23.34-48.9326.99-37.91123016.SZ洲明轉(zhuǎn)債光學(xué)光電子21.1316.1324.9126.73128035.SZ大族轉(zhuǎn)債其他電子-23.63-66.55-7.30-62.74128027.SZ崇達(dá)轉(zhuǎn)債元件0.81-7.362.02-5.56113504.SH艾

45、華轉(zhuǎn)債元件-7.90-5.825.112.13注：營(yíng)收同比、歸母凈利潤(rùn)同比列示百分?jǐn)?shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理計(jì)算機(jī)：安全創(chuàng)新等子領(lǐng)域景氣度持續(xù)上行興證計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為 19H1 計(jì)算機(jī)板塊整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)。收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)超過(guò) 30%的個(gè)股占比分別為 24%/35%/36%，收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)為負(fù)的個(gè)股占比分別為 26%/37%/40%。分化之中以安全創(chuàng)新（國(guó)產(chǎn)替代與網(wǎng)絡(luò)安全）為代表性的板塊成長(zhǎng)性明顯加快。隨著中報(bào)本周披露完畢板塊將迎來(lái)業(yè)績(jī)真空期，在“ 科技政策紅利、技術(shù)創(chuàng)新紅利、流動(dòng)性邊際寬松”的三大估值驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)有望持續(xù)兌現(xiàn)“Q3 行情”。二級(jí)行業(yè)方

46、面，計(jì)算機(jī)應(yīng)用業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于計(jì)算機(jī)設(shè)備。啟明星辰：19H1 公司業(yè)績(jī)回暖，19Q1/19Q2 歸母凈利潤(rùn)增速分別為18.64%/19.46%。在網(wǎng)絡(luò)安全、軍改政策利好不斷釋放的情況下行業(yè)景氣度提高，而公司自身的經(jīng)營(yíng)效率、現(xiàn)金流情況也有好轉(zhuǎn)。往后看網(wǎng)絡(luò)安全投資將保持快速增長(zhǎng)，軍工訂單有望恢復(fù)，同時(shí)公司業(yè)績(jī)也將受益于通過(guò)投資并購(gòu)建立起的網(wǎng)絡(luò)安全生態(tài)。佳都科技：19H1 公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑，主要原因在于上半年中標(biāo)簽訂的合同中驗(yàn)收完工的規(guī)模較少，“智慧城市和軌道交通解決方案業(yè)務(wù)”訂單集中在下半年；公司本期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平與上年同期基本持平，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適用時(shí)公司對(duì)持有的非上市公司股權(quán)投資從之前的按成本計(jì)

47、價(jià)轉(zhuǎn)為按照公允價(jià)值計(jì)價(jià)，因此凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。目前公司在手訂單充裕（上半年新增訂單 136 億元，是去年?duì)I收總額的 3 倍），并在報(bào)告期內(nèi)加大 AI 技術(shù)研發(fā)投入力度、繼續(xù)使用 AI 技術(shù)升級(jí)單個(gè)場(chǎng)景產(chǎn)品。股權(quán)激勵(lì)指向公司 2019 至 2021 年需完成凈利潤(rùn)共 18 億元，顯示了管理層對(duì)公司發(fā)展的充分信心。SW計(jì)算機(jī)單季歸母凈利潤(rùn)同比（%）SW計(jì)算機(jī)設(shè)備 SW計(jì)算機(jī)應(yīng)用圖表 24：19Q2 計(jì)算機(jī)行業(yè)盈利同比增速回落明顯，計(jì)算機(jī)設(shè)備表現(xiàn)較弱45035025015050-50-15017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2注：考慮到圖表展示，部分時(shí)間點(diǎn)的單季歸母凈利潤(rùn)增速?zèng)]有顯示。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 25：計(jì)算機(jī)行業(yè)轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)及近期盈利情況一覽代碼名稱(chēng)二級(jí)行業(yè)19Q219H1自 18Q1 單季度歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比113517.SH曙光轉(zhuǎn)債計(jì)算機(jī)設(shè)備22.1223.7035.2839.14110031.SH航信轉(zhuǎn)債計(jì)算機(jī)應(yīng)用-35.08-39.07-23.5280.25123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債計(jì)算機(jī)應(yīng)用66.42-12.4513.72-5.2