CF40-宏觀經(jīng)濟運行檢驗報告單

1、宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境外部經(jīng)濟顯著回落。5 月摩根大通全球綜合PMI 為 51.2，較 4 月回落 0.9 個百分點；摩根大通全球制造業(yè) PMI 為 49.8，較 4 月回落 0.6 個百分點。各主要經(jīng)濟體制造業(yè)表現(xiàn)均不佳，美國、歐元區(qū)和日本制造業(yè) PMI 分別從 4 月的 52.8、47.9 和 50.2 回落至 52.1、47.7 和 49.8。波羅的海干散貨指數(shù)環(huán)比上升 33.9%，較 4 月上升了 20.3 個百分點。CRB 大宗商品現(xiàn)貨價格環(huán)比下降 2.3%， 較 4 月下降了 3.5 個百分點。廣義信貸平穩(wěn)。5 月，M1 同比增速為 3.4%，較 4 月回升 0.5 個百分點；M2 同比

2、增速為 8.5%， 與上月持平；廣義信貸（社會融資規(guī)模-股權(quán)融資+國債+地方政府一般債）存量同比增速為 11.2%， 較 4 月回升 0.2 個百分點。新增廣義信貸 1.95 萬億，較 4 月增加 0.09 萬億，較去年同期增加 0.47 萬億。其中，政府新增債務(wù)（國債+地方債+專項債）6996 億，較 4 月增加 71 億，較去年同期增加 293 億；企業(yè)新增債務(wù) 5865 億（包括地方融資平臺企業(yè)的新增債務(wù)），較 4 月減少 528 億，包括銀行貸款多增 2322 億，表外融資多減 26 億，債券發(fā)行多減 3098 億；居民新增債務(wù) 6625 億，較 4 月增加 1367 億。信用利差收窄

3、。5 月，7 天銀行間質(zhì)押式回購利率均值為 2.65%，較 4 月下降 10 個基點。10 年期國債收益率與 1 年期國債收益率之差來代表的期限利差下降 13 個基點至 0.62%；10 年期 AA 級債券收益率與 10 年期國債收益率之差來代表的信用利差下降 9 個基點至 2.26%。近期展望和風險提示外部經(jīng)濟仍在下行通道當中。中美貿(mào)易爭端升級削弱了企業(yè)和金融市場情緒，加大了全球投資和貿(mào)易增長的不確定性。包商銀行因嚴重信用風險被央行和銀保監(jiān)會全面接管，對同業(yè)業(yè)務(wù)和中小銀行流動性有所沖擊。經(jīng)濟反彈仍面臨諸多掣肘。外部經(jīng)濟下行和中美貿(mào)易爭端升級使得出口仍有下行壓力，盈利下降制約制造業(yè)投資，資金來

4、源仍困擾后續(xù)基建投資。診斷建議化解金融體系風險需要釜底抽薪，關(guān)鍵是化解地方政府隱性債務(wù)存量，需要財政資金支持。加快特大城市圈建設(shè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資項目儲備和審批。貨幣政策繼續(xù)保持市場流動性充裕，保障廣義信貸合理增長。發(fā)揮好匯率自動穩(wěn)定器的作用。發(fā)展以權(quán)益型REITs 為代表的金融工具，推進個人養(yǎng)老金賬戶發(fā)展，推動金融系統(tǒng)的供給側(cè)改革。增加人口流入城市的住宅用地供應(yīng)，放松對房地產(chǎn)市場的管控政策。作者：張斌張佳佳聯(lián)系人： 張佳佳 HYPERLINK mailto: CMD| China Macro Doctor宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列Macro Doctor 宏觀經(jīng)濟運行檢驗報告單投資當月上月Z-Sco

5、re出口當月上月Z-Score固定資產(chǎn)投資5.66.1-1.2出口1.1-2.7-0.2制造業(yè)投資2.72.5-1.3季調(diào)后出口3.4-8.30.0勞動密集型2.83.3-1.5高新技術(shù)產(chǎn)品-2.5-3.3-0.6資本密集型2.93.4-1.0機電產(chǎn)品-0.5-0.8-0.5技術(shù)密集型7.58.2-0.9消費當月上月Z-Score第三產(chǎn)業(yè)投資7.17.9-1.2實物8.67.2-1.4房地產(chǎn)投資11.211.90.9耐用品2.6-1.1-0.4基礎(chǔ)設(shè)施投資44.4-1.9易耗品1.3-1.1-0.2服務(wù)業(yè)投資4.86-1.8服務(wù)存貨投資消費型服務(wù)業(yè)10.510.60.5工業(yè)企業(yè)存貨4.73.2

6、-0.3交通通訊84.7-0.5產(chǎn)成品存貨4.90.3-0.4教育文化娛樂15.523.70.5增加值當月上月Z-Score價格當月上月Z-Score工業(yè)增加值55.4-0.7CPI2.72.51.9輕工業(yè)0.50.4-0.6食品7.76.12.1重工業(yè)-2.7-10.31.0非食品1.61.7-0.1服務(wù)業(yè)增加值5.35.9-0.5核心CPI1.61.7-0.6零售5.22-1.0消費品3.22.92.3交運倉儲郵政13.2161.6服務(wù)1.92.0-1.1金融3.58.7-0.2PPI0.60.90.0房地產(chǎn)0.2-2.4-0.6生產(chǎn)資料0.60.90.0生活資料0.90.91.5CMD|

7、 China Macro Doctor宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列注：服務(wù)業(yè)增加值及其分項更新至 2019 年 4 月，其余均更新至 2019 年 5 月。勞動密集型制造業(yè)包括 12 個兩位數(shù)行業(yè)：農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，煙草制品業(yè)，紡織業(yè)，紡織服裝、服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)，家具制造業(yè)，造紙和紙制品業(yè)，印刷和記錄媒介復制業(yè)，文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)。資本密集型制造業(yè)包括 16 個兩位數(shù)行業(yè)：石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，化學原料和化學制品制造業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，化學纖維制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色

8、金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)。技術(shù)密集型制造業(yè)包括 7 個兩位數(shù)行業(yè)：通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)。輕工業(yè)包括：農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，煙草制品業(yè)，紡織業(yè)，紡織服裝、服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)，家具制造業(yè)，

9、造紙和紙制品業(yè)，印刷和記錄媒介復制業(yè)，文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，化學纖維制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)。重工業(yè)包括：煤炭開采和洗選業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，黑色金屬礦采選業(yè)，有色金屬礦采選業(yè)，非金屬礦采選業(yè)，其他采礦業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，化學原料和化學制品制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)，其他制造業(yè)，廢棄資源綜合利用業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)， 燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)

10、業(yè)，水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。耐用品包括零售額中的汽車類、家具類、家用電器和音像器材類、通訊器材類、金銀珠寶類和體育、娛樂用品類。易耗品=限額以上企業(yè)商品零售總額:當月值-耐用品。服務(wù)性消費增速以相應(yīng)服務(wù)行業(yè)的用電量增速代理，具體包括：交通運輸、倉儲、郵政業(yè)，信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)，商業(yè)、住宿和餐飲業(yè)，金融、房地產(chǎn)、商務(wù)及居民服務(wù)業(yè)，教育、文化、體育和娛樂業(yè)和衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)等 6 大行業(yè)的用電量。服務(wù)業(yè)增加值增速包括增加值占比最高的四個服務(wù)性行業(yè)，即零售與批發(fā)業(yè)、交通運輸業(yè)、金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。其中，零售與批發(fā)行業(yè)中假定批發(fā)行業(yè)增速與零售業(yè)增速相同，金融業(yè)包括銀行業(yè)和證券業(yè)。實際增加值

11、增速的核算方面，零售與批發(fā)采用單縮法，交通運輸業(yè)采用物量外推法，金融業(yè)采用單縮法，房地產(chǎn)業(yè)采用雙縮法。服務(wù)業(yè)增加值增速是以上四個行業(yè)的加權(quán)平均。Z-Score 反映了當月數(shù)據(jù)偏離歷史數(shù)據(jù)均值的程度，計算公式為：相對位置= xt x / sdx 。其中， x 為過去 60 個月變量x 的均值， sdx 為同期x 的標準差。CMD| China Macro Doctor宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列Macro Doctor 宏觀經(jīng)濟環(huán)境檢驗報告單貨幣與信貸當月上月Z-Score資產(chǎn)價格當月上月Z-ScoreM13.42.9-1.010年國債收益率3.33.3-0.3M28.58.5-1.07天銀行間質(zhì)押式回

12、購利率2.62.7-0.6社融存量累計同比10.610.4-1.3短期流動性利差0.60.6-1.3人民幣貸款13.413.5-0.1債券市場期限利差0.60.70.2外幣貸款-10.6-13.3-0.1債券市場信用利差2.32.40.0委托貸款-10.4-10.9-1.570城市新住宅價格5.65.40.3信托貸款-6.7-7.7-1.3一線城市0.70.8-1.1未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-14-15.6-0.1二線城市4.24-0.2債券融資10.910.5-0.4三線城市6.86.50.9股票融資3.53.8-1.7CFETS指數(shù)9495.5-0.5外部經(jīng)濟環(huán)境當月上月Z-Score政府收支當

13、月上月Z-Score摩根制造業(yè)PMI49.850.4-1.8中央政府支出1416.61.37BDI指數(shù)-19.9-31.5-0.5地方政府支出16.920.20.41CRB現(xiàn)貨指數(shù)-6.8-3.8-0.6中央政府收入3.44.3-0.8VIX指數(shù)16.812.90.5地方政府收入1.22.1-1.2CMD| China Macro Doctor注：數(shù)據(jù)均來自Wind，房價和政府收支數(shù)據(jù)更新至 2019 年 4 月，其余均更新至 2019 年 5 月。CRB 現(xiàn)貨綜合指數(shù)、BDI 貨運指數(shù)均取月內(nèi)平均值的同比數(shù)據(jù)，美國 VIX 指數(shù)均取月內(nèi)平均值的環(huán)比數(shù)據(jù)，CFETS 指數(shù)、3 個月的SHIBO

14、R、3 個月國債收益率、1 年期國債收益率、10 年期國債收益率和 10 年期 AA 級企業(yè)債收益率均取月內(nèi)平均值的數(shù)據(jù)。社會融資規(guī)模存量指標及其子指標、CFETS 指標在 Wind 中數(shù)據(jù)維度均小于 5 年，在計算臨界值范圍時，使用已有的全部數(shù)據(jù)來計算標準差，其余指標均使用 5 年的滾動區(qū)間來計算標準差。社會融資規(guī)模為存量累計同比，短期貸款及票據(jù)融資、中長期貸款、居民戶貸款及非金融性公司及其他部門均為金融機構(gòu)新增人民幣貸款累計值同比。貸款需求指數(shù)為中國人民銀行的問卷調(diào)查，反映了銀行家對貸款總體需求情況判斷的擴散指數(shù)。摩根全球制造業(yè) PMI，其中 50 為榮枯分水嶺，高于 50 時，反映全球制造業(yè)經(jīng)濟擴展，低于 50 時，反映全球制造業(yè)經(jīng)濟收縮。VIX 指數(shù)，其由芝加哥期權(quán)期貨交易所（CBOE）在 1993 年開始編制。該指數(shù)的計算方法為，采用大量到期期限在一個月左右的虛值歐式看漲看跌期權(quán)，通過無模型方法直接計算得出。由于指數(shù)期權(quán)中隱含的是關(guān)于未來一個月波動率的預期，因此直接反映了投資者對未來市場的看法，故 VIX 也常被稱作“恐慌指數(shù)”。當 VIX 升高時，代表投資者恐慌程度加大，VIX 降低時，代表投