中國企業(yè)跨國并購中的風險和規(guī)避研究分析 工商管理專業(yè)

1、摘要中國企業(yè)跨國并購是指中國的跨國性企業(yè)出于發(fā)展的目的，通過一定的融資渠道和支付手段，將另一國企業(yè)的一定份額的股權甚至整個資產(chǎn)收購的行為。對于企業(yè)并購風險的確認、評估、控制，國外學者具有較為完善的經(jīng)驗，更加深入的研究，相對來說，國內(nèi)對于企業(yè)并購風險的研究起步較晚，研究工作多集中在介紹和引用國外的理論，尚未形成基于中國制度背景的并購理論體系，與國外的研究水平相比還存在著較大的差距。近些年，中國企業(yè)的跨國并購活躍在世界各地，處在復雜的國際背景中，跨國并購活動面臨著諸多風險。本文集中闡述了中國企業(yè)跨國并購的近期現(xiàn)狀及表現(xiàn)特征，圍繞中國企業(yè)跨國并購中出現(xiàn)的風險，從政治、法律、財務、整合這四個方面做了相

2、應的分析，并對這四個方面風險的來源進行了探尋，進一步在此基礎上提出應對風險的措施。本文系運用規(guī)范研究方法進行的專題研究。全文分五個部分：第一部分，導論中闡明了本選題的研究背景和意義，對國內(nèi)外的相關文獻做出了簡要的梳理，提出了本文的研究內(nèi)容、研究思路和方法；第二部分，探究近幾年中國企業(yè)在跨國并購時的狀況、特征和出現(xiàn)的問題；第三部分，從政治、法律、財務、整合這四個方面對中國企業(yè)跨國并購中的風險進行了系統(tǒng)的闡述和風險的來源分析；第四部分，進一步對前面所說明的風險提出了相對應的規(guī)避措施；最后第五部分，在結語部分總結了全文的行文結構和研究結論，說明了本文的不足以及表達了對未來研究的展望。本文完成了對于中

3、國企業(yè)跨國并購的風險與規(guī)避這一研究方向的初步探索，簡要地將風險分為四個方向，并針對如何更好的規(guī)避風險這一問題提出自己的觀點。關鍵詞：中國企業(yè)；跨國并購；風險；規(guī)避風險AbstractChinese enterprises cross-border Mergers and Acquisitions refers to Chinas multinational companies for the purpose of development, through certain financing channels and payment means, another countrys enterpr

4、ises share a certain share of the stock or even the entire asset acquisition behavior. For the confirmation, evaluation and control of M & A risk, the foreign scholars have more perfect experience and more in-depth research. In contrast, the research on the risk of M & A in China is relatively late.

5、 The research work focuses on introducing and quoting foreign theories. There is no formation of the system based on the background of Chinas M & A theory system, comparing with the level of foreign research there is still a big gap.In recent years, cross-border M and A of Chinese enterprises have b

6、een active in the world, in a complex international context, cross-border M & A activities are facing many risks. This paper focuses on the recent status quo and performance characteristics of Chinese enterprises cross-border M and A, and analyzes the risks arising from Chinese enterprises cross-bor

7、der M and A, and analyzes the four aspects of politics, law, finance and integration. The source of the search, and further on the basis of the proposed risk response measures.This paper is the use of normative research methods of the thematic research. The whole thesis is divided into five parts: I

8、n the first part, the author introduces the research background and significance of this topic, and makes a brief combing of the related literature at home and abroad, and puts forward the research contents, research ideas and methods. The second part, explores the situation, characteristics and pro

9、blems of Chinese enterprises cross-border M and A in recent years. The third part, from the four aspects of politics, law, finance, integration of Chinese enterprises in the cross-border M and A in the risk of a systematic exposition and the risk of Chinese enterprises in cross-border M and A. The f

10、ourth part, further on the previously described risk of the corresponding measures to avoid. Finally, the fifth part, in the conclusion part of the full text of the text structure and research conclusions, illustrates the lack of this article and expressed the prospects for future research.This pape

11、r completes the preliminary exploration of the risk and avoidance of the Chinese enterprises cross-border M and A, briefly divides the risk into four directions and puts forward their own views on how to avoid the risk.Key words: Chinese enterprises; cross-border mergers and acquisitions; risk; avoi

12、d risk目 錄 TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc481171422 導 論 PAGEREF _Toc481171422 h - 1 - HYPERLINK l _Toc481171423 （一）研究背景和意義 PAGEREF _Toc481171423 h - 1 - HYPERLINK l _Toc481171424 （二）國內(nèi)外文獻綜述 PAGEREF _Toc481171424 h - 2 - HYPERLINK l _Toc481171425 （三）研究內(nèi)容 PAGEREF _Toc481171425 h - 3 - HYPERLINK l _Toc

13、481171426 （四）研究思路與研究方法 PAGEREF _Toc481171426 h - 3 - HYPERLINK l _Toc481171427 一、中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀和特征 PAGEREF _Toc481171427 h - 4 - HYPERLINK l _Toc481171428 （一）中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc481171428 h - 4 - HYPERLINK l _Toc481171429 （二）中國企業(yè)跨國并購的特征 PAGEREF _Toc481171429 h - 5 - HYPERLINK l _Toc481171430 二、中國企業(yè)

14、跨國并購的風險及其來源分析 PAGEREF _Toc481171430 h - 5 - HYPERLINK l _Toc481171431 （一）中國企業(yè)跨國并購風險的類型 PAGEREF _Toc481171431 h - 5 - HYPERLINK l _Toc481171432 （二）中國企業(yè)跨國并購風險的來源 PAGEREF _Toc481171432 h - 7 - HYPERLINK l _Toc481171433 三、中國企業(yè)跨國并購的風險規(guī)避措施 PAGEREF _Toc481171433 h - 9 - HYPERLINK l _Toc481171434 （一）政治與法律風險

15、控制 PAGEREF _Toc481171434 h - 9 - HYPERLINK l _Toc481171435 （二）財務與經(jīng)營風險控制 PAGEREF _Toc481171435 h - 10 - HYPERLINK l _Toc481171436 （三）文化與整合風險控制 PAGEREF _Toc481171436 h - 12 - HYPERLINK l _Toc481171437 結語 PAGEREF _Toc481171437 h - 13 - HYPERLINK l _Toc481171438 主要參考文獻 PAGEREF _Toc481171438 h - 14 -導 論（

16、一）研究背景和意義1研究背景。從1978年第十一屆三中全會改革開放以來，這一偉大的歷史決策就開啟了中國經(jīng)濟社會蓬勃發(fā)展的新時期，這些年，中國不斷深化市場化改革，進一步發(fā)展市場經(jīng)濟。2010年日本內(nèi)閣府公布的日本GDP為5.474萬億美元，對比同時期中國GDP的5.879萬億美元，彰顯著中國的全年GDP首次超越日本成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟體。2013年中國提出“一帶一路”的倡議為“走出去”戰(zhàn)略提供了支持，為對外投資開辟了新天地。2015年中共中央國務院關于構建開放型經(jīng)濟新體制的若干意見的提出，為“走出去”戰(zhàn)略的實施、企業(yè)和個人對外投資主體地位的確立、對外投資質量和效率的提高提供了保證。在國

17、家利好的新形勢下，由中國企業(yè)發(fā)起的跨國并購交易在數(shù)量和金上都呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢，2016年中國資本在跨國并購的規(guī)模更是創(chuàng)下了新高，達到2015年的兩倍，涉及交易金額達到2209億美元，占全球跨境并購總額16%。在世界政治和經(jīng)濟不確定因素的持續(xù)增加、中國經(jīng)濟增長面臨下行壓力的背景下，中國政府對“非理性”的跨國投資加大了監(jiān)管力度，跨國投資市場的不確定性變大。并且，現(xiàn)今中國企業(yè)跨國并購的有效率走低，只有不到20%的跨國并購能夠真正成功，僅有13%能夠真正實現(xiàn)盈利。面對風險因素的增加，中國企業(yè)需進一步強化對于各類跨國投資風險的應對能力。從長期來看，中國不會改變鼓勵對外投資的方針，將繼續(xù)支持國內(nèi)有條件

18、、有能力的企業(yè)進行戰(zhàn)略性對外投資、參與“一帶一路”建設。為了幫助中國企業(yè)提升跨國并購的成功率，實現(xiàn)跨國投資的有效化，本文借鑒了國外并購市場的風險防范措施，結合過去中國企業(yè)在進行跨國并購時所面對的各種風險，希望能夠建立更加適應中國企業(yè)需要的風險防范機制。只有企業(yè)在跨國并購的過程中能夠進行充分的分析和準備，才能采取不同的措施規(guī)避相應的風險。2研究意義。對于世界掀起的跨國并購熱，國外學者已經(jīng)取得了比較豐富的研究成果。盡管中國企業(yè)的跨國并購熱情在近幾年不斷擴大，但國內(nèi)學者關于跨國并購的研究成果與企業(yè)對跨國并購的熱情相比有些滯后，也在某種意義上制約著中國企業(yè)開展跨國并購的熱情。與發(fā)達國家數(shù)百年的跨國經(jīng)營

19、經(jīng)驗相比，中國企業(yè)對于跨國并購的理解還處于初始的發(fā)展階段，在并購交易中出現(xiàn)了很多問題，其中最為突出的是由于并購經(jīng)驗不足而引發(fā)的風險。盡管跨國并購已然成為了中國企業(yè)發(fā)展的新熱點，但跨國并購失敗率的居高不下、跨國并購后企業(yè)的營業(yè)虧損，都是擺在想要進行跨國并購的中國企業(yè)面前最現(xiàn)實的問題。本文針對中國企業(yè)在跨國并購中的風險及規(guī)避進行討論，意義如下：（1）有利于中國企業(yè)“走出去”，在世界格局上與外國公司進行競爭，形成具有世界影響力的跨國公司。國內(nèi)優(yōu)秀的公司可以通過安全有效的跨國并購行為，實現(xiàn)公司擴展跨國市場的目的，參與國際競爭。（2）幫助中國企業(yè)在進行跨國并購時更加理性地面對風險和規(guī)避風險。面對“跨國并

20、購熱”巨大的利益誘惑，由于缺少對跨國并購風險的準確判斷，很多中國企業(yè)因為盲目做出錯誤的決定而遭受了巨大的損失，本文的目的正是在于提升企業(yè)并購時的理性化和科學化程度。（3）協(xié)助建設更加完善、系統(tǒng)的中國企業(yè)跨國并購的外部環(huán)境，有效降低中國企業(yè)在進行跨國并購時的風險?？鐕①彶皇莾杉移髽I(yè)的簡單相加，還涉及到兩國政府的政策方向、法律法規(guī)、融資渠道、文化背景等多方面因素。因此，本文在梳理跨國并購可能出現(xiàn)的風險的同時，總結了應對風險時采取的措施，希望能為跨國并購中的中國企業(yè)降低一點并購失敗的風險和創(chuàng)造出更大的并購價值。（二）國內(nèi)外文獻綜述針對“企業(yè)跨國并購的風險”這一大的研究方向，國內(nèi)外的學者在不同程度和

21、不同方向上有各自的研究結果。總的來說，從理論的角度，對于企業(yè)跨國并購風險的確認、評估、控制，國外擁有更完善的經(jīng)驗和更深入的研究，相對而言，國內(nèi)對于企業(yè)跨國并購風險的研究起步比較晚，工作多為介紹和引用國外的理論，還沒有形成立足于中國國情的跨國并購理論體系，研究水平與國外相比還存在不小的差距。1國內(nèi)文獻綜述。中國學者從不同的角度對中國企業(yè)在近些年的跨國并購狀況做出了相應的分析和研究，主要是案例和實證分析。張祥和張?。?014）分析了近些年中國企業(yè)跨國并購過程中的新形勢、新情況和新問題，提出跨國并購的主要風險點，并從國家和企業(yè)兩個層面，對推動中國企業(yè)跨國并購提出了一些對策和建議 張祥，張健機遇與挑戰(zhàn)

22、：中國企業(yè)的跨國并購北京：社會科學文獻出版社，2014：128-135。楊柳（2015）在對跨國并購的融資與支付風險進行剖析的基礎上，提出如控制過度負債融資，保持合理的最優(yōu)資本結構等中國企業(yè)跨國并購中控制與防范財務風險的若干策略，同時提出，為保障企業(yè)現(xiàn)金流的安全，預防資金鏈斷裂引起財務風險，應建立基于現(xiàn)金流量的財務風險預警模型 楊柳中國企業(yè)跨國并購財務風險研究北京：中國經(jīng)濟出版社，2015：83-88。黃河（2016）則是從國別的角度，對中國企業(yè)在美國、俄羅斯、東盟投資的政治風險結合具體案例做了詳細的分析，指出了政治分析的基本框架 黃河中國企業(yè)跨國經(jīng)營的國外政治風險及對策研究上海：上海人民出版

23、社，2016：21-29。馬昀（2013）認為中國企業(yè)的跨國并購是長期的戰(zhàn)略行為，并提出建立中國企業(yè)跨國并購風險管理體系，主要由風險識別體系、風險衡量體系、風險監(jiān)督體系和風險控制體系構成 馬昀中國企業(yè)跨國并購與風險控制北京：經(jīng)濟科學出版社，2013：183-188。2國外文獻綜述。從國外的文獻來看，對于風險問題最早的研究可以追溯到美國學者在20世紀50年代提出的風險管理（Risk Management）概念。在1952年，美國成立了“風險與保險管理協(xié)會”。隨著跨國公司的興起，跨國并購中的風險也漸漸進入人們的視野。而Ben Daniel和Rosenbloom（2002）則有不同的看法，他們將跨國

24、并購中的風險分為政治風險、談判風險、項目國際融資風險和并購后的整合風險。與上述理論性的角度進行分類不同，Yip和Monti（2000）是從如何有效降低或消除行業(yè)壁壘、規(guī)避政策限制方面對跨國并購風險進行解析的 George. S. Yip, Joseph. A. Monti. Taking the High Road When Going International. Business Horizons, 2000(8): 65-73.。從微觀的角度，在政治風險的研究上，Thomas L. Brewer（1992）分析了母國、東道國和政府三者之間的關系，他認為，跨國并購會影響到母國和東道國各自國

25、家內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)，也影響著兩國政府之間的關系 Thomas L. Brewer. An Issue Area Approach to the Analysis of MNC-Government Relations. Journal of International Business Studies, 1992, 23(2): 301.。Hopkins（1999）從尋求戰(zhàn)略性資源、進行戰(zhàn)略管理角度分析跨國并購，表明與企業(yè)戰(zhàn)略不符的并購具有財務風險 H. Donald. Hopkins. Gross-border Mergers and Acquisitions: Global and Region

26、al Perspectives. Journal of International Business, 1995(5):22-36.。（三）研究內(nèi)容本文先對選題的背景和意義進行了簡單的介紹，接著對國內(nèi)外關于中國企業(yè)跨國并購風險和規(guī)避的相關研究成果進行了梳理，其次對中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀和基本特征進行了分析，然后對中國企業(yè)跨國并購的風險及其來源進行了系統(tǒng)分析，最后有針對性地提出相對應的規(guī)避措施。具體內(nèi)容如下：導論。主要概述了論文的研究背景和意義，簡要闡述了國內(nèi)外有關中國企業(yè)跨國并購風險的相關文獻，和本文的研究內(nèi)容、研究思路和研究方法。第一章，中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀。以數(shù)據(jù)作支撐，具體的闡述了中國

27、企業(yè)跨國并購近幾年的發(fā)展狀況，并在此基礎上提煉出其基本特征。第二章，中國企業(yè)跨國并購的風險及其來源分析。以上一章的中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀為基礎，分別從政治、法律、財務、整合這四個大方向對中國企業(yè)跨國并購的風險進行具體分類闡述，追溯并分析四種風險的來源。第三章，中國企業(yè)跨國并購的風險規(guī)避措施。探究中國企業(yè)如何避免跨國并購中的各類風險，在上一章詳細分析了中國企業(yè)跨國并購風險的基礎上，結合國內(nèi)外的相關經(jīng)驗，提出三個規(guī)避方向，包括政治和法律風險控制、財務與經(jīng)營風險控制、文化與整合風險控制，每個方向都提出了對應風險的具體規(guī)避措施，以期對國內(nèi)企業(yè)今后的跨國并購項目有參考價值。結語。對全文所研究的內(nèi)容進行梳

28、理總結，簡要整理了中國企業(yè)跨國并購中的風險類別和規(guī)避措施。（四）研究思路與研究方法1研究思路。通過對近幾年中國企業(yè)在國際市場上進行跨國并購的表現(xiàn)和最終的成果，總結出其基本特征，在對跨國并購風險進行分類的基礎上，詳細闡述中國企業(yè)跨國并購面臨的主要風險，分析風險來源，并據(jù)此有針對性地提出具體可行的風險規(guī)避措施。2研究方法。本文采用以下研究方法：（1）定性分析法。本文對中國企業(yè)跨國并購所面臨的主要風險進行了定性分析。（2）宏觀分析與微觀分析相結合。本文不僅對中國企業(yè)跨國并購政治環(huán)境的世界形勢和政府政策、法律環(huán)境的國內(nèi)外規(guī)定進行了宏觀分析，還對中國企業(yè)跨國并購的具體在財務和并購整合方面所面臨的主要風險

29、進行了微觀分析。（3）實證分析與規(guī)范分析相結合。本文不僅通過實證分析對中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀、特征進行了描述和分析，還通過規(guī)范分析對中國企業(yè)跨國并購所面臨的主要風險進行分析，并提出了相應的規(guī)避措施。（4）理論闡釋和數(shù)據(jù)分析相結合。本文在對中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀、特征、主要風險和規(guī)避等進行理論闡述的同時，羅列了一些中國企業(yè)跨國并購和中國對外投資的年度數(shù)據(jù)，使行文更具可信性。一、中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀（一）中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀2016年，中國資本跨國收購交易金額再創(chuàng)歷史新高，從2015年全年544.4億美元增長至1509億美元。根據(jù)晨哨集團在2017年2月16日公布的2016年中資跨國并購年報顯

30、示，2016年全年，中國企業(yè)共發(fā)起了729宗跨國并購交易，較2015年同比增長73.16%。其中500宗跨國并購披露了交易金額，共計約3318.74億美元（約合2.28萬億元人民幣），較2015年同比增長94.28%。2016年中資跨國并購確定性交易（簽約與交割）的披露金額，達到1509億美元（約合1.04萬億元人民幣）。這也表明，中國首次取代美國，成為跨境并購最活躍的買家 王海春500宗交易逾3300億美元 去年中國跨國并購創(chuàng)出新高http:/www.chinatimes.cc/article/64531.html，2017-02-17。2016年可以說是“中國企業(yè)的跨國并購之年”，中國企業(yè)

31、對在全球范圍內(nèi)追逐資產(chǎn)迸發(fā)出了極大熱情，中國企業(yè)依靠成功的并購向國際化的道路迅速發(fā)展起來，但是并非所有的跨國并購行為都是成功的，失敗的企業(yè)并購案例比比皆是，有些并購事實不成立，有些并購企業(yè)則是無法盈利。查閱2016年企業(yè)海外財務風險管理報告可知，中國企業(yè)的跨國并購只有1/3有效率，只有不到20%能真正成功。由國資委研究中心、商務部研究院等聯(lián)合發(fā)布的中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告2015也顯示，在中國參與跨國并購項目的企業(yè)中，企業(yè)處于盈利狀態(tài)的有約13%，處于持平和虧損狀態(tài)的約有24%。結合2017年第一季度的中國對外投資報告來看，可以預期2017年中國企業(yè)的對外投資將呈現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢。（二）中國

32、企業(yè)跨國并購的特征1中國企業(yè)跨國并購數(shù)量及數(shù)額顯著提升。2016年全年，中國企業(yè)共發(fā)起了729宗跨國并購交易，較2015年同比增長73.16%。其中500宗跨國并購披露了交易金額，共計約3318.74億美元（約合2.28萬億元人民幣），較2015年同比增長94.28%。2并購企業(yè)的行業(yè)分布變化和全方位發(fā)展。參與跨國并購的中國企業(yè)，其所在的行業(yè)從以初級的生產(chǎn)和能源為主，到逐漸轉型為制造業(yè)和服務業(yè)，近年來，中國企業(yè)更加關注一些新興產(chǎn)業(yè)，如電子商務、娛樂傳媒、網(wǎng)絡營銷等，呈現(xiàn)一二三級產(chǎn)業(yè)并行發(fā)展的新態(tài)勢。2015年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報中指出，2015年中國企業(yè)共實施對外投資并購579起，涉及6

33、2個國家和地區(qū)，實際交易金額544.4億美元，其中直接投資372.8億美元，占68.5% ；境外融資171.6億美元，占31.5%，并購領域涉及制造業(yè)、信息技術服務業(yè)、采礦業(yè)、文體和娛樂業(yè)等18個行業(yè)大類 國務院新聞辦國新辦舉行2015年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報發(fā)布會/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/33978/35181/index.htm，2017-09-22。3中國企業(yè)跨國并購的投資并購主體呈現(xiàn)“多樣化”，民營企業(yè)崛起。國有企業(yè)不再是一枝獨秀，民營企業(yè)漸漸成為跨國并購企業(yè)中的主力軍。2015年非公企業(yè)境外并購金額占全年的75.6%，第一次在數(shù)量和金額上都超過了公有經(jīng)濟的企業(yè)。民營

34、企業(yè)對外投資的地區(qū)和領域分布比較廣泛，投資并購十分活躍，投資的影響力也不斷擴大。4并購融資的模式向利用境外融資的方向發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，近五年來境外融資額占境外并購交易額的比重平均達到了35% 聞璋民資占國家對外投資的65%中國招標，2016(40)：11-13。通過跨國并購獲得的營銷、研發(fā)等高端生產(chǎn)要素，使中國企業(yè)提高了在全球貿(mào)易鏈中的地位。二、中國企業(yè)跨國并購的風險及其來源分析（一）中國企業(yè)跨國并購風險的類型1政治風險。主要包括以下幾個方面的風險：（1）恐怖襲擊。自20世紀90年代以來，恐怖襲擊有在全球范圍內(nèi)迅速蔓延的嚴峻趨勢。近幾年以“伊斯蘭國”（IS）為首的極端組織在全球范圍內(nèi)制造恐慌，其中

35、以中東和接收難民的歐洲為甚。在這些時常發(fā)生恐怖襲擊事件的國家，企業(yè)也時常受到牽連和侵害。這些恐怖組織也對企業(yè)的跨國并購和并購后的業(yè)務開展造成了極大的不良影響。（2）暴力騷亂。近期由于難民的大量涌入、英國脫歐的后續(xù)影響、政權更迭的民眾沸騰、社會福利體系的不平衡發(fā)展等原因，人們選取引發(fā)暴亂來發(fā)泄心中的不滿，讓許多認為歐洲環(huán)境穩(wěn)定的跨國企業(yè)遭受了巨大損失。（3）反華排華。在許多東南亞國家，由于歷史和現(xiàn)實旅游、經(jīng)濟發(fā)展等原因，尤其是在越南、菲律賓、馬來西亞和印度尼西亞存在嚴重的反華排華情緒。對于中國企業(yè)開展跨國并購和經(jīng)營活動造成極大的不利影響。如2014年5月13日起發(fā)生的排華打砸中資企業(yè)事件中，在越

36、中國企業(yè)受損嚴重，有兩名中方人員在事件中不幸遇難身亡，上百人受傷。（4）政治腐敗。在最新公布的2016全球清廉指數(shù)排名中，索馬里、南蘇丹、朝鮮和敘利亞被認為是世界上最腐敗的國家，與一年前相比，更多國家的清廉指數(shù)出現(xiàn)了下降。為了謀取個人私利，政府官員濫用公共權力造成的腐敗問題愈發(fā)嚴重，官員們甚至可以在一定程度上左右企業(yè)的生死存亡，干預企業(yè)的經(jīng)濟活動，打壓企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展。（5）泛政治化。出于對社會主義制度的敵對，以美國為首的西方資本主義國家一直對中國存在著敵視和防范。伴隨著中國的崛起，美國為首的西方國家大肆宣揚“中國威脅論”，處處刁難中國。在跨國并購中往往表現(xiàn)為，美國政府以涉及國家安全為借口來出面

37、干涉中國企業(yè)正常的經(jīng)濟運營。2法律風險。主要包括以下幾個方面的風險：（1）國內(nèi)限制。中國至今還未出臺一部完整的境外投資法，對于境外投資還有諸多限制，盡管已于2014年出臺了3號令境外投資管理辦法和9號令境外投資項目核準和備案管理辦法，但有關境外投資管理改革的不徹底，仍然會給中國企業(yè)在跨國并購等投資方面帶來不確定性。（2）反壟斷與反競爭。歐美等發(fā)達國家常見通過國內(nèi)反壟斷法和國際反壟斷法來對反競爭效果進行管制，一旦反壟斷機構開始對跨國并購的企業(yè)進行反壟斷調(diào)查，將對企業(yè)的正常運作產(chǎn)生極大的影響，或將導致并購項目的暫停和取消。（3）嚴格的審批制度。對于并購行為，大多數(shù)發(fā)達國家都規(guī)定有嚴格的審批制度，為

38、了降低行業(yè)壟斷，各國在外資法中也規(guī)定了一些行業(yè)限制外資并購。除此之外，若非全面收購，還涉及到出資比例的問題，各國也在法規(guī)上對于外商投資領域的出資比例有不同的規(guī)定，因為出資比例關系到企業(yè)的實際控制權，所以外資比例旺旺與其投資行業(yè)于國家的重要性成反比。（4）勞工風險。與中國不同，國外工會制度健全且行動力強，尤其發(fā)達國家對于并購后的裁員和降薪管理制度非常嚴格，因此必須充分注意。除此之外，在發(fā)展中國家實行跨過并購時還要注意勞資糾紛，由于當?shù)貜碗s的政治背景和不健全的法律法規(guī)，中國企業(yè)很容易在不熟悉的情況下陷入勞工沖突，造成巨大損失。（5）環(huán)境保護責任。在國內(nèi)寬松的法律背景下，中國企業(yè)缺乏環(huán)境保護意識，然

39、而許多國家執(zhí)行著嚴格的環(huán)保法規(guī)，若中國企業(yè)在進行跨國并購時不多加注意，很容易因觸犯相應的法律法規(guī)而面臨嚴厲的處罰。（6）知識產(chǎn)權保護。許多中國企業(yè)進行跨國并購的目的中，有一部分是目標企業(yè)在知識產(chǎn)權方面的優(yōu)勢所帶來的巨大效益，然而在涉外合同和授權協(xié)議等方面很容易帶來沉重的資金包袱。同時，隨著越來越多的中國高科技公司進入國外市場，中國企業(yè)常常因合同款項上的問題使自身陷于被動局面，致使知識產(chǎn)權保護不當。3財務風險。主要包括以下幾個方面的風險：（1）并購定價風險。中國企業(yè)準備跨過并購前對目標企業(yè)進行估價時容易犯的一個錯誤就是過高的估計對方的盈利能力和資產(chǎn)價值，導致收購后的資本回報難以達到預期價，另一個

40、錯誤則是因出價過低而導致交易失敗。（2）并購融資風險。由于各個企業(yè)的融資能力和融資成本不同，在進行資金籌措過程中容易受并購企業(yè)資本結構、支付方式的影響在選擇融資方式時產(chǎn)生風險。（3）并購償債風險。在企業(yè)進行并購時常常利用未來不確定的現(xiàn)金流來償還在并購過程中產(chǎn)生的債務，引發(fā)財務狀況惡化。其中包括跨國并購過程中產(chǎn)生的到期不能的短期債務，和由于跨國并購而產(chǎn)生的到期不能償還的長期債務。（4）財務整合風險。在完成跨國并購后，企業(yè)的問題在于是否能夠實現(xiàn)財務上的協(xié)同效應，整合的方式和效率上都影響著財務風險。財務整合是中國企業(yè)并購后在財務方面的最后一步，也是決定并購是否成功的關鍵因素。4整合風險。主要包括以下

41、幾個方面的風險：（1）文化整合風險。在進行跨國并購中，企業(yè)面對的一個巨大的難題就是兩國由于民族文化的差異所帶來的公司間的文化沖突。其中一個是由于地域不同所帶來的兩個公司的員工在語言、文字、價值觀上的差異，另一個是由于公司不同所帶來的兩個公司的員工在企業(yè)價值觀、行為風格和管理方式上的差異，讓雙方于行為和觀念產(chǎn)生沖突，容易導致企業(yè)內(nèi)部不和，并購失敗。（2）管理整合風險。企業(yè)并購后往往涉及到高層領導者調(diào)度和組織結構的調(diào)整，由于兩國企業(yè)的差異，致使企業(yè)管理理念和管理制度的整合成為并購后整合中的困難任務，處理不當極有可能導致并購失敗。（3）經(jīng)營整合風險。由于并購雙方企業(yè)在市場定位、市場策略、銷售策略、品

42、牌的差異，容易給中國企業(yè)帶來生產(chǎn)和經(jīng)營上的風險。企業(yè)能否實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，取決于在并購后的整合中能否實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應，如果企業(yè)并購后經(jīng)營整合失敗，導致銷售減少、利潤下降，很容易產(chǎn)生經(jīng)營風險。（二）中國企業(yè)跨國并購風險的來源1政治風險來源。主要包括以下幾個方面的風險來源：（1）國際原因。一是國際輿論。由于不同的政治體制選擇造成的意識形態(tài)和價值觀的不同，使西方國家一直對中國抱有偏見。改革開放以來，中國經(jīng)濟實力的增強和綜合國力的提高，美國為首的西方國家愈發(fā)惶恐和不安，大肆宣揚“中國威脅論”。既損害了中國和平的形象，也阻礙了中國企業(yè)的跨國并購，常常受到國際輿論的抵制，遭受不合理的對待。二是國際恐怖主義。在

43、21世紀“和平與發(fā)展”的背景下，全球性的大規(guī)模的戰(zhàn)爭沒有，但局部性的恐怖襲擊頻頻爆發(fā)，活躍在不同國家成為現(xiàn)今不安定的主流因素，其針對的目標廣泛、不可預測。中國企業(yè)在進行跨國并購時可能會因遭遇到恐怖襲擊而導致并購失敗或利益受損。三是反全球化運動。反全球化運動既存在于發(fā)達國家，也存在于發(fā)展中國家。發(fā)達國家的跨國公司為節(jié)省成本將工廠外遷，導致本國的工人大量失業(yè)、產(chǎn)業(yè)空心化。同時，跨國公司在發(fā)展中國家進行高污染、高能耗的生產(chǎn)，破壞當?shù)氐沫h(huán)境，資本的大量流出也影響經(jīng)濟的發(fā)展。（2）中國企業(yè)的原因。一是中國企業(yè)的國有背景引起東道國的反感。近些年，在中國較大金額的跨國并購項目中，涉及的往往都是具有國有背景或

44、是國家控股的大型企業(yè)，如中石油、中海油等，因其國有背景，企業(yè)經(jīng)常受到更加嚴格的政治資格審查，以致并購失敗。二是中國企業(yè)之間的過度競爭。中國企業(yè)選擇跨國并購的對象偏向于亞洲，企業(yè)之間的優(yōu)勢類似、競爭市場接近，因此，在跨國并購之后，面臨的競爭反而是中國企業(yè)自己之間的競爭。三是中國企業(yè)缺乏融入當?shù)厣鐣囊庾R。中國企業(yè)在完成并購程序后，往往不注意進行兩個企業(yè)之間的整合，缺乏融入當?shù)厣鐣囊庾R，引發(fā)企業(yè)內(nèi)部不和。（3）目標企業(yè)的原因。一是宗教。宗教矛盾作為當今世界最主要的矛盾之一，是許多戰(zhàn)爭和沖突的根源。宗教能夠影響一個國家或地區(qū)的語言、社會結構、經(jīng)濟制度等，同時也影響和決定著一個社會中的組織與個人的行

45、為。宗教對跨國并購的影響是通過對社會、政治和文化的慢慢滲透，間接導致政治風險的。在中國，企業(yè)受宗教的影響并不明顯，但中國企業(yè)的跨國并購進入其他國家和地區(qū)，尤其是宗教主義泛濫的地區(qū)時，不能忽視宗教的影響。二是政治局勢。政權更迭的頻率、形式和產(chǎn)生的沖突影響著國家的政局穩(wěn)定性，政局穩(wěn)定性越差，就越不利于企業(yè)的跨國并購，政治沖突和反華排華的情緒容易使中國企業(yè)遭受損失。2法律風險來源。主要包括以下幾個方面的風險來源：（1）國內(nèi)環(huán)境。一是國家對于跨國并購項目的外匯管制過嚴。中國對資本項目下的外匯管理制度向來十分嚴格，包括外匯的使用、借貸、流轉等項目都需要經(jīng)過復雜的審批程序。二是跨國并購管理制度不完善。中國

46、至今也沒有出臺一部完整的海外投資法，不能滿足中國日益增長的對外投資需求，再加上中國現(xiàn)有的跨國投資審批制度還存在過程繁瑣、耗時過長的問題，對中國企業(yè)進行跨國并購產(chǎn)生不小的阻礙。（2）國外環(huán)境。一是信息不對稱。由于各個國家對于跨國并購相關法律的審核標準和程序互有差異甚至相互沖突，反壟斷法也各不相同，在沒有進行充分的準備和了解的情況下，很容易陷入法律官司。二是跨國并購涉及到的法律十分復雜。與跨國并購相關的法律有很多，包括公司法、反壟斷法、外匯管制法、外國投資法等等，觸犯到任何一條都會對并購過程造成障礙。三是并購期的法律風險一直存在。不僅在準備階段中國企業(yè)會面對法律風險，在之后的并購期和并購后的整合期

47、都會持續(xù)面臨不同層面的法律風險?；㈩^蛇尾是并購成功的大忌。3財務風險來源。主要包括以下幾個方面的風險來源：（1）過程不確定。從國家層面上看，包括通貨膨脹與通貨緊縮、宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整、利率匯率的變動等。從企業(yè)層面上看，包括并購企業(yè)的盈利能力與成長性、融資渠道的選擇、資本結構的變化和目標企業(yè)反并購導致的收購價格的變化。這些過程中的不確定項都會影響中國企業(yè)跨國并購的財務狀況與預期產(chǎn)生偏差 常文芳中國企業(yè)跨國并購中的財務風險管理研究蘭州理工大學碩士學位論文2009：21-26。（2）信息不對稱。在進行跨國并購的前期準備中，有可能出現(xiàn)并購企業(yè)無法獲取目標企業(yè)全部客觀、真實的有效資料，如財務報表。在沒有

48、完全掌握目標企業(yè)的詳細資料的情況下，進行信息不對稱的并購交易，很有可能因為過高估價而喪失規(guī)模效益，造成并購后的企業(yè)損失。4整合風險來源。主要包括以下幾個方面的風險來源：（1）并購雙方企業(yè)的文化差異。并購企業(yè)與目標企業(yè)屬于不同的國別，本就在文化理念有所不同，兩家不同的企業(yè)在語言、文字、價值觀的巨大差異是企業(yè)進行并購后面對的難題。（2）并購雙方企業(yè)的管理差異。組織與制度的管理整合工作對跨國并購的效果有巨大的影響。并購企業(yè)與目標企業(yè)在企業(yè)管理理念和管理制度的不同為整合工作增加了難度。（3）并購雙方企業(yè)的經(jīng)營差異。由于不同企業(yè)在其公司規(guī)模、市場定位和所處國別的不同，造成并購雙方企業(yè)在經(jīng)營理念上有不小的

49、差異，這也是引起整合風險的來源之一。三、中國企業(yè)跨國并購的風險規(guī)避措施（一）政治與法律風險控制1加強立法支持和政治風險管理。具體包括以下措施：（1）加強國內(nèi)立法。法律是保護本國企業(yè)進行跨國并購時在利益和安全上的保證，同時，也能監(jiān)督本國企業(yè)在國外的產(chǎn)業(yè)不影響國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，協(xié)調(diào)母國、跨國并購企業(yè)和東道國三方的共同利益。盡管中國已于2014年相繼出臺了3號令境外投資管理辦法和9號令境外投資項目核準和備案管理辦法，但始終沒有一部類似針對海外投資的完整法律，無法滿足現(xiàn)今快速發(fā)展的跨國并購需求，中國必須加快立法腳步。（2）建立區(qū)域性跨國并購法制。綜觀世界格局，國際市場競爭激烈，區(qū)域經(jīng)濟一體化迅速發(fā)展，中

50、國急需建立健全區(qū)域性跨國并購的相關法律法規(guī)，促進區(qū)域性跨國并購的快速發(fā)展。（3）建立世界性跨國并購法制。面對紛繁復雜的世界形勢和各國利害關系，要達成一致性的國際協(xié)議是個難題，聯(lián)合國等國際組織也一直致力于促成國際公約與協(xié)定，為國際上的跨國并購的法制規(guī)范的建立做出了嘗試。2完善雙邊和多邊并購保護機制。具體包括以下措施：（1）簽訂雙邊投資保證協(xié)定，構建雙邊并購保護機制。這對于雙方國家是互利互惠的，中國可以幫助準備跨國并購的企業(yè)降低國有化風險，外國可以吸引來自中國的外資、改善本國投資環(huán)境。這種雙邊投資保證協(xié)定具有易于協(xié)商、內(nèi)容清晰、專業(yè)性強的特點，能夠防范政治風險，與中國國內(nèi)的跨國并購保證制度相輔相成

51、。（2）參加多邊投資擔保機構。中國于1988年4月30日向世界銀行遞交了對多邊投資擔保機構公約的核準書，是多邊投資擔保機構的創(chuàng)始會員國。公約和機構的主要作用是承保非商業(yè)性風險，并通過向發(fā)展中成員國提供外國投資的咨詢服務，來幫助成員國創(chuàng)造良好的環(huán)境，吸引外國企業(yè)的投資。參加多邊投資擔保機構可以為本國企業(yè)的跨國并購提供國際法上的保證，也在極大程度上促進了世界的跨國并購活動 王鴿中國企業(yè)跨國并購的政治風險分析吉林大學碩士學位論文2015：19-21。3拓展為并購企業(yè)提供信息咨詢服務的渠道。其必要性在于中國企業(yè)缺乏應對跨國并購風險的規(guī)避能力，由于缺乏跨國并購方面的經(jīng)驗，企業(yè)并購項目的成功率并不高，在這

52、一點上，政府可以從以下兩方面進行幫助：（1）成立促進跨國并購項目的機構。國家可以成立機構專門為企業(yè)提供國外有關政治、法律、經(jīng)濟、社會等方面的即時信息，降低中國企業(yè)跨國并購中由于信息不對稱帶來的風險。（2）完善跨國并購的中介服務。中介機構作為連接并購雙方企業(yè)的紐帶，可以為中國企業(yè)提供國外法律環(huán)境、企業(yè)財務和市場信息等相關的服務，并與外國的中介機構進行對接，降低交易成本、提高并購成功率。中介機構可以是律師事務所、會計師事務所、投資銀行等。4建立跨國并購保險制度。具體包括以下措施：（1）建立政府保險機構。政府保險可以由政府機構或公營公司承保來保護跨國并購企業(yè)，規(guī)避政治風險。政府保險機構以公司的形式，

53、可以連接外國政府與本國企業(yè)，然后將政治性的問題用商業(yè)性的辦法去解決。（2）建立私營保險公司。私營保險比政府保險更加靈活和有針對性，還能節(jié)省時間、嚴格保密，受政治因素制約較少。5調(diào)查目標企業(yè)所在國的法律。企業(yè)的跨國并購行為不僅受本國法律的限制，還涉及到許多國外和國際的法律，所以，在準備跨國并購事宜的時候，要先去深入了解所并購國家的法律法規(guī)。例如：要重點考察該國在并購上的看法；他們國家對待外來投資在的態(tài)度；是否允許其他國家企業(yè)進入該過市場；還有并購的企業(yè)是否是在法律允許的范圍內(nèi)進行生產(chǎn)經(jīng)營；該國對待外來資產(chǎn)的保護政策和措施；改過的民商法中關于外來企業(yè)的規(guī)定。中國企業(yè)要在不觸犯法律法規(guī)的基礎上進行并

54、購戰(zhàn)略的調(diào)整和完善，以免造成更大的損失。（二）財務與經(jīng)營風險控制1解決信息不對稱問題。兩個不同國家的企業(yè)在進行并購的時候，可能會由于兩個國家對各自所要并購的企業(yè)的財務的實際情況不夠了解而造成獲取的市場信息不對稱的問題。所以，一個國家要并購另一個不同國家的企業(yè)時，要從正規(guī)的渠道獲取該企業(yè)的真實財務信息，保證信息收集的真實和詳細，以減小信息不對稱帶來的風險。根據(jù)搜集到的信息來對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，然后根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃。2采用適當?shù)墓纼r方法。企業(yè)在并購前所采取的估價方法對并購事業(yè)會產(chǎn)生很重大的影響。合理的估價方法可以促進本次并購的成功進行，并購企業(yè)要充分

55、利用一切可以利用的資源，多角度、多維度地對目標企業(yè)進行全面、深入的價值評估，盡可能使估價結果反映其真實價值，有效控制定價風險 項秋霞，嵇紅亮企業(yè)并購財務風險分析_以吉利并購沃爾沃為例知識經(jīng)濟，2016(15)：89-90。（1）構建價值評估框架體系。首先，要秉持客觀性、科學性、系統(tǒng)性和公正性的原則；其次，綜合考慮并購雙方在企業(yè)價值評估方面的能力以及其他因素，對提出的各種方案進行比較，擇優(yōu)選擇評估主體；然后，對目標企業(yè)的整體進行綜合性的評估，包括其擁有的財產(chǎn)、債權及其他權利；最后，制定具體的評估程序，能夠減小出錯率、提高工作效率、保證評估質量。（2）掌握有效的價值評估方法。在實際操作中普遍運用的

56、價值評估方法主要有三種，企業(yè)資產(chǎn)估值法、市場比較法和收益貼現(xiàn)法。以上的這些估算方法的作用基本都是相同的，企業(yè)要根據(jù)對進行并購的企業(yè)的實際情況去選擇最佳的評估方法，在實踐中也可以交叉使用，從多角度評估目標企業(yè)的價值來降低定價風險。3多種融資方式并存。在企業(yè)并購的融資決策上，關鍵是要選擇適合企業(yè)的融資方式，保證資金能夠及時到賬，這樣才能降低融資風險。因此，融資渠道多元化將成為應對融資困難、降低財務風險的主要融資模式。選擇合適的融資方式既要考慮并購成本，還要權衡各種融資方式的利弊。目前中國資本市場可供選擇的主要融資方式有：（1）銀行貸款。傳統(tǒng)的融資渠道，成本低但容易受國家宏觀調(diào)控的影響。（2）發(fā)行A

57、股。成本高、耗時長，需要企業(yè)有明確的融資和發(fā)展規(guī)劃。（3）海外上市。條件苛刻且風險較大，但可以幫助提升企業(yè)核心競爭力，完善公司的治理結構和改善企業(yè)形象。（4）引進海外私募基金。同樣可以提高企業(yè)的核心競爭力，但也容易使企業(yè)失去控制權，于長期經(jīng)營不利。實現(xiàn)融資渠道的多元化有利于降低融資成本，企業(yè)可以根據(jù)跨國并購項目的特點來選擇合適的融資方式，再進行結合，規(guī)避單一渠道帶來的風險。4選擇合理的支付方式。中國企業(yè)應該充分考慮并購雙方的資本結構，結合并購的動機選擇合理的支付方式。在選用支付方式時，應該周密計劃和分析，以預防風險的發(fā)生。目前國際上的主流支付方式有三種：現(xiàn)金交易、股票收購、混合支付?，F(xiàn)金收購比

58、股票收購多了在現(xiàn)金支付上壓力，混合支付能夠克服各種支付工具缺點、汲取優(yōu)點，使并購順利進行，但如果各種支付工具的搭配不當，反而會暴露更多缺點。5降低外匯風險。由于跨國并購中企業(yè)的資產(chǎn)由多種國家的貨幣構成的，因此，在進行并購時要密切關注外幣匯率的變動，因為目標公司的債券和股份的兌換其它國家的貨幣時會發(fā)生變化，還會給并購企業(yè)增加成本，影響交易價格。要實現(xiàn)降低匯率的風險的目標，我們可以選擇合適的幣種，比如在匯率變化中呈上升趨勢的硬通貨，或同時使用幾種貨幣以應對匯率的升降，還可以拓展融資渠道，實現(xiàn)融資的多樣化，對資產(chǎn)進行套期保值的方法有金融期貨以及齊全等方法，這些方法有利于減少因匯率波動造成的損失。6完

59、善財務管理體系。財務管理是對一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的支出與收入的全面核算和管理，是一個企業(yè)比較重要的部門，它對企業(yè)的是企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展有重要的影響，對在跨國并購中實現(xiàn)并購目的、實現(xiàn)并購盈利的目標有重要作用。以下的這些方面可以讓企業(yè)的財務管理體系更加科學合理：首先，改變觀念，形成新型財務管理理念，將傳統(tǒng)的管理模式更新為現(xiàn)代的管理模式；其次，按照責、權、利相結合的原則來制定企業(yè)財務管理體制，企業(yè)財務要實現(xiàn)集權與分權相結合；然后，提高財務監(jiān)控體系的監(jiān)控能力，企業(yè)要實行全面預算管理、做好資金管理，健全企業(yè)的審計監(jiān)控體系和風險管理制度；最后，企業(yè)要完善企業(yè)財務組織結構的設置和財務人員的管理制度，還要充分利用科學

60、技術，提高財務管理水平。（三）文化與整合風險控制1完善跨國并購的信息服務體系。信息不對稱給企業(yè)在跨國并購中帶來的風險分布在政治、法律、財務等方方面面，為此，中國政府應該聯(lián)系各種與海外投資相關的行業(yè)協(xié)會、中介機構等，利用它們在跨國并購方面的有利條件，建立健全關于跨國并購方面的信息管理體系，減少我國企業(yè)在對外企進行并購時可能面臨的風險，利用信息靈通的優(yōu)勢，協(xié)助并購企業(yè)在并購前進行審慎的調(diào)查和選擇合適的并購方式。2形成靈活有效的財務整合計劃。應對如經(jīng)濟危機、國家政策變化、通貨膨脹等宏觀財務風險，企業(yè)一般只能通過建立風險準備基金和提高企業(yè)平時的財務靈活度來盡量降低風險帶來的影響。而面對企業(yè)這一微觀層面