2022年中材科技細(xì)分業(yè)務(wù)分析

1、2022年中材科技細(xì)分業(yè)務(wù)分析1.玻纖、葉片業(yè)務(wù)有規(guī)模、有實(shí)力玻纖業(yè)務(wù)全球第二、葉片業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)龍頭中材科技是我國(guó)特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域唯一集研發(fā)、設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造與銷(xiāo)售、技術(shù)裝 備集成于一體的高新技術(shù)企業(yè)，承繼了南京玻璃纖維研究設(shè)計(jì)院、北京玻璃鋼研究設(shè)計(jì)院 和蘇州非金屬礦工業(yè)設(shè)計(jì)研究院三所國(guó)家級(jí)科研院的核心技術(shù)資源和人才優(yōu)勢(shì)，擁有完整 的非金屬礦物材料、玻璃纖維、纖維復(fù)合材料技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司圍繞新能源、新材料、 節(jié)能減排等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，聚焦特種纖維、復(fù)合材料、新能源材料三大賽道，玻纖 業(yè)務(wù)、風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)已處在行業(yè)領(lǐng)先的位置。玻纖業(yè)務(wù)：規(guī)模全球第二，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，具備量增彈性公司玻纖業(yè)務(wù)主體

2、為全資子公司泰山玻纖，2016 年全資并入中材科技。2016-2021 年，泰山玻纖收入復(fù)合增速為 16.91%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為 46.58%，具備成長(zhǎng)彈性， 截至 2021 年末，泰山玻纖總產(chǎn)能達(dá) 120 萬(wàn)噸，僅次于中國(guó)巨石，排名全球第二。依托較為高端的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司盈利能力處在行業(yè)頭部位置。公司毛利率穩(wěn)中有升， 2021 年達(dá)到 42.7%；扣非凈利率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021 年達(dá)到 32.3%。從盈利水平來(lái)看，公 司高端產(chǎn)品占比較高，且具備成本優(yōu)勢(shì)，與中國(guó)巨石同處于玻纖行業(yè)第一梯隊(duì)，并逐步拉 開(kāi)和第二梯隊(duì)企業(yè)的差距（長(zhǎng)海股份由于擁有玻纖-玻纖制品產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率跟玻纖紗為主 的企業(yè)不可

3、比）。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司產(chǎn)品均價(jià)高于行業(yè)平均水平，一方面是公司有部分玻纖制品，附加值 價(jià)高；另一方面是公司在高端領(lǐng)域（風(fēng)電、交通運(yùn)輸、電子）的產(chǎn)品占比較高，尤其是風(fēng) 電及高端交通運(yùn)輸、電子布領(lǐng)域具備技術(shù)壁壘和客戶粘性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，價(jià)格穩(wěn)定 性高，盈利水平好。單位成本：公司自 2017 年開(kāi)始進(jìn)行老廠搬遷，通過(guò)擴(kuò)大單窯規(guī)模、完善現(xiàn)場(chǎng)管理、 降低過(guò)程損耗等一系列舉措帶動(dòng)單位能耗大幅下降，新廠的單位能耗較老廠下降 35%45%；另外公司通過(guò)自建葉臘石粉料加工廠，由購(gòu)買(mǎi)葉臘石向購(gòu)買(mǎi)葉臘石塊轉(zhuǎn)變， 2020 年其采購(gòu)價(jià)格較 2018 年下降達(dá) 38.66%。玻纖替代品屬性使其具有成長(zhǎng)空間，公司未來(lái)產(chǎn)能

4、具備增長(zhǎng)彈性。未來(lái)公司在玻纖領(lǐng) 域仍有新增產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)“十四五”期間新增產(chǎn)能 60 萬(wàn)噸，年復(fù)合增速超過(guò) 10%，具 備量增彈性，同時(shí)公司也將持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，專(zhuān)注于高強(qiáng)高模、5G/6G 用低介電 玻纖與低膨脹系數(shù)玻纖、超細(xì)電子紗與超薄電子布等高端新產(chǎn)品，有望逐步形成新的競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì)及壁壘，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。風(fēng)電業(yè)務(wù)：風(fēng)電葉片龍頭，盈利筑底有望回暖公司是國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片龍頭。公司是國(guó)內(nèi)具有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)電葉片設(shè)計(jì)、研發(fā)、 制造和服務(wù)一體化供應(yīng)商，也是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的風(fēng)電葉片廠商。近年來(lái)，公司風(fēng)電葉片業(yè) 務(wù)營(yíng)收規(guī)模始終領(lǐng)先同行業(yè)可比公司。截至 2021 年末，公司擁有內(nèi)蒙古錫林、吉林白

5、城、 江西萍鄉(xiāng)等七個(gè)風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)基地，具有年產(chǎn) 3900 套兆瓦級(jí)風(fēng)電葉片的生產(chǎn)能力，規(guī)模 化、專(zhuān)業(yè)化水平在國(guó)內(nèi)位居行業(yè)前列。公司產(chǎn)品品類(lèi)齊全，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下加快布局大葉型產(chǎn)品。在風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下， 風(fēng)電葉片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘將進(jìn)一步提升。作為國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，公司加速布局大葉型產(chǎn)品，開(kāi) 發(fā)實(shí)現(xiàn)了從 1.0MW 到 14.0MW 平臺(tái)的系列化推進(jìn)，目前擁有全系列八十余款產(chǎn)品，適用 于高低溫、高海拔、低風(fēng)速、沿海、海上等不同運(yùn)行環(huán)境，并圍繞“大型化、低載荷、易 制造”的風(fēng)電葉片技術(shù)發(fā)展方向開(kāi)展多款大型葉片研發(fā)。目前，公司已通過(guò)推出 SI85.8、 SI84、SI9X-100 等大葉片新品，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)

6、積極把握風(fēng)機(jī)大型化和海風(fēng)發(fā)展趨勢(shì)。 大葉型產(chǎn)品布局已處于行業(yè)領(lǐng)先地位。綁定下游龍頭，客戶質(zhì)量?jī)?yōu)異。公司主要客戶均為全球前 15 強(qiáng)大中型風(fēng)電主機(jī)廠， 主要包括 Goldwind、GE、Enivision、Windey 等。其中，核心客戶為金風(fēng)科技，曾獲得金 風(fēng)科技“最佳供應(yīng)商”、“優(yōu)秀服務(wù)獎(jiǎng)”、“供應(yīng)鏈綠色度五級(jí)供應(yīng)商”稱(chēng)號(hào)，2020 年該客 戶貢獻(xiàn)收入占公司風(fēng)電葉片收入的 49%。目前，公司積極在國(guó)內(nèi)外布局葉片產(chǎn)能，推動(dòng)“雙 ?！睉?zhàn)略，同時(shí)開(kāi)拓海外市場(chǎng)及海上風(fēng)電市場(chǎng)，未來(lái)料將進(jìn)一步拓展國(guó)際客戶，提升國(guó)際 市場(chǎng)份額。公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，在降本增效背景下或率先實(shí)現(xiàn)盈利回升。風(fēng)電葉片主要原材料為 玻

7、璃纖維和樹(shù)脂。公司面對(duì)后平價(jià)時(shí)代風(fēng)電行業(yè)發(fā)展的新形勢(shì)，重點(diǎn)打造內(nèi)部協(xié)同機(jī)制， 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售、生產(chǎn)、采購(gòu)計(jì)劃的高效聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)生產(chǎn)資源的有效配置。目前，公司 60%左右 的玻纖采購(gòu)自旗下子公司泰山玻纖，有效實(shí)現(xiàn)內(nèi)部協(xié)同，進(jìn)一步提升采購(gòu)效率，降低 采購(gòu)成本。公司建立招標(biāo)采購(gòu)體系，對(duì)主要原材料進(jìn)行年度招標(biāo)采購(gòu)，確保供應(yīng)商在價(jià)格、品質(zhì)、 服務(wù)等方面綜合實(shí)力最優(yōu)；搭建母子公司統(tǒng)一集中采購(gòu)平臺(tái)，對(duì)子公司的物資采購(gòu)計(jì)劃和 資金計(jì)劃進(jìn)行集中管理控制，進(jìn)一步提高原材料采購(gòu)的議價(jià)能力，確保公司物資采購(gòu)工作 的協(xié)調(diào)、統(tǒng)一；推行“寄售”采購(gòu)模式，對(duì)主要原材料實(shí)行“零庫(kù)存”管理。以“三精管 理”為抓手，持之以恒開(kāi)展管理創(chuàng)新，

8、打造敏捷、精益和綠色供應(yīng)鏈體系，確保產(chǎn)品綜合 成本最優(yōu)。此外，公司 2021 年已完成 26 項(xiàng)模具更新項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能向 80 米及以上產(chǎn)品迭代升 級(jí)，生產(chǎn)效率進(jìn)一步提升。目前，公司已在陜西榆林、廣東陽(yáng)江開(kāi)展新一輪風(fēng)電葉片生產(chǎn) 布局，配備多套 80 米級(jí)以上葉片模具，規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)，憑借成本管理上 的顯著優(yōu)勢(shì)，在持續(xù)推進(jìn)葉片大型化降本增效下（全年單 GW 成本下降 7.4%）競(jìng)爭(zhēng)力將 持續(xù)增強(qiáng)，公司有望率先實(shí)現(xiàn)葉片業(yè)務(wù)單位盈利筑底回升。2.鋰電隔膜業(yè)務(wù)：料 2022 年進(jìn)入盈利兌現(xiàn)期鋰電隔膜行業(yè)：產(chǎn)品特點(diǎn)及生產(chǎn)工藝鋰電池隔膜是鋰電池生產(chǎn)的關(guān)鍵材料。鋰電池四大材料主要包括正極材料、負(fù)

9、極材料、 電解液、隔膜。隔膜一般由聚乙烯或聚丙烯制成，作用是隔斷正負(fù)極的直接接觸，并借助 膜上微孔保證電解質(zhì)離子自由通過(guò)，當(dāng)電池由于發(fā)生短路而過(guò)熱時(shí)，隔膜上的孔能在約 120 攝氏度左右閉合，阻斷電極間的反應(yīng)以減少熱量生成，能在一定程度上緩解由于短路放電 造成的過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，因此隔膜性能影響到電池性能和安全性。根據(jù)微孔成孔機(jī)理不同，鋰電池隔膜可分為干法和濕法兩種工藝。 干法工藝是將高分子聚合物、添加劑等原料混合形成均勻熔體，擠出時(shí)在拉伸應(yīng)力下 形成片晶結(jié)構(gòu)，熱處理片晶結(jié)構(gòu)獲得硬彈性的聚合物薄膜，之后在一定的溫度下拉伸形成 狹縫狀微孔，熱定型后制得微孔膜。目前干法工藝主要包括干法單向拉伸和雙向拉伸兩

10、種。 濕法工藝是利用熱致相分離的原理，將增塑劑與聚烯烴樹(shù)脂混合，利用熔融混合物降 溫過(guò)程中發(fā)生固-液相或液-液相分離現(xiàn)象，壓制膜片，加熱至接近熔點(diǎn)溫度后拉伸使分子 鏈取向一致，保溫一定時(shí)間后用易揮發(fā)溶劑將增塑劑從薄膜中萃取出來(lái)，進(jìn)而制得的相互 貫通的亞微米尺寸微孔膜材料。目前濕法工藝主要按照拉伸取向分為同步拉伸和異步拉伸 兩種。干法和濕法兩種工藝各有千秋。單向拉伸和雙向拉伸干法工藝差別較大，其中單向拉 伸工藝成孔分布更為均勻，能夠適應(yīng) PP、PE 多種材料，但受橫向拉伸強(qiáng)度限制，產(chǎn)品短 路率稍高；雙向拉伸工藝流程更為簡(jiǎn)單，厚度更寬，短路率低，但存在孔徑不均勻、穩(wěn)定 性差等缺點(diǎn)。同步拉伸和異步拉

11、伸濕法工藝流程基本一致，只是在拉伸取向上存在差異。 整體上看，相比干法工藝，濕法工藝隔膜成孔分布更為均勻，力學(xué)性能、透氣性能、理化 性能更為優(yōu)良，但存在工藝成本高、不環(huán)保、熱穩(wěn)定性較差等缺點(diǎn)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)， 2021 年中國(guó)鋰電隔膜市場(chǎng)出貨仍以濕法隔膜為主，市場(chǎng)占比 74%。受益新能車(chē)產(chǎn)業(yè)景氣，隔膜需求具備高彈性新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃明確，儲(chǔ)能政策陸續(xù)出臺(tái)。在我國(guó)“十四五”規(guī)劃中明確提出聚 焦新能源汽車(chē)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）中 強(qiáng)調(diào)，到 2025 年實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售量達(dá)汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售總量的 20%；到 2035 年純電動(dòng) 汽車(chē)成為新銷(xiāo)售車(chē)輛的主流

12、，公共領(lǐng)域用車(chē)實(shí)現(xiàn)全面電動(dòng)化。此外，2022 年以來(lái)，國(guó)家 相繼出臺(tái)多項(xiàng)儲(chǔ)能政策，從發(fā)展方向、技術(shù)突破、安全保障等多方面為行業(yè)發(fā)展提供支撐。 在明確的政策和規(guī)劃指引下，預(yù)計(jì)新能源行業(yè)景氣度將持續(xù)走高。新能源產(chǎn)業(yè)高景氣驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì) 2021-2027 年全球隔膜需求量有望實(shí)現(xiàn) CAGR39%。 鋰電池隔膜的應(yīng)用領(lǐng)域主要為動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電子電池，其中，動(dòng)力電池需求 增長(zhǎng)主要受到新能源汽車(chē)需求增長(zhǎng)帶動(dòng)，儲(chǔ)能電池需求增長(zhǎng)主要受到新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)的發(fā) 展帶動(dòng)。據(jù)中信證券研究部新能源汽車(chē)團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，全球隔膜需求量有望自 2021 年的 69 億 平米提升至 2027 年的 498 億平米，對(duì)應(yīng) 20

13、21-2027CAGR 達(dá)到 39%；分結(jié)構(gòu)來(lái)看，2027 年動(dòng)力電池/儲(chǔ)能電池/消費(fèi)電池分別貢獻(xiàn)隔膜需求量預(yù)計(jì)為 358/117/23 億平米。行業(yè)具有較高壁壘，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯 隔膜行業(yè)供給壁壘主要包括技術(shù)、資金、客戶、設(shè)備，限制了新進(jìn)入者，而設(shè)備需依 賴(lài)進(jìn)口也會(huì)對(duì)主流企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏造成影響。（1）技術(shù)壁壘：隔膜的產(chǎn)品性能和安全性若要達(dá)到預(yù)期要求，必須在產(chǎn)品的制備工 藝和原材料配方設(shè)計(jì)、微孔制備技術(shù)、成套設(shè)備設(shè)計(jì)、生產(chǎn)過(guò)程精密控制、自動(dòng)化制造及 產(chǎn)品檢測(cè)技術(shù)等方面開(kāi)展整體技術(shù)攻關(guān)，系統(tǒng)協(xié)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)高，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)設(shè)計(jì)出現(xiàn) 偏差都會(huì)影響到隔膜的一致性、穩(wěn)定性和安全性等關(guān)鍵參數(shù)，新進(jìn)入的企業(yè)

14、難以在短期內(nèi) 全面掌握行業(yè)所涉及的工藝和技術(shù)。（2）資金壁壘：一方面，隔膜產(chǎn)能建設(shè)需要較高固定資產(chǎn)投資，恩捷股份和星源材 質(zhì) 2021 年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅 0.34/0.28，公司近年隔膜項(xiàng)目單位收入所需的投資額在 1.95 元/ 元；另一方面，由于折舊成本在隔膜成本中占比達(dá)到 24%，隔膜成本降低對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求 較高，在銷(xiāo)售達(dá)到一定規(guī)模前，廠商需有充足資金滿足前期經(jīng)營(yíng)和研發(fā)投入。（3）客戶壁壘：隔膜是確保鋰電池質(zhì)量最為關(guān)鍵的組件之一，下游客戶選擇隔膜供 應(yīng)商時(shí)會(huì)謹(jǐn)慎考察產(chǎn)品質(zhì)量和供貨穩(wěn)定，認(rèn)證期往往需要 1-2 年。因認(rèn)證成本較高，客戶 粘性通常較高，已進(jìn)入主流鋰電池廠商供應(yīng)商體系的成熟企業(yè)市場(chǎng)

15、渠道也較為穩(wěn)定，而新 進(jìn)入者還需逐步打造品牌和客戶資源。 （4）設(shè)備主要依賴(lài)進(jìn)口：主要廠商設(shè)備依賴(lài)少數(shù)國(guó)外供應(yīng)商，頭部企業(yè)與設(shè)備供應(yīng) 商維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，行業(yè)新進(jìn)入者的產(chǎn)能擴(kuò)張將會(huì)直接受到限制。 綜上，在隔膜行業(yè)高壁壘限制下，頭部企業(yè)憑借在客戶、成本、資金、技術(shù)等方面的 先發(fā)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，頭部企業(yè)直接受益。中材科技鋰膜業(yè)務(wù)：行業(yè)地位穩(wěn)步提升，多重優(yōu)勢(shì)助力產(chǎn)能突破隔膜行業(yè)規(guī)模第三，近年銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)。公司于 2016 年 10 月設(shè)立中材鋰膜子公司 自建產(chǎn)能，2019 年 8 月公司增資 9.97 億元獲得湖南中鋰 60%股份。2021 年 5 月以來(lái)， 公司內(nèi)部對(duì)鋰膜業(yè)務(wù)進(jìn)

16、行整合，目前全部股權(quán)已轉(zhuǎn)入子公司中材鋰膜旗下統(tǒng)一管理。 目前，公司已具備 10 億平米以上的基膜生產(chǎn)能力，擁有山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉(xiāng) 以及內(nèi)蒙古呼和浩特四個(gè)生產(chǎn)基地，全面覆蓋國(guó)內(nèi)外主流鋰電池客戶市場(chǎng)。深耕膜材料二十余年，濕法+涂覆技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。公司自 1996 年開(kāi)始從事膜材料業(yè)務(wù)， 始終專(zhuān)注于膜材料的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售，在膜材料領(lǐng)域積淀深厚。2009 年公司正式組建 項(xiàng)目部，以超高分子量聚乙烯（PE）為原料，在原有 PTEE 薄膜制造技術(shù)基礎(chǔ)上，采用先 進(jìn)的雙向同步拉伸熱致相分離微孔濾膜工藝，研發(fā)出濕法鋰離子電池隔膜。2019 年 8 月， 公司增資獲得湖南中鋰 60%股份后，將濕法異步

17、拉伸工藝正式帶入到制造體系當(dāng)中，形成 優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。目前，公司擁有國(guó)際先進(jìn)的濕法隔膜制造裝備以及領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力，具備 5-20m 濕法隔膜及各類(lèi)涂覆隔膜產(chǎn)品。央企品牌背書(shū)，助力突破行業(yè)資金壁壘。隔膜產(chǎn)線投資金額較大，資金壁壘較高。而 公司隸屬于中國(guó)建材集團(tuán)，作為全球最大的建材制造商和世界領(lǐng)先的綜合服務(wù)商，集團(tuán)資 金實(shí)力雄厚，品牌極具影響力。因此，公司作為中國(guó)建材旗下新材料上市平臺(tái)，具備資金 和資源優(yōu)勢(shì)。此外，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況良好，玻纖、葉片等傳統(tǒng)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，也將支 撐隔膜產(chǎn)業(yè)未來(lái)資金投入。設(shè)備國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，多產(chǎn)線配備降低生產(chǎn)成本。目前，全球主要隔膜設(shè)備廠商僅 4 家，分別是日本制鋼所、德

18、國(guó)布魯克納、日本東芝和法國(guó)伊索普。一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)主要廠 商設(shè)備依賴(lài)少數(shù)國(guó)外供應(yīng)商，設(shè)備供應(yīng)商產(chǎn)能擴(kuò)張有限直接限制了國(guó)內(nèi)主要隔膜企業(yè)的擴(kuò) 產(chǎn)節(jié)奏。公司主要設(shè)備供應(yīng)商為日本東芝和法國(guó)伊索普。日本東芝作為公司早期合作供應(yīng)商， 能夠?yàn)楣咎峁┮惑w化電池隔膜生產(chǎn)解決方案，實(shí)現(xiàn)全流水線協(xié)調(diào)配合；法國(guó)伊索普則與 公司合作成立鋰膜裝備生產(chǎn)公司，由伊索普提供核心裝備和技術(shù)，公司完成設(shè)備組裝和調(diào) 試，進(jìn)一步提升公司高端薄膜裝備的自主研發(fā)能力。目前，公司包括南京、呼和浩特在內(nèi) 多個(gè)新建產(chǎn)能基地已配備多條國(guó)產(chǎn)裝配同步產(chǎn)線。隨著公司國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，一方 面有望打破國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)對(duì)國(guó)外供應(yīng)商的依賴(lài)，另一方面，國(guó)產(chǎn)化設(shè)

19、備逐步取代進(jìn)口設(shè)備 裝配，將有效降低裝備投資成本。產(chǎn)能彈性有望持續(xù)釋放，單位盈利有望持續(xù)提升“十四五”期間，公司產(chǎn)能擴(kuò)張高彈性。公司將進(jìn)一步加快推進(jìn)鋰膜產(chǎn)業(yè)先進(jìn)產(chǎn)能建 設(shè)投產(chǎn)，重點(diǎn)籌劃、推進(jìn)“長(zhǎng)三角、珠三角”產(chǎn)能布局，形成 N 個(gè) 10 億平米級(jí)產(chǎn)能生產(chǎn) 基地，目標(biāo)“十四五”末總產(chǎn)能超 70 億平方米，具有較大銷(xiāo)量彈性。公司新增產(chǎn)線涂覆占比增加，基膜單線產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大。目前，公司滕州二期項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2022 年上半年全部建成投產(chǎn)，未來(lái)仍有南京基地項(xiàng)目、內(nèi)蒙二期、三期項(xiàng)目及滕州三期 項(xiàng)目陸續(xù)籌建，公司預(yù)計(jì)額定幅寬將達(dá)到 4m，額定車(chē)速最高可達(dá) 100m/min。其中，涂覆 產(chǎn)能占比由滕州 1 期的

20、16.7%提升至滕州 3 期的 54%，基膜單線有效年產(chǎn)能由 0.6 億平米 提升至 1.4 億平米，涂覆占比增加，單線規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司生產(chǎn)成本實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步降低， 產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)有望得到改善。海外客戶持續(xù)拓展，盈利仍有上升空間。從毛利率上看，近年來(lái)海外市場(chǎng)隔膜產(chǎn)品毛 利率始終高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi) CR3 隔膜廠商已陸續(xù)拓展海外市場(chǎng)。從海外客戶對(duì)比上看， 代表性中國(guó)企業(yè)已開(kāi)始向歐美地區(qū)頭部車(chē)企、電池企業(yè)拓展，并陸續(xù)建成隔膜工廠，實(shí)現(xiàn) 本土化生產(chǎn)。其中，根據(jù)公司公告，恩捷股份中遠(yuǎn)期目標(biāo)海外市場(chǎng)占有率 40%，星源材質(zhì) 海外客戶出貨量占比現(xiàn)已接近 50%。公司則主要以日韓系客戶為主，目前已實(shí)現(xiàn)對(duì) LG

21、、 SK 等韓系客戶穩(wěn)定供應(yīng)，并積極推進(jìn)松下等企業(yè)合作，但與頭部其他企業(yè)相比，公司海 外客戶拓展仍有較大空間。我們預(yù)計(jì)，隨著隔膜產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，公司海外拓展仍將持續(xù)， 并有望在海外客戶增長(zhǎng)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)盈利能力的進(jìn)一步提升。料 2022 年進(jìn)入利潤(rùn)兌現(xiàn)期鋰電池隔膜的特點(diǎn)是前期一直是技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)線磨合、客戶培育，一旦突破臨界點(diǎn)， 收入利潤(rùn)會(huì)快速增長(zhǎng)，來(lái)自于客戶的認(rèn)可和單位成本的降低。公司 2021 年鋰膜板塊實(shí)現(xiàn) 凈利潤(rùn) 8790 萬(wàn)，單平凈利 0.13 元，而今年一季度單平凈利已達(dá) 0.2 元以上，我們預(yù)計(jì)其 一季度整體凈利潤(rùn)規(guī)模已接近去年全年，業(yè)務(wù)進(jìn)入利潤(rùn)兌現(xiàn)期，未來(lái)量具備高彈性，2022 年

22、將是公司鋰膜業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)元年。3.高壓氣瓶業(yè)務(wù)：CNG 市占率第一，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)高壓氣瓶行業(yè)：儲(chǔ)能重要方向，具備發(fā)展空間頂層設(shè)計(jì)落地，支持氫能中長(zhǎng)期發(fā)展。國(guó)家發(fā)改委 3 月 23 日發(fā)布?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng) 期規(guī)劃（2021-2035），氫能被確定為能源體系的重要組成部分及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，同時(shí)， 規(guī)劃提出氫能是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向，儲(chǔ)能、分布式能源以及工業(yè)減 碳領(lǐng)域，氫能將發(fā)揮更大的作用，成為“雙碳”過(guò)程中不可缺少的能源。補(bǔ)貼方向明確，加快氫能產(chǎn)業(yè)化。2021 年 8 月，五部委發(fā)布關(guān)于啟動(dòng)燃料電池汽 車(chē)示范應(yīng)用工作的通知，至此中央層面的燃料電池補(bǔ)貼政策已全面確立，新一輪補(bǔ)貼政 策將

23、過(guò)去燃料電池汽車(chē)的購(gòu)置補(bǔ)貼政策調(diào)整為燃料電池汽車(chē)示范應(yīng)用支持政策，鼓勵(lì)企業(yè) 盡快實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，增加大功率電堆、高載重的汽車(chē)銷(xiāo)量。除了具體的補(bǔ)貼政策，各地也陸 續(xù)發(fā)布了相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃政策。從各個(gè)城市群目前的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃看，2025 年氫能相關(guān)產(chǎn)值 規(guī)劃均達(dá)到 1000 億元，預(yù)計(jì)每個(gè)城市群 2025 年推廣車(chē)輛均有望達(dá)到萬(wàn)輛級(jí)，合計(jì)或達(dá)到 5 萬(wàn)輛，全國(guó)范圍推廣車(chē)輛或達(dá)到 10 萬(wàn)輛，也將加快氫能的產(chǎn)業(yè)化及降本步伐。氫能產(chǎn)業(yè)鏈整體分為制取、儲(chǔ)運(yùn)、應(yīng)用三大環(huán)節(jié)，其中儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)是高效利用氫能的關(guān) 鍵。氫氣體積能量密度較低，擴(kuò)散系數(shù)大，且燃點(diǎn)低，爆炸極限寬，對(duì)儲(chǔ)運(yùn)過(guò)程中的安全 性有極高的要求，目前氫氣儲(chǔ)運(yùn)成本

24、占總成本約 30%。在氫能商業(yè)化爆發(fā)前夕，如何實(shí)現(xiàn) 經(jīng)濟(jì)、高效、安全的儲(chǔ)氫技術(shù)是氫能利用走向?qū)嵱没a(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵。氫氣的儲(chǔ)運(yùn)方式包括氫氣專(zhuān)用管道、壓縮氫氣（CH2）、液化氫氣（LH2）、液體有機(jī) 物氫載體（LOHC）、金屬合金儲(chǔ)氫等方式。高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫是目前最常用的儲(chǔ)氫技術(shù)，高壓 氣態(tài)儲(chǔ)氫即通過(guò)高壓將氫氣壓縮到一個(gè)耐高壓的容器中，高壓容器內(nèi)氫以氣態(tài)儲(chǔ)存，氫氣 的儲(chǔ)量與儲(chǔ)罐內(nèi)的壓力成正比。通常采用氣罐作為容器，簡(jiǎn)便易行，其優(yōu)點(diǎn)是存儲(chǔ)能耗低、 成本低（壓力不太高時(shí)），且可通過(guò)減壓閥調(diào)控氫氣的釋放。因此，高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫已成為 較為成熟的儲(chǔ)氫方案。高壓氫氣瓶?jī)?chǔ)氫為目前最主要的氣態(tài)儲(chǔ)氫方式，IV 型瓶商用化

25、尚待時(shí)日。目前高壓氣 態(tài)儲(chǔ)氫瓶有四種類(lèi)型：I 型、II 型、III 型及 IV 型。I 型瓶由金屬鋼組成，II 型瓶采用金屬材 質(zhì)為主，外層纏繞玻璃纖維復(fù)合材料，III 型、IV 型主要基于碳纖維增強(qiáng)塑料材料，前者內(nèi) 膽為金屬，后者內(nèi)膽為塑料，外部通過(guò)碳纖維增強(qiáng)塑料纏繞加工而成。其中 I 型、II 型價(jià) 格相對(duì)便宜，但儲(chǔ)氫密度低，重量重且容易發(fā)生氫脆問(wèn)題，當(dāng)下的主流在于 III 型、IV 型 產(chǎn)品，由于這兩類(lèi)產(chǎn)品的內(nèi)膽和保護(hù)層，在材料和工藝上更為先進(jìn)，使得氣瓶質(zhì)量輕，儲(chǔ) 氫密度高，安全性好。IV 型瓶受限于技術(shù)與成本問(wèn)題，商業(yè)化尚待時(shí)日。IV 型瓶具有輕量化、高壓力、高 儲(chǔ)氫和長(zhǎng)壽命等特點(diǎn)，國(guó)

26、外 2013 年左右將 IV 型瓶應(yīng)用到燃料電池汽車(chē)上，主要是 70MPa 的碳纖維纏繞 IV 型瓶，而國(guó)內(nèi)受限于技術(shù)、材料成本而暫未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，主流產(chǎn)品仍然是III 型瓶。一方面，IV 型瓶受限于技術(shù)原因，金屬瓶口與塑料內(nèi)膽兩種不同屬性材料的密封及密 封材料的選擇、塑料內(nèi)膽材料與氫是否相容、材料如何選擇、內(nèi)膽成形過(guò)程中無(wú)損檢測(cè)手 段及評(píng)價(jià)、碳纖維纏繞過(guò)程中如何保證內(nèi)膽不變形等是輒需突破的技術(shù)難點(diǎn)。 另一方面受限于成本問(wèn)題。由于其壓力升高，需要更高強(qiáng)度的碳纖維，35MPa 的鋁 內(nèi)膽纖維全纏繞儲(chǔ)氫瓶普遍采用 T700 型號(hào)的碳纖維，但由于 70Mpa 的鋁內(nèi)膽纖維全纏繞 儲(chǔ)氫瓶的壓力更大，對(duì)碳

27、纖維品質(zhì)有更高的要求，IV 型瓶所需碳纖維全球供應(yīng)企業(yè)有限， 主要依賴(lài)于進(jìn)口，價(jià)格高昂。中材科技?xì)馄繕I(yè)務(wù)：技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，市占率領(lǐng)先中材科技在高壓氣瓶領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，處在行業(yè)領(lǐng)先地位。2020 年中材科技將旗下中 材科技（成都）有限公司 100% 股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中材科技（蘇州）有限公司旗下，自此中材科 技（蘇州）有限公司成為集團(tuán)氣瓶業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)主體，延續(xù)中材科技在氫能業(yè)務(wù)上的發(fā) 展規(guī)劃，打造深耕氫氣儲(chǔ)運(yùn)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)基地。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、裝備水平、制造規(guī)模等方面均居國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位，現(xiàn)已具備年產(chǎn)各類(lèi)氣瓶約 70 萬(wàn)只的生產(chǎn)能力。在天然氣（CNG）業(yè)務(wù)上，公司 CNG 氣瓶業(yè)務(wù)市占率連續(xù)多年保持第一， 整車(chē)

28、配 套份額超過(guò) 60%。在車(chē)載儲(chǔ)氫瓶業(yè)務(wù)中，市場(chǎng)份額非常集中，2021 年 TOP4 企業(yè)占據(jù)了 超 90%的市場(chǎng)份額，中材科技依托強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和超前的戰(zhàn)略布局，抓住時(shí)機(jī)把握了大 量的市場(chǎng)訂單，從而占據(jù)市占率第一的位置。率先突破 IV 型儲(chǔ)氫瓶生產(chǎn)技術(shù)，有望打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)中材科技在氫燃料電池應(yīng)用領(lǐng)域的新產(chǎn)品研發(fā)一直走在前列，2008 年就開(kāi)始從事高 壓儲(chǔ)氫氣瓶設(shè)計(jì)，與清華大學(xué)共同承接了國(guó)家的 863 項(xiàng)目，2011 年完成了驗(yàn)收。目前在 車(chē)載儲(chǔ)氫領(lǐng)域，中材科技（蘇州）擁有相關(guān)技術(shù)專(zhuān)利超 30 項(xiàng)，中材科技率先研發(fā)完成國(guó) 內(nèi)最大容積 385L 燃料電池氫氣瓶，并投入市場(chǎng)形成銷(xiāo)量；開(kāi)發(fā)取證燃料電

29、池車(chē)用及無(wú)人 機(jī)用 35MPa 氫氣瓶 20 余種規(guī)格；成功掌握 70MPa 鋁內(nèi)膽碳纖維復(fù)合氫氣瓶關(guān)鍵技術(shù)。另外，在關(guān)鍵原材料碳纖維上，高壓儲(chǔ)氫瓶主要采用 T700 級(jí)及以上規(guī)格的碳纖維。 目前碳纖維生產(chǎn)企業(yè)中，日本和美國(guó)依舊占據(jù)主導(dǎo)地位，受日本限制碳纖維出口銷(xiāo)售、歐 美碳纖維產(chǎn)能緊張及國(guó)產(chǎn)高品質(zhì)碳纖維產(chǎn)能不足的影響，國(guó)產(chǎn)儲(chǔ)氫瓶的發(fā)展受到諸多限制。 目前國(guó)內(nèi)僅少數(shù)企業(yè)能實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)高品質(zhì)的碳纖維。而中材科技的兄弟公司中復(fù)神鷹具 備高品質(zhì)碳纖維的供應(yīng)能力，2021 年碳纖維銷(xiāo)量達(dá) 6100 噸，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量市占率在 10%左右，位居國(guó)內(nèi)碳纖維廠商第二位，是國(guó)內(nèi)民品碳纖維龍頭。中復(fù)神鷹率先突

30、破 T700級(jí)、T800 級(jí)及 T1000 級(jí)干噴濕紡核心技術(shù)，深耕 T700 優(yōu)勢(shì)賽道。中材科技通過(guò)中國(guó)建 材這個(gè)平臺(tái)可以與中復(fù)神鷹進(jìn)行更有效的溝通，共同研發(fā)突破，保證穩(wěn)定供應(yīng)。率先突破 IV 型儲(chǔ)氫瓶生產(chǎn)技術(shù)。公司蘇州基地已具備年產(chǎn) 3 萬(wàn)支 70MPa IV 型儲(chǔ)氫氣 瓶的能力，生產(chǎn)線采用自動(dòng)化柔性設(shè)計(jì)，全部工序過(guò)程無(wú)人工干預(yù)。依托于強(qiáng)大的研發(fā)實(shí) 力及超前的戰(zhàn)略布局，未來(lái)，隨著 IV 型瓶政策進(jìn)展，公司有望抓住氫能源爆發(fā)期帶來(lái)的行 業(yè)紅利，打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。4.其他新材料及裝備業(yè)務(wù)：依托南玻院、北玻院技術(shù)優(yōu)勢(shì)，打通產(chǎn)業(yè)化道路南玻院、北玻院技術(shù)深厚南玻院：中材科技旗下南玻院成立于 196

31、4 年，是服務(wù)于國(guó)家“兩彈一星”戰(zhàn)略工程 而建立的國(guó)家級(jí)科研院所，是玻璃纖維工業(yè)技術(shù)的策源地和輻射源，是玻璃纖維、絕熱材料和碳纖維國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。2019 年中材科技將直屬于總部的膜材料事業(yè)部、 特種纖維事業(yè)部、先進(jìn)材料事業(yè)部、中空復(fù)材事業(yè)部及工程事業(yè)部劃轉(zhuǎn)至南玻院，實(shí)現(xiàn)研 發(fā)與產(chǎn)業(yè)化相結(jié)合。北玻院：北玻院創(chuàng)建于 1958 年，是我國(guó)玻璃鋼/復(fù)合材料工業(yè)的發(fā)祥地。半個(gè)世紀(jì)以 來(lái)，公司始終專(zhuān)注于交通運(yùn)輸、建筑工程、電子電力、航空航天等領(lǐng)域高品質(zhì)復(fù)合材料研 發(fā)、制造加工、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)。北玻院作為第一批專(zhuān)制企業(yè)，在進(jìn)行一系列整合之后， 科技創(chuàng)新能力進(jìn)一步提升，在航空航天復(fù)合材料、船艦復(fù)合材

32、料、工程復(fù)合材料等方面得 到了高速發(fā)展，先后參與了載人航天工程、嫦娥探月等國(guó)家重大專(zhuān)項(xiàng)工程。公司自研用于 飛船燒蝕環(huán)境嚴(yán)酷部位的中密度預(yù)混料及航天專(zhuān)用特種樹(shù)脂已廣泛應(yīng)用于長(zhǎng)征運(yùn)載火箭、 神舟、天宮等系列航天工程當(dāng)中。1、膜材料業(yè)務(wù)基于南玻院的科研優(yōu)勢(shì)，膜材料是公司的又一項(xiàng)“隱形冠軍”業(yè)務(wù)。南玻院于 1996 年開(kāi)始從事膜材料業(yè)務(wù)，專(zhuān)注于膜材料的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售，積淀深厚，除了剝離至中材 鋰膜的鋰電池隔膜業(yè)務(wù)外，主要包括高溫濾料和玻璃纖維濾紙。在高溫過(guò)濾材料方面，濾料是工業(yè)煙氣袋式除塵設(shè)備的核心組件，主要應(yīng)用于電力、 鋼鐵水泥、垃圾焚燒等行業(yè)的煙氣除塵。高溫濾料即為袋式除塵器配用的耐高溫、耐腐蝕

33、公司率先在行業(yè)內(nèi)突破超凈排放覆膜濾料制備技術(shù)并產(chǎn)業(yè)化，擁有玻纖類(lèi)和化纖類(lèi)兩 大濾料的產(chǎn)業(yè)基地，是國(guó)內(nèi)第一家擁有全流程 PTFE 覆膜濾料生產(chǎn)技術(shù)及全套生產(chǎn)設(shè)備的 濾料企業(yè)。自主研發(fā)生產(chǎn)的玻璃纖維覆膜濾料率先打破了國(guó)外長(zhǎng)期的技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi) 覆膜濾料的國(guó)產(chǎn)化。在覆膜濾料產(chǎn)品的推動(dòng)下，2016-2020 年公司高溫過(guò)濾材料收入保持 逐年增長(zhǎng)，近三年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名第一。公司近年來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)率始終維持在滿銷(xiāo)狀態(tài)，未 來(lái)仍有望在客戶業(yè)務(wù)的快速發(fā)展下實(shí)現(xiàn)濾料產(chǎn)品銷(xiāo)量逐步提高。在濕法制品方面，主要包括 AGM 隔膜和玻纖濾紙兩種主要產(chǎn)品。 AGM 隔膜采用玻璃棉為主要原料，采用濕法成型工藝制成。AGM 隔膜

34、主要應(yīng)用于通 信、電力等后備電源以及電動(dòng)自行車(chē)等應(yīng)用領(lǐng)域。公司是國(guó)內(nèi)隔膜生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)源地，在 國(guó)內(nèi)和越南等地?fù)碛卸嗉疑a(chǎn)基地，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大，技術(shù)裝備水平最高的 AGM 隔 膜生產(chǎn)基地，在行業(yè)中處于龍頭地位。目前主要供給江蘇雙登、南都、意大利非凡等國(guó)內(nèi) 外知名電池企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)東南亞、歐美等國(guó)家和地區(qū)。玻纖濾紙主要應(yīng)用于電子、醫(yī)藥等對(duì)操作環(huán)境具有較高潔凈度要求的行業(yè)。公司是國(guó) 內(nèi)最早從事玻纖濾紙技術(shù)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，在國(guó)內(nèi)客戶中具有較高的品牌影響力，主要 客戶包括美埃、劍橋等國(guó)內(nèi)外知名濾器廠家。此外，公司近年來(lái)產(chǎn)能利用率始終處于高位。我們預(yù)計(jì)，隨著南玻院宿遷生產(chǎn)基地建 設(shè)完成，公司玻纖濾紙產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn) 1.2 萬(wàn)噸的擴(kuò)充，有望拉動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。2、工程技術(shù)與裝備業(yè)務(wù)南玻院是我國(guó)玻纖技術(shù)的發(fā)源地，