電力設(shè)備行業(yè)深度研究報(bào)告：新能源汽車加速發(fā)展動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)布局力度空前

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250036 動(dòng)力電池是新能源汽車發(fā)展的核心動(dòng)力7 HYPERLINK l _TOC_250035 環(huán)保、高能、降本貫穿動(dòng)力電池發(fā)展歷程7 HYPERLINK l _TOC_250034 圓柱方形軟包三分天下，鐵鋰三元迭代前行8 HYPERLINK l _TOC_250033 上游推動(dòng)電池技術(shù)進(jìn)步，下游確定發(fā)展空間9 HYPERLINK l _TOC_250032 生產(chǎn)工藝決定電池產(chǎn)品一致性和性能穩(wěn)定性9 HYPERLINK l _TOC_250031 上游資源價(jià)格波動(dòng)提供成本下行空間10 HYPERLINK l _TOC_250030 鈷、鋰價(jià)格拐點(diǎn)出

2、現(xiàn)，供需邏輯有待驗(yàn)證10 HYPERLINK l _TOC_250029 高鎳技術(shù)趨勢(shì)推動(dòng)需求上升12 HYPERLINK l _TOC_250028 石墨資源豐富，電池負(fù)極構(gòu)成新增需求13 HYPERLINK l _TOC_250027 四大材料體現(xiàn)電池成本和技術(shù)趨勢(shì)13 HYPERLINK l _TOC_250026 正極材料市場(chǎng)集中度有待提升，高鎳三元趨勢(shì)明顯14 HYPERLINK l _TOC_250025 人工石墨占比提升，硅碳負(fù)極未來可期16 HYPERLINK l _TOC_250024 電解液毛利逐步筑底，添加劑構(gòu)筑企業(yè)護(hù)城河18 HYPERLINK l _TOC_25002

3、3 隔膜國(guó)產(chǎn)化率有待提高，濕法涂覆占比提升21 HYPERLINK l _TOC_250022 新能源汽車構(gòu)筑動(dòng)力電池天花板23 HYPERLINK l _TOC_250021 動(dòng)力電池需求旺盛，規(guī)模增長(zhǎng)“以量補(bǔ)價(jià)”23 HYPERLINK l _TOC_250020 動(dòng)力電池行業(yè)空間未來可期25 HYPERLINK l _TOC_250019 雙積分政策接力消費(fèi)補(bǔ)貼引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展26 HYPERLINK l _TOC_250018 補(bǔ)貼政策標(biāo)準(zhǔn)變化引導(dǎo)市場(chǎng)26 HYPERLINK l _TOC_250017 雙積分政策重點(diǎn)支持純電動(dòng)乘用車29高鎳三元成為技術(shù)主流，鐵鋰電池迎接平價(jià)時(shí)代30 HY

4、PERLINK l _TOC_250016 政策引導(dǎo)和比能差距加速高鎳三元技術(shù)推進(jìn)30 HYPERLINK l _TOC_250015 高鎳低鈷成為降低三元電池成本的最優(yōu)技術(shù)路線31補(bǔ)貼效應(yīng)弱化行業(yè)面臨“消費(fèi)分級(jí)”，平價(jià)時(shí)代鐵鋰電池迎來發(fā)展空間32 HYPERLINK l _TOC_250014 產(chǎn)品性能推動(dòng)格局分化，產(chǎn)能擴(kuò)張力度超前34 HYPERLINK l _TOC_250013 國(guó)內(nèi)一超多強(qiáng)格局逐漸成型34 HYPERLINK l _TOC_250012 財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比揭示全產(chǎn)業(yè)鏈格局走勢(shì)35 HYPERLINK l _TOC_250011 產(chǎn)業(yè)鏈毛利轉(zhuǎn)移趨勢(shì)漸顯，長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)格局有待明晰3

5、5 HYPERLINK l _TOC_250010 “長(zhǎng)賬期”傳導(dǎo)資金壓力，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力決定現(xiàn)金流狀況37 HYPERLINK l _TOC_250009 高能量密度和快充技術(shù)使國(guó)內(nèi)廠商占據(jù)先機(jī)37 HYPERLINK l _TOC_250008 國(guó)際廠商質(zhì)優(yōu)低價(jià)策略搶占市場(chǎng)，各方產(chǎn)能布局力度空前38 HYPERLINK l _TOC_250007 外資入內(nèi)，內(nèi)資趨外，動(dòng)力電池企業(yè)積極綁定下游42 HYPERLINK l _TOC_250006 外資卷土重來，提前布局中國(guó)市場(chǎng)42 HYPERLINK l _TOC_250005 深入綁定客戶，與下游合作更趨緊密44 HYPERLINK l _TO

6、C_250004 搶灘國(guó)際支點(diǎn)，全球市場(chǎng)提供想象空間44 HYPERLINK l _TOC_250003 投資建議45 HYPERLINK l _TOC_250002 6.1 寧德時(shí)代（300750.SZ）45 HYPERLINK l _TOC_250001 6.2 億緯鋰能（300014.SZ）47 HYPERLINK l _TOC_250000 6.3 當(dāng)升科技（300073.SZ）47圖 目 錄圖 1：車用動(dòng)力電池示意圖7圖 2：車用動(dòng)力電池細(xì)節(jié)圖7圖 3：2018 年不同封裝類型動(dòng)力電池產(chǎn)量占比（%）8圖 4：2018 年不同正極材料動(dòng)力電池產(chǎn)量占比（%）8圖 5：鋰電池工作原理圖9圖

7、 6：電芯生產(chǎn)工藝流程圖10圖 7：動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D10圖 8：鋰鹽價(jià)格走勢(shì)圖12圖 9：長(zhǎng)江鈷價(jià)格走勢(shì)圖12圖 10：鎳原材料價(jià)格走勢(shì)圖13圖 11：電動(dòng)汽車成本占比（%）14圖 12：動(dòng)力電池成本占比（%）14圖 13：2007-2018 全國(guó)鋰電池正極材料產(chǎn)量及增速(萬噸，%)15圖 14：2007-2018 全國(guó)鋰離子電池正極材料產(chǎn)量占比變動(dòng)（%）15圖 15：20172019 年正極材料價(jià)格走勢(shì)圖15圖 16：2016 年全球正極材料產(chǎn)量占比（%）16圖 17：2018 年國(guó)內(nèi)正極材料企業(yè)產(chǎn)量占比（%）16圖 18：2018 年 6 月正極材料企業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸）16圖 19：2

8、013-2018 年全國(guó)負(fù)極材料產(chǎn)量及增速(萬噸，%)17圖 20：2014-2018 年全國(guó)不同類型負(fù)極材料產(chǎn)量(萬噸)17圖 21：2018 年負(fù)極材料市場(chǎng)份額（%）18圖 22：天然石墨負(fù)極材料價(jià)格走勢(shì)圖18圖 23：人工石墨負(fù)極材料價(jià)格走勢(shì)圖18圖 24：電解液組成部分成本占比（%）19圖 25：六氟磷酸鋰原材料成本占比（%）19圖 26：2011-2018 年中國(guó)電解液產(chǎn)量及增速(萬噸，%)20圖 27：2014-2018 年中國(guó)電解液產(chǎn)值及增速(億元，%)20圖 28：電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)圖20圖 29：2018 年電解液企業(yè)市場(chǎng)占比（%）21圖 30：2012-2018 年

9、中國(guó)鋰電池隔膜產(chǎn)量（億平米，%）22圖 31：2015-2018 年我國(guó)隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（%）22圖 32：2017 年全球鋰電池隔膜市場(chǎng)份額（%）22圖 33：2016 年全球鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)格局（%）22圖 34：干法隔膜價(jià)格走勢(shì)圖23圖 35：濕法隔膜價(jià)格走勢(shì)圖23圖 36：2018 年隔膜企業(yè)市場(chǎng)占比（%）23圖 37：2014-2018 年全球新能源汽車銷量及增長(zhǎng)率（輛，%）24圖 38：2014-2018 年全球新能源汽車每月銷量（輛）24圖 39：2014-2018 年中國(guó)新能源汽車銷量及增長(zhǎng)率（萬輛，%）24圖 40：2015-2019 年國(guó)內(nèi)新能源汽車每月銷量（萬輛）24圖 4

10、1：2018 年新能源乘用車各等級(jí)車型銷量占比（%）25圖 42：2017 年新能源乘用車各等級(jí)車型銷量占比（%）25圖 43：20142018 年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量及增速（GWh，%）25圖 44：我國(guó)新能源汽車補(bǔ)貼政策歷程27圖 45：第五、第六批目錄純電動(dòng)乘用車型續(xù)駛里程28圖 46：第五、第六批目錄純電動(dòng)乘用車型配套電池能量密度28圖 47：新能源汽車積分結(jié)轉(zhuǎn)政策29圖 48：2018 各電池裝機(jī)材料裝機(jī)電量（GWh）30圖 49：2016-2018 年各車型動(dòng)力電池裝機(jī)量比例變化（%）30圖 50：2018 年各月不同類型電池裝機(jī)電量（GWh）31圖 51：2016-2018 年不同

11、類型電池市場(chǎng)占比變化（%）31圖 52：不同鎳含量電池能量密度（mAh/g）32圖 53：20172019 年三元和磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格走勢(shì)34圖 54：2019 年第一、二批推薦目錄車型（款）34圖 55：2018 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額（%）34圖 56：2017 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額（%）34圖 57：2016 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額（%）34圖 58：2015-2018 年動(dòng)力電池企業(yè)市占率變化（%）35圖 59：2017 年上半年2018 年上半年動(dòng)力電池全產(chǎn)業(yè)鏈毛利率變化（%）36圖 60：2017 年上半年2018 年上半年動(dòng)力電池全產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化（%）37圖 61：

12、2012-2017 年全球動(dòng)力電池需求量及增長(zhǎng)率（GWh，%）38圖 62：2011-2016 年全球鋰離子電池產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（%）38圖 63：2018 年全球動(dòng)力電池企業(yè)銷量排名（GWh）39圖 64：2017 年全球動(dòng)力電池企業(yè)銷量排名（GWh）39圖 65：2018 年全球動(dòng)力電池企業(yè)銷量占比（%）39圖 66：2017 年全球動(dòng)力電池企業(yè)銷量占比（%）39圖 67：2017 年松下各事業(yè)部業(yè)務(wù)圖40圖 68：2017 年松下各業(yè)務(wù)銷售銷量占比（%）40圖 69：LG 化學(xué)全球布局示意圖43圖 70：三星 SDI 全球布局示意圖43圖 71：寧德時(shí)代上下游關(guān)系圖44圖 72：寧德時(shí)代全球布局

13、示意圖45表 目 錄表 1：鉛蓄電池、堿性電池、鋰電池性能對(duì)比8表 2：2018 年全球 9 大鋰礦生產(chǎn)國(guó)狀況11表 3：2018 年全球 8 大鈷礦生產(chǎn)國(guó)狀況11表 4：2018 年全球 8 大石墨礦生產(chǎn)國(guó)狀況13表 5：不同正極材料性能對(duì)比14表 6：不同負(fù)極材料性能對(duì)比17表 7：電解液添加劑種類及作用19表 8：干法、濕法隔膜性能比較21表 9：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)空間測(cè)算26表 10：純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比（萬元/輛） ，R 為續(xù)駛里程（公里）27表 11：新能源客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比28表 12：新能源貨車和專用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比28表 13：新能源汽車車型積分29表 14：不同正極材料能量密

14、度指標(biāo)對(duì)比30表 15：不同負(fù)極材料能量密度及成本指標(biāo)對(duì)比31表 16：不同三元材料特性對(duì)比32表 17：全球動(dòng)力電池廠商產(chǎn)業(yè)布局40表 18：全球動(dòng)力電池廠商技術(shù)路線40表 19：動(dòng)力電池公司 2017 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)41表 20：動(dòng)力電池公司產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)42表 21：日韓廠商重返國(guó)內(nèi)市場(chǎng)事件匯總43動(dòng)力電池是新能源汽車發(fā)展的核心動(dòng)力動(dòng)力電池是新能源汽車的核心部件，在生產(chǎn)成本中占比最高。其性能直接決定了新能源汽車的實(shí)際價(jià)值，而新能源汽車關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)如續(xù)航里程、充電時(shí)間、安全性能的提升也受制于動(dòng)力電池的技術(shù)進(jìn)步。圖 1：車用動(dòng)力電池示意圖圖 2：車用動(dòng)力電池細(xì)節(jié)圖資料來源：INSIDEEVs，渤海證券

15、資料來源：INSIDEEVs，渤海證券環(huán)保、高能、降本貫穿動(dòng)力電池發(fā)展歷程環(huán)保、高能、低成本是電池技術(shù)發(fā)展的目標(biāo)。動(dòng)力電池發(fā)展歷程呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)，一是綠色環(huán)保電池迅猛發(fā)展，二是電池體積比能量和質(zhì)量比能量標(biāo)準(zhǔn)逐漸提高， 三是生產(chǎn)廠商一直在尋求降低電池生產(chǎn)成本的技術(shù)路徑。第一代動(dòng)力電池是鉛酸蓄電池，其優(yōu)點(diǎn)是大電流放電性能良好、價(jià)格低廉、電池回收率高，但能量密度較低。其主要原材料鉛有污染，受國(guó)家環(huán)保政策影響很大。第二代動(dòng)力電池是堿性電池，如鎳鎘電池、鎳氫電池。鎳鎘電池由于鎘的污染， 歐盟各國(guó)已禁用于動(dòng)力電池；鎳氫電池環(huán)保性較好，但價(jià)格高于鉛酸電池且高溫較性差。第三代動(dòng)力電池是鋰離子電池，其能量密度高

16、于鉛蓄電池和鎳氫電池，具有高電壓、壽命長(zhǎng)、無記憶效應(yīng)的優(yōu)點(diǎn)，且對(duì)環(huán)境沒有污染。近年隨著鋰電池技術(shù)的發(fā)展，成本逐年下降，安全性穩(wěn)定性問題也得以解決，憑借能量密度和環(huán)保優(yōu)勢(shì)受到國(guó)家政策扶持，近年維持高速增長(zhǎng)。目前廣泛應(yīng)用于新能源汽車及儲(chǔ)能領(lǐng)域， 是動(dòng)力電池未來的主流技術(shù)發(fā)展方向。表 1：鉛蓄電池、堿性電池、鋰電池性能對(duì)比類型優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域鉛酸蓄電池成本低、回收性好、大電流放電性能好、安全穩(wěn)定性好、大容量技術(shù)成熟重量大、能量密度低、循環(huán)壽命較短、環(huán)保性差電動(dòng)自行車、三輪車動(dòng)力電源；汽車、摩托車啟動(dòng)和照明；通訊備用電源；叉車、電力機(jī)車動(dòng)力電源；儲(chǔ)能系統(tǒng)堿性電池電流量大、內(nèi)阻較小、電壓穩(wěn)定、循環(huán)壽命較

17、長(zhǎng)耐高溫性能差、過充具有危險(xiǎn)性、自放電率較高通信、電子計(jì)算機(jī)、小功率電子儀器作直流電源；混合動(dòng)力汽車電源鋰電池重量輕、能量密度高、循環(huán)壽命長(zhǎng)、無污染成本高、安全性較差、大電流放電性能差、大容量技術(shù)尚待進(jìn)步手機(jī)、電腦等消費(fèi)電池領(lǐng)域；電動(dòng)汽車動(dòng)力電源；儲(chǔ)能系統(tǒng)資料來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，渤海證券圓柱方形軟包三分天下，鐵鋰三元迭代前行動(dòng)力電池根據(jù)封裝種類的不同分為圓柱形、方形以及軟包電池。電池生產(chǎn)廠商根據(jù)技術(shù)路徑選擇生產(chǎn)不同類型的動(dòng)力電池。松下的圓柱形電池技術(shù)領(lǐng)先，市場(chǎng)認(rèn)可度較高，LG 化學(xué)是全球軟包電池的龍頭企業(yè)，三星 SDI 則主要生產(chǎn)方形電池。目前市場(chǎng)上方形電池占比較高，圓柱形電池技術(shù)工藝最為成

18、熟，但軟包電池在能量密度上占有一定優(yōu)勢(shì)。動(dòng)力電池按照不同正極材料分為三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰電池。磷酸鐵鋰是目前最安全的鋰離子電池正極材料，新能源汽車發(fā)展的早期階段都采用磷酸鐵鋰電池作為儲(chǔ)能裝置。但隨著補(bǔ)貼政策標(biāo)準(zhǔn)的更新以及消費(fèi)者對(duì)于新能源汽車?yán)m(xù)航里程要求的逐漸提高，目前大多數(shù)新能源乘用車已經(jīng)轉(zhuǎn)向使用三元材料電池。圖 3：2018 年不同封裝類型動(dòng)力電池產(chǎn)量占比（%）圖 4：2018 年不同正極材料動(dòng)力電池產(chǎn)量占比（%）資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券上游推動(dòng)電池技術(shù)進(jìn)步，下游確定發(fā)展空間生產(chǎn)工藝決定電池產(chǎn)品一致性和性能穩(wěn)定性動(dòng)力電池主要由正極、負(fù)極、電解液、

19、隔膜等四大材料組成，性能要求高能量密度、長(zhǎng)壽命、可靠安全。動(dòng)力電池屬于二次電池，可以利用化學(xué)反應(yīng)的可逆性在電池放電后可通過充電的方式使活性物質(zhì)激活而循環(huán)使用。電池的充放電過程就是鋰離子在正負(fù)極材料的嵌入和脫嵌并伴隨著能量的吸收和釋放的過程。圖 5：鋰電池工作原理圖資料來源：鋰電網(wǎng)，渤海證券生產(chǎn)工藝的進(jìn)步對(duì)動(dòng)力電池規(guī)模化生產(chǎn)起著極為關(guān)鍵的作用。鋰電池生產(chǎn)工藝流程分為電芯、模組、電池包的生產(chǎn)，其中最主要的是電芯的工藝流程，電芯生產(chǎn)完成后，生產(chǎn)部門將每個(gè)模組需要的電芯、側(cè)板、端板等組件進(jìn)行配對(duì)、組裝以及模塊測(cè)試。再將對(duì)應(yīng)的模組裝入外殼，進(jìn)行冷卻系統(tǒng)及箱體的密封性測(cè)試，通過之后進(jìn)行電池包的最終測(cè)試，合

20、格之后入庫(kù)。圖 6：電芯生產(chǎn)工藝流程圖資料來源：寧德時(shí)代招股書，渤海證券隨著新能源汽車和動(dòng)力電池的加速發(fā)展，電池產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和聚集程度趨勢(shì)也將進(jìn)一步明確。生產(chǎn)工藝的技術(shù)進(jìn)步對(duì)領(lǐng)軍企業(yè)的大規(guī)模生產(chǎn)制造，優(yōu)質(zhì)電池產(chǎn)品的品質(zhì)控制和性能穩(wěn)定性起到至關(guān)重要的作用。圖 7：動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D資料來源：渤海證券繪制上游資源價(jià)格波動(dòng)提供成本下行空間鈷、鋰價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)，供需邏輯有待驗(yàn)證動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料的開采、加工，鋰、鈷、鎳構(gòu)成電池正極的原材料， 天然石墨及人工石墨應(yīng)用于負(fù)極材料。鋰是生產(chǎn)動(dòng)力電池和消費(fèi)電池的必需成分，近年來受益于新能源汽車的發(fā)展，需求量保持著持續(xù)快速增長(zhǎng)的狀態(tài)。鋰主要賦存于固體礦物

21、資源和液體礦床資源中，占比分別為 21.6%和 78.3%。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局最新數(shù)據(jù)顯示，2018 年全球鋰產(chǎn)量增長(zhǎng)了 22%，達(dá)到 8.4 萬噸。鋰消費(fèi)量為 4.76 萬噸，高于 2017 年的3.97 萬噸。表 2：2018 年全球 9 大鋰礦生產(chǎn)國(guó)狀況國(guó)家產(chǎn)量?jī)?chǔ)量澳大利亞5.1 萬噸270 萬噸智利1.6 萬噸800 萬噸阿根廷6200 噸200 萬噸中國(guó)8000 噸100 萬噸津巴布韋1600 噸7 萬噸葡萄牙800 噸6 萬噸巴西600 噸5.4 萬噸納米比亞500 噸/美國(guó)/3.5 萬噸資料來源：USGS，渤海證券鈷應(yīng)用領(lǐng)域比較廣泛，約 60%用在電池領(lǐng)域。尤其是作為三元電池正極材

22、料，可以提升電池的導(dǎo)電性和倍率性能，并在高電壓下提供部分容量。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布的2018 礦產(chǎn)品年鑒的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球已探明的鈷資源量約為2500 萬噸，絕大部分來自于剛果。鈷主要以銅、鎳的伴生資源形式存在，供給受限于銅、鎳礦的開采。中國(guó)是鈷的世界第一大消費(fèi)國(guó)，80%的鈷被用來生產(chǎn)鋰電池。表 3：2018 年全球 8 大鈷礦生產(chǎn)國(guó)狀況國(guó)家產(chǎn)量?jī)?chǔ)量剛果9 萬噸340 萬噸俄羅斯5900 噸25 萬噸澳大利亞4700 噸120 萬噸加拿大3800 噸25 萬噸古巴4900 噸50 萬噸菲律賓4600 噸28 萬噸馬達(dá)加斯加3500 噸14 萬噸巴布亞新幾內(nèi)亞3200 噸5.6 萬噸資料來源：U

23、SGS，渤海證券過去一年供需逆轉(zhuǎn)，鋰、鈷價(jià)格持續(xù)回落。2018 年 3 月以來電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)震蕩下行，從最高點(diǎn) 16.8 萬元/噸已下跌至 2019 年 3 月的 8.3 萬元/噸，一直以來持續(xù)上漲的鈷價(jià)也從去年 3 月的 68.5 萬元/噸下跌至 2019 年 3 月的 30 萬元/噸。去年 3 月成為上游鈷、鋰價(jià)格走勢(shì)的拐點(diǎn)，過去一年鋰、鈷價(jià)格分別下跌51%和 56%。鋰、鈷價(jià)格下跌主要由于供給大幅增加和下游市場(chǎng)需求減弱。前期大批新建的碳酸鋰項(xiàng)目產(chǎn)能開始集中釋放，加上外國(guó)大型貿(mào)易商擴(kuò)大產(chǎn)能， 2018 年中國(guó)新投產(chǎn)項(xiàng)目帶來的碳酸鋰新增供應(yīng)量將達(dá)到 3.3 萬噸，高于國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)對(duì)

24、鈷鋰的需求增量，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生利空影響。2018 年下半年磷酸鐵鋰電池廠家需求疲軟， 對(duì)上游鋰鹽的需求減少。國(guó)內(nèi)碳酸鋰市場(chǎng)供需關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從此前的供應(yīng)不足轉(zhuǎn)為階段性過剩，導(dǎo)致價(jià)格從高位大幅滑落。部分中小型碳酸鋰供應(yīng)商為搶占市場(chǎng)、回籠資金，降價(jià)拋售產(chǎn)品，對(duì)碳酸鋰的成交價(jià)格也造成了一定影響。圖 8：鋰鹽價(jià)格走勢(shì)圖圖 9：長(zhǎng)江鈷價(jià)格走勢(shì)圖資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券高鎳技術(shù)趨勢(shì)推動(dòng)需求上升鎳資源集中度相對(duì)鋰、鈷較低，2018 年全球鎳資源儲(chǔ)量約為 8900 萬噸，主要分布在澳大利亞、巴西和俄羅斯等地區(qū)。澳大利亞儲(chǔ)量居世界第一位達(dá)到 1900 萬噸，占比為 21.3%。鎳可以

25、增加鋰電池的材料活性，提高能量密度。高鎳技術(shù)方向推動(dòng)需求上升。2019 年 1 月本輪鎳價(jià)觸及 10440 美元/噸低點(diǎn)后開啟強(qiáng)勢(shì)反彈，3 月鎳價(jià)達(dá)到 13450 美元/噸，2 個(gè)月漲幅高達(dá) 30%。近期鎳價(jià)反彈得益于供應(yīng)釋放不及預(yù)期以及淡水河谷減產(chǎn)帶來的供應(yīng)緊張。為滿足新能源汽車高續(xù)航里程和動(dòng)力電池高能量密度的高鎳技術(shù)方向，來自新能源領(lǐng)域鎳的需求將逐步提升。圖 10：鎳原材料價(jià)格走勢(shì)圖資料來源：Wind，渤海證券石墨資源豐富，電池負(fù)極構(gòu)成新增需求石墨耐高溫，耐腐蝕，具有良好的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性和穩(wěn)定的化學(xué)性能，同時(shí)具備電子電導(dǎo)率高、層狀結(jié)構(gòu)在嵌鋰前后體積變化小、嵌鋰容量高和嵌鋰電位低等優(yōu)點(diǎn)，已成

26、為目前主流的動(dòng)力電池負(fù)極材料。全球石墨資源分布既廣泛又相對(duì)集中，據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局資料顯示，巴西、中國(guó)、印度和墨西哥的石墨儲(chǔ)量合計(jì)占全球總儲(chǔ)量的 92.77%。中國(guó)石墨基礎(chǔ)儲(chǔ)量約占世界的 33%，僅次于巴西。表 4：2018 年全球 8 大石墨礦生產(chǎn)國(guó)狀況國(guó)家產(chǎn)量?jī)?chǔ)量中國(guó)63 萬噸7300 萬噸巴西9.5 萬噸7200 萬噸加拿大4 萬噸/印度3.5 萬噸800 萬噸烏克蘭2 萬噸/莫桑比克2 萬噸1700 萬噸俄羅斯1.7 萬噸/巴基斯坦1.4 萬噸/資料來源：USGS，渤海證券四大材料體現(xiàn)電池成本和技術(shù)趨勢(shì)動(dòng)力電池中游主要由四大材料、電芯制造及 PACK 封裝構(gòu)成。電芯作為電池核心部件主要由

27、正極、負(fù)極、電解液和隔膜四大材料組成。正極材料、隔膜、電解液、負(fù)極材料、其他部件分別占鋰離子電池材料成本的比例約為 30%、25%、17%、10%和 18%。圖 11：電動(dòng)汽車成本占比（%）圖 12：動(dòng)力電池成本占比（%）資料來源：鋰電網(wǎng)，渤海證券資料來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，渤海證券正極材料市場(chǎng)集中度有待提升，高鎳三元趨勢(shì)明顯正極材料在電池成本中占比最高，對(duì)電池性能影響最為直接。鋰電正極材料在鋰電池中占據(jù)核心地位，性能直接影響了鋰電池的各項(xiàng)性能指標(biāo)。目前已經(jīng)市場(chǎng)化的鋰電池正極材料包括三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰等。表 5：不同正極材料性能對(duì)比類型優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域動(dòng)力電池三元材料能量密度高高

28、溫產(chǎn)氣、工藝復(fù)雜、成本高動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池磷酸鐵鋰高溫穩(wěn)定性好、循環(huán)壽命長(zhǎng)、成本低能量密度低、一致性差、低溫性能不佳鈷酸鋰充放電穩(wěn)定、生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)單鈷價(jià)格昂貴、循環(huán)壽命較低、環(huán)境污染嚴(yán)重手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品錳酸鋰安全性高，抗過充能力強(qiáng)、成本低能量密度低、高溫出現(xiàn)容量衰減小型鋰電和動(dòng)力電池資料來源：鋰電網(wǎng)，渤海證券隨著鋰離子電池在新能源汽車和消費(fèi)電子領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，鋰電正極材料的產(chǎn)量在過去十年實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 33%。2018 年全國(guó)鋰電正極材料產(chǎn)量達(dá)到 27.5 萬噸，同比增長(zhǎng) 32.2%。圖 13：2007-2018 全國(guó)鋰電池正極材料產(chǎn)量及增速(萬噸，%)資料來源：GG

29、II，渤海證券三元材料憑借能量密度優(yōu)勢(shì)占比提升顯著。近年國(guó)家推出的相關(guān)政策增加了高能量密度動(dòng)力電池的補(bǔ)貼，三元材料電池相比其他類型電池在能力密度方面優(yōu)勢(shì)明顯。磷酸鐵鋰電池由于生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)成熟，憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)一直占據(jù)相當(dāng)大的比重， 但隨著三元材料生產(chǎn)工藝進(jìn)步，原材料價(jià)格的不斷降低，未來將逐步取代磷酸鐵鋰成為動(dòng)力電池的主要發(fā)展方向。正極材料價(jià)格受上游原材料影響小幅下跌。受上游金屬原材料價(jià)格波動(dòng)影響，動(dòng)力電池正極材料從去年 6 月開始持續(xù)下跌，至今年 3 月已 NCM523 已降至 15.5萬元/噸。正極材料占動(dòng)力電池成本 30%，上游原材料價(jià)格波動(dòng)將有效緩解動(dòng)力電池成本壓力，為動(dòng)力電池價(jià)格提供下行空

30、間。圖 14：2007-2018 全國(guó)鋰離子電池正極材料產(chǎn)量占比變動(dòng)（%）圖 15：20172019 年正極材料價(jià)格走勢(shì)圖資料來源：GGII，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券鋰電正極材料的生產(chǎn)地主要集中于中國(guó)、日本和韓國(guó)，日韓兩國(guó)在正極材料行業(yè)發(fā)展較早，近幾年來一直致力于三元材料等高端正極材料產(chǎn)品。我國(guó)鋰電正極材料產(chǎn)業(yè)在過去的發(fā)展重心集中在磷酸鐵鋰，近年來隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，逐步重視三元材料行業(yè)的發(fā)展，但在技術(shù)和工藝方面仍然和日韓先進(jìn)企業(yè)有一定的差距。國(guó)內(nèi)正極材料市場(chǎng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度相對(duì)較低。2018 年市場(chǎng)前十廠商占有率為 55%，遠(yuǎn)低于其他材料的行業(yè)集中度。上游資源企業(yè)和

31、下游電池生產(chǎn)廠商紛紛以各種方式布局正極材料生產(chǎn)領(lǐng)域。原有相對(duì)規(guī)模較大的廠商對(duì)于高鎳三元材料加大投入和研發(fā)力度，搶占未來發(fā)展先機(jī)。圖 16：2016 年全球正極材料產(chǎn)量占比（%）圖 17：2018 年國(guó)內(nèi)正極材料企業(yè)產(chǎn)量占比（%）資料來源：EVTank，渤海證券資料來源：中國(guó)粉體網(wǎng)，渤海證券圖 18：2018 年 6 月正極材料企業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸）資料來源：GGII，渤海證券人工石墨占比提升，硅碳負(fù)極未來可期負(fù)極材料是鋰離子電池儲(chǔ)存鋰的主體，使鋰離子在充放電過程中嵌入與脫出，主要影響鋰電池的首次效率、循環(huán)性能等。負(fù)極材料主要分為以下三類：碳材料（石墨類）、金屬氧化物材料以及合金材料，當(dāng)前主要使用

32、的負(fù)極材料是天然石墨和人造石墨，其中天然石墨主要使用在消費(fèi)電池領(lǐng)域，而人造石墨主要使用在動(dòng)力電池領(lǐng)域。人工石墨將憑借循環(huán)性能及穩(wěn)定性能優(yōu)勢(shì)逐步取代天然石墨，高能量密度的硅碳負(fù)極的是負(fù)極材料的發(fā)展方向。受未來電池能量密度增長(zhǎng)趨勢(shì)以及動(dòng)力電池高倍率放電的要求，中間相碳微球、鈦酸鋰以及硅碳復(fù)合材料等高端負(fù)極材料將逐漸實(shí)現(xiàn)在動(dòng)力電池上的應(yīng)用。表 6：不同負(fù)極材料性能對(duì)比類型優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域天然石墨/人造石墨高容量、價(jià)格低廉、穩(wěn)定性較好循環(huán)性、倍率性能低小型電池、動(dòng)力電池中間相碳微球循環(huán)性、倍率性能及大電流性能好成本高、制備復(fù)雜動(dòng)力電池鈦酸鋰循環(huán)性、倍率性及高溫穩(wěn)定性能好能量密度低、成本高快充電池硅碳復(fù)

33、合材料能量密度高安全性及倍率性能差、成本很高動(dòng)力電池資料來源：中國(guó)粉體網(wǎng)，渤海證券國(guó)內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量一直維持高速增長(zhǎng)，過去 5 年負(fù)極材料產(chǎn)量從 5.16 萬噸提高到2018 年的 19.2 萬噸，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 30%。目前負(fù)極材料主要天然石墨和人工石墨為主，但石墨類負(fù)極無法滿足未來高能量密度的動(dòng)力電池需求，其低成本和成熟工藝可以滿足于儲(chǔ)能等對(duì)能量密度不高的領(lǐng)域。在動(dòng)力領(lǐng)域，硅碳負(fù)極材料的興起會(huì)隨著生產(chǎn)工藝的成熟和生產(chǎn)成本的降低逐步普及市場(chǎng)。圖 19：2013-2018 年全國(guó)負(fù)極材料產(chǎn)量及增速(萬噸，%)圖 20：2014-2018 年全國(guó)不同類型負(fù)極材料產(chǎn)量(萬噸)資料來源：GGII，渤海

34、證券資料來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，渤海證券中、日是全球負(fù)極材料主要產(chǎn)銷國(guó)，總產(chǎn)量占全球 95%以上。中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于豐富石墨資源，日本的優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)先進(jìn)。目前國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，優(yōu)勢(shì)明顯。2018 年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量 19.2 萬噸，其中貝特瑞占比 19%、杉杉股份占比 14%， 江西紫宸占比 12%，CR3 達(dá) 45%。圖 21：2018 年負(fù)極材料市場(chǎng)份額（%）資料來源：鑫鑼咨詢，渤海證券人造石墨和天然石墨依然是目前鋰電池市場(chǎng)的主流。天然石墨多用于高端數(shù)碼鋰電池企業(yè)，目前產(chǎn)能供給相對(duì)穩(wěn)定，2017 年價(jià)格較為平穩(wěn)。但受供需基本面變化， 尤其是針狀焦價(jià)格持續(xù)上升，人造石墨也經(jīng)歷了幾番漲價(jià)。201

35、8 年針狀焦價(jià)格依舊處于高位，國(guó)產(chǎn)針狀焦供給緊張，因此負(fù)極材料價(jià)格在 2018 年降幅較小。圖 22：天然石墨負(fù)極材料價(jià)格走勢(shì)圖圖 23：人工石墨負(fù)極材料價(jià)格走勢(shì)圖資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券電解液毛利逐步筑底，添加劑構(gòu)筑企業(yè)護(hù)城河電解液在鋰電池正、負(fù)極之間起到傳導(dǎo)離子的作用，是鋰離子電池獲得高電壓， 高比能等性能的保證。一般由高純度的有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽、必要的添加劑等原料在一定條件下按一定比例配制而成。圖 24：電解液組成部分成本占比（%）圖 25：六氟磷酸鋰原材料成本占比（%）資料來源：CIAPS，渤海證券資料來源：CIAPS，渤海證券有機(jī)溶劑是電解液的主體部

36、分，目前市場(chǎng)上常用的有機(jī)溶劑有碳酸丙烯酯（PC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸二甲酯（DMC）等。溶質(zhì)目前的應(yīng)用集中在六氟磷酸鋰（LiPF6）上。添加劑成分則是電解液企業(yè)的技術(shù)核心所在。全球鋰離子電池企業(yè)巨頭都有自己獨(dú)特的添加劑技術(shù)，外購(gòu)電解液后會(huì)再進(jìn)行適當(dāng)?shù)募庸ず透男?，以更符合自身鋰離子電池制造需要。表 7：電解液添加劑種類及作用種類作用成膜添加劑優(yōu)良的 SEI 膜（固體電解質(zhì)薄膜）具有有機(jī)溶劑不容性，允許鋰離子自由進(jìn)出電極而溶劑分子無法穿越，從而阻止溶劑分子共插對(duì)電極的破壞，提高電池的循環(huán)效率和可逆容量等性能導(dǎo)電添加劑主要著眼于提高導(dǎo)電鋰鹽的溶解和電離以及防止溶劑共插對(duì)電

37、極的破壞，作用類型可分為與陽離子作用型、與陰離子作用型及與電解質(zhì)離子作用型。阻燃添加劑改善電解液的穩(wěn)定性是改善鋰離子電池安全性的一個(gè)重要方法。在電池中添加一些高沸點(diǎn)、高閃點(diǎn)和不易燃的溶劑可改善電池的安全性。主要分為有機(jī)磷化物 、有機(jī)氟代化合物、鹵代烷基磷酸酯過充保護(hù)添加劑通過在電解液中添加合適的氧化還原對(duì)，在正常充電時(shí)這個(gè)氧化還原對(duì)不參加任何化學(xué)或電化學(xué)反應(yīng)，而當(dāng)電池充滿電或略高于該值時(shí)，添加劑開始在正極上氧化，然后擴(kuò)散到負(fù)極發(fā)生還原反應(yīng)資料來源：CIAPS，渤海證券電解液材料的產(chǎn)業(yè)發(fā)展受益于鋰離子電池市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，中國(guó)電解液的產(chǎn)量由2011 年的 1.98 萬噸上升到 2018 年的 14

38、 萬噸，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 28%。2018 年國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)值為 63.6 億元，同比下降 3.1%。電解液價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致產(chǎn)值增速低于產(chǎn)量增速，價(jià)格下滑主要由于六氟磷酸鋰新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，供應(yīng)緊張局面得到緩解。2018 年以來，六氟磷酸鋰一直處于下行趨勢(shì)，目前價(jià)格已接近10 萬/噸，同時(shí)動(dòng)力電池企業(yè)成本壓力向上游材料企業(yè)傳導(dǎo)，排名靠前的動(dòng)力電池廠均采取集中招標(biāo)方式采購(gòu)電解液，使企業(yè)間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，倒逼電解液企業(yè)降低價(jià)格。圖 26：2011-2018 年中國(guó)電解液產(chǎn)量及增速(萬噸，%)圖 27：2014-2018 年中國(guó)電解液產(chǎn)值及增速(億元，%)資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GG

39、II，渤海證券圖 28：電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)圖資料來源：Wind，渤海證券全球電解液供應(yīng)主要來源于亞洲中、日、韓三國(guó)，2005 年前市場(chǎng)基本被日企和韓企占據(jù)。由于生產(chǎn)成本及規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，韓國(guó)與日本的電解液生產(chǎn)企業(yè)也逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移，2010 年起，中國(guó)就逐步開始占據(jù)全球電解液近一半的產(chǎn)能。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中天賜材料、國(guó)泰華榮、新宙邦合計(jì)占比接近 50%，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。圖 29：2018 年電解液企業(yè)市場(chǎng)占比（%）資料來源：鑫鑼資訊，渤海證券隔膜國(guó)產(chǎn)化率有待提高，濕法涂覆占比提升隔膜是鋰離子電池的重要組成部分，它位于電池內(nèi)部正負(fù)極之間，保證鋰離子通過的同時(shí)，阻礙電子傳輸。隔膜的性能決

40、定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性，性能優(yōu)異的隔膜對(duì)提高電池的綜合性能具有重要的作用。鋰電池隔膜具有大量曲折的微孔，既能保證鋰離子自由通過形成回路，又能在電池過度充電或溫度升高的情況下通過閉孔的功能防止正負(fù)極接觸，達(dá)到絕緣的作用。目前，鋰離子電池隔膜制備方法主要有濕法和干法。濕法和干法各有優(yōu)缺點(diǎn)，其中，濕法工藝薄膜孔徑小而且均勻，薄膜更薄，但是投資大，工藝復(fù)雜，環(huán)境污染大。干法工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，附加值高，環(huán)境友好，但孔徑和孔隙率難以控制，產(chǎn)品難以做薄。表 8：干法、濕法隔膜性能比較孔徑大小孔徑均勻性拉伸強(qiáng)度均勻性橫向拉伸強(qiáng)度橫向收縮度穿刺強(qiáng)度干法大差差低低低濕法

41、小好好高較高高資料來源：中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，渤海證券隔膜是四大材料中技術(shù)壁壘最高的部分，其成本占比僅次于正極材料，約為10%14%，在一些高端電池中，隔膜成本占比甚至達(dá)到 20%。我國(guó)鋰離子電池隔膜在干法工藝上已經(jīng)取得重大突破，目前已經(jīng)具備國(guó)際一流的制造水平。濕法隔膜滲透率逐步提升。我國(guó)隔膜產(chǎn)量也由 2012 年的 0.98 億平方米增長(zhǎng)到2018 年 20.2 億平方米，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 54%。但在濕法隔膜領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)受限于工藝、技術(shù)等多方面因素，產(chǎn)品水平還較低，生產(chǎn)設(shè)備主要依賴進(jìn)口。圖 30：2012-2018 年中國(guó)鋰電池隔膜產(chǎn)量（億平米，%）圖 31：2015-2018 年我國(guó)隔膜產(chǎn)品結(jié)

42、構(gòu)變化（%）資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券鋰電池隔膜的全球市場(chǎng)份額主要是被日本、美國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)占據(jù)，中國(guó)在全球鋰電池隔膜市場(chǎng)份額迅速增加。圖 32：2017 年全球鋰電池隔膜市場(chǎng)份額（%）圖 33：2016 年全球鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)格局（%）資料來源：勢(shì)銀智庫(kù)，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券低端隔膜市場(chǎng)已經(jīng)供過于求，大型隔膜企業(yè)主動(dòng)尋求降價(jià)以提高市場(chǎng)占有率。近年隔膜價(jià)格從國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)以來一直呈現(xiàn)價(jià)格下行趨勢(shì)，主要由于行業(yè)國(guó)產(chǎn)化比例上升，成本大幅下行。2018 年濕法隔膜及干法單拉隔膜價(jià)格降幅超過 40%。尤其是 2018 年以來產(chǎn)能較高的大型隔膜企業(yè)主動(dòng)尋求降價(jià)以

43、提高市場(chǎng)占有率，預(yù)計(jì)未來高品質(zhì)大產(chǎn)能的領(lǐng)軍企業(yè)將繼續(xù)提高市場(chǎng)占比，優(yōu)化隔膜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。圖 34：干法隔膜價(jià)格走勢(shì)圖圖 35：濕法隔膜價(jià)格走勢(shì)圖資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券圖 36：2018 年隔膜企業(yè)市場(chǎng)占比（%）資料來源：鑫鑼資訊，渤海證券新能源汽車構(gòu)筑動(dòng)力電池天花板動(dòng)力電池需求旺盛，規(guī)模增長(zhǎng)“以量補(bǔ)價(jià)”全球新能源汽車銷售量從 2011 年的 5.1 萬輛增長(zhǎng)至 2018 年的 201.8 萬輛，8 年時(shí)間銷量增長(zhǎng) 38.5 倍。站在能源戰(zhàn)略和環(huán)境保護(hù)的角度，發(fā)展新能源汽車已經(jīng)在全球范圍內(nèi)形成共識(shí)。不僅各國(guó)政府先后公布了禁售燃油車的時(shí)間計(jì)劃，各大國(guó)際整車企業(yè)也陸

44、續(xù)發(fā)布新能源汽車戰(zhàn)略，新能源汽車成為未來汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向和目標(biāo)。圖 37：2014-2018 年全球新能源汽車銷量及增長(zhǎng)率（輛，%）圖 38：2014-2018 年全球新能源汽車每月銷量（輛）資料來源：INSIDEEVs，渤海證券資料來源：INSIDEEVs，渤海證券2018 年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到 125.6 萬輛，同比增長(zhǎng) 62%，整個(gè)新能源汽車行業(yè)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2019 年 12 月新能源汽車?yán)^續(xù)保持去年的高速增長(zhǎng)，銷量達(dá)到 14.9 萬輛，相比去年同期增長(zhǎng)了 107%。新能源汽車銷量的高速增長(zhǎng)既有整個(gè)市場(chǎng)需求的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)，也有新補(bǔ)貼政策臨近落地，車企迎來搶裝高峰所致。目前市場(chǎng)

45、預(yù)期 2019 年新的補(bǔ)貼政策會(huì)繼續(xù)大幅減少補(bǔ)貼，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)正是行業(yè)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)換期，2019 年雙積分政策也正式迎來考核，行業(yè)發(fā)展迎來市場(chǎng)和政策的雙重考驗(yàn)。我們預(yù)計(jì) 2019 年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到170 萬輛。圖 39：2014-2018 年中國(guó)新能源汽車銷量及增長(zhǎng)率（萬輛，%）圖 40：2015-2019 年國(guó)內(nèi)新能源汽車每月銷量（萬輛）資料來源：中汽協(xié)，渤海證券資料來源：中汽協(xié)，渤海證券新能源乘用車市場(chǎng)呈現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。在新能源銷售車型方面，目前 A00 級(jí)車型由于價(jià)格相對(duì)較低，依舊是新能源汽車市場(chǎng)的主力車型。2018 年 A00 級(jí)車型占純電動(dòng)乘用車銷量的36.64%

46、，但其銷量占比較 2017 年下降了17.78 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于2018 年新能源補(bǔ)貼政策提高了補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的能量密度和續(xù)航里程的要求， 一部分 A00 級(jí)車型不再符合補(bǔ)貼要求，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)無法在市場(chǎng)中體現(xiàn)出來。隨著整體車市消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)疊加新補(bǔ)貼政策實(shí)施，各車企開始緊隨政策調(diào)整產(chǎn)品策略。A0 級(jí)車和 A 級(jí)車市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)明顯，分別增長(zhǎng)了 7.03 和 4.26 個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)了新能源乘用車市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的新趨勢(shì)。圖 41：2018 年新能源乘用車各等級(jí)車型銷量占比（%）圖 42：2017 年新能源乘用車各等級(jí)車型銷量占比（%）資料來源：乘聯(lián)會(huì)，渤海證券資料來源：乘聯(lián)會(huì)，渤海證券在新能源汽車滲透率持

47、續(xù)提升的推動(dòng)下，2018 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到 56.98 GWh，同比增長(zhǎng) 56%。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池四大材料正極、負(fù)極、電解液、隔膜的出貨量同比增速分別為 28.6%、31.5%、27.4%、37.7%，動(dòng)力電池行業(yè)在出貨規(guī)模上繼續(xù)高速增長(zhǎng)。受行業(yè)上下游成本壓力及補(bǔ)貼退坡政策的影響，中游各大材料的價(jià)格均有不同程度的下降，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)“以量補(bǔ)價(jià)”的態(tài)勢(shì)。圖 43：20142018 年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量及增速（GWh，%）資料來源：GGII，渤海證券動(dòng)力電池行業(yè)空間未來可期我們對(duì)于動(dòng)力電池行業(yè)空間的測(cè)算主要基于以下判斷：（1）未來三年新能源汽車銷量持續(xù)高速增長(zhǎng)（2）新能源商用車占比下降及乘用車帶

48、電量提升，動(dòng)力電池與新能源汽車配比電量維持平穩(wěn)（3）動(dòng)力電池價(jià)格的逐步下降。行業(yè)空間測(cè)算假設(shè)：（1）2019/2020/2021 年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量分別為 170/250/350 萬輛；（2）2019/2020/2021 年動(dòng)力電池與新能源汽車的配比為 45KWh/輛;（3）2019/2020/2021 年動(dòng)力電池價(jià)格為 1.15/1.00/0.90 元/Wh。根據(jù)測(cè)算，2019、2020、2021 國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過 3400 億元。表 9：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)空間測(cè)算年份20152016201720182019E2020E2021E新能源汽車銷量（萬輛）3451.779.4125.

49、6170250350增長(zhǎng)率52.1%53.6%58.2%35.4%47.1%40.0%車用動(dòng)力電池裝機(jī)量（GWh）16.528.236.457.076.5112.5157.5增長(zhǎng)率284.1%82.2%44.5%56.6%34.2%47.1%40.0%配比（GWh/萬輛）0.490.550.460.450.450.450.45電池價(jià)格（元/Wh）1.411.31.151.000.9市場(chǎng)空間(億）88011251418未來三年合計(jì)(億）3423資料來源：中汽協(xié)，GGII，寧德時(shí)代招股書，渤海證券雙積分政策接力消費(fèi)補(bǔ)貼引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展補(bǔ)貼政策標(biāo)準(zhǔn)變化引導(dǎo)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要是補(bǔ)貼政策和積分

50、政策推動(dòng)進(jìn)行。國(guó)內(nèi)新能源汽車扶持政策始于 2009 年科技部、財(cái)政部、發(fā)改委、工信部共同啟動(dòng)了“十城千輛節(jié)能與新能源汽車示范推廣應(yīng)用工程”，新能源車發(fā)展上升到國(guó)家戰(zhàn)略的高度。這是國(guó)家支持新能源汽車的首個(gè)政策，拉開了中國(guó)新能源汽車政策的帷幕。圖 44：我國(guó)新能源汽車補(bǔ)貼政策歷程資料來源：工信部，寧德時(shí)代招股書，渤海證券2018 年 2 月四部委頒布新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，該補(bǔ)貼政策普遍下調(diào)了插電式混合動(dòng)力乘用車、新能源客車、貨車和專用車的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，下調(diào)幅度 30%50%。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)普遍下調(diào)，乘用車鼓勵(lì)車型升級(jí)。對(duì)于純電動(dòng)乘用車的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)更為細(xì)化，由原來的 3 檔分為 5 檔，下調(diào)了續(xù)駛里程低于 300

51、 公里車型的補(bǔ)貼，對(duì)高于300 公里續(xù)駛里程車型的補(bǔ)貼提升 2%14%。同時(shí) 2018 年的補(bǔ)貼政策不同程度的提高了續(xù)駛里程、電池系統(tǒng)質(zhì)量能量密度、能耗水平等指標(biāo)的補(bǔ)貼門檻，針對(duì)相應(yīng)指標(biāo)設(shè)置補(bǔ)貼倍數(shù)，重點(diǎn)支持高續(xù)駛里程、高能量密度、低能耗水平的新能源車型。表 10：純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比（萬元/輛） ，R 為續(xù)駛里程（公里）年份100R150150R200200R250250R300300R400R 4002018 年1.52.43.44.55變動(dòng)比例-100%-58%-33%-23%2%14%2017 年23.63.64.44.44.4資料來源：工信部，渤海證券客車補(bǔ)貼普遍下調(diào) 40%左右

52、。技術(shù)要求方面，相比于上一年的補(bǔ)貼政策：車輛的單 位 載質(zhì) 量 能量 消 耗量 的 補(bǔ)貼 門 檻從 不 高于 0.24Wh/kmkg 提高到 0.21Wh/kmkg，同時(shí)細(xì)化補(bǔ)貼倍數(shù)標(biāo)準(zhǔn)；非快充類純電動(dòng)客車電池系統(tǒng)能量密度要求從 85Wh/kg 提高到 115Wh/kg ，插電式混合動(dòng)力客車節(jié)油率水平從 40% 提高到 60%；增加插電式混合動(dòng)力客車純電續(xù)駛里程不低于 50 公里的要求；去掉電池系統(tǒng)總質(zhì)量占整車整備質(zhì)量比例的要求。表 11：新能源客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比車輛類型年份中央財(cái)政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kWh）中央財(cái)政單車補(bǔ)貼上限（萬元）610m非快充類 純電動(dòng)客車2018 年12005.51218變

53、動(dòng)比例-33%-39%-40%-40%2017 年180092030快充類純電動(dòng)客車2018 年21004813變動(dòng)比例-30%-33%-33%-35%2017 年300061220插電式混合動(dòng)力客車2018 年15002.24.57.5變動(dòng)比例-50%-51%-50%-50%2017 年30004.5915資料來源：工信部，渤海證券表 12：新能源貨車和專用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比年份中央財(cái)政單車補(bǔ)貼上限（萬元）補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kWh）30（含）kWh 以下部分3050（含）kWh 部分50kWh 以上部分2018 年10850750650變動(dòng)比例-33%-43%-38%-35%2017 年151500

54、12001000資料來源：工信部，渤海證券2018 年 6 月補(bǔ)貼政策結(jié)束過渡期正式實(shí)施，經(jīng)過市場(chǎng)和企業(yè)從政策頒布到政策實(shí)施這四個(gè)多月時(shí)間針對(duì)政策的調(diào)整和消化，補(bǔ)貼政策對(duì)新能源汽車市場(chǎng)的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。根據(jù) 2018 年 6 月公布的新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄(2018 年第 6 批)新能源車型的續(xù)航里程和配套電池能量密度有了明顯提升。圖 45：第五、第六批目錄純電動(dòng)乘用車型續(xù)駛里程圖 46：第五、第六批目錄純電動(dòng)乘用車型配套電池能量密度 資料來源：工信部，渤海證券資料來源：工信部，渤海證券2019 年新的補(bǔ)貼政策即將落地，市場(chǎng)預(yù)計(jì)為了迎接 2020 年底即將到來的新能源汽車平價(jià)時(shí)代，新

55、政策的補(bǔ)貼退坡的力度只增不減。補(bǔ)貼政策標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)將繼續(xù)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)技術(shù)走向，推動(dòng)生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步，優(yōu)化動(dòng)力電池行業(yè)格局。3.2 雙積分政策重點(diǎn)支持純電動(dòng)乘用車“雙積分”政策倒逼傳統(tǒng)車企向電動(dòng)汽車投入資源。積分政策使燃油積分與新能源積分實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，促使傳統(tǒng)車企向電動(dòng)汽車投入資源。2019 年雙積分政策考核指標(biāo)正式落地，積分政策逐步接棒補(bǔ)貼政策，從行業(yè)供給端代替需求端引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。傳統(tǒng)大型車企將逐步發(fā)力，或以合資方式，或加大新能源車型的研發(fā)和資源投入， 提前為雙積分考核指標(biāo)布局。2019 年度、2020 年度，新能源汽車積分比例要求分別為 10%、12%。圖 47：新能源汽車積分結(jié)轉(zhuǎn)政策資料來源：工信部，渤海

56、證券純電動(dòng)汽車政策積分優(yōu)勢(shì)明顯。最新一批新能源汽車推廣目錄中新能源乘用車平均續(xù)航里程超過 300km，純電動(dòng)乘用車相比插電式混合動(dòng)力乘用車在積分上具有顯著優(yōu)勢(shì)，雙積分政策主推純電動(dòng)乘用車意向明顯。表 13：新能源汽車車型積分車輛類型標(biāo)準(zhǔn)車型積分備注純電動(dòng)乘用車0.012XR+0.8（1）R 為電動(dòng)汽車?yán)m(xù)駛里程（工況法），單位為 km。（2）P 為燃料電池系統(tǒng)額定功率，單位為 kW。標(biāo)準(zhǔn)車型積分上限為 5 分。車型積分計(jì)算結(jié)果按四舍五入原則保留兩位小數(shù)。插電式混合動(dòng)力乘用車2燃料電池乘用車0.16XP資料來源：工信部，渤海證券2018 動(dòng)力電池裝機(jī)量乘用車占比達(dá)到 58.06%，相比 2017

57、年提高了 20.42 個(gè)百分點(diǎn)；客車、專用車占比分別為30.40%、11.54%，相比2017 年分別下降了8.89個(gè)百分點(diǎn)和 11.53 個(gè)百分點(diǎn)。比例變動(dòng)原因在于補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)對(duì)高續(xù)航里程乘用車的支持力度，以及目前已經(jīng)相對(duì)較高的新能源專用車市場(chǎng)滲透率。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，目前中國(guó)新能源乘用車滲透率僅為 2.25%，低于瑞典的 5.3% 和挪威的39.2%，新能源乘用車未來發(fā)展空間巨大，乘用車動(dòng)力電池裝機(jī)占比將繼續(xù)提升。圖 48：2018 各電池裝機(jī)材料裝機(jī)電量（GWh）圖 49：2016-2018 年各車型動(dòng)力電池裝機(jī)量比例變化（%）資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券高鎳三元

58、成為技術(shù)主流，鐵鋰電池迎接平價(jià)時(shí)代政策引導(dǎo)和比能差距加速高鎳三元技術(shù)推進(jìn)動(dòng)力電池的發(fā)展方向是在保證安全性的基礎(chǔ)上提高電池能量密度，以提高電動(dòng)車的續(xù)航里程。動(dòng)力電池能量密度主要由正極和負(fù)極材料決定，現(xiàn)有的鋰離子電池負(fù)極材料多以石墨為主，石墨的理論克容量 372mAh/g。正極材料磷酸鐵鋰?yán)碚摽巳萘恐挥?160mAh/g，而三元材料約為 200mAh/g。磷酸鐵鋰的電壓平臺(tái)是3.2V，三元材料這一指標(biāo)則是 3.7V。表 14：不同正極材料能量密度指標(biāo)對(duì)比類型理論容量實(shí)際容量平均工作電壓三元材料200 mAh/g170 mAh/g3.7V磷酸鐵鋰160 mAh/g165 mAh/g3.2V鈷酸鋰27

59、4mAh/g140mAh/g3.7V錳酸鋰148 mAh/g90120 mAh/g34V資料來源：中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，渤海證券表 15：不同負(fù)極材料能量密度及成本指標(biāo)對(duì)比類型理論容量?jī)r(jià)格天然/人造石墨310-360mAh/g2-6 萬元/噸中間相碳微球300-340 mAh/g10 萬元/噸以上鈦酸鋰170 mAh/g13-15 萬元/噸硅碳復(fù)合材料800 mAh/g未量產(chǎn)資料來源：中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，渤海證券2018 年三元電池裝機(jī)比例逐步提升達(dá)到 53.88%，相比 2017 年提高了 9.94 個(gè)百分點(diǎn)。磷酸鐵鋰電池占比下滑至 37.86%，相比 2017 年下降了 11.65 個(gè)百分點(diǎn)。比例變動(dòng)主要由

60、于 2018 年的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高了系統(tǒng)能量密度和續(xù)駛里程的要求， 高鎳三元電池在能量密度方面優(yōu)勢(shì)明顯，部分電池廠商紛紛加大對(duì)三元電池的產(chǎn)能擴(kuò)張。能夠提供高能量密度的高鎳三元技術(shù)路徑成為國(guó)內(nèi)電池廠商的首選，預(yù)計(jì)未來三元電池占比將繼續(xù)提升。圖 50：2018 年各月不同類型電池裝機(jī)電量（GWh）圖 51：2016-2018 年不同類型電池市場(chǎng)占比變化（%）資料來源：GGII，渤海證券資料來源：GGII，渤海證券高鎳低鈷成為降低三元電池成本的最優(yōu)技術(shù)路線與三元材料的容量最相關(guān)的是鎳的含量，鎳含量越高能夠脫出的鋰離子也就越多。正極脫出的鋰離子越多，則正極材料的克容量發(fā)揮效應(yīng)就越大，單位質(zhì)量材料放出的容量